## 39.2 直播问答｜个人投资者如何获得超额收益？

这里是《何刚·全球投资报告》第39场直播，我们今天讨论的是：如何向彼得·林奇学习成长型投资。我收到了不少好问题，这些问题涉及到宏观数据、投资方法还有公司分析等等。

首先，感谢victorzmli、叶娟娟、金戈铁马、九九、手可摘星陈·澍、蛮人不荒、梁金南等同学的提问。下面我们将系统呈现何刚老师与同学们的精彩问答。期待更多同学继续在课程评论区和知识城邦互动提问，分享学习笔记。

victorzmli：今天报告公布的经济数据全面超预期，今天的A股也反应了，请问随后中国经济会过热吗？会在什么时间点？

何刚：2月28号，国家统计局发布的《2022年国民经济和社会发展统计公报》，里面包含了海量的信息。我个人的看法是，总体上来讲，2022年并不令人乐观，但还是有很多积极而乐观的数据。这是我跟大家的看法不完全一样的地方。

我们看几个数据，我们的整个GDP增长了多少呢？全年增长了3%，这看起来是不错的。但是我们看一下一二三产业，我们的工业增长是3.8%，农业增长4.1%，但是第一和第二产业在整个中国经济中的占比并不大，我们主要靠第三产业，那么第三产业，也就是服务业增长是多少呢？2.3%，低于整个总的GDP的增长，它是拖了后腿的。所以2022年是一个不好的年份，尤其是服务业的增长是非常不好的。

但可以预期的是，今年我们的第三产业，服务业肯定会有不错的增长，我们的消费、零售，包括金融、旅游、酒店等等各个方面的增长都是可以期待的。但是反过来，今年特别不利的是什么？是我们的工业，尤其是跟出口有关的工业。2022年底，大量的企业出去抢订单，订单要靠抢的时候，就有点艰难了，所以今年我们的进出口可能不会特别好。总之，我们今年一方面有非常令人乐观的服务业的复苏，另一方面还面临制造业的外需下降、内需能不能补上的这么一个挑战。

这样，我们简单来算一下。假设今年我们的服务业同比增长6%、7%，制造业同比增长3%、4%，那么我们的年均增长也就是5%。这是为什么去年底的时候，像世界银行、IMF预计今年整个中国经济增长大概5%左右，综合考虑第一第二第三产业的此消彼涨，服务业会上升，但是制造业面临产业链巨大的重构风险。

再比如说农业，我们的粮食产量，如果看绝对数字，生产量很大。但是看增长的话，2022年我们的粮食只增产了0.5%。但是我们粮食的消费，尤其是食品加工这个领域的消费是在持续上升的，今年也会进一步上升。我们去年整个的CPI非常低，整个通胀是2%左右，但是今年粮食价格，包括猪肉的价格、食品价格恐怕都会进一步上升。而去年我们打电话多、用宽带多，通信支出很高。今年我们的交通支出也会进一步增加。所以，我们的CPI今年可能是逐渐看涨的，何况人民币利率也偏低。

整个数据非常多，当然大家觉得有必要，我们也可以专门做一些对宏观数据的比较完整的分析。我们还有另外一个契机是，在4月初可以结合今年一季度的宏观经济数据，做一个年度加季度的经济数据的对比。

我个人倾向4月初来做分析，因为2022年这个数据，我只能说不算差，但绝不算好。比如我们的外汇储备一年减少了1255亿美元，这不是一个乐观的数据，只是说比预想的特别坏的情况要好一点，仅此而已。说到2023年，比如新能源汽车，2022年官方统计700万辆，同比年增长90%，今年还能增长90%吗？我严重怀疑这个增长速度可能就会放下来，所以所有问题要全面冷静地分析。

从数据的角度说，2023年是中国经济的复苏之年。从一季度开始逐渐温和的复苏，也有某些行业一季度就会迅猛复苏。但是整个中国经济的全面恢复要到二季度、三季度，尤其有些投资性的行业到四季度，可能才会进一步显现出来。有些周期性比较长的，像养殖行业是需要时间的，外贸行业的下降也有六个月左右的时差。

