## 42.1回放 | 如何从硅谷银行破产事件，透视银行业投资风险？

这里是《何刚·全球投资报告》第42场直播，今天讨论的话题是硅谷银行破产有何影响。首先欢迎老同学再次见面，同时要欢迎新同学第一次见面。如果你喜欢这个课，把这个专属的邀请码分享给你在意朋友和亲人。

如果是第一次来的同学，我们还是要讲为什么我们叫《全球投资报告》，就是因为投资不是一个独立的只是从中国的角度来看的事情，它一定是从全球来看。所以我们用宏观、金融、产业、公司和重要的投资大佬这五个维度来架构《全球投资报告》的课程。

回顾过去七八个月，已经讲了这么多内容，感兴趣的同学，尤其是新同学，不妨复习一下，很多内容我个人非常自信，我们的研发团队经历了时间的检验，很多内容值得你紧密关注。

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今天的话题其实讲的是产业，就是银行股和重要公司、龙头公司。当然，硅谷银行不算是大龙头公司，但它涉及到的实际上是银行股的风险。我们这是第二次讲银行股。之前我们讲过一次银行股的基本分析框架，是在第17期的时候。感兴趣的同学可以详细复习一下。今天我们也会回顾上一次我们分析银行股的基本框架结论和发现。

首先我们要回顾一下过去一周，巴伦周刊关注的重要话题。封面就是关于银行股的。封面非常确定，推荐的是买大银行，买美国的大银行。Big Banks主要是指美国的六大银行。核心要点是相对于地区性的流动性风险、业务风险以及资产安全的风险，大银行的流动性充足、业务多样性风险可控，而且目前由于硅谷银行的危机冲击使得银行股整体的估值在下降。它说如果你相信银行业是长期可投资的，现在是配置美国的大银行的好时机，它对六家银行做了一些详细的分析。

第二个问题是关于从硅谷银行看美联储的政策转向。刚刚我在上场之前看到美国财政部部长耶伦的重要表态，他们认为银行的危机已经过去，地区性的小银行开始重新估值。这里提到的美联储货币政策的核心，就是很多人关心的硅谷银行事件会不会导致美联储停止加息，甚至在今年就转为降息。巴伦周刊的文章分析认为没有那么简单。无论是美联储继续停止加息或者是小幅加息甚至转为降息，跟美国的宏观经济尤其是跟通胀之间的矛盾应该是很多的。这篇文章基本倾向认为美联储可能首先要考虑的还是美国的通胀仍然在6%以上，压通胀是美联储货币政策目前最重要的目标，而不仅仅是因为硅谷银行事件就彻底放弃美联储的加息的既定目标。这篇文章的观点你是不是同意呢？你可以问我，我们可以争论。

关于公司，它提了达登饭店低于衰退。中国投资者不是很熟悉，仅供参考。

港股很有意思。我们的百度，中国主流的搜索引擎公司在这周推出了“文心一言”这么一个中国版的ChatGTP。当然，见仁见智，我看了直播，李彦宏很谦虚，谦虚得让人觉得不自信。于是当天百度的股价暴跌，盘中暴跌10%，很不给李彦宏面子。当然了，市场很快回暖，这两天百度的股价大幅度回升，美股也在回升。我请教了投资圈的人，上周我刚好在香港出差，我问一位香港的投资大佬怎么看待这件事情。他说好像文心一言不怎么样，用起来错漏百出，网上有很多他们的笑话，给“车水马龙”画个画，它就画了一辆车、一只马。我不知道是不是真的，这位投资大佬给了一个非常重要的启示，他说你不觉得百度在中国所有的大厂里面敢于率先推出中文版的ChatGPT这样一个智能的自然语言程序是极为勇敢、极为自信的行为吗？这个行为就值得股价多涨两天。这是上周五他跟我聊的时候说到的。后来我看看这位投资大佬的判断是非常正确的，尤其是在香港市场的很多投资机构是这个看法。

实际上在中国，我们说谁是最牛的大厂，肯定我们不会认为是百度，阿里说我可能是，腾讯说我才是。字节跳动说你们都不算是。但是，在这个人工智能最新的国际竞争赤裸裸的对比当中，其实百度率先迈出了第一步。从这个角度上讲，我们应该为百度的勇敢和竞争喝采。即使它的短期表现不是那么好，我觉得它后续的东西还是值得期待的。实际上在人工智能这方面，机器学习，包括自动驾驶这些方面，其实百度是有它的独到的贡献和努力的。我们期待百度不断改进文心一言，期待更多大厂推出中文版的人工智能的最新程序。我们期待在新一轮的人工智能的竞争中，中国的大厂和科技公司以及我们的创新创业者不要落后。

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我们回到本周值得关注的投资热点，就是中国央行宣布降准25个基点。我知道很多同学非常激动说张明老师就是好，请了专业的张明老师，刚刚说完可能一季度不排除降准降息，尤其是降准的可能性，马上央行就听了《全球投资报告》（注：何老师讲到此处，直播间的同事们哄堂大笑），马上付诸实施。

