## 216｜接下来三个月，要不要买黄金？

精挑细淘，得到头条。我是李南南。

今天，我将从两个话题出发，为你提供知识服务。第一个是，近期黄金价格出现明显上涨。第二个是，亚运会带动体育消费升温，年轻人趋于反向消费。

先来看今天的第一条。开工第一周，我们讨个好口彩，说说黄金的事儿。最近一个月，金价大涨。最高的时候，周生生之类的黄金饰品，卖到了每克600元。当然，这属于黄金饰品，有作为珠宝的溢价。但即使单看黄金本身，价格也一度超过了每克480元。什么概念？这是最近15年以来的最高值。

你看，那个问题又摆到好多人面前。今年接下来三个月，到底要不要买黄金？

我们可以看一下金价过去的长期走势。金融学家香帅老师，曾经在她的《年度财富报告》里，做过专门的统计。从长期看，黄金算不上一个好的投资选择。

假如以30年为尺度，从1990年到2019年，黄金的年化收益是4.6%。而同期美国标普500指数的年化收益率是7.9%。你可以把这个标普500，当成是所有股票的总体表现。同时，黄金的波动程度，还要远远大于股票。说白了，无论从收益还是稳定性，在过去30年的时间里，黄金都算不上高。你买它，主要收获的就是一个波动的刺激感。

你可能会说，投资得讲点长期主义，30年还不够。那好，咱们把时间拉长到200年。曾经有两位经济学家，罗伯特·巴罗和桑杰·米斯拉，做过统计。从1836年到2011年这将近200年的时间里，假如刨除通货膨胀的影响，黄金的实际年化收益率，只有1.12%。

但是，这是不是说明黄金就不能买了呢？还真不是。假如短期看，黄金不仅有赚钱的时候，而且赚得不少。比如，你正好在2003年买了黄金，那就赚翻了。从2003年到2013年，黄金的年化收益，足足有16.28%。你要是在2003年买10万块的黄金，2013年就变成了45.2万。但假如你要是2013年之后买黄金，持有到2019年，年化收益，就是-0.92%。没错，非但不赚，反而赔了。

说到这，你肯定也发现了，黄金的定价，并不是遵循着简单的时间逻辑。不存在简单的一定涨或者一定降。它有一套非常复杂的价格机制。买不买黄金另说，但这套价格机制，咱们心里得有数。

前段时间，广发宏观发布了一份研究报告，题目是《黄金定价框架和展望》，里面总结了黄金定价的逻辑。香帅老师在她的公众号《香帅的金融江湖》中对报告的精华部分做了解读。接下来，咱们就说说香帅老师的观察。

首先，黄金这个东西，一共有四重属性，分别是，金融属性、货币属性、避险属性和商品属性。这四个属性，让黄金有四种不同的定价逻辑。听起来好像很多，但本质并不复杂，几句话就能说明白。

第一，黄金有金融属性，也就是，它本身是一种金融产品。既然是金融产品，大家看重的就是它的投资回报率。但问题是，黄金这个东西，本身是不生息，也就是不产生任何利息的。既然不产生利息，这就意味着，你买黄金，就失去了投资其他金融产品赚取利息的机会。说白了，实际利率，也就是剔除通货膨胀之后的利率，就是你持有黄金的机会成本。

你看，到这一步我就会想，假如现在有其他更好的赚取利息的方式，不管是炒股还是存款，总之，只要这个投资在剔除通货膨胀之后，依然有不错的收益，我就肯定不买黄金。假如没有呢，那就只好买黄金。换句话说，黄金的金融属性决定了，它的价格跟实际利率，呈现负相关。这也是为什么，从2000年之后，黄金的价格开始走高。是因为互联网泡沫破裂、911、全球金融危机，这一连串的事件导致美联储多次实行降息。利率低了，黄金的价格自然就高。

第二，黄金有货币属性。尽管现在黄金已经不直接作为货币，但它依然有一定的货币属性。说白了，它是一种极佳的候补货币。那么，候补什么时候会被重视？很明显，一旦场上的主力出问题，大家就会重视候补。说白了，一旦全球货币信用体系出现波动，大家对黄金的需求就会上升，金价也会跟着上涨。这也是为什么，2007年6月次贷危机、2020年第一季度新冠疫情、2022年3月俄乌冲突，这些时间点金价都在上涨。因为这些时间里，全球金融体系信用都受到了挑战。

第三，黄金有避险属性。这个逻辑最容易理解。在避险逻辑下，一旦金融体系的系统性风险提升，比如，2000年互联网泡沫破裂、2011年欧债危机、2016年英国脱欧，等等。在这些系统性风险提高的时候，黄金就会成为很多人的避风港，金价也会跟着上涨。

第四，黄金有商品属性。既然是商品，主要的定价，就遵循着供需逻辑。因为黄金的产地比较分散，供给一直都比较稳定。而从需求端看，黄金的主要购买方，来自四个方面，分别是珠宝、科技、投资和全球央行。假如需求突然出现变化，金价自然也会跟着波动。

好，刚才说的是，黄金的四种属性，每种属性，都对应着一套定价逻辑。而金价，往往就是这四套定价逻辑，综合作用的结果。只不过，不同时期，每套逻辑的权重不一样。

比如，在经济复苏期，可以多关注黄金的金融属性和货币属性。因为在复苏期，经济向好，实际利率上行，而金价跟实际利率负相关，它就会走弱。同时，假如作为世界货币的美元，也同步上行，金价就会弱上加弱。但反过来，假如美元的信用体系出现问题，就会抵消掉这个黄金走弱的趋势。