在外需会逐渐有所回落，内需会比较强劲，加上不同的行业时间交叉、周期的交叉的前提下，我个人觉得，如果说中国经济的过热，可能得到年底四季度才能做一个判断，上半年不存在过热，三季度也很难讲全面过热。只是可能某些行业，比如说投资在一些基建领域里，大量的上马项目，可能到三季度就开始会过热，它会带动钢材、水泥这些基建行业的关联产业出现短期的景气和随后的回落。

所以，我的回答是，去年情况不算差，今年情况显然会比去年更好。基于这样的原因，A股不涨，就有点“天理不容”了，何况资金面宽松、利率也比较低。我们预计2023下半年三、四季度中国经济的增长会非常强劲，尤其是四季度的数据，因为去年四季度很差，所以今年四季度的同比增长非常可观，可能是8%甚至10%的同比增长。现在，有些外行最近调整数据说今年中国经济可能会增长7%—8%，如果真的增长7%—8%，那就是四季度同比增速过快导致的数据上的过热。

反映在股市，我大胆预计一下，但这个仅供参考。股市大的行情变动可能会在三季度结束，甚至上半年就会结束。如果上半年股市上涨幅度特别快，那下半年股市的大幅的调整、振荡恐怕难以避免，当然2023年全年算下来的话，中国股市A股大概率会持续上涨。但是如果上半年涨幅过大，三季度的调整恐怕是难以避免的。所以当经济特别好的时候，股市可能已经涨过头了。这是我们要高度警惕和避免的。

叶娟娟：国内有没有和伯克希尔公司相似的公司？国内外成长型公司优缺点是什么？限制性是什么？有什么需要注意或者避险的？

何刚：在A股应该说没有伯克希尔这样的公司，因为它是典型的有大量的低成本的保险资金的公司。因为资金成本很低，可以做价值型投资。中国的保险公司，无论是平安、人寿还是在港股上市的阳光保险，他们有大量的保险基金，甚至上万亿的保险基金，但是按照我们的保险稳健投资的规定，我们不允许他们把保险资金大量投资于股市，只有一部分可以做股票市场投资，而其中对他们买卖股票的类别，包括持有公司的比率都有比较严格的限制，因为我们要规避保险公司因为投资失误而导致的巨大风险。

其实在巴菲特的公司里，伯克希尔公司也不是把他所有能投的钱都拿去投资，他现在有3000多亿是投资的股票和债券的，同时还有1200多亿的现金及现金等价物。与其说在A股对比伯克希尔公司模式，我觉得你不如选择学习伯克希尔公司的选股思路。他为什么精准投资可口可乐，恰当投资比亚迪，恰当投资苹果公司，这样的选股思路更值得你去学习。

国内外的成长型公司没有什么本质的区别，他们都符合彼得·林奇的定义。这种真正的成长型公司，一定是在在普通成长的行业成长得高速，在高速成长的行业成长得更高速，他们的公司收益远高于自己的同行。

同时，规模别太大，越大的规模，成长性越没有那么好，因为如果说我的公司已经一万亿，明年再翻一倍，这种可能性非常小。中小型公司持续成长，盈利很强。他们都符合三条标准，也就是收入规模高速增长、盈利能力高速增长、估值持续稳定上升，三条缺一不可。只看收入规模，不挣钱的公司不叫成长型公司；只看盈利能力，然后收入规模没有明显增长的公司，也不叫成长型公司；收入利润都增长，但是股价估值都不能持续上升的公司一定存在巨大的天然隐患，这样的公司也不是能带来高回报的成长型公司。

所以收入持续增长、利润持续增长、股价估值也能够持续同步上升，三条缺一不可。

我认为彼得·林奇这三条讲得非常好，你用这样的指标去看，有些基金经理和分析师推荐的所谓成长型公司，其实是垃圾公司。不是说谁用成长型的名字，谁就是成长型公司，我们还是要严格回到林奇所说的成长型公司的关键指标来看。还有一个，我们一定要热烈拥抱股价增速还不如利润增速的公司，它可能就是中国的真正具有长期和高收益的成长型公司。以上内容供你参考。

