## 33.2｜直播问答 2023年投资选择港股还是A股？

1月11日（周三晚8点）《何刚·全球投资报告》第33期直播，2023年的投资重点和投资展望，现在开始互动专享问答。

感谢陈昕、杨健、蛮人不荒、邱斌、短腿爱德华、海盗船长等同学的提问。下面我们将系统呈现何刚老师与同学们的精彩问答。期待更多同学继续在课程评论区和知识城邦互动提问，分享学习笔记。

陈昕 ：基于人口老龄化和医疗短板，对哪些具体细分的医疗服务和医药公司，或者说龙头公司是有利的？中国特色估值具体对哪个行业有利？

何刚：第一，因为人口老龄化跟老年人的常态基础病有直接关系，比如心血管病、帕金森症，所以对老年人常态病、保健需求有关的这些基础药物的生产和研发行业，肯定是最有利的。

第二，对老年人的护理相关的行业也是有利的，比如说轮椅、血压仪、血氧仪、呼吸机，包括小型家用设备企业。你看，血氧仪、血压计、加用吸氧机，这些医疗保健设备或者检测型设备的需求是极其强劲的。很多家庭原来有血压计、有温度计、测心率的，经过这一轮可能增加了很多新的家用设备，反正我们家有很多。所以，跟老年人相关的医疗器械，包括辅助的轮椅，包括升降床这方面的需求是非常巨大的，尤其家用的床。去年冬奥会用的床就是家用智能床，很多家庭还直接改成了医疗的专业床，然后给家里的老年人使用。

所以这对我们的医疗和医药工业行业是特别大的利好。相关的龙头公司很多，我就不细说了，因为这个领域之内的专业知识我不算那么熟悉，但是我可以说的是，如果你看好相关行业，无论是制药行业还是医疗器械、检测、试剂和服务行业，那么选择过去三年持续赚钱的公司，就可以考虑他们家的股票，这是一个非常简单的逻辑。

你的第二个问题是中国特色估值特色的本质和意义具体对哪个行业有利？

所以从这个角度来讲，中国国有企业在海外上市时，折价非常厉害，尤其是在港股、美股折价很多。当然，这种情况随着中国国有企业的改革不断地推进，尤其最近三年的国企改革之后，企业效率是明显提升的。

举个例子，我们看一下电信行业。三大电信运营商在互联网社交媒体的巨大冲击之下，传统电信业务大幅下降，他们的盈利能力也在大幅的下降。但是他们新的增值业务、云业务、系统集成服务业务大幅的上升。所以你要说现在中国谁是云业务里的竞争者？阿里云没问题，但谁是第二、第三？腾讯云、华为云、百度云，还是我们的联通、移动、电信的国有云，还是新华三、紫光云？从这个角度来讲，国有企业的创新和盈利能力是在明显改善的，市场并没有反映国有企业改革改善的价值以及效率提升的价值。

再比如说在香港上市的华润置地，它是国企，但是它显然不是一般意义上政策保护的国企，它是在市场残酷竞争中生存下来的国企。所以像这样的国企，你对它的估值当然要用一个正常的市场价值，不说国企溢价，至少不能因为它是国企，去做国企的折价。

这是一些背景因素，但是回到市场来看，哪些行业和龙头公司有利？

那么谈到真正投资哪些行业有价值呢？我认为房地产行业是有价值的。因为房地产是一个高度竞争的行业，像保利发展、蛇口招商、华润置地，这样的国企能力还是不错的。当然他们有政策优势，但是他们的竞争力、产品力、管理能力总体也还是不错的。所以，是否有行业竞争这很关键。

另外像芯片行业也不错，中芯国际能被看到当然是不容易的，因为芯片行业这么严酷的封锁下很不容易。基建投资建设行业也可以关注，中国叫基建狂魔，这个领域里优质的建筑公司，像铁建、中国建筑，这个行业的龙头公司，我认为值得重新估值，因为他们的能力不仅是中国最强的，也是全球最强的。他们没有那么多政策保护的情况下，在全世界从中东、到非洲到欧洲、到美国都在进行建设效率的淘汰。这个领域有很多值得讲的内容，未来可以单独讲一次，你给我们出了一个好题目，谢谢你。

