## 45.1 回放｜如何分析家电三剑客的投资价值？

大家好，我是何刚，欢迎来到《何刚·全球投资报告》第45期直播，我们今天讨论的主题是如何投资家电三剑客，重点结合A股三家有代表性的家电公司，美的、海尔和格力来做一下关于家电行业的分析和重要公司的价值分析，希望能够对于你了解家电行业的价值分布和它的投资带来一定的启发。

家电这个行业说实在的讲起来是很有挑战的，因为大家都非常熟悉，谁家没有一点家用电器，谁不知道购买消费当中的一些痛点和好的经历呢？所以如何来分析家电行业和家电的代表性公司，这是我们今天一会儿要详细展开讨论的。也欢迎你把今天的直播课分享给你喜欢和关心的人，希望他们能够在投资领域有所精进。

如果是第一次来到《何刚·全球投资报告》的同学，我要跟大家说明一下，我们这个课程是通过这样一种宏观大视野来讲全球投资的价值分析方法。我们不是推荐股票的课程，我们做的是投资方法的分析，投资逻辑的梳理，看比如说全球宏观经济的趋势、金融市场的变局、重要产业的竞争、龙头公司的价值以及大佬的投资逻辑，我们从这五个维度来组织课程。

今天我们讲的实际上是第三、第四，尤其是第四，就是龙头公司的价值，当然它同时反映的是行业三巨头。这跟我们之前讲电信股有类似的地方，但是不完全一样，因为家电行业是一个更加自由和充分竞争的市场，不像中国的电信行业是一个寡头垄断市场。

我们这个课是跟《巴伦周刊》合作的，所以我们首先也是把过去一周的动态先简单过一下。首先最近这一期《巴伦周刊》关注了一家叫做金融科技初创公司，这个公司规模不大，但是它在美国引起了一定的关注，它比较巧妙的规避了美国的行业监管，这是一个反向的风险提示的封面。由于这家公司可能很多人不是很了解，所以我简单点到为止，这是一个更加美国化的封面。

关于市场，《巴伦周刊》关注了一个非常重要的话题，也是最近这段时间中国的媒体包括《财经》在内都在关注的美元国际地位是否有所下降。可能有人注意到中国和巴西等很多国家签订了关于贸易结算新的协议，人民币和当地国家的货币成为我们双边贸易结算的一个重要的货币选择。所以有很多人因此说人民币正在崛起，美元可能正在受到挑战。从大方向和趋势来讲，这个判断没错，你看《巴伦周刊》也在说美国地位正在受到一定的威胁。但是这篇文章也在提醒说这些变化更多是动向和迹象，而背后是因为美国这些年货币超发导致了美元的信用、美国国债的信用其实受到一定的影响，也包括俄乌冲突使得美国国债竟然可以直接违约，所以它对于美元资产的安全度也带来了一定的担忧。

但是我们要说的是，关于美元的地位是否真的已经岌岌可危，人民币是否会成为新的取代美元的国际货币呢？回到一个投资的理性正常的维度。无论是在外汇储备还是在贸易结算，还是在国际的支付结算体系里面，美元仍然是当之无愧的世界第一货币。欧元其次，然后是英镑、日元再其次，人民币在全世界勉强排到第五名，看起来名次不错，但是我们绝对的占比，市场份额大概就是2%—3%左右，这个我们之前反复提到过。所以我们对于人民币逐渐的上升被更多国家所接受，我们表示欢迎和支持，但是我们不能够忽略的是美元的地位虽然受到威胁，但是美元仍然是世界无可争议的第一货币，这一点是我的一个提醒。

相应的《巴伦周刊》同时也关注到了可能很多同学感兴趣的黄金价格。我知道在城邦里面也有同学问我这个问题，说黄金价格是不是已经涨到头了，还会继续涨吗？我要说的是最近这段时间《巴伦周刊》一直在关注分析黄金价格，他们最极端的看法甚至认为黄金价格可能会到每盎司3000美金。当然这个只是极少数的华尔街的一些分析师的看法，但是绝大多数人对于黄金价格逐渐往上走，接近历史新高，甚至创历史新高，这是一个比较一致的看法。原因之前我们也分析过了，去年第一课我们讲的就是黄金，今年初我们也反复提醒今年黄金价格有望创新高。目前我们还是维持这样一个基本的分析和判断，《巴伦周刊》的文章也基本上是这样一个观点，这跟前面这篇文章有关，美元相对的弱势，美元汇率有所走弱，美元指数有所下降的时候，通常黄金价格作为避险因素和具有某种外汇储备替代性外汇资产，它的价格可能是稳中有升的。主要还是家庭和央行的黄金储备在增加，包括中国人民银行的黄金储备也在增加，当然我们的储备在全球的占比是比较小的。

关于A股很有意思，最近这两天我估计咱们有A股投资的同学相对来讲更高兴一点，因为A股正在创年内的新高，正在接近3400点这样一个关键的关口。当然猛涨之后正常的调整，这是一个正常的起伏，我想《何刚·全球投资报告》的同学应该学会平常心。因为整个A股的趋势正如我们年初所说的，今年的A股是稳中有升，到现在为止A股累积的指数涨幅已经是8%—9%的样子，这是很了不起的一个数字。我们的GDP一季度也就是4.5%，但是一季度的股票指数已经涨了9%了，所以你是不是已经拿到了9%以上的投资收益，有没有跑赢大盘，你们可以秀一下，如果两倍跑赢于大盘的同学，请你凡尔赛让其他同学羡慕一下。

A股在上涨当中发生了一些有意思的事情，比如说我们提到的关于贵州茅台的价格前一阵跌破1700元/股，最近又涨上来了。但是比它价格下跌和上涨起伏更值得你关注的是什么呢？是A股的市值冠军正在发生一个历史性的重大变化。有同学知道吗？谁是A股市值王？原来是茅台，曾经是宇宙第一行工商银行，现在谁是A股市值王？可能有人已经注意到了，是两个月前刚刚讲过的中国移动。

我记得讲的时候，中国移动的A股市值差不多在17000—18000亿人民币的样子，现在中国移动最新的市值是多少？大家看一下，22000—23000亿，一下子涨出了两个半的中国联通，多厉害。

所以你们会发现中国的电信公司价值正在被市场明显的重估，而在重估过程当中，A股整个公司市值结构正在发生重大的变化，所以这里面有意思，金融不是第一，消费不是第一，现在是电信跟科技跟云有关的业务是第一。关于中国移动为什么能够成为A股的市值王？它的内在价值是什么？建议大家复习一下之前我们讲过的电信三巨头的那一期，那里面有非常多的关键内容和提示。今天这些上涨其实在我们那一期如果学习过的同学一点都不觉得意外，这不就是合理逻辑吗？在《何刚·全球投资报告》的预期范围内的一个合理市值的上升，所以A股的整个结构正在发生重要的新的变化。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806003821709628540/042014.png)

