## 第164讲丨通货膨胀与汇率

你好，今天我来给你讲通货膨胀和汇率的关系。

通货膨胀和汇率都是两个加总的宏观经济指标，通货膨胀我们已经密集讨论三天了，而汇率是不同国家之间货币的比价。

我们在讲比较优势原理和自由贸易的时候，还缺了那么一节，就是关于汇率的。我们留在这里，把汇率和通货膨胀率联系起来一起讲。

一个国家的汇率是怎么确定下来的呢？汇率的确定有几个关键的因素，最重要、最根本性的一点，就是国与国之间资源的供给和需求。

我记得很多年前曾经遇到过一个朋友，我们讲起汇率是由什么决定的，这位朋友当时在美国读MBA，他很兴奋，他说：

> 我们刚刚学完这个内容，汇率是由购买力平价决定的，比方说同一种商品在不同的国家里面，不同的货币就应该对相同的商品具有相当的购买力。国与国之间的汇率是根据这个标准计算出来的，这计算最后还要依据很多复杂的公式。

我当时觉得他理解反了，后来还特意写了一篇文章解释这个问题。国与国之间的汇率不是根据什么公式计算出来的，而是人们对他们这两个国家的资源，对那些以他们本国货币标价资源的供给和需求决定的。是这种每一个人对外国货物的需求，以及他们能向外国人提供货物的供给共同决定的。

比方说中国在2000年以后加入了WTO，加入了国际贸易的大潮，逐渐成为世界的制造工厂，生产的产品质优价廉，这时候外国人对中国资源的需求就在稳步上涨。他们愿意以他们手上持有的外币，换取那些在中国国内用人民币标价的资源。而由于他们的需求增加，当他们以手上的外币换取人民币的时候，他们少换得一点人民币也愿意，这就是人民币的升值。

这种升值不是根据什么公式计算出来的，而是根据每一个人真切地对外国货物的需求而决定的，或者更准确地说，是根据他们兑换的实际行动决定的。这是汇率的第一个决定因素，国际资源的供需。

汇率的第二个决定因素，是一个国家货币的发行量。这也很容易理解。一个国家的货币发行量越大，这种货币跟其他外币的比例就越高。在刚才所讲的国与国之间资源的供需不变的情况下，这种货币的价值就相对下降，也就是贬值。

也就是说，当其他情况不变的时候，如果一个国家不断地增发自己国家的货币，这种货币和其他外币的汇率就会下降，就会贬值。这也不难理解。

决定汇率的第三个因素，是一个国家实施的外汇管制。我们知道汇率波动是一种风险，对从事国际贸易的人来说，这种风险可能会造成巨大的损失，他们往往希望避免这种失算的机会。

从一个国家来说，一个国家的汇率如果保持稳定，这对国际贸易而言是有好处的。所以有时候一些国家的政府就会强令，通过行政的手段，去控制他们国家货币汇率的变化，也就是说进行汇率管制。

你看我们刚才讲的三点汇率的决定因素，这三个因素之间就有冲突。

我们说：第一，国与国之间资源的供需决定了汇率；第二，货币发行量又决定了汇率；第三，政府的意愿、政府采取的行政手段又决定了汇率。

这三个因素打起架来谁赢谁输？到这里，经济学就有一个关于汇率的著名的“不可能三角定律（The law of impossible trinity）”。

这个定律是说，对任何一个国家而言，有三个目标都是可取的，都是人们希望达到的：

比方昨天我们谈到的，有很多政府还相信通过制造通货膨胀能够抑制失业率，至少能够在短期内抑制失业率。也就是说货币自主政策，中央银行能够自主地调节货币发行量。这是各国政府希望达到的一个目标。

“不可能三角定律”说的是，在刚才说的这三件好事当中，任何政府只能占两件，不能三件好事都占了。外汇自由流动、稳定的汇率和货币发行量的自主权，这三者任何政府只能任意选择两个，而不能三者兼有。

