## 第23封导学信（2023更新）：企业家精神的价值体现在哪？

你好，我是宁向东，欢迎你阅读我的第23封信。上一封信，我们谈了自由现金流和企业价值之间的关系，但从留言看，有些话说的还不够明确，这封信我们把它说得更明确一些。

什么是企业价值？用专业一点的语言说，企业价值就是未来自由现金流的折现值。什么意思？举一个最简单的例子。我们现在手边有30万块钱，我们用它在旅游区买一个小房子，做民宿出租。如果扣除了装修的费用，再扣除保养的费用、支付的维护费用和中介费用，未来每一年都能净收入5万块钱，比如说能收15年，那我们就可以算算帐，现在的30万现金，和未来15年、每年有5万块钱进账所形成的现金流，哪一个更值钱？

还是回到上一封信买房做民宿的例子。房子做了民宿，就意味着未来会你会获得一系列的收入。毛收入扣去了各种各样的必要支出，就是净收入。这些净收入，如果是我们实打实赚到手里的钱，可以从这个事情中脱出来，不影响到民宿的后续经营，那么这些钱就是搞民宿业务在未来可能获得的一系列的“自由现金”。

如果把我们买房子、办民宿这件事看成做一个企业，成立这个企业的目的就是为了追求这一系列的自由现金流，那么这个企业的价值，就是这些未来自由现金流的折现值。

为什么是“折现值”？因为不同时间的钱，价值是不一样的，所以需要用一个折现值把这一点体现出来。用了折现值去除，10年后的10块钱，就相当于今天的比如说8块钱。在这个计算过程中，我们可以采用永续经营的假说，也就是假定这个民宿可以无限期经营下去，这时候未来自由现金流的折现公式，就可以写成下面这个公式。

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当然，我们也可以采用其它的假设，比如假定未来的现金流是有时限的，也可以假定未来现金流的变化趋势是匀速的、或者均匀增加、均匀减少的。在不同的假定条件下，会算出不同的估值。这就是所谓的企业价值。只要我们买这一串未来自由现金流的出价，比这个折现值要低，用今天的眼光看就赚钱了。这就是收购企业的基本评估原则。

多说一句，很多企业在收购兼并的过程中，会请各种各样的顾问，包括会计师事务所、投资银行，还有管理咨询公司。请这些人做什么？本质上，就是要让企业的价值评估模型更合理，估值更加准确。

一个好的评估方案，会涉及到收购之后接管工作的方方面面。比如说上一封信讲到三种现金流，都需要专家们进行准确预测；还比如收购之后，我还需要再投入多少钱，包括每一年的融资现金和投资现金、经营现金，才能产生出预想中的自由现金。这都需要在不同假定情况下进行测算。这也是为什么每一个顾问机构的评估报告都厚的不得了，因为评估过程中，必须要考虑多种复杂的情况。

每次和学生分享这些内容，他们都会下意识地提出一个问题：老师，买一个企业，不是买它的一堆实物资产吗？那么按照未来自由现金流来估计出来的企业价值，和企业资产负债表中的那个资产价值是个什么关系呢？

这是一个非常好的问题。这封信的后半部分，我就把这个问题讲清楚。我们在正课中讲过资产负债表，当时是结合杜邦方程讲的。

复习资产负债表

资产负债表是一个存量报表。在管理经济领域，存量和流量是非常重要的一对概念。存量是在某一个时间点上的数字，而流量则是某一个时间段里的数字变化。比如说我在2022年12月31号的存款是15万元。我在2023年努力工作，赚到了10万块钱。如果我这一年不吃不喝，把这些钱都存到银行的储蓄账户里，到2023年12月31号，我的存款余额就变成25万元。

这里面的15万和25万，就是存量，表明了在某一个特定时间点上，我有多少钱。而我在23年赚到的10万块钱，是个流量，描述了这一年里钱的变化。这也是为什么除了现金流量表，我们还需要会计中的另外两张报表。资产负债表是个存量的报表，而利润表，或者叫损益表，则是流量报表。

请你想一下，现金流量表是个什么性质的表？

正如它的名字，现金流量表是流量报表，它和利润表是相互平行的报表。请你记住，现金流量表和利润表，这两张表背后的经营过程是一样的，但反映的指标和尺度不一样。就像我们在上一封信提到的，卖出了商品，取得了收入，拿到了现金。这在现金流量表中会有反映。但这个现金里面包含折旧，折旧是在利润表中反映的。如果你不是做财务工作的，我建议你在平时的工作中，多去观察，多加留意财务人员如何记账、如何做表。一个业务引起了资金变动，它在现金表中是怎么记的，在利润表中又是怎么记的，这些知识的积累，对你理解经营活动的本质，非常有意义。

