## 646｜“无人生还”：特朗普与哈佛的“百亿美元战争”

精挑细淘，得到头条。我是李南南。

最近，美国教育界很不太平。特朗普从一上任就开始“整顿高校”，又是声称美国不需要教育部，又是大量缩减高校科研经费。最近两个月，冲突开始白热化。特朗普政府把矛头对准精英大学，用冻结拨款、终止合同等手段，要求大学遵守政府的“整改”要求。

最核心的冲突出现在白宫和哈佛大学之间。美国政府发函要求改革校园管理、招聘方式、招生程序，要求哈佛拿出所有的招聘和录取数据，否则，就要重新审查之前承诺给哈佛的87亿美元拨款和近3亿美元的合同。

哈佛没有同意政府的要求，政府立马就冻结了22亿美元的拨款和6000万美元的合同。相比之下，普林斯顿、哥伦比亚等大学受到影响的金额，都在10亿美元以内。特朗普本人还发文说，要撤销哈佛大学的免税资格，以后哈佛要作为一个政治实体来纳税。

有媒体评论说，特朗普用“断供”威胁高校，本质上还是一种政治斗争。根据美国布鲁金斯学会对2024年选举的分析，美国的顶尖研究型大学，所在的选区基本上都和特朗普政见不合。全美国经济产值最高的100个县里，有44个县拥有顶尖研究型大学，而这44个县里，特朗普只拿下了4个，剩下的40个都是民主党的票仓。因此，有媒体评论说，目前针对顶尖大学的打压，是特朗普在打击异己。

而另一面，白宫与高校的冲突，在金融界也掀起了波澜。

首先，“断供”政府拨款，直接影响到了大学的运营资金收入。美国高校的收入主要分三块，政府拨款、学费收入，以及捐款基金的收益。注意，不是捐款本身，而是捐款基金运营的收益。其中，政府拨款占高校全年收入的20%到30%。就拿哈佛来说，2024年，全年总运营收入和支出差不多都是65亿美元，断供22亿，意味着收入中少了一大块。

其次，为了化解这种财务上的风险，高校也在想其他的办法，比如向华尔街融资。4月初，哈佛计划发行价值7.5亿的十年期债券，也就是融资7.5亿美元应急用。今年以来，哈佛已经融了12亿美元。除了哈佛，普林斯顿今年年初也发行了债券。

动作更大的是耶鲁。耶鲁大学虽然还没受到政府的直接针对，但为了避免之后的危机，它先一步行动。有消息透露，耶鲁大学打算折价15%，出售60亿美元的私募股权投资组合。这是什么意思呢？耶鲁大学用捐赠基金，投资了很多私募股权，私募股权有个特点是长期持有，没到期就拿不出来。现在，耶鲁担心下一年的拨款可能出现问题，就想把其中60亿美元的投资权益换成流动性更好的资产，从而应对可能出现的风险。

值得注意的是，这是耶鲁大学历史上首次在二级市场上抛售资产，而且华尔街的分析人员还表示，哈佛后续也可能走上这条路。假如哈佛真的被取消免税资格，在二级市场出售资产也只是时间问题。而在哈佛耶鲁之后，其他高校不排除也会跟上。

最后，更严重的是，还有人预测，对于金融市场来说，高校投资的这轮动荡可能会引发新的“次贷危机”。常青藤高校是私募股权行业的重要投资者，也是市场的风向标。如果出现高校抛售潮，对冲基金也会抛售，私募股权的估值会受到影响，不排除大幅贬值。这就像推倒第一块骨牌，会给风险投资等关联领域带来连锁反应，影响整个金融市场。

要想理解高校给金融市场带来的冲击，我们得先知道，美国的高校到底多么有钱？以及他们是怎样运用这笔钱的？

美国高校有非常悠久的校友捐款传统，这个捐款不是可以随便动用的，高校只能动用其中的一小部分，而大头会成立基金会，用来钱生钱。今天，全美国高校的捐赠基金规模加起来有8740亿美元左右，头部几所高校的捐赠基金都达到了几百亿的级别，比如哈佛，捐赠基金规模是532亿美元，耶鲁的规模是414亿美元，这两个数字放在全球GDP排行榜上，都能排进前100名。

那么，怎么运营这么大规模的资金？今天美国高校的捐赠基金，主要采取的是“耶鲁模式”。这是美国著名机构投资人、耶鲁大学前首席投资官大卫·史文森在1985年创立的。

史文森在美国是和彼得·林奇、本杰明·格雷厄姆齐名的传奇投资人，他1980年从耶鲁大学博士毕业，前往华尔街闯荡。1985年，他的导师引荐他回到耶鲁，管理耶鲁的捐赠基金会。用投资圈的话说，他重新定义了美国大学捐赠基金的运营逻辑。

