## 44.1 回放 | 如何分析“专精特新”行业的投资价值？

各位《何刚·全球投资报告》的同学，大家晚上好。这里是《何刚·全球投资报告》第44场直播。我们今天讨论的主题是“专精特新有何投资机遇”。欢迎大家回来。上周清明节放假休息了一周，但是我们提供了书单。昨天又增加了一期公开直播。有一部分内容跟上上周一样，但是有很多好内容，希望你听到了。

这期主题我要说的是应同学们的呼应，我们认真准备的。由于专精特新涉及领域非常多，数据包括基础的一些信息是比较繁杂的。所以我们准备了相对比较长的时间。当然，我们非常骄傲地说，这是目前在国内我们集合了各个研究机构可以共享的内容。经过我们的梳理和思考，呈现了关于专精特新投资机遇的一个比较完整的分析。关于什么是专精特新？如何理解它？另外一个重点是公司的透视和投资机遇的挑战。里面尤其重要的是，我们提到了十家重要的专精特新公司。其中对五家我们做了比较详细的拆解。很多公司可能你没有听说过，但是它们极为重要，而且它们的业绩超乎你想象的好。所以专精特新在我们看来不仅仅是一个概念，它是非常真实的投资机遇和投资选择。

如果你喜欢我们的《何刚·全球投资报告》课程，欢迎你分享给你所关心的人。如果是第一次来到《何刚·全球投资报告》的同学，尤其昨晚买我们课程的同学，谢谢你的信任。我们是从五个架构讲述课程。第一是全球宏观经济趋势，讲到美联储的美元，讲到油价、汇率变化和中美经济反差。第二个是金融市场变局，讲到了黄金、港股、美股和银行业的爆雷。第三个是重要行业的产业竞争，第四个是龙头公司的价值，第五是大佬投资逻辑。

我们今天讨论的专题，我认为属于第三类，即重要产业竞争与部分中小龙头企业的价值。因此，这是我们的理念。要深入了解A股和投资，我们必须从全球视野、从宏观到中观、再到微观层面来观察具体的投资趋势、变化和标的。 按照课程惯例，首先简要分享一下过去一周《巴伦周刊》的主要内容，以及它们对我们全球投资的最新热点和视野的启示。这期杂志的封面专访了摩根士丹利的CEO，这位64岁的金融大佬在华尔街非常有名。他详细分析解释了为什么摩根士丹利，即大家日常所说的大摩，是美国六大银行中最值得投资、最值得关注的一家大型银行。例如，从业务结构、收入来源以及其他一些资产安全度等方面来看，摩根士丹利都进行了许多重要的变革和调整。 举例来说，摩根士丹利非利息资产管理收益和投资收益所占的比重相对较大，同时它也拥有较高的净资产和存款。此外，作为交易型用户，有3000亿美元在管理范围内，因此交易型投行收入也相当可观。同时，与其他大银行相比，它的资产安全度更加稳健，因此摩根士丹利展现出了更好的持续收益能力。 在过去的三年里，摩根士丹利的总体综合收益超过了170%。尽管去年表现不佳，但在2022年和2021年，摩根士丹利的股价和分红表现相当不错。因此，这篇文章实际上安慰了全球金融投资机构和美国大型银行，它们的资产业务和风险安全度都相对较高，不必对美国整个银行系统感到根本性的忧虑。相较于美国银行或高盛等投行，摩根士丹利具有综合优势。对于喜欢银行股和银行业的人来说，这篇文章值得一读。摩根士丹利如何优化业务结构的方法和思路，也值得中国银行业认真学习。当然当然，摩根士丹利的业务包含混业经营，而中国银行业相对来说是分业经营。在我看来，摩根士丹利与中国银行中的哪家较为相似呢？我认为是建设银行。因为建设银行在商业银行投资领域的表现相当出色。

第二篇文章讲述了一个有趣的政治新闻。众所周知，美国前总统特朗普最近面临34项诉讼，涉及伪造商业证据等多个方面。如果所有指控都被证实并被判刑，特朗普可能面临长达162年的监禁，也就是终身监禁。这无疑是一个非常严重的事件。当然，这其中涉及司法博弈和政治博弈，目前尚无定论。实际结果可能不会那么严重。

然而，《巴伦周刊》从一个独特的视角分析了这件事对美国投资、股市和债券市场的影响。这个观点颇具启发性，因为特朗普属于共和党，拜登则是民主党。民主党倾向于增加支出和发行更多债券，而共和党则更倾向于减少债务，不愿意承担过多的责任。

最近，美国财政部长耶伦正在主张将美国债务上限从32万亿美元提高到52万亿美元。如果债务上限真的提高这么多，意味着美国国债未来将大幅发行，可能导致国债滥发、负债率大幅提高以及美元信用出现危机。

这篇文章确实指出，特朗普的被捕可能使共和党在国会更加强烈地反击民主党关于扩大美国国债上限的提议，从而使得美国国债扩充变得不那么容易。这一情况反过来又可能为美国股市和投资市场带来一些新的变数。

《巴伦周刊》始终关注各类信息对投资市场的影响，这是一个非常重要的视角。作为《何刚·全球投资报告》的读者，我们在面对每天的新闻事件时，也应思考它们与投资的关系以及可能产生的影响。

这篇文章提到禽流感正在流行，但疫苗却无法发挥作用。美国通胀居高不下，包括食品价格在内，牛奶和鸡蛋的价格都在迅速上涨。如果禽流感肆虐期间疫苗能够派上用场，让大量鸡得以幸存，鸡蛋价格的大幅上涨将对农场不利。文章深入探讨了其中的纠结、人性、动物伦理和商业博弈等复杂问题，这是一篇非常有趣的文章。

