## 13.1 回放 | 阿里巴巴能否“王者归来”？

8月10日晚8:00，《何刚·全球投资报告》第13场直播，主题聚焦“阿里巴巴能否‘王者归来’”。

最近，阿里发生了几件大事，7月26日，阿里申请香港、纽约双重主要上市，希望将香港增为主要上市地；7月29日，美国证券交易委员会将阿里列入“预摘牌名单”。8月初，阿里公布了2023财年一季报……

这些变化对阿里未来的发展意味着什么？阿里未来的投资价值如何？本期直播，我们来系统展开分析。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640352818182128/081118.png)

在正式进入本期主题分享之前，我们先看看最近全球投资有哪些值得你关注的重要变化：

《巴伦周刊》封面：通用电气业务拆分的投资机会；

公司：Paypal将受益在线支付重整；

市场：台股短期风险增加；

行业：警惕韩国房产泡沫；

榜单：《巴伦》最佳机器人理财顾问。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640375366778196/081118.png)

本期主题，主要从以下几个层面展开：

一、阿里的背景，主要分析阿里的业务构成、发展历程、核心团队和股权结构等；

二、近期与阿里相关的事件，如被纳入“预摘牌名单”，纽约、香港双重上市，以及2023财年第一财季报等；

三、阿里的分析框架，分别从行业、公司和风险等维度展开分析。

四、未来投资展望，呈现高盛、瑞银、摩根大通等投行看法，以及分析师们对阿里股价未来的分析与判断。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640400062820964/081118.png)

阿里的主要业务分为，中国商业、国际商业、本地生活服务、快递业、云业务、数字媒体及娱乐，和创新及其他。

占比最大的是中国商业，业务内容包括淘宝、天猫、盒马、天猫超市和阿里健康等。

本地生活服务、快递业、云业务、数字媒体及娱乐，这四个模块也占据重要份额。其中，本地生活服务包括饿了么、高德、飞猪等业务；快递业主要是菜鸟；云业务包含阿里云和钉钉；数字媒体及娱乐包括优酷、阿里影业等业务。

另外还有“创新及其他”模块的业务，包括达摩院和天猫精灵等。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640421537658864/081118.png)

1994年-1998年，创业初期，有一些失败的尝试；

1999年-2001年，初步试水电商领域；

2002年-2007年，阿里开始全面盈利；

2008年-2011年，阿里业务全面提升；

2012年-2016年，移动互联时代，阿里乘势而起；

2017年至今，阿里成为电商巨头。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640479519735124/081118.png)

从机构投资者占比来看，排名前三的分别是软银集团（23.92%），其次是先锋领航（2.83%），再次是贝莱德（2.55%），马云个人占比排名第四（2.27%）。

从股权占比分布的地区来看，日本占比最高，有24.28%；其次是美国，占20.85%；再次是英国，4.19%；开曼群岛、挪威和加拿大占比分别超过1%。以上6个国家/地区累计持股阿里的占比超过50%。我认为，从股价结构来看，阿里巴巴是一家主要业务在中国的国际公司。

从持股者类型看，“传统投资经理”占比最高，有29.52%；排名第二的是“上市公司”，占23.92%；排名第三的是“个人”，占3.63%。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640499920810596/081118.png)

阿里能发展成今天这样的规模，他的团队非常重要。马云不用说了，没有马云就没有阿里。但是，真正让阿里实现转折成长的是蔡崇信，他既是阿里的投资人，也是阿里的CFO，当初软银选择投资阿里，蔡崇信扮演了极为重要的角色。

阿里的总参谋长曾鸣，2006年加入阿里巴巴，他协助马云在战略结构的设计等方面发挥了重要作用。

还有一位非常重要的人物就是张勇，他是阿里巴巴的现任董事长，是阿里能够延续的关键角色，在马云淡出一线以后，张勇扮演着起承转合的关键角色。

阿里的成功不是马云一个人的成功，是一个优秀的、多元化、国际化的核心团队组合的成功。

阿里有一个重要的股权安排，就是它的多层股权结构，股权和投票权不是一回事。这是在美国上市的创业型公司、科技型公司非常独特的一种类型。举个例子，假如我只持有公司10%的股份，分红的时候只能分公司10%的红利，但是我的投票权在经过股东同意之后可以达到50%，甚至90%。

