## 475｜“大刺激时代”开幕？带你看懂“轰鸣的股市”

精挑细淘，得到头条。我是李南南。

今天是国庆前最后一天，也是长假前最后一个交易日，咱们来说说这几天热度很高的，经济政策方面的消息。

上周A股的热度，估计你注意到了。9月26日，A股大幅上涨，过了3000点。27日，A股继续上涨，收盘达到3087.53点。当天市场火爆到什么程度呢？很多券商的交易系统出现了拥挤和延迟，甚至上交所的系统都出现了宕机。

投资者的热情相当高，你可能在朋友圈看到了“千军万马来相见”这样的说法，大幅上涨带动了很多人加入市场。除此之外，很多外资机构也给出了看好的信号，比如高盛说，建议股东战术性购买中国股票。摩根士丹利说，中国股市迎来了十年来最佳一周，沪深300指数短期内还有上涨空间。

这个程度的热度和信心，很大程度上来自9月26日中央政治局召开的会议。会议分析研究了当前经济形势，部署了下一步经济工作。

有关这次会议的分析也很多。比如，这次会议的时间很特殊，过去讨论经济问题的政治局会议，通常在4月、7月、11月召开，而这次放在9月末，很少见。再比如，这次政策的力度很深，会议文件1200字，很多措辞简短直接，一些关键用词，是又新又准，还有很多细节，市面上的分析也不少。

这背后还有哪些深意？我们专门请教了一名政经研究专家，马江博老师，请他来为你做深入的分析。

马江博老师是资深的政经研究学者，也是国家行政学院首届精品课优秀奖获得者，曾经培训过数千名领导干部和大型企业负责人，有20年的政策研究经验。

马江博老师说，股市的热度，来自多方面的政策举措。他重点分析了这么三个会议上的结论。

第一句是，会议上说，“降低存款准备金率，实施有力度的降息”。马江博老师说，这就是“放水”，并且不是牛毛细雨，而是有力度地“放水”。放水这个词咱们经常听到，可能有人觉得，放水就等于印钱。其实准确来讲，它指的是一类货币政策。降准、降息，让更多的钱涌向市场，还有直接向金融系统注入资金的量化宽松，都属于“放水”。马老师认为，这回放水的目的是让股市扩容，让它水涨船高，能更好地匹配市场上的融资需求。

第二句说的是，“促进房地产市场止跌回稳，严控商品房增量”。马江博老师说，在这么高的层面提到要让房地产“止跌回稳”，这是之前从来没有过的。这等于在说，中央层面认为，房地产已经调整到位了，再往下跌是不行的。所以这个政策一出，A股上的整个房地产产业链都迎来了大涨，包括房地产、金融、装修、建材、家电等等。

第三句，会议上说，“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点……”马老师认为，这更是一个简单直接的信号，就是要推动更多的增量资金入场，形成财富效应。财富效应，指的是资产增值带动消费增长，当一个人持有的资产上涨时，他会觉得自己变得更富有了，所以愿意增加消费。同时，政策也很罕见的在这么高层面提到保护中小投资者的权益，说白了，就是要建立信心。

好，这是政策的直接信号，也是这一轮股市热度的关键根源。估计听到这，有人可能有点按捺不住，想往股市里冲一冲。但是，我想提醒，任何时候，都是股市有风险，投资需谨慎。千万别拿自己的劳动所得开玩笑。而且更重要的是，假如我们只是把这一轮股市发出的轰鸣声，当成是炒股的机会，那可能就错过了这背后更大的发展机遇。

为什么这么说呢？我们听听来自马江博老师的洞察。马老师说，剥开信息，这背后其实隐隐包含着一个很关键的趋势转变。马老师认为，未来的重点，或许会从“楼市”转向“股市”。未来房地产市场的第一目标，是保障民生，而资本市场的重要性会提上来，形成新的社会财富逻辑。而这个转变，也很可能会推动股市之外的，很多行业的新一轮繁荣。

具体怎么理解这个转变？马江博老师给出了四个方面的分析。

第一，在经济发展层面，发展模式到了转变的时候。

过去，我们的发展模式是“债务+房地产+基建”的债务推动模式，通过债务来推动大规模的房地产和基础设施建设，从而拉动经济。这种模式在发展初期有非常大的优势，造就了经济的高速发展。

但是，这个模式有一个关键条件是，GDP增量要能够覆盖全国债务的利息。2000年到2020年这二十年，咱们的经济增长飞轮转得相当快，GDP总量涨了10倍，大部分年份的增长率都在7%以上。增速足够高，加上债务总量没那么多，所以GDP增量覆盖利息。而最近几年，GDP的增速在5%左右。做一个粗略的测算，GDP总量大致是130万亿，5%的增量就是6.5万亿。加上全国的债务余额，差不多达到350万亿，那么利率超过1.9%时，GDP增量也许就无法覆盖利息了。这有点像，存款利息，不够付贷款利息了。

而当下的经济问题，包括房地产、地方债、内需不足，都跟这个有关。要解决问题，得从模式上去改变。发展资本市场就是其中一种模式。马老师认为，未来的重点，在资本市场，经济的引擎要从债务推动，变为资本推动。可以通过“资本市场+新质生产力”这样的资本创新模式，用先进生产力、先进产业、先进企业去带动经济的发展。

第二，产业升级、科技创新的层面，也需要资本市场的推动。

科技自主和产业升级，这是当下的战略共识。而其中一个很实际的问题就是，创新需要大量的资金来支持。比如，创新药的研发，向来有“十年十亿美金”的说法。再比如，脑机接口技术，从研发、应用，到落地、上市，整个过程的花费也很大。科技企业要不断创新和发展，需要长期、稳定的资本投入。说白了，就是要不停地投钱。