有人提到中国目前正面临通缩，可以将其与美国食品价格上涨进行对比。

在谈论新兴市场的《巴伦周刊》一篇文章中，作者对中国大加赞赏。这篇文章讨论了为什么现在是投资中国的好时机，以及如何真正地投资中国。文章提到了三个标准。

首先，你需要投资哪类公司？选择那些在中国业务表现特别出色的国际公司。例如星巴克、麦当劳等。在经历疫情反复之后，这些公司在中国市场保持稳定并取得增长。作者将此类投资称为间接投资。

第二类是中国的一些大型公司。在这里，文章提出了一个特别有趣的标准：值得投资的中国大型公司是那些在国际业务上表现相对较好、国际化程度较高的公司。作者举了一个很有趣的例子：在中国互联网电商行业中，阿里巴巴就是一个值得投资的公司。

昨天，我碰到了阿里巴巴的人，并告诉他们《巴伦周刊》点名表扬了阿里巴巴，华尔街认为它是值得投资的中国互联网公司。这不仅仅是因为阿里巴巴分拆为六大业务板块，还因为它在国际业务上的表现相对较好。阿里巴巴的六大业务之一便是国际电商。尽管阿里巴巴国际电商在整体业务中所占比重并不大，大约为10%，但它仍然被认为是一个值得投资的目标。

这篇文章同时特别提出，相较于阿里巴巴，腾讯在国际化程度上没有表现得那么好。根据数据，腾讯在中国内地的业务占比为90%，而香港及其他地区的业务总和仅占10%。这篇文章特别强调，如果投资者非要在阿里巴巴和腾讯之间做出选择，阿里巴巴是一个更好的投资对象。

当然，我们可以持不同意见，认为阿里巴巴和腾讯都是优秀的公司。但文章认为，国际化程度较高的中国公司更值得投资。从这个角度来看，中国有很多上市公司在国际化方面表现出色，如联想（60%以上的业务实际上是在国外）、TCL（约30%的业务在海外）等。此外，还有一些未上市的公司，如华为（约70%的业务在海外），也具有较高的国际化程度。

因此，国际化成为外资关注中国公司的一个重要标准。在寻求投资机会时，投资者可以关注这些在国际市场上有优势的中国公司，从而分享到这些公司在全球范围内的增长，并从中获利。

第三类公司是规模不大、估值偏低，但现金流状况良好的公司。在中小型公司中，投资者应关注那些具有良好现金流、经营活跃且收入流动性较高的成长型公司。事实上，在我们今天讨论的一些专精特新公司中，就有好几家符合这些标准。当我们观察它们的财务数据时，我们惊讶地发现这些专精特新公司的现金流、收入和利润竟然如此出色，而这些公司往往长期被忽视。因此，我们应该重点关注这些公司。

华尔街投资中国的三类公司包括：1) 在中国业务表现优异的美国国际化公司，如星巴克和麦当劳；2) 国际化程度较高的中国公司，如阿里巴巴；3) 规模不大、估值偏低，但现金流状况良好的中小型公司。

关于港股和A股，我们注意到腾讯和抖音达成了合作。未来，在抖音上观看电视剧片段将不再算侵权，用户可以在短时间内观看大量剧集。这种互联互通和流量的相互置换是新媒体时代、尤其是视频时代互联网生态中非常值得赞扬的地方。这一合作无疑为腾讯增色不少。

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关于本周的投资热点，我要讲一位嘉宾，这位嘉宾今天晚上正在得到的四层，360创始人周鸿祎正在做AI的拆解。我昨天晚上谈到AI的探索，我认为他们的智能搜索值得关注，但是总体上目前的产品和模型有待市场检验。其实在这两周大家更关注的一件事跟周鸿祎有关的就是他价值90亿的天价离婚，也被认为是互联网大佬目前最贵的离婚，4月4号他和他的太太胡欢协议离婚，胡欢获得了4.46亿股360的股票，按照目前市值将近90亿。但是这并不影响他们作为一致行动人周鸿祎继续拥有差别的投票权，超过一半以上的投票权。所以这次虽然给他前妻一个巨大补偿，但是360整个公司的管理架构没有变化，对于360的持续运营是一件好事。背后的核心原因就是人工智能这一轮的风潮，昨天晚上（4月11日公开直播）也很多同学问A股哪些公司受益于其中？360就是典型的公司，直接受益于它，它看起来有一定的应用也有一定的概念，但是360不是中间层底层公司，更多是偏应用层的公司，它面临的竞争是巨大的，比如说搜索领域里，智能搜索百度对它就是巨大的挤压，包括即将来得到作客的王小川的搜狗在微信层面也对他是一个巨大的挤压。所以我不认为360在智能搜索里面具有压倒性的优势，所以对这个大家保持关注，对360的估值保持理性，他是否价值两倍三倍的翻倍呢？我表示怀疑。

跟这个有关的，我们昨天晚上也专门提到了，我也想在这里向所有的《何刚·全球投资报告》同学提醒。中国在人工智能这一次的新浪潮生成式人工智能里面，我们是全球率先进行立法尝试的国家。这是一件非常非常重要的事。我们的人工智能发展目前肯定跟美国相比有明显的落后，但是我们的立法已经先行的，新颁布的《生成式人工智能服务管理办法》里面，专门提到很多关键指标，比如说价值观要吻合、意识形态管理的要求。另外，在知识产权版权上要有清晰的标注和来源，尤其是要做人工标注，这个要求是非常清楚的。所以我们说抖音和腾讯的合作非常重要，未来抖音可以直接用腾讯的视频内容，就意味着这样的版权的纠纷会减少。第三个是对于个人数据和数据隐私有非常明确的要求，这里面跟我们的国家数据局的成立也有一定的关系。

