## 50.3 问答 | 如何打开自己的投资视野？

我是何刚。

5月31日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第50场直播，我们集中讨论的主题是：爱奇艺能复制奈飞模式吗？并以此为切入点，整体分析了会员订阅制视频流媒体内容平台的投资价值。

同学们在直播间提出了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答加餐再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。

我要感谢生如夏花、和、文刀九日、羊咩咩、 顺势而为等同学提出的有关爱奇艺、美元、光伏和投资学习等方面的好问题，接下来我一个一个回答，供你参考。

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生如夏花：爱奇艺能对标迪士尼，来分析它的投资价值吗？是不是因为它的IP和财务积累还不够？

何刚：目前来看，爱奇艺无法对标迪士尼，因为迪士尼是一家有不同特性和竞争优势的媒体娱乐公司。迪士尼作为好莱坞龙头公司，关于它的独特性，你可以回看《全球投资报告》讨论迪士尼那一期的主题直播。这里我简要讲它和爱奇艺的两点不同和一点关联。

第一点不同，是两家公司的特性完全不一样。迪士尼是一家全产业链发展的影视巨无霸公司，它从动画片创意、制作和IP起家，逐步发展了更多类型的电影创意、制作和IP。它的收入主要来自影视产品的版权收入，包括且不限于票房收入，这在全球各院线一再创纪录。这一点，别说爱奇艺无法对标，好莱坞其他电影公司也望尘莫及。

第二点不同在于，迪士尼率先把IP版权实景化，从而形成独特的乐园业务，这在美国电影公司里也是率先做到的。并且，它还把这个实景乐园业务，从美国向欧洲、亚洲成功拓展。乐园业务占迪士尼总收入大约35%的份额，是实打实的第二主业，也是第二增长曲线。这也是爱奇艺现在根本没法对标的，可能未来也难以对标。

最后再说一点关联。迪士尼意识到，传统电影院线和乐园业务先后受疫情和消费习惯等因素影响，而以奈飞为代表的流媒体长视频平台，正在成为传统版权影视的颠覆者。因此，迪士尼在几年前下决心打造自己的流媒体视频平台，推出了战略级的Disney+项目。单看这个项目的话，迪士尼线上视频付费会员数量还不能和奈飞相提并论，但如果加上它旗下其他流媒体业务的会员数，到2022年下半年时，迪士尼已经在用户总额上接近或反超了奈飞。

你可以理解为，即便强大如迪士尼这样的好莱坞巨头公司，也不得不向会员订阅制的流媒体播放平台转型，可见奈飞和爱奇艺所代表的业务方向是正确的，也是有前景的。当然，流媒体视频平台这块，目前真正的主导者显然还是奈飞。所以爱奇艺不妨继续向奈飞学习，对比爱奇艺和奈飞这两家公司，也更有价值。而迪士尼，只能供后来者借鉴它在工业时代电影产业的经典做法，这多少也有些江湖传说的意味了。

和：相对于爱奇艺，何老师您能带我们简要分析一下B 站的商业逻辑吗？

何刚：B站虽然也有很多视频业务，短视频、长视频都有，免费的和收费的内容也都有，还很有特色，但从行业细分和主要业务模式来看，B站和奈飞、爱奇艺完全不同，属于新型的网络短视频社交媒体平台。

所以你看B站的业务结构，也和会员订阅制的流媒体播放平台完全不一样。B站最初吸引的是有个性的年轻人，主打独特知识输出和有号召力的UP主，他们创造了人气和流量，并形成了UP主与粉丝之间的深度互动，和基于此的知识付费、广告营销、手机游戏以及电商等业务生态。

具体来看，B站的增值服务占总收入的比重大约是40%，而广告收入以及手机小游戏收入，分别占公司总收入的20%左右，此外还有14%左右的收入来自于电子商务等其他业务。所以对B站来说，奈飞和爱奇艺那种主要靠会员订阅的商业模式，跟他们不是一回事，B站也做不到爱奇艺和奈飞做的事。

实际上，B站还是新兴短视频平台中相对弱的一个。无论用户数量、广告收入，还是电商规模，B站目前和短视频龙头抖音差距巨大，和快手、腾讯视频号也有不小差距。因此如何规模化，对B站还是一个挑战。

由于抖音和腾讯视频号都没有独立上市，所以可以对比的是快手。快手主要三项业务：占收入一半的线上营销，占近40%的直播，以及10%的其他业务。从收入规模来看，快手2022年是900多亿，B站是200亿多一点；从亏损额度看，快手亏137亿，B站亏75亿。再看今年一季报的情况，快手的收入在迅速增加，亏损进一步减少，而B站亏损还更多，所以盈利能力还有待检验。

最后，你也可以多做这样的分析，比如从行业细分、业务模式和营收结构这三个方面入手，把何老师的方法转化为你自己的分析工具。

文刀九日：美元越印越多，为什么它相对于人民币还在升值呢？

何刚：最直接的原因有两点。一是，美元经过一年多来的10次加息，基准利率在5%以上，而人民币的基准利率已经不到1.5%。利率高的货币，原则上更有吸引力，也更容易升值。所以去年美元不仅对人民币升值，对欧元和日元也大幅升值。今年以来，美元和人民币的利率差没有变化，高利率的美元升值并不奇怪。

第二点，则和中国4月以来的经济复苏不够强劲有关。疫情放开后，一季度部分线下行业有好转，消费起来了。进入4月以来，工业生产、消费增长、信贷增长都不太高，外界担忧二季度中国经济增长不及预期，反映在股市上就是大盘涨不动，外资开始从香港和A股市场净流出，这些情况不利于人民币汇率稳定。