除了市值变化以外，A股最近还有一些有意思的事，就是独立董事制度正在进行一个罕见的重大改革。这件事情可能我们有的同学有一定的了解，很多人没有意识到它有多重要。我们说独立董事制度是指什么意思呢？上市公司的董事会，除了内部的董事长、CEO、CFO以外，你需要聘请一些社会贤达知名人士成为非执行的独立董事，他们有权利对公司的重大决策进行提议和投票。比如是包括任免董事长、提名董事长，包括薪酬结构，最重要的人事分配体系他们都有非常大的权利，但是他们不是公司的人，公司要给他们付薪水。所以过去很多独董人家说是被包养的，既然我请你来当独董，所以我让你说什么你就说什么，我让你怎么表态你就怎么表态，包括我做假账你也要一起沆瀣一气。当然这样的公司治理制度和合规性就有问题，所以重新定义独立董事的角色，对他的职责范围进行新的界定，这是重要的A股市场基础性的制度改革。所以未来对于他的职能优化，履职的保证，包括他的监督追责更确切的时候，他总体上是有利于优化公司的治理结构的。

你知道这里面最关键的一点是什么？叫做独立董事的数量、外部董事的数量要超过公司内部人员，也就是说避免公司完全被内部人所控制。当然了，公司在选谁做独立董事有相当的自主权，比如说著名的经济学家、法律事务专家、会计专家，当然也包括媒体人，美国很多媒体人就是上市公司的独立董事，也是一个很有魅力的工作。所以这个事我建议大家可以看一下，一个公司的治理结构好不好，除了看它的全职董事长、CEO以外，看一下独立董事的名单，都是一些什么样的人。如果你恰好特别喜欢和尊敬某一位经济学家、法律专家，他在这家公司担任独立董事，那基本上这家公司的治理结构你大致是可以相信的。

比如说我去年课程的时候请了一位中国著名的经济学家来我们的课程，清华的钱颖一教授，你看看钱教授担任独立董事的公司，那可能反过来这也是一个投资指标。就是说哪个公司值得投资呢？看看独立董事是不是你喜欢尊敬的爱好声誉有专业能力的人。这个话题我们以后有机会再详细展开，独立董事制度是一个很有意思的制度，在欧美国家实际上董事长、CEO的选择、薪酬的决定，独立董事起到的作用比内部的董事还要大，中国我们期待未来往这个方向去转。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806003908682788532/042014.png)

另外一个热点必须要说的就是昨天（4月18日）公布的中国一季度的经济数据。我想大家已经注意到了关键的两个数据，同比4.5%，环比2.2%。因为一季度不会特别好，原因在于一季度有春节因素、放假因素，包括逐渐恢复和疫情的衔接。但是同比增长4.5%，大家还记得吗？李强总理提到的目标是什么？是今年新增的GDP目标是全年增长5%，所以从这个角度上来讲的话，二三四季度的增长应该会比一季度更快。因此，全年实现5%的GDP的增速这个任务肯定可以完成，甚至可能会超额完成，比如说到5.5%甚至更高。环比的意思是指什么呢？相对于去年四季度我们的增速也是明显上升的，所以应该说是一个好事。

但是在一个好的数据下面，咱们《何刚·全球投资报告》的同学多看几眼，注意，第一产业农业的增长是低于4.5%的，一季度不是农业的收获期，所以总体来讲像粮食很多种植增收是比较困难的。但是更让人担忧的是什么呢？我们中国的制造业第二产业，制造业工业领域里增长只有3.3%，这个数据我要提醒大家是让人忧虑的，其实它也跟我们今天要讲的行业有一定的关系。为什么？你看真正的制造业增长，传统制造业的增长只有2.9%同比，而装备制造业的增长，机械设备、机床这些东西的增长稍微快一点，但是也低于一季度的4.5%的数据。所以整体来讲，工业和制造业的复苏仍然在路上，而且挑战非常大，尤其是传统的制造业它的挑战是更大的。甚至于里面还有很多行业实际上是严重的负增长，比如说传统汽车产业在一季度的增长就是负的，而且负的非常之多，这是一个非常吓人的数据，以后我们有机会可以再详细拆解。

当然工业整体并不是一团漆黑，我挑了两个，这也是统计局的数据。一个是太阳能电池同比增长53%，有人说光伏行业是不是不行了？告诉你，很行，至少一季度仍然非常非常行，它是十倍于同期GDP的增速，你说行不行？

第二个数据既好也不好的就是新能源汽车的增长保持了22%，说这个不错，相对于GDP的增速也是四五倍。但是相对于去年一季度的同比百分之百的增长，新能源汽车的整个增速放缓，整个行业的增速放缓是非常明显的。而且这个背后的数据是更集中在头部企业，比如说比亚迪，而更多的造车新势力其实凄惨无比，很多公司已经开始负增长。

老同学们可能记得年初我反复提醒的是新能源行业包括光伏在内仍然继续看好，但是新能源汽车今年不是一个乐观的年景，很多新能源汽车公司今年面临的困难压力会很大，很多新能源汽车公司今年可能会进入死亡名单，所以这里面大家对制造业要把数据看得细一点。总体来讲，第二产业的压力是巨大的，二季度三季度能不能明显复苏还存在很多的不确定。一会儿我们结合家电行业可以再讲一讲。

但是令人乐观的是什么呢？技术领域的投资是在明显增长的。比如说整个高技术产业的投资增速竟然高达16%，所以应该说这种投资的布局，它的两到三个季度的滞后增长会明显，对于后续的高技术的制造会带来相应的增长。刚才提到电信行业很牛，电子及通信设备制造的增速是超过20%。另外当然就跟我们医疗健康有关的医疗器械、仪器仪表的制造也是同比增长将近20%，这两个20%都非常非常重要，跟我们的理解也有关，一个是数字中国，一个是健康中国，所以有时候看新闻联播能看到投资机会。数字中国大行其道，电子及通信设备肯定增长。健康中国大行其道，医疗器械一定是大幅增长。

第三产业应该说率先复苏，这一点我们也感受到了。这两天我去外地旅行的时候，今天我从回北京首都机场的时候经常体会到摩肩接踵的感觉，也没有什么人好好戴口罩。航空、旅游、酒店包括影视这些行业他们都在明显的复苏，所以我们一季度的增长主要的推动力来自于第三产业，而不是农业和工业，这一点我请大家能够对中国经济有一个基本的判断。

这里面尤其是大家注意看到信息传输软件IT，这些都叫服务业，这些行业的增长超过11%，这也是跟前面的电信设备、数字中国这个大主题有关的。第二个，电子商务的投资，大家请注意，电子商务的新增投资超过50%的增速，这是一个非常吓人的数字。所以电子商务在中国未来仍然还是一个持续看好的大行业，当然它内部的分化会继续，之前我们讲过很多次，大家可以复习一下。

还有对于整个科技中国、科创中国，叫科技成果转化的投资增长超过50%，所以数据就是相对于比较乐观的。同样的，在这些高速增长的细分具体的领域里，你的投资机会、相关公司的内在价值应该得到更大的关注。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806003928010094512/042014.png)

所以我们关于一季度的数据简要的先分享到这里，到时候结合半年数据我们再做一个更完整的关于中国宏观经济和行业的一些分析，在7月份的时候争取我们做一次关于半年经济的总结和展望。