所以我可以大胆预计和展望，由于中国对新的生成式人工智能的高度关注，中国的行业立法会使得生成式人工智能的发展从一开始受到比较强烈和严格的监管，这也就意味着在技术层和中间层这些公司里，首先是合规的公司非常重要，未来在应用层不排除会采取牌照制，会使得完全合规的公司有更大的发展机会。所以想打擦边球的，想偷工减料的，想简单蹭概念的公司，你要远离它。在目前阶段人工智能主要受益的应该还是基础层这些做芯片的、做算力的，另外做电信Wifi连接的公司，他们更值得你关注，A股有很多这样的公司。

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回到今天的专精特新，我们主题是非常重要的，我想从这几个方面。首先，说到专精特新真正进入到政府决策视野，从有效的法律文件来看其实就是去年，在克强总理去年的最后一次政府工作报告里面专门提到了专精特新的这样一个内容。中小企业具有专业化、精细化、特色化、新颖化。专业化很好理解，做一行爱一行，精细化强调的是工匠精神，特色化强调的是相对独特性，新颖性强调科研创新能力。所以专精特新的核心我认为是专和新，极其专注、极其有创新能力。经营管理的精细高效很多行业都有，如果公司比较小、业务比较独特的话，你必须要做精细化管理。特色是因为你的专业化和新颖度自然会带来这种特色，我们中国愿意凑这四个字，专精特新，很好念，所以这是一个逻辑。

但实际上这个概念不是一个全新的概念，我们从历史梳理来讲，十年前已经在中国开始萌芽，到2021年正式成为国家战略，2022年进入政府决策流程里面。感兴趣的同学可以看一下这个历史，也就是重大的政策信息在中国从来不是一夜之间突然出现，它一定有一个酝酿和发展的过程。这是我们理解中国政策非常重要的一个方面。

为什么要培育专精特新呢？这一点我想其实这也是一些公共的信息，从中国经济增长的需要，从科技变革的紧迫度，从企业发展的现实性，以及从全球竞争的压力，各个方面专精特新可能都是中国未来自主自力的一个必由之路。

比如经济增长的角度来讲，我们说从历史和现实来看，创新永远是经济增长的最强底色，它也是经济增长非常持续的一种能力。所以要从高速发展到高质量发展，我们就需要有很好的创新，而创新里面专业化、精细化和特色化以及新颖度都是必需的。

第二，刚才四个点里面最重要的一点就是第四点，就是新颖度。新颖度的核心就是来自于创新，尤其是科技创新，所以专精特新的政策是鼓励在一些卡脖子的领域里的创新活力。比如说关键的硬科技领域，关键的软件领域，另外各种类型的专利和发明，以及企业管理、商业模式、人才激励包括它的精细成本控制供应链各个方面的创新其实我们都需要。所以专精特新并不只是指科技，但是科技是它最重要的底色。

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在中国我们的科技创新、产品创新、模式创新最主要的来源不是大型企业，不是国有企业，而是中小型的民营企业。比如说发明专利有将近三分之二来自中小型企业，企业的各种类型的产品模式创新是超过四分之三，同时新产品的开发绝大部分80%以上来自于中小企业，所以中小企业做好做大才能变成未来中国经济增长持续的底色。今天的中小企业就可能是明天的巨头的苗子，而今天的巨头在昨天和前天都是不起眼的中小企业，所以这个逻辑是很清楚的。

对于企业的具体发展来看，专精特新有一个权威解释就是四个基础，核心基础零部件、关键基础材料、先进的基础工艺和产品的技术基础。举个例子，之前我们讲大飞机的时候，大飞机的核心基础零部件是什么？发动机，然后电子导航系统，它的安全系统，中国现在都不是全球顶级的，我们都要靠进口，尤其要跟美国合作。

第二个，关键基础材料，同样以大飞机为例，外部的合金材料，飞机的机身，中国搞不定。另外，芯片行业里面的很多关键基础原材料中国无法生产，比如说涂层的胶水靠日本。

先进基础工艺这一点我们更缺了，为什么台积电是全球芯片生产最大的公司？而不是中国内地的中芯国际和其他的概念公司？就在于高精尖芯片的基础关键工艺我们不具备。这是一个特别特别难的事，所以简单的只靠大学毕业生多，搞不成这事，要靠高级技工，基础装备以及高精尖的设备管理和智能生产系统。产业技术不用说了，就太多了。

当然中国要参与全球竞争，我们作为全球第二大经济体，我们在有的领域要补链条，像航空半导体。另外一个，我们有的领域已经有规模，但是我们要强化它，比如说中国的电气和电气化设备，以及机械冶金这些领域里我们已经很大。比如说机床，大家知道现在全世界机床生产最大的国家是我们，大家在智能数控机床领域还是要看日本人的脸色、韩国人的脸色、德国人的脸色以及美国人的脸色。所以这是一个装备制造业里面的母机，中国在最高精尖领域里还不行，强链我们还不够，补链是我们没有，我们要从零开始，这两个对我们都很重要。除了国家的大型举国体制以外，很重要的就是来自特定领域点状的局部突破。

按照这样一个标准，国家提出一些数据，首先第一类叫做数量巨大的百万级的创新型中小企业。有一点点创新都算，比如说得到也算创新型的中小企业，在知识付费这方面，得到的创新非常好。