说回到资产负债表，它是一个存量报表，反映了企业自创办以来，所有经营活动在某一个时间点的经营结果。我们可以想象这样一个场景，你要搞民宿，可以买一个新房，也可以接手一个旧房。比如你看中了一个二手民宿，这个旧房在别人手里已经经营了一段时间，所以主人会给你报一个帐，你可以根据他报的帐，编制一个资产负债表。

资产负债表的右方，是与这个民宿相关的所有投资。其中包括买房时的银行贷款，以及各种借款，另外就是原来主人自己投入的资金，后者在会计学上叫权益。

负债加权益，一定等于现在的资产，这是资产负债表的基本平衡关系。在刚才那个例子中，你清理一下所有有关的资产，就可以把它们列在资产负债表的左方，比如说有一间房屋、若干家具，甚至还可能有账上尚未提走的银行存款，其他人租民宿，但尚未结账的欠款，等等。资产负债表厉害的地方，就是这张表左边的所有项目加起来就是总资产。这个总资产是一定等于右边，负债和所有者权益之和的。

我们做资产负债表，如果做下来，左右不相等，就一定是哪里出了错误。资产负债表左右相等，源于复式记账的原理。复式记账是会计工作的基础，实在是厉害的发明。那么问题来了。你花钱买民宿，究竟是按照你评估的企业价值去付钱，还是按照资产负债表里面的资产值来付钱。这个问题其实就是前面说的，别人问我的问题。比如说，你估计下来值50万净现值的一个民宿，账面的总资产可能只有20万，怎么办？

再离谱一点。如果这个民宿是前一个主人贷款买下来的，可能还有25万的负债。在这种情况下，民宿的净资产实际上是负的。也就是说，你如果花20万把它买下来，实际上是买了一个房子的若干年使用权，然后加上一大笔负债。那么你还会去买吗？如果你想买，应该花多少钱去买呢？而原来的房主又应该卖多少钱呢？

这些问题都和企业价值的评估有关。所有人都会把目光放在“企业价值究竟是多少”这个问题上，但你必须要知道，真实的情况并不是简单的找一个价值的问题。

首先你要明白，同样一个资产，放在不同的人手里，他利用这份资产创造未来自由现金流的能力是不同的。比如说，张三手里有源源不断的客源，而李四则只能靠平台上发广告，或者依赖代理帮他拉客户，那他们的能力肯定就不一样。也就是说，同样一个民宿，在两个不同的人手里，未来能够创造出来的现金流是不一样的。再比如说，王五虽然客源没有张三多，但他找到的都是相对富裕的人。这些人平均度假的时间比较长，而且在消费过程中也愿意支付一些附加项，所以客单价比较高。那么张三要天天满客才能赚到的钱，王五可能半年时间就轻松赚到了。

这就意味着，在张三、李四和王五手里，同样的一个房产，创造出来的未来现金流完全不同。如果把民宿这件事看成做企业，那企业的价值也完全不同。

讲到这里，你也许就明白了，企业价值和创造价值的那个决策主体是企业家，或者说和企业家精神息息相关。同样你也应该明白了，前面我们说的那个资产，并不是企业的价值，而是企业资产的价值。运用同样的资产，不同的企业家可以创造出不同的企业价值。这就是为什么企业家精神是稀缺、宝贵的。企业家是社会经济繁荣不可或缺的重要因素。

当我们明白了资产价值和企业价值不是一回事之后，再回到前面那个问题。一个背着负债的民宿，卖的人到底应该要卖多少钱，买的人应该出多少钱，才合理？坦率地说，在我的观念里，应该没人说得清楚。

当然，最常见的判断方法是看看最近刚成交的类似的房子，成交价是多少。也就是说，多找几套类似的房子，把它们的成交价拿到一起，综合权衡，比如用某个权重做加权平均。这种方法在专业上叫类比法，也叫市场法。当然还可以参考资产评估之后的结论，就是核实了资产负债表中各个资产项目之后，算出来的资产价格，把这个价格作为交易的依据。这个方法叫做资产法，或者成本法。还有一种方法，就是思考这些资产拿在你手中，你用它能创造出多少钱。这种评估的方法，叫收益法。

这是三种常用的方法。至于最后选择了怎样的交易价格，恐怕都是各自算账，然后进行讨价还价的结果。我的看法可能不对。我觉得企业的价值和企业家有关，和企业家精神有关，完全客观，大家都同意的企业价值是不存在的。

最后我想说，之所以这封信选择这样一个话题，就在于经济低谷往往是收购企业的好时机。你如果有类似的想法，可以提前做些准备。

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