## 37.3 加餐问答 | 如何掌握通用的投资分析方法？

我是何刚。

2月15日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第37场直播，我们根据同学们学习的需要，策划了“投资问答局”，专门解答大家在投资上遇到的问题。同学们提问超过500个，远远超出了预期，这里要先感谢每一位同学对我的信任。

直播现场我用将近3小时时间，详细回答了三十多个问题。我尽量选择了有共性的问题，这样能尽可能覆盖更多同学的需求。

本期城邦问答加餐，我再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。其他还没有回答到的同学，我会尽可能在后面的课程里体现。

我要感谢刘朔、初世念朴实、文智、廖勇、懂你心理、LUCK、林锋、+_☆/、吃土小人、victorzmli、红袖添香、蛮人不荒、向上系等同学提出的好问题，今天问题比较多，接下来我一个一个回答，你可以有选择地看和听，供你参考。

刘朔：何老师您在课程里给我们讲了重点行业。我们大多数人，可能都是这些行业的局外人。我感觉精力有限，做数据也很花时间，您建议我们应该重点放在研究哪个具体的领域呢？

何刚：这个课程面对的是上万名同学，大家的情况各不一样，所在行业和所熟悉的领域也不一样。为了让更多同学能学到东西，我们一定会涉及很多领域。这一点，要请你和大家理解，因为你不熟悉的，可能是其他同学熟悉的。

同时，我们也在努力打通不同行业的认知框架，从目前来看，任何一个行业，基本可以用类似的方法进行商业分析和投资分析。你想想基金经理，基本上没有在任何一个具体行业干过，但这并不影响他们中的优秀者成为非常出色的基金经理，投资收益很好。这表明，不熟悉的行业，我们也是可以了解的。

因此我给你最重要的建议，不是先去深入了解哪个行业，而是通过不同领域的学习，找到我们观察分析不同行业的那个一致性的方法。比如说，我们总结的分析行业的三个角度，供需端、产业链和集中度，你可以用于分析银行业，也可以用于分析汽车业。具体你要分析哪个行业，看你的兴趣和热情，以及你相对熟悉的程度，所以学会方法是最重要的。

比如最近新出现的人工智能聊天机器人，你说我们谁熟悉呢？很少有人熟悉，但很多人想了解，你可以试着用我们行业分析的三角度，认真找找信息和材料。我相信你也可以在半天一天或几天里，就很熟悉这个领域了。所以，掌握方法是王道。触类旁通，这也是我们这个课程努力的方向。

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初世念朴实：这两年国际国内都发生了大量黑天鹅和灰犀牛事件，看上去产业只存在一些结构性机会，我忍不住怀疑价值投资是否可行？想听何老师您的解答。文智、廖勇同学也提到了类似的问题。

何刚：在历史长河中，比如过去100年里，你的这种怀疑出现过很多次，尤其是发生经济衰退，或重大灾难，或意外事件时，很多人会怀疑企业价值和投资价值还有没有用。最典型的是2000年互联网热潮兴起的时候，完全不赢利的公司上市，股价和市值比老牌公司还牛，所以当时大家叫“市梦率”。（详见课程加餐《金融周期》）

但是，很快互联网投资泡沫就没了，所有不赢利的互联网公司都被挤压。后来能成为王者的互联网公司，比如美国的谷歌、亚马逊，中国的阿里、腾讯，哪一个不是盈利能力极为出色的公司？也就是说，他们最终也都回归了价值投资的基本逻辑，也就是企业的盈利能力是公司股价和市值的基础。

也正是基于这一点，茅台和工行是老的万亿市值，宁德时代是新的万亿市值。如果他们都不赢利，他们的股票一定会一钱不值。所以，价值投资理念和实践，从20世纪20、30年代至今，延续近百年了仍然有效。那些看上去无效的时间，也不是真的无效，不过是经济和金融的周期变化而已。所以建议你放长时间放宽眼界，不要只看一时一处一年几年。巴菲特2008年投资比亚迪，2022年开始退出，14年投资收益30多倍，能说这是投机吗？

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懂你心理：这周新闻（2023年2月15日）说到了全球最大的对冲基金桥水的投资动作，尤其是大量减持了消费股，比如强生、Costco、百事可乐、可口可乐和宝洁。按照桥水的做法，是不是不看好消费了，这对中国未来A股消费概念有什么影响？

何刚：在美国，这些消费股都对应美国国民的基本消费，从最近可口可乐公布的年报来看，收入和利润都是个位数增长，虽然还在增长，但增速很慢。从市值和股价增长来看，这些公司是典型的稳健型公司，未来缺乏想象空间。

但你注意，还有个信息也要考虑进来。就是美国最近公布（2023年2月）的1月份通胀数据仍然高达6.4%，我们前面的课程里也提过。这表明美国仍然有继续加息的压力，今年美元不可能降息，也就意味着美元利率在5%上下，这对美国经济是巨大压力。直白说就是，美国经济衰退的可能性增加，人们消费支出收缩的可能性也在增加，这对美国消费类公司来说，总体不算利好。虽然可口可乐等公司是基本消费，不会受大的影响，但增长也不会很好。