当然，除了开玩笑，为什么央行是降准，而不是降息？降准和降息的区别是什么？降息就是说央行把基准利率往下调，比如一年期限1.65调到1.5就是降息。降准是指银行的存款准备金，什么意思呢？就是按照正常的逻辑，比如我们在银行存100块钱，银行要把其中的10块钱交到央行，这交准备金，以防止银行出现问题的时候，央行可以提供救助。这样提醒银行不能过高地运营自己的杠杆，杠杆风险要降低。降低准备金就是说原来交10块钱，现在交7块钱、8块钱就可以了。银行可以用于贷款的资金就更多了，它实际上是增加了银行能够运营的资金。用专业术语来说就是增加了商业银行的经营杠杆，或者说增加了商业银行的经营风险。当然，对市场的好处是什么？在利率没有变化的情况下，增加了市场的资金供应总量。大家接下来就会接到更多银行的电话，“何老师你愿意贷款吗？我们可以给你提供更多的贷款”。最近我总是接到这种电话，银行贷款也很发愁，因为有大量的钱在手上，贷不出去的话，没有存贷差，银行的收益就会受到影响。

但是，降准并没有降低信贷的资金成本。我在前两天在得到的知识城邦专门推了一张图（注：大家可以在得到APP城邦，搜索何刚老师城邦主页，查看这张图），中长期的贷款利率并没有在降准之后下降。这个图其实可以不推，因为肯定不会下降，只是货币供应量增加了，但货币的价格并没有发生根本的变化。因此，降准是增加货币供应量，但是不调整资金价格的央行的货币工具，不如降息那么厉害。

谁会从中受益呢？互动区的一些同学已经提问了，硅谷银行暴雷，中国的商业银行会不会受益呢？我们先说降准会首先让中国那些有进取心、有业务能力的商业银行受益，只要贷款能贷出去，25个基点能放出很多钱，整个市场可能是数千亿的资金。对于这些大行进取心的商业银行，信贷规模上升对银行的盈利能力是有帮助的。二是实体经济会受益。如果大家不是拿贷款去消费，如果能够有一部分贷款进入到实体经济的话，实体经济的融资总量也会增加。如果你要开饭店、做贸易、生产或者是做生意，你会发现融资的可能性在提高。三是对个人来讲不问用途的信贷也可能增加，比如我最近不断收到某网络银行的不问用途的贷款，主要是针对个体工商户和小业主的。我这样的在职人群没有资格。但是，它是信用贷款。哪怕你就是一个开夫妻老婆店的个体工商户，你有一年的纳税记录，你就可以最高申请50万甚至100万的贷款。对于实体经济，金融机构、商业银行降准的效果是非常明显的。主观上绝对是放松了货币的供应，增加了市场的资金。

但是，中国人的逻辑是哪怕我通过信用贷款方式拿到了钱，不排除其中有一部分资金会流入到市场。直接的效果大家已经看到了，前两天很多同学担心中国股市不行了，才2、3月份，你着什么急？大好时光刚开始，春天刚刚来临。降准之后自然的逻辑是市场的资金供应量确实在增加，于是股市在反弹，A股这两天在明显反弹。这就是资金的牵一发而动全身。

当然，我希望《全球投资报告》的同学能够学会内在的分析逻辑，降准降的是资金价格还是供应量的增加，对商业银行的好处、对实体经济的好处、对个人的好处、对股市的好处。记住一句话，只要货币供应增加，总体上对股市是有好处的。这反过来解释了为什么美国股市仍然是跌跌不休，因为它的货币供应总体是收紧的。股市靠钱的推动，钱不够，钱越来越少，股市怎么涨得起来。这就是中国今年相对而言风景这边独好的原因。从这个角度来讲，不仅是中国的商业银行受益，中国的证券公司也会受益。市场活跃，券商股，证券公司的各种收益也是看好的。

当然，只是降准25个基点并不是特别大幅度的货币政策，所以对于它的短期、长期效应不可高估，还要进一步观察。包括张明老师说的中国接下来降息的可能性。我个人认为降息更大的可能在二季度，4、5月份的时候进一步的推动，也看美国的货币政策有没有进一步的变化，以及一季度的数据怎么样。所以4月初非常重要，请大家高度关注。

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回到今天的主话题，硅谷银行破产有何影响。我要提醒大家的是硅谷银行这件事情已经发生了两周的时间，只是讲新闻旧事不是我的目的。我们是借这件事情分析商业银行，尤其是美国的业务独特的中小型商业银行的业务结构、客户资源以及潜在的风险。同时，更重要的是连带讲一下瑞士信贷被瑞士银行收购的背后逻辑，全球金融风险、全球银行系统，欧洲的、美国的乃至于中国的，会不会发生巨大的波动和变化。这是今天课程的主要目标，就是银行业的全球性风险是不是真的来了。

简单回顾一下事件的缘由。是3月8日披露的，因为硅谷银行的母公司硅谷银行金融集团存款的持续减少而出售投资组合中的证券亏损了18亿美元。如果不是因为储户大量提取存款，它本不需要卖掉这些证券。等到这些证券自然到期之后，他们有合理的固定的收益。由于极早售出，价格下跌，导致他们的账面亏损就变成了真实兑现的亏损。这是非常让人遗憾的事情。

其实这件事无论谁现在售出投资组合当中的证券，尤其是国债，比如说美国银行、汇丰都会面临账面亏损。这个问题不仅仅是硅谷银行一家的，只是因为前面的流动性和存款的计提，导致它的亏损显性化。

