## 29.1 回放 | 如何投资个人养老金？

你好，我是何刚，欢迎来到《全球投资报告》的第29场直播。本期直播主题聚焦个人养老金。

4月份，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，中国开始建立个人养老金制度。

11月底，北京、上海、广州等36个城市已启动试行，预估涉及人群至少2亿人。

生在个人养老金时代，我们该如何及早安排和谋划？个人养老金对未来的金融市场会产生多大的影响？

接下来，我们具体来分析。

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在正式进入本期主题直播之前，我们先来回顾一下近期值得关注的全球投资市场发生的重要变化。

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《巴伦周刊》封面：美国楼市降温，明年可能更糟。

宏观：为2023年经济衰退做好准备。

公司：制药巨头艾伯维仍有优势。

板块：华尔街关注“小盘股效应”。

中概股：拼多多三季度业绩超预期，中概股迎来股价大反弹。

本期主题直播，我主要围绕下面这几个模块展开系统讲解。

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第一部分，结合2022年中国出台的个人养老金制度，分析个人养老金对金融市场的影响，同时简要呈现全球重要国家的养老金制度演变，比如德国、美国、日本、英国和瑞典等。

第二部分，主要从四个维度透视养老金行业，规模看宏观、产品看监管、机构看风险、竞争看规范。

第三部分，具体分析美国、日本的养老金制度，并结合中国的养老金制度做对比。

第四部分，呈现关于个人养老金投资的具体建议，主要从缴纳人群、开通方法、缴费途径、税收优惠、投资选择等维度展开。

2022年4月，国务院办公厅发布了《关于推动个人养老金发展的意见》。“意见”表示，要推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业（职业）年金相衔接，实现养老保险补充功能，协调发展其他个人商业养老金融业务，健全多层次、多支柱的养老保险体系。

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11月，人社部发布《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》，北京、上海、广州等36个先行城市和地区已经正式启动。符合存缴个人养老金的人可以自愿参加，年缴费上限12000元。存入个人养老金账户的资金可以减免个人所得税，也可以用来购买投资品。

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个人养老金涉及的主流城市职业人群，大概在2亿人以上。这2亿人是中国最核心的高收入人群，他们的参与可能会深刻地改变个人养老金制度，包括金融投资市场的很多投资。

从前面两份文件的分享，我们可以看出来，个人养老金制度在中国势在必行。

我认为，个人养老金是社保制度化的关键一环，没有个人养老金，社保制度化是不够的。这个制度本质上，是政府让利于民，让大家通过缴纳个人养老金的方式，少纳税。还有一点非常重要，就是个人养老金可以让中国金融市场的钱丰富起来。

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其实，中国香港地区、英国、美国和加拿大等金融市场，它们的个人养老金经过几十年的积累，已经成为金融市场特别重要的一股力量。这股力量用得好的话，它就是市场的稳定剂，用得不好就会有风险。

根据历史经验，有相当一部分养老金会变成存款，但还有一部分养老金会直接引发公募基金市场的壮大。这些基金当中，有些专门买债券，有些债券和股票结合，有些以股票为主，比如关注长期收益的目标日期基金，以及具有权益投资优势的清晰权益基金。所以，我认为整个公募基金市场的壮大是确定的，在美国这已经是真实的情况。

另一方面会激活股票市场，它一定会引发股票市场的持续利好。每年可能有2400亿人民币的增量资金进入金融市场。这将有助于加速股市的机构化进程，培育并壮大长期资金比重，驱动股市定价趋向合理化。国家用制度性的安排，引导我们把部分资金变成长期可以投资的钱。从这个角度来说，我认为，未来的5年~10年，中国的资本市场是可以稳中向好的。

说完中国今年的养老金政策调整，我们再来看看全球的养老金制度演变。全球的养老金制度主要分为四种类型：传统型、福利型、国家型和储蓄型。

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传统型的主要代表国家是德国、美国和日本。这类养老金制度的特点是，用税收提供基本养老和失业保障。1889年，德国颁布了伤残和老年保险法；1935年，美国颁布社会保障法；1963年，日本颁布老人福利法。