中国情况不完全一样。今年中国经济肯定复苏，消费也会有所复苏，所以无论是白酒还是餐饮，无论是民航还是旅游，无论是服装还是电子，中国今年国内消费会相对看好。不过，如果某家中国消费品公司是面向美国出口，或者是美国消费公司供应商，今年的外贸业务可能不会太好，这会对中国公司有影响。但总体判断，这种影响对中国消费类公司不是全方位的。这也是我们《全球投资报告》课程对你有价值的地方，你学完了不只关注某一条消息，而是知道要综合全局市场来看。

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LUCK：何老师之前分析过安踏，我也挺看好这家公司。但2月15日开盘，它大幅下跌。联交所数据，安踏股东将公司约8450万股股份转入香港中央结算系统，请教何老师如何该看待安踏这次操作？对公司发展会有哪些影响？

何刚：安踏最近的变化，主要来自于内部管理结构变化，创始人分出了一部分管理权限，任命了新的联席总裁。而这种变化的背后，是安踏之前收入来源的大约一半，来自区域授权的FILA品牌，其销售增长正在发生变化，2022年底的收入不及预期。我们课程反复讲，要看一家公司的盈利结构，就是提醒你要掌握这种通用性的分析方法。

因此，2023年你要看什么？要看FILA品牌的收入是不是可以恢复增长，整个安踏会不会保持在中国体育用品第一名的地位，尤其是管理调整后，公司的效率和利润增长是不是可以恢复。说到底，就是安踏能不能继续挣钱。这也是我在前面的回答里刚说的，价值投资要看企业的盈利能力。

只要安踏继续证明它是中国最有增长速度和盈利能力的体育用品公司，它的估值就可以恢复上升。相对而言，2023年是一个体育小年，没有那么多全球性大赛事。但2024年就不一样了，所以稍放远一点的时间看，安踏的体育用品还有机会。

至于把8450万股份转入香港中央结算系统，根据公司信息应当是属于家族进行慈善捐赠的一种安排，这不影响公司的正常运行，不必在意。市场最主要的反应，还是其管理层结构调整和主要业务线出现增长变化。

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蛮人不荒：沪深300，中证500，和上证50在定投选择时，我们如何根据经济周期理论，来做选择？

何刚：这三个不同的指数，其覆盖的股市和纳入的成分股不同，所以它们具有不同的成长特性。了解它们的结构和特性，有利于你做选择。

沪深300是一个A股全市场指数，包括了上交所和深交所最主要的公司，这个指数体现整个中国A股的变化方向，是跟踪中国股市整体的一个重要指数，可以视为和中国经济周期同步。

中证500也是一个A股全市场指数，它不是交易所发布的，而是媒体发布的。和沪深300不同的是，中证500包含的成分股更多，样本更全，包括了更多中小型公司，因此对A股的整体动向反映更全面，和中国经济周期的同步性更强。但本质上和沪深300可以二选一，这两个指数差不多。

上证50指数就不一样了，只选择了上交所最重要的不同行业的50家大公司，所以这是典型的大蓝筹指数，而且只包含了上交所上市的公司，不包括像万科等在深交所上市的公司。从这个角度看，上证50虽然是大蓝筹公司指数，但只反映一部分行业和大公司的变化，和中国经济周期的关联性会差一些。因此，更重要的是具体分析那50家成分股公司是什么特性，然后进行归纳分析。

从我个人偏好上看，上证50的成分股多数是盈利水平很高的公司，我更认同。另外预告一下，2月22日直播课，我会为你讲解《巴伦周刊》中文版新发布的中国市值50强公司，也欢迎你来听课。

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林锋、+_☆/等同学：关于3月份两会，前期我们怎么去关注，会议期间的信号如何抓取？

何刚：今年3月的全国两会，是十年一轮的政府大换届，又是党的二十大之后的第一次全国两会，所以非常重要，空前重要，投资者应当予以重点关注。在两会结束后我们会在课程里做一次专题学习，深入讨论。

在两会前，建议你复习一下二十大报告里有关经济发展的部分，以及去年底中央经济工作会议的通报。我们还做了一期专题课程，详细学习了中央经济工作会议的要点和投资启示，建议你找出来看看，你会有很多新发现。如果你读懂了中央经济工作会议的要点，今年两会的要点也就了解得差不多了。

两会开幕后，3月5日克强总理最后一次政府工作报告要仔细看，那里面有关经济的总结以及对今年经济工作的安排是重点。然后是有关国民经济的报告和财政预算报告，以及会议期间有关中央部委领域的新闻发布会，比如央行行长，或发改委主任、财政部长等，都值得看。最后是闭幕后新任总理的第一次记者招待会，也有很多和经济相关的内容，都要仔细看。具体内容，大部分会和中央经济工作会议一致，同时也会有很多新内容，我们到时再具体学习。