既然亏损显性化，因为硅谷银行不是大银行，一下亏损这么多，它的股价当时就暴跌。看起来存款提取的浪潮并没有结束。3月9日就跌了60%，大家已经看到了，之后盘后的交易再跌22%。

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在这种情况下，这一轮我们要非常认真地观察。有人说美国一天天烂下去，美国完蛋了，美元不行了，至少学习《全球投资报告》的同学不应该这么想。3月9日发生了危机，显性化，股价暴跌，大家迅速对它进行评估。记住，那是一个周末。两天时间里，首先是美国加州的监管机构表示接管了硅谷银行，然后开始后续的偿付计划，但是只靠加州做这件事情确实不够。因为当时美国还有其他中小型的区域银行，像纽约的其他一些地区的，也出现了类似的风险。美国是有上千家的中小银行，无数的中小银行可能都面临着储户挤兑的风险。那这就麻烦了。一家没事，100家有问题，1000家就是大事了。美国历史上曾经出现过一年破产好几百家银行的惨剧。

3月12日这个关键决策就作出了。美国财政部、美联储和联邦存款保险公司三家机构联合声明为硅谷银行进行无限度的兜底。为什么这个时候出现这样一个政策？实际上他们出这个政策的时候，美国还在周日的半夜，是因为要赶在亚洲金融市场开始之前。如果亚洲的金融市场先被连带跌下来，接下来美国的市场也会被牵连，因为硅谷银行背后有无数的亚洲金融投资机构和科创公司在其中有深度的利益牵连。

3月13日，恢复提款。请注意，这是指在美国的硅谷银行总行以及在加州和麻省的两个州的17家分行。如果你的钱存在这些硅谷银行的分支机构，你是可以申请提款的。但是，硅谷银行在海外还有很多分行，在英国、加拿大、德国、中东、开曼群岛。这些海外分行，美联储可是不管的。中国的一些机构投资者的钱存在硅谷银行的海外分行到。现在为止，他们还没有着落，海外分行的钱很可能会有损失。

另外，在美国硅谷银行提款的人，3月13日开始，直到上周五，一部分中国非常重要的金融投资机构终于从硅谷银行拿到了钱，这是不幸中的万幸，但等待的时间比想象的要长，其实是整整一周的时间。要说风险和压力还是挺大的。

硅谷银行的事总算是有着落了，所有的分析基本判断认为是美联储迅速出手，他们吸取了2008年金融危机的教训，迅速提供充足的流动性，以避免危机蔓延。同时，对它的资产进行隔离，让之间的相互关联迅速减少。

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为什么他们迅速出手？我也说了，与其说救助的是一个中小银行，不如说救的是美国的硅谷所代表的科技创新的投资产业的连带体系。因为银行可以破产，但硅谷不能没落。所以为了硅谷，美联储和美国财政部这样创纪录的迅速出手。这样一次出手在美国没有引起巨大争议而当年美国曾经试图救贝尔斯登和雷曼的时候，争议是巨大的，把美联储和财政部骂得狗血喷头。基于各种压力，他们是小心翼翼，眼看贝尔斯登和雷曼死掉，最后终于在美林等出问题的时候，迅速出手，把高盛、美林挽救下来。

正在美国的问题好像告一段落的时候，瑞士突然出事了。这件事在中国的媒体和讨论中相对比较少，好像大家觉得瑞士那么一个小的国家很重要吗？经过差不多也是一周的发酵，在3月19日，瑞银宣布收购瑞士信贷。30亿瑞郎是多少钱？是223亿人民币。收购的瑞士信贷，按照它的市值是打了四到五折。很不幸的是瑞银后来真实的市值差不多就是不到40亿美金。瑞士信贷现在的市值不如瑞幸咖啡，瑞幸咖啡还有80亿美金。当年瑞士信贷是167年的机构，1856年成立的，最高峰的时候的市值是千亿美金，今天只有40亿美金的市值，真的是虎落平阳，真的是此一时彼一时。

另外，更重要的是它经历过2008年的金融危机。那么多机构都倒了，瑞士信贷当时是傲立不倒，让美国人觉得特别没面子，瑞士人真是牛得很。

瑞士信贷是一家全球系统重要性银行30家之一。这件事非常重要。硅谷银行名声很大，连接着硅谷，但它在体系里面就是普通的银行，是中型银行，在美国排到第16名。但是，瑞士信贷是瑞士的两大最重要的金融机构，是三十家全球系统重要性银行。这件事就很大了。

3月19日的收购是来源于3月14日的暴雷，瑞信报出了年度亏损，2022年亏损了将近73亿瑞郎，这是很大的一笔钱，差不多相当于将近500亿人民币，而且这是它第二年亏损。2021财年，它已经亏损了将近17亿瑞郎，差不多是100多亿人民币。在过去的3、5年里，瑞士信贷一直都是各种丑闻麻烦缠身，比如腐败案，它的客户经理伪造客户的签名，被很多人诟病和批判的，俄乌冲突中是瑞士信贷率先冻结了俄罗斯的海外资产，冻结了190亿美金，瑞士政府再接着冻结了80多亿美金。俄罗斯在瑞士的系统里一共被冻结了270亿美金，等于就是没收了，完全不知道怎么解决。瑞士信贷真的是叫做人在做天在看，你相信它背后的逻辑吗？包括瑞士作为保密性好、私人银行服务、金融体系非常稳健的中立国家，卷入到俄乌冲突里去站位，完全不顾信誉的把海外客户的大笔钱给冻结了。这个问题确实有点意思，而且值得反思。为什么全球风险很大。同时卷入间谍案，它的投资也损失巨大，让客户也损失很多。同时还涉嫌洗钱。不透明就容易滋生说不清楚的问题。周润发在很多赌神电影里面经常说的瑞士银行的账户、瑞士银行的本票，它是一种象征，但是所有的不透明都容易导致黑幕和黑钱。在瑞士信贷同样存在这些问题。

