## 28.1 回放 | 向瑞·达利欧学全球投资

你好，我是何刚，欢迎来到《全球投资报告》的第28场直播。本期直播主题聚焦传奇投资家瑞·达利欧。

2022年，达利欧出版了新书《原则：应对变化中的世界秩序》，并官宣退休。他花几十年打造出了桥水基金的投资神话。1991年至今，桥水基金平均年化回报率为11.4%。2022年，桥水的资产管理规模是全球对冲基金的冠军。

11月，瑞·达利欧在接受《巴伦周刊》采访时提到，他认为应该预见未来更多变局，不要误判中国的变化。瑞·达利欧如何创造了投资传奇？他为何看多中国，有哪些核心的投资方法？本期直播，我们来展开分析。

在正式进入本期主题直播之前，我们先来回顾一下近期值得关注的全球投资市场发生的重要变化。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793036953592081100/120119.png)

《巴伦周刊》封面：量子计算时代对投资带来的重大影响。

行业：美国能源革命谁将受益。

公司：亚马逊重归电商业务。

宏观：消费推动德国经济复苏。

A股：比亚迪官宣涨价，个人养老金制度启动实施。

本期主题直播，我主要围绕下面这几个模块展开系统讲解。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793036972919434212/120119.png)

从达利欧的人生经历、桥水基金的发展历程等，呈现达利欧投资人生的重要轨迹。

从历史宏观研究、资产平衡建模、风险调整行动这三个维度，展开分析达利欧的全球投资策略。

通过呈现桥水基金的全天候对冲基金和纯粹阿尔法基金，以及投资失败案例，分析达利欧的投资实战。

最后，呈现我给你总结的达利欧的四点投资启示：研究分析先行、放大全球视野、判断中国价值、高效人生原则。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793036999762904540/120119.png)

达利欧于10月份官宣退休。2022年10月4日，桥水基金正式宣布管理层过渡已基本完成，控制权已从达利欧转移到了运营董事会。2022年1月新任的联席CEO  Nir Bar Dea和Mark Bertolini 已全面履职。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793037035196459724/120119.png)

达利欧在11月接受了《巴伦周刊》的专访，对未来世界和市场的变化做出了判断与展望。他提到要预见未来更多变局，不要误判中国的变化，同时给出了全球投资的三大判断，对我们看待当前全球投资趋势十分重要。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793037053450071012/120119.png)

一是要抱粗腿，简单来说，就是投资美欧日等发达国家，因为这些经济体有储备货币地位，有大市值的上市公司。对于大型的基金投资机构来说，上市公司的规模足够大，才能容纳基金的进出腾挪。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793037075998574044/120119.png)

二是盯中立，可以投新加坡等新兴经济体。这些国家财政实力强、国内秩序稳定，抽身于大国冲突，能够保持相对中立，并且金融市场开放，对外来投资较为欢迎。

三是投中国，他认为部分资金可以配置到中国资产，因为中国的资产价格很有吸引力，具有配置的价值。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793037099620969164/120119.png)

自1991年成立以来，桥水基金的年化回报率为11.4%。根据彭博咨询7月份的报道，2022年上半年桥水的收益率甚至达到32%。从规模上看，桥水基金仍是全世界最大的对冲基金。按照截止到7月份的统计来看，它管理了1264亿美元，同比增长19.6%。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793037130759482340/120119.png)

达利欧不仅投资业绩出色，还善于总结投资分析的方法，总结人生学习和提升的原则。我认为，他在创新投资方法方面有卓越的贡献。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120119/1793037160824178140/120119.png)

2022年，瑞·达利欧发布了新书《原则：应对变化中的世界秩序》，在书中他提出了一个核心指标，“目前相对财富、权力和世界秩序正在发生典型的巨变，这将对所有国家的每个人都产生深远的影响。”所以他将十年来的研究成果呈现给世人，提出对于世界秩序变化的追踪方法、衡量指标以及应对策略。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037183372831436/120120.png)

达利欧早年出身平凡，家境普通。12岁在高尔夫球场打工，耳濡目染，开始攒钱炒股。首次买入东北航空，投资赚了两倍。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037201626442724/120120.png)

学习期间受益于精英教育，先是在长岛大学念金融本科，1973年在哈佛念MBA，是黑石创始人苏世民的哈佛师弟。之后进入纽交所，做期货交易，为之后的职业生涯奠定基础。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037228469913052/120120.png)

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037252092308172/120120.png)

1975年，他在纽约的公寓低调成立桥水基金，起初开展咨询、研究和资金管理等业务。1991年开始转向，发力对冲基金。2005年在全球对冲基金领域，做到顶级。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037295041981412/120120.png)