再看美元。美元越印越多，既有美国国内的发债需求，也有全球对美元资产的强劲需求。美元是第一重要的世界货币，所以美元的流通量，不能只看美国国内的需求，还要看全球外汇市场、各国外汇储备对美元以及各种美元资产的需求。比如说美债，中国、日本今年都在净买入，因为它是目前为止最安全的债券。这次看起来，美债好像要违约了，结果美国两党在最后一刻达成共识，上调美债上限，美债就又可以多发了。全球多数国家和投资者，也会继续接受美债。

结论就是，中国低利率加上经济复苏不够强劲，人民币汇率没有提升。但同时我们也不要担心，今年以来人民币汇率贬值最高也就在5%左右，和去年的最大的贬值幅度相比，不算太差。我们共同期待三季度中国经济有更好的表现。

羊咩咩：光伏产业最近跌幅较大，原因我们要怎么分析呢？

何刚：一般来说，影响股市涨跌有三个重要因素：资金供应、投资预期、和公司业绩。我们可以用排除法看一下。

第一，A股市场总体上不缺资金供应。人民币目前利率很低，流动性充分，A股今年也曾多次明显上涨，成交金额都很大，因此光伏产业最近的震荡和下跌，应当不是市场缺钱导致的。这个因素可以排除掉。

第二，A股市场的投资预期有所变化。主要原因是，４月以来的宏观经济数据，包括工业、金融、消费、投资等低于预期，就难免有人担心中国经济复苏不够强劲。对于后续的股市投资，就有人开始怀疑，尤其是对之前曾大幅上涨过的光伏等产业，投资预期也会降低。

第三，光伏产业龙头公司的目前业绩很好，但未来业绩好不好，开始出现分歧。之前公布的2022年年报和2023年一季报都表明，光伏龙头企业的收入和利润增长都比较可观，市场也预期整个行业会持续增长。但是从另一个角度看，这两年中国光伏发电的装机容量增长过快，即使今年还会有20%到40%的增长，那么明年后年呢？市场可能就会发生短期调整。因为存在分歧，一些机构投资者开始减持光伏公司，所以形成了明明业绩好，但公司股价却震荡下行的怪现象。

从趋势上看，光伏是中国的优势产业，中长期持续发展没有问题，可能未来会有一些技术创新，导致行业结构发生变化，现在的龙头未来不一定是龙头。但别忘了，光伏行业本身受到国家鼓励，市场有需要，中国也有原材料、产业链和相关技术，因此无论从哪一点来看，我认为光伏都不是个萎缩的行业，中长期应当是向好的。整个市场，包括光伏，可能都在期待宏观经济数据的好转。

顺势而为：如何打开一个人的投资眼界和格局，您有好方法推荐吗？

何刚：眼界和格局这事，说难很难，不少人可能一生都打不开。具体表现是，只关心眼前的事、具体的事，而不关心离自己很远的事，比如国外的事，未来的事，历史上曾经发生的事，等等。

要打开一个人的投资眼界和格局，最重要的是反思自己的世界观。问问自己，你是一个过于现实、过于急功近利的人，还是愿意不断学习、培养自己的大局观，关注离自己远的事？

我认为要培养自己的大局观，最好的办法，就是多读一点类似《全球通史》《人类简史》《经济简史》《金融简史》这样的时间跨度长的书。从关注全人类的大历史演变开始，理解经济和市场，金融和投资。然后再读一些讲投资基本方法和投资价值观的好书，比如巴菲特的传记，彼得·林奇的书，苏世民的传记等，看看这些大佬的成长和经历。先不要急着想学不学得会，要多去了解他们是怎么成为伟大投资家的，他们做对了哪些事，从而不断开阔你的视野，提升你的见识。

最后，比较简单和直接的办法，当然就是学习我的《全球投资报告》。这门课的主题，是从全球角度看投资，是典型的大视野思维，不是就中国公司说中国公司。比如我们这周直播课讲的爱奇艺能否复制奈飞模式，就不只是从中国看爱奇艺，而是对比看美国具备类似商业模式的行业龙头公司，看它们的相同和不同，找到差距，从而讨论中国公司的未来机遇与挑战。我的下一季课程《投资参考》，也是《全球投资报告》的第二季和升级版，也很推荐你加入学习。

老实说，眼界和格局这事，最终考验的是你的意愿和价值观——你是不是有耐心去关注那些看起来离你很远的大事。如果你有这个意愿，并且努力去行动，我觉得是可以培养的。大的投资视野和格局，恰恰来自你的价值观提升和行动力提升。在更大更优的认知基础上，你的投资格局和眼界，自然就打开了。

好了，以上就是本期直播和城邦的补充问答。你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。

下周三，也就是6月7日晚8点，我们直播间再见，谢谢你。

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参考阅读：

《全球通史》，[美] L·S·斯塔夫里阿诺斯 / 吴象婴 梁赤民 / 北京大学出版社 / 2020

《人类简史》，[以色列] 尤瓦尔·赫拉利 / 林俊宏 / 中信出版社 / 2014

《经济简史》，[德]马克斯·韦伯 / 赵丽慧 / 北京理工大学出版社 / 2020

《金融简史》，赵伟 / 北方文艺出版社 / 2020

《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》，[美] 艾丽丝·施罗德 / 覃扬眉 等 / 中信出版社 / 2018

《战胜华尔街》，彼得•林奇 (Peter Lynch) / 刘建位 / 机械工业出版社 / 2010

《我的经验与教训》，[美] 苏世民 / 赵灿 / 中信出版社 / 2020

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