前面稍微多花了一点时间讲动态分析，原因在于家电行业的逻辑并不复杂，相信大家一会儿一听就明白。同时我们也呼应很多同学的需求，我们适当增加对于投资热点重点的分析和讲解，这可能对大家关注最新的财经新闻会有一定的帮助，这也是我的本行，我的本职工作就是动态的财经新闻的分析。

回到今天的主题，如何投资家电三剑客。我们从四个方面来看，关于家电股的表现，关于家电股的分析，以及家电三剑客的业务结构、它的未来趋势、它的战略发展，最后我们做一些风险提示和机遇。这个结构不复杂，老同学都知道，基本上这是何老师的标准结构。

总体上来讲，今年的家电股从指数角度来看，家电A股的指数是跑赢大盘的，总体的涨幅大概是在10%。当然这两天稍微有所调整，基本上家电行业的整个指数和万得的A股涨幅基本持平，大概在8%、9%的样子，所以总体来说家电行业的表现并不差。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806003968812258428/042014.png)

但是背后的数据是什么？家电的整个出货量销售额其实是稳中有降的，无论是国内市场还是国际市场。所以这个行业在收缩，但是股价表现还不错，能够基本跟大盘同步，这是非常了不起的。而且你会发现的疫情三年时间里，家电行业和家电股一直非常活跃，比如说2020年上半年开始率先有一轮在疫情期间的上涨，因为当时有些特定门类的产品有更高的需求。到2022年底触底开始率先反弹，今年以来整体恢复上涨。整个行业并不是一个总体在大幅上升了行业，股价经过三年的起伏在陆续上涨。

继续看一下年报大家可能就有更深的感受，我们把最近家电行业的年报做了一点梳理分为三类。第一类是营收和利润都在同比明显增加，比如说海尔、比如说海信，海尔我们今天会详细讲到。两家青岛企业很厉害，一个是做白家电的，一个是做黑家电的，两家都很厉害。

第二个是营收减少，但是净利润有所增加的，这很有意思，说明什么呢？说明它的产品定价能力、它的降本增效、管理效率，它的渠道控制力以及产品的创新力在明显的增加，比如说大家厨房里面的苏泊尔，这是一个典型的产品，它的产品升级、分类、优化，包括针对年轻人不同的家庭，虽然营收有所减少，但是利润竟然增加，这样的公司其实是竞争力和生存力比较强的。我们不详细讲，因为它是细分门类。

第三是营收和净利润都在下滑的公司，包括九阳、北鼎。由于这个行业总体的规模进入到一个比较稳定的状态，没有明显的行业增长，所以行业内部的分化整合和两极分化正在逐渐开始，也就是这个行业既在进行创新赛，更在进行淘汰赛，头部企业的优势将会更加明显，这是为什么我们要关注通过残酷竞争逐渐形成的中国家电的三剑客或者是三巨头，他们的价值值得我们详细的分析，看懂这三家，可能整个行业的价值逻辑就看得更清楚一点。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806003993508392628/042014.png)

除了股价和年报以外，我们说从政策层面来看，对于家电行业今年的消费和生产应该是一个相对的利好。比如说去年中央经济工作会议、今年的两会都提到了政策刺激消费，其中家电作为耐用品，它实际上是相对受益的行业，它是一个常态化的居民消费，当然这里面也有消费升级。所以2022年家电消费是回落的，但是这个背景是什么呢？就是去年我们说的，实际上去年的情况并不好，去年中国家电市场总额差不多8000多亿，这是一个不到一万亿的市场，我们最高峰的时候，在2019年整个中国家电市场是一个万亿级市场，这两年有明显的下降，所以你看同比降了5%，我们去年GDP还有3%，它整个行业的增长是完全跑输GDP的，这是我们分析家电行业时一定要记住的一点。无论是董小姐、还是方大哥，还是张大爷，他们说的话你都要打点折扣来听，因为这不是一个高速繁荣增长的行业。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004047195436976/042014.png)

跟整个规模相关的，它的销售结构也是很有意思的中国特色。大家注意，家电行业的线上零售去年是多少呢？超过58%，一半多的家电是电商卖掉的，这是为什么我们反过来说中国电商行业的繁荣，家电是有巨大的贡献的。我想了一下，确实，最近像我认识的一些朋友家里装修房子、换家电，好像都是在说直接网上购买，所以这种在大城市可能会更明显一点。

但是你知道全球的家电行业它不是这样的，我这边找了2019年的数据，因为2019年是一个正常的年份，过去三年不是很正常，当然有些数据也缺乏。2019年全球家电行业的销售45.8%是通过专卖店模式卖掉的，也就是说类似于苏宁、国美这样的模式，在美国的百思买等等，这是家电行业一个专门的销售。如果大家看最近的短视频，洛杉矶和加州人买家电主要跑家电专卖店，而不是靠线上销售，因为运费很贵的，运费可能比家用电器还要贵。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004066522764412/042014.png)

真正的电商渠道从全球来看，占比不到20%，所以这是中国家电行业销售特别不一样的地方。我们在中国，电商渠道对家电行业非常重要，一会儿我们会提到一家公司，它的电商渠道的拓展，你也就理解了为什么董事长要亲自上阵，因为电商是中国家电未来销售的决胜战场，而不是线下渠道。

这个我们对比一下你会看到全球家电行业的销售跟在中国不一样，这也反过来理解咱们一会儿要讲的一家公司，为什么它的收入不错、毛利不错，但最后净利润就是不行呢？因为它要在海外做线下专卖渠道，这个建设一下就使得它的整个成本和复杂度远比做线上更难一些，所以拉低了它的利润，这些背景都是我们理解这个行业的基础知识。

再继续回到今年一季度，我们刚才说了，政策刺激之下，但是一季度整体上大型家电，比如空调、冰箱、洗衣机总体上是有所增加的，尤其是空调的线下增长比较明显。为什么呢？空调增长一个核心原因是气候异常，气候异常会直接带来空调产品明显增加。今年不出意外一定是一个暴热的夏季，也是气候继续非常异常的夏季。

我前两天（2023年4月18日前）去四川，四川的气温已经超过37度，吓死人了，你想在4月份，五一还不到竟然气温已经达到了37度。第二个是什么呢？大的厨电，冰箱包括厨房的东西，它的景气回升也是很明显的。同时，有高速增长和反差的是清洁电器和小型家电，不同的品类有很多，很难总结出一个明显的特征来讲。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004091218898612/042014.png)

所以家电行业是不是进入到一个布局时期呢？这是一个问题供大家思考，究竟是快速增长开始，还是行业分化巨头显露？接下来我们分析一下家电行业的价值分析，从行业周期、产业布局、公司分类几个方面来看一下。

首先，行业周期。我们刚才说了，整个家电行业总体处于萎缩状态，稳中有缩。因为传统家电已经完全进入到成熟期，什么叫成熟期呢？有几个标准可以判断，第一，市场规模比较稳定了。第二，技术创新也相对放缓了。第三，产业相对完整。第四，行业竞争价格战非常激烈。所以你看一下家电行业是不是这样的，基本上它符合这四个特征，所以这叫做传统家电进入成熟期。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004119136139184/042014.png)