对冲基金起源于1950年代的美国，具有4个明显的特点：投资非常复杂，杠杆效应高，筹资有高度的私募性和隐蔽性且非常灵活。对冲基金虽然存在争议，但是对投资者仍有巨大吸引力。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037325106677212/120120.png)

桥水基金和达利欧的成名，主要因为几次关键时刻的准确判断。

1987年10月19日的黑色星期一，桥水的对冲基金初展身手，在美股大盘大跌22.6%的同时，桥水基金实现了22%的收益。桥水对市场趋势的预判能力初步得到验证。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037344434105036/120120.png)

2007年，桥水率先预警了美股的崩盘，美股标普500大跌37%，但是桥水的阿尔法基金实现了9.4%的正向收益。这一年，桥水基金的管理资产规模猛增，突破了500亿美元。桥水的投资方法也受到外界关注。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037371277650916/120120.png)

在2010年欧洲债务危机当中，桥水仍然准确预判并做好准备，从而实现了投资收益，赢得了更多资产委托人的信任，成为千亿规模的对冲基金。

2020年，由于对疫情的误判，桥水基金亏损121亿美元，2021年收益为57亿美元，2022年上半年收益率达32%。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037402416088540/120120.png)

早在20世纪80年代，达利欧就关注到了中国市场，并且率先连接中国。1984年，他第一次来中国，在中信做国际金融培训，结识了一批中国金融精英。1995年，他送儿子马修来北京读书，之后在中国创立公益基金，参与慈善活动等。

21世纪初，达利欧开始参与中国的金融投资和资产管理。2006年，达利欧开始帮中投等机构管理数十亿美元。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037438923385548/120120.png)

2016年，桥水中国成立。2022年，桥水中国全天候基金累计募资达196.83亿元。

达利欧的“投资圣杯”主要体现在三个维度：分别是历史宏观研究、资产平衡建模和风险调整行动。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037461471964132/120120.png)

1. 研究：历史宏观

达利欧主张，根据实践经验、国际交往和历史研究来构建和改进投资模型。总结成一个公式就是：观察+指标=判断。达利欧总结了历史上国家衰落的关键信号：零利率、滥发钞、金融危机和贫富差距等。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037482946800332/120120.png)

用这个指标来看，俄罗斯、英国或者日本，它们的未来可能也是堪忧的。那这样的结论是怎么得出来的呢？这里就要提到他的《原则：应对变化中的世界秩序》这本书的重要性了。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037504421637092/120120.png)

达利欧用了18项量化指标，研究了11个国家。他认为500年来，只有4个国家最为重要。16、17世纪的荷兰，18、19世纪的英国，20世纪以来的美国，21世纪中后的中国。按照达利欧的结论，今天我们仍然处于美国主导的历史时期当中，虽然这个周期内，国际局势有诸多起伏变化，中国在崛起、欧洲在联盟，其他的新兴经济体也开始表现出它们的独立性，但是达利欧认为，美国的时代并没有结束。

他认为，一个国家的兴衰必然经历三个重要的历史阶段：

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037526970140124/120120.png)

一个处于上升期的国家，通常债务水平会比较低，国家是轻装上阵的；同时，它很愿意跟世界打交道，合作精神特别好；这个阶段的国家，也相对热爱和平。其实还有一些指标，比如领导者相对比较有魄力、领导力和眼光，比较愿意带动国家往前走。

比如1784年的美国，刚建国不久，就派商船来中国广州，希望跟当时的清朝进行跨境的海外贸易。所以，一个国家的上升期，它的指标都是比较积极、开放、包容，然后富有建设性的。

一个处于顶部的国家，由于各种积极因素的积累，形成国强民富的局面，比如20世纪60年代的美国，70年代的日本，80年代的新加坡。这个阶段，国民的财富非常富足。但这种时候有一个重要的指标，就是国家的债务水平有所增加。

一个国家进入下跌阶段之后，非常关键的指标就是经济增速下降，经济衰退明显；另外就是货币大量的超发，带来的结果就是国家债务水平高，货币超发也会导致对外态度不够友好。

达利欧的这个分析框架，对于我们审慎、理性的分析一个家国未来的发展趋势，非常重要。

同时，他还对应国家兴衰的三个阶段，总结了不同阶段国家指标表现的差异。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037550592535244/120120.png)

一个处于上升期的国家，教育水平会不断提升，国家对教育的投入在国民收入的占比非常高。国民的识字率，大学生的占比也会不断提高。中国的大学生录取率从10%~20%，上升到80%左右，就是教育水平飞速提高的一个例证。因为，人是一个国家形成竞争力特别重要的资源，比土地和钱更重要。反过来说，为什么印度和越南可能在很长一段时间都赶不上中国，因为它们在教育上的投入和重视程度都是不够的。

