## 22.3 城邦问答 | 为何中美芯片股一个涨，一个跌？

你好，我是何刚。10月19日晚8点，《何刚·全球投资报告》第22场直播继续回应大家的期待，我们集中讨论了“芯片股投资能否重启？”

虽然这次主题有一定专业门槛，但同学们依然在直播间提了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答的加餐再选择一些好问题予以回答。

我要感谢好好ya、得到用户、郑和梅、仙人掌等同学提出的好问题，接下来我一个一个回答，供你参考。

好好ya：为何最近美国芯片股大跌，但A股的芯片股却逆势上涨了？中美芯片股有何关联，各自的独立性又是怎么体现的？为什么？

何刚：你的观察很敏锐。首先，芯片行业是全球性的，一个国家的芯片产业是很难完全封闭运行的，中国不是，美国也不是。所以从市场供需、产业发展和公司协作来看，全球性和周期性是芯片产业的共性特征，这是最基本的一个判断。

至于中美芯片股近期股价的不同表现，有特定原因，但并不值得特别关注。总体上说，美国芯片股的下跌状态是更真实的。因为经过2020年和2021年全球芯片行业的大热之后，从2021年下半年开始，无论是智能手机、IT产品还是智能家电，各种电子终端产品的消费都呈现低迷的状态，这直接导致了对于各类芯片的需求减少。体现在英伟达等美国芯片公司身上，就是收入规模增长放缓，利润负增长，而这种态势显然不利于支持它们已经很高的股价，所以从2022年以来这些美国芯片股才会大跌。

另一个原因是美元持续加息，我们之前也讲过，只要美元连续加息，美股就难逃大跌。2022年美国股市不断创新低，其中跌势比较狠的，一定不是那些基本消费类公司，比如可口可乐或者沃尔玛，而是各类之前股价上涨比较多的科技类公司、芯片公司和互联网公司，还有苹果、微软这类电子消费和科技龙头公司。但即便如此，美国主流芯片公司的竞争优势和发展潜力仍然在，因此，最近的大跌对于中长线投资者来说，反而是难得的战略投资布局的好时机。

中国芯片股总体走势和美国芯片股基本一致，也是在2020年、2021年大涨，2022年上半年大调整，变化的核心原因还是芯片产业短期内的全球供需在变化。但具体来看，中国芯片公司又面临不完全一样的小景气。比如我们直播中讲到的中芯国际，一方面受到美国限制，另一方面它主要的市场又在中国，所以美国限制对于中芯国际等中国芯片公司来说，反而有可能是局部的利好，这让它们2022年的收入和利润一直在大幅度增长。有良好的业绩作为支撑，它们的股价在下跌之后率先反弹，也就是合理的。同样的逻辑也适用于其它中国芯片概念公司。

中国将大力发展国产芯片，虽然这条路很艰难，尤其是在高端芯片领域，但中国既然下定了决心，这对于所有在产业链条上的中国芯片概念公司，都将是有利的。这里既有市场机会，也有政府的补贴扶持，所以相对于美国芯片公司，中国芯片公司会在业务上率先恢复增长，有增长就会在股市上有反应。

最后一个原因是美元在加息，美元流动性在收紧，不利于美股；而人民币2022年一直在降息，人民币流动性没有收紧，从资金面上有利于A股。所以你看，虽然A股2022年也在跌，但大盘跌到3000点左右就止住了，这是由于中国的货币政策和美国经济周期不同导致的。这也有利于热门的芯片概念股被中国的投资者优先关注。

得到用户：英特尔还具备投资价值吗？如何分析它未来的成长能力？英特尔的护城河相比AMD是什么？

何刚：英特尔当然还具有产业价值、科研价值和投资价值。正如我们在直播里所讲到的，全世界真正拥有芯片全产业链优势的，也就是从上游到下游全都做的公司，目前只有三星和英特尔。相对而言，三星的业务种类还有很多，但英特尔就是以芯片作为主业的公司，因此如果要找一个全能的芯片产业选手，综合来看，英特尔其实就是冠军。

从技术和人才积累，以及对产业的熟悉度和连接的深度来看，英特尔也超过了所有的芯片公司，尤其是在最先进的芯片设计上是非常领先的，它在行业内的地位不容忽视。

从历史来看，英特尔从PC芯片起家，主导了PC行业过去50年几乎所有的研发和产业进程，所以谈到PC的芯片，英特尔就是无可置疑的王者。如今虽然PC产业的增速不高了，但每年的存量生产和销售仍然数以亿计，这是一个基础性的市场，在这个领域，英特尔的优势仍然大于AMD等挑战者。

再来看用于手机等智能终端的各种新型智能硬件芯片，英特尔在这些领域的优势并不是压倒性的，三星就在手机芯片上有很大的优势。同时，高通、英伟达等芯片巨头聚集于芯片设计，而不是全产业链，它们在特定芯片领域有相对优势，这种专注性和灵活性，对英特尔来说也是压力。

综合上述各方面，英特尔是芯片行业的老巨头，有业务基本盘，但在新业务上面临着多重竞争，全产业链的运营模式难度更大，所以从行业排名或市值来看，它早已落后于三星和台积电，也一度落后于英伟达。英特尔的业绩也在佐证这些变化，它的营收从2018年以来基本没有什么增长，同时利润增长也基本停滞，2022年二季度甚至出现了罕见的季度亏损，这都表明英特尔的运营和管理效率出现了明显问题。