但同时小家电和智能家电正在高速增长，它们可能意味着新的家电业整个规模在局部有所扩大。比如说市场在上升，创新层出不穷，产业结构还很不完整，行业竞争有丰富的多样性，这个也可以用于我们去判断任何一个行业。比如说电信行业、银行业包括体育用品产业，任何行业你都可以用市场规模、技术创新、产业链和行业竞争来判断究竟这个行业处于什么状态。家电业未来十年不排除传统家电业会逐渐进出到一个萎缩期，非常让人不乐观的一个产业预期，所以我们说整个行业是稳中有缩的状态。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004164233270396/042014.png)

第二，我们看一下整个产业链在整个家电行业的价值分布是怎样的。这一点很重要，我们理解一个行业时一定要从价值链的角度来看它的价值分布。我们之前说到芯片行业的价值分布是怎样的，越前端越牛，前面的设备、设计、原料是特别牛的，中游的制造业很牛，至于下游的应用反而是受制于上下游的，所以是典型的头重脚轻的布局。

大家还记得吗？我们说过咖啡行业是典型的头轻脚重，农民种咖啡、中间烘焙咖啡都不怎么样，最牛的是下游卖咖啡的人，尤其是零售连锁咖啡公司是最牛的。星巴克、瑞幸他们很牛，所以主要的价值90%以上在下游。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004179265728180/042014.png)

家电行业是什么样的类型布局呢？家电行业是典型的中游最牛的，它两头吃，商业是生产各种零部件的，热泵机、芯片、传感器、屏幕这些东西，看起来它们很重要，但是它们一点都不牛。因为中游的制造商，比如我们说到格力、海尔、美的他们经常向上游渗透，而且他们店大欺客，比如说格力作为全球最大的空调厂商，对于整个空调的零部件就有很大的定价权和主导权，你不卖给他都不行，同时他还自己生产零部件，让上游无路可走。第二，中游还可以往下渗透，如果他们的产品足够好，零售商还要看他的脸色，电商还要跟他们商量。否则的话，你这个著名电商平台竟然没有某某家的高端智能冰箱，那你还做什么生意呢？马上会被用户抛弃。更狠的是什么呢？人家直接自建销售渠道，不求你，你什么专卖店电商平台都干不过他的自营渠道，所以中游真的是叫做上下通吃。所以在家电行业里我们一定要看中游的生产商是谁，他究竟在这个行业里面、产品门类里面，技术相对的优势领域，包括客户心智以及品牌价值有多强，中游生产商理解好了，整个家电行业的价值分布我们也就清楚了，所以这是跟其他行业不一样的地方。

我们今天讲的三家公司都是中游的巨无霸，中游里面细分领域的行业龙头，所以他们对于上游的影响、对于下游的影响都是巨大的，他们本身是家电行业的价值集中者和品牌王者。这是一个背景。

如果稍微介绍一下整个行业，家电行业大概分这几类。这里面显然有的是数量巨大，比如说照明设备特别多，但是它的价值没有那么高。有些是传统的像白色家电，我们说什么叫白色家电？空调、洗衣机、冰箱多数时候做成白色，当然现在也有黑色的，也有各种五彩斑斓的洗衣机和冰箱，但是传统意义上把它们分为白色家电。它们的特点是减轻劳动强度，就是让大家变得更懒的产品。第二个是黑色家电，就是电视音响类，主要是指娱乐类产品，所以娱乐是黑色的。我们可能有的人都不太知道，白家电、黑家电怎么来分的？是这么来分的。第三个就是厨卫类产品，灶、抽油烟机等等，这里面有很多，我们提供了相关的知名的公司。然后是照明类的。最后一类是小家电，这个行业非常繁荣，品种极多。无论是豆浆机、咖啡机、电热水壶、电磁炉、泡茶的东西都属于这个门类，这个门类特别有意思，竞争极为充分，而未来很多家电创新、智能家电的机会在这里面也不少。所以五类公司的分类，这里面最重要的就是第一、第二类，白家电和黑家电，因为它们是大类的大家电。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004193224325040/042014.png)

从公司分类可以看到，比如上市公司说什么样的家电企业是市值规模龙头呢？前三名美的、格力、海尔，白家电是他们主导的产品，所以你看很有意思，白家电、黑家电，尤其是白家电至关重要。一会儿我们会讲为什么黑家电逐渐变得越来越不重要了，而白家电会变得特别繁荣。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004215773140092/042014.png)

另外一个大家也可以看一下有些其他的像公牛集团，刚才提到的苏泊尔，其实从市值规模上来讲也不小，但是他们有一个明显的落差，前三家整个公司的市值都是超过2000亿，后面都是百亿级的公司，所以这个区别是非常大的。这是为什么我们要讲这三家的原因。

接下来一个关键的分析框架，我们原来说从产业链看价值，从市场规模看增长，还有一个是从供需端看整个行业内在的变化受到什么影响。比如说供给端的原料、产能、运输和产品替代，需求端的政策，相关的销售，以及价格和整个销售体系，都对他们的需求会产生很大的影响，整个行业的利润和空间格局也因此受到一定的影响。所以这个框架大家可以看一下，尤其是不同的行业供需端具体的分析因素是不太一样的。比如我们刚才说芯片行业的供应和需求，以及家电行业的供应需求很不一样，所以这个对行业的了解大家可以学习一下。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004263017590452/042014.png)

供给端我们说为什么家电行业还是有一些积极因素的？因为供给端这两年，尤其是去年四季度以来原料价格反弹之后，今年明显有所下降。这对于家电行业是一个相对的利好，企业的盈利能力可能会有所改善，规模化的家电行业会相对而言是受益的，所以原料降价对于规模化三巨头是好事。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004274828703664/042014.png)

第二个是运输的降价。无论是在国内运输还是国际运输，因为家电是比较大的产品，尤其像冰箱、洗衣机都很重，所以运输价格对它们至关重要，尤其是要走国际销售的，所以海运价格下降对于家电行业的影响是非常明显的，对他们直接带来的是成本的明显收缩。所以你会看到所谓波罗的海干散货指数对咱们家电行业的盈利能力有影响，所以你看这个分析是不是给了你新的提醒。去年8月份以来，今年开始明显持续下降，这是疫情受益因素，全球的货运贸易航运开始有所恢复，所以这对于企业降低成本是有帮助的，尤其是像国际贸易比较多的。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004283418612860/042014.png)

从需求端来看，政策鼓励是消费，刚才我们也提到了，总体来讲有利于家电稳中有升的销售的恢复。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004300598554292/042014.png)

第二个有利因素是地产，家电家电，先得有家才有家电。随着房地产政策的放宽，各地房地产销售有所上升，即使房价没有变化，只要房子能够卖得出去，断供的变得越来越少，所以家电和房地产的销量正相关，这对于家电行业的复苏也是有帮助的。显然今年一季度新卖出多少房子，就可能会带来新增的家电销售，尤其是白色家电，大量的冰箱、洗衣机、空调可能就是刚需。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004412267703988/042014.png)

内需在复苏，这一点不用多说，从目前来看整个中国的消费在二季度可能会更进一步明显有所复苏，后续国内的销量可能也会有所上升。因为对于很多中国的家电企业来讲，国内销量占到50%—70%，国内市场对他们还是非常重要的。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004365023016880/042014.png)

