## 何刚：如何看懂财报中的投资机会？

你好，欢迎来到《得到精选》，我是李南南。

在五一节前，中国的上市公司都已经陆续披露了一季度的财报。注意，这对于做投资的人来说可是一个关键的时间点，因为财报中的信息对于投资这件事参考价值极大。但问题是，这么有价值的一个信息，它的阅读门槛偏偏又很高，好多人拿着财报一看，密密麻麻全是数字跟结论，根本不知道重点在哪，怎么办？

今天我们要说的就是读懂财报的方法，我们邀请到了得到同学都非常熟悉、也非常喜欢的投资方面的专家，也是咱们得到年度课程《投资参考》的主理人何刚老师，请他来跟你说说，怎么快速读懂一份公司的财报，并且抓住其中的机会。

来，咱们有请何刚老师。

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你好，欢迎来到《何刚·投资参考》，我是何刚。

就在上个月，中国市场上的上市公司，基本都发布了 2023 年财务报告，还有2024 年一季度财务报告，也都陆续和投资者们见面了。学习投资，做投资实践，最绕不开、最不能被替代的一项工作，就是读财报，通过研读财报里的关键数据，加深对上市公司业务、业绩的理解，及时帮助自己调整投资策略。这件事做不到位，真有可能给你带来投资风险，往坏了说，还可能造成投资损失。

读财报这么重要，可以说，是我们每个个人投资者的必修课。

就我的经验来说，不会读财报、读不懂读不透财报的情况，又比较普遍。我在得到App讲上一季的《全球投资报告》，这一季的《投资参考》，收到最多的问题，就是和财报相关的问题。同学们很关心，可以在哪里看财报？拿到财报要怎么读？尤其是怎么才能看懂财报里的隐形信息？……借着这个时间，我就用五个问题，和你循序渐进地、针对性地讲解一下，希望能够帮你扫清读财报的障碍。

所有上市公司自己的官方网站上，都有一个叫“投资者关系”的专栏，里面会有该公司上市以来所有的季报、年报和公告，如果你没有找到或找全，按照公司网站上提供的投资者关系热线，打电话或发邮件索要。

如果你在公司官网上找不全公司的财报，或者无法看到联系方式，或者发邮件打电话对方不理不睬，或者回复迟缓，那么就一定要把这样的公司加入黑名单。这是件非常严肃的事情，在我看来，一个不认真做好信息披露的上市公司，本质上就是垃圾公司。

除了上市公司官网，你还可以在上交所和深交所官方网站上搜索查找，这是最可信的查询平台。当然你要先弄明白，这家公司是在哪里上市的，别去上交所平台查找其实在深交所上市的公司。如果你根本搞不清一家公司在哪里上市，那么你可能连投资的ABC都不具备，建议最好不要开始投资，先好好学习基本知识。

还有个办法，下载一个你喜欢、信任的证券交易客户端，或者下载你所开户的证券公司的交易软件，从中找到你感兴趣的公司，查看里面的公司财报摘要信息或财报全文。也和你提个醒，如果一个交易软件找不全公司的财报，那一定要删除它。

从个人投资者的角度来看，想靠自己去考证财报里的数据是不是可靠，说实话非常之难。如果你能轻易考证其存在问题，要么是公司造假太随意，要么是你水平已经很高，可以不当投资者，而去做分析师了。

比较现实的办法，就是看公司的关键经营数据是不是有重大异常，尤其是和同行不一样的重大异常表现，突然特别好或者突然特别不好，都要警惕。

比如白酒行业的毛利率大部分在60%至80%，如果一家白酒公司的毛利率原来也是这个水平，突然变成了95%或者45%，那就一定要进一步看，有没有合理解释，如果发现没什么合理的解释，那就远离它，因为事出反常必有妖。

另一个办法是看历史，这家公司此前有没有过财报被审计不合格，或者因为财务数据争议被交易所或证监会通报批评、处罚的事，如果有过，那么这家公司的商业伦理和职业道德通常有问题，这样的公司不碰也罢。

第三个办法是看审计机构，是一般的中小会计师事务所审计的，还是大型会计师事务所审计的，多数情况下，做财报审计的会计师事务所越大越好，因为这样的会计师事务所出不起问题，会更在意自己的声誉。