第二个非常重要的指标是创新，而创新来自教育，教育和创新之间是有内在逻辑关系的。为什么英国和荷兰起步差不多，但英国之后能够超过荷兰，最主要的原因是英国比荷兰更重视教育和学习。

所以，我们看亚当·斯密、休谟等很多伟大的思想家，经济的、政治的、哲学的、文学的等等都来自英国。包括，第二次工业革命就发生在英国，这就是在说明，一个国家的教育水平和创新能力之间的紧密关联。

一个处于顶部的国家，创新是不用多说的。另外，军事能力和货币能力也非常重要。具体说到中国，中国的军事能力，我认为能够排到全球前五没问题。但是，人民币作为一种国际货币，它的国际化程度跟美元、英镑、日元、欧元等相比，差距还比较明显。

所以，中国要发展成顶部国家，中国的创新要加强，中国的军事稳中有进就可以，但是中国的货币国际化程度，还需要大幅加强。只要我们的创新能力和货币能力离顶部还不够的时候，中国成为顶部国家，就还有距离。

下跌阶段的国家，你会发现一个国家的创新优势、成本优势会大幅减弱，甚至军事能力也会慢慢消失。那在一个国家下跌的时候，它能够保持优势的关键指标是什么呢？达利欧认为是金融能力、货币能力和贸易能力。所以，美国的货币能力，使得美国的发展即使到了下跌阶段，也还能够延续相当长一段时间。

达利欧给到的这些指标对我们分析复杂的全球形势，一个国家究竟处于什么阶段，相应阶段的优势和不足，都能够给我们非常重要的提示。这一点是达利欧对我们同学全球投资的学习，思维训练和视野扩张，提供的非常重要的帮助。

从历史宏观的角度展望未来，达利欧认为主要有三个视角：

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037578509747676/120120.png)

一个是进化，可以理解为生产率的提高。这一块重点要关注，总人口、预期寿命、经济增长和人均财富。

二是周期，可以理解为阶段性的颠簸。这一块重点要关注，GDP增速、通胀、人均实际GDP、实际财富、死亡人数和战乱死亡等。

三是指标，主要有几个关键点，比如创新、债务/货币/资本市场周期，外部秩序和混乱周期，自然灾害等。

2. 建模：资产平衡

达利欧认为，所有资产类别都有环境偏好，某些资产在某些经济环境中表现良好，在其他环境中表现不佳。需要根据具体形势，动态调整资产。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037628975688396/120120.png)

这一点桥水是如何实践的？我给你举个例子。2022年，美国持续高通胀，在此大背景下，桥水在三季度的持仓资金不到200亿美元，相较于二季度资金规模减少了近20%。除了资金规模之外，投资标的方面也有非常明显的变化，增持了300个，减持498个，新进61个，清仓180个投资标的。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037653671750628/120120.png)

桥水的调仓是基于资产平衡模型。我总结，美国通胀仍在持续走高，股市在不断震荡，促使桥水适度减少持仓品种，提高了持仓集中度。

3. 行动：风险调整

在不同的经济周期中，表现最好的资产各不相同，把钱分散到不同的市场中，理论上可以应对各种经济风险。达利欧认为，资产组合中的相关性越高，回报率越低、赔钱率越高。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037675146511836/120120.png)

中美经济和货币周期的错位，为投资提供了风险调整的可能。继续说回我们前面提到的桥水2022年三季度的调仓。桥水投资组合的变化，主要体现在行业组合的变化和国别组合的变化上。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037696621423308/120120.png)

行业组合方面，桥水加大了消费品的持仓占到近40%，比如宝洁、强生、百事可乐和可口可乐，同时加大了公共事业和能源类的持仓。

国别组合方面，适度缩减了美国公司的持仓，明显增加了中国公司的持仓。比如拼多多增持5%，蔚来则是越跌越买入。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037737423612900/120120.png)

好，这个模块总结一下，历史宏观，给你一个大的趋势判断；资产平衡，为你提供具体的行动路径；风险调整让你尽可能地降低风险，获得收益。

这个模块，我主要介绍桥水的两大基金：全天候对冲基金和纯粹阿尔法基金。以及达利欧在投资中的误判。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037767488308700/120120.png)

全天候对冲基金主要采用风险平价策略，根据四种不同的经济环境，动态布局股票、债券和期货等对冲工具，进而调整资产组合。

全天候对冲基金，在不同的环境下，运用不同的工具进行调整，希望在更长的经济周期当中，能够控制风险、穿越周期，进而保证投资收益。桥水基金能够30年持续保证10%以上的投资收益，全天候对冲基金是它真正的压舱石。

