## 37.2 何刚投资问答局（下）

欢迎大家来到《何刚·全球投资报告》第37期直播课，今天我们的主题是“投资问答局”，我将回答大家提出的很多非常好的问题。

前面我们已经回答了一部分问题（何刚投资问答局（上）），我们继续。

下一个问题来自于雪同学，她问的是除了极端市场恐慌的情况，利率的上调和下降是否对股派债券有相反作用？对美国市场来讲，还在加息的周期对股市不利，对债市基金有利吗？比如企业信用债基金。

从美国股市100年，也包括中国20多年的短期验证，利率不断上行调整到比较高的地步，往往这时候什么情况发生了？是通胀比较高，如果通胀不高，央行没有必要不断地上调利率。所以，通胀很高，利率不断上调，一方面能够做投资的钱少，流动性收紧对股票市场一定不利。而在通胀不断上行过程中，很多公司的盈利可能也是有问题的，乃至于通过不断的加息使得公司未来的融资成本也变得非常高，新的公司可能它未来的盈利预期也不会好，甚至经济可能进入到收缩和衰退过程当中，所以股票市场的上市公司的业绩不好一定是对它有问题的。

但是反过来是不是一定有利于债券市场？这个确实要分析。它有利于什么呢？有利于买债券的人，但是不利于发债的人。因为发债意味着你的资金成本越高。比如现在你要发人民币债券3%点几的年息，你发美元债券5%点几、7%点几的年息，可能人民币就更合适了。如果你是企业信用债的基金，看起来债券的利率比较高，看起来债券的收益不错，按理讲对我们企业信用债基金是好事。但是回到前面一个大逻辑，利率特别高意味着通胀很高，意味着经济整体可能处于衰退中。我们看美国去年到今年经济确实不好，今年美国将近5%的基准利率，所以美国经济在衰退的边缘徘徊，这意味着什么呢？很多公司的盈利水平会下降，美国经济的增速基本上是零增长。在这种情况之下，企业发的信用债是5%点几、7%点几的年利息，基本上把它的利润都吃掉了，甚至原来有利润的可能就亏损，而且信用债没有抵押，一旦爆雷这个债券一钱不值。

所以在利率特别高的时候，对于企业信用债的基金其实意味着更大的风险，因为债券爆雷违约的事件可能会层出不穷，因为宏观经济和产业一塌糊涂，所以这种情况下我个人觉得你要非常当心。而真正这时候能投资的，比如我就要做美国股市的投资，可能还是那些最优质的上市公司，比如说基本的国民消费的，比如说巴菲特投的可口可乐这样的公司，只要美国人在，都要喝可乐。然后公共设施服务类的公司，比如电信公司，复苏之后的民航类公司，美国的几大航空公司，尤其是达美，他们是盈利的，而且盈利相当不错，像这样的公司不会因为经济的收缩人们就不用了、不消费了。还有最优质的盈利的成长型公司，美国有五千家上市公司，在里面永远寻找你能够投资最优质的三家、五家、十家、20家，这样的公司还是非常多的。这些数据你可以详细地去看。我个人更倾向于寻找优质公司和它成长，而不是去做债券、外汇、期货对你的专业有更高要求的投资。希望这个问题你能满意。

下一个问题来自于灰原同学，他问如何判断股价是否已经充分体现了公司的基本面和消息面？

这是一个非常棒的问题，首先来说，消息面，我们回到一个基本逻辑，消息面对市场的影响、对股价的影响是短期的，非常非常短期。就像今天台积电的下跌，台积电的基本面有没有变化呢？不会在一夜之间就发生根本变化，台积电股票为什么下跌呢？是因为消息面说巴菲特减持了台积电的股票。也许未来台积电的业绩会发生重大变化，但至少在此时此刻台积电的基本面没有变化。所以今天台积电的股价变化反映的就是消息面。

什么时候消息面反映非常充分了，比如说今天大幅下跌还是小幅下跌，接下来是持续下跌还是不跌了？如果一直在持续下跌，说明消息面可能还在进一步发酵。如果迅速的今晚就止住了下跌，或者明天不再下跌了，消息面可能它的反应就已经充分体现了。这是坏消息。

好消息是同样的，比如说去年和今年，中国要放开疫情防控的时候，谁受到了非常大的刺激呢？航空股，咱们的国航、东航、南航股价迅速大幅的上涨。其实那时候三家公司还是亏得一塌糊涂，他们的航班开得还非常少，客流量还很少，而且预期看起来2022年一年的业绩一定很差，今年一季度的业绩也不会马上就好，所以它其实是一个乐观积极的消息面对它的刺激。

但是很快你会发现国航、东航、南航的股价反弹一定幅度之后，去年上涨了，进入到今年以来，A股在反弹，但是三大航空公司的股价总体在下跌。下跌意味着什么？消息面对这家公司的利好在股价上的体现已经结束了，因为它回到了基本面。至于基本面股价的反应，应该说分析比较复杂，有很多分析，我们单看一个公司，巴菲特的老师在《聪明的投资者》里说这家公司未来能赚的所有钱通过时间折现的现值合算到每家公司里就能算到值多少钱。比如说预计未来某某公司的股价，假设它按照20%的年度增长，那么算出每年的净利润，预计从这样一种假设，现在的股价应该值多少钱，这就叫做基本面在公司层面的反应。如果未来这个公司的增长恰如预期，在预期内的股价增长就是合理的。如果未来增长低于预期，那么公司的股价会下跌，如果高于预期，公司的股价会上涨。这在美国股市上非常明显，好的季报、财报能够迅速抬升公司股价，坏的季报财报一定会让公司股价有迅速的下跌，这时候下跌不是一个消息面，它是公司的基本面在股价上的体现，这是一个基本逻辑。