这样的股权结构，可以让分享公司利益的人很多，同时公司的管理者权利可以相对集中。当初，阿里远赴美国上市，也是针对这样一个多层结构做的调整。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640545017968624/081118.png)

7月26日，阿里申请香港、纽约双重主要上市，将香港增为主要上市地，预计2022年底前生效。双重主要上市有利有弊。

优势在于，可以与本地上市一致，更符合A股监管标准，可以纳入港股通，未来回到A股也更有基础。

对于阿里来说，劣势在于需要满足两地监管要求，上市的流程也更加复杂，同时需要花更多的时间和成本。

7月29日，阿里被美国证券交易委员会列入“预摘牌名单”，阿里巴巴需要在2024年春季前接受检查。《2020年外国公司问责法案》规定，连续3年不接受美国审计监督的公司，证券交易可以停止。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640570787790164/081118.png)

除了近期的事件，从投资的角度回顾阿里的股价可以发现，不管是在港股还是美股，2022年初至8月初，阿里的股价跌幅都超过20%。具体来看，阿里股价从2020年10月的高点（319.32美元），跌至2022年3月的73.28美元。我认为，阿里的股价已经在触底。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640583672672868/081118.png)

8月4日，阿里巴巴公布了2023财年第一季度的业绩。公司当季营收2055.55亿元，经营利润为249.43亿元。营收同比持平，但利润同比下降19%。值得一提的是，云业务营收同比增加了10%。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640604073768944/081118.png)

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640616958688596/081118.png)

分析阿里的投资价值，我认为应该重点关注以下几个维度：

> 行业分析：电商、云业务、快递等；
> 公司分析：财务指标和业务数据；
> 风险分析：宏观经济、政策调整、市场监管和行业竞争；
> 投资分析：宏观、资金和业绩。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640702858015332/081118.png)

电商领域来看， 2021年，中国电商市场规模达42.3万亿，行业年度增速13.7%。我认为，传统电商有天花板，直播电商正在迎来新机遇。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640774798718960/081118.png)

根据各方对“2021年中国电商零售电商平台市场份额”的统计，淘系占比最大53%；其次是京东，占20%；第三是拼多多占15%；抖音和快手分别位列第四和第五名，分别占比5%、4%。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640799494798676/081118.png)

因此，截至2021年，阿里的电商业务仍然存在规模优势，但是阿里的电商增长有挑战。其中京东和拼多多各有特色，抖音和快手是视频电商崛起的典型代表。

我认为，中国的电商领域，潜力最大的是直播电商。抖音、快手和视频号是最具增长潜力的三大平台。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640840296970224/081118.png)

云业务来看，现在是头部科技公司的必争之地。云业务领域，阿里排名全球第三，在中国市场具有明显优势。根据国际数据公司（IDC）统计，2021年全球云计算IaaS（基础结构即服务，一种云计算服务类型）市场份额，排名前三的分别是亚马逊（47.4%），微软（14.3%），阿里云（7.4%）。可以看到，亚马逊不仅是美国电商巨头，更是科技创新巨头。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640826338325092/081118.png)

在中国市场，阿里云一直独步领先，同时，新的竞争者也在迅速出现，华为云、腾讯云在中国市场也是非常厉害的。例如政务云对安全的要求、合规的要求和稳定性的要求，华为云就更有优势。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081119/1782644006761607780/081119.png)

目前来说，阿里云有巨大的领先优势和增长机会，但新的竞争者也追赶非常快，看到阿里云优势的同时，也要注意到它在云市场面临的竞争，也是非常激烈的。

快递业来看，参与者众多，竞争激烈，马太效应明显。整体来看，我认为，中国的快递业仍在增长。从中国快递发展指数2021年的数据来看，同比增长近25%。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640919753882964/081118.png)

阿里并不直接做快递，菜鸟是做平台协同、数据分享、分发和整合。相对而言，菜鸟不必去承担快递行业的成本压力。所以，作为一个第三方的数据平台，快递业发展得越好，菜鸟的机会可能也是越大的。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782640947671151204/081118.png)