再比如，在经济的衰退期，可以多关注黄金的金融属性和避险属性。假如央行快速降息，或者释放信号，导致实际利率下行，那么金价就有了上涨的动力。假如市场上再有比较明显的恐慌情绪，黄金的避险属性就会更加突出，金价也就会进一步上涨。

换句话说，真正让黄金短期走高的，往往是人们的避险情绪。这也是为什么说，从短期避险的角度看，黄金也许是一个不错的投资选择。

好，关于黄金的事，咱们先说到这。特别强调一句，我们说的只是大致的逻辑，实际情况要更复杂。假如你想了解更多，推荐你看看香帅老师每年的《财富报告》，里面有更专业、全面、深入的分析。

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再来看今天的第二条。最近两周，在亚运会的带动下，跟体育相关的消费，出现了明显的增长。但是，我们要说的重点，倒不是具体的增长数据，而是今年的每一轮消费增长，都伴随着一个附带趋势，这就是，年轻人的反向消费。

反向消费，简单说，就是更理智，更在乎性价比，更精打细算的消费。比如，旅游市场火热的时候，年轻人流行起了特种兵旅游。餐饮业大涨的时候，很多年轻人转去了社区食堂，也就是所谓的蹭老式消费。再比如，这一轮体育消费上涨的时候，年轻人大都奔向了奥莱之类，性价比更高的地方。

据说现在在小红书上，还出现了一个不买年挑战。也就是，这一年里，任何东西，非刚需不购入。

当然，关于年轻人的消费趋向，我们之前也说过。因此今天，咱们再换个视角，不仅仅聚焦在咱们中国的年轻人，而是看看全世界的年轻人，出现了哪些新的消费倾向。

今年早些时候，英国的市场调研机构，GlobalWebIndex，中文翻译过来叫全球网络指数，简称GWI，发布了一份《2023年Z世代趋势报告》。调研了全世界50多个国家和地区，包括中国、美国、日本、印度、加拿大、澳大利亚等，一共90万名受访者。

从这份报告里我们能看出，Z世代有这么三个主要的消费趋向。

第一，Z世代喜欢怀不存在的旧。没错，是不存在的旧。调查发现，大量的“95后”，喜欢听上世纪八九十年代的音乐。比如，“95后”喜欢听Beyond，看《古惑仔》，购买哆啦A梦的周边。还有很多人喜欢复古风格。再比如，有54%的受访者表示，自己更喜欢20世纪90年代的复古穿着。最近翻红的低腰牛仔裤，主要受众也是年轻人。时尚杂志《Vogue》还曾经做过趋势分析，认为90年代风格，将继续引领年轻时尚圈。

90年代风格好不好咱们先放一边，关键问题是，年轻人根本没经历过那个时代啊。喇叭裤流行的时候，他们要么没出生，要么还不记事。那么，他们为什么会怀这些不存在的旧呢？

按照这份报告的分析，这主要是因为，年轻人想寻找确定感。最近这几年，俄乌冲突、经济下行、逆全球化，让Z世代觉得特别动荡。他们希望找一个精神寄托。于是，90年代就成了这个寄托。他们觉得，90年代，象征着简单和确定。在调查中，42%的受访者说，自己听老歌是为了远离现实。同时，有17%的受访者表示，他们更愿意关注过去，而不是预测未来。

第二，Z世代更注重情绪价值。报告显示，最近3年，Z世代的焦虑情绪逐渐加重。这就导致，冥想辅导、心理咨询、疗愈社群之类的服务，更受Z时代欢迎。

同时，对情绪价值的重视，不仅仅体现在消费上，也体现在工作上。按照这份报告的分析，Z世代在找工作时，第一考虑要素是，是否喜欢。换句话说，Z世代工作的最大驱动力来自情绪体验，而不是物质回报。

第三，Z世代更看重社交感。注意，是社交感，它不等同于真实世界里的社交。也就是，不管干什么，最好都能伴随一点社交体验。比如，玩游戏，Z世代玩游最看重的不是游戏本身的可玩性，而是它的社交体验好不好。再比如，有33%受访者表示，自己有过度沉迷社交媒体的倾向。还有30%的人说自己遇到问题时，不是先找人帮忙，也不是在搜索引擎上找答案，而是去社交媒体上寻求帮助。

但有意思的是，这个社交感，仅限于线上。回到线下，年轻人往往有更强的边界意识。很多人倾向于一个逛街，一个人吃饭。这也是为什么，同样是面对年轻人，很多产品却出现了两极分化。线上产品越来越注重社交体验，线下消费越来越偏向孤独经济。

换句话说，什么样的产品最吸引年轻人？它最好能够有点和而不同的架势，也就是，既独立，又合群。一方面，满足大家对边界感的需要，另一方面，又让人感觉身在群体之中。

最后，总结一下，今天说了两个话题。黄金的定价逻辑，以及年轻人的消费倾向。假如你的身边有人对这两个话题感兴趣，推荐你把今天的节目分享给他。

好，以上就是今天的内容。《得到头条》，明天见。

### 💡 精华要点
- 1. 黄金的定价逻辑
- 黄金一共有四重属性：金融属性、货币属性、避险属性和商品属性。不同时期，每套逻辑的权重不一样。在经济复苏期，可以多关注黄金的金融属性和货币属性。在经济的衰退期，可以多关注黄金的金融属性和避险属性。而真正让黄金短期走高的，往往是人们的避险情绪。
- 2. 年轻人的消费倾向
- 什么样的产品最吸引年轻人？它最好能够有点和而不同的架势，也就是，既独立，又合群。一方面，满足大家对边界感的需要，另一方面，又让人感觉身在群体之中。
