## 43.1 回放 | ChatGPT来了，AI领域有何投资机遇？

欢迎来到《何刚·全球投资报告》第43场直播课，今天讨论的主题是从ChatGPT出发，分析AI领域的投资机遇，当然也包括风险。我现在是在在上海得到的学习中心。虽然出差，但是我们课程没有任何打折扣的地方，我也非常高兴来到春暖花开的上海。

首先，欢迎你把今天专属的邀请码分享给关心投资的朋友，一起来听，如果是第一次来直播间的同学，我还是要说《何刚·全球投资报告》从全球视野看投资的重要趋势和变化，我们从五个方面，宏观经济趋势、金融市场变局、重要产业竞争，龙头公司价值以及大佬投资逻辑。我们今天讲的是第三个维度，重要的产业竞争以及龙头公司的价值，这是我们非常重要的观察视角。

《何刚·全球投资报告》是和《巴伦周刊》中文版一起合作的一个重要课程，《巴伦周刊》是来自于华尔街的百年做投资的专门期刊，最新一期《巴伦周刊》很有意思，我们看它的封面和一些关于公司的内容，有很多跟我们有关系。它的封面关注了一家著名的零售店叫多来店，这家零售商的扩张非常迅速，但是它的定价可能是存在问题的，所以这是一个重大的风险提示，在美国整个消费零售占主导的情况下，像这样一家零售店的逆势扩张跟整个美国宏观经济不一样，所以《巴伦周刊》认为它存在潜在的风险。

另外，《巴伦周刊》最近很多文章讲到了TikTok在美国国会听证会的事，我估计很多同学已经关注到了，甚至从民族情感角度来讲，对美国国会议员那么粗鲁的包括各种责难和质疑，可能我们感到非常不舒服。甚至《巴伦周刊》也分析究竟TikTok在美国的命运会是怎样，是被彻底封禁，就像在印度的命运一样，还是被迫打折出售？谁最希望TikTok被分拆或者被封禁，大概是Google、微软或者Meta也就是Facebook，他们非常期待拿到流量。

TikTok为什么在美国引起这么大的反响呢？因为它是现象级应用，我们的抖音国际版大家都知道。现在在美国用户1.5亿，我们知道美国3亿人，一半美国人是TikTok的用户，所以这是中国互联网企业国际化目前为止最成功，也是最让西方感到震撼的一个现象级的应用。这么大的一种应用平台实际上确实容易引发不同文化、政治包括各方面的警惕，一方面涉及到个人隐私的安全，涉及到数据是否可以被不恰当的使用，但是更重要的其实美国人关注这个东西，比如说美国大选的时候，TikTok可能会成为一个非常重要的影响美国政治走向的社交媒体。在特朗普当年大选的时候，社交媒体就发挥了非常重要的作用。

同时我们要说，美国国会对这样一种公司的质疑和听证，并不仅仅针对来自于中国的TikTok，同时也包括美国自己的公司，比如说大家如果记得几年前扎克伯格在国会受到的质疑一点都不比TikTok少。

未来的方向，《巴伦周刊》分析认为比较小的可能是被彻底的封禁，毕竟美国那么多民众喜欢。但是这种风险是存在的，比如说在印度等很多国家TikTok就是被禁止的，更大的一种可能性是硅谷有很多公司非常想以低价买走TikTok，比如说微软之前就报过价，100亿美金，字节跳动回价说是400—500亿美金，差别太大，谈不拢。更重要的是TikTok现在是美国非常重要的流量广告平台，所以它一年有几十亿美金的收入，如果TikTok被禁或者被拆分和出售，谷歌、微软、Facebook的流量广告，包括Twitter他们可能会受益。当然更多的分析认为，在美国最适合的可能是被Meta就是Facebook收走，他们自己的短视频平台并不怎么样。但是无论如何TikTok在美国的命运值得我们高度关注，有机会的话我们可以再详细去分享。

TikTok的CEO周受资这位优秀的出色的华裔企业家也引起了大家的高度关注，因为他曾经投资了中国很多科技创新公司，也帮助小米在港股上市，在字节跳动也承担非常重要的角色。所以这是一个很有意思的案例。

关于行业，《巴伦周刊》关注的是硅谷银行的危机可能正在波及一个美国老牌的网络理财公司嘉信理财，分析认为它管理的资产规模几万亿，整个风险控制能力应该不会彻底出现大的麻烦或者危机，但是显然硅谷银行引发的美国金融机构尤其是银行和其他的投资机构的风险并没有完全过去，这是一个非常有意思的分析。

关于港股，大家可能最近注意到了小米、腾讯、美团一些知名的内地在港上市公司陆续发布了他们的业绩和财报。总体来讲比我们预想的要好，特别是腾讯、小米、美团这三家都挺好，所以这种预期相对比较好、超预期的财报也推动了港股最近的止跌回升。

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加上更大的一个事就是我们马上要说的是阿里巴巴昨天宣布的重组六个业务部门，这件事太有意思了。因为之前我们讨论阿里巴巴那一期直播的时候，有同学也注意到了，当时我特别说到阿里巴巴有如此多的六七个业务放到一个公司，从道理上讲它其实长期可持续性是有问题的，它内在的业务关联性也没有那么强。所以从各种监管、专精特新各方面来看的话，阿里巴巴很可能未来业务会相对独立甚至被强行拆分。当然现在没有监管部门强行拆分它，但是分为六个业务部门之后，实际上阿里巴巴我们可以认为它的业务就做了重大的重组。所以我们的同事报道也说这是阿里巴巴成立24年来最大的组织结构变化和业务的结构。

这里面有两个有意思的看点，第一，阿里巴巴CEO张勇同时兼任智能云也就是阿里云业务的CEO，之前阿里云业务出了问题，他直接管这个。第二个业务是什么呢？六个业务部门只要情况合适、条件具备，都可以独立申请上市。这个消息一下子就引爆了，很多人没看明白，说为什么独立分拆上市，阿里的股价会暴涨呢？这里面的内在逻辑是什么呢？因为这里有本地生活、有快递、有文娱，尤其有现在最时髦最重要的智能云业务。