有一个比较简单的指标可以观测的是什么呢？市盈率。如果公司不盈利，它不适用于市盈率这样一个指标。市盈率就是股价除以每股对应的净利润。比如这家公司的股价现在是20块，这家公司每股的净利润是1块，市盈率就是20倍。第一个指标，整个市场平均市盈率是多少？比如说美国市场平均市盈率差不多15倍左右，这家公司市盈率现在50倍，高于市场的平均市盈率非常多，你这家公司可能被高估了。如果说你现在只有5倍，这家公司就可能被低估了，只是可能，不是必然。中国市场我们通常20倍左右的市场平均市盈率，所以市场总体的平均市盈率可以参考。

第二个指标是行业内跟你比较近似的公司，它的行业平均市盈率是多少。比如说现在我们的银行股平均的市盈率差不多是在8倍左右，我们有的银行的市盈率已经20几倍了，有的银行市盈率才五六倍，这些五六倍市盈率的公司，可能他们的基本面在股价上还没有充分反应，他们可能被低估了。而20几倍的银行股，它的基本面在股价上的反应可能已经过于充分，甚至可能存在泡沫了。所以行业内是可以做一个对比的。

第三个是我未来的利润增长的速度。比如今天这家公司是50倍市盈率，但是明显我的利润增长一倍，立刻我的市盈率可能就变成了25倍。我后面假如说股价不动的情况下，如果股价又涨一倍，我仍然还是50倍市盈率，所以这里的动态关系大家要仔细看一下。

所以结论是什么？消息面的影响是短期的，只要它不连续上涨和下跌，好消息和坏消息对公司股价的体现就已经呈现充分了。而基本面对股价的影响是中长期的，你要看市场基本的估值水平和行业的基本估值水平以及公司的盈利增长速度。这几个指标加在一起其实不难判断这个公司被高估了还是被低估了。而往往优质的机会在于什么呢？这两家公司差不多，比如在保险业就是这样的情况，两家公司差不多同一个行业，规模也类似，一个市盈率在A股是20几倍，一个市盈率在A股10倍左右，显然除非那家10倍左右的公司未来不行，否则那家公司的股价可能就相对被低估了，它没有充分的反映它的基本面。

当然这里面除了这些因素，还有一些基本面，比如说国家和行业差别。我们可能有人注意到同样的一个公司，比如说中国联通在A股和港股的价格是不一样的，中国人寿在A股和港股的价格也不一样，这跟不同市场的平均市盈率以及在这个市场上投资者对这样的公司的估值是不一样的。比如说在国际市场上他们对于中国的国有企业的上市公司股价通常不是很看好，他们的估值普遍偏低。而在A股市场我们认为国有股如果盈利，它反而是令人踏实的，所以他们的估值反而是相对更好一点的。所以这种差别你也要考虑，你究竟指的是在A股反映的基本面，还是在港股反映的基本面。如果在港股它并没有低于行业平均市盈率，虽然它比A股的估值低很多，它在港股也反映了在港股投资的基本面。所以这个问题说起来简单，其实蛮复杂的，当然最重要的一点，看基本面看盈利，盈利和股价的关系是我们观察公司是否被高估的关键指标。

下一个问题来自于Jonder同学，中国进入老龄化社会，给我们的投资就业和生活带来了什么建议？

这个问题很大，能讲一晚上，我就说说对我们投资带来的影响，因为就业这件事情和生活太多了，因为我们是《何刚·全球投资报告》，希望你能够理解。

我认为中国进入老龄化社会之后，对我们的投资带来的最大影响就是你必须投资，你一定要学《何刚·全球投资报告》，用全球视野看懂投资的图景，找到投资的逻辑，学会投资的方法，然后形成投资的框架，找到投资的机会。因为未来我们真的不能指望我们只靠工资来养活我们80、90和百岁人生。我们这代人都有机会活到80、90甚至100岁。

你60岁就退休了，你觉得你那点退休工资就能够你游山玩水、跳广场舞、玩单双杠吗？不可能的，这时候你有比较好的投资，你的老年生活就跟别人不一样。这个投资从什么时候开始呢？你说我65岁退休，我64岁开始投资，太晚了，同学，你必须24岁就开始，先学技能，提升认知，不断积累财富，让你的投资变成你生活的一部分。甚至我要说的是，如果考虑到对我们生活的影响和一个老龄化社会，我认为对于所有人来讲，第一要务就是学会投资，能够投资。然后是需要好好工作，积累财富，让工资和投资双轮驱动，不是单向而行。所以这一点我想是给大家非常郑重的建议。

马尔基尔这本书叫做《漫步华尔街》里面特别提到了一个观点，我个人非常赞同，说投资是一种生活方式，有理性的价值的长期的一种投资是完美的人生，我们可以进行生命周期的投资。年轻的时候，投资得冒险一点，多做潜在收益高、风险也高的投资。随着年龄的增长，比如说到了何老师这样的50岁、60岁的时候，相对保守一点，做一点稳健型的投资。总之，投资在不同的阶段、不同的时期、不同的家庭资产结构、不同的性格、不同的性别，都可以有不同类型的投资方式。你不投资，投资也跟你毫无关系，所以未来如果我们有谁的老龄化时代的生活不够美好，反思一下过去的60年、70年可能他追悔莫及的就是为什么当时不听何老师的劝告加入《何刚·全球投资报告》好好学习投资。为了以后的后悔少一点，告诉你最喜欢的老师、同学和朋友，加入投资的学习行列，提升你的能力，而不是听隔壁大妈二大爷的叔叔的小孩子告诉你买那支股票，他有消息，肯定涨。别信，我们学会投资不求人，我们自己就是投资判断的决策中心，祝福大家，我相信很多加入的同学已经感受到了投资升级的能力。