下面一个问题是关于投资方法的。

金戈铁马、九九：彼得·林奇职业生涯每年拜访五百到六百家公司，普通投资者做不到这一点，那应该怎样去了解上市公司实际经营情况？他的策略，在半导体行业、新能源行业里是否同样适用？

何刚：这是非常好的问题，首先，如果你不是职业投资者，你当然不需要拜访这么多公司。就算是职业投资者，像林奇这样做的基金经理也非常少，巴菲特从来不用拜访这么多公司。林奇拜访这么多公司，是因为他要投资的是高成长性的、高度分散的公司，而且他投资的公司数量和种类非常多，他要分散风险，所以他要了解更多的投资标的。

虽然说普通投资者投资的公司数量跟林奇不是一个量级，但是这个分析公司的方法值得你学习。你一定要尽可能去了解你投资公司的真实情况。总结林奇和其他基金经理的建议，你至少有5-6种方法可以了解这家公司的真实情况。

第一个，如果是消费类公司，它的产品和服务你是不是可以体验一下？在不同的时间、不同的地域，以不同的方式去体验它。如果你在不同的时间简单抽样，你的体验总是很好，超级满意，这样的公司如果财报数据也不错，那么数据和实际情况就对上了。

第二个，注意这家公司的高管和员工的公开表达是有明显的抱怨，还是特别满意和充满感恩。尤其是离职员工说起公司，是充满留恋还是一脸嫌弃。如果高管和员工私下表达出对公司的满意，那这家公司的管理和运营应该是没什么问题的。

第三个，打它的服务电话。服务电话打不通，打过去说话难听、脸色难看，一问三不知，这样的公司无论财报多漂亮，离它远远的，它很可能造假了。

第四个，了解它的上下游供应链。比如瑞幸咖啡，看一下给它做杯子或者做纸巾的公司，这家供应链公司对它的评价能够让你看到这家公司是否管理有方，这也是一种方法。

当然另外一个，你既然买了这家公司的股票，可以参加股东大会，去投票，去尝试着提问。为什么伯克希尔公司那么受欢迎？很多参加了伯克希尔公司的股东大会的人，再也不愿意卖出伯克希尔公司的股票。从董事长、CEO到员工，到整个公司的氛围都让你感受很好，恨不得每年都去。

我们中国人习惯说自己是股民，你不是股民，你是股东，你有权利了解公司的经营情况，要求公司给你报告它的经营情况。如果一个公司懒得搭理你，不屑于跟你沟通，对你很忽略，让你感觉特别不好，那就离它远远的。

至于说这种方法是不是可以用在其他行业？当然可以。

比如说你是半导体产品的用户，你们家的手机、电脑用的就是某家公司的芯片，如果电脑老坏，那么是这个电脑公司的问题还是这个芯片的问题？有空可以去那些开发者的论坛和程序员扎堆的地方，看看行业内的人怎么评价他们。口碑很差的芯片公司，它的产品一定有问题。这个公司就算财务数据很漂亮，但它的真正实力可能也有问题。 新能源行业同样如此，老坏的车用的是谁家的电池？这个电池是因为在这家的车老坏，还是所有用他们电池的公司都经常出电池事故？如果是，这家电池公司是垃圾，离它远远的。

说实在的，这比我们谈恋爱容易多了，谈恋爱挖空心思讨好对方，你用了多少种方法，什么在雨中痴痴地等，买她心爱的礼物......如果用恋爱的方式了解你的投资标的，你可能会有意想不到的收获。仅供参考。