不同的行业估值方法跟零售都是不一样的，比如说智能云，虽然它的整个收入大概是一百多亿美金，跟整个阿里电商完全不能相比，但是智能云业务是正在风口的数字中国、AI各种它是重点，而且阿里云在全球竞争当中处于相对比较领先的优势，仅次于亚马逊、微软，然后就是阿里云。所以如果未来阿里智能云独立IPO，它的估值是一个天价。所以从这个角度来讲，你看昨天晚上的美股、今天的港股连续接力棒，美股涨了14%，港股差不多也涨14%。如此大的涨幅表明阿里整体价值正在被投资市场重估，总体上大家看好它业务独立之后各种潜在的六个业务部门相继分拆上市。

我们用中文重新解读一下，我认为这就是中国版的专精特新。比如说阿里云在云业务里面是非常专的一家公司，很有竞争力。再比如说本地生活菜鸟，再比如阿里电商的国际业务，以及其他的文娱业务，最小的文娱业务年度收入也有300亿人民币左右，这是一个足够独立IPO的公司，比咱们的中小板包括科创板的收入达很多，当然盈利情况每家不一样。所以这表明数字平台重新受到重视，加上马云最近又在杭州的云谷学校出现，他做了非常有价值的教育思考的演讲，阿里的电商价值、云计算的价值，它的竞争力重新受到重视。

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甚至我们可以更大的畅想一下，新一轮注册制改革之后，支持民企创新，支持民企上市融资，这是一个既定的策略。在这种情况下，甚至我们可以大胆畅想，当年曾经被暂停的蚂蚁金服的上市可能也会重新提上议事日程。但是今天的蚂蚁金服跟上市的阿里巴巴这个公司已经没有非常直接的关系，但是它毕竟曾经是同一个创始人，有内在的关联性。所以从这个角度上讲，阿里充足的六个业务部门引发的无论是业务结构还是上市的畅想以及更远一点的蚂蚁金服的上市，都是值得你关注的。

其实类似这样的业务分拆，在中国有一家民营企业他们做得非常好，就是我们之前提到过的海底捞。海底捞是一家火锅公司，但是海底捞是罕见的在中国有三家港股上市公司的民企。海底捞本身、海底捞的火锅调料以及海底捞的海外业务公司，三家公司加在一起目前总市值超过将近2000亿港币，这是一种非常大的模式。所以在投资市场看到的业务重组和业务结构，跟纯粹业务层面是不一样的，从这个角度上讲，我确实提醒你高度关注阿里巴巴后续的业务重构以及六家业务部门的分别可能的IPO，不排除今年内就会有某一家率先进行IPO。我个人非常看好阿里的智能云业务，也就是张勇自己管的这一块业务，它是最有可能成为阿里第二增长曲线的一块业务。虽然它受到三大运营商其他云业务提供者的挤压，但是综合实力仍然是中国云供应商里面最具价值的，我们这里做一点简单提示。

阿里的重组以及马云回归再次表明民营企业在中国确实是自己人，另外民企在中国今年的发展确实值得我们高度关注，尤其是专精特新的民企，阿里也正在往这个方向走，所以这里引发的讨论和故事就非常多了，以后有机会可以再详细讲，大家有问题也可以提出来。

回到今天的主题，关于从ChatGPT看AI投资机遇。有同学留言说哪有机遇，现在都是风险，你看好多已经暴跌了，比如A股上市的像浪潮，包括科大讯飞昨天跌得不行，今天稍有所回调。但是我们说一个热潮的形成，我们需要有一个足够的观察时间，另外我们今天想跟大家讨论的是这究竟是一个短期的概念，还是一个长期的趋势？为什么ChatGPT意味着AI行业的研发取得了历史性的重大突破？所以它的热潮是什么？行业的分析框架怎么回事？主要公司的AI业务是怎么样的？以及未来的投资展望和挑战是什么？我们从这四个维度来进行讨论。

首先我们要有点知识普及，什么是ChatGPT？Chat就是聊天，就是你我这样的聊天，隔空的、当面的、人机对话都叫Chat。什么叫GPT呢？核心意思就是预设的提前经过训练的这么一种智能化大模型。这里面有一个关键词叫大模型，大模型什么概念呢？海量数据、复杂计算、算力要求非常高，另外对自然语言的模糊处理要求非常高，所以是一款人工智能技术驱动的自然语言处理工具。

我们说为什么自然语言特别难呢？比如我们有时候叫做尽在不言中，熟人之间对话，咱们稍微的“哥们走”你就知道我要说什么。但是这种话放在机器识别就太难了，所以自然语言的处理是人工智能的语言处理的最大挑战，只要这个问题突破了，很多问题都能突破。所以我们看到了ChatGPT应用上线之后可以对话、可以交互、可以讨论、可以辩论、可以翻译、可以写邮件，尤其是同学们喜欢的可以写英文的论文，还可以画各种让你脑洞大开的画，总之它看起来就像是一个极其聪明、无所不能的助手一样。

谁创造了这么一个突然好像是横空出世的东西呢？我们都知道这家公司叫OpenAI，尤其是Open，AI我们都知道人工智能。这家公司最早是2015年12月11号一些硅谷大佬们出于公益目的为了对抗当年谷歌的垄断创立的，2015年的时候，人工智能研究除了硅谷、除了谷歌，没有人可以真正持续投入，那是谷歌的黄金时代，当然也是相对比较默契的辉煌。于是马斯克、阿尔特曼等等大牛人联合发起了这样一个公益性的非营利的研究机构，他们说什么叫Open呢？就是我们研究的关于AI的东西不是商业目的，我们要开源，我们要打破谷歌垄断AI技术。基于这样一个美好的设想，很多人加入其中。但是在这个之后在2018年发生了一件重大的事情，早期发起并且主导OpenAI创立的关键人物就是特斯拉的创始人马斯克试图主导OpenAI，他说只有我真正能从人类的情怀来推动这个事情无功利的研究。但是很遗憾，他的夺权失败了，最后在其他人的推动下，阿尔特曼接任真正掌控OpenAI。所以从2018年之后，马斯克就退出了OpenAI，当时他们之间的争议在今天看起来有一定的价值，但是也不排除马斯克有为特斯拉做自动驾驶的这样一个目的。从2018年之后，OpenAI就进入到一个全新的发展阶段，今天经过这样五年时间，OpenAI成为新一代硅谷的明星企业，而阿尔特曼也被公认为是新一代硅谷最亮丽的商业明星。

