## 51.3 问答 | 2023年快过半，如何评估当前投资前景？

我是何刚。

6月7日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第51场直播，我们集中讨论的主题是：如何分析农夫山泉的投资价值，并以此为切入点，进一步分析了饮料和消费行业的白马。

同学们在直播间提出了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答加餐再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。

我要感谢蛮人不荒、刘朔、Spica、别摸热铁、陈澍、Luck、爱新觉罗·闿然 等同学提出的好问题，接下来我一个一个回答，供你参考。

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蛮人不荒：农夫山泉与可口可乐有可比性吗？我们可以如何对比分析？

何刚：农夫山泉和可口可乐有很多可比性，在直播里我们已经讲到不少。

首先它们是同一个行业，软饮料。这是一个基本消费产业，每年的全球产业规模8000多亿美元，中国6000多亿人民币。农夫山泉和可口可乐都在这个基本消费领域做成了规模巨大的公司，是中国和美国各自市场的龙头。同时，它们的管理和效率都不错，成本控制、盈利能力都很强，毛利都接近60%，净利在26%~28%上下，可以说具有高度的同业相似性。

其次，它们在软饮料行业都有清晰的主业。农夫水泉是以包装饮用水为主，占收入的50%以上，可口可乐以碳酸饮料为主，也占到收入的40%以上。同时它们都形成了搭配其他软饮料产品的业务结构，农夫山泉除了水，还有茶饮料、功能饮料、果汁，以及最新的咖啡和碳酸饮料等等，在软饮料行业有比较多元的布局；可口可乐也是，碳酸饮料之外，它的瓶装水、果汁、咖啡等软饮料产业布局也很丰富。所以从可口可乐，大致可以观察农夫山泉的未来。

第三，就是它们的市场布局，这也是反差最大的地方。农夫山泉99%的业务在中国，国际化刚刚开始；而可口可乐有45%的业务在全球，早就是成功的全球化软饮料行业巨头。可口可乐的发展也提示农夫山泉这样的中国龙头公司，不要只局限于中国市场，而要尽快全球布局。也正是因为国际化差异，可口可乐的收入规模是农夫山泉的8~9倍。这就意味着，如果农夫山泉全球布局顺利实施，其业务发展空间还是很大的，相对于可口可乐的巨大规模和业务稳健性，农夫山泉还有快速发展的潜力。

刘朔、Spica、别摸热铁：人们一天喝的水（饮料）的总量似乎是基本固定的，如果农夫山泉的运营效率已经非常高了，那么它未来的增长来着哪里呢？是否要指望人们以后少喝水多喝饮料？

何刚：简单测算，人们日常的饮水量确实是有常数的，也就是基本稳定。但同样是喝水，是在家烧自来水，还是在外面买瓶装水，或者到饮料店或餐厅喝水，即使是同一个人，在不同时段也会有所不同。比如，最近上班忙碌了，家里烧水喝的可能性就会降低，买瓶装水和在饮料店、餐厅喝水就会增加，结果就是自来水需求量减少了，但商业化的瓶装水和店面消费的高价水就多了。如果再加上运动健身、户外野营的场景，商业化的包装水，就远比自来水更重要。

以上的场景推演，也是过去30年中国包装饮用水从无到有，从小到大的发展过程，中国就这样开拓出一年2000多亿元的包装饮用水市场。从发达国家的产业面貌来看，随着生活水平提高、工作节奏加快，还有外出、旅行增多，人均瓶装水的消费是逐步上升的。单就美国和中国目前对比来讲，美国人均包装饮用水消费量，就是中国人均包装饮用水消费量的好几倍。所以我们其实还在包装饮用水消费早期，这背后还是收入、消费习惯，和产业发展的相互协同。

除了包装饮用水，其他的软饮料也是这样。明明可以自己泡一杯奶茶，但越来越多人愿意点一杯外卖奶茶，或者干脆到奶茶店花更多钱喝一杯。虽然对个人来说，没有喝出更多杯的奶茶，但外卖或者到店消费，替代了在家自助，也会创造出更多的消费可能，别忘了还有请同事、朋友一起喝的场景。