杨建：白银投资的属性强还是消费属性强？2023年的趋势会怎样？

何刚：首先，白银和黄金都同时具有三个属性。第一个，工业原料的属性，也就是作为上游的重要原料。第二个，作为消费装饰品，做金项链、银手镯的需求。第三个，实物投资的需求，比如个人投资金条、银锭。

在白银领域里首先是工业需求，其次是饰品需求，最后是投资需求。白银的工业需求从来都是很强劲的，也是它最重要的属性但是这些年来。但是这些年来，白银的投资属性也越来越强了，而白银饰品行业的规模很大，但增长性不够，因为银饰品的增长还是没有那么强劲的。所以这些年白银的投资需求在明显上升，而且很多人愿意做实物白银的投资，这也促进了白银的新增需求。

所以从这个角度来讲，在2022年白银的整个价格是被严重低估的，甚至有被错杀的可能性。但是2023年，白银工业需求至少在中国是上升的，饰品需求，像亚洲这些国家，中国、印度、缅甸这些国家对银饰品的需求很大。投资需求也在上升，2023年1月，我们已经看到白银价格相对于去年的低价有20%以上的上涨。接下来可能白银的投资，它的价格趋势可能还会继续走强。所以2023年的贵金属，无论是黄金投资还是白银投资，都是一个上涨趋势。

那么这个上涨会不会迅速结束呢？从全年来看，还有很多不确定因素。如果在上半年，尤其是一季度，白银、黄金上涨过快的话，从二季度你会看到贵金属价格的剧烈起伏。所以我个人觉得，2023年从投资涨幅来讲，可能白银会大于黄金，但是它的风险也可能大于黄金，因为它不像黄金具有货币保值的联想，而且黄金也有央行作为外汇储备的刚性需求，白银是没有这样的需求。所以白银和黄金有区别，请大家关注。

蛮人不荒：美的和海尔等家电股怎么样，出口与刺激消费政策哪个影响大？去年一路下跌，目前股价是否已经反映出悲观预期？海康威视等受制裁清单的这些公司会怎么样，在受制裁卡脖子的情况下具备投资价值吗？风险回报是否值得投？公司发展主要跟踪哪些数据？

何刚 ：我们一个一个来回答。家电股是中国的基本盘，中国制造业是全球最具竞争力的产业，家电是中国制造业的一个分支。我们说中国家电股其实是三家，一个是美的、一个是海尔，还有一个是格力。我们先来说一下这三家的基本情况，首先他们的收入都是千亿级规模的，海尔的收入规模最小，1000亿冒头，美的收入2000多亿，格力1800亿。利润每年都是百亿级的，相对于收入来讲，净利润率在6%—10%左右。这里面净利润率最高的是格力，然后最低的是海尔。

但是看增长规模和增长速度的话，这些年收入和利润都增长比较快的是海尔。海尔的组织结构创新非常成功，海尔智家、高端家电国际化都非常成功。所以我个人觉得，海尔可能是一个长期韧性、产品能力、品牌能力、管理能力、全球化的渠道能力和内在价值都值得关注的公司。

虽然美的在白家电领域、格力在以空调为主的家电领域都有非常强的局部优势，但是全面综合的竞争优势，我倒觉得海尔的成长性更好。因为美的最近这些年的利润增长在明显放缓，也就意味着它的规模虽然很大，但是成本、管理效率也面临很大的挑战。而格力一样，它的净利润率很高，但是它的渠道一直有争议，它的产品创新有的过于另类，能不能做得更大，未来也面临很大的挑战。

总体来讲，我认为美的、海尔、格力三大家电公司都值得我们长期关注，他们是中国制造的典型代表，他们也可以长期稳定地发展下去。

出口这个层面，出口难对海尔可能影响更大，因为海尔有相当一部分高端家电是做出口的。

股价层面，美的股价比大盘下跌还要多，但是格力的下跌是有限的。2023年从A股来看，格力、海尔、美的涨幅都比大盘跑得快，所以我个人认为，2023年这三家公司的股价表现不会输于大盘。如果说2023年A股涨20%，他们的涨幅应该超过20%。其中，我觉得海尔的涨幅会是在这里面是最好的，因为它的增长势头和潜力其实是不错的。