下一个问题来自于道德同学，最近大盘蓝筹股往下走，中小板数字经济往上走，是否风格已经转换？

市场的板块在动是好事，而且大盘蓝筹股需要的资金量非常巨大，而且这种中小盘的公司科技创新公司至少在A股没有那么多，一个市值100亿的公司涨10%和一个市值一万亿的公司涨10%，对市场资金的需求完全不同。所以板块轮动是典型的市场振荡向上的积极现象，我认为风格确实在转换，但是它是暂时的。当中小盘股涨不动的时候又轮到大盘蓝筹股了，因为最终公司股价还是取决于盈利能力。如果你认为是蓝筹股，这样的公司长期价值基本面对股价的支撑可能更值得信任。比如中小板股市盈率已经80倍了，经过上涨变成100倍，蓝筹股才10倍、20倍的能力，你说谁会继续上涨呢？为什么这些公司的商业投资价值仍然在持续增长当中，这样的分析能让我们拿着一个公司不恐慌。

最后我想说的是，你的投资是不是好，不要简单追求过高的利润，可持续很重要，复利很重要。另外，只要你比大盘跑得快，你就特别牛。比如说今年从1月份到现在，A股的大盘上涨也就是10%左右，你的股票收益率已经超过10%了，祝贺你，你是高手了。只要不被大盘甩下，你就是牛人，所以不要着急，慢慢来。如果今年全年大盘涨30%，你的收益率超过30%—50%，你是一个非常棒的高手，你要考虑的是明年大盘只涨10%，你能不能拿到15%的收益率。所以，持续的投资盈利能力是我们更关心的，板块轮动里面如果你对中小板和数字经济不感兴趣，忘记它。如果你喜欢中小盘数字经济，祝贺你，希望你抓住它。但是不要指望一支股票和一个板块不断上涨，那是不可能的，有涨就有跌。

我的回答先到这里，休息一下，随后继续进行下一轮的回答。谢谢大家！

同时也谢谢各位同学对我的体谅，大家可能注意到前面讲得比较多，问题回答比较多，是不是让何老师少回答一点。没问题，我们尽我们所能。

下一个问题来自于尼古拉斯地瓜同学，奢侈品公司经历了2022年的回调，2023年中国经济重启对奢侈品公司会有巨大的影响，关注奢侈品公司的表现重点参考哪些指标？

这个问题非常好，奢侈品是一个细分行业，是一个特殊消费。它对于普通人来讲是一个可选消费，对于高端人群来讲，这是一个基本和必选消费。为什么这么说呢？在过去三年疫情非常严重的情况之下，中国有限的这些奢侈品线下店，比如说离我们不远的北京华贸中心的SKP各大奢侈品门店的销售非常棒，因为高端人群出不去，所以他们仍然继续在销售。

我记得当时在《巴伦》周刊上有一篇文章说某家奢侈品公司LVMH，他们的业绩继续看好，他们的业绩在2022年就很好，因为中国市场给了强劲的支撑。另外2023年会继续看好，因为中国经济如你所说的已经重启了，中国人的全球旅行和购物又开始了。

所以从这个角度来看，奢侈品公司今年的业绩看好，你要看那些中国消费者最喜欢、有一定规模的中高等奢侈品公司，可能是他们最佳受益者。顶级的奢侈品公司，比如说卖一百多万的表、四五千万的车，这样的公司他们的收益跟疫情没什么关系。所以我关注有一定规模的奢侈品公司，特别是在中国非常受欢迎、知名度比较高的奢侈品公司，他们对应的上市公司可能更值得你关注。

请注意，这里面男装的奢侈品公司不一定是特别好的，所以这一点可能男女有别，关注女性最喜欢的那些有一定规模的中上等的奢侈品公司。相应的他们的股价随着他们业绩的不断呈现，我个人认为价量齐升，业绩、利润和股价应该有一定的对应。所以对这样的公司，我想供需端的分析，尤其是趋势市场结构性的问题，中国市场占比的分析，以及它的盈利能力的分析，这个非常重要。

除了关注女性，另外请关注年轻人群，就是30岁以下的中国年轻消费者的强大的实力和他们的消费偏好。他们喜欢的奢侈品跟现在像我们这些五六十岁的人喜欢的奢侈品是很不一样的，所以这里面人群结构也是一个非常非常重要的。

另外一个，奢侈品消费在线下还是一个重要的消费场景，中国开店的数量是在增加还是减少，在什么地区开店，以及在海外购物的开通航线和旅行的重新恢复，这对于很多奢侈品公司都是非常直接的影响。所以奢侈品公司是一个非常细分的领域，在这个领域里有很多非常出色的公司，而他们的商业运作、产品设计、客户管理、成本控制以及品牌的溢价非常值得中国企业好好学习。我相信未来中国也会有一些奢侈品公司会产生，所以供需端、价值链和市场集中度都非常值得你关注，还是那些指标，只不过结合奢侈品行业来做具体的细分。注意一点，有一定规模的奢侈品可能最值得你关注。