既然这么坏的一家机构，既然天怒人怨，为什么还要救它？我们今天会回答这个问题，为什么必须要拯救瑞信，而且要坚决彻底快速地拯救瑞信，甚至拯救瑞信的重要性和力度远远大于美国拯救硅谷银行。

这一轮的风暴眼是从硅谷银行开始的，我们还要回到硅谷银行。硅谷银行的暴雷就是出现了投资的浮亏，更重要的是储户的挤提赎回。但它背后的原因确实是跟美联储有直接关系，它的货币政策的收紧，导致硅谷的科创公司的资金比较紧张，曾经的大笔存款要提出来。很重要的是这些存款都相对集中在硅谷银行，硅谷银行过于单一的客户结构导致了客户同时提款。另外，它的存款投资的期限上的错配也使得它的赎回和灵活性是不够的。这是一家特殊银行，在特殊时候，因为特殊的客户和特殊的政策导致的特殊的风险。它的典型性没有那么强，但它集中在硅谷银行身上仍然是值得其他银行警惕的。

下面这张图是华泰证券研究所做的，供大家详细去分析为什么错配、客群之间的关系是什么。

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暴雷的第一个原因是美联储的加息周期使得便宜的钱消失。便宜的钱是非常重要的国际金融和投资的术语，最快的加息周期使得美联储从2020年几乎零利率一下变成了存款利率5%左右、贷款利率7%以上。这导致的直接后果就是全球性的货币收紧，尤其是跟美元关系比较密切的机构，也包括像我们之前提到的越南的机构，它的钱总体上是收紧的。

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第二个暴雷的原因是面向创投圈，客群单一，导致流动性会同频共振。要么大家特别有钱都去存款，要么大家缺钱都来取钱。日子好过的时候特别好过，不好过的时候特别难过。过去3、5年，我们看到硅谷银行的存款增长是爆炸式的增长，过去几年的科技股表现特别好，收入利润和股价非常好的时候，批量存款。从去年开始，大批量的取款。存款来源集中，大量客户集中在科技行业，当科技行业的红利和美国时光过去之后，硅谷银行只能身受其害。

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第三个是优质流动性资产，美国国债是非常优质的流动性资产。但是在它期限不对的时候，在不对的时间对它进行变现，导致的账面浮亏的兑现是非常大的问题。有统计显示整个美国银行系统的整个存款额在过去两周没有发生根本变化，但不同银行之间的存款分布发生了巨大变化，绝大多数被取走的存款存到了六大银行里面。这就是为什么巴伦周刊告诉你买六家银行股吧，因为它们的流动性很足、风险很低、业务很多元、客户很多样，它们有足够的能力应对各种潜在的风险。这就是反过来看硅谷银行恰恰这几个方面都是问题。

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虽然问题出在硅谷银行，它的股价暴跌，现在停盘，股价跌不动了，但是其他的银行股，包括其他国家的，也包括港股的金融股，都出现了明显的下跌。也加上欧洲的瑞士信贷的问题。全球的银行板块在过去的一周里经历了起伏的过山车，直到今天像我们的中行、工行、建行几大国有行开始反弹，银行股的跌势才算告一段落。今天晚上耶伦的表态有可能使美国的银行股特别是中小银行股也可能有不错的反弹表现，尤其是大的银行股，在巴伦周刊文章的预计之下，走势也会变得更好。整个美国股市的大盘确实在上周受到严重的拖累，而且是情绪性的。事件影响短期的情绪性对市场的影响随后会有技术性的明显的反弹。上周跌得有多狠，股市的反弹也就有多狠，甚至超过了A股。

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财政部的出手，目前总体上的判断，应该说由于美国政府及时救助，硅谷银行的破产和它未来的后续处理对于全球市场，对于A股、港股的总体影响是不大的，而且这种判断在逐渐得到印证。

但是，两个问题并没有得到根本的解决。一是硅谷银行是否引发美国和全球的系统性的金融风险。二是瑞士信贷是否会触发欧洲的系统性的金融风险。第一个问题，硅谷银行的问题暂时的答案是不会，但第二个暂时的答案是要进一步观察。我们后续详细看一下。