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究竟谁打造了OpenAI？我们看一下OpenAI整个的发展，2018年他们做了第一件事，发布了OpenAI的宪章，他们自己规范了未来的研究方向、伦理和一些基本规则。同时发布了ChatGPT1.0，第二年2.0，更关键的是得到的微软十亿美金投资的支持，从这一年开始他们决定放弃公益性的研发平台，而把它真正转型为一家公司。所以OpenAI成为一家公司其实就是这么三四年的时间，而在微软的助力下，在公司的激励和刺激下，硅谷创新文化再次发挥了巨大的作用。到2020年发布了ChatGPT3，这就进入了关键阶段。

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最关键的就是去年11月30号OpenAI推出了ChatGPT的3.5，这个应用就是我们之前被传为神话的重要的应用。这个应用一出来之后，能聊天、能绘画、能写论文、能回答各种问题，我们《财经》也跟清华大学传播学院一起，把我们很多记者选题的稿子放在上面做测试，发现有的稿子写得确实比我们记者还要好，当然它也有很多的问题。虽然如此，但这是一个爆炸性的应用，使得它的整个注册用户数五天100万，两个月的月活破亿，成为一个最新的全球高度关注的现象级应用。

在这种应用引发的关注之下，今年1月24号微软再次加注投资OpenAI，给它更多的钱，然后3月15号最新的OpenAI的GPT4就出现了，而这个4出来震惊了很多人，包括中国我们的百度等等，都在这种情况下受到了巨大的压力。同时，你就发现全世界主要的这些以研究人工智能为标签的重要的科技公司，比如谷歌Bard上线了，之前上线的那个比较傻，大家骂它，但是新上线的Bard有它的价值。

同时百度在3月27号发布了第一个基于中文世界应用的文心一言，我不知道大家那天有没有看李彦宏的发布会，我看了，我觉得他蛮紧张的，正好OpenAI GPT4出来，他们面对4的时候其实信心不足，我们一会儿会讲到为什么文心一言没有我们预想那么牛。虽然如此，百度发布这个东西本身也是值得高度关注的。

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更重要的是我们说我们今天不是讨论纯技术的，我们讨论投资。其实从去年底到今年初，过去这三个月多的时间全球市场上涉及到ChatGPT的投资就成为一个热潮，比如说在美国市场上，微软、谷歌的股价都分别做了很大的上涨，包括今年以来，过去两个月他们的上涨都在18%左右。百度更是上涨超将近40%，它因为有中概股被低估之后的反弹。而我们看整个万得的ChatGPT的指数包括AI等等一路走高，不断创了新高，可以说这是今年最亮丽的全球投资的共性热潮。

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面对这些热潮，我们要非常冷静地看一下究竟AI这个行业里面的内在逻辑、产业链条、它的价值分布是怎么回事，从而我们能够对这些东西有所了解之后，我们才能够判断今天的ChatGPT究竟处于一种什么位置？中国、美国不同的公司他们分别在这个产业链的什么位置？我们如何抓住人工智能长期发展创新的重要机会？这是我想我们要去讨论的。

首先一个基本的知识点，“人工智能”这个词的提出是1956年，离今天已经是将近70年前了。这里面就有一个背景，一个概念的提出、一个科学原理的提出，到它变成真正的产品要多长时间呢？用长波理论来看是40—60年，所以这不是一蹴而就的大型的科技创新。你看人工智能从当年提出到现在已经快70年了，真正的应用突破才出现，所以我要说的是，其实大的革命性的技术迭代需要我们有足够的耐心、足够长远的眼光。

在过去将近70年的时间里，人工智能的研究有很多的流派、理论、方法和尝试，比如说符号主义者，他们强调的是符号构成了数理逻辑的高度理性和严密的推论。第二个是联结性，就是更强调模拟人的大脑，就像我们说ChatGPT大概在这方面有更大的接近性。第三个专注人的行为，叫做行为主义，这个我们可以做一些了解，就是人工智能的科学理论探索、思想流派探索、技术研发探索，以及应用的研发突破在过去将近60多年的时间里面有很多的流派。它具体形成了六大学科，一个是视觉，一个是自然语言，就是我们今天说的ChatGPT就属于这个领域，第三个是认知和推理，跟ChatGPT也有关，第四个是机器人，第五个是伦理，最后就是机器的深度学习，之前的像IBM的深蓝下国际象棋的，以及之前谷歌和百度投入非常多的就是在机器学习这个领域里，用大量的数据、大量的信息不断地去训练机器的认知和它的知识积累。

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最重要的要实现的目标是什么呢？我想对人工智能感兴趣的同学也可以有点基本的了解，就是要让机器和程序像人一样有感知能力，包括触觉、味觉，波士顿动力公司的机器狗这就叫做感知能力。第二，认知能力，就是知识，能够写论文、能够画画、能够分析、能够推理、能够判断、能够写程序。决策能力就是说基于复杂信息能够做出重要的选择，其实自动驾驶就是一种决策能力，当然我们说未来我们的投资，智能投顾也是一种决策能力。第四是学习能力，能够不断积累新知识。第五个是执行能力，能够帮你做事，比如说大家希望能够找到的一个人工智能的人形助理，人工智能的机器人伴侣，这都是执行。当然更重要的人机交互是我们非常期待的，ChatGPT在这个领域里也涉及到了。最后一点，要符合人类的情感、伦理和道德，这件事很虚，但是它极其重要，这也是人工智能研究最终的天花板和底线，也就是说我能不能用机器去干坏事，我能不能用机器去做我们不能做的事？你的机器犯了罪，做了违背天理人伦的事，是机器的问题还是你的问题？这个讨论就非常多了。所以我们今天基本了解AI行业的基本学科和它要实现的基本能力，对我们认知究竟今天的人工智能处于什么阶段是至关重要的。

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最终的目标是什么呢？要实行通用型的AI。什么叫通用型AI？比如说ChatGPT就是一种通用型的AI，它就说学者去里面找论文，小朋友去里面找画画，跟它对话，我们不同的人都可以用同一套程序和系统来达到自己的目标。你可以想象，这就叫做大模型，它有海量的数据、复杂的计算、强大的算力，以及对模糊的、精准的、逻辑的、推测的各种处理能力。所以这里面的关键环节就是它一定要是一个生成式的AI。生成式就是说能够自动从输入的文本中学习语言模式和上下文信息，并且基于这些信息生成新的有价值的、有逻辑的、有增量信息的新的文本。