但是第二点，既有利也可能没那么有利的是外需。因为我们很多家电企业的出口已经占到它整个销售的50%，所以外需这一点来讲，这两年有很大的库存需要逐渐清掉。从去年下半年以来，家电的零售库存在不断的降低，这个也可以反映出海外的消费和销售也在逐渐有所上升。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004431595009968/042014.png)

但总体来讲，传统家电的国际销售是有忧有喜的，有的公司做得好，有的公司做得不好，在不同的市场也不完全一样。比如说欧洲市场总体是下降的，美国市场总体是下降的，但是就有一家神奇的公司在欧洲、美国市场，他们的家电销售是持续两位数的上升，一会儿我们也会提到它。

全球家电市场的复苏里面，这里面我们刚才提到的就是气候异常和家居生活的变化，对于什么样的产品会带来非常明显的增长呢？一个是家居生活的变化，比如是三年疫情，要用更多的豆浆机、咖啡机等等。第二个是气候异常带来的空调增长很明显，为什么格力有明显的单品优势，虽然它的产业品类非常独特，但是它仍然是看好的，就是因为气候异常带来的空调产品的需求在明显上升，国内如此，国际也是如此。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004474544657532/042014.png)

最后一点，需求端的积极因素是终端价格还是比较坚挺的。经过激烈的市场竞争后，每个细分产品领域里谁是老大、谁是老二、谁是老三，不同产品的定位、它的品牌以及消费者认同都是不一样的，所以终端价格的稳定对于家电企业来讲，他们收入利润的稳定也是一个好事。因为行业竞争充分，所以终端行业相对比较稳定。再加上我们前面所说的成本因素推动的他们的价格也有下降的空间，同时对他们的利润也有一定的保证，所以虽然家电行业的整个规模不再增长，但是行业龙头们的销售收入和净利润还是不错的。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004493872082612/042014.png)

所以我们小结一下，按照家电行业的分析，刚才大家看清楚这个逻辑没有，整个行业比较成熟，产业的集中度在不断的提高，中游制造商的价值在明显的放大，而且他们在向上游和下游做不断的渗透。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004508904945584/042014.png)

从供需关系来看，总体来讲今年从一季度以来有利于中国家电企业，特别是龙头家电企业适当的增加销售，扩大利润，然后他们的总体上运营情况相对看好。所以总体来讲，我们说家电行业的基本判断是2023年在逐渐复苏，有望和中国的GDP出现同步的稳定增长。

说完这个行业，我们来看一下家电三巨头的具体表现，先看一下大致的股价和市值变化。这是4月14号截止到上周的数字，可以看到市值最大的是美的，超过3700亿人民币的总市值。而海尔相对市值是最小的，刚刚过2000亿。从市盈率角度来看，大家注意到了吗？格力电器的市盈率最低，不到十倍，大概是七八倍的样子，因为它的财报真的不错。所以相对而言，其实海尔如果从利润的角度来看，海尔的股价反而被高估，当然一会儿我们解释是否真被高估了。从适销率角度来讲，海尔其实是被低估的，因为它的适销率最低，不到一倍，显然是有问题的。股价涨跌幅度，今年表现最好的是格力电器，虽然它的上涨已经超过22%，但是它的市盈率仍然是最低的，不能提示更多了。A股、港股的溢价，三家的情况不一样，仅供参考。所以目前看起来，从市场的反应来看，美的市值大，格力估值低，这是一个基本的判断，海尔有潜力。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004538969166972/042014.png)

先说美的，美的这家公司一开始是很不起眼的，1968年在顺德一个小的商贸公司，1981年注册了美的商标，1985年开始进入到空调。广东是改革开放领风气之先，所以你就知道美的的创业有多早，一会儿看另外两家你就知道，1992年深交所上市。大家知道深交所什么时候开市的？1990年12月，所以美的是特别早的就进行资本市场运作的这么一家公司，早创业、早生产、早上市，同时还早交班。它市值低不是浪得虚名，业务好，产品丰富，同时公司治理结构是中国民营企业、私营企业的一个标杆企业，因为它实现了家族传承的现代结构的所有权和经营权分离，这是全世界最牛的上市公司私营企业的模式。当别的私营企业还在谈论如何把家族企业传承给儿子或者女儿时，美的找了一个外人方洪波来接整个家族生意，所以新的董事长不是何享健的儿子，不是小何，而是小方，这非常有意思的。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004577623944884/042014.png)

因为这一点，市场对于整个美的的估值要高看一点，也就是说方洪波和方洪波所代表的职业经理人团队对美的的家族传承管理的一个新的变化，使得美的不仅是市值第一，它还是标杆企业。所以这家公司早期创业史，包括何享健个人的一些经营思路和他的开放思维非常值得研究，这是一个很多商学院的案例，所以我在这里简单提示一下。

我们看一下它的业务结构，一家公司的增长究竟从何而来，它是如何实现变化的。所以美的为什么能够成为一个市值最高的家电股呢？它是有内在原因的。早期美的就是做电风扇，我们家还有好几个美的的电风扇，我看了，我有好多代的产品。后来真正做好的是空调，所以美的空调是后发而先至，迅速在这个领域里实现了逆袭，所以你看到整个空调现在是美的最大的业务结构。这是一个不一样的，所以美的是空调起家。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004594803767216/042014.png)

同时，它大量发展各类消费电子，你会看到像其他的消费类电器已经占到公司收入的三分之一，而这里面门类是非常之多的。除此之外，更重要的是什么？大家看到它的第四项是什么？7%的收入占比机器人，机器人和自动化系统占了7%，所以美的是一个已经在实现业务多元化，技术、制造、研发迭代的这么一家家电公司，它不仅仅是一个简单的传统家电公司。所以我们前面提到的传统的家电产品、传统的家电市场的萎缩对美的的影响可以说是比较有限的，因为它更多的产品已经超越了传统家电产品和传统家电市场。

这里面尤其值得你关注的是什么呢？是它的机器人和自动化系统，这跟未来的很多数字中国、智能中国、智能家居都关联上了。当然它的机器人和自动化系统不一样，我们要看一下美的的战略布局，它的布局未来重要的第二增长曲线除了我们说的空调、消费电子以外，很大的一个就是未来的机器人和自动化这个行业。所以它未来不仅是一个2C的公司，它很有可能是2C Plus 2B的公司，美的2017年收购了德国和以色列两家机器人公司，我们《财经》还见证了方洪波和库卡的收购，当然我们佩服方洪波他们的眼光，如果现在收购，大概率就收购不成了，所以那时候顺利完成了高精尖领域的世界级重要收购，因此美的又被高看一眼。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004609836389500/042014.png)

所以，几个因素，它的公司治理结构总结一下，非常先进，非常具有现代的独立分离价值。第二个，它的产品业务布局很有章法，从小家电起步，现在是空调为主导，消费电子很强。同时，未来战略有眼光。所以公司治理好，产品迭代多，未来有布局，所以这是一家非常非常有价值的公司，这些因素反过来也解释了为什么美的是家电行业的第一股。

第二个，我们看看格力。格力曾经是空调巨头，美的空调很牛，但是牛不过咱们的董小姐，董小姐是1985年，你看美的做空调的时候，珠海这家公司刚刚开始成立。美的空调做了六年的，格力空调厂才开始正式建立。美的早就上市了，格力终于开始启用自己的商标了，后来1990年也在深交所上市，所以深交所两大家电巨头。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004623794843316/042014.png)