截至2022年3月31日，根据富途证券相关数据统计，阿里巴巴的业务营收占比，排名前三的分别是中国商业、云业务、国际商业。其中，中国商业营收为5927.05亿元，占比近70%；云业务营收为745.68亿元，占比8.74%；国际商业营收为610.78亿元，占比7.16%。

由此可见，阿里的多项业务当中，电商业务占绝大部分比重，超过76%。所以，我们说阿里是一家电商公司，这不冤枉它，电商业务是阿里的生死线。阿里就是一家以电商收入为绝对主导的互联网科技公司。

另外可以看到，阿里云业务的重要性在不断上升。但是，如果说云业务是阿里的第二增长曲线，目前来看，它对整个公司未来收入能够大规模增长的支持力度还不够明显。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641116248898900/081118.png)

回顾阿里2018财年至2022财年的营收和净利润情况。可以明显地看到，阿里随着营收规模不断扩大，增速也在不断放缓。再看过去几年阿里净利润的走势，可以进一步解释阿里过去两年的股价为什么下跌这么多。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641017464371184/081118.png)

实际上，过去两个财年，阿里的收入和利润结构发生了重大变化。当阿里的利润支撑不了它的股价的时候，股价大幅下跌就是一种必然。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641190336803428/081118.png)

宏观经济前景方面，我认为，只要宏观经济有波动，消费者支出必然受到影响。国家统计局数据显示，2022年3-5月的社会消费品零售总额同比增速均为负数，分别是-3.5%、-11.1%和-6.7%。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641236507703280/081118.png)

政策调整方面，阿里有压力也有机遇。《反垄断法（2022）》已于2022年8月1日正式施行，《反垄断法（2022）》规定，数据不只是企业私产。2022年5月以来，多项政策支持平台经济，鼓励数字企业。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641265498750292/081118.png)

市场监管方面，阿里巴巴在美股有退市风险，与此同时，香港市场正在敞开大门。阿里作为中概股龙头，监管的变化可能会带来不确定性。我认为，接下来的一年是关键期。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641344955626084/081118.png)

行业竞争方面，阿里将面临互联网的新变局。2021年，中国网民数量为10.3亿人，这个数量已趋于见顶。与此同时，值得关注的是中国的网络直播用户数和短视频用户数，在2021年分别增长至7.03亿人和9.3亿人。而在网络直播和短视频领域，阿里并不具备明显优势。我认为，这意味着，在过去很长一段时间和短期的将来，阿里存在优势，但更长期的未来，阿里面临很大的不确定性。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641379315365872/081118.png)

7月以来，国际投行大多看涨阿里。

高盛选择买入，认为双重主要上市，可以增加阿里投资者的多样性，中国和亚洲的投资者会增多。

瑞银选择买入，认为阿里的长期毛利率看涨，成本控制会更好。

摩根大通选择增持，认为阿里是互联网股票的首选，目标价也在继续上调。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641523196788052/081118.png)

不同于国际投行趋于一致的声音，分析师们存在分歧。

瑞穗分析师表示看好，一方面相信中国的投资环境，同时看好消费电商平台的发展。

花旗分析师也看重阿里，认为阿里与中国经济复苏同步，将阿里视为核心投资。

Rockefeller International则表示，对阿里和腾讯不感兴趣，认为这种商业模式将被永久破坏。

Cloud Tree Venture 认为，阿里未来要靠云业务。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641548966572644/081118.png)

根据47位分析师做出的评级，其中14位强推，28位推荐买入阿里股票。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641566146443248/081118.png)

总体而言，我认为，阿里仍有投资价值。具体而言，港股比美股更重要，盈利比规模更重要，监管合规方面仍然存在风险，多数机构在短期内看好阿里。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782641585473813844/081118.png)

### 💡 精华要点
- 1. 阿里巴巴的投资价值，需要从四个维度展开分析：行业、公司、风险和投资。
- 2. 阿里的成功不是马云一个人的成功，是一个优秀的、多元化、国际化的核心团队组合的成功。
- 3. 阿里是一家以电商收入为绝对主导的互联网科技公司。
- 4. 阿里仍有投资价值。具体而言，港股比美股更重要，盈利比规模更重要，监管合规方面仍然存在风险。

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2022081118/1782642259783660132/081118.jpeg)