所以生成式AI就是由人工智能生成的内容，比如我们刚刚提到的我们跟清华大学的老师们一起，我们说同样一篇文章分析2023年中国经济可能面临的挑战，我们的记者写了一篇，我们也请ChatGPT写了一篇。有意思的是记者采访了很多真实的人，ChatGPT基于网络信息去找的那些所谓的专家学者，有很多是不真实的，甚至是虚假的，所以今天的ChatGPT有些也蒙你，人工智能生成的内容没有你想象得那么精准，但是它的逻辑框架、分析维度和基本报道思路已经跟人很接近了，甚至比初学者更加厉害。

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我们今天要理解AI这个行业有三个关键的，基于前面这些背景，我想我们理解的是三个关键的技术要素，是我们一定要去关注的。第一个就是数据，是大数据还是小数据，数据量究竟有多大？这里面我们就要回答一个问题，为什么百度文心一言不怎么样？因为它基于的中文数据量信息的丰富度、准确度和完整度都有问题，所以数据不够、数据不准、数据不全、数据不真实，你有再大的算力和算法，没用。

第二个是算法，算法这件事情在这些年非常时髦，就是你怎么来架构这些信息，用什么样的方式让这些数据信息语言能够得到恰当的处理。我认为它就是结构和逻辑。

第三个是什么呢？算力，算力这件事情听起来很虚，按理讲我们说今天的芯片这么强大，今天的云计算这么厉害，算力还是一个问题吗？真的是问题，一会儿我们会讲到。为什么美国是这几家公司能够率先突破？为什么中国百度可以尝试，很多因素数据是一样的，算法也没有那么神秘，麻烦的就在算力。

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基于不同的技术架构就形成了不同的层面，我们称之为基础层主要是一些技术层面的，中间层主要是一些架构层面的，然后业务层主要是2B、2C和2G的各种场景。下面有一张图大家大致看一下，后面再详细讲。比如基于技术架构的体系，我们来看AI的投资框架和产业逻辑的话，我们大致可以分出这样三个基本的方向来。

第一个就是我们刚才说的基础层，比如之前我们谈论的半导体、芯片、算力系统、大数据、网络，他们都是为AI的整个研发应用提供基础设施，他们是人工智能产业的网络算法、硬件和数据的基础，也就像我们的高速公路一样，像电力系统一样。所以这个领域里的任何一部分都是稳赚不赔的，如果你的芯片领先、你的大数据领先、你的算法技术领先，只要AI行业的发展，对基础层的需求是永远需要的。它就像我们的石油和衣食住行一样，基础层是最重要的。第二部分是技术层，这个层面比如说视觉系统，我们知道中国很多的像商汤科技、旷视科技主要做的就是视觉。语音语义的识别，比如说中国之前的搜狗，包括现在AI上市的科大讯飞，他们主要是语音识别，包括对自然语言的识别、翻译、处理和复杂的计算。第三个是机器学习，百度和谷歌在这方面就非常强。第四个是知识图谱，我们今天看到的OpenAI、微软以及谷歌在做的新的游吟诗人系统就在这个层面。所以技术层一定是大平台、大公司玩的，小公司要想实现大的突破可能要碰到天才研发者，所以这里面都是人、智慧、钱和算力。

最后是应用层，具体说，比如说ChatGPT基于在金融的客服、销售这方面有什么应用，安防、家居、医疗、智能驾驶、新零售等等，每个行业都可以获得应用，包括得到的知识创造课程体系，《财经》和《哈佛商业评论》的稿件写作包括出版发布系统可能有无数的应用。

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今天真正从技术层面来看，AI的投资真正热的是哪里呢？关键是基础层和技术层。基础层早就有了，技术层正在获得重大的突破，应用层其实才刚刚开始。AI行业的投资如果你非要选择的话，首先要优选的技术层，因为这个领域的突破是一个长线利好，而在应用层随时可能被替代，只要技术层有新的突破产生，应用层就会发生很大的变化。所以如果一个公司在应用层有很好的表现，它不值得骄傲，它在技术层有一些好的表现更值得你关注。

具体来说这个行业究竟有多大呢？这是IDC一个第三方智库研究数据公司，它认为2023年全球跟AI有关的收入至少直接收入突破5000亿美元，间接相关的收入可能就是万亿美元级，在中国其实是同样的，具体的应用场景比如说搜索引擎、智能汽车、媒体服务、广告营销以及很多同学喜欢的游戏等等。但是这个报告同时提醒大家，我们目前看到的所有东西都仅仅只是一个开始和苗头，真正未来大的应用，无论是技术的突破，基础层的规模化升级，以及未来应用层面的广泛使用，这个空间刚刚开始，不要着急，AI投资不是一天、一个月、一年的事，它是影响未来五年、十年甚至50年的大领域长线投资。

具体来看，如何影响到AI引发和整个突破，影响到价值呢？我们从2015年每五年的影响变化来看全球十大市值公司重要的行业变化。2005年的时候，像金融、能源，也包括一部分科技公司，他们是全世界最重要的公司，但是在过去不到20年的时间，我们可以飞快看到今天在主导全球最大市值的，从投资的角度来看，估值最高的公司前十大里面你会发现有七家公司都是信息技术科技公司，有我们熟悉的苹果，也包括微软、谷歌、亚马逊、特斯拉、英伟达、台积电，在中概股情况比较好的时候也包括腾讯和阿里巴巴，都是同一类的信息技术公司。他们不仅仅是一个电商游戏，更重要的是他们的信息研发能力，尤其是在AI领域的能力可能是决定他们未来长期价值的地方。所以你会看到整个世界的变化正在从传统的能源金融转向科技、信息、智能和研发。

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说完前面的行业背景，我们具体一点，究竟哪些公司最值得你关注？在人工智能和AI领域里面谁在竞争中处于一个明显的领先状态呢？

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我们先看美国的公司，从各种信息来看，美国最值得你关注的在AI研发和投资角度值得你高度关注的就是如下这三家公司，一个是谷歌，一个是微软，一个是Meta，就是Facebook改名之后的公司。OpenAI还没有上市，如果OpenAI上市一定要加上它，现在OpenAI更多的权益和利好基本上体现在微软公司身上，所以微软本身就是一个非常有价值的地方。