这里有非常重要的知识点。学习《全球投资报告》的同学，尤其是关注银行股的同学，一定要记住这张图，这张图有多重要呢？是生命线，是你的钱的保证，这里也跟中国有关。

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每一年有一个国际机构叫金融稳定理事会，它们每年会发布一个本年度的全球最重要的系统重要性银行。什么叫全球系统重要性？假设这家银行破产倒闭了，它对全球金融系统的冲击究竟有多大，它分了五级，第五级就是毁灭性的，全球金融系统会崩塌，目前这样的银行是没有的。第四级是巨大影响，全球金融系统会受到重创。这个等级的只有一家，就是美国的摩根大通，是美国最大的银行，是老摩根被分拆之后留下的那家银行。比这个烈度小一点的会产生巨大的区域性影响，甚至对全球金融系统会有震撼的有三家银行，法国巴黎、华旗和汇丰。这四家银行任何一家出大问题，全球的银行系统、金融系统会出大事。如果未来看到这三家银行出现了重大的麻烦的时候，确实就是灾难性的危机就要来了。比这再低一档的产生比较重要的区域性影响的银行就比较多了，像中国银行、建行、工行、美国银行、巴克莱银行、德意志银行、高盛、三菱银行。中国的三大国有银行都在这个等级，非常重要。第一档是基本具有全球系统重要性，但不会对全球银行系统产生致命影响，但会产生普遍性的影响。农业银行是在这里的，很多人熟悉的摩根斯坦利、瑞信在里面，瑞银也在里面。

这个表格非常重要，每年差不多在10月、9月发布。最新的名单在中国黄山，李克强总理在黄山迎客松欢迎的是金融稳定理事会成员到黄山开会，公布了这个名单。这个名单跟2021年的名单基本是一样的，没有根本的变化。如果你关注全球风险，可以看一看这个名单。全球最重要的银行摩根大通，中国有四家上榜，瑞士有两家，美国有为数不多的。在这个名单上你就知道了很多国家从全球金融银行系统的重要性来看，它们不太重要，但是中国非常重要，尤其是我们的四大国有行。

除了四大国有行具有全球系统重要性，中国金融系统的重要性在哪里呢？后续我们会提到那个名单，那个名单也很重要，有19家银行。简单来说，如果你真的要存款、投资、理财，这些系统性重要性银行是你的首选，等级越高，它的安全度相对越高。如果连它都不能信任，其他的银行可能就不能信任。这是一个基本常识。希望大家能够仔细看看这张图，不要相信那些莫名其妙的小银行给你的高利率的承诺，那些银行可能真的不如它们靠谱，就像硅谷银行也不靠谱一样。

评估银行风险的时候，我们还是要从历史、业务、盈利、资产质量来进行评估。这个模板可以用于评估任何一家银行甚至是任何一家金融机构，它的内在逻辑是一样的。

历史就不用说了，1983年硅谷银行成立，1988年纳斯达克上市，2004年开始全球拓展。它最重要的能力是投贷结合。这家科创公司获得了VC、PE的投资，我可以按比例给你贷款。因为他们敢给你投资，我就敢给你贷款。它为很多的高科技公司、生命科技公司、医疗保健公司提供了很好的投贷组合的融资支持。另外，它为风险投资机构和私募股权基金提供了重要的融资。投桃报李，这些人都把钱存在硅谷银行。这样一个内循环。它既获得了投资和贷款，也助力和科创。很多大佬一说起硅谷银行都非常亲切，充满了感念，它的服务也很好，尤其是针对科创公司，它的征信体系、服务的响应速度都比大银行好很多。虽然那些系统性重要银行明明安全度更高，但这些科创企业家、科创公司还是愿意跟硅谷银行站在一起，因为它今年已经整整走过了四十年，按理说应该是渡过了风险期，没想到四十年这个大坎看起来是过不去了。

硅谷银行本身是硅谷银行金融集团最重要的一个实体公司。按照上市公司的收入来看，它占到整个集团收入的84%，这是很大的比重。这个集团主要的业务来自于硅谷银行。当然，硅谷银行出问题的时候，集团基本上很难再存在下去。除此以外，这个金融机构是一个混业的金融机构，在美国相对来讲是比较少见的。初步硅谷银行以外，还有硅谷银行的证券、硅谷银行的私人银行业务以及硅谷银行的资本业务。证券和私行业务分别占到8%左右，这次有亏损的直投的恰恰是硅谷银行的capital。为什么这张图很重要，我们可以一家公司的母公司靠什么活着，硅谷银行出问题，母公司也很难活下去。

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从收入利润的角度来看，2022年的时候，硅谷银行已经出现了危机。我们反复强调为什么观察一家公司，无论是什么工业，是科技公司、消费公司、新能源公司还是银行、保险公司，盈利能力是至关重要的。每当它的盈利能力发生重大变化的时候，一定要当心这家公司可能在出问题。

实际上在2021年、2022年，美国的银行系统总体上的盈利能力还是不错的，像华旗、美银、GP摩根、摩根大通，它们的盈利没什么问题。它们的盈利没什么问题，而硅谷银行能够同比下降22%，说明这家公司本身的盈利已经有了问题。资产和存款在美国差不多排到了16名。资产负债率不是大事，基本上绝大多数银行的资产负债率都是在90%左右，它是高杠杆的，相对来讲从资产的角度高风险的业务。风险的系统性控制，通过存款准备金率，通过资本充足率，通过不良贷款率，你能够看到这家银行除了资产负债以外的其他关键指标。

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关于这些指标怎么看，建议你复习一下银行股那期的直播，更详细讲述了如何评价银行的盈利能力、风险控制和资产安全这三个维度。