目前这些公司的估值都很低，都是在10几倍，不到20倍的样子，所以从中线投资的角度来讲，我觉得这些家电股是值得配置的。未来我们可以找一期专门讲讲家电股，因为这是中国制造的基本盘，这三家公司我也比较了解，尤其海尔我也多次去做过调研。

这位同学还问到海康威视等受制裁清单的这些公司会怎么样，在受制裁卡脖子的情况下具备投资价值吗？风险回报是否值得投？公司发展主要跟踪哪些数据？

公司发展跟踪的数据很简单，主要是看收入、利润增长、成本控制、管理效率这些常态的指标，尤其是盈利能力。我个人觉得，海康威视的主要市场还是在中国内地，所以它受制裁之后会有一定的影响，因为我们短期内会涉及到的一些检测可能要告一段落了。其实好多公司，不仅是海康威视，还有武汉的高德红外、人工智能领域里的旷视科技，包括在香港上市的商汤等等，他们都面临着如何进一步跟传统产业数字化转型、新的产业创新结合的问题。原来他们很多的结合体现在公共领域，比如说政府采购，机场、码头，包括疫情公共安全的监控，这些领域里他们有很多的价值。下一步要看能不能跟传统产业的改造结合在一起，比如说海康威视的技术设备能力能否用在矿山、钢铁、冶金等等领域，跟产业的结合会让他们真正得到更好的回报。

但是我要说，这些行业是中国科技自主创新和战略新兴产业的一些龙头企业，政府的政策是扶持他们的，他们未来跟产业结合的机会是存在的，所以我觉得短期的股价下跌不值得担忧。他们也不会真正被卡脖子，我们在芯片都没有被卡死，海康威视这样的公司怎么可能被卡死？所以你对他们可以继续保持紧密关注，寻找里面的业绩改善，尤其是盈利能力改善的公司。会赚钱的科技公司才是值得投资的好公司，指标就这一句话，非常简单。

邱斌 ：能否结合最近光伏硅料价格总体下行趋势，分析一下光伏中游、下游产业2023年的发展趋势及给出一些投资建议。

何刚：在光伏领域里像天河、去年新出现的通威都是光伏概念股。我在2023年不那么看好通威，因为它主要是做上游的光伏硅料的，硅料价格的下跌对通威的收入，尤其是利润会有直接影响。去年股价涨比较多，市场预期也比较好。2023年因为上游供应已经比较充足，硅料持续下跌。这种情况下以通威股份为代表的上游行业，他们的利润预期就不会太好，所以2023年的投资他们应该不是最受益的。

上游说完了，中游和下游领域里，谁对光伏硅料的成本最敏感，他们的收益就会最大。因为上游价格下跌，中游、下游的成本也就下跌了。所以谁对光伏硅料占比比较高，他们收益就会是最明显的。

但是下游行业有一些做其他配件的，并不直接跟光伏硅料有直接的关系，这些行业、公司还是要看整个光伏行业的总体发展。比如说在储能领域里，技术的优化对光伏行业的需求会进一步增加。建筑改造领域，除了对光伏的发电板，后面也会有进一步的需求。

所以我个人觉得，2023年中游、下游的盈利能力和发展趋势会优于上游。所以2023年光伏行业的投资，尤其是从股市投资角度来讲，我建议你更多关注那些受益于光伏硅料价格下跌的中游和下游公司，回避因为光伏硅料价格下跌，收入和利润可能会受到影响的上游公司。这是我一个简单的回复。

关于这一点，因为很多同学建议光伏这个行业要仔细讲一下，我觉得也对，上游、中游、下游值得讲，因为中国是全球光伏的领先国家，我们光伏产业总体的原材料、技术、产品非常领先，所以这个行业值得分析一下，我们看看通威、隆基绿能、天河究竟他们的差别在什么地方，到时候详细地展开。