第二个叫专精特新型的中小企业，这就没多少了，全国十万家，我们有30个省份，轮每个地方就是几千家。

第三个类型，再筛，在十万里面取10%的专精特新小巨头，这就要求你的行业垄断性、你的市场份额、高速成长度以及创新引领度。全国来看能培育一万家就已经了不起了。

最后一个就是专精特新的单项冠军企业。你看国家的要求一点都不高，咱们中国经过未来五年左右，能有一千家这样的单项隐形冠军就相当了不起了。中国已经有很多这样的隐形冠军，比如说打火机，温州的一家企业，全球70%的打火机都是他们生产的，规模够大，效率也够大，但是其他优势没有这么强。再比如说纽扣，全世界主要的纽扣来自于中国。包括女生喜欢的有氛围的蜡烛，60%以上来自于中国。所以在一些基础行业里我们已经有很好的小冠军，专业性没问题了，但是创新度方面，尤其是跟科技创新相关的中国还差很远。所以这一轮的专精特新跟过去通过成本竞争、规模竞争、集约生产而形成的这种隐形冠军不完全一样，我们更强调专精特新的新和特，尤其是有科技含量的新，一会儿我们会讲到。

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国家扶持政策很明确，给钱。中央政府、地方政府都不差钱，所以中央政府的百亿级补贴，补贴给国家级的专精特新小巨人。

第二个就是奖励公司有很多的政策，信贷扶持、市场融资的便利、产业链的协同，包括创新能力，市场开拓、精准对接，包括未来的上市对专精特新企业都是优先的，所以这一点未来如果对成长型企业感兴趣的同学，可以多关注一下专精特新的已上市和即将上市的公司。

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有一个互动问题，说既然专精特新听起来不错，这么美好，又有中央补贴，又有地方特色，还有各种扶持以及创新。那么哪个地区的专精特新企业特别多？我们这儿给了一些选择，北京是中国的创新中心，上海是中国的经济和金融中心，广东是小老板最多的、对外开放最活跃的，浙江是民营企业积极发展的，江苏有很多牛的企业，是谁呢？给我们一个答案，一会儿我们告诉大家。选C的特别多，为什么不选北京呢？为什么你认为这些地方专精特新特别多。

按照工信部最新的《专精特新中小企业发展报告（2022年）》，最新的版本由国家认定的认为已经有四批将近9000家专精特新小巨人企业，有的是地方级的，有的是市级的，有的是省级，有的是国家级的，类型不一样。他们有一个共性是什么呢？这几批大家更看重硬科技的突破，某个特定领域新材料、新工艺、新设备、新产品，总之在硬科技领域里有突破，尤其是跟半导体、人工智能、材料研发、医疗研发有关的，往往受到高度的关注。所以这里面一会儿我们会讲到。

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答案来了，前五名是谁？按照这8900多家专精特新小巨人，最多的有人答对了，确实是浙江，然后是广东，北京在前五名，但是还不如山东和江苏，所以这方面北京要加油。上海显然不是产生专精特新小巨人的一个沃土，如果有上海的同学，你希望在上海做专精特新，可能你要失望。上海可能是专精特新未来上市的地方，科创板在上海，当然深圳还有中小板，还有其他上市的可能性。

总体来讲，东部地区占主要，这是一个绝对的。很遗憾，我们的西部和东北地区基本上在专精特新这个领域里面可以被忽略，因此有志于专精特新创新的同学，孔雀东南飞吧，往东、往南飞可能是必然的，尤其是往东飞是最重要的选择。当然中部也不错，武汉又有专精特新的机会，还有武汉户口，这也不错。

从资本市场参与度来看，这个统计数据也很有意思，刚才那些8000多家里面有投资机构参与的超过2000家，在新三板挂牌的，包括一部分已经开始在北京交易所转板的有683家。但是更重要的是什么呢？我们人人可买的，因为北京交易所是有门槛的，我们可投资的A股市场里面已经上市的被认定的专精特新公司有649家，请记住这个数据，我们一会儿重点要看这些公司。

这里面我们再仔细看一下，A股的主板市场，也就是上交所和深交所主板市场里，153家并不多。创业板市场主要在深圳，238家，也不多。科创板市场这个非常重要，上海有204家，这三家加在一起不到600家，这是最重要的，最值得你关注的。其他像北交所上市40多家，港交所有一些，美股有一家，相对而言可能跟很多人的投资就没有关系，因为北交所有投资额度限制，港交所、美股有外币额度的限制，所以我们重点看的是前面在A股主板、创业板和科创板上市的600多家公司。

为什么说分布这个事很重要呢？江苏60多家，广东55家，这个数据值得我们看。显然，江苏、广东加在一起以及上海其实是不少的，所以专精特新的总数浙江领先，但是如果从上市公司的角度，江苏、浙江、上海、广东、北京都非常重要，尤其是江苏和浙江加在一起超过100家，所以这是值得我们关注的。这跟我们的理解更符合，这符合我们更多的常识，不知道大家答对没有。

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如果做综合的专精特新公司的特征概括，其实他们的股价都不是特别高，没有被过度消耗，另外他们的业绩和股价表现是比较稳定。如果从整个表现来看的话，在去年专精特新公司还不是一个非常清晰的门类，因为他们太多了，600多家。加在一起如果从整个指数来看的话，是略高于大盘，并不明显。所以从这个角度你可以理解为专精特新整个行业大门类的市场有被相对的低估，所以他们的价值有待进一步发现，一会儿我们会举一些例子你会看到原来这些公司竟然这么优秀，而且他们除了行业属性以外，他们竟然是专精特新的标杆公司，这个标签可能被市场忽略了，我们也期待市场更多的关注那些优秀的专精特新公司。