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请注意，我们稍微梳理了一下这些公司正在做的AI大模型，就是海量数据、复杂结构、模糊处理，能够成为通用型的或者专用型的AI大应用。比如说你会看到虽然微软今天风头很健，因为他投资了OpenAI，做出了ChatGPT4.0，但是过去十年在AI领域真正做大模型研发巨资投入的重磅公司其实是谷歌。我们看一下它对语言、对话系统、代码、图像生成很多方面在做深度的投资和技术积累，有些应用还没有出来，但是它的技术积累和研发沉淀可能比我们想象的要更多一些。中国最对应的公司是百度。

同样的，微软主要是在识别和语言理解方面。大家记得吗，微软曾经有一个非常有名的人叫李开复，李开复是一个语言识别处理专家，他其实就是早期的微软在人工智能领域里的研究专家，微软的语言识别和理解生成是比较理解的，我们用的word我们用的很多办公软件这是微软延续的，从IT时代到移动时代到人工智能时代，微软从来不落下。所以微软这家公司如果加上人工智能这样一个新的助力以及它的研发突破和外部投资，它很有可能在今年逐渐变成全球最大的市值公司，要超过苹果，苹果的人类历史上市值最高的公司的纪录很有可能被微软打破，这是何老师的一个预言，也是我们一个合理的逻辑分析。比如说在元宇宙概念上Meta就是率先推出，但是很遗憾，元宇宙概念很好，应用不足，没有形成真正的应用、收入、用户和利润。所以在语言模糊和互译方面，Meta做了很多努力，目前有一些进展，但是总体上来讲，它相对在这三大公司里面处于比较弱的三哥的位置，老大是谷歌，老二是微软，老三是Meta。但是从投资价值的角度，最有可能爆发的是微软，这是我们的一个基本分析。

我们看看中国公司，中国公司就有意思了，实际上在AI大模型里面发力最多的我们刚才说到的就是百度。因为百度在过去这些年从它的搜索引擎开始，亦步亦趋地去模仿谷歌。在人工智能、机器学习这种深度的模拟方面，百度应该可以说完全模仿谷歌做了很多深度的投入。比如说谷歌有语言理解，它也有，谷歌有图像生成，它也有，同时它还做了其他的分子结构、化学科学领域的一些重要的生物模拟和跨模态的计算模拟，它做了很多大模型。未来这里面任何一个取得重大的突破其实就了不起，我们说今天百度的文心一言其实就是语言理解与生成以及图像生成这两个领域阶段性的成果。有人说百度的文心一言可能是买的西方某个程序，这种情况现在无法证实，但是至少从它过去的研发投入来看，它在语言理解和图像生成两个领域里，它是中国公司里面确实比较深入投资而且有一定的人才和研发积累的。对于百度我们应该保持一个基本的理性审慎和尊重。

第二个，中国最引人注目的在互联网、移动互联网时代最重要的阿里巴巴，也是这两天的明星公司。阿里巴巴做得比较精准，它真正的大模型一个是语言理解，一个是图像生成，它没有做更多拓展，所以未来如果谁能够挑战百度呢？我个人觉得阿里巴巴可能是这里面值得高度关注的，它甚至比腾讯更值得你关注。

京东也同样做了一些类似的投入，但是我们说京东的整个科技实力相对于百度、阿里和腾讯处于第二梯队。

360做智能搜索，无外乎延续了一点谷歌的内容，360的搜索在搜索市场里跟百度仍然无法相提并论，所以360这一轮在A股市场受到了极大的追捧，但是因为股价和估值太高，这两天面临价值重估的问题。所以360目前还是风险比较多的。

科大讯飞这是一家老牌的做语言理解、语言互译的公司，我个人认为在语言领域里，科大讯飞是值得你高度关注的，它的专注，它做的专用型AI很有可能在未来取得点状突破。它的中文训练包括翻译的使用应该说取得了很重要的进展，不过细看还是有问题，说明中国的这些科技公司，我们在研发里其实还有很多值得改进的地方。

至于其他的A股各种类型的，最近好多公司我觉得你们可以保持更多的风险意识，包括浪潮、包括其他所谓的ChatGPT概念公司，都不要过于狂热地卷入其中，他们没有那么多核心业务、也没有那么多关键技术，更没有那么多真实应用以及实际的收入和利润。

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接下来稍微看一下这几家公司提到的国际国内，我们选了三家公司。第一个，我们选了微软，这是何老师提醒你高度关注的，这是ChatGPT未来研发突破和价值重估当中最值得你关注的一家国际公司，它很有可能因为人工智能的投资热潮在今年它的价值重估变成全球市值最高的上市公司。一方面它的浏览器、搜索引擎、三套件包括云服务都可能会整合ChatGPT，如果这些加在一起的话，说实在的将是极为强大的一个应用，它会产生这个阶段真实的杀手级的2C和2B的双向大应用。

为什么呢？在全球办公领域里微软的Office软件是非常领先的，它的浏览器也相对领先，搜索引擎也是能够跟谷歌挑战的。这些能力如果跟ChatGPT整合在一起，它能够产生的效用我个人觉得微软的价值重估，50%甚至一倍都完全不过分，都是一个合理的逻辑。所以OpenAI投资效应最直接受益的巨型公司里面首推微软。

我们具体来看，微软经过过去这十年的业务重组、结构优化和管理升级，微软的基本业务非常均衡，智能云、生产力和计算力三大块业务各占三分之一，这是了不起的一种守正出奇。任何领域的扩大都能够给微软插上腾飞的翅膀，而任何领域相对弱势也不会对微软产生致命的影响，它的三块业务相互支撑，这样一种业务结构，说实在的在硅谷的大型公司里是极为罕见的。它的业务的良性度、它的结构均衡度比苹果好很多，我们之前说过苹果过度依赖于智能手机，当智能手机变得越来越不重要时，苹果的业绩飞速得往下降，而微软没有这个问题。如果ChatGPT加进来，跟它任何一方面连在一起，对它的推动都是非常巨大的。而且微软是一家有计算力的公司，它的算力算法都是值得称道的，加上它的云业务提供了巨大的存储和分布计算的能力，所以微软为守正出奇，最值得你关注。

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再看一下它的业绩。从2018—2022年过去五个财年你会看到微软的年度收入无论有没有疫情，无论有没有什么意外，是否有美国的经济危机、收缩，不受影响，每年稳定增长，收入14%—17%。不要忘记了美国一个成熟的市场经济，在这样的情况下，微软这么一个巨型公司，它的五年时间从1100亿美金的年度收入直接干到了2000亿美金的年度收入，这是非常了不起的。

