## 016｜怎样找到下一个茅台？

这里是《得到头条》，我是徐玲。

最近，资深交易员陈凯老师在上海高研院做了一次讲座，题目叫做《寻找下一个茅台》。如果你在炒股，相信这个题目肯定会吸引到你。我听完讲座以后，觉得对不炒股的同学也会有启发，因为陈凯老师实际上是交付了一种理性决策的通用方法，我想讲给你听听。

就从茅台说起。投资者都觉得茅台这家公司好，但它到底好在哪？有很多人分析了很多因素，比如品牌价值、市场占有率、抗风险能力，等等。但陈凯老师说，这些分析逻辑都太复杂了。可以用一个简单的判断方法，就是企业的估值跟它产品的销售数量与销售价格成正比，跟它的折旧、摊销、利息成反比。如果一家公司，产品销量和产品价格都在不断上涨，同时折旧、摊销、利息在不断降低，这就是超级好的生意模式。过去20年，茅台就是这样的。

但是要注意，这个判断方法原则上只适合白酒、药品、食品这类消费品公司，或者说得更具体点，是跟“嘴巴”有关的消费品，而不适合工业企业。因为工业技术的变化太快了，很有可能，你花重金投产了一条生产线，等5年后终于开始稳定产生现金流了，但是产业一升级，原来投的生产线就被淘汰了。所以工业企业需要不断追加投资，折旧会一直很高。

回到茅台，未来的情况怎么样呢？还用刚才的模型，未来它的销售数量和销售价格还会继续上涨吗？可能会有，但成长性会变慢。整个白酒行业从2016年起到现在，销售额下降了40%以上，喝白酒的人越来越少了。所以，现在的茅台，更像是一个面临增长天花板的普通优质企业，不再有过去20年那种超高的成长性。

作为投资者，你怎么找到像茅台这样的下一个大牛股呢？今天我们不说具体的行业画像之类，而重点讲讲该怎么检验你的投资决策。

不知道你有没有听说过一个词叫“戴维斯双击”，这是美国著名投资人戴维斯发明的一个概念，就是投资人在股市中是赚两种钱，一是公司的业绩增长，二是公司的估值提升。最理想的状态，当然是两种钱都能赚到。但陈凯老师直接给泼了一瓢冷水——哪有这么好的事，长期来看你只能二选一。你必须想清楚，究竟赚业绩增长的钱，还是赚估值提升的钱？

举个例子，你现在买宁德时代，肯定是想赚它业绩增长的钱而不是估值提升的钱。因为它现在的估值都已经到天上去了，160倍的市盈率了。而如果你现在买地产股，那你肯定想的是赚估值提升的钱而不是业绩增长的钱。地产股的市盈率现在很低，只有10倍左右，有估值修复的空间。

好，想清楚了这一点，接下来，你就得给每家公司贴好清晰的路标。

比如一家科技公司，你要的是业绩增长，那么你必须给它贴明确的增长路标，今年增长85%，明年增长60%，后年增长50%。如果它连续两年都没有达到你的路标要求，那你就得小心了。这是第一个路标。

第二，你还要判断，营收增速仅仅体现在普通业务扩张上吗？有没有新的爆发点？如果有，是什么？这又是一个路标。

第三，当你业绩增长了，利润有没有相应增长？如果这家公司增收不增利，甚至是在拿利润买营收，这就要引起你的警觉。这是第三个路标。

第四，如果有行业大趋势的变化，你要跟进贴路标。比如现在国家大力发展新能源产业，给出大量政策利好，你本来预估这家公司今年增长30%，但现在你必须调整路标到35%，甚至更高。如果风口都到了，它却没被吹起来，说明这家公司战略执行有问题，你也得警觉。

总之，当你买入一家公司的时候，就要这样给它贴上若干个路标。这些路标是你当初买它的理由，然后定期去检验，这些理由是被证实了，还是被证伪了。如果这家公司后来的发展基本符合你的路标，那么就继续持有；如果连续三四个路标都没达到，那你必须重新审视这家公司，甚至是推翻你之前的分析框架，果断退出。

贴路标的好处是什么呢？如果你买到了未来的大牛股，大概率不会错过；而如果你买到了一只“看上去很美”的垃圾股，你也能很快识别出来。

听完陈凯老师的讲座，我有一个感受。贴路标，其实是一种通用的检验自己决策的方法。心理学上有一个术语叫做“禀赋效应”，是指一旦你拥有了某种东西，那么你对它的评价就会莫名其妙地高很多。比如你本来很纠结到底是买A公司还是B公司的股票，而一旦你买了A公司的股票，你就会坚定地认为A公司比B公司好太多，一定会大涨，而且你会选择性忽视关于A公司的负面消息。“禀赋效应”是人类天然的心理弱点，很难克服。

有了贴路标这个工具，你就可以用客观事实来检验自己当初的判断，用理性来战胜情绪。在公司的业务决策和个人的日常决策当中，这个方法同样适用。陈凯老师在得到有一门课《像证券交易员一样思考和行动》，非常推荐。

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上周五，国家统计局发布了6月CPI与PPI数据。CPI是指消费者物价指数，而PPI是指生产者物价指数。6月份，CPI同比上涨1.1%，环比下降0.4%；PPI同比上涨了8.8%，环比上涨0.3%。这组数据表明，PPI与CPI之间的“剪刀差”还在继续。