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吃土小人：去年出台的统一大市场文件，对于今年投资有什么影响么？如果有影响，那么受益的行业是哪些（是电力，是能源，是物流，还是数据中心或者是其它）？

何刚：统一大市场是一个重点部署，也是中国发展市场经济的必由之路，我理解它最大的价值是从全国看资源配置和市场竞争。比如这几年发展新能源产业和新能源汽车，很多地方在进行重复建设，像新能源汽车，这个省上了两个项目，旁边省又上两个项目，结果不到三年，其中大部分项目都黄了。这不是市场竞争，而是各自为政，所以统一大市场就是要你从全国看竞争。

具体到交通、物流和能源、贸易等领域，我们很多地区还有各种进出省区的限制，你不许随意到我这里卖菜，我也很难到你那里通行，这是地方保护主义，不利于真正有竞争力的企业胜出，也会导致地方受保护的企业不思进取。

从国际经验看，美国能迅速上升，是它率先进行全国交通规划建设，率先打通了美国国内的统一大市场。欧洲原来有很多国家，制度、货币和语言都不一样，但他们面对现实，从20世纪60年代起一直努力，最终搞了欧盟，打通了欧洲国家之间的市场壁垒，保证了欧洲经济一体化，要不然欧洲发展更慢。

所以对中国来说，建设统一大市场最受益的也是最重要的，是交通的打通，能源的打通，人才、社保等基本资源和制度的打通。这样更有创造性的企业会在一个更大的市场上创造增长奇迹，相对而言，交通、能源、物流、商贸等很多行业都会受益。

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victorzmli、红袖添香：国家层面不断强调扩大内需，增加居民收入，特别是中低收入人群的收入。未来中低收入增加了，您分析哪些行业会先后收益，值得我们关注？

何刚：中低人群的收入主要是靠劳动所得，因此最能容纳就业的劳动密集型制造业和劳动密集型服务业会先受益。随着他们需要的就业者增加，相应人群的劳动收入也会增长。比如大量需要人的旅游、酒店、餐饮、物流、家政、建筑、纺织等行业。当然你也要看，如果这个行业正在被自动化生产所替代，那么这个领域的劳动就业反而会更差，比如汽车制造、矿山机械等。

随着中低收入者的收入增加，他们最有可能花钱的是基本生活消费，所以中低端的衣食住行会受益，他们还会在医疗、子女教育上花钱，所以医疗健康和养老产业也会受益。从消费零售来看，低价产品永远受欢迎，所以拼多多可能比阿里，阿里可能比京东更受欢迎。提醒你复习第33期和第34期课程，我们有详细的讲解。

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蛮人不荒、向上系：按照当下中国所处的发展阶段，从人口数量发展、居民消费水平、科技发展等几个趋势研判，您觉得哪个行业会诞生国际化伟大公司并适合长期持有？

何刚：中国汽车行业已经产生了世界级的公司，上汽和比亚迪已经分别是传统汽车和新能源汽车领域的世界级公司。中国金融行业也已经产生了世界级公司，工行、建行等国有大行以及招行等股份制银行，也可以比肩世界级银行。中国平安也是世界级的金融混业公司。另外像中国电信行业的三巨头，也都可以放到在世界上去比，非常强大。还有中国的造船业、家电业也是世界级的。再比如IT行业，无论是联想还是华为，互联网领域的阿里、腾讯和字节跳动，都是世界级大公司，在各自行业内的排名很领先，有的就是全世界第一。

未来中国最容易出现世界级公司的领域，我认为首先是消费，中国人多，无论是消费产品还是连锁服务，中国都可以创造世界级公司；其次是新型制造，然后是相关的人工智能；第三是新能源，尤其是中国已经建立全球优势的光伏产业，以及核电领域，水电领域，还有像宁德时代这样的全球电池行业老大，其实都是世界级的公司，这个名单很长，这是中国为什么是全球第二的原因。

不过，中国很多公司坐稳世界级的地位，还需要在管理效率、科技创新等方面加油。这也是我们课程每次都强调的，要通过财报分析公司的运营效率。

比如同样是每年销售好几千万部、上亿部手机，中国几大手机厂商加在一起，利润还是比不过苹果一家，所以我们有了世界级规模，还没有世界级效率和竞争力，这是我们很多行业都要加油的原因。

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好了，以上就是本期直播和城邦的补充问答。

这次直播我注意到，同学们非常关注投资热点和动向，接下来我准备在每期课程中增加一个「当周热点解读」模块，就当周的重点投资事件，带你分析可能存在的投资机会。再次感谢所有在直播间提问的同学，这对于我继续做好这门课，有很大的帮助。

你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。2023年2月22日晚上8点，我会集中带大家分析市值50强的中国公司。我们下周三直播间再见，谢谢你。

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何刚老师私藏投资书单

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