## 174｜美联储真的有“缩表周期”吗？

这里是《得到头条》，我是徐玲。

今天我们从两个话题出发，为你提供知识服务。一是美国公布1月份CPI数据，二是情人节到来。

上周四，美国政府公布了1月份CPI，也就是消费者价格指数。1月CPI同比大涨7.5%，达到了美国40年以来物价指数上涨的历史最高点。这已经是美国连续9个月CPI涨幅超过5%，而涨幅还在加速。由于通胀飙升，资本市场担心，美联储会采取比较激进的加息政策来抑制通胀，美国三大股指当天应声下跌。

让资本市场更加恐慌的是，CPI数据公布的第二天，也就是上周五，美联储发布了一则紧急通知，说是决定在今天，2月14日，召开一次闭门会议，讨论利率问题。要知道，按美联储的正常节奏，应该是在3月份才会召开调整利率的会议，之前市场普遍预测，就算是要加息，也是要等3月份这个会议召开之后，在这之前临时加息的可能性不大。这次美联储宣布召开临时闭门会，虽然这种操作也不罕见，但在这个敏感的时间节点上，被市场认为是在传递一个重大信号：要紧急加息了！

包括高盛、美银在内的投资机构预测，美联储会在今年加息7次，每次至少25个基点，而3月份可能会一次性加息50个基点。一个基点是0.01%，50个基点就是0.5%。比如，目前美联储的贴现率是0.25%，如果加息50个基点，就是从0.25%提升到0.75%。可以说，现在全球资本市场都在屏住呼吸，就等美联储加息的靴子落下来。

消息就是这样，来看看能学到什么知识。

按照我们前面说的，美联储加息好像来势汹汹。不过，就算按市场最悲观的估计，美联储在一年之内加息7次、共200个基点，算下来，也就是把目前的基准利率，从接近0的水平，升到2%的水平。也就是说，虽然看着涨幅很大，但利率的绝对水平并没有多高。要知道，不少发展中国家的央行，基准利率动辄10%。

此外，美联储的加息节奏也很有意思。来看一下历史数据，上一轮美联储的加息周期是2015~2018年，花三年才把基准利率提高到了2.5%，但是到2019年底，就降到接近0利率。再上一轮美联储的加息周期是2004~2007年，也是美联储花三年时间把基准利率提高到了5.25%，但是次贷危机一来，到2008年底又降到了接近0。换句话说，美联储的节奏是，加息的时候小心翼翼、一点点爬坡，降息的时候则是一脚油门踩到底。

为啥呢？其实，加息是美联储不得已而为之，是为了控制通胀和泡沫必须要做的；而降息才是美联储的真正目标，0利率和负利率，才符合美国自身利益最大化。道理很简单，美国政府是全世界最大的债务人。

我们知道，这些年美国的国债规模越来越大，但神奇的是，从长期看，它每年付出的利息却并没有增加，这是为啥呢？就是因为长期利率其实一直是在往下走的。反过来说，庞大的债务规模也限制了美联储的加息幅度，利息率太高，光付债务利息美国政府就受不了了。有市场人士估计，以美国联邦政府目前的债务规模和财政收入来计算，2.5%的联邦基准利率已经是能够承受的上限了。

好，说完了加息，再来看一个经常和加息绑定的动作——“缩表”。这是指，压缩央行的资产负债表规模，减少货币供给。你知道，疫情以来，美联储执行了“无限量化宽松”，放出天量货币，这才引发了恶性通胀。面对货币洪水，加息就好像是垒大坝；但是，光靠大坝来堵是堵不住的，还得靠缩表来“泄洪”，减少货币量，才能够从根子上解决问题。

市场人士普遍预计，今年美联储除了会大幅加息，还会有缩表，这是量化宽松的反向操作，也可以叫做“量化紧缩”。应该说，这个预测这也符合我们的“常识”：无限量化宽松是一种“应激反应”，肯定是不可能一直持续的，为了让经济体恢复正常，美联储总有缩表的时候。

不过，今天我们来听一个不一样的观点。有货币专家说，不要被“加息缩表”这个提法迷惑了，美联储的加息和缩表并不是绑定的。美联储确实存在“加息周期”，但并不存在真正的“缩表周期”。自从1971年布雷顿森林体系解体，美元发行脱离了黄金的硬约束之后，美联储的资产负债表永远在扩张。这是中国人民大学翟东升教授的观点。

来看具体的数据。1971年布雷顿森林体系解体时，美联储资产负债表规模只有900多亿美元；到2008年金融危机后，膨胀了10倍，到9000亿美元；从2008年金融危机到现在，又膨胀了10倍，接近9万亿美元。也就是说，在过去50年中，美联储资产负债表规模膨胀了将近100倍。

所以说，美联储所谓的“缩表”操作，在50年膨胀100倍的大趋势下，基本可以忽略不计。如果按投资来算，50年要获得100倍收益，那么你的年化投资收益率必须达到9.5%以上。全球持有美元资产的人，凡是没有达到这个收益率的，等于都是在被收割。

而且你要知道，美联储不是一个人在战斗。全球发达经济体的央行是连成一体、统一行动的。2008年金融危机期间，美联储就和其他发达国家央行进行了货币互换；到2013年，全球发达经济体主要六家央行——美联储、欧洲央行、日本央行、英格兰银行、加拿大央行和瑞士央行签订长期协议，相互之间可以进行无上限的货币互换，等于是构建了一个封闭的发达国家货币联盟。