蛮人不荒：成长股投资中会遇到过早下车的问题，而且由于科技的变化，成长股可能变成垃圾股，也可能变成价值股，我们要如何选择适当的阶段进行投资？

何刚：彼得·林奇的经验是，科技类公司要慎投。因为从技术变动的路线分析股票，成长股确实有可能变成垃圾股。比如说现在锂电很热闹，那什么样的电池公司值得投资呢？如果一家电池公司只有技术，就算在锂电领域有专利、有优势，但一旦技术过时，这家公司还是很容易陷入万劫不复的地步。 同时另外一家公司，既有技术，还有研发成果储备的时候，那技术路线的转换对它根本不是问题。现在技术发展，也就是锂电转为钠电技术谁会受损呢？上游做锂矿和锂板的人会受到巨大的损害。

还有一类成长型公司，不涉及太多的科技因素，比如刚才讲到的理发行业、媒体公司，包括服装公司的成长，它跟技术路线没关系，你要关注的还是公司的产品创新、管理效率、成本控制和价值创造，这些通用的点。

投资成长股的时候，会容易出现过早下车的问题。这是因为你对它的长期成长的判断不足。这里有一定的偶然性，诚实来说，没有特别好的办法。就像当初的戴尔电脑就是电脑行业的成长股。但随着中国联想的崛起，带来了更低成本和更高的全球供应链的效率，其实戴尔的直销模式也不见效了。

说实在的，这个问题有点复杂，这也是成长型股票投资的难题。因为谁能够真正保持比较高速的成长，确实很难说清楚。但是我要说，如果你投资了成长股，你下车过早，不要感到遗憾，因为下车过早的遗憾总比没下车带来的痛苦更轻一些。虽然投资股票永远不可能抄底，但我们都能吃到中间这一段就很不错了，毕竟巴菲特也做不到抄底，所以大家不用过于贪心。我的观点仅供参考。

陈·澍、梁金南：巴菲特、达利欧和林奇，有一种“一代各有一代神”的感觉，投资是否真的有固定之法？还是应该因时而异？个人投资者真的可以靠主观努力创造超额收益吗？

何刚：当然是这样的。首先，金融市场的多样性决定了很多种投资方法都能获得成功。比如，有人说我就是一个量化交易高手，我就能够通过量化交易挣钱；或者有人说虽然期货市场没有价值投资，就是一个高频的、基于宏观经济的交易，但期货市场的高手也能挣钱。还有人做衍生品、做对冲都能挣钱。挣钱的方法有很多，只是对普通的非专业投资者来讲，你更容易学习的是价值投资方法，或者是彼得·林奇对成长股的选择。

分类来说，最入门的投资是价值投资 ，最高级的投资会回归价值投资，中间夹着的是成长股投资，然而所有人都离不开达利欧对全球趋势的把握。

我相信经过《何刚·全球投资报告》的学习和你自己的努力，你可以减少对投资的迷信和投资的恐惧。另外我们介绍的分析方法，我认为是放之四海而皆准的，你看一个公司，不看收入、不看利润、不看估值、不看对比、不看行业竞争，那要怎么看呢？

至于每个人，因为我们每个人投资偏好不一样，有人喜欢做高风险的投资，有人愿意做稳健型投资。简单说，如果你是偏稳健型，想买股票，那一定要坚信价值投资。如果你是偏积极的、相对能够承受更高风险的投资者，在价值投资之外，可以拿出一些钱去做成长型股票的投资，它在给你带来更大的刺激的同时，也可能给你带来更多机会。但是做成长型投资的时候一定注意，向彼得·林奇学习，你要找到符合标准的成长股，而不是贴着标签的、以成长为名的垃圾股。

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好了，再次感谢所有《何刚·全球投资报告》的同学，另外，我要谢谢得到的同事们，以及《巴伦周刊》的同事们，特别是一丹同学帮我做了很多基础准备工作。如果你今天觉得如犹未尽，我建议你仔细地读一下这本《战胜华尔街》。

彼得·林奇的投资思路是一个高阶思路，但是我不认为它完全不值得借鉴，你可以学，也许你就是未来中国的彼得·林奇。

再次感谢大家，我们下周三再见。

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