## 2.2 直播问答 | 美元升值对中国经济、全球投资的影响？

5月25日（周三晚8:00），《何刚·全球投资报告》第二场直播课的专享答疑环节，同学们的提问非常踊跃。有的问题聚焦美联储加息本身，有些关心美联储加息对中国投资和中国经济的影响。

专享问答环节，感谢@一线天、@葵之夏影、@雪、@用户77773913、@金戈铁马、@Raul、@杨鑫、@百折不挠，大道至简、@羊羊，这9位同学提出的好问题。同时，何刚老师和本期特邀嘉宾黄海洲老师也给出了非常精彩的回答。

恭喜这9位提问的同学，分别获赠一本黄海洲先生的亲笔签名书《全球金融体系：危机与变革》。

> 黄海洲简介：中金公司管理委员会成员、董事总经理、股票业务部全球负责人

考虑到这个环节相对独立又足够精彩，因此系统整理出来，呈现给你。期待每周三晚8:00，在课程直播间，继续提出你关心的投资问题。

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@一线天：此轮美联储加息，能否在短期内抑制美国的通货膨胀？

黄海洲：我认为，2022年三季度，美国的通胀会趋势性下降，但取决于美联储的政策目标。假如美联储希望在极短的时间里，实现抑制通胀的目的，如果希望把通胀压到2.5%，这个结果是加大了美国进入衰退的风险。

这件事情美国以前也做过，曾经担任美联储主席的保罗·沃尔克把联邦基金利率直接干到20%。1979年干了一次、1981年干了一次。1979年那次，基本上那一年卡特总统连选连任就输掉了。当然，外面讲的是伊朗人质事件，实际上是国内经济出了大问题。美国选民最关心的是国内经济。

1981年，里根已经就任总统。保罗·沃尔克又来了一次，结果美国经济又进入衰退。1979年、1981年，美国有两次比较明显的衰退。

在这个意义上来讲，美联储如果要快速地把通胀压下来，有没有手段？当然有。它会不会这样做？我认为不会。不会的原因是，现在的通胀水平还没有达到1979年的水平。那时候的通胀在17%左右。

从1960年开始，美国通胀开始往上拉。1971年，美国通胀在5%以上，一直下不来，这就是滞胀，而且增长上不来。

现在，美国相当于从2008年以来，受全球金融危机的冲击，整个经济恢复的不是太好。全球的恢复不是太好。再加上美国一直处于那么低的利率水平，美国更担心的是得“日本病”。“日本病”从这个意义上来讲是癌症。如果和日本一样，长期低利率、低增长、低通胀，对美国来说，是更有问题的。

从这个意义上来说，美国宁可让通胀稍微高一点，但美联储不能这么表述。因为美联储要反通胀，如果美联储不关心通胀相当于对老百姓不负责任。他们口头上一直讲反通胀，实际上做的过程中，要稍微悠着点。

@葵之夏影:美联储目前这两轮的加息，实际效果是不是不如预期？

黄海洲：我觉得实际效果已经开始显现。实际效果不是像医生给一个病人打一针，病人立马退烧，什么病都没了。要把通胀预期慢慢压下来，这需要时间。从货币政策调整规律来说，一般是6个月到18个月。

何刚：2022年三季度末到四季度，能更好的判断。

黄海洲：我觉得这个效果是通过市场互动。十年期国债的利率上来了，大家预期美联储往后要加息，不停地加，预期的效果已经达到了。而且美国个人买房的按揭利率已经上升到5%，资本成本起来了，经济会自动收缩。因为大家都要做投资、做消费。美国有相当大的借贷，从家庭到企业，这个借贷成本提升了，金融条件是收紧了。

@雪：美联储加息，货币回流美国。人民币贬值，去年投资中国国债、A股市场的外资开始有所撤出。对中国来讲，应该如何应对？中国继续的降息是不是会导致中国的通胀？

黄海洲：我觉得有几个重要的问题值得我们考量。总体来讲，中国继续降息会不会带来中国的通胀，主要考虑国内的金融条件。如果国内的金融条件是需求比较弱，在这种前提下，降息的初期需求马上转变可能比较难。在需求较弱、经济增长动能较弱的前提下，通胀是起不来的。

何刚：我们经济的活跃度不够，不应该担心通胀的问题。

黄海洲：不应该担心通胀，我们应该花大力气把增长稳起来，现在不是担心通胀的时候。

@用户77773913：A股的流动性最新出现了分化，有些上市公司的IPO转向接受了龙头公司的并购。这个现象跟美联储的加息、外资的撤出有没有内在的逻辑关联？

黄海洲：这个影响不是太大。美联储加息体现的是金融条件的收紧，包括美国国内和国际条件的收紧。美国国内条件的收紧，主要是利率的预期在往上拉，融资成本在往上拉。在国际上来讲，美元相对其他国家的货币在升值，包括日元、欧元、英镑都是对美元贬值。

如果这些国家以美元融资，成本也是在上升。相当于同样的利率以美元去借债，利率上增加了2%，汇率上增加10%，实际是增加了12%的融资成本。这是很大的融资成本。

一定意义上来讲，这也使得资金从其他地区往美国流动。这个现象是值得关注的。对中国而言，中国经济本身的活力是处在不足的状态。

@金戈铁马：美联储加息对中国A股市场的影响？

黄海洲：今年年初以来，中国A股市场压力比较大，指数有一定的回调。总体来讲，2021年和2020年美股相对不错。2020年A股不错，2021年总体来讲A股不算太差。2021年港股的压力比较大。最近两三周，A股和港股已经走出独立于美国股市，尤其是纳斯达克的行情。