2022年，硅谷银行的盈利能力在严重恶化。净资产的收益率相对于2021年同比下降了30%。这些指标在银行上市公司里面都是能够找到的。同时，大量的债券变现导致了它的巨大减值。整个2021年，除了三季度的盈利还不错，一季度、二季度和四季度的净资产收益率都在大幅下降。这些指标其实都告诉我们这家公司在2022年就已经开始出现了比较明显的风险，相对于其他的银行股来讲，硅谷银行的净资产收益率在大幅度下降，这是非常危险的信号。很遗憾，因为这家公司不够大，所以我们也没有讲到。其实美国的很多投资机构也没有认真地注意到这家公司的这些指标，他们仍然按照一种惯性理解硅谷和硅谷银行的连接性，而忘记去仔细地监测银行的资产收益率的大幅度下降。

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资产结构来讲，硅谷银行的金融投资的占比比较高，金融投资的占比其实受到市场的波动影响就比较大，而相对而言，像住房抵押、美国国债和政府机构的债券，相对而言收益率比较清晰，但是架不住美国的加息导致了很多债券短期、长期的收益出现倒挂。所以美联储加息对于硅谷银行的影响是非常直接的，对它金融投资的影响也是同样的，它导致金融投资的资金成本上升，而投资收益相对被挤压。里外里，它各项业务从资产结构的角度来看都受到了非常深刻的影响。从这个角度来讲，你会发现加息究竟有多坏，加息归银行机构的挤压，尤其是业务比较单一、资产结构比较单一的银行系统的挤压是非常沉重的。

客户单一已经说过了，这一点就不详细说了。科创类的私募股权风险投资的占比太高，使得这家公司一旦硅谷有风吹草动，它就是一损俱损。这一点集中在风投和初创企业，在整个市场资金收紧的情况下，其实是有问题的。反过来讲，为什么说大银行大而不倒。如果我们看一下摩根大通、美国银行、富国银行或者是中国的工农中建这些大行，它们的业务结构就相对更加多元，风险的分散度就更充分，它们遇到短期剧烈振荡的可能性就要小很多。为什么说做金融尤其是银行业务要傍大款，原因就在这里。

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我们前面讲到为什么要救硅谷银行。就是因为它不仅仅是中型银行而且在硅谷，硅谷是全球科创和热钱的聚集之地。硅谷银行的客户，无论是存款客户还是贷款客户，更多的是跟风险投资、私募股权、科创公司有关系。这么多的机构，对硅谷感兴趣的同学可以膜拜一下，确实是全球科创的圣地。这么多机构集中在这里，硅谷银行破产对科创企业、科创投资的信心打击是致命的。

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截至2022年末，全美近半的生命科技公司和大量的科技和医疗保健上市公司都和硅谷银行有业务往来，这是它的特殊性的进一步的信息说明，仅供大家参考。

如果把前面的分析小结一下，硅谷银行出问题的大背景就是美联储持续大幅度快速的加息导致了资产价格的下跌、存款向外的流失，而且它的投资变现浮亏很大，储户挤兑使得它濒临破产。市场不断担忧，危机不断蔓延，由此导致它的各方面危机迅速全面地爆发。也因为这样的一些原因，美联储和美国财政部不得不进行迅速的救助。凑这个角度上讲，成也它败也它，它是始作俑者，解铃还需系铃人。

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从硅谷银行的全球影响来看，基本判断是银行业有振荡，科创圈有挫折，投资者有恐慌，但中长期来看，它的影响是很有限的。

我们的第一个判断是美联储的货币政策是否因此大幅转向。从各种信息来看，美联储加息的目标是要防止通胀，只要美国的通胀不大幅度的回落，美联储停止加息的可能性不大。可能他们会转为小幅度的加息，甚至暂停加息之后继续维持美元的比较高的利率，美联储马上转为降息的可能性更小。这一点我们可以进一步观察。

耶伦今天的表态告诉你的是银行系的风险总体可控。也就意味着原来的加息为了压通胀这个目标可以继续。我认为潜台词是这个意思。3月底的议息会议不排除小幅度25个基点的加息。这是我个人的预测。

雷曼时刻在美国是否会重来。2008年系统性的金融风险会不会全面的爆发。目前的判断是不会。因为硅谷银行的个案大于它的普遍性。同时，它的风险得到了比较好的救助、隔离和充分的托底。因此，风险迅速蔓延其他、类似问题全面爆发的可能性目前是不大的。但是，整个美国银行系统的资金压力比较大，整个市场的流动性收缩比较紧，它带来的风险仍然没有完全排除。新的风险爆发的可能性，点状的风险仍然存在。从这个角度来讲，美国的金融和银行系统并没有完全渡过平稳周期。耶伦的表态更多是稳定市场信心的一种政治表态，而不完全是事实。这一点我们要清楚地来做几个维度的评估，我希望大家都能够听清楚了。

首先我们看银行业的震荡是真实的。就在硅谷银行前后，美国更多家银行出现了问题，更大的麻烦来自瑞士信贷的连续下跌，它所导致的麻烦是更大的。科创圈的受挫，大家有更多的信息，不详细展开了。我们尤其关注的是中国科创类公司有哪些受到了深刻的影响。有不少中国生物医药公司的钱就存在硅谷银行，媒体有很多报道，有现在已经取到了款的，问题暂时解决了。很不幸的是仍然有一些中国投资机构的钱在硅谷银行的海外分行，他们目的还在努力奋斗，争取拿到钱。如果你不幸是这样机构的投资者，你要当心了。