进一步回答你的问题：理论上说，如果所有人都自己弄喝的，在家烧水，上班自带茶和开水，想喝咖啡自己冲，想喝奶茶自己泡，那么整个软饮料行业就可以消失，好比1978年之前的中国，基本上没有这个行业。但作为消费者，大家不会这么干，反而会越来越习惯享用各种商业生产的软饮料。有的你还能找到替代，比如用自来水替代包装饮用水，但你想喝汽泡矿泉水怎么办？也要自己弄汽泡加到水里吗？所以各种商业化的软饮料，适应了越来越多人的消费刚需，而且一定是稳中有增的。何况中国人多，也才刚刚进入中等发达国家水平，未来潜力还很大。

再有，即使我们多喝瓶装水和各种软饮料，少喝家里的自来水，家里用水量就会减少吗？还真不一定。比如洗澡洗衣的用水量，就和频率有关。原来一周洗一次澡，改为一天洗一次，甚至在南方夏天一天两次，少喝的那点自来水，根本不够多洗衣服洗澡用的。所以说到底，还是消费习惯的培养，和消费能力的上升，一年两年不明显，十年八年就很明显，我们要用发展眼光看问题。

陈澍：何老师好，农夫山泉作为钟睒睒绝对控股的上市公司，为什么会去港股而不是A股上市？未来是否也很难有动机回到A股上市呢？

何刚：从农夫山泉公开的表达来看，到港股上市，既进入了国际市场，又没有脱离中国内地，是双重的利好。这个表态基本上可以相信。

进入国际市场，是指农夫山泉认为自己已经在中国包装饮用水市场成为老大，未来的业务发展必须考虑国际化。而要布局国际化业务，一定要让更多国际工商界和投资界人士了解自己，所以到香港这样的国际化金融市场上市，当然就是最好的办法，让一群外国投资者成为股东，从而逐步建立国际声誉。

没有脱离中国内地，是指农夫山泉目前收入99%来自中国，尤其是中国内地这里是它的大本营，香港是中国的一部分，和内地有各种紧密关联，大量内地、香港投资者，对于农夫山泉会有更直接的认知，对于公司估值和上市后发展有好处。相比那些到美国上市的中国公司后面碰到的各种麻烦，你会发现在香港上市的腾讯、美团和农夫山泉，少了很多中概股会遇到的麻烦。

当然还有一个问题，就是财富管理的国际化，这个不细说了。

Luck：请教何老师如何看待最近港股的反弹？您建议个人投资者如何关注？

何刚：之前我们多次分析过，香港作为国际金融中心，其货币体系和资金进出，更多受到国际市场，尤其是美国货币政策以及金融市场影响。通常美股不好，港股也不会太好，然后港股当然也受到中国内地市场的一定影响。

从这个角度看，今年二季度以来，美股有明显回升，尤其是人工智能带动的美国科技公司估值回归，纳斯达克指数今年以来已经反弹超过30%。在这样的情况下，港股止跌回升的外部因素是积极的，虽然内地经济复苏暂时不如预期，但对港股最主要的国际影响因素转向积极，所以港股反弹是合理的。

另外一个原因，就是去年10月港股触底后，一度大幅反弹，恒生指数最高超过22000点，然后就是今年以来的持续震荡下行到18000点左右，其间外资批量卖出撤离。经过最近几个月的反复震荡，去年底抄底的资金基本上已经退出，而市场经过整理之后，显然已经很难继续下跌，于是在美股向好的推动下也反弹了。

对个人投资者来说，必须把港股看成一个国际市场，而不是像A股这样的国内市场。虽然香港是中国的，香港股是全球的，国际资金在港股可以自由进出，这就决定了港股的投资逻辑，是受国际市场影响，甚至在很大程度上和美股同频共振，这是非常重要的。理解了这一点，投资者应当把港股和美股连起来考虑，而不是就港股看港股，或者过多把中国内地经济以及A股的变化，和港股做过于紧密的关联。所以投港股先看美股，对美股有信心，可以选择投港股。