而纯粹阿尔法基金，是桥水能够业绩出色，在重大巨变时脱颖而出的关键所在。纯粹阿尔法基金追求的是超额的收益。所以，在纯粹阿尔法基金的交易里，我们可以看到大赢，也可以看到大输。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037792184445644/120120.png)

我们看全天候对冲基金的类别，你就可以看到它的稳健性。达利欧透露桥水全天候基金的配置当中，股票占30%，长期公债占40%，中期公债占15%；大宗商品当中，黄金占7.5%，综合商品占7.5%。

根据相关数据统计，2011年~2022年，桥水全天候对冲基金的总收益近250%，同期标普500指数的涨幅约125%。这种收益可以跟同时代的美国相比，收益高出一倍，这是非常了不起的。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037808290573284/120120.png)

纯粹阿尔法基金的回报结构，我给你列一个公式，具体如下：

总回报=无风险回报率（现金）+市场回报率（Beta）+超额报酬（Alpha）

达利欧认为，15~20个良好且不相关的回报，能够降低风险，且不减少收益。成功预测宏观经济变化可以主动进行做多或者做空。

我认为，纯粹阿尔法投资，最难的就是对于重大趋势的逆转要有准确的判断。要想对这种重大趋势有准确判断，你就需要对宏观的历史、经济、市场的复杂因素，有深入且持续的研究。

所以，我认为，想通过阿尔法实现超额报酬的投资人，如果没有宏观研究，基本上是没戏的。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037859830105564/120120.png)

桥水在过去这些年，做对了很多的关键判断。比如，2008年次贷危机，多数基金严重亏损，桥水较早预测金融危机，纯粹阿尔法基金的收益率达14%。2010年欧债危机，同样是多数基金亏损严重，桥水较早预测了欧债的爆发，纯粹阿尔法基金收益率达45%。

总体来说，1994年~2016年，纯粹阿尔法基金的收益，遥遥领先于标普500指数的涨幅，这也是桥水基金能够成为全球最大的对冲基金，吸引那么多投资人放心地把钱交给桥水管理的重要原因。

当然，达利欧和桥水不是神人，除了成功的投资实战案例，他们也有几次投资误判，造成严重的损失。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037882378758860/120120.png)

1981年，桥水基金基于萧条的大环境判断做空，结果严重亏损，导致濒临破产裁员，1983年后才缓慢恢复。2020年，由于对新冠疫情的低估，桥水没有躲过熔断暴跌，判断失误亏了121亿美元。2021年底才逐步恢复。

好，讲完这个部分，我们来总结一下，宏观预测究竟有多难呢？对历史宏观的研究需要你投入大量的时间精力才能够真正有所得，而判断失误带来的灾难也是巨大的。

关于达利欧的投资启示，我总结了四点：

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037899558628324/120120.png)

一是研究分析先行，好投资不靠运气，好研究才能发现真正的投资价值。桥水的研究课题包含世界秩序的演变、全球债务危机、国家兴衰指标和央行货币政策。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037921033389532/120120.png)

二是放大全球视野，好投资重在趋势，大视野有助于发现价值。达利欧的历史宏观研究，让他可以定量分析时代变化，化繁为简形成框架，紧密追踪关键指标，同时理性配置资产组合。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037939287075532/120120.png)

三是判断中国价值，好投资要找准未来，达利欧认为可以在中国发现价值。他说，“投资者都应该投资中国，因为中国是全球第二大经济体。”他认为，“中国正经历重大变化，多数人严重误读了这些变化，因此一些资产遭到抛售，你可以在中国市场找到极具价值的资产。”

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037951098235876/120120.png)

四是高效人生原则，为此，达利欧认为应该明确目标、发现问题、诊断根源、制定计划，然后采取措施。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022120120/1793037967204287964/120120.png)

最后，关于达利欧的“投资圣杯”，我总结到，投资不能脱离宏观，要关注资产的风险偏好，要把鸡蛋放进不同的篮子里。

好了，以上就是本期主题的全部内容。我是何刚，期待下周三晚8:00，我们直播课程里见。

### 💡 精华要点
- 1. 达利欧的核心投资能力，在于他对宏观大趋势的独到洞察。
- 2. 达利欧的全球投资策略主要有三点：历史宏观研究、资产平衡建模和风险调整行动。
- 3. 中国要发展成顶部国家，创新要加强，军事力量需要稳中有进，货币的国际化程度还需大幅提升。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022113016/1792932742653094884/113016.jpeg)