如果一家上市公司忽然换了会计师事务所，从大的知名的换成了小的不太知名的，远离它。要么它的财报不那么可靠，要么公司经营困难了，在降成本。无论是哪种情况，都说明公司可能有问题了，马上找新的好公司吧。

从总体来看，好公司没有明显异常的数据，通常经得起推敲。比如，你看公司的收入、利润和资产状况，要么和行业平均水平差不多，要么略快或略慢，而这三种情况都可以很快找到合理的解释；如果公司业绩出现明显快于行业的状态，只要公司有足够合理的解释，那么也就没有疑问，当然前提是公司此前没有劣迹。

还有种情况，我也多说两句，就是如何分辨财报里哪些是套话，哪些不是。非常简单，就是仔细看看财报里的某一段话，问自己读完有没有收获。它是不是在说一件和公司业务发展有关的重要事实或重要数据？如果没有，那么就是口水话或套话，如果你在一家公司的财报里看不到干货，那就远离它，说明这家公司要么不认真，要么有水分。

行业或公司隐形规则，通常不一定在财报中，而是在日常与行业和公司相关的分析调查中，只要你熟悉一个行业，就不难发现，而不是到公司财报里去找。这也是为什么说，投资一个行业，最好先熟悉它，不熟不投。

比如说，多数行业非常重视收入规模和盈利规模的增长，但是我们在《何刚·投资参考》课程讲过的银行业、保险业，就更重视资产质量和风险控制，因为这是银行业和保险业作为有杠杆的金融业特性所决定的，先不要说赚多少钱，先不要死掉了。对于这样看起来是行业的隐形规则的理解，就是要你在投资银行股之前，先多了解银行业是怎么回事，好的银行和坏的银行究竟差在哪里。这里也提一句，我在《何刚·投资参考》用一年时间，讲中国市场 30 大行业的投资逻辑，原因也在这里。

事实上，所有行业的隐形规则，其实在行业内都是显性的。比如说房地产是资金推动的周期性行业，谁的资金来源多，资金成本低，谁就能更容易扛过经济周期的影响；反之，一定会在经济周期变化时出现生存问题。

隐形规则，因此在本质上也就是行业常识，甚至是商业常识。比如说，一家公司要有持续盈利能力，但你看到一家公司今年挣钱，前年很不挣钱，大前年又很挣钱，这样的公司本质上就是盈利能力不持续，此时不要听公司自己怎么解释，它可能会说上游原材料价格在大变动，或者说进行了大量研发投入，或者进行了什么重大收购，这都不是合理的理由，而是公司打破商业常识的托辞。

至于一家公司的隐形规则，看看公司所在行业的同行怎么评价它，是比较靠谱的办法。如果有一家公司的某些做法，无论是业绩拓展方式，还是成本控制方式，倍受同行诟病，此时只有两种可能：一是公司在大力创新，打破行业惯性，引领行业有全新发展；二是公司在设法取巧，破坏行业生态，导致行业出现零和效应。

最后具体来看，公司是前者还是后者，看行业规模因此在总体上增加了，还是减少了，如果行业规模因此不断扩大，那它可能是颠覆者，反之就是破坏者。对于颠覆者可以看好，对于破坏者则要远离。比如特斯拉对电动车行业，不断打破原来惯性的过程中，它自己和行业都在不断做大，这就是积极的颠覆者。

一家公司，不管是哪个行业的公司，只要近年来营收和净利润均保持高速增长，首先可以基本肯定的是，这家公司具有良好的成长性，高速增长就是最好的证明，这样的公司具有很强的生命力，值得关注。

但是，这样的公司是不是就是有良好的盈利能力呢？还要看具体情况。

比如，营收和利润的增速是同步的，还是营收增速更快而利润增速更慢，如果是这样，那么公司就是增收快于增利，成本控制和管理效率有待提高。如果公司是利润增速比营收增速更快，那就是真的增利快于增收，说明公司成本控制和管理效率不错，或者公司有原料供应优势，行业垄断优势等，那是最理想的。