他是怎么创新的？传统的捐赠基金投资模式，60%投股票，40%投固定收益类产品。其中的考虑有两点，一是求稳，毕竟是学校的捐款，一定不能亏本。二是要有流动性，要能随时支取。

不过，史文森认为，这两点都反而给投资造成了极大约束。他认为捐赠基金需要增值，那么高收益资产就可以投。同时，捐赠基金进得多，出得少，那么低流动性的长期投资也可以投。

史文森的主张是，首先，要多元化配置。他引入了各种类型的投资，比如高收益的私募股权、对冲基金，还有不动产投资，还有森林这样的自然资源。

其次，降低流动性。私募股权和对冲基金都属于不公开的长期投资，这两样在耶鲁的投资里占了60%，再加上不动产和自然资源，耶鲁大约有75%的钱投资在低流动性的产品上。史文森的理念就是，牺牲一部分流动性，去换取超额收益。只有这样，基金规模才会有突破性的增长。

最后，风险控制。按照这样的方式去投资，有比较高的风险，而史文森的应对方法是，一来，高风险的资产，雇佣高手去管理，耶鲁投资办公室有30人以上的专业人才。在挑选股权资产时，他们也会找最好的基金经理。二来，保证有40%的投资风险可控，并且大量分散在不同的投资标的上，降低整体风险。

那么，他的这种投资方式表现如何呢？1985年，史文森接手时，耶鲁的基金规模是13亿美元。到史文森离世时，基金规模达到了312亿美元，增长了超过30倍。史文森管理基金会的35年里，创造的累计投资收益超过456亿美元。基金会的收益，每年为学校运营提供1/3的资金，这也间接把耶鲁推上了全美最富大学前三的位置。

相比业绩表现，更有说服力的是同行的跟随。耶鲁模式出现后，很多美国高校都跟进了这种投资模式，比如哈佛。目前哈佛的投资篮子里，投资私募股权的比例也接近40%。2015年，《华尔街日报》分析了美国832个大学的捐赠基金数据，发现这些捐赠基金中，超过1/6的金额是史文森或他带的学生在管理。这就造就了今天美国高校捐赠基金“耶鲁模式”的格局。

当然，除了在高校里，史文森的理念在整个投资界影响都很大。中国的一部分投资机构，特别是私募基金已经开始尝试。比如，在中国开创高瓴资本的张磊，就是史文森的学生。张磊做高瓴资本时，拿到了耶鲁基金的3000万美元，他通过长期封闭的私募股权和风险投资，用十几年时间获得了24亿美元的累积回报。现在高瓴是一个各类投资都涉及的大型基金管理公司，在很多方面都复制了史文森的成功模式。

好，前面说了很多，但重点其实就是一句话，哈佛耶鲁这样的名校，不仅是美国学术界的资源库，也是金融界的关键枢纽，他们通过投资方式已经渗透到社会的很多领域。这也是为什么前面说，特朗普和美国高校之间的对抗，可能会对整个金融市场产生冲击。

最后，回到咱们自己。假如说能从这件事中获得什么收获，史文森开创的这套投资思维，或许值得借鉴。

史文森专门写过一本面向普通个人的投资指南书，叫做《非凡的成功》，他的建议是，第一，做多元配置，不要把鸡蛋放进一个篮子里，你要兼顾各种资产类型。第二，定期重置投资组合，比如经历了比较大的波动后，要把各类资产的比例调整回你的初始比例，不要被市场波动把你的组合带偏。

咱们得到的何刚老师专门分析过史文森的投资方法。假如你最在意流动性，要求随时可以变现，那你就不考虑房地产、锁定性信托或者长期存款，可以考虑基金、债券这样每个工作日可以买卖的产品。假如你愿意承担风险搏一把，目标就是高收益，那么你就可以考虑风险投资或创业项目，或者高风险高收益的成长型股票。

换句话说，好的投资方法，是一种匹配机制，把外界的资产和自己的条件、目标和风险承受能力相匹配。这也是“耶鲁模式”的核心，不是简单地追求某一个收益目标，而是构建一个符合自身需求的投资体系。

好，刚才我们从特朗普与美国高校的冲突，一路说到史文森的投资策略，也希望这些内容能给你带来启发。

关于这个话题，咱们先说到这。

好，以上就是今天的内容。《得到头条》，明天见。

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### 💡 精华要点
- 1. 哈佛、耶鲁这样的名校，不仅是美国学术界的资源库，也是金融界的关键枢纽，他们通过投资方式已经渗透到社会的很多领域。
- 2. 美国高校有悠久的校友捐款传统，而高校只会动用其中的一小部分，大头会成立基金会，用来钱生钱。今天美国高校的捐赠基金，主要采取的是“耶鲁模式”。
- 3. “耶鲁模式”的核心，不是简单地追求某一个收益目标，而是构建一个符合自身需求的投资体系。