再加上港股交易制度更灵活，没有涨跌停限制，实行的是T+0交易制度，也就是一只股票一天之内可以无限次买进卖出，以及很多股票都有对应的高杠杆看多或看空的期权交易，放大了收益机会，也放大了风险。这些交易制度和交易产品的设计，和A股有很大区别。因为A股有涨跌停限制，实行T+1交易制度，没有个股的看多或看空期权交易等。反过来，这也意味着港股交易的风险更大，对于非专业投资者，或者是风险偏好比较低的投资者来说，港股不是投资首选市场。

爱新觉罗·闿然：2023年快过半了，何老师对中国股市还坚持年初的乐观判断吗？

何刚：年初对中国股市的判断，是基于三点：一是人民币利率相对较低，市场流动性充足，在房住不炒的政策约束下，股市投资是第一选择，而充足的资金有利于股市上涨；二是中国经济在疫情防控结束后，会迎来复苏，总体上有利于股市反弹和上涨；三是随着经济复苏的持续，部分行业和公司的业绩会有改善，对于提升A股的估值水平有帮助。正是基于以上三点，我们看到了今年1月到4月，连续4个月持续上涨的行情，虽然幅度不算大，但确实形成了反弹上涨的趋势，说明以上三个主要影响因素和股市上涨的关联是真实的。

A股目前的变化主要出现在5月份，这个月指数下跌超过3.5%，6月以来也微有下跌，但即使如此，截止6月8日，A股大盘今年仍然有3.5%左右的涨幅，比起去年大盘跌幅超过15%来说，实在是好太多了。何况今年还有6个多月，现在就判断说全年A股可都不太行，为时尚早。而且股市短期行情就是这样起起伏伏的，只要关键影响因素和趋势没有改变，就不必过于恐慌。

那么我们可以看看前面说的三个因素，是否在半年即将过去时，发生了根本变化。

先看货币政策和人民币利率，中国仍然保持在年初的水平，市场利率甚至更低，房地产市场也没有大兴旺，所以市场上仍然是资金充足，这有利于股市今年继续向好。

再看中国经济复苏，一季度不错，二季度目前不够，尤其是外贸和消费不够，但考虑到经济复苏是有一个过程的，最容易复苏的行业起来之后，整个经济要复苏，至少半年以上。所以我们年初就提示过，三季度和四季度中国经济复苏的效果，可能比一二季度更好，目前这个分析没有变化，可以继续再观察。

最后看是不是部分行业和公司的业绩在改善。从已经公布的今年一季报来看，确实是如此，比如金融行业、能源行业、新能源汽车行业、电信行业、医药行业、部分消费行业，其龙头公司确实有更好的业绩，一些此前严重亏损的行业，比如旅游、航空、影视等，也在一季度大幅度减亏，二季度有望进一步改善业绩，三季度四季度可能出现季度盈利。

所以目前来看，这三个因素没有发生根本变化。同时，今年A股还受到两个积极因素的刺激，一是中国特色估值体系的推出，对中字头央企国企优质企业的估值有明显提升，像电信行业的几家央企，今年估值已经上升50%以上，这在此前都是不可想象的。二是人工智能研发新突破，也在A股形成一定的板块带动，一些直接受益公司的业绩和估值也有极大提升，甚至连文化出版行业也受益。

综上所述，A股目前表现明显好于去年，半年还没有过完，暂时不必太悲观。至于美股科技股的复苏，有人工智能科技革命新浪潮的直接带动，也有能源价格上涨对相关公司的支持，和中国不完全是一回事。A股接下来肯定还会有震荡起伏，但只要基本因素不变，尤其是资金充足，可以继续审慎乐观。当然风险也必须防范。

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好了，以上就是本期直播和城邦的补充问答。你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。

接下来和你预告一下我们下面两周的学习安排：

下周三，也就是6月14日晚8点，我休个假，陪陪家人，同时也为你准备好了录播课，带你分析投资家大卫·史文森的投资方法：他如何带领耶鲁教育基金如何做好资产配置，相信会对你有所启发。欢迎你准时收看！

下下周，也就是6月21日，正好是端午节，考虑到你可能要和家人团聚，我们放假一周。

大家吃好喝好玩好，我们在6月28日晚8点，继续直播间再见，谢谢你。

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