注意，这是今年以来国内通胀一个非常奇怪的特征。按照常识，原材料涨价了，那用原材料做成的消费品肯定得跟着涨啊。但是今年以来，国内原材料价格涨幅很大，但消费品几乎没怎么涨，环比还下跌了，生产端通胀，消费端通缩。或者用大白话说，就是面粉涨价了，但馒头不涨价。这种情况是怎么形成的呢？

我看了很多宏观分析报告，专家认为原因主要有这么几个：一是美联储的大水漫灌，让国际油价以及铁矿石、有色金属等其他国际大宗商品价格大幅上涨，通胀压力传导到国内；二是处于产业链上游的国内生产商，预计未来需求会大幅回暖，于是率先采取行动，储备原材料和化石燃料，拉高了PPI。

但是，由于现在国内消费端的需求仍然很低迷，产业链中下游的生产者不敢提价，一提价消费者更不买了，所以没办法把增加的成本转嫁到消费者头上。这对消费者而言是好事，但对中下游生产企业来说就很痛苦，利润被大大挤压，特别是，中小企业一般都集中在产业链下游。有专家认为，PPI与CPI的剪刀差过大，一旦很多中小企业扛不住了，就会影响到就业，长期来看对经济不利。

除此之外，6月份CPI环比下降还有一个重要原因，就是猪肉价格环比下降了13.6%。我们都知道，猪肉价格的周期性变化，俗称“猪周期”，对国内CPI波动的影响很大。香帅老师在上周的启发俱乐部上就调侃地说，南方的梅雨季节会减少非洲猪瘟的传播，进而影响猪肉价格，进而影响CPI，进而影响央行的货币政策，进而影响股市、债市。这么看起来，金融其实是一个靠天吃饭的行业。

也有人指出，虽然2012年以来中国的CPI增速一直很低，但是，房价一直在涨啊，为什么不把房价纳入CPI的一篮子商品呢？衣食住行，住当然是百姓消费的一个重要方面。对这个问题，我之前专门问过著名经济学家余永定老师，余老师是这么回答我的。

首先，中国的CPI一篮子商品里是包含了“住”这个要素的，但不是房价，而是房租。正常情况下，房租和房价应该是同步变化，不过中国这些年的情况比较特殊，房价涨得快，房租涨得慢，CPI也就比较稳定。

第二，应不应该把房价纳入CPI一篮子商品呢？这就要回到国家定期统计CPI的目的。CPI是衡量通胀程度的重要指标，央行要根据CPI来调整货币政策，进而稳定物价。房子与其他消费品有一个最大的不同，就是它有很强的投资属性，房价的波动周期和其他消费品价格的波动周期是不同步的，很有可能出现，房价大涨而物价稳定，或者物价大涨而房价稳定。如果把房价纳入CPI，货币政策就会失去方向，这时候到底应该紧缩还是宽松？

所以，CPI不应该包括房价，更不能包括其他资产价格。余永定老师认为，抑制房价过快上涨，不应该主要靠货币政策来解决，而应该靠财政手段和其他制度安排，如房产税、遗产税等等。

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下面是“得到快讯”。

今天有一门重磅新课上线——《潇水讲透三国演义》。《三国演义》在中国人的精神世界里有多重要，就不用我说了吧。它是中华民族最大的文化IP之一，也是衍生和周边最多的古典名著。中央电视台戏曲频道评选过最受欢迎的100部京剧，其中三国戏有43部，将近一半。我们的很多口语都是从《三国演义》里面来的，比如“既生瑜、何生亮”“说曹操，曹操到”等等。

《三国演义》这么重要，但是三国的课程我们一直没做，直到我们找到了心目中最合适的老师——潇水。潇水老师本身就是一个传奇，清华工科学霸出身，以写中国历史闻名于江湖，笔法睿智幽默，让人如沐春风。这门课的主编李倩老师让我一定要给你捎个话。她说，自己打小就读三国，可这门课还是让她耳目一新。特别建议你关掉倍速，好好享用。

受书店的邀请，脱不花将于本周末在重庆和成都参加两场《沟通的方法》新书分享会。

7月17日（周六）14:30-16:00，在重庆万象城南区1层中庭；

7月18日（周日）14:00-15:30，在成都文轩BOOKS书店（招商花园城购物中心内）。

届时，脱不花会亲临活动现场，分享自己多年来积累的沟通案例，并且现场签名。如果你想去，那你一定得听我一句：早点出发前往书店，晚了可就真的没座了。

今天就聊到这儿，《得到头条》，明天见。

### 💡 精华要点
- 1.判断跟“嘴巴”有关的消费品企业好不好，有一个简单的方法，就是企业的估值跟它产品的销售数量与销售价格成正比，跟它的折旧、摊销、利息成反比。
- 2. 贴路标，是一种通用的检验自己决策的方法。有了这个工具，你就可以用客观事实来检验自己当初的判断，用理性来战胜情绪。
- 3. PPI与CPI的剪刀差还在继续，一旦很多中小企业扛不住了，就会影响到就业，长期来看对经济不利。