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我们这边有一个去年的数据统计，今年到半年结束的时候我们再可以做一个半年度的股价涨幅。这里面你会看到2022年涨幅的top10里面像传艺科技涨幅最大，去年涨幅超过266%，A股去年是下跌的，它居然涨幅这么多。另外一个市值最大的是禾迈股份，总体来讲去年涨幅最好的这些公司主要的跟新能源有关系，去年是新能源大年，新能源汽车、新能源行业，无论是电池还是上游的锂矿，以及其他的应用型的都是一个热门和重点，所以这个我觉得大家可以看一下究竟谁在去年跑得比较快。

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后面是跌幅前十名的公司，这里面你会发现有很多所谓芯片概念公司在跌幅榜上。原因是什么？他们不是真的有芯片的研发和规模生产的能力，他们更多是一个芯片的概念或者是特定领域里并不领先的芯片研发生产或者是一个芯片行业里面比较靠后的封装、测试和其他的价值附加比较低的环节，并不是芯片产业的核心公司。所以他们在专精特新上占据某一点，如果不够核心的时候他们的价值其实是打折扣的。

从市值的分布来看，我们可以进一步看到为什么专精特新公司就是中小型公司为主？比如说规模多数在百亿之下的公司占了很大的比重，30亿以下有100多家，30—50亿有300多家，所以百亿以下的公司超过了400家，都是一个中小市值公司。

同时，在百亿以上的有100家，500亿以上只有十几家公司，都是叫做百亿作为一个标准。未来我们可以看这家专精特新公司还低于100亿，如果它的业绩不错，未来的成长是不错的，如果它已经超过了300亿，作为专精特新公司它的市值评估方面一定要有充分的收入和利润的支撑，否则这家公司可能面临被高估，低于100亿可能被低估，高于300亿存在潜在的总体市值的高估。

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具体盈利能力来看，专精特新企业有的是特别牛的，比如说过去这几年从2019年到2022年这四年时间，我们看到总体上来讲专精特新有这样标签的公司和创业板公司相比，和整体板块相比，他们曾经非常领先，但是他们逐渐正在趋同。所以未来如果说我不相信专精特新，你可以多看看创业板，创业板的盈利相对于科创板会好一点，因为科创板有很多亏损的公司。所以从2019年专精特新公司超过创业板五倍的能力，到2022年前三季度大概就是50%勉强领先的状态，从盈利来讲他们有相对优势，但是正在减弱。

上市的专精特新公司从创新的角度来看，你会发现他们的研发投入也没有我们想象的那么牛，明显高于A股总体水平，只是略微领先于创业板的水平。创业板是有盈利的中小型公司，所以当你看专精特新不明白的时候，找找创业板同类公司和平均水平对比一下，因为没有一个常态清晰的不断的追踪专精特新这个门类的指数，或者指数不是那么显性，不像创业板指数每天都公布，所以这是一个对比的参考。

但是专精特新公司跟创业板公司有一个特别明显的差别是什么呢？他们在人员的数量、人员的成本方面投入是比较充足的，所以在人方面的投入明显比资金投入会更多，所以它是人力驱动型、人才驱动型。从这个角度上讲的话，由于它的新颖性，使得在研发上有一定的持续性。

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总结第二部分，理解专精特新我们讲了很多信息，简单归结一下，应该说是五个方面。第一，从地域上来讲，东部的经济强省专精特新特别多。从行业上来讲，硬科技是当仁不让的主流。从规模来看，中小企业为主。从盈利来讲，他们相对比较强。从创新来讲，他们在人才投入上相对更高一些。所以这五个因素加在一起，基本上构成了我们理解的中国特色的专精特新企业，尤其是上市公司的群像，所以这五个方面供你参考。

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回到很多人想听的特别重要的一部分，关于重点行业的透视。我们给了一个榜单，截止到上个月底，3月31号，按照Wind的专精特新小巨人指数我们排了市值前十名，有的公司你可能知道，片仔癀，中药知名公司，未来我们讲中药四巨头时还会再讲片仔癀，今天从专精特新的角度先做一点分享。它是一个独特的专精特新公司，因为它市值比较大。第二个爱美客，咱们女生可能都知道，这是一个著名的医美公司，曾经创造了上市的很多股价神话。第三个恩捷股份，考你一下这家公司是干什么的？第四，紫光国微，跟清华紫光有点关系，跟半导体芯片有点关系。第五个很多人不知道，我在备这次课就不知道，叫做璞泰来，是干什么的？你一会儿可以告诉我恩捷股份和璞泰来分别是干什么的。

后面五家公司也特别重要，因为这五家我们今天时间有限就不详细展开，但是我告诉你观察这些公司的方法，你可以做一个功课，我们在城邦里可以继续分享。但是我想提醒你的第六名华大九天，这家公司是过去三年每年股价持续上涨的公司，哪怕在今年华大九天的股价表现也非常棒。所以这家公司内在的估值支撑非常之强，但是这家公司跟前面五家有一家比较像，所以我们也不详细展开了。

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首先看一下片仔癀，有人说片仔癀怎么能算专精特新公司呢？对，这一点我们在团队研发的时候也有争议，但是最后我们说中药要崛起，制药行业作为一个独特的重要的门类，一定要有专精特新，我们看了半天最终觉得片仔癀是符合这个要求的。因为它在这个领域里真的极其专，它不像同仁堂各种药，云南白药可以算专，但是它也有另外的特点，因为牙膏什么都上，分散性就强了。但是片仔癀这家公司一款产品做延展，极其精细化，一会儿你会看到它的毛利率有多高。另外，它非常有特色，在中药行业极具特色，另外就是它的研发和独占性也非常强。所以这家公司我们知道是一家中国南部的公司，1999年改制，2003年上市，上市之后长期不被人重视，因为那个时代的中药明星公司是同仁堂、云南白药、广州白云山，不是片仔癀，喝酒的人都特别喜欢，据说吃四分之一粒片仔癀，你就是今晚的酒神，当然不是鼓励大家喝酒，它有各种传奇的功效。