中美两边的经济周期不同，中国收缩比美国收缩得早。收缩得早，实际上股市的调整也比美国调整得早。如果从估值来讲，我们的估值是非常有吸引力的。这也解释了过去三周里面，A股走出了相对独立于美国股市的行情。

我们的宏观经济总体来讲，稳增长是首要任务。我们现在不需要担心通胀，如果经济稳得相当好，从这个意义上来讲，这主要是由国内的因素决定的。

@Raul：在目前的贸易保护和美联储加息的双重背景下，国内哪些行业会受到影响？有没有一些行业会迎来新的发展机会？

黄海洲：2008年危机以后，尤其是2012年以后，贸易保护主义变成越来越重要的一个问题。虽然有贸易保护，但过去两年，中国的出口增长是比较不错的。

贸易保护跟全球产业链有关。受新冠疫情的冲击，若干国家的产业链被冲击得非常厉害。中国的产能和产业链总体来讲，在全球的表现是优异的。你不能到别的地方采购，只能到中国采购。这两年我们的贸易顺差和贸易增加量非常不错。

其实，这个问题是很有意思的，也是很难回答的。我想提供一个角度，使大家在困难的条件下，能看到一些希望。

第一，美联储加息，美元在升值。

第二，美联储加息的前提条件是，美国CPI居高不下，CPI到了8%，通胀太高。美国应该采取措施，把当时特朗普对中国加征的惩罚性关税，尽快降到0或者比较低的水平。

何刚：降低他们的消费负担，把物价降下来。

黄海洲：中国出口、美国进口的这些物品。美国超市销售的成本就降下来了，CPI就可以降下来。同时，这个时候降关税是直接把CPI降下来了。这件事是美国最值得做的。我认为虽然有贸易保护主义，因为美国国内的CPI通胀居高不下，美国在加息。这个时候我们说服美国，或者美国取消关税这个条件，这会更为成熟。

何刚：我们看到有一部分商品的关税已经在下降了。

黄海洲：从报道来讲，美国财政部的耶伦是积极支持这个观点的。只不过美国贸易办公室因为其他原因还是有所保留。从经济政策来讲，明智的做法当然是降关税。增加了关税增加了CPI，没有好处。从这个意义上，中美双边就关税问题达成协议，应该说条件是越来越成熟，条件是在改进的。

何刚：黄海洲先生的回答，我们稍微总结一下。人民币在贬值，美元在升值，有利于中国的出口，同时有利于美国的进口。那些中国生产，出口美国，是美国人必需的这些商品，如果过去有过高的惩罚性的关税，现在是降关税协调合作最好的时机。美国占了便宜，CPI下降，中国出口增长了、美国进口增加了，这是几得其便的最大好处。

黄海洲：美国经济主要是靠国内消费，70%是靠消费，消费稳起来对增加消费有好处，增加消费就是稳经济。增加消费带来另一个好处是CPI下来了。

何刚：通过贸易合作就把CPI降下来一部分，美联储加息的节奏也可以放缓。

黄海洲：美联储加息放缓，美元增长企稳，美国股市的表现也会改善。

@杨鑫：从历史数据来看，美元指数和大宗商品的总体指数是反向关系。如何理解，今年以来大宗商品的走势和美元指数有同步走强的因素？

黄海洲：这是外部的异常因素影响的。能源是大宗商品指数的重要变量，有一些特殊时期的特殊原因。

@百折不挠，大道至简：全球的主要经济体一季度的GDP都明显下滑，因此通胀是否会慢慢演变为滞胀？

黄海洲：新兴市场有些国家也面临这样的问题。这个问题一方面是跟疫情有关，供应链是主要问题。当然，今年遇到了一个新的问题就是能源价格上升比较快。能源价格上升比较快，让资本市场有一个新的担忧，那就是粮食价格会上涨。

因为能源价格跟粮食价格之间是有相关性的，粮食里面的肥料跟能源有直接的关联度。这个意义上来讲，未来有一些新兴市场国家的CPI也有拉升的风险。

但是，从全局来看，这是两个层面的问题。第一个层面，实体经济是不是过热，就是消费、投资是不是特别好。如果不是特别好的话，实体经济带来的压力并不大。第二个是货币条件。美国的货币条件，2020年这一次货币超发和财政刺激，确实力度是空前的。这个意义上来讲，可能需要一点时间消化，也可能需要全球市场、全球经济共同帮它消化。我觉得需要把两个条件综合起来考量。

@羊羊：中国如何应对美联储加息的影响，有哪些可行的方法？

何刚：我认为，一个重要的方法就是，对美联储的政策和美元加息的节奏，要做一个理性而审慎的判断。不要因为近期人民币汇率的下跌，就简单认为，人民币汇率今年会暴跌，从而大幅减持人民币去增加美元的储备。

另外一点，随着人民币汇率的下跌，对中国的出口应该是一个好消息，尤其是中国商品对美国的出口。美国市场急需的中国商品，其实今年是一个重要的机会。因为美联储加息以后，美元升值有利于美国的进口。加上美国的通胀比较高，刚刚提到的美国有可能在贸易政策上有所松动，实际上这个松动我们已经看到了，可能更大的松动仍然在后面。这方面值得继续关注。

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未来，每周三晚8:00的直播课上，邀请你一起参与课程，提出你关心的投资问题。

不仅有机会收获何刚老师的精彩洞察，同时，你的问题本身就是课程的一部分。你参与提问的过程，也是共创《全球投资报告》这门课的过程。

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