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更让人惊叹的是它的毛利率和净利润率以及它的利润增长速度。我们看一下，2018年微有波动，从2019年开始，疫情三年期间，它的利润稳步高速增长，从390亿的净利润到去年这个财年700多亿的净利润。所以2000亿的收入，700多亿的净利润，收入稳步增长，利润增长更快，毛利率和净利润率极高，现金充足，融资能力超强，它的财务报表、盈利能力远远比去年的苹果要好很多。虽然苹果的收入规模比它大很多，但是净利润率如此高、规模如此大、现金如此多，整个增长态势如此强劲，在硅谷大型公司里面是罕见的，我们看数据的时候我们也非常得吃惊，所以数据告诉我们真相，微软一定是新一轮全球上市公司估值王者。

说说谷歌，这位在深度学习、人工智能研发里面一度让整个硅谷都不安的公司。它推出的聊天机器人Bard，叫游吟诗人，它有很好的模型储备，它不可低估，而且它的改进优化能力应该说是非常强的。

第二个，谷歌有很强的算力储备。我们刚才说了，三项能力，数据能力、算法能力和算力。谷歌强的是数据和算法，尤其是算法是谷歌相对于其他几家公司极为出色的地方。

但是从业务结构你会看到谷歌对于传统业务的比重还是非常大的，谷歌传统业务就是Google Service，就是它的搜索引擎服务，其实是类似于像流量的收入，占到总收入的90%，所以它的传统业务占比太高，它严重依赖于此，而新的像谷歌云在整个收入规模里无论是绝对量还是相对比重在谷歌占的比重还是比较小，所以我用四个字总结它，叫脚重头轻。头又小，经不起风吹浪打，所以谷歌现有的业务结构和整个收入对于它的业务创新和重度的研发投入容易形成一些掣肘。这反过来也可以解释为什么微软在2018年可以十亿美金，今年又几十亿美金去做OpenAI的投资，而谷歌更多是一点点积累不断地去做，他们之间的钱是有差别的。

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我们再进一步看这个数据，收入规模你会看到过去这些年谷歌的总体收入规模有明显的增长，尤其是在疫情期间，它是受益于疫情的一家公司。因为大家在家里的时候更多，用系统、用软件、用网络更多，所以谷歌的搜索跟疫情有关的、跟办公有关的搜索服务和这些推广大幅的上升。这是它好的地方。

但是它的整个利润情况不够稳定，有起伏。收入这两年，尤其是在去年明显出现了疲态，传统收入增长在放缓，利润在飞速下降。所以2021年谷歌的收入和利润，尤其是利润创新高之后，去年的情况没有这么好，表明了它的核心业务和传统的收入模式正在受到挑战。

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另外，它的毛利率和净利润率相对于微软也要差不少。所以从这个角度上讲，谷歌仍然是硅谷非常厉害的公司，但是相对于微软，它只能屈居第二，没法跟微软做完全正面的碰撞。

第三家公司看看我们中国的百度，率先推出文心一言，我个人觉得虽然它有很多的问题，但是作为中国第一家推出中文应用的这么一个平台公司，我们还是要给它点赞。但是，它也引发了其他的互联网大厂的一些争议和吐槽，尤其是它的智能作画，这个怪异的风格让我简直难以忍受，这是我前两天尝试的。左边这幅图我输入画一个人山人海，它还不算蠢，没有画一个真的山和海，它比较好的理解和处理了，我估计经过了无数的训练它在改进。第二个，我来了一个陷阱，有人知道何老师是四川人，四川有一道名菜是什么？蚂蚁上树，就是肉末炒粉丝，我说你给我画一个蚂蚁上树。这就是我们的百度文心一言给我画的蚂蚁上树，我发给了我四川的朋友，我高中和初中的同学们，大家哈哈大笑说果然非常怪异和愚蠢。当然我还尝试了比如说水煮牛肉，不是白水煮牛肉，是自贡一道盐帮菜，是一堆辣菜，百度画的水煮牛肉是白水煮的一块生牛肉。所以文心一言从整个系统和呈现来讲还有很多的问题。

这里面的背景我们可以说是百度的大模型、它的算力、算法可能都不够，因为算力对整个成本的要求很高。但是我想更多的为百度做一点辩解的是什么呢？中文世界基础的公开的数据、信息的完整度、覆盖度、准确度非常得差，相对于英文世界，我们的中文世界的基础数据量是有问题的。所以如果我们的基础数据没有改进，没有新的积累和优化，大量的谣言、错误的信息充斥于世界的话，其实中文版的ChatGPT的改进也会受到巨大的阻碍，所以数据、算法、算力缺一不可。

我们具体看一下百度的业务结构。它的业务结构跟谷歌非常像，它对于传统百度核心业务的倚重很强，占到70%以上。当然同时的好处它又合并了爱奇艺的权益，有20%多的收益来自于爱奇艺，这个收入已经很大的，将近300亿的收入。但是，百度基本上仍然是以传统搜索服务的业务为主，所以这是它的收入结构。它的新的业务比如说智能，包括算力，包括它的云业务，百度总体上来讲还不完全构成它非常出色的业务多元化。从这个角度上来讲，百度的业务有新，但是新的竞争力其实还是比较弱的。

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我们进一步看它的收入和利润情况。无论相对于微软还是相对于谷歌，百度的绝对收入规模在过去五年其实没什么变化，五年前1000亿，现在1200亿，增长显然是有问题的。更重要的是它的利润起伏是巨大的，它经历了亏损，经历了罚款，正在逐渐恢复，但是它总体的恢复令人非常不满意。比如说过去两年，年度收入1200亿，净利润不到100亿，70到亿的净利润，像这样的数据在互联网科技公司，在创新型规模化的有一定成熟度的公司里面，这个利润情况是极不过关、极不及格的。所以它的营收规模增长乏力、净利润率太小，这都是百度未来在研发投入和它的现金支撑方面可能会后劲不足的地方。

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所以虽然最近百度的股价在不断上涨，但是未来它能否真正成为中文版ChatGPT、中文版人工智能研发的集大成者和重大的受益者，目前是存疑的。可能阿里、腾讯或者其他的公司还会对它形成一定的挑战。这是我们对你的警示，尤其是做美股和港股的同学，好好看一下百度的基本情况。

