## 200讲：业绩性质 | 谁的工作卓尔不群

你好，欢迎回到《宁向东的清华管理学课》。

我在刚开始讲杜邦方程式的那一节课上，曾经举过一个例子：两个部门一年干下来，都赚了1000万利润，但是，这个1000万和那个1000万，可能完全是不一样的。这个部门的经理需要表扬，而另外一个部门的经理可能要考虑撤职。这是为什么呢？我这一讲就把这件事讲清楚。

我们投资出去一笔钱，究竟应该赚回多少钱，有关这个东西的逻辑，有几种主要的理论，我们这一讲的讨论只基于一种叫做“资本资产定价模型”的理论，其它的理论都不涉及，你也不用深究。完全搞懂“资本资产定价模型”，需要非常好的公司财务的训练，所以，我尽量简化地把这件事说清楚。你只要听个大概齐，就可以了，因为它不妨碍你了解我要讲的底层逻辑，原则和道理。

假如你有一个亿的现金，你最牢靠的投资是做什么呢？无风险的投资，就是把它存到中国的某个大银行，工农中建都可以，我觉得这些银行在中国就是相对无风险的。只要国家在，这些银行就应该在，所以，它的收益率虽然低，但可以说是兜底的。在美国，学者们倾向于把30年期的美国国债作为无风险的投资品。这些无风险投资品所能带来的回报，就是你投资的底。如果你做的投资，回报率连这个保底收入都达不到，那是绝对说不过去的。

你如果是一点分析能力也没有，也承担不了任何的风险，你就做这种投资。在这种情况下，你应该获得的回报，就是无风险情况下的投资回报率，下面有个公式：

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如果你还想多赚一点，你就可以去投资企业。最简单的、投资企业的办法，就是买上市公司的股票。如果每一种股票你都买一点，就相当于你买了整个大盘，那这个时候你就可以得到整个市场的平均回报水平，也就是说，你获得了市场上的基本回报率。股市成长，你的投资收益率就高；股市不景气，你的投资收益率就低。这件事，我也用一个公式写出来了：

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如果你不满足于和大盘一起波动，想多赚点，你记住一个法则，就是你承担多少风险，市场就会给你多少回报。简单地说，无风险，无收益。在想着赚钱之前，先想好自己能够承担多少风险。

我举个自己的例子，2015年股市大涨，我买了一些股票，但是收益率有限。为什么呢？就是我承担不了多少风险，所以，我买的股票都是贵州茅台、招商银行之类，风险很小，所以，收益率也有限。相反，我的一位朋友是大赚特赚。为什么呢？因为他买的都是创业板里的高风险股票，这些股票的特点就是一旦启动了就是连着几个涨停板，如果一旦出问题了，有时会连着几个跌停板，大起大落。如果你抓到了大起的那一段，躲掉了大落的那一段，就会赚大钱。我的这位朋友赚的就是这种高风险的钱。

不过，尽管他赚的钱，是我赚的钱的几倍，可是，我觉得我们的投资回报水平是类似的，我们的战果差不多。为什么呢？就是他承担了更大的风险，理应回报率高一点。我们今天讲的资本资产定价模型，就把这件事说透了。

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资本资产定价模型，我写在文稿里了，就是把我前面的公式又往前推进了一步。比如，我买了十支股票，相对于大盘的风险水平，多了20%。所以，我挣回来的，就应该只比每种股票都买一点的情况高0.2倍。公式里面的贝塔值，就是1.2。而我的那个朋友，他买的都是高风险的股票，如果他买的十支股票的风险水平相对于大盘而言，是5倍，那么，他挣回来的钱，就应该是比每种都买一点的情况要高上个四、五倍才合理。道理很简单，因为他承担的风险大，贝塔值也相应地大。

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我讲资本资产定价模型这么复杂的财务知识，是想说明什么问题呢？我想说的是，同样投资了两个业务，比如说都是一个亿的资产，两家企业的经理人也都挣回了1000万，投资回报率是相同的。但是，我想问的是：这两家企业的业绩是一样好吗？开年会的时候，他们所受到的待遇应该一样吗？