我要是的是中信建透机构对它的看法，为什么看好片仔癀作为专精特新公司的长期投资价值呢？第一，它的渠道扩张特别棒。第二，它的核心产品特别强。第三，它的增长特别高质量。渠道多、产品强、增长高质量，都顺口溜了。

具体看一下，这家公司主要的收入是制药，90%来自于制药。同时他们也像我们之前讲过的聪明的药企一样，比如像云南白药等等，他们也开始做化妆品、日化用品，片仔癀有一些保健类的化妆品的东西，当然最主要的是核心医药行业，这一点非常清楚。

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为什么未来我们一定要讲一次中药？片仔癀和云南白药是中国仅有的两家拥有国家绝密配合的中药企业，同仁堂也不靠谱，曾经也曝过连蜂蜜都造假。片仔癀和云南白药专精特新的专和特以及研发方面是独占了，非常符合专精特新，所以我们特别愿意讲一讲片仔癀作为中药企业的专精特新。

看一下收入和利润情况，收入增长非常稳定，过去从2017年这五年的时间里面，从30多亿的收入到现在的80多亿的收入，这个增长速度在中国经济目前的情况之下，这种持续稳定的收入增长能力是必须要点赞的，说明它的管理精细化特别棒，扩张性也很强。

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第二个是它的利润增长情况，就更让人吃惊了，你注意，每年它的利润增长速度快于它的收入增长速度。这样的企业叫金不换企业。它的利润跑得比收入还要快，意味着什么？它的规模效应、它的边际收益、它的成本控制、它的系统营销包括它的产品核心竞争力特别强，碰到这样的企业你一定要特别认真仔细地去看好它，看住它。

另外一个，你看一下它的净利润能力。比如说2021年的数据，80亿的收入，24亿净利润，2020年65亿的收入，16亿净利润。中药企业做到如此高的稳定而持续的净利润能力，如此高速的利润增长速度远超过营收的利润增长速度，我认为一定要给片仔癀一个大大的点赞，这样的企业太棒了。

第二个，我们看一下女孩子们喜欢的爱美客，这是医美行业的专精特新，或者叫医疗器械行业的专精特新。2004年创立，2020年上市，最新市值1243亿，非常棒，也是千亿级公司。它的优点是什么？机构的看法总结一下，以长城证券为代表，轻医美行业龙头。我不知道有没有人因为爱美客导致医美事故的，希望没有。另外它的产品清晰定位和差异化竞争应该说是比较明确的，所以它是典型的在医美这样一个红海领域里有它自己的独特优势。

它的优势是什么呢？注射类产品，所以创新能力突出，掌握核心技术，在细分市场的市场占有率非常之高，尤其是引起巨大争议的女生喜欢、男人心里嘀咕的玻尿酸在这个市场里非常牛的一家公司。溶液类注射产品和凝胶类注射产品分别干什么？我想你们都比我清楚，一个三分之二、一个三分之一，这样的公司它的行业站位和长期竞争力值得你关注。

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另外看一下收入和利润，真的是吃惊的好，过去五年，收入大幅增加，从当时的3亿多到现在的20亿，总规模不大，但是增长速度真的叫做高速持续成长。有人说A股公司没有成长股，这就是，谁说没有？是你没发现，你不知道，你灯下黑，而不是真的没有。

然后再看它的利润情况，真的是让人震惊的利润。3亿收入的时候有1亿的利润，现在19亿收入的时候有12亿的利润，真的是暴利啊，女孩子们，你和你的男朋友们为他们贡献了太多。当你有多爱美，爱美客就有多值钱，它的股价就多坚挺。你说这个逻辑简单吗？你和你的闺蜜多喜欢玻尿酸，包括你的阿姨、你的妈妈多喜欢玻尿酸，专精特新投资真的是值得长期关注。

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当然在过去的几年里面，它的股价有很大的变化，比如说去年股价表现不好。因为在此之前曾经高速的增长，比如说2019年、2020年的时候，爱美客有一波大幅的波澜壮阔的股价上涨，所以导致过去两年股价明显回调。但是随着收入和利润的高速增长，它的估值正在逐渐回归合理，我认为今年它的估值会重新再次出现，因为它的收入利润真的非常可观。爱美之心，人皆有之，女人尤其，男人次之，中国人多，这件事变成一个真正年轻一代的刚需和中高收入人群的刚需，所以爱美客值得你高度关注，医美的专精特新。

刚才我们考了大家恩捷股份是干吗的？我不知道有没有人答对，它是做精细化工的，这是一个非常2B的领域，很多人不知道。但是在这样一些看起来面目可憎的业务，但是它的特色可能恰恰在此。2010年成立，2016年上市，市值1000亿，国泰君安说产能扩张特别牛，出货量稳定，盈利保持稳定。

它做一种锂电池的薄膜，新能源行业有多牛？你特别牛，那么你需要关键基础原材料、关键零部件，这就是一个看似不起眼但是非常关键的原材料，没有这个玩意容易着火，安全性成问题。大家看过特斯拉电池组，几千个、上万个5号电池一样的东西连接在一起，所以隔膜特别特别重要，这是生命线，就这么一个玩意，跟做芯片涂的那一层胶，没那层胶，芯片做不成。同样的，没有隔膜产品，锂电池的安全成问题。所以这里面这么细分的一个业务不美好、看起来也不性感，但是极其关键，所以你看隔膜产品占到它90%的收入，其他有一些包装等业务。所以这是一个典型的业务专业性、业务独特性、业务的创新度极其突出的一家公司。