科创圈受挫，美联储转向这件事情已经分析了。3月份，外媒有人预测可能会暂停加息。这种可能性确实比较大。但是，耶伦的表态使得这种暂停加息之后并不会彻底停止和结束加息，这是另外一种预测。如果3月份暂停加息了，可能在4月份或者6月的加息会议上，最后一次25个基点仍然可能加出来，因为美国的通胀仍然处于高位。这一点我想请大家记住，美联储加息的第一个考虑是美国通胀是不是真的下来了。

雷曼时刻会不回来呢？我认为暂时应该是不会的。但是，传统的贷款市场确实会受到影响。中小银行的流动性和它的存款会受到一定的影响。这一点一定是确定的。

银行股基于硅谷银行的风险，银行股的投资分析必须要回顾一下第17讲的直播，当时讲到银行股值得投资吗？我们当时讲到了三个重要的观察，大家还记得吗？第一句叫做风险毕业即重要，哪个银行的风控做得好，值得列入到你的考察名单，而不要简单地说这个季度这家银行的盈利增速特别快。风险永远比业绩重要，尤其对银行股来讲。第二是分红比股价重要，咱们的工农中建，两三年股价不动，但分红都很好，一会儿我们会讲到这个问题。第三是长期比短期重要。长期持续稳定的资产安全、盈利能力、分红能力、风控能力远比短期的爆发力更加重要。中国的一些股份制银行有它的爆发力，但中国的大型国有行有它的长期的耐力。风控、分红、长期三个关键词，“何三点”在17讲的时候详细谈过，希望你能够认真复习一下。我们当时就告诉你风险很重要，恰恰硅谷银行爆发的就是风险。

硅谷银行对我们的提示，或者我们观察中国的银行业的时候，你要注意到客群是否太单一、调控债务的压力是否太大、对宏观风险的承受力是否太小。如果这三条占任何一条，这样的银行你要特别当心。如果它的业务结构很像硅谷银行这样的特殊业务结构，又不能穿越周期，这样的银行还是要适当地远离。中小型银行不是银行股投资的最佳标的，不要试图在银行股里面去寻找成长股，它很可能变成坑，变成巨大的新的风险爆发点。这一点是我们中肯的提醒。

对银行股后续的投资，我们看了国内国际的主要投资机构。总体上来看，大家是不悲观的。因为大家多数都认为硅谷银行至少目前还是一个个案，比如富银证券认为市场情绪化了，整个银行业的情况没有发生根本的变化。这两天的市场表现确实在印证富银证券的判断。高盛的判断是很明确的，3月底的加息会议不会加息。我个人从理性上倾向于认同高盛的判断，可能加息先暂停，甚至彻底停止。但是，从另外一个维度来看，即使停止，我认为美国的加息并没有彻底的结束。当然，下周就会得到验证，到时候我们看看究竟是怎么回事。摩根大通跟富银证券的认识类似，银行股已经被过度抛售，大银行具有更多的流动性，跟巴伦周刊的分析高度一致，巴伦周刊基本认为是这样的。当然，摩根大通自己说我们很好、流动性很充足，它是全球最重要的系统重要性银行。它这么说多少有一点凡尔赛。你让硅谷银行情何以堪，人家才多少钱，任何的资产才多少。

我们再看一下巴伦周刊的封面，这一轮由于情绪的带动，市场反应过度，导致大银行的股票也在飞速下跌。为什么我特别喜欢巴伦周刊，它永远乐观，永远长期，永远理性，永远看到的是如何搞钱，这是多么美好的价值观和方法论。它说你们都在为硅谷银行感到恐惧的时候，巴伦周刊在说大银行的估值正被异常带低，如果你是长期投资者，这是多么好的配置机会。喜欢这样的思维吗？别人恐惧，它贪婪。价值投资有理性的因素在里面。

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这篇文章非常好，它详细地分析了美国的六大银行GP摩根、富国银行、高盛、摩根斯坦利、美国银行、花旗银行，它们各自的价值和潜在的风险。他们人有一些机构，尤其是持有大量类似于硅谷银行这样债券并购的，它们是有风险的。高盛和大摩作为投资银行，他们要做交易、并购和投行业务，他们会受到市场不景气的影响。IPO少、投资并购少，再融资少，它们的生意可能就没有那么好。摩根大通的好处是它是全美最大的银行，也是全球最重要的银行，它的安全系数很高。富国银行是做中高收入家庭、高净值客群为主的特色银行，有点像中国的招商银行。这家银行的长期盈利能力、业务结构、风控能力都不错。它们认为这两家银行比较好。还有很重要的指标，这六家银行平均的股息率差不多是3%-4.5%。你说这不够高，但它们平均长期能够保持这么高的股息率，再加上它们的股价有一定上涨。这样的大银行的投资在美国就非常的丰厚。这篇文章的主张和建议非常确定，而且很清晰。当然花旗可能没有那么好，它提出了一些疑问，这值得引起警惕。

最后我们说说对中国的影响是什么。目前来看，硅谷银行这件事对中国的货币政策和银行体系的影响都不大。这个判断非常确定。

首先，中国的货币政策环境相对的独立。我们目前还处于降准、降息的放松货币的过程中。在这样的情况下，中国的货币政策环境不会因为硅谷银行而受到根本的影响。当然，我们会警惕和关注风险投资相对集中的区域和银行，它们会不会出现类似这样的收紧。我听到了一些研究报告已经在提到这个问题。