下一个问题来自于zhiqiangyu同学，近期港股的互联网平台公司下调较多，后续的走势影响如何？

这是一个投资顾问的分析，但是我提供一个背景助你判断究竟目前的下调是暂时的还是行情的结束？这一轮互联网公司对于过去两年数字平台公司的强监管和价值高估以及因为疫情带来的业绩影响，综合因素加在一起，也包括中美脱钩的政治博弈。所以导致外资对中国互联网公司整体上在过去两年都不看好。无论是阿里巴巴还是腾讯，跟它高峰时期股价都是夭折甚至跌60%、70%的股价，实际上基本面没有那么大的变化，所以实际上是市场过度反应，导致在美股、港股的中国互联网平台公司的股价过于打折。

既然他们的基本面没有发生根本变化，所以这一轮反弹无论是在美股还是港股，互联网平台公司的反弹应该说是巨大的。很多大盘反弹可能是百分之二三十，但是这些公司的反弹已经超过了一倍，甚至有的已经逐渐回到历史高位。在这样一种从短期交易的情况来看，这种反弹过于剧烈，所以它有所调整我认为也是正常的。

还有一点，我们的互联网平台公司多数是在香港和美国上市，国际投资者是它最主要的持有者，无论是机构还是散户。所以海外像美元的利率比较上行，导致中国公司的价值被低估，因此对中国公司的投资成为10月份以来过去这三四个月的热潮，过多资金的涌入使得他们的估值迅速提高之后，应该说还是有一轮回调。但是请注意最近一些大的机构投资者所公布的中国互联网公司的情况，比如说芒格仍然拥有阿里巴巴，桥水仍然加仓拼多多和蔚来汽车，所以你会看到很多优秀的中国互联网公司仍然可以得到国际投资者的青睐。

最后我们要说这些互联网平台公司能否保持它的股价和估值的上升，还要看他们在接下来的年报公布和今年一二季报真实业绩情况怎样。尤其是他们真实的盈利能力，如果盈利能力在放缓甚至有亏损，他们的估值也就到此为止。但是如果这家公司的盈利情况继续在上升，很强劲，收入利润在持续增长，甚至还有一些新的概念加入，这样的互联网平台公司他们的估值应该就还没有结束。所以我觉得可以耐心一点，这一轮的整个上涨应该有一些震荡起伏，这是很正常的，供你参考。

下一个问题来自于LUCK同学，说课程分析博纳影业时，说到了手机电视上看电影不如影院棒，虽然视频平台发展很快，但是电影公司和院线仍然有些发展，爱奇艺、B站、快手、腾讯等等，业务过多的腾讯做了分析，其他的视频平台跟腾讯区别很大，如何分析这些公司的投资价值？

我要说的是这里面分两类，一类是长视频平台，爱奇艺、优酷、土豆、腾讯有很多的影视长版权。对这些平台来讲，它的用户黏性、付费的会员数量以及他们购买版权的投入和版权产品的吸引力是这些公司价值直接体现，尤其是会员收入是比较重要的，比它的广告收入还重要。所以这里面来讲，长视频平台看会员收入和会员数量，以及版权的投入产出。

对于短视频平台，像B站、还没有上市的抖音包括快手，他们更多是流量生意，也就是说是广告业务，通过高流量、高用户实现广告收入和未来电商收入，所以用户数量增长以及用户活跃度、美誉度怎么样。应该说用户数量对比来看，看起来显然像抖音、Tiktok是占据绝对优势，腾讯视频号在迅速崛起。相对而言，像B站、快手的增长速度明显有所放缓，他们可能往垂直和细分领域去走，但是规模化的市场带来的流量是可贵的，细分领域可能有一定的黏性，你要能够发展电商、知识服务，但是对于广告业务的发展，无论是B站还是快手，可能都无法跟视频号以及抖音、Tiktok相比。所以他们不同的业务模式决定了他们的收入结构会很不一样，当然这个展开还是内容非常多的，希望有机会关于视频平台我们能够做一次专项的直播来详细分享，到时候欢迎你加入来听一听。

下一个问题来自于金戈铁马同学，问的是如何看待宁德时代和福特汽车计划在美国密歇根州建设动力电池工厂的事？是否意味着中国科技公司出海投资的全新方式？在动力电池新能源领域国内头部企业未来拓展海外市场前景又如何？

这个问题非常棒，这是一个比较复杂的问题，我简单回答几点供参考。首先中美的科技、商业、贸易，包括文化、教育领域的博弈很激烈，但是这个博弈并没有导致两国真正敌对和完全破裂，中美的合作仍然是主流。这一点我想大家从投资的角度一定要理性判断，不要被战狼思维带偏了。从去年10月份到现在，谁在唱多中国股市、看好中国公司，并且用真金白银在买进中国的公司？是华尔街的这些主流投资机构。如果是中美敌对的情况下，中美脱钩的情况下，这种情况绝不会发生。你看他们买俄罗斯公司的股票吗？绝不会，所以这一点很重要。

在这样的背景下，既然中国可以欢迎特斯拉在上海建超级工厂，美国显然欢迎宁德时代和其他的中国公司去美国建制造平台中高端的制造尤其欢迎。像我们早期的海尔、万向，很多中国制造企业在美国的平台非常好，所以宁德时代去，我觉得不奇怪，可能有更多的中国制造型企业会去那里建厂。