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看看它的收入利润，我看到这些公司的时候，我真的是爱死他们了，谁说中国没有美好的成长型公司？你看人家从2018年到2022年，2022年的年报已经发布了，你看这个收入，16%、25%、35%，86%，过去这么困难的一年，2022年人家的收入增长多少？57%。所以从五年前24亿，现在是125亿，五年的时间收入增长了整整100亿，谁说中国没有成长型公司？是因为你没有发现，是我们发现得太晚，我们要反思，我们要道歉。

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更令人震惊的是看它的利润增长情况，我刚才反复说了，如果一家公司过去五年收入利润都持续增长，而另一个指标利润的增长幅度始终大于收入的增长幅度，这是宝藏公司。这个恩捷股份又再次印证了这一点。当收入增长16%的时候，利润增长22%，总体上来讲，它的收入利润的扩张，利润高速增长。另外，绝对利润的数字，比如说它基本上达到了125亿的收入、42亿的净利润，所以这样的公司真的是宝藏公司。

当然今年我猜因为整个新能源汽车出货量有所减少，增速有所放缓，所以今年如果新能源电池出货量增速放缓的话，我大胆预计一下2023年可能恩捷股份的收入增长规模会回到15%—25%这样一个区间，希望它的利润能够维持在25%—30%这样一个幅度。即使如此，它仍然是一家特别牛的公司，因为它是一个不可或缺的关键原材料，所以你get到了吗？除了宁德时代、除了比亚迪，不要忘了恩捷股份，这也是一家千亿级公司。

第四家，紫光国微，这是令人激动的、人人都能说上两嘴的半导体行业的专精特新。成立已经23年了，上市已经18年了，最新市值1000亿左右。证券公司看好它的原因是新品推出，研发能力，在特种行业的细分IC龙头，它的高速成长应该是可持续、可预期的。这是跟清华紫光集团有关的一家上市公司。

它做的是什么呢？特种集成电路和智能安全芯片，它的用途非常清楚，在这个领域里它是处于一个高增长的行业，有国产替代的概念。它的两个主业主次也很分明，尤其又插上芯片的概念，对它来讲又是非常好的概念。当然智能安全芯片对芯片制成要求没有那么高精尖，所以他们有足够的自研自创能力。

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看一下收入利润情况，相对于前三家公司，它的收入增长有一定的起伏，不是很稳定。比如2020年的时候出现过一个比较大的起伏，但是在过去两年，它的收入完全稳住，2021年增长60%多，去年增长30%多，应该说收入的稳定性在逐渐的增加，现在收入规模70多亿。

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第二点，它的利润一直保持一个比较稳健的增长，而且利润增幅其实应该说是非常巨大的。所以，它基本上印证是一个利润跑得比收入增速还要快的一家公司，它的概念太好了，半导体是一个热门行业，国家支持行业，又是国资背景，然后又是科研顶级公司，这么多因素加在一起的话，紫光国微如果你关注特种行业的集成电路和制程芯片，紫光国微显然是有价值的。当然过去两年股价有很大的起伏，因为过去三年股价上涨过快，所以今年市值表现还不是特别好，但是它的潜力和特定细分符合专精特新很多的优势。

第五家，璞泰来，这是一个储能设备行业的专精特新，也跟新能源有一定的关系，当然它是做储能的。我们原来说做电池做其他方面，成立十年时间，上市五年时间，最新的市值已经超过了700亿。对它看好的原因，研发能力、新产品的拓展能力是最重要的两个能力。新能源行业尤其是在储能设备领域是目前新能源的一个关键研发热门争夺的地方，为什么很多人还不敢买新能源汽车？为什么新能源还不能更多的替代传统能源？一个关键的技术瓶颈就是在储能，能不能有一种高能的储能能力。所以这方面的研发，它目前还处于技术研发的白热化竞争过程当中。

具体来看，它的业务这是一个专业问题，比如它做的是负极材料，隔膜极涂层加工，相应的锂电设备销售。要提醒的是它前面两点，尤其是负极材料方面具有非常大的收入规模，同时在这个领域里涵盖了里电子三个细分方向，尤其是负极材料表现非常突出，另外隔膜和涂层跟刚才恩捷股份有一定的交叉性。特点是上游高增长，大客户非常多，同时技术平台以及未来布局在行业里受到高度的关注。

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同样看一下它的收入和利润，谁说中国没有成长型企业？看到这个收入和利润你什么感慨？为什么这样的好公司你视而不见？它就在A股静静绽放着，你对它视而不见。过去五年从30多亿增长到150亿的收入规模，每年的收入增长最少的时候10%，多的时候40%—70%的增长，过去两年连续两年收入规模70%的增长，什么概念？所以极大受益于新能源行业的发展。

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第二个，它的利润增长情况，同样的再次是这种情况，很多年份利润跑得比收入规模更快，所以是一个高溢价、受益于整个行业的景气，有一定的定价和市场的主导能力，所以这样的公司就是我们说的宝藏公司。收入增长快，利润增长更快，这样的公司就是中国特色的行业景气受益的高成性公司，前面几家包括它都是这样。

小结一下，我们如何来筛选专精特新公司的潜在投资标的？我们有这样三个指标，看宏观经济指标看行业前景，看中观经济指标看它的政策市场容忍度和鼓励度，看微观的经济指标看公司的内在价值。我们刚才用五个例子告诉你公司内在价值什么叫高内在价值的专精特新公司，我想大家已经看得比较明白。

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我们稍微说一点，为什么宏观经济指标对专精特新很重要呢？这是专精特新公司的生存环境，“何三点”的第一点叫做宏观经济指标决定了专精特新在一个景气的环境还是一个不景气的环境生存。比如说GDP增长，M2的增长，利率的水平以及市场的需求增长。