福利型的主要代表国家是英国和瑞典。这类养老金制度的特点是，用国家税收对全民进行普遍保障。1908年，英国颁布养老金法案；1913年，瑞典发布国民养老金法案。

国家型的主要代表国家是前苏联。这类养老金制度的特点是，由国家和机构分担统包个人养老。1922年，前苏联发布了养老保障立法。

储蓄型的主要代表国家是新加坡、马来西亚等。这类养老金制度的特点是，通过劳资分缴实现个人账户积累。

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总体来说，养老金大概分为五种类型：个人储蓄、家庭赡养、雇主养老、养老保险和公共养老。

今天的中国，由于80年代以来，严格的计划生育政策，使得今天的中国家庭都变得越来越小。在“421”的家庭结构之下，主要靠家庭赡养老人的挑战越来越大。尤其人类越来越长寿之后，三世同堂、四世同堂的情况比比皆是。同时，我们也无法完全靠政府和企业养老，在这样的大背景下，个人养老金制度的推行就尤为重要。

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这个模块，我主要带你从四个维度分析养老金行业，分别是规模看宏观、产品看监管、机构看风险和竞争看规范。在这个基础上，来了解中国养老金行业的整体情况。

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先从宏观看规模。总体来说，中国的老龄化程度在加深，养老体系发展还不够均衡。我们现在还是一个发展中国家，但相较于印度和越南来说，中国的人口老龄化速度还是非常快的。

中国人口规模很大，2021年，第七次人口普查显示，中国有超过14亿人，相较于2010年第六次人口普查，总人口增长了5.38%。其中，老龄人口（65岁以上人口）超1.9亿人，占总人口的13.5%。2010年，第六次人口普查的时候，这个比重是8.87%。

从全球来看，中国的老龄化程度处在什么水平呢？可以看一下几个国家的数据作为参考，日本的老龄人口占总人口的比重约29%，美国约17%，越南约8%，印度约7%。

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从印度和越南的老龄化程度，我们可以知道为什么，在中低端的劳动密集型制造业领域，中国现在打不过越南和印度。

因为中国的人口结构，除了老龄人口比重在增加，青年人群也在萎缩。根据第七次人口普查的数据，15~59岁的人口近9亿，占总人口的比重为63.35%。相较于六普，同比下降6.79%。

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虽然我们的人口老龄化程度，跟日本相比还不算太严重，但是已经非常接近美国的老龄化水平。这对中国来说，不是一个特别好的信号。因为这意味着中国退休的老人规模会越来越大，加上中国庞大的人口基数，因此我认为在这方面，我们的紧迫感和忧患意识需要不断提高。

目前，中国的养老体系，仍以强制的公共养老金计划为主。自愿的雇主养老金计划不足，自愿的个人养老金计划更不足。

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再来看第二个维度，养老金的产品。这个维度要注意相应产品的监管情况。截至2022年底，中国的个人养老金产品还是相对有限的，比如：主要有养老专属存款、目标日期基金、目标风险基金和稳健/进取型保险。投资个人养老金产品，可以根据个人风险偏好，综合搭配各类产品。

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接下来，看第三个维度，养老金投资的机构/平台。何老师认为，这个维度要注意相应机构/平台的监管情况。负责个人养老金投资的平台，我们来看看下面这三大类。

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第一类，银保平台：银行、保险。这类平台的特点是，资金账户开立，可以做长期资金管理。

第二类，理财平台：各理财公司。这类平台的特点是，产品配置丰富，管理更加灵活。

第三类，基金平台：各公募基金。这类平台的特点是，投研能力领先，运营更加市场化。

最后，再来看看第四个维度，各类产品的竞争。我认为，每一类养老金产品都面临三层竞争关系，分别是，银保监三大类之间的竞争，三大类下面不同类型的竞争，以及不同类型下不同管理人之间的竞争。各类产品的竞争维度，需要关注两个关键点，利率市场化和投资约束。