我们把三家公司汇总一下，基本结论很明确，微软、谷歌是超级巨无霸，尤其是微软。百度仍然是一个相对的小个子，由于最近文心一言带来了股价重估，实际上相对于它目前的利润情况，百度的市盈率明显高估，现在的市盈率从估值角度两倍于谷歌，这显然是不可持续的，除非百度新的财季和财年盈利情况明显改善，否则百度的市盈率和估值无法支撑。另外百度今年的股价涨幅相对于微软和谷歌也快了很多，当然那两家整个规模比它大很多。

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从分析师的角度来看，微软、谷歌、百度都是各投资机构仍然在强力推荐的AI受益主流公司。我们基本认同这个推荐，但是我们说中期看好并不意味着每天都值得买进，所以这里的投资风险可能还要仔细鉴别一下，如果你有机会投资美股，提醒你高度关注微软、谷歌，尤其微软是今年人工智能ChatGPT真正王者受益公司。

除了这三家公司以外，还有一家公司容易被忽略，这就是我们之前讲半导体、讲芯片时的英伟达。因为我们前面说到了，谁在基础层能够打出一片天，谁可以长期受益，后面的技术层、应用层谁都离不开基础层。基础层的王者是谁呢？当然目前我们看到的在芯片领域里面就是英伟达，因为它是最早开始布局AI芯片设计的，第二个，它也是今年率先发布了全新的AI芯片。

我们说2纳米、4纳米等等等等，都不如说这是一个AI芯片，直接针对AI应用的一个芯片。从这个角度上讲，实际上英伟达站在这一轮的风口，悄无声息的正在形成一个重要的崛起。而它很有可能成为继微软之后，第二家会长期受益于AI研发和ChatGPT这种研发突破的一家基础层的公司。

我们看它的基本业务结构，跟计算有关的芯片业务大概是一半，另外跟图形有关的芯片大概是到40%多。所以它的业务非常均衡，双峰结构，两边都很强，尤其是在图形芯片领域里，很多人都知道英伟达长期的突破和优势是从这个地方开始的。而图形处理、图象识别，这是人工智能领域里研发的一个重要领域，除了语言领域，更重要的就是图形领域，所以在这个领域里英伟达的芯片会长期在里面占据巨大优势。相比之下，其他的很多算力芯片可能不如英伟达受益这么直接。

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再看一下它的收入和利润情况。这些年它的整个营收在逐渐趋于稳定，尤其是它的财年算法不一样，我们就用系统里面的算法。它过去两个财年的收入在明显稳住，260亿，收入规模不算大，但是相比之前的财年收入倍增。倍增稳定后，我们看今年新的财年它的表现会怎样，我相信AI芯片会给它带来新的业绩增长，所以新的财年它的收入规模可能会突破269亿这样一个长期的滞胀，可能会奔向300亿甚至更高。

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第二个领域，我们看它的净利润情况。应该说它的毛利率算是还不错，但是净利润率有所起伏，尤其是过去这个财年净利润率情况并不是非常好，所以后续它的利润盈利能力还需要得到进一步改善。但是目前我们仍然可以预计的是AI芯片的率先发布不仅可能会给它带来收入的增长，也可能会在新的财年改善它的盈利情况，从而让英伟达的整个基本面逐渐能够符合它的高估值，所以英伟达也是一个在这一轮的AI竞争当中值得你高度关注的一家基础层提供芯片的公司。

年初到今天，英伟达的股价上涨是非常恐怖的，超过80%，最新的市值已经超过6000亿美金，所以英伟达很有可能是新的一家万亿美元市值的公司，AI将会给它插上一个价值重估的翅膀。为什么在美国的宏观下行、股市回调、市场需求疲软，因为图形处理芯片有明显的疲软，英伟达还能够大涨呢？主要原因就是它发布的一种具有前瞻性的明显引领行业的AI产品。所以你会看到很多国际投资机构对英伟达最近的整个评估有非常积极的表现，比如说认为它领先对手很多年，它对各种大型语言模型的关注正在变成短期和长期的支出与收益，别的公司的支出就是英伟达的收入。所以，它正处于AI巨大变现的转折点，作为基础层拥有关键技术产品优势的英伟达显然会直接受益于其中。

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我们总结一下这四家我们提出来的公司，微软、谷歌、百度和英伟达，各有所长、各有特色，目前看起来现有业务结构的稳健度、盈利能力、收入潜力以及未来的相对竞争优势，我个人觉得两家公司一个是微软，一个是英伟达，这两家公司也许你可以做更多的家庭作业，再做更进一步的研究。未来微软的增长模式和英伟达的增长方式可能他们更值得你在AI、港股找有没有类似的这样的公司，如果有，欢迎你，我们一起分享。

总结一下如何投资ChatGPT这一轮的机遇？它的看点究竟在什么地方呢？其实就是三点，一个叫技术进步有多快，第二个是市场增长有多强，第三个是行业竞争有多出色。技术、市场和行业，这三个维度。

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技术我们刚才提到了，参考AI技术当中的计算机视觉。这里面刚才说到了生成式，炒作之后目前市场可能会趋于理性。什么概念呢？如果这一轮的人工智能投资，尤其是AI的这一轮风潮概念股你没有赶上的话，不要急于追高，冷静一点，让市场回归理性。比如说昨天无论是360还是浪潮，包括科大讯飞，他们的股价回落是对的，没有这个回落会形成泡沫。所以短期的投资风险正在浮现，因为他们能不能真正有商业化的落地是我们观察它能否成为长期投资价值标的的一个关键指标，所以从技术进步角度来讲，更提示我们的是短期的投资风险，有在AI和港股。

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市场增长这块值得好好说一说的就是现阶段更多的应用层是在C端，比如说让很多具体的产品和行业去普及，而未来更大的机会在B端和G端。但是请注意，如果这个行业对精细度、安全度、稳健度要求越高，那么人工智能在里面的应用就会越保守。比如说能源行业，金融领域，包括政务领域、医疗领域他们的应用会比较保守，而在零售、服务、电商里面，他们的应用可能会更快速一些。所以C端和B端的类型不一样，未来真正的大机会是有赖于人工智能研发，尤其是现代的ChatGPT5.0，有人说已经出来了，但是现在还没有发布，有个别人号称自己看到了。所以商业的成熟，它的变现能力和真实的B端和G端的应用，就是政务层面的应用会是未来市场增长的真正的大机会。所以完全针对个人的C端应用并不值得你过于激动，只有B端和G端形成的规模化才是人工智能这个投资的大机会来临。