但是，从分析师们的调研来看，英特尔未来还是有明显机会的，一是与算力、存储有关的云业务，二是它拥有的全产业链布局可以发展代工业务。如果这两个方面可以有明显的进展，英特尔盈利的改善还是可以预期的。有关这家老芯片公司，期待未来我们有机会通过专题进行更深入的分析。

郑和梅：您如何看待英伟达、软银、三星等大公司对ARM展开的收购？收购迟迟难以达成，主要是各国政府以及监管机构的意见不一致吗？

何刚：ARM（Advanced RISC Machines）最早是苹果、诺基亚等行业巨头在1991年合资建立的进行芯片架构设计的专业公司，总部在英国。在PC时代，ARM的表现一般，因为那是英特尔芯片的时代。但自从全球进入智能手机和平板电脑的时代以来，ARM设计的高性能、低能耗的智能芯片架构逐渐被广泛采用。虽然ARM自己不生产芯片，但它把芯片架构设计广泛授权给其它芯片公司，结果就是全世界的智能手机、平板电脑等新型智能设备里，目前大约有600亿颗芯片采用的是ARM的设计架构。

可以说，ARM出色的芯片架构设计，满足了不同智能操作系统的适配性需求，赢得了电子产品公司的信任，尤其是那些希望打破对英特尔芯片依赖的公司。最近，苹果电脑也下决心放弃采用英特尔设计的电脑芯片，改用ARM设计架构的芯片，这将是一次重大变化，说明ARM的芯片设计架构正在全面赢得市场认可，这对于英特尔等巨头是很大的压力。

正是因为ARM出色的芯片设计和市场占有，早在2016年，软银就宣布要以234亿英镑的价格收购ARM，但这项收购没有通过英国和欧盟的反垄断审查。之后三星和英伟达也都试图收购ARM，但英伟达的收购也在2022年2月搁浅了。目前来看，ARM公司独立上市，不被任何一家芯片巨头收购，可能是最终的结果。

之所以出现这样的局面，是因为ARM虽然自己不生产芯片，但它的智能芯片设计架构实际上已经成为全行业共享的技术架构，因此让它保持独立性，远比让它成为某家芯片巨头的子公司，更有利于全球芯片产业的公平发展。这是各国进行反垄断审查时重点考虑的问题，也是那些没有机会收购ARM的芯片产业公司一定会坚持的主张。

仙人掌：海天味业的产品进入了中国市场的千家万户，它是否可以与可口可乐品牌对标？最近海天的一系列风波，是否会影响它的这种国民消费品地位？

何刚：首先从总体上看，海天味业是一家很好的公司，业务聚焦，业绩出色，盈利稳定，毛利、净利都不错，净资产收益率也高，可以说在调味料这个细分领域有非常明显的优势。所以，它的股价从2017年初的20多元，连续四年大幅度上涨，到2020年底超过了200元。这是中国投资者对有行业竞争优势的企业在投资价值上的充分认可。

从未来发展看，只要海天味业不出现严重的质量问题，不出现管理失当，不犯愚蠢和傲慢的错误，那么它可以持续盈利，成为值得长期投资的好选择。从这一点上看，它和可口可乐确实有类似的地方，因为它们都是生活的必选消费品，虽然一个好喝，一个不能多吃更不能多喝。

但是，最近有关酱油标准的争论，以及海天味业的公开应对方式，则令人对这家公司的稳健运营能力产生怀疑。面对消费者质疑，海天味业的解释并不充分，这表明它还不太懂得如何做一家公众上市公司。我从一个媒体人的角度来看，海天味业的很多解释和应对是令人遗憾的，没有借机和消费者与投资者进行有效沟通，没有完全消除疑问，反而让一些之前并不关心这件事的消费者，对它产生了新的怀疑。

从历史上看，消费品公司最大的市场价值，就在于公众的信任。你说，这家的酱油和那家的酱油能有什么本质区别呢？不还是公司营销和消费者认可度双向互动的结果吗？所以，如果消费类公司的管理层只懂得做产品和开拓市场，而不懂得和消费者、投资者沟通，这会是长期发展中的隐患。尤其是对一家行业龙头公司来说，公开应对能力不足是非常危险的，即使这次事件平息了，未来面临新的争议和危机，如果公司没有系统性的安排和预案，还是会有大麻烦。

对海天味业来说，另一个不利因素是，之前连续四年大幅度上涨的股价，让它的公司估值已经很高了。但这家公司的盈利增长速度实际上已经变得很缓慢，很难维持那么高的股价和市盈率，因此它的股价才会在近两年持续下跌，从最高200多元，跌到最低不足70元。这种暴涨暴跌，表明市场对这家公司的追捧和炒作都是激烈的，也表明在热炒之后，它的盈利增长速度，正在成为未来它恢复估值的最大障碍。

当然，如果你长期看好海天味业，要进行长期投资布局，现在它低迷的股价和估值，或许反而造就了比较恰当的投资时机。不过，最终决定在于你，要看你自己如何评估这家公司的真实业绩和长期价值。

好了，以上就是这期直播和城邦的补充问答。再次感谢各位同学参加《何刚·全球投资报告》的学习。你的好问题，会激发我的认真回答，我们一起做好这个课。期待下周三晚上8点，我们直播间再见，谢谢你。

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