那么，这个投入怎么保证呢？过去的资金模式里，有着各种矛盾。银行贷款是一种方法，但是，对于科技企业来说，它期限短、抵押难，债务刚性，存在限制。创投是另一种方式，科技企业是能拿到钱，但投资者缺少良好的退出机制，权益无法保障，因而也影响出资。

科技企业需要获得稳定投资，投资者需要收益获得保护。怎么解决？马老师认为，给股市扩容，就是一种方法。通过前面提到的“放水”政策，把股市的体量撑起来，体量大了，科技企业的资金需求能够更好地获得满足。

这一点，咱们还可以结合另一个信号来看，9月24日的国新办发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布，创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利。简单说，互换便利是一种“工具”，让金融机构能够抵押流动性相对较差的资产，获取流动性更好的资产，从而更好地在资本市场投资。潘功胜还表示，假如这个工具效果好，还可以再来第二个、第三个5000亿元。

马江博老师认为，这个力度，有点“无限供应”的意思，未来更长远的目标很可能是，通过资本市场来推动科技创新，让市场能够自发运转，自我造血、孵化创新。

当然，再强调一下，咱们不是给宏观趋势下定论，这只是马老师给出的一种分析思路。

咱们接着看第三点，在居民消费、拉动内需的层面，也需要资本市场来拉动，实现财富效应。

内需不足、消费信心不足，这也是今年两会以来一直在讨论的问题。背后的原因之一是，过去二十年，房地产是居民财富的主要贮存方式。房地产在我国居民家庭财富中的占比超过70%，大量的资金是通过房贷借来的。然而，房地产市场一旦开始下跌，就意味着，居民会面临财富缩水和债务刚性的双重挤压，房贷还是那么多，但财富缩水了。和财富效应相对，这里就容易形成“负财富效应”，因为持有的资产可能贬值，居民就会降低消费意愿。这是居民消费不振的一个来源，目前急需转变。

同时，房地产还面临另一个问题，它不再适合当货币投放的蓄水池。过去，政府通过大量印钱来刺激经济。不过，大部分钱都进入了房地产市场。因此虽然货币量高，但没有太过影响商品市场，通胀并不严重。然而，现在，房地产不再是一个适合大量资金流入的地方。如果继续让房地产吸收大量的资金，让它继续金融化，很可能会形成泡沫，泡沫一旦破裂，就有可能带来经济问题。

当然，市场没有钱也不行。市场需要流动性才能正常运转，假如不印钱或者不让钱流动，经济可能会出现停滞的风险。房地产不适合再当蓄水池，市场就需要找到新的蓄水池来承载这些资金。马江博老师认为，股市很可能就是一个不错的选择。咱们老百姓的劳动性收入，也就是工资，不太可能一下子大幅提高。但是，股市是能带来财产性收入的。假如居民能够在资本市场赚到钱，就会对自己的财富增加更有信心，也就愿意多消费。

马老师进一步解释说，这能让市场进入一个良性的经济循环：人们在资本市场投资，获得收入增长，有了更多的钱也愿意去消费。消费增加了，企业赚到钱，它的股价会进一步上升。股价上升了，居民的投资收入又会进一步增加。这种方式，既能解决货币流动的问题，又能促进经济发展。咱们往回看，20世纪后期，美国大力发展金融市场，就是靠着这一套体系发展成了现代消费型国家。

最后，第四点说的是，在财政转型层面，要“城投变产投”。

城投债指的是，地方政府设立城投公司，发行债券筹集资金，支持地方政府的基建，比如道路、桥梁、地铁、学校，以及建设房地产项目。过去，地方政府通过土地出让和城投公司发行债券筹集资金，用于大规模的城市建设。但是，这也让城投债变成了地方隐形债务主体，其中存在无法忽视的偿债风险。因此，今年的城投监管在收紧，地方的主要目标是化债，而不再是发债。

有没有更好的办法呢？马老师认为，城投转产投就是一个方法，把投在基建上的钱，投在企业上，尤其是科技企业上，通过企业的壮大来做大财政蛋糕。像合肥就是一个例子，合肥投资了众多科技创新企业，被叫做“最牛风投城市”，其他城市也可以借鉴。

而要实现这一点，同样也需要一个繁荣庞大的资本市场。只要资本市场繁荣了，能够让地方在对企业的投资中看到回报，那么，为了更好地增收，地方就会不断支持企业，发展创新，搞活科技。城投模式，也就能尽快地转为产投模式。

总结一下，马江博老师认为，促进资本市场繁荣，能够让居民提高收入，企业获得融资，地方拿到税收，这能够形成一个良好的经济正循环。而要启动这个循环，就需要中央先带头出钱来进入股市。这也正是我们今天看到的正在发生的事情。央行大力降息、降准、提供流动性。目标是，先把容量扩大，再吸引投资者进入，最终促进经济增长。

好，以上就是我为你转述的，来自政经研究专家马江博老师的思考。希望能够给你一个理解趋势的视角。就像马江博老师说的，剥开现象是本质，咱们要看清形势，进而看到趋势。

关于这个话题，咱们先说到这。最后提醒一句，明天开始就是十一长假。我们为你准备了连续七天的特别节目，别忘了回来看看。

好，以上就是今天的内容。《得到头条》，明天见。

### 💡 精华要点
- 马江博谈经济形势：
- 1. 未来的重点，或许会从“楼市”转向“股市”。
- 2.在资本市场，经济的引擎要从债务推动，变为资本推动。将通过“资本市场+新质生产力”的资本创新模式，用先进生产力、先进产业、先进企业带动经济发展。
- 3.促进资本市场繁荣，能够让居民提高收入，企业获得融资，地方拿到税收，这将形成一个良好的经济正循环。而这个循环的启动，需要中央先带头出钱来进入股市。