短腿爱德华：同一家公司A股、H股都有，选择在哪边买？如果A股有很多议价，是否应该选择H股？价差是否有区别？

何刚：首先，各个公司存在差异。比如中国人寿的A股、港股的价差有三倍，港股10几港币，A股已经30多人民币了。如果你认为它的A股估值合理，那港股就被严重低估了，这时候就不要再买A股了，有机会去买港股。但同样在这个领域里，尤其是金融和保险领域，像中国人寿的A股和港股估值基本上是一致的。这时候买A股、港股都可以。但如果你预期，2023整体港股市场会更加猛烈，可能还是应该买港股，因为A股有涨跌幅的限制和各种因素限制。比如，在港股的中国平安可能2023年估值情况好于A股但是它还会受到行业的约束，比如说原来长期在A股的电信股只有中国联通，所以中国联通的A股相对于中国联通的港股议价就非常多。而在港股，除了中国联通，还有中国移动和中国电信，这样港股、A股的电信股差价就非常大。但是随着去年中国移动也上市了，你发现它A股、港股的价差就没有那么大了，因为稀缺性减少，价差就会回归。

另外，一些国有企业在A股很受欢迎，在港股很不受待见，其实你买港股并不必然会有更好的回报，因为国际投资者就不喜欢某些国有企业，所以你要买便宜的港股并不必然如此。未来具有竞争性的这些行业，A股、港股价差逐渐回没有那么大。比如像比亚迪在逐渐缩小价差，中芯国际先在港股上市，后在A股上市，A股对它更加追捧，港股也跟随在逐渐上涨。

所以价差是否扩大因行业公司而异，以及因公司投资者对于公司的看法和国内投资者的看法差别而异。我个人觉得，应该回到公司内在价值和基本水平，看看是不是被低估了。

比如刚才提到的例子，中国平安港股、A股都被低估了，所以这样的公司就具有投资价值，买A股、港股都可以。而中国人寿的A股相对港股已经有三倍议价的情况之下，这时候非常简单的逻辑就是，要么A股被高估了，要么港股被低估了，如果A股你认为合理，港股就被低估了。反过来，如果你认为A股已经被高估了，这时候可能港股也就勉强是一个合理的估值，而这个公司可能你要回避它，因为无论A股、港股，它现在可能都不值得投资。所以我们还是得回到公司基本面分析，盈利能力、收入规模、竞争力和其他的风控能力、管理效率，这些分析会更准确。

股息率是香港市场一个很优秀的领域，如果你有买港股的渠道尤其应该关注，可以看看汇丰、腾讯、中国平安或者是工商银行、中银国际，这些传统意义上每年肯定分红的优质公司，港股的股息率达到7%、9%的都有。咱们内地的有些地产公司在香港市场，可以达到一年分两次红，达到9%的分红率甚至10%的股息率。这种公司当然非常棒。

但是股息率并不必然是股价稳定上涨的一个理由，它是这些公司长期投资的一个理由，也就是说，你买这样的公司，其实不用特别担心，我三年不动它，每年5%的股息率，三年下来也有15%的收益，哪怕股价三年下来跌了10%，我还有5%的正向收益。

分红的结果是什么？是公司留存的利润和可分红的利润减少了，对于公司未来估值其实是有影响的，这是为什么分红之后要除权的原因，就是因为分红越多对未来的股东是不利的，对现有的股东你是拿到了真金白银。所以我个人认为股息率好的公司，主要是对稳定和稳健投资者是好选择。

海盗船长：很多人拿上证指数作为A股的风向标，但是上证指数包含的成分股太多了，是否拿沪深300衡量中国股市更合理？2023年更看好大盘股还是小盘股？

何刚：这是一个很好的问题。没错，我个人觉得沪深300更完整地包含了上海、深圳两个市场，很多指数基金追踪的是沪深300，沪深300是中国A股市场最完整的风向标。但是我个人还是更倾向于拿上证A股指数，作为中国指数的风向标，原因是什么呢？