比方说当年的许多英国殖民地，包括香港，他们实施的是所谓的“货币局制度（Currency Board）”。在这“不可能三角定律”里面，他们选择了外汇自由流动和固定的汇率这两项。

在香港，外币跟港币之间是自由兑换的，而同时港币跟美元之间的汇率是永远不变的，钉在了一美元兑7.8港元之间。在“不可能三角定律”里面选了这两个选项以后，第三个选项，也就是货币当局对货币流通量的控制权就得放弃。

在香港，金融管理局没有能力去控制港币的发行量，整个港币的发行制度，跟我们以前很多大学里面发行的菜票、饭票是一样的。你拿一块钱来就换一块钱的菜票，你用不完把一块钱的菜票还给学校，学校就还你一块钱。在赌场里面的筹码也是这样的制度。

一块美元就换7.8港元，7.8港元也能换一美元，实际上港币只不过是美元的代币，整个香港实际上流通的是美元。如果美元发生通货膨胀，香港就发生通货膨胀；如果美元发生通货紧缩，香港就发生通货紧缩。

理论上讲，香港的整个货币管理局只要一台计算机，就可以自动完成所有的兑换任务了。它对港币的流通量没有酌情权，也就是说没有调节的能力，这样做有一定的好处，那是因为滥发货币制造通货膨胀，是许多政府难以抑制的诱惑。

通过这种货币局的制度，比如港币跟美元挂钩的制度，就把货币当局调控港币发行量的双手给绑起来了，他们只能无所作为，这对一个小地区而言是有好处的。

他们的潜台词是：“我们相信美国人在发行货币的时候会更谨慎，我们把我们的小船绑到了美国这艘大船上面，这总是安全一点的，万一连这艘大船都沉没了，我们也没话可说了。”

当然，这种制度对一个大国而言就不合适。为什么？因为前面我们已经解释过发行货币的当局，他们会赚取所谓的铸币利差——铸币税，谁发行货币谁赚钱。如果一个泱泱大国用的是别国的货币，那么那个发行货币的国家就赚大了。

因为货币是负债证明书，在流通当中的货币总是不需要兑换的，发行货币的人无中生有地发行了货币，就获得了他们的购买力，而永远不需要用真实的货物来偿还。

所以在很多比较大的国家，他们是有中央银行的，而不是一个简单的货币局，中央银行是可以控制他们本国货币的发行量的。

这样的话，“不可能三角定律”他们先占了一个——货币的酌情权，而他们就只能在剩下的两个选项里面——外汇的自由流动和固定汇率当中做一个选择。

有些国家选择了外汇自由流动，他们国家的汇率，就是在市场上每天、每小时、每分钟都在波动的。

而有些国家，他们要追求稳定的汇率，如果真要这么做，他们就不得不放弃外汇的自由流动这一个选项，他们就只能对外汇进行这样或者那样的管制。比方说，你要换外汇一定要到指定的地方换，一定要按照规定的汇率来换，每天每人只能换多少等等。

我给你总结一下，今天我给你讲了汇率的三个决定因素：

接着我给你介绍了经济学里面非常重要的“不可能三角定律”，这个定律是说，任何一个国家在三个可取的选项当中，也就是资本的自由流动、汇率的稳定性和本国货币流通量的控制权这三者当中，只能任意选择两个，不能三个兼有。

今天留给你的思考题是，你认为对一个国家的普通老百姓而言，他们本国货币对外币的汇率，是高一点好还是低一点好呢？为什么？

欢迎你给我留言，我们下节课再见。

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### 💡 精华要点
- 1、汇率的确定有几个关键的因素，最重要、最根本性的一点，就是国与国之间资源的供给和需求。
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- 2、如果一个国家不断地增发自己国家的货币，这种货币和其他外币的汇率就会下降，就会贬值。
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- 3、有时候一些国家的政府就会强令，通过行政的手段，去控制他们国家货币汇率的变化。

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