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先来看第一个关键点，利率市场化。这将影响金融机构的成本，同时也影响金融产品的收益。

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短期利率体系，影响货币市场和票据利率。中长期直接融资利率，影响国债、企业债和城投债。中长期间接融资利率，影响贷款利率和存款利率。

总体来说，利率市场化程度越高，金融产品的差异越明显。

再来看第二个关键点，投资约束。银保监会明确规范要求，商业养老金融业务的养老属性。养老投资产品的期限较长，这符合长期养老需求和生命周期特点。这类投资的资金领取也较难，相关规定明确设置了约束性要求。这类产品的养老属性，也决定了投资风控要稳健，主要的投资标的为中低风险的金融产品。

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整体总结一下，我认为，中国人口规模决定了养老需求巨大，未来中国的养老金融规模增长值得期待。目前，中国的养老金融产品非常有限，政策鼓励有望更多创新。

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接下来，我们再进一步对比一下美国、日本和中国，包括世界上主要的一些国家，在养老制度和个人养老金方面有什么异同，从而进一步看到个人养老金究竟对我们有多重要。

1935年，美国通过了《社会保障法》，基本养老制度开始建立。今天美国养老的三大支柱非常清晰，分别是托底的社会养老保险、雇主养老计划和个人储蓄养老。雇主养老计划中，比如著名的401k计划，属于DC体系。此外，雇主养老的一些账户和个人储蓄养老账户能够实现打通、互转，实际上形成了完整且复杂的养老体系。

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截至2021年末，美国养老金规模达到39.4万亿，相当于美国GDP的171%，这个规模相当大。其中，政府托底的社会养老保险只占整个养老资金的7%左右，而60%左右都来自雇主养老计划。所以，美国的公司人力成本非常高昂，因为除了支付工资和奖金以外，还需要为雇员实行不同的养老计划。个人养老金则占养老金规模的35%，约等于14万亿美元。

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再看另外一个数据，在美国家庭的金融资产中，养老金的占比基本稳定在三分之一，也就是说美国人在持有的金融资产中有三分之一是为未来养老做准备的。

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然后，我们来看一下中国和美国的对比。首先，美国强制性的社会养老保险仅占整个养老金规模的7%，而中国则占到55%。也就是说，我们现在支付的养老金主要来自政府托底的这一部分。而第三支柱个人养老金，美国是35%，中国是6%，对应我们整个养老金和GDP的比重，无法支撑中国未来逐渐老龄化的趋势。所以我认为，雇主养老计划有必要往前推进。而个人养老计划利国利民，对我们每个人都十分重要。

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再看一下日本的养老体系，日本的数据跟中国比较接近，政府有关的公共养老，占绝大部分的比重65%，企业年金占31%，个人养老占4%。

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虽然日本现在GDP增速缓慢，经济有衰退的迹象，但日本的养老体系在富裕的年代积累了大量的钱。同时，日本有一个终身雇佣制度，使日本无论是政府机构还是企事业机构，给员工养老方面的支付非常充足。所以，日本虽然老龄化程度很高，但是国民退休后的老年生活，总体上来讲是相当不错的。

具体来看，日本的养老金投资方向和中国稍微有所区别。目前，大量的养老金相当一部分投在股票里，当然也有债券和其他投资品。而且日本的养老金不仅在国内市场投资，也在美国、中国等市场进行投资。

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我们再进一步看一下全球对比，在全球 43 个 OECD 国家的统计里边，股票资金在养老金的投资当中的占比各有不同，其中占比的中位数是25.4%。

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具体来看，美国、加拿大、英国等国家，他们对于股票投资比较热衷。日本、德国等国家对股票可能只是有限的投资，而更多地选择稳健的投资品类。股票投资可能有好有坏，曾经有加拿大的某一个省用退休金非常激进地投资了加密数字资产，这两年加密数字货币市场一塌糊涂，使投资蒙受了巨大损失，所以我们还是要回到相对稳健的投资。