再具体到宁德时代，它的股价很棒，市值很大，但是不要忘记了，这个股价和市值是以全球市场高占有率和高盈利能力为前提。很多全球的新能源汽车公司的电池用的就是宁德时代的，比如说特斯拉，比如说宝马，所以福特汽车要选最优质的电动汽车的供应商，除了LG，宁德时代是它为数不多的可能首先要考虑的好的选择。他们在中国可以合作，当然在美国也可以合作。

对于美国来讲，电池行业这个领域里没有美国本身的公司具有真正的竞争力，就是中国和韩国的公司最有竞争力，你要么欢迎韩国的，要么欢迎中国的。宁德时代作为全球电池龙头企业，能够到美国去投资设厂，带来投资，带来技术产品，带来就业，带来更便捷的供应链，对于美国发展电动汽车产业是一个巨大的助力，所以美国人不傻，他一定会热烈欢迎宁德时代去做这种投资。

当然这里面的博弈是不是顺利呢？不知道。比如说有没有强制的技术转让，有没有其他的一些审核，包括其他的一些价格约束限制？所以，我觉得大趋势没错，但是具体细节还要看具体的落地。美国是不是像中国欢迎特斯拉这样的热烈拥抱外资？目前可能还要进一步观察。

未来中国在电池新能源行业里面的产业链供应链能够配套得上，除了去发达国家，其实这些发展中国家也是很好的投资设厂的地区，因为它会使得你的贸易限制被绕开。不仅是在电池领域，比如说光伏，中国的光伏占全球70%以上的份额，中国的光伏产品出口欧美形成巨大的市场优势，甚至被他们认为是倾销，于是他们希望中国的光伏企业与当地投资设厂。但是我们对于光伏技术的出口有我们的考虑，我们不一定愿意，所以我们宁愿去第三方新兴市场国家去做光伏产品的技术和生产，通过第三方再出口到欧美。所以这里面博弈度、复杂性蛮多，我想说的是，在商业和投资领域里，没有那么多的爱恨情仇，互利合作永远压倒敌对拆台，所以脱钩问题没有我们想象得那么一刀切和决绝，因为中国是一个开放型的国家，中美合作利益远大于中美敌对利益，这一点只要美国不是昏头的极端的政客都会合作。

下一个问题来自Wendy同学，降息的情况下，企业盈利对估值上涨有帮助吗？

我的回答是yes，降息意味着银行的存款利率下降，意味着贷款利率和债券收益也下降，这时候你拿着钱去存款干吗呢？最好的方式就是投股权，投基金是比较好的帮助，这对于投资市场的钱更多，有利于股市上涨。第二个，由于企业的融资成本也下降，比如说原来贷款一年3.5的利率，现在一年2.5的利率，企业资金成本便宜的时候，企业的盈利水平和再投资可能性也更好，所以也有利于企业整体状况，负债率降低，还本付息成本下降，以及再投资和净利润率提高。

但是你所说的需求不足是指某些领域的需求不足，比如说消费需求还不是很足，有些领域还处于萎缩状态。但是不要忘记了，还有很多行业属于不断的膨胀和上升过程，比如说体育用品、白酒，一些必需品的消费，包括教育、医疗、科技领域，包括新能源行业和新能源汽车，他们的需求很足。在这些需求足的行业和公司，他们的发展会更好，所以这种情况下，我认为基本判断是如果中国降息，对于股市利好，对企业盈利也是利好，当然它的传导，从降息到企业盈利到市场好转有一个过程，3—6个月的时差。一季度如果继续降息，保持低利率，我们的二三季度随着企业盈利不断改善，市场估值不断优化，市场持续上涨仍然具有很大的可能性。

下一个问题是，如何规避投资的坑？

我愿意回答这个问题，我做了一张学习卡片。总结历史经验，从15世纪到现在，过去的700年在投资领域这坑真的是非常大，有一本书叫《大癫狂》，叫做非同寻常的大众幻想和群体性癫狂，这是吴敬琏老师介绍到中国的一本书，这个书很早，写于一百年前。其实从历史经验和教训来看，投资的坑有三种类型，第一个是什么呢？因为认知不足，茫然无知而产生的坑，就是我不知道这是坑我就投了，很多A股市场上的坑往往是这么产生的，所以不好好学习，不上《何刚·全球投资报告》的同学踩坑概率偏高。

第二是人性缺失，贪婪恐惧导致的，比如说股价不断下跌，市场不断往下走的时候，他明明持有非常优质的公司，他恐惧，扔了。或者市场已经不断上涨，涨得不行了，他明明持有的公司早就赚了很多钱，他舍不得，贪婪，人人狂热，他继续贪婪，人人恐惧的时候他更恐惧，人性的缺失，这背后其实是认知的不足。

第三个，认知也很了解，人性也没有根本缺陷，还是不行，是什么呢？方法不对，也就是说理性和有效的方法出现了失衡。比如说对于新手来讲，如果你是投资新手，年轻的同学，我要说的是如何避免少踩坑呢？第一，明明你知道自己知识有限，还是小白，就不要盲从偏听，有同学说你只能赚到你认知领域的钱，确实是。第二，不要冲动，不要随便被人挑起热情，包括何老师挑起你热情的时候你都当心，不要轻易全仓押进。我们看到香港的赌神all in，这是非常恐怖的，永远保持20%。