经过这些年的发展，从1994年到现在大概30年的时间，格力就成为了世界级空调大王，是中国空调行业当之无愧的冠军和巨头。所以董小姐成了空调女王。

同时格力跟美的正好相反，它是珠海国资委为主成立的，珠海国资是它的大股东，当然后来经过不断的股改，它现在是一个混合所有制的企业，包括高瓴资本在两年前也入股了格力，成为它非常重要的股东，但是它一直是在国资的主导之下进行的职业经理人的这么一个市场化运营。而且从珠海这么一个毫无理由的地方冲出来的一家企业，它也成为珠海企业的一个标杆公司，这是一个很有意思的。

最近两年大家可能注意到了董小姐不仅是管理能手、分红巨人，也是一个暴脾气的霸道女总裁，当然她也有她温情有意思的一面，比如自己去做直播，第一场带货很惨，但是后来越来越好，吹自己的电饭煲怎么样，讲了很多故事。还有豪言壮语，要做中国的芯片产业，她也做了很多的布局。

当然她的芯片其实现在做得也不错，他们独立的芯片公司也是有很好的自供。刚才提到的美的也做自研芯片，所以在芯片行业里，家电类芯片美的和格力都是这两年很有声势的，起步不早，但是做得很好，自供芯片达到了亿级。比如说两年前美的自供芯片达到了7000万颗，今年应该超过了上亿颗，格力也是一样的。另外大家可能也注意到了她的美丽的小助理孟羽童，格力的管理路数以及适应市场变化的能力也是很强的。

具体看一下格力的业务结构，空调作为主导产品占比超过70%以上，格力也是在空调行业有很多的专利和研发成果，它的空调作为一个行业的冠军也引起了上下各方面的关注，因为这个原因，它是中国制造智慧提升的关键代表，所以当年洋老板想收购格力公司股票的时候，董小姐要求保护中国制造，最后成功捍卫了格式电器的股份没有被资本狙击手所阻击。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004644195891120/042014.png)

由于全球气候的异常，虽然中国房地产销售并没有那么明显回升，但空调产品的销售，这种变频智能空调以及空调迭代在不断实现，所以空调产品不仅价格比较贵，净利润比较高，同时它的长期销售持续看好，在国外也同样如此。

如果你要去欧洲、美国，你会发现中国人的空调消费远远比他们要强，他们很多家庭还在用窗式的空调机，咱们觉得又丑被笨的窗式空调机在欧洲美国比比皆是，尤其是那种老房子，他们都面临产品升级换代的变化。所以像美的空调在国外都属于非常受欢迎的好产品，价格又不是很贵，同时质量可靠，中国制造在家电行业我们的国际声誉比我们想象要好，我们正在取代韩国、日本成为最重要的家电全球生产供应商，而在空调领域里格力显然是重要一员。

同时传统行业的家电萎缩对格力也带来重要的影响，他们也在做其他的布局，比如说工业制造、生活电器等等这样一些产品，比如说格力做电饭煲也做加湿器，还做空气净化器，还做新能源有关的事，所以布局声势很大，逐渐也在转型，单一产品占比过高对格力电器的发展是不利的。所以格力整个业务转型刚刚开始，未来还在路上。

他们现在做的重要的事情是什么呢？目前我们看到的是它的产业布局和第二增长曲线还非常得不明显，可以说没有空调或者空调行业发生重大的变化的话，对格力电器可能是毁灭性的。所以目前我们看到的格力电器做得更重要的一个战略布局是营销体系进一步适应中国电商占主导销售的这么一个特点，所以它加强渠道和营销攻势。董明珠自己网络带货，同时这种销售体系的进一步变化是格力非常重要的一点。

其实格力是为数不多的完全自建销售体系的家电业巨头，像我们说海尔的产品，包括美的的产品，在大卖场、商超各个方面都能看到，但是格力电器他们是要自己卖的，所以它的线下专卖店格力是直接建加盟或者专营店，线上直接通过官方的平台来进行营销，通过第三方的官方号来进行营销。所以这是格力非常强悍和强势的一方面。

当然我要说好处是什么？由于格力电器的主要产品是空调，而空调的安装、调试、维护其实相对于像冰箱、洗衣机是更专业的，冰箱、洗衣机可以自己安，但空调没人可以自己安，包括每年的检修、加氟、清洗，所以格力对它的整个售后服务体系、售后人员的培养培训这方面的专业能力其实是很好的。从这个角度来讲，要保证格力电器的销售满意度，售后服务体系的控制力，对格力电器就至关重要。所以我们要说企业家们的钱都不是乱花的，为什么要费半天功夫自建营销体系？原因在这里，因为他对售后服务的要求是更高的。

除此以外，格力也希望做智能家居布局，希望未来有新的产品。但是这一点说实话目前相对还看不明显，同时董明珠个人的决策权力过高，过于集中，管理风格过于强势，这个对未来整个格力电器下一步治理结构的优化不是那么乐观的事情。也就是说要在格力电器当好独董可能是有挑战的，你提的意见过于明显激烈，可能董小姐就跟你不客气。大家见过网上的视频吗？她在股东大会上怎么训斥股民吗？所以这方面过于强势的管理者，她有个人魅力、有个人价值，但是对公司的稳定治理结构并不是有益的。

另外董明珠岁数已经比较大了，从企业家持续的管理和对精力的要求来讲，对她是有挑战的。我见过她好几次，每次见到她都很疲惫，真的是很辛苦，让人很心疼的霸道女总裁，但是对公司运行来讲，我们更关心的是董明珠之后的格力电器稳定的治理结构和职业管理团队究竟是谁，有多强。我们期待强将之下无弱兵，董明珠的接班人能够继续弘扬和延续格力电器的优秀经营业绩，这一点其实现在有一定的不确定性。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004671039411324/042014.png)

接下来讲一讲海尔智家，这家公司我觉得是一个在家电行业被低估的公司。原因怎么说呢？因为它是中国家电行业真正的标杆级的企业，尤其是从工业制造、品牌塑造、全球化、投资并购各个方面来讲，它都是标杆。说实话，这个标杆无论是美的还是格力都难望其项背，这是我个人的评价。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004683924385460/042014.png)

它的起家很简单，1984年青岛电冰箱总厂，同样的，它也是1993年在上交所上市的。所以你看这三家家电企业，无论是私营的美的还是国有的格力以及也是国有的海尔，都是在1992—1994年最早一批上市的中国公司，所以他们是A股老牌公司了。

海尔当年最早的厂是在青岛，我记得我们家买的冰箱就是青岛利勃海尔，后来合资谈不拢，青岛又在海边，所以就搞了一个海尔兄弟，所以他们是最早进行合资生产以及品牌塑造的这么一家公司。所以青岛海尔的冰箱从一开始在品牌建设上就比别人要强，而背后跟张瑞敏这个人的管理风格、思维和他的全球意识是有直接关系的。