除此之外，还要看看公司的毛利率和净利润率是不是有变化，先是和自己比，是不是在提高，尤其是净利润率的提高，对公司特别重要，这是最终的投资价值评判。同时要和同行比，比如比亚迪一季度毛利率比特斯拉还略高，但净利润率，比亚迪只有特斯拉的一半，因此大家投资还是更看好特斯拉，哪怕比亚迪是销冠。

同时要看看资产负债率，是不是随着公司的营收增长和利润增长，债务也在快速增长，如果负债率上升很快，尤其是比同行上升更快，要当心，公司的可持续性会有风险。这方面的例子很多，尤其是整个行业资产负债率较高时，比如房地产。

相应的风险分析，就是看现金流情况，经营净流入是不是同步增长。如果没有同步增长，很可能是公司有账面利润，但应收账款较多，没有及时变成现金流，这样公司的资金管理和运营会有风险，对公司持续发展也不利。

所以，公司营收和利润高速增长，表明公司不错，但还要结合其他指标详细分析，从而确认是真的好还是看起来好，是短期好还是中长期好。投资分析就是这样，投资分析的价值和魅力也在于此，通过数据可以基本看明白公司的投资价值。

科学的投资需要用好数据，如果读财报这关你过了，最后我再给你一个进阶的看数据的方法。

主要是权威研究机构发布的行业分析报告。从投资的角度看，我们要分两个层次，一是宏观经济，二是行业和公司，不同层面的问题，有不同的权威研究机构，甚至个人。

先说宏观经济研究。

中国最权威的其实是国家统计局和中国人民银行，他们每个月、每个季度的经济报告和金融报告，是最值得看也是必看的，里面有最完整的宏观经济数据和分析。

机构方面，中国社科院经济研究所、金融研究所、世界经济与政治研究所，都非常出色。他们的所长、核心研究员，都是宏观经济的研究大家，比如张明老师以及此前在社科院工作过的何帆老师。

北大国发院、北大光华管理学院、清华经管学院、清华五道口金融学院、人大经济学院、复旦经济学院等，也非常权威。他们的院长和教授里，有一大批出色的宏观经济研究专家，比如黄益平、周其仁、刘俏、钱颖一、李稻葵、刘元春、张军等教授，你可以根据需要关注。

还有一些国际组织、投行和券商的首席经济学家们，也值得留意。比如世界银行、国际货币基金组织、高盛、摩根士丹利、中信证券、中金公司等。

再说行业和公司研究。

最成体系的有两类。一类是各具体行业的权威统计机构、行业协会或行业内的第三方研究机构。比如IT和互联网领域，中国互联网协会、IDC都是非常权威的机构，具体的专家就更多，不一一列举。

另一类是投资研究机构的行业分析师。尤其是大投行、大券商，他们的研究都很完整，比如刚才提到的中信证券、中金公司，以及申万宏源、海通证券等。每个重要行业，都有分析师在跟踪，他们的行业研究报告最值得看。当然，这些研究报告需要付费订阅。

如果你觉得太多了，想要最好的分析师，推荐翻阅一本杂志，叫《新财富》，他们每年会做评选。不过这个评选现在有争议，你可能找不到最全的。还有个办法就是自己多看，看得多了，很快就能发现哪些分析师靠谱。不一定去看知名度，要是要看他们的分析逻辑是否严密，有没有数据和事实支撑。

好了，这一讲和你介绍了如何看财报，如何从财报中进一步了解上市公司的业绩增长情况，希望对你后续读财报有所帮助。如果你还想深入了解，也欢迎你加入《何刚·投资参考》，正好下周一（5月13日）晚8点，我会在直播课中专题讲解2023上市公司财报的整体情况。祝你学习愉快！

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好，内容听完了。

这门何刚老师的《投资参考》，目前已经有超过2万名同学加入。现在，课程正在更新中。一年里一共有50期直播大课，200讲音频课。会带你分析中国市场上的30大行业的底层投资逻辑，同时，何刚老师还研发了30个行业的分析模板，能够让你拿走就用。

现在，在得到首页搜索“投资”两个字，就能看到何刚老师的《投资参考》的订阅入口，推荐你现在加入。

好，以上就是今天的内容。《得到精选》，下周见。

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