《大癫狂》里面写到，牛顿厉害吧，人类最伟大的科学家，也解释了地球基本规律伟大的物理学家，聪明度比咱们强太多了，理性度比咱们也强太多，牛顿曾经当过大英帝国的铸币厂的厂长，对金融知识也应该是不错的，他应该说不是新手了吧。但是他仍然会踩坑，历史记载当年英国南海泡沫事件（South sea bubble）的时候，就是有一支股票被大家炒得很热，认为这家公司在大西洋南部海域部分有很多的开采，其实这公司有点子虚乌有，没有真实业绩，就是概念。由于那时候互联网也不顺畅，但是架不住有炒作，牛顿说这帮傻子肯定踩坑，一定是狂热的。但是你知道什么叫三人成虎，不断有人赚到钱，今天买了股票，明天就赚30%，你在意吗？不在意。明天有人新进去的买了南海公司的股票，后天涨50%，你还不动心吗？所以有一天有人在伦敦交易所就发现伟大的物理学家牛顿从交易所走出来，说你在这儿干吗呢？他说我刚刚买了南海公司的股票，因为看起来这家公司真的可以持续上涨。理性的伟大的人类智慧的聚焦者，当然最后的故事是一个悲剧的，这笔投资让牛顿损失惨重，他的养老金差点赔了。所以牛顿从一个理性有智慧的人变成了一个盲从冲动全仓，偏听偏信的一个失败的投机者，踩坑多可怕。

什么时候避免不踩坑呢？知识都有了，方法也有了，也有很多的经验，这时候你要避免的最重要的是你的信息获取是不是完整，基于你的信息判断是不是出现明显的逻辑失误。第二，一定要跳出历史惯性，说当年是那样的，所以今年可能会有新的不一样，或者说这一次ChatGPT跟互联网泡沫是不同的，这次是真的，人工智能真的来了。不要相信这些东西，我要说的一个很短的教训就是，伟大的经济学家费雪在1929年美国股灾发生前一个月，他还在报纸上发表文章说美国经济和美国股市将继续一往无前，不会出现问题，美国股市没有风险。什么原因呢？很简单，最后费雪很沉痛地写了一本书反思他为什么在1929年大股灾被卷进去没有逃出来，因为他的知识信息和逻辑判断出了一个基本的问题，这些基本的判断导致他完全枉顾当时美国完全失控的经济和股市。所以不要起贪念，不要失理智，不要缺方法，否则你必遭受投资的损失。《大癫狂》《伟大的博弈》里有很多很多教训，供大家参考。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023021616/1800165370942746784/021616.png)

接下来我再休息一会儿，然后再进行下一轮问题的回答，接下来的问题不复杂，我会稍微简单一点回答。谢谢大家！

我收到了很多问题都蛮好的，我愿意多回答点大家的问题。

下一个问题来自于凤凰同学，请问今年家庭资产管理的重点在什么地方？

我觉得如果你家有刚需，需要买房，今年应该买房，当然不要买太大的房子，买你财力能够支撑的，未来即使工作有起伏变化，你也能够继续还房贷的房子。其实三口之家、四五口之家，六七十平米够住了，七八十平米更好，房子对中国家庭还是非常重要的，所以这一点我诚恳建议，如果有购房刚需的家庭应该首先考虑买一个财力允许的房子。

如果你有多余的钱，我建议有两个方向，第一个叫做美元存款，我们每个人在中国每年每个公民都有五万美金兑换的额度，按照现在来算大概是34—35万，当然你也可以只换5000美金、一万美金，如果你有三万元，我建议你换成五千美金，存一个半年、一年期的美元定期，一年期你可以获得4.5%左右的年回报。只要明年美元不大幅的贬值，这笔存款就比你存三万人民币一年的收益高很多很多。

第二个叫人民币基金，我们刚才前面分析了全球资产市场尤其股票市场肯定是港股、A股比较好，尤其是A股和港股，这种情况下人民币资产买股票和偏股型的基金可能是更恰当的配置。我知道很多人比如说从1月份第一个交易日1月3号开始买股票的人，刚刚一个半月的时间很多人的回报已经超过10%。最好的美元存款一年也就是5%，股票一个半月就获得了10%的回报，如果你不贪心，就此清仓，再换成美元存，接下来十个月你的回报加在一起14%没问题了。所以这里面的恰当安排我觉得根据你们的偏好，比如说你是相对稳健保守的，我建议你可以考虑多存一点美元存款。如果你是相对激进的，愿意更多经历一点风险，人民币的股票，被低估的优质公司还非常多。有人说很难选，中国五千家上市公司，找出最好的五百家，然后再从中找出最最好的50家，再从中找出你最熟悉的各方面没毛病的五家，这样的筛选你一定能找到，所以找出好公司不难，只要你认真学习，不偏听偏信。所以学《何刚·全球投资报告》的同学很重要。

下一个问题来自于魏秀丽同学，问的是如何看待保险行业发展趋势？特别是寿险的发展。

建议你看一下课程的第23期，我们专门用了一晚上时间讲了保险股还值得投资吗？我请了一位寿险行业非常资深的权威专家分析了如何看待一家寿险公司好还是不好。简单来说，保险公司的深度广度都还不够，我们的寿险处于早期发展阶段，还会继续往前走。尤其随着老龄化，寿险需求会进一步往前走。所以优质寿险公司最值得你关注。我记得当时那期重点分析了两家中国的保险公司，一个是中国人寿，寿险的龙头大哥，另外一个是以保险投资加上银行多元业务组合的中国平安。我记得当时基本结论认为像中国人寿这样的寿险主业公司的增长盈利包括估值可能会率先恢复，过去这几个月看来确实如此，所以仅供参考。我认为寿险行业的发展在中国只是经历了第一阶段，正在进行一个第二阶段的发展，未来跟生命人寿有关的这些保险可能是很多家庭和个人要不断地去做配置的。相对于财险，寿险更具长期持续的规模价值。