回到实操层面，我们分6个方面来讲：

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首先是谁能缴纳。只要你是正常的在职人群，正常地缴纳养老保险的城镇职工就可以参加，城乡居民有一些也可以参加。

地域上36 个先行城市，每个省（市）至少有一个，可以关注你是不是在这些地区名单上。人群覆盖以发达城市和城镇职工为主，也涉及一些农村有基本养老保险的人群。

开户过程也不复杂，如果你所在的银行服务不错，大概需要5分钟完成开户，非常简单。你的个人养老金账户选择在哪家银行开立，最好从个人习惯、银行信誉等因素出发综合考虑。一般来讲，根据反洗钱、实名制等具体要求，开立之后不能够轻易改变。

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可以开通个人养老金账户的银行目前是23家，另外还有11家理财公司，包括六大银行、十二家股份制银行和五大城商行。如果对理财公司比较了解的人，在理财公司开通个人养老金账户也是不错的选择，它可能会让你得到更贴近性的服务，和更多优选理财产品的选择。

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关于具体账户的特性，我想给你一些提醒，尤其是唯一性、封闭性和投资的自主性，是你需要特别关注的。对12000元的缴费上限，我相信，未来试点逐渐完成，全面推行之后，存缴上限一定会放开。

我个人认为，12000元最重要的逻辑是让你形成定投的习惯。如果自己进行个人储蓄，今天存，明天就可以支取，其实并不能形成真正的投资约束。而个人养老金的封闭管理是强制性的，一旦钱存进去，无法马上取出来，只能进行投资组合的选择，这是形成定投习惯最简单的方式。

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在缴费环节，个人养老金可以抵扣税金，你的收入越高，抵扣的税基越多。这笔钱我们还是要看它直接产生的投资收益是多少，而且在你领取环节的时候，它还会有一个 3% 的个税。

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具体的投资选择需要考虑很多问题。就生命周期来说，越年轻的人应该更大胆地选择相对风险高一点、潜在投资收益也更高的产品，比如积极进取型产品。90后、00后可以优先考虑目标风险基金，80后优先考虑平衡型，70后应该选择持续稳健型。

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在投资组合上，我个人的设计是选了一部分目标日期基金、一部分相对积极型目标风险基金，但同时保证一部分稳健平衡的。

在选择基金时，你可以看它的历史业绩。比如某一只养老基金，过去三年的总收益是16.6%，意味着每年平均收益可以超过5%，可以对比同类型的基金均值。还可以对比这只基金是不是跑赢了沪深300的同期涨跌。

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如果是新发行的基金，可以考察管理这只基金的基金经理。

首先，基金经理最好有5年以上的从业时间。其次，他的投资背景最好是做过比较稳健的银行理财产品和保险资金的基金。第三，他最好有研究能力，做过投研分析。另外，还可以参考投资标的和基金经理的同业排名情况。

不同的基金产品，费率有很大的差别。一般情况下，购买基金时要交1%的手续费，叫作购买费率，但个人养老金产品现在只收0.1%的费率。管理费，每年0.5%，托管费每年0.1%，两个相加0.6%。回费率，很多基金如果存期很短，有赎回的要求，最高的时候能收到1.5%。

我认为，个人养老金现在还是应该早开户，早选择，早投资，做一个聪明的个人养老金的投资者。

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结论是，个人养老金制度，从国家和社会层面增加了每个人的养老保障，提供了更加多元化的投资机会。

好，以上就是本期的全部内容。我是何刚，《全球投资报告》期待每周三晚8:00，我们直播课程里见。

### 💡 精华要点
- 1. 个人养老金只占中国养老金大盘子的6%左右，占中国GDP的比重更是微乎其微。这远远无法支撑中国的老龄化速度，以及庞大人口规模带来的海量需求。所以，个人养老金计划势在必行。
- 2. 个人养老金的设立是社保制度化的关键一环。它的本质是政府让利于民，让老百姓少纳税。
- 3.未来，如果中国的养老金规模可以跟年度GDP基本持平，这就意味着，我们实现了从小康社会真正走向共同富裕的关键一环。

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