翟东升老师发现了一个很有意思的情况：如果你单单去看美联储的资产负债表，确实在某个短期内有缩表动作；但是，如果你把这几家央行的资产负债表合在一起看，就会发现，发达经济体发行的货币规模一直在扩张，从来没有“缩表”。

总之，归纳起来就一句话：加息是被迫，降息是真爱；缩表是假动作，扩表是真战略。

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来看今天的第二条。

今天是情人节，我们来聊聊爱情与婚姻。周末我在家翻了一本书，叫《爱的复利》，作者叫黄徽。他不是一名情感专家，而是一名资深金融从业者。他是从经济学思维来探讨婚姻的本质，很开脑洞。

黄徽说，人类在长期的经济生活中，形成了几种重要的心智模式：占有、交易、合伙、复利。而这几种心智模式，刚好可以来理解人类婚姻史的演变过程。

比如说，人类各个文明的古代社会，婚姻制度的本质可以理解为“占有”。它实际上规定的不是男人和女人之间的关系，而是男人和男人之间的关系，也就是，男人们通过婚姻制度相互承认：这个女人是这个男人的法定财产，受到法律保护，不得随意侵占。

进入到近代商业文明之后，婚姻制度的本质，从占有变成了交易。一桩典型的近代婚姻，是女性以自己的年轻美貌，来换取男性的社会地位和经济地位。相比于“占有”模式，这种“交易”模式有一定的社会进步，因为只有在法律上平等的两个个体之间，才谈得上交易。

而到了当代，我们不再以“占有”和“交易”模式来理解婚姻，不过，有一种说法很流行，就是认为婚姻是一种合伙，两个人合并资产负债表、组建利益共同体，各自为家庭作出贡献。

应该说，以“合伙”模式来理解婚姻，比“占有”和“交易”要更接近现代婚姻的本质。但是黄徽认为，这还不够。我们可以更进一步，超越“合伙”模式，以“复利”模式来理解婚姻。所谓“复利”模式，就是要在婚姻这个利益共同体内，对“爱”这个标的做长期投资，这个投资是可以带来复利增长的。

黄徽说，作为专业投资者，他当然了解分散风险的重要性。当面对一组资产，合理的办法当然是构建一个分散风险的投资组合，而不会全部压上去赌个别资产。但是，一夫一妻制要求一个人all in另外一个人，不得分散投资，而且这并不是人类的独特行为，自然界采用一夫一妻动物也比比皆是。

为什么大自然会进化出这样看似不划算的投资策略呢？有一种合理的解释：当你投入时间精力去经营一段感情的时候，你获得的效用，不是随着投入量线性增长，而是指数增长的。道理很简单，爱是一个有正反馈的互动过程，你对他的爱可以激发他对你的爱，而他对你的爱可以反过来让你更加爱他，这就是一个不断加强的正反馈循环。就像钱可以生钱，爱也可以生爱，这就是“爱的复利”。这个正反馈回路只限于特定的两个人之间，如果你中途换人，那不好意思，复利效应清零，还得从原点开始。

不过，这个“爱的复利”模型要跑通，取决于正反馈回路的两个关键点：一是爱的能力，也就是给予对方爱的能力；二是被爱的能力，也就是感受到对方的爱的能力。如果双方都具备了这两种能力，正反馈回路畅通无阻，你们就可以尽情收获“爱的复利”。

最后，和你分享一句书里的金句：“如果想在一生中收获最大的幸福感，那么就要做两件事：活得长，爱得专注。”

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来说说咱们得到的事儿。

最近，有一项大的年度知识工程圆满收官了，这就是《和菜头·成年人修炼手册》第一季。这门课，是知名作家和菜头通过梳理词条的方式，打造的一本“避坑合集”。和菜头老师向你展示他眼里的成年人世界，告诉你哪些坑他踩过，哪些弯路他走过，哪里的风景还算不错。让你在闯荡江湖时，能少吃点苦头。

举个例子，有个词条，叫“默杀”，沉默的默，杀人的杀。说的是，对于他人的恶意攻击，如果你进行了言辞的反击，伤口会被撕大，而且还会不断侵蚀你自己。那么最好的解决方式是什么？不是被动的“不理会”，而是主动的断绝和屏蔽，从言语上、视线上、思维上，把自己和所有恶意断绝开来，这就叫默杀。为什么默杀比反击要好？因为生活在这个世界上最困难的部分，并非是直面恶意，而是妥善地保护好自己的心，让它免受扭曲和沾染。

再比如，有个词条叫“叠桌子”，这本来是一种杂技表演，大桌子上放小桌子，一层层叠上去。在和菜头老师看来，这就是真实世界的一个隐喻，世界就是一层层叠起来的桌子，人们围着不同层级的桌子吃饭，而所有的人都想爬到更上面一层桌子。念书其实是成本最低的爬桌子方式，终身学习则是最温和的爬桌子方式。不过，无论你在桌子的哪一层，都不要忘记转过身，去看看周围的风景。

这样的词条在这门课里有157条，除此之外，还有100多条精彩问答，都是和菜头老师的坦诚之作。趁着这门课完整更新的时候，推荐你加入学习，把精彩词条一次性拿下。

好，今天就聊到这儿，《得到头条》，明天见。

### 💡 精华要点
- 1.美联储加息
- 加息是被迫，降息是真爱；缩表是假动作，扩表是真战略。
- 2.爱的复利
- 如果想在一生中收获最大的幸福感，那么就要做两件事：活得长，爱得专注。