比如我们谈到美国股市时，如果说得比较细一点，我们会说纽交所涨跌情况，纳斯达克涨跌情况，但是我们通常只说这个是纽交所涨跌情况，而且我们说纽交所的时候，我们只说道琼斯指数涨跌情况。其实道琼斯指数完整的说叫“道琼斯30种工业股票平均价格指数”，什么概念呢？道琼斯指数的成分股只有30家公司，所以本质上它是不能反映美国股市的全貌，更能反映美国股市全貌的是标普500，还有罗素1500指数，选了1500家美国公司。你会发现，其实大家还是习惯于说道指涨了多少、跌了多少，因为总体来讲道指是一个市场基本风向标，同样我觉得中国市场里上海股票交易所上市的大公司更多，加上有科创板在里面，它是中国股市的代表，而深圳不是中国股市的代表，没办法，这就是上海股市决定的。所以你基本上看上证指数，能看出一个基本的趋势。

另外，成分股比较多是好事，成分股越多越能反映上证指数对上海股市的一个风向标。所以我个人还是习惯于去看出上证指数，很多时候我都不太看深成指，也不看创业板和科技股，因为这些都是中国市场的补充，他们的作用是有限的。所以上证指数我仍然觉得是作为投资分析最值得看的，但是你要看沪深300也没问题，很多专业投资分析机构现在更多地在看沪深300。但是当你写文章、写报告的时候，通常我们说2023年A股表现好不好，还是会说上证指数是多少，这就是刚才提到的，就像道指并不覆盖美国所有的市场，但是我们就用道琼斯指数来指代美国，就是这么一个概念。

第二个问题你问的是2023年更看好大盘股还是小盘股？这是一个经典的好问题。

首先，凡是不赚钱的股票我都不看好，我觉得都是垃圾公司。你说得天花乱坠，我的科技创新、未来图景、市梦率都是骗人的事，赚钱才是王道。无论大盘股、小盘股，会赚钱的股就是好股票，公司有盈利的、盈利持续增长的才是好公司。

我们回到问题，一般牛市或者说反弹时的规律是什么？小盘股先反弹，先猛涨，然后大盘股跟进，最后小盘股先破裂，大盘股再破裂。所以2023年上半年你会看到更多小盘股让你瞠目结舌的涨幅，但是我提醒一下，我们不一定抓得住机会，因为它的起伏变化很快，如果喜欢短线的同学可以抓一下优质小盘股，今天可能是煤炭，明天就变成了新能源汽车，后天变成了医疗器械，再后天一个小作文又变成什么，小作文影响的是小盘股。大盘股我个人觉得二三季度包括下半年有更好的机会，尤其是三四季度，如果2023全年A股持续上涨到了三四季度的话，大盘股是真正的定海神针。

还有一个规律是什么呢？当金融股已经基本涨完了，基本上这个市场也就结束了，这一轮行情就结束了。所以银行、保险、证券这些股票大幅上涨的过程，比如说大盘涨了20%，银行保险平均也涨了20%、30%，基本上这一轮行情就到此结束，这是过去20多年的历史经验。

小盘股快涨先涨，但是很难稳定上涨，因为它的热点变化很快，大盘股会慢涨、晚涨，金融股一般上涨意味着行情结束，这是一个历史规律。我还是建议大家选择优质公司，选择能赚钱的盈利增长好的公司，这是保证你投资不会受到大损失的不二王道。

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关于2023年的投资展望就到这里，再次感谢得到所有同事，还有《巴伦》周刊的所有同事对这个课程的支持、帮助和后台的一些默默无闻的工作。《巴伦》周刊我的研究助手一丹同学做了很好的分析，这次我们俩商量框架之后，大部分内容是她完成的，所以更像我和她的联合出品，谢谢她，也谢谢所有同学。

当然我要再次感谢所有《何刚·全球投资报告》参与学习的同学和来旁听的同学，你们的信任和支持是我做好课程的最大动力。我也希望在这个过程中我们有更好的讨论，我的答案并不是唯一正确的，但是我会非常坦诚地告诉大家我的看法，包括这些看法背后的分析逻辑。比如说我为什么不看好比亚迪仰望，我会告诉大家逻辑，我希望事实证明我错了，但如果证明我对了，我也不会得意。

好，我们下节课再见。

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