为什么这么说？张瑞敏是80年代的改革先锋，到现在还活跃在市场的一线，去年刚刚退休了，去年他退休之后我跟他做了一场对话，我们都叫他张首席，他是比较早的在中国企业里推行CEO首席执行官的这么一个职位的人，首席执行官和董事长、总经理的区别在什么地方？他更早引用了美国公司的管理体制。所在海尔内部他们都管他叫张首席，不叫张董，也不叫张总，而是张首席，这是一个独特的称呼。

这个人很有意思，他是各方面都喜欢的人。咱们的政府喜欢他，所以你看改革先锋，很多比他更牛更知名的企业家没有被授予改革先锋，所以政策认可他。第二，市场喜欢他，因为他持续在做不断的创新。第三，管理学界认可他，因为海尔在过去几年搞了一个特别牛的管理创新，叫人单合一。《哈佛商业评论》很少用中国企业作为一个主导的案例，几年前《哈佛商业评论》非常认真写了一个大的封面，在全球讲海尔的人单合一为什么是互联网时代工业制造组织的一个关键的新模式，它跟日本稻盛和夫搞的阿米巴组织的关联度和不一样在什么地方，如何重新重视人的价值。张瑞敏同时也是全球被认可的中国管理大师，有一个管理思想家50人的评选，非常权威的在管理学界，中国第一个上榜的就是张瑞敏，中国企业家在榜单上有三个，第一次率先上榜的就是他。在我们合作的哈佛商学院案例库里面关于海尔的案例是特别多的，而且都是比较积极的案例，产品创新、营销创新、国际化包括组织变革。

张瑞敏个人也是特别勤奋学习，每年会看大量的书，他有一个愿望说他要跟世界所有的管理思想家全部对话、沟通、交流。你说这个人不喜欢游艇，也不喜欢美女和享受，就喜欢跟管理学家、管理思想家、世界级企业家去交流、对话、学习，你说这样的掌门人是不是挺让你放心的。

刚才说了，海尔不仅代表了中国家电企业从无到有的改革开放的过程，另外一个，它也是整个产品和业务结构的一种稳健多样的代表。我们看一下海尔产品的多元均衡度是做得最好的，我们刚才说无论是美的还是格力，他们的产品结构都有轻有重，但是在海尔你看它太有意思了，冰箱是它最大类的产品，格力尽管不涉及这个东西，美的跟它是没法比的，其他的冰箱企业跟它也没法比。冰箱占到它整个收入的30%多一点点，三分之一。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004711841626032/042014.png)

第二个是它特别牛的洗衣机。我们说海尔的洗衣机有很多传奇故事，比如说能够洗红薯地瓜的洗衣机，都是海尔搞出来的，有很多噱头。

另外一点，在空调领域，在格力最擅长的，在美的很擅长的空调领域，海尔也并不弱，空调也是它的一个重要的产品。除此以外，厨电类的其他产品它也很强。所以这是一个均衡结构的把白家电的几个领域全部占领的重要公司。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004731168953468/042014.png)

这里面我要说的是冰箱为什么很重要呢？它是厨房家电的一个关键，另外也是未来智慧家居生活的一个非常重要的场景，就是管理你的食品安全质量和分类，包括菜谱。所以冰箱这个领域非常非常重要，而海尔的冰箱不仅是一个常态，它还实现了高端化和国际化。

这里面的具体产品我就不说了，可能有人知道，它的双开门冰箱，在国外是为数不多被认可的来自于中国家电企业的高端品牌和高溢价产品。这是海尔非常了不起的。你知道中国产品我们很多，像美的做了大量国外家电品牌的代工，海尔是做自己的品牌，而且做高端品牌，海尔也是率先在全球进行生产布局的中国家电行业，它在欧洲、美国、亚洲有很多的海外生产中心，海尔的美国工厂也是被美国政商学界都喜欢认可的一家中国制造企业，它没有被列入到制裁名单，美国人把它视为一个友好的价值观正确同时非常好的一家公司。所以海尔最后收购的通用电气的家电业务，悄无声息不声不响，但那也是一个价值几十亿美金的巨型收购。因为在美国最牛的冰箱就是通用电气生产的GE的冰箱，现在这些都是海尔的业务。

在传统的白家电领域里，海尔的产品布局、市场地位、国际竞争以及它的产品创新都做得不错。实际上海尔也是非常早的做智能化的这么一个公司，刚才我们提到了美的有芯片，董小姐的格力也生产芯片，大家猜一下中国的三大家电企业里面谁是最早开始做家电芯片的？其实是海尔。20年前，海尔就在北京搞了它的半导体公司，这来自于张瑞敏对于整个行业趋势的深刻认知以及对于国际信息的及时了解。他意识到了如果未来家电要从传统家电向智能家电走，芯片非常重要。

当然家电芯片分好几类，这个是专业话题，比如第一类是跟传感器有关的，第二类是跟交流信息沟通有关的，第三个是跟监测有关的。它对于精度的要求没有那么高，这种芯片的生产难度也没有想象的那么高，但即使如此，中国曾经长期我们的家电用的芯片99%都是进口的。经过这些年，以海尔带头，20年的深耕，加上格力和美的过去五年持续的努力，以及像比亚迪、士兰微这些公司在芯片领域的持续发力，现在中国家电领域的芯片国产化率2022年达到了18%—20%左右，这是一个很了不起的进展，因为五年前我们的自有率是2%—5%，这都来自于海尔、格力、美的主导的自研家电芯片。

在智能化家电芯片领域里做布局最好的其实是海尔，它被长期低估。这里面有一个数据我没写出来，大家可以查一下，就是研发费用。比如说美的一年差不多是在七八十亿，不到一百亿的研发费用，而这里面大部分的研发是放在了机器人和自动化领域里，跟家电产品有关的研发，美的的投入并不多。

格力因为产品的单一性，使得它的年度研发费用就是五六十亿的样子，相对于它的巨大销售额，研发占比其实很小。而且这里面有很多研发也放了其他的像芯片还有新能源领域里，包括其他的一些创新类产品。

这里面真正持续不断在往里花钱，每年的研发费用持续上涨的是谁呢？是海尔。海尔智家的研发费用相对于它不大的销售额，它的研发费用占比是三家公司里面最高的，它的研发投入的增量也是最大的。而它所有的这些研发都是围绕着家电产品的智能化和升级来做的，所以这是海尔跟另外两家公司特别不一样的地方。

虽然毛利率非常高，但是净利润率其实没有你想象得那么高，因为它的研发投入、人员成本、管理费用目前还处于投入期，它在传统家电行业成熟期的同时，正在开启智能家电新的时期。所以关注海尔一个是它的智能化，第二个就是它的海外，因为海尔是中国唯一一家国际市场占比超过50%的公司，它的销售半壁河山以上在全球，而欧洲、美国这些主流市场是它非常重要的市场。

刚才我也提到了，欧洲、美国在过去这些年经济整体处于衰退的边缘，家电这样的成熟产品总体上消费是萎缩的。比如说美国、欧洲过去两年都是每年5%—10%的家电销售的下降，但是海尔在欧洲、美国两个市场的销售都是两位数的增长，它正在重新全面占领欧洲、美国最主流的市场，这对中国家电企业是非常了不起的。当然现在格力也开始进去，美的也开始进，但是相对于海尔持续20年的海外布局，美的和格力的国际化比它差很多，也慢很多。从品牌认知度和接受度来讲，海尔的国际化应该说已经成功了，而且是家电行业里面目前国际化做得规模最大、成功度最高、品牌认知度接受度最好的一家公司。特别是它收购GE等等这样一些业务，都使得它有更好的发展。