往最简单了说，他们所进行的业务、要承担的风险是不同的，承担风险大的那个部门、那位经理，就应该挣回来更多的钱。有风险小的那位经理挣回来的1000万做基准，我们甚至都可以算得出来，另外一位经理应该赚回多少钱，两者才可比。

我再举一个例子。北京有些地方，大机构成堆，不管什么银行在那里办一个支行，只要搞定二十个客户，一年的存款任务轻松就完成了。而同一个银行在三线城市搞一个支行，如果要实现同样的业绩指标，那个难度几乎近于登天。所以，我常对企业的领导者说，你们每次开年会的时候，一定在心目中要有贝塔值的概念。

不过，我所说的这个贝塔值的概念可不仅仅是指风险的大小，我更强调要透过“资本资产定价模型”，看到能够包含经营难度的一个类似于难度系数的指标。风险是构成难度系数的一个部分，但绝不应该仅仅限于这个部分。我坚持认为，不同部门的经理人，经营的环境和条件不一样，业绩的含义就应该有所不同。也正因为这个原因，有的人赚回来1000万，就应该重奖，而另外一些人，赚回来1000万，可能要撤职。

也就是说，我们要透过业绩水平的绝对数量，学会判断业绩的性质。因为业绩的性质，更加决定企业未来的走向。什么是业绩的性质？我举个例子来加以说明。2020年，又要开奥运会了。假如苏炳添跑进了男子100米决赛，你觉得这个业绩有多棒？它能不能顶上一块乒乓球的金牌？我没有答案，只是举一个例子，引发你思考。我觉得，进行这个判断，就是在判断业绩的性质。在同一家企业里，在同一个部门中，大家做的事情是不尽相同的，除了看一些常规的指标，我们还要看看这些指标背后的东西。

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提出VRIO模型的大管理学家巴尼曾经举了一个例子。有三家电子企业，都请了工程师。第一家企业请了A级的工程师，支付的也是A级的报酬，但是，由于管理的问题，企业却创造了B等的业绩。第二家企业请了A级的工程师，支付的也是A级的报酬，企业创造了A等的业绩。第三家企业请了B级的工程师，支付的也是B级的报酬，但企业却创造出了A等的业绩。你说，哪家企业的业绩更好？毫无疑问，第三家企业的业绩最好，因为这个业绩的性质是出乎你期望的那种类型，业绩高出了资源所有者期望的水平。

为了把这个逻辑讲得更清楚，我略做一点解释。其实，天下所有的企业都是一种生产资源的结合体。不同的人提供了不同的资源，为了盈利目标，把这些生产性资源组合到了一起。但是，每个提供资源的人都有他们各自的回报要求。比如，股东提供了资金，但他们有获利分红的期望；员工来上班，提供他们的智慧和劳动，也有获得工资、奖金，甚至期权的回报目标要求。就像A级工程师需要获得A级工程师的回报，你给他B级的工资，他明天就不会来了。总之，所有提供了资源的人，只有在他们的回报要求得到满足之后，他们才会把自己的资源给企业继续使用，否则，他们就会彻底和你拜拜。

那么，对于企业来说，只有在让提供资源的人获得了他们期望的正常回报之后，还有剩余，那这个业绩才可以说是卓尔不群的，企业在长期才有机会获得更大的发展。巴尼教授的例子实际上是点出了一个特别深刻的问题，就是管理者一定要会区分业绩的性质，知道怎样的业绩才算得上是卓尔不群的业绩。因为只有卓而不群的业绩才有可能让企业持续下去，有更好的发展机会。

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课后，请你上网查一下，一部苹果手机，它的成本大概是多少，在它的售价中究竟占多少比例？苹果为什么可以如此嚣张地来定价，不管竞争对手的价格，不管自己的成本究竟是多少，就是直接599美元、699美元地这样定价，然后获得高额的利润。这究竟是为什么？苹果手机的一块钱利润，和其它品牌手机的一块钱利润，性质是一样的吗？

### 💡 精华要点
- 1.资本资产定价模型
- 2.对于企业来说，只有在让提供资源的人获得了他们期望的正常回报之后，还有剩余，那这个业绩才可以说是卓尔不群的，企业在长期才有机会获得更大的发展。
- 3.管理者一定要会区分业绩的性质，知道怎样的业绩才算得上是卓尔不群的业绩。

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