## 4.3 城邦问答：中国页岩油、石油投资和新能源突破

6月8日（周三晚8点），《何刚·全球投资报告》第四场直播， 我深入讨论了一个重要的投资主题：石油价格还会涨吗？

很多同学在直播间提问，我现场回答了几个问题。课后，我看到还有一些同学提出了很多好问题，感谢@林中人士 @李煜 @Lwl @金戈铁马4位同学的提问。问题主要涉及中国页岩油的发展、国家能源安全、新能源股的投资，以及碳中和的目标挑战等方面。

接下来，我针对具体的问题，一个一个来回答。

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@林中人士：中国页岩油的发展到什么程度？在自产原油中占比多大？未来的发展空间有多大？

何刚：页岩油问题，一要看探明储量，二要看开采难度。从探明储量来看，中国页岩油储量大约有320亿桶，可以在全球排到第三名，仅次于加拿大和美国。也有说法是，中国排名第五，因为其他国家的页岩油储量也在不断发现中。

无论排第几，中国的页岩油储量相对于我们每年需要的石油进口量，都是巨大的支撑。因此，如果中国加大页岩油开采，可以大量减少石油进口，更好地实现石油自给。

这就涉及第二个问题，开采难度。中国的页岩油开采技术和相关成本，都还有不小优化的空间。从公开数据上看，美国由于页岩油开采技术不断进步，2014年时每桶页岩油生产成本在60-70美元，相对于传统的石油开采，这个成本偏高。但最近几年，美国已经可以把页岩油开采成本控制在30-40美元，甚至在一些储量条件比较好的地区实现每桶10美元左右的开采成本。

因此，美国页岩油开采就具有了很大的经济价值，尤其是相对于这两年原油价格从20美元左右涨到120美元左右。

中国的页岩油开采技术和相关成本算下来，我看到的公开数据是每桶大约在50-70美元。所以，在原油价格上涨很多时，中国的页岩油开采有战略补充价值，而在进口原油价格还不到50美 元时，中国不必大量开采页岩油。我们需要做更多的技术突破，从而降低成本。

@李煜：我们国家长期依赖石油进口，国家是否采取保障能源安全的措施？一旦原油供应不足，我们国家目前的原油储备可以支撑经济正常发展多长时间？

何刚：中国目前大约60%-70%的石油需要进口，来源于中东、中亚、美洲和欧洲等全球几乎所有主要石油产区，比如沙特、俄罗斯、伊拉克、巴西、安哥拉、阿联酋、美国和挪威等。来源如此多，各自的进口量就相对分散，每个来源国都出问题的可能性极小，所以我们的石油进口是有基本的安全保障的。何况中国自己也产石油。

同时，中国也实施了多年的国家战略石油储备计划。根据分阶段的建设进展和储油情况，中国在完全没有石油进口的情况下，石油储备应当够100天左右的用量。这是水平是比较高的。因为，很多国家的储备只够30-60天。

同时，如果真出现这种极端情况，我们可以不计成本加大页岩油开采，同时进行必要的石油能源消费调节，从而确保中国经济发展在紧急状态下的石油消费需求。

最后不要忘了，石油在中国的能源消费结构里，占比也就是20%左右，我们更大的能源消费是靠煤炭，占比在55%-60%。在煤炭方面，中国的自给率很高，所以，即使石油供应出现最坏的情况，中国的基本能源供应也不成问题。这一点我们应当充分放心。

@Lwl：何老师课程开始提到了新能源。对于新能源汽车这个目前很火的板块，为什么几大龙头企业宁德时代和比亚迪，那么高的市值和销量，但为什么利润率那么低，但是估值都高得吓人，这是否符合价值投资的规律？

何刚：新能源行业和新能源汽车在中国快速成长，过去三年里每年都在成倍增长，这样快速上升的行业，资本市场最喜欢。只要新能源行业保持远高于GDP增速，也高于传统能源行业的增长，资本市场会继续给予比较高的溢价，这是全球资本市场的规律。

具体来看，宁德时代在电池行业是第一名。2021年的业绩太好了，收入同比增159%，净利润同比增185%，这样好的业绩增长，尤其是一年下来实打实的159亿元净利润。这在新能源行业是很突出的，所以市场给了它很不错的股价支撑。

当然，它的股价也确实涨得很快。因此，在2022年第一季度，虽然公司业绩同比又猛增153%，但净利润同比竟然下降了23%左右，于是资本市场马上“变脸”，宁德时代的股价短期大幅下跌。这也正好反映了价值投资的理念。不过股市就是这样，涨的时候可能过度，跌的时候也可能过度。

当宁德时代股价从最高点近乎腰斩下跌之后，继续看好宁德时代后续业绩增长的投资者，重新开始买进，所以你看到最近一段时间，宁德时代的股价又回升了不少。这也是正常反应。如果接下来二季度宁德时代的业绩符合市场预期，它的股价会继续保持稳中有升，但如果二季度业绩又不好，那么它的股价下跌也将是必然的。

比亚迪的情况与此类似，以后有机会，我们专题来做详细分析。目前资本市场的基本看法是，新能源行业是必然的上升趋势，因此新能源行业龙头公司、增长快速的公司，以及新能源汽车行业里的龙头公司，只要增长在继续，就可以给比较高的溢价，直到他们的增长停止甚至负增长。所以结论就是：要仔细分析行业和公司情况，判断其真实收入和利润会不会发生大变化。这就需要你从全球、全行业看公司，而不只是就一家公司说一家公司，也不要简单说股价高了低了，关键看成长性，看盈利能力，看竞争力。（有关比亚迪、特斯拉等公司，下期我们会详细谈到，欢迎收看。）

@金戈铁马：从目前这种情况来看，新能源占比很小、投资强度也不如预期的那么大，那么我们国家的碳中和目标，实现的难度会不会增加？还是说，实现碳中和，需要未来新能源技术有全新的突破？

何刚：总体上看，新能源占比起点低，投资绝对额也不大，因此过去几年新能源投资增长很快。但随着规模和占比扩大，很多系统性问题就来了，比如新能源发电如何进入电网，如何定价，如何补贴，相关的技术创新成本和收益如何评估，安全性谁负责等。其本质就是新能源技术和应用还不完全成熟。所以，行业内也是一步步探索着来，不能太急。技术进步也有内在规律，并不必然每年或每半年就有必然的进步，这需要耐心和持续努力。但从趋势上看，新能源占比提高是确定的。

关于碳中和目标的实现，还有很多年。目前不能说一定会推迟，但要实现碳中和目标，无论中国还是美国或欧洲，都不容易。这里面涉及的利益和政策协调太多了，哪个国家能如期实现碳中和目标，现在都不好说。

对中国来说，能源消费中占比最大的是煤炭，将近60%。因此，我认为，中国要实现碳中和，并不是不再用传统的煤炭、石油、天然气，而是如何清洁地使用它们。对中国来说，新能源技术突破和更清洁地使用煤炭的技术突破，可能都很重要，后者甚至在短期内更重要。我认为，只盯着新能源技术突破，对中国实现碳中和，可能并不是最好的选择。

以上就是本期城邦问答的全部内容。

我是何刚，《全球投资报告》每周陪伴你，期待每周三晚8:00直播课程里，我们相见。

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