当然，除了家电以外，我们说既然家电是一个萎缩行业，海尔肯定不可能一棵树上吊死。除了海尔智家以外，整个海尔集团，包括海尔生物、科技类公司，医疗健康领域也做了很多的布局。所以母公司的稳健度和对其他业务的渗透度其实是值得关注的。当然如果我们只看家电行业，海尔智家本身相对专注于家电企业。

大家说也许未来美的也分拆，把机器人业务单独分拆为一家市盈率百倍级的公司，而不用都混在美的公司里，这种情况也有可能。但是你会看到海尔整个集团的业务布局、清晰度或者专精特新度其实比美的要好。海尔智家做家电，海尔生物做医疗，盈康生命做设备，雷神科技做计算机硬件，这个分类也得益于张瑞敏的管理风格和管理模式。

最后看一下它的整个经营表现，这里面你会看到很多数据。从营收规模来讲，最大的就是美的，这是前三季报的数据已经2700多亿，年度收入规模最大的是美的。毛利率最高的是海尔，海尔整个产品的高端化，它对价格的主导，它的品牌溢价在毛利率上是有体现的。但是净利润率相对而言应该说还是美的，尤其是格力电器的净利润率是超过10%，达到了13%左右。而像海尔和美的的净利润率都不到10%，所以为什么我们反过来解释格力电器受人关注，因为它的管理效率、盈利能力相对于其他两家来讲都是更强的，因为它的净利润率非常高。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004759086837428/042014.png)

至于其他的数据，总体来看应该说国内市场和国际市场你会发现格力的国际化程度相对于美的和海尔都要低很多。美的的国际化程度也在逐渐提高，但美的的中低端产品、代工产品占比相对比较多。而海尔和格力更多是自有品牌，尤其是海尔的国际化已经是超过了51%，所以海尔的国际化程度是相对于他们两家都要好很多的。

总结一下，我们刚才分析了家电三巨头，因为今天说的是行业，所以公司说得不是特别细，需要大家再去补充相关的分析和信息。行业逻辑是行业规模稳定，关键在于供需，同时管理效率他们之间是有竞争的，而这里面我个人觉得三家公司的管理风格各有特色，但是总体来讲我对海尔未来的增长潜力可能更看好。美的的机器人和自动化能不能带来它的第二增长曲线，看起来苗头有了，但是这跟家电行业是两家公司，格力业务能不能多元化，以及品牌新形象如何去董明珠化，这是未来的管理和挑战。海尔品牌的差异化，海外市场扩张当中如何保证收入利润的稳定性，这对海尔来讲也是一个挑战。当然在国内市场产品的升级换代其实对他们也有很大的具体挑战。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004778413619120/042014.png)

比如说我们刚才少讲了一个关键点，大家知道我们现在中国一年生产销售的洗衣机数量是多少？3500万台，最高峰的时候大概到3900万台。但是你知道中国另外一个产品叫烘干机，干衣机的销售是多少？三年前20万台，去年达到90万台，将近100万台。但相对于洗衣机的销量，烘干机的量小得可怜。另外一个数据就是在全世界中国的烘干机家庭占有率极低，比如说在美国，家庭的烘干机差不多是70%的家庭有独立烘干机，欧洲国家像英国、德国、法国占到40%—50%，日本也能够占到30%，将近40%的样子，当然是洗烘一体的。中国是多少呢？有不同渠道的统计，我看到的数据我们是2%—5%，就是10%以下，也就是说我们90%以下的家庭是没有独立烘干机的。这就带来一个很有意思的产品门类，虽然整个家电行业整体在萎缩，但是烘干机这样一个具体门类中国是一个高速增长的市场，如果中国经过未来十年，30%的家庭达到日本的水平，配上烘干机，洗衣机烘干机的销售比1比3，或者1比4，这是一个巨大的数据，它可以带来每年新增的量是好几百亿的新增销量。

所以分析的时候我们要看到这里面谁最能够受益于烘干机呢？不是格力，而是海尔和美的，尤其是海尔，这方面它的技术研发能力是非常突出的，海尔的烘干机也被认为目前国内最好的产品。当然烘干机这个领域里最强的还是德国产品、美国产品、日本产品、韩国产品，有机是德国产品。

我们再进一步长期来看，刚才提到了，在需求侧小家电能否跑出白马股？有可能，但是小家电的变化是非常多的，所以小家电业务的稳定性和巨头的归拢度其实这里面存在很大的不确定性。格力也可能成为新的小家电搅局者，海尔也可能，而美的作为传统小家电的巨头，它也面临着其他的细分专业类小家电公司对它的激烈竞争。比如说烧水的，做豆浆的，或者做其他什么东西的，对它的压力是巨大的。整个小家电市场目前的规模应该说在不断上升，整个市场规模已经非常可观了，整个家电领域8000多，小家电4000多，这是一个差不多相当于家电行业的半壁河山。消费场景的变化，复购率的提高，以及线上营销的灵活度，当然也包括小家电作为率先人性化、智能化的实验性产品的一个主战场，所以使得小家电的更新迭代竞争很激烈，但是整个市场会比较繁荣，传统的家电巨头可能会入局其中。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004805257139324/042014.png)

第二个，刚才提到AI带来的智能家电的机会，以及局部的像烘干机这种产品的结构性的缺失都会使得中国未来智能家电市场和局部升级产品的市场也有千亿级的规模。但是请注意，这里面有一类产品很独特，就是电视。我们知道原来像海尔有电视，包括美的有电视，海信也生产电视，但是凡是以电视作为主导产品的公司，包括TCL，你会发现他们的估值规模包括整个市场占有都在明显下降。虽然智能电视产品很成熟，迭代也很快，但是智能电视并非家电公司专有的产品，这是不一样的。智能电视早就实现了跨界竞争，打败家电公司电视产品的智能电视新的厂商来自于其他的科技公司，所以投屏的都不要电视，包括像京东方生产屏幕的，他们对电视行业的影响远大于传统的家电企业。所以智能电视这个产品非常独特，它不是传统意义上的黑色家电里面能够由家电公司主导的产品，所以这也是我们要特别提醒的一点。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004817068371636/042014.png)

最后的结论，从整个投资来看，供需很重要，战略有差异，增长看他们的管理变革、技术变革、产品变革和未来新的竞争变革。家电市场正在成熟，而同时一些新的机会在其中也逐渐孕育，家电三剑客各有特色，你喜欢谁，尤其你喜欢谁家的产品，大概是你投资他们的一个重要的体会理由。如果你特别讨厌某家的产品，你再喜欢它，从投资的角度都可以远离它，说明它至少在某些方面可能有致命的问题。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023042014/1806004825658259376/042014.png)

好，我的分享先到这里。谢谢大家！

---

4月21日20点，我们更新直播问答部分的视频和文字稿，欢迎回顾！

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023041522/1805571493522910900/041522.jpeg)