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关于行业竞争，我们看一下今天在应用层这个是非常激烈的，而这里面的变化也是最多的。所以任何公司号称它的算法ChatGPT在应用层不值得你特别去对它有过高的估值。中间层的企业目前在AI相对比较少，所以这个领域有创新可以关注。尤其是在平台层和算力层，这是严重的不足，算力层的空白和平台层的刚刚起步，所以任何公司在这个领域里面是特别值得你关注的，这是为什么我看好微软和英伟达的原因。英伟达在基础层，微软在平台层和算力层，当然微软也有些是基础层，它的云计算就是在基础层。所以基础层、平台层、算力层是值得你关注的，至于中间层不值得你投入太多的精力。

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总结一下，如何投资ChatGPT，我们说有些道德层面的争议，伦理、法律不要忘记了。比如说算法的偏差，这个在ChatGPT4.0里面表现得非常明显。第二，技术的公平，这里面包括国家间的差异。另外，数据隐私，这是互联网时代一直以来的一个重大问题，还有人工智能引发的责任问责制度其实也没有。如果说我们一方面看到人工智能的研发和投资的巨大机会、变化、技术突破和它的令人尖叫的各种应用，但是不要忘记了人工智能从1956年诞生那一天起就伴随三大争议，第一，人工智能究竟是未来的人还是机器？我们倾向于认为它是具有一定智能的机器和程序，至少目前是这样的。第二，人工智能的系统是否具备情绪，还是它是完全理性和冷静的？因为现在已经发现ChatGPT4.0里面已经开始有情绪了，它开始耍赖，开始做假，开始欺骗。第三，最终人工智能和人是平等的，还是说我们是主人、它们是从属我们的工具？像这些争议在我们了解这个行业、做行业投资的时候，我也建议你可以思考一下，并且得到你的独立思考。

说完这些东西，我们要说两个人，一个是马斯克，他当初被赶出了OpenAI，这一轮的ChatGPT出来之后，马斯克公开抨击OpenAI，他认为今天的OpenAI是一家商业公司，是一家赚钱机器，尤其是万恶的微软正在让它偏离当初做开源Open挑战和打破谷歌垄断人工智能研发的初心。甚至OpenAI的ChatGPT正在形成新的人工智能的垄断，所以他认为这件事情特别不好，没有伟大的人类的情怀，他对此持批评和否定态度。我个人觉得马斯克的看法有一定的道理，至少从投资的角度提醒我们不要过多的短期极度沉迷于它的人工智能和ChatGPT的这种投资概念，尤其是在A股。

第二个就是这两天现身的马云。他在云谷学校时讲到了一些，我个人觉得他的思考更接近于我们刚才说的关于人工智能的终极争议。他说机器有芯片，但是人是有心的，机器的芯片和人的内心的差别在什么地方？他是我们的脑力可能比不过机器，但是人是有想象力的，人是有情怀的，人是有爱的，人是有创造力的。其实结合我们自己，比如说记者这个行业，ChatGPT再厉害，能写股市的财报分析，但是它干不了一件事，像《财经》记者勇敢地去现场做调查，要是有大爱、有情怀、有责任感的人去做。

马云说数字时代是智慧驱动、创造力和想象力的担当，他认为独立思考仍然是为人可能会胜出机器，并且主导机器一个关键的方面。虽然我觉得马云有时候容易大放厥词，但是对于ChatGPT我认为他目前的看法还是值得你参考的。至少在目前阶段，他有他巨大的警示意义，提醒意义以及对我们信心的一种安慰。

最后我们分享一下包括《巴伦周刊》在内的一些机构如何看待ChatGPT在这一轮的投资机会和热潮。首先，《巴伦周刊》明确提示包括在美股，其实ChatGPT的投资泡沫正在出现，认为投资还是要回归谨慎，不能够狂热，理性地看这些真正有投资价值的、不利用概念去，只要沾这个就往里疯狂地买进。我们要问它是不是真正具有竞争力，它处于应用层、中间层还是技术层，它有收入看得见的增长吗？它有强大的盈利能力吗？这是一个。

第二个，我们刚才说了，《巴伦周刊》非常明确看好微软，认为这是会从ChatGPT里面直接受益的、从OpenAI直接受益的巨型公司。它对于谷歌Bard游吟诗人系统不是很看好，早期推出的Bard信息准确度有点差，跟ChatGPT相比，它的竞争力不是很够。

对于百度，《巴伦周刊》反而保持了一种善意，它认为虽然文心一言不够完美，但是百度在中文世界里面具有先发优势，它会带动更多的互联网中国的大厂跟进。所以作为先发优势者，百度的投资价值值得你关注。超级看好微软，不看好谷歌，关注百度，这是《巴伦周刊》的分析。

今天我要讲的内容大概就是这样，如果总结一下，关于如何投资ChatGPT所带来的AI的投资机会和风险，第一，要高度重视核心技术，尤其是基础层和关键领域的研发，要关注数据，关注算法，关注算力。对技术层的芯片、云计算和算法算力，这是关键。

第二，一定要高度关注行业的竞争，同样推出的智能对话系统Bard、Bing、文心一言和ChatGPT究竟谁强，行业竞争在什么地方，在应用层为什么不值得高度关注，未来才是大的。

第三，一定要警惕泡沫炒作，不要只要沾这个概念就买，号称它是ChatGPT中国样板和概念股的公司，离它远远的。

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最后一句话就是说ChatGPT确实带来了AI研发的创造性突破，尤其是在自然语言和通用型大模型方面，它的变革是历史性的。经过将近60—70年的时间，AI研发正在迎来革命性转折，同样AI投资的前景全面打开，在基础层、技术层、中间层，乃至于应用层都有很多的机会，所以我们期待我们的同学多关注技术和这里面带来的变化。未来我听说得到也会在接下来一个月组织很多系列讲座，对技术感兴趣的、对相关特定领域感兴趣的同学可以多听听、多了解、多学习，冷静分析、理性投资。

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我就讲到这里，一会儿再进入到互动问答。谢谢大家！

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3月31日晚8点，我们为你更新问答部分的视频和文字稿。欢迎回顾课程内容！

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