下一个问题来自于Countach、陈·澍、李嵩、金丰等好几位同学的问题，这个问题我一定要回答，农业部一号文件对资本市场的影响能否分享一下？

农业是我们的立国之本，所以我们愿意把一号文件让给农业来谈农业的发展。今年的一号文件对总体的农业是提正、产业化、包括农村振兴各个方面都提到了，这是好事。为什么农业股反而没有什么动静呢？农业股是有生长过程和周期的，并不是说一号文件出来了，农业股业绩就好了。这里面大家要理解，比如说它是做种植的，是做多种经营的，还是做农业产业化的，都有一个耕种转换的过程。所以我们更重要的是要看这里面究竟它对哪个领域是有具体的帮助，相应的农业类的上市公司可能就会有更大的发展。

我个人觉得它更大的帮助，对于农业产业化这个领域会有很大的帮助。比如说在中国有一些农产品我们自给程度比较高，比如水稻，所以相关米业的上市公司，未来如果水稻的消费不会大幅的增加，米业公司的业绩是稳中有增，不会大幅的变化。同时对于我们的农业产业化，包括猪的养殖，饲料行业其实跟农业关系很紧密，但是它又关联着食品行业和中国这样一个稳定的消费增长以及猪周期循环过程，像这样的公司受益可能更明显一些。

当然还有比如说水果，中国是最大的水果生产消费国之一，我们水果领域的上市公司非常有限。最后一个是农业机械化的公司，他们受益于未来相对更加的从分散到集中的农业耕种方式，农业机械化，化肥类的公司受益也会更直接。所以农业行业的变化，我觉得政策要看中长期，一年的政策要管两三年，两三年之后才能有更好的效果。所以一号文件里面提到的农业领域的重点扶持支持，加上市场的需求，可能能够让你更准确的看到什么样的农业股有真正的长期价值。如果文件一出就涨的农业股，我建议你小心，它可能只是一个短期的消息和小作文，这样的公司它的长期价值反而令人生疑，价值投资不在于消息的短期影响。

下一个问题来自于斯多葛同学，他问了一个很好的问题，作为《何刚·全球投资报告》的忠实用户，基金和股票的投资比例有什么建议？他今年49岁。

比我小3岁。这里面有一个基本逻辑，美国人做的研究分析说你的股票投资占你总投资的比重有多大呢？100减去你的岁数，所以你49岁，那就意味着你的股票投资应该至少可以占到50%左右的份额。今天我们说这种固定收益的存款，包括债券，其实它的收益可预期，而且随着我们寿命的增加，我在有一期《巴伦》周刊的文章里面专门谈到，随着我们人均寿命不断增加，股票投资的比例可以用110或者120来减去你的寿命。如果用这样一个比例，我们说至少你作为49岁还是一个刚刚青壮年，股票投资可以占到60%，甚至如果你是激进型的投资者，可以占到70%的比重。我们取个中，我认为至少股票投资可以占到你整个投资的60%。

但是请注意，如果你买的基金是偏股型的基金，你应该把它视为它也是一种股票投资。当然如果你买的基金是混合型基金，或者货币市场基金，或者是债券型的基金，他们可能更倾向于相对固定收益的产品，而不是权益类的风险型的产品。总之，我认为50岁左右的朋友和同学，如果你偏保守，股票投资不要超过50%，如果你偏激进，股票投资不要少于50%。但是我仍然建议始终有一个10%左右的就是固定存款，比如说美元存款，或者是人民币的国债或者优质蓝筹公司债券基金的投资，这样保证你始终有一笔钱能够随时变现，我们叫做准现金。

下一个问题来自印心同学，在当下投资环境中，区块链、NFT投资的相关项目是否可行？

这个问题很多人问，包括去年我们刚刚做《何刚·全球投资报告》的时候，很多同学问为什么何老师你看不上加密数字货币，为什么你要不断唱空唱衰他们？说某某老师就觉得加密数字货币很好，投比特币的人也赚了很多钱。我要跟大家说的是，无论是加密数字货币还是区块链，还是NFT，他们都叫另类投资，他们都是一个风险偏高的投资甚至是投机的品种，它不适合99%的普通投资者。

即使是专业投资者，在投这种品种时，受损失的概率也非常之高。比如说坚定的有加密数字货币信仰的同学，在去年一年更多见证的是巨大的损失。加密数字货币价格的下降，平台交易直接崩盘，像这样的一些风险如果你的神经不强大，本金不够多，你的风险承受力不足，我建议你放弃、远离、围观。如果非要投，建议控制比例，做好资产配置，不要把太多钱放在这里。因为股票市场有太多的好公司，看得清、看得懂、可预期、收益看得见，我们的投资我说是一个漫长的一次长跑，所以我们别指望发一笔横财然后从此财务自由，我们完全可以选择优质的上市公司，恰当的投资组合，通过好的债券、存款、基金、股票乃至于其他的黄金各种衍生品，形成一个比较好的组合。我觉得投资的人生是完美的人生，对于高风险的投资对绝大多数人我建议远离。

当然区块链、NFT领域有没有好的投资项目？当然有，但是说实话，无论是A股、港股还是美股，这些领域的股价变化都真的太大了，你没有坚定的神经，确实很难很难去参与。所以我对于绝大多数同学，我建议看个热闹，不要轻易参与其中。