第二，对于中国银行业的资产结构，我们是相对更加稳健并且风险可控。中国的商业银行大部分的收入，50%、60%甚至70%的收入来自于贷款存款的利息差，这是比较稳健的业务收入。这是为什么中国的银行业即使在不好的年景的盈利也是不错的原因，尤其是那几大国有银行和主要的股份制银行。相对而言，它对中国货币政策的影响和银行业的资产结构都没有太大的短期和直接的影响。但是，对中国的警示是非常重要的。比如美联储持续快速加息影响美债的收益，可能会对中国的资产配置带来很多影响，我们的外汇储备持有大量美国国债，未来是不是有好的收益。长期短期的评估其实是有争论的。

巴伦周刊没有写到中国的商业银行，按照它的思路做适当延展的话。既然美国的大银行值得长期投资，中国的大银行是不是可以同样用类似的思路来分析呢？我们看到三条很重要的分析，中国的大商业银行，以工农中建交邮储为代表，整体风险可控，盈利更有规模性，业务结构更加稳健，客户的多样性更加丰富。总的来讲，基本上这几大银行的整体风险可控，风险比业绩重要。第二，它们的盈利更有规模性，尤其是四大行的整体盈利能力非常强。第三点非常重要，它们的估值普遍比较低。估值从市盈率、市净率、市销率。多数中国的银行的市盈率是5到6倍甚至是3、4倍。市净率是不到1，是0.6、0.7、0.8。这么低的市盈率和市净率，它们的估值普遍是有优势的。中国特色的估值体系未来有所发挥作用，中国优质的被低估的银行股一定首当其冲可能会受益。你会看到最近工行、中行、建行这些大银行的股价在明显反弹，年度的股价也是在上涨的，这值得你高度关注。

这背后除了它们的估值盈利、风险，还有我们反复强调的投金融机构，尤其是银行股和保险股一定要看股息率。股息率是过去12个月的现金分红除以它的平均股价。截止到3月25日的公开数据来进行测算，中国42家A股上市银行前十位的股息率，理论值都在6.2%以上。有时候数字和现实让我们重新变得理性和冷静。这些银行里面有很多大银行，比如工行、建行、中行。还有一些区域性的银行，像北京银行、上海银行。它们的股息率是投资银行股非常重要的观察指标，至少有十家银行值得你高度关注。

除此之外，既然全球有系统重要性银行30家，中国本身除了那四家参与全球系统重要性的，中国有19家。这是2022年9月9日央行和银保监会公布的名单，19家中国的商业银行是中国的系统重要性银行。如果这家银行破产，整个中国金融要遭受灭顶之灾的，这样的银行是没有的，所以第五级没有。如果某一家银行破产，整个中国金融系统会受到毁灭性的大幅度打击的银行是四家，工农中建。因为它们同样也是全球的系统性重要银行。除此之外，交行、招行、兴业在第三组，它们非常重要，仅次于四大行，甚至它们的重要性超过了邮储银行。招行为什么非常重要？同时反过来讲招行为什么非常安全？我个人很喜欢招行，招行的重要性，你是不是给予了足够的重视。

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我想告诉你的是，如果你有存款在这个名单之外的，如果你担心风险，至少这些银行相对靠谱。如果你有存款业务在这个名单的第一组，你是不是可以考虑往第二组、第三组挪一挪，哪怕它的服务差一点，但是安全，系统性的稳健性更好。这对于控制风险还是很重要的。同样的，如果你们要投资银行股，它的重要性更强的银行股的价值会更大一些。投资银行股的时候不要轻易地用成长股的逻辑去选公司，这是我们今天反复的提醒。

没有在这19家名单里的，它出现风险真的不那么意外。当然，中国有强制的个人储蓄保险，尤其是对于50万人民币以下的。如果是我，我无论有多少钱，我愿意分散到这些银行。假如我有100万，我找两家系统重要性银行。有200万银行，找四家系统重要性银行。我在每家银行的存款都是有保障，都是安全的。这是一个方法，供大家学习。

最后我们简单做一个结论。硅谷银行事件的影响给我们最重要的启示是三条。

第一，风险控制非常重要，必须要加强，尤其是对银行来讲，谁的风险控制差，远离它。

第二，资产弹性至关重要，对于银行的业务增长、风险防控都至关重要，过于单一的银行资产结构和银行业务结构都是值得警惕的。

第三，一定要注意宏观趋势对银行业带来的重要影响。谁容易受到宏观趋势变化大，这样的银行公司可能不是你的首选。专注银行的主业，平衡风险和压力，这是我们对投资银行股的重点建议，这是反向的从风险防控、业务结构、资产安全、客群多样性方面得到的启示。

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关于瑞银和瑞信的后续情况，有机会的时候再进一步分析。它可能带来的对欧洲银行系统的冲击，对全球银行系统的冲击，可能才刚刚开始，我们要密切观察。不要忘记了，虽然它叫瑞银、瑞信，但它们的40%以上的业务在美国，它们某种程度上也是美国业务为主的银行机构。为什么美国人也很紧张瑞银瑞信，今天不详细展开了，我们下周可能会进一步分享和了解。

再次谢谢大家的关注。

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3月24日晚8点，我们为你更新问答部分的文字稿和PPT，欢迎随时回顾！

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