今天的中国GDP增长是OK的，M2的增长很好，利率水平很低，资金成本不高，但是目前的需求在谋求领域可能有问题。比如说我们刚刚提到新能源行业里面，今年整个新能源行业的需求和市场潜力可能回到正常增长水平，这对新能源行业的专精特新并不完全是一个利好，所以基于四项指标判断，经济形势是否有利于专精特新。当然，我们说芯片行业继续看好，医疗行业继续看好，需求非常强劲，技术指标全对。

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中观看政策和市场，这里面有没有补贴、有没有特许、有没有融资支持、有没有上市支持、有没有牌照支持、有没有专利支持、有没有退税支持、有没有投资的支持？政策支持力度多大？另外行业本身是否在高速增长？同时市场的渗透率究竟多高？从这个领域里我们再次提醒新能源行业长期看好，短期的市场渗透率相对偏高，短期的增速可能没有那么高。

基于这样三项指标我们可以判断行业趋势是什么。新能源行业大趋势没问题，小趋势有起伏。医美行业大趋势没问题，小趋势也没问题。我们说其他的芯片行业大趋势没问题，小趋势更没有问题，因为人工智能来了，这些东西也有利于我们判断专精特新行业的规模究竟能够有多少，短期长期是不是增长的。

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第三个看微观，刚才我们讲了很多了，企业是不是有护城河，专利研发能力怎样，运作方式是不是灵活，营收增长强劲。至少我们刚才举的五家公司，这四个方面都非常非常强劲。尤其要强调的是企业的护城河，越有特色，越在特定领域里有相对的独占性，甚至在细分领域里恨不得是具有某种垄断优势，这样的护城河是非常强劲的。当然这里面的垄断希望不是政策保护下的自然垄断，而是基于它的成本创新管理的优势而形成的竞争垄断。专利和研发永远是观察专精特新公司一个关键指标，所以如果这个公司专利研发投入开始下降，收入利润高速成长过程中，专利研发占亿和绝对数有所松懈，这样的公司要远离它。这就是当年联想被抛弃的原因，因为联想当时的研发投入在逐渐放缓，所以联想其实慢慢就被抛弃了。

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另外我们有一些消费电子公司他们的研发投入绝对数和占比都在明显下降，研发投入、研发强度在下降的时候，这家公司就不是专精特新公司。当然有一个大专精特新的样本就是华为，6000亿收入，1600亿研发，太恐怖了，过度研发，它的效率和研发转化也值得关注，当然它不是上市公司，我们不多说了。

所以基本的逻辑是什么呢？我们稍微总结一下，核心逻辑在中国，请注意在中国专精特新是一个政策概念，专精特新一定是政策驱动+市场行业和公司的基本面，所以叫政策面+基本面，政策面优先。政策不鼓励的专精特新，可能你就不是专精特新。比如说中国有很多特别优秀的游戏公司，但是你不是专精特新鼓励的范围，所以游戏公司不在专精特新的范畴里面，因为政策面坚决不支持，哪怕你基本面再好，你受益不了专精特新的估值优势。

所以宏观上我们总体上是看好的，这里面有一些专精特新的抓手是中国未来长期的一个战略。中观上看时机，目前看来专精特新很多行业大概正处于这样一个关键的估值转折之年，今年尤其是这一二季度，随着一季报逐渐公布，我们刚才提到的很多专精特新公司如果一季报继续优秀，大概是他们过去两年估值回归之后的一个重要的时间节点和未来布局的好时机，仅供参考。

当然，最终微观你要精选，选什么公司呢？专精特新里面有一些概念公司，有的分类行业很吸引人。但是我要说的是专精特新公司里面一定要选择这种软硬实力兼备的公司，尤其是财务指标超好的公司。我们刚才举了那么多公司，是不是财务指标都吓死你？专精特新有600多家公司，选出其中各方面比较优秀的、政策支持、基本面好的，尤其是财务指标持续表现强劲的公司，这样的公司是你投资专精特新公司真正好的选择。

资本市场的支持显然是未来的注册制有利于还没有上市的专精特新公司上市，同时对已经上市的专精特新公司，估值上升，它的再融资的增发，以及其他的市场表现可能都是利好的。

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当然，风险我们也必须做一点点提示。比如说如果特定领域的政策支持力度发生变化，或者接下来美联储加息超过预期引发全球经济衰退，尤其是美国经济衰退，以及全球供应链发生重大的瓶颈阻隔和科技脱钩。还有比如说下游的需求，像新能源汽车出现了一个短期的起伏变化。还有技术更迭带来新的风险，比如说锂电池锂的隔膜，将来人家不用锂电池，用纳电，每一次技术更迭都可能会让上一轮专精特新明星公司变得完全面目全非，所以技术更迭的风险在我个人看来这里面是最大的风险。与此相关的是政策力度和市场需求的风险，所以专精特新是好，但是如果这些风险中的任何一个发生，尤其是政策需求和技术的风险发生时，投资逻辑可能就不完全成立了。

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总结一下，政策有支持专精特新，行业在发展很多细分领域，企业有增长有非常多的成长型公司。所以作为国家的战略重点，专精特新的优秀生具有长期投资价值，希望我们喜欢成长股的同学在中国特色的专精特新公司里面找那些有竞争优势、有独占能力以及有超好的财务表现的好公司，希望大家投资能够成功。今年如果有人专精特新赚了钱，不要忘记在城邦里面凡尔赛一下，我特别希望羡慕你。

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我的分享先到这里，休息一会儿，然后我们开始互动问答。谢谢大家！

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4月14日晚8点，我们为你更新本期直播问答的精剪视频和文字稿，欢迎你回顾课程内容！

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