在我做市场感觉练习的时候曾经参与过，一晚上涨五倍，一晚上涨90%，这种都发生过，真的是对于你的神经是一个巨大的考验。但是对于我体会这种另类投资的独特性和它的魅力，对我带来了直接的体验。所以我比较负责任的告诉你，即使是专业投资者也离它远一点。

最后一个问题，来自于MISSING同学，说说黄金和美元的发展趋势。这位同学问的是今年美元和黄金的发展趋势是否和之前的预计有变化？

我们之前的预计是什么？因为去年美元极为强势，不断加息，美元的利率是预期不断的在上升。这种情况下，美元指数也在上升，美元对于绝大多数货币是一个升值，包括兑人民币、欧元、日元都是升值。这种情况下，美元指数和美元总体强劲的情况下，历史经验告诉我们黄金的价格不会明显上涨，所以去年就是这样。

从去年底到今年初，美元指数明显回落，人民币兑美元从贬值转为升值，日元也开始逐渐有所反弹。这种情况之下，从历史经验来看，黄金价格回调上涨是一个必然的逻辑。所以从去年10月底、11月份到现在，黄金的价格已经涨了超过15%，这个涨幅是不小的。但是当时我们同时也提醒大家其实相对于黄金价格的上涨，贵金属里面真正值得关注投资的可能是白银，因为白银除了作为贵金属的金融属性以外，它更大的价值来自真实的工业消费领域的需求，比如说电子产品、新能源元器件里面都大量用到白银。中国的产业恢复，整个新能源产业的发展，消费电子的发展，包括银首饰的消费需求，都使得白银的需求和价格上涨具有供需的坚定支持。事实也证明了我们当时这个判断，在同样的一个时间，黄金价格涨了15%—19%，白银的价格涨了多少呢？25%，明显跑得比黄金快。

所以这里我想大家可能要非常认真的考虑，黄金作为一种避险的特殊贵金属，它具有历史价值，但是在今天这个时代，它已经不完全具有所谓的乱世黄金的必然避险功能。建议大家重新复习一下《何刚·全球投资报告》去年5月份的第一期，我们讲的就是黄金，我们的结论是黄金并不必然给你避险，而且黄金本质上尤其是期货和纸黄金可能是一个高风险的投资，而不是一个低风险的投资。所以从这个角度来讲，我认为今年我们对黄金的基本判断没有变化，但是请注意，随着接下来由于美国的通胀继续高涨，所以今年美联储绝不会降息，美联储加息到5%，甚至到5.5%是一个大概率事件，因为美国的通胀仍然很高。在这种情况之下，我们能够看到的是美元汇率会再次转向强势，人民币汇率会再次下跌，最近已经开始在下跌，这种情况之下，黄金价格会进一步回调，所以这个因素我想大家可以清楚的看到。

但是在这个过程当中，我个人的分析认为，如果刚才大家认同这个逻辑，由于白银的工业需求不会因此下降，所以白银价格的坚挺度可能超过黄金。因此如果说贵金属投资今年真正有收益和能够给你带来避险的，我认为不是黄金，而更有可能是白银。仅供参考。

当然了，由于美国的经济今年总体上不会很好，加息越多，美国经济衰退的风险越高，这种情况之下，美元一个货币汇率的综合指数是要反映它的经济、政治各个方面，所以在经济情况总体看好的情况下，虽然美元利率很高，但美元很难维持一个强势的货币地位。所以人民币和美元这种起伏波动恐怕还会继续，但是美元相对于日元和欧元，可能今年进一步随着美元继续加息，美国的通胀进一步在高位，美元的强势可能会进一步分化。但是对人民币，美元很难再保持去年这样的从6.4%—7.4%的强势，6.8左右大概就是人民币和美元汇率波动的中轴线，这也是我们的央行希望控制和影响的中轴线。

我要回答的问题就是这些，其实我还看到比如说付志斌同学提到，作为个人，怎样的个人环境更适合投资？城市和工作环境，该不该和家人商议投资决策？

我觉得你可以和你有投资兴趣的家人一起学习投资知识，尤其是如果他的性格、他的偏好跟你不一样的时候，兼听则明。但是最终需要有一个人做出关键的投资决策，比如说在我们家，我可能做投资决策的时候比我的太太要多一点，但是涉及到不动产的投资决策，她的决策比重就比我大一点，因为房地产不仅是一个投资品，它更多是我们衣食住行一个基本保障，这个时候家里的领导可能比我们男人更靠谱一点。所以要不要和家人商量？看是什么产品、什么类型，但是关键的投资决策，风险规避这些事情来自于我们理性的认知和理性的判断。这就是为什么《何刚·全球投资报告》愿意继续服务于大家，我们共同扩充投资认知，学会投资分析，提升投资能力关键之所在。

今天的问题就回答到这里，我看了一下一共有20000人次，这是我们直播非常大的规模，已经有两三百个问题提出来了，我们回答了有代表性的，不方便回答的也做了解释。再次感谢所有一直加入或者新加入《何刚·全球投资报告》的同学，你们的信任和支持是我们继续认真做好这门课最重要的支撑，也是我们的目的之所在，让投资不再神秘，让更多人了解和学会投资。同时也要谢谢得到的同事们《巴伦》周刊中文版的同事们，团队的支持是何老师在这里面的底气所在。

我今天的回答就到这里，再次感谢各位同学，下周三直播我们再见。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023021602/1800114313445273760/021602.jpeg)
