## 10.2 直播问答 | 为什么分析投资需要具备全球视野？

7月20日（周三晚8:00），《何刚·全球投资报告》第10场直播，主题聚焦“全球投资的年中盘点”。

在课程的专享问答环节，同学们提出了一系列精彩的好问题。直播期间，何刚老师回答了兰志勇、ren、石飞龙4938、bird of paradise、泽润宇宙、再盈、小蓝希、刘朔、尼古拉斯地瓜，这9位同学的问题。

问题主要涉及以下几个方面：

> 投资分析方法
> 大宗商品：黄金、化石能源、新能源
> 货币政策：美联储加息
> 外汇：中国和日本的美债在减少

正式回答同学的提问之前，我想再说明一下，我不是职业投资人，所以不能给同学们提供关于市场投资的操作建议。《全球投资报告》的核心价值是和你一起讨论投资的分析方法，帮助你看懂那些复杂的、不可捉摸的全球投资变化。这样，我们每个人都可以去寻找适合你的投资机会。因为，投资就是一种生活方式。

兰志勇：何刚老师的投资逻辑有点像自上而下，不知道跟价值投资的自下而上相比，有什么优势？

何刚：我认为这二者并不矛盾。因为价值投资，如果你分析一家具体公司，你要对它的增长、它的行业所处的宏观环境做完整的分析，找到价值增长的内在逻辑，从而对它进行合理估值。这是一个非常具体的价值投资的落地方法。

无论是彼得·林奇还是巴菲特，他们的著作里都有非常具体详细的分析。但是请注意，他们那时候是假设全球经济交流没有那么密集的情况下，去“安静的”分析一家公司本身的运营，尤其是它处于周期相对稳定、产业方向比较确定的时候。这时候，聚焦公司分析公司的投资价值是没有什么大问题的。

但是，今天这个时代，我们会看到整个全球经济的连接度、细密度都产生了非常大的变化。美联储加息对中国有影响，温州义乌的小商品生产对美国的CPI也会有直接影响。所以，在这种情况下，如果不从全球宏观经济、全球产业变局来分析，单纯的就公司看公司，尤其是龙头和巨型公司，你会发现你看不清楚它的涨涨跌跌和起起伏伏。

举个例子，美国的投资分析师怎么分析星巴克？他们首先看中国经济的恢复情况，中国线下消费情况，还有中国的防疫情况。也就是说，一家世界级公司在全球所处的环境，决定了它的生意可以怎么做。所以，当分析师们看到星巴克在中国的店面开始恢复的时候，中国的增长开始确定的时候，他们开始看多星巴克。这就是《全球投资报告》一直强调的，如果你看懂了全球经济、全球货币、全球市场和全球产业，再去看具体公司的时候，你会发现把握起来比较容易。

另外，《全球投资报告》为同学们呈现的是投资逻辑的梳理，所以核心主体框架非常重要。我们具体分析一家公司，比如公司管理、运营、产品等等，可以分析得很细。但是，如果这家公司所处的行业、经济周期和全球环境，你看不清楚，只做具体的微观分析，你很难抓住重大的趋势性变化。

在这里，我特别想给同学们推荐一本书，瑞·达利欧写的《原则2：应对变化中的世界秩序》。这本书分析的就是500年的大周期，主要讲大国兴衰当中的战略投资机会。达利欧分析的不是一家一家具体的公司，而是整个世界格局的大变化。这是我个人非常喜欢，并且欣赏的一种投资分析方法，供你参考。

ren：美国中期选举前，油价会不会比较稳定？

何刚：从政治逻辑来讲，无论是共和党还是民主党，都不会希望通胀继续，因为这样会增加美国民众会对经济的抱怨度，不利于美国的中期选举。

但是，共和党和民主党的态度还是有一些差别。现在执政的是民主党，因此中期选举前，民主党最不希望油价继续上涨。而共和党也许会把油价继续上涨，视为民主党执政不力的一个重要表现。

所以，不管出于何种目的，双方都希望油价稳定。但油价稳定的前提是消费不要增加，同时产能可以有所增加。但这很大程度上，取决于欧佩克的意愿。

目前来看，大幅增产的可能性没那么大，所以，我认为下半年油价高位徘徊的可能性，大于油价大幅下跌的可能性。

bird of paradise/泽润宇宙：能源，特别是煤炭下半年走势如何？新能源板块下半年还持续看好吗？

何刚：首先，下半年的电力需求，如果继续保持高位，煤炭的需求就会继续增加。在中国的能源消费结构当中，煤炭占比最大。像太阳能这样完全无污染的新能源，在中国的占比还是太小了。

其实，不止中国，全世界太阳能的占比都很小，总体而言，石油、煤炭和天然气这种传统的化石能源占到了80%的比重，需求很难轻易下降。

新能源板块，是一个技术的未来，创新的未来，减排低碳的未来。它们本身的增长是确定的，新能源的发展也事关全球能源转型。但从我个人而言，我更看重新能源的应用领域。比如新能源汽车，尤其中国的新能源汽车，它们的增长势头值得关注。关注具体公司的时候，尤其要看公司的管理效率、销量和收益。

石飞龙4938：下半年黄金预计如何？

何刚：我认为，只要美联储继续加息，黄金价格就没法继续走高。历史经验数据表明：美元上涨，金价很难继续上涨。当然，这个历史规律，也有可能被打破。如果全球的地区安全性降低、经济衰退迅速到来，人们的避险需求可能会推高金价。

但是请注意，中国的黄金投资占比，相较于消费占比要小得多。所以，在中国，消费是决定黄金需求更重要的一个方面。

从这个角度来讲，我对下半年的金价持续上涨，并不乐观。我认为，金价的高速上涨时期，应该是基本结束了，但高位徘徊、动荡的可能性是存在的。

再盈：美国持续加大加息力度，对中国股市影响几何？

何刚：简单来说，我认为美元持续加息对中国股市的影响是有限的。因为A股市场是不完全开放的市场，资金以人民币为主，参与主体以本地的机构和个人投资者为主。所以，美元加息对于A股的资金供应并不会带来致命影响。

同时，中国股市有自身的内在逻辑，因为中国的宏观经济、货币周期、公司情况和中国股市的开放程度跟美国都不太一样。所以，反而有不少人认为，A股可能有例外的相对独立的好行情。

小蓝希：美联储加息会影响物价吗？加息的影响会持续很多年吗？

何刚：加息有利于降低通胀，通胀由物价组成，所以加息总体上有利于遏制物价的高速上涨。根据相关分析，加息可能会持续到2023年，最高的加息预期可能是4.25%。之后，只要美国通胀降下来，美联储加息的逻辑就不存在，因为过多加息对美国经济衰退是一个威胁。

美国的货币政策比较灵活，随着通胀往下走，美联储加息就会停止。过去几年，美国几乎是零利率。可以看到，美联储的货币政策变化幅度，比我们想象的要大。美联储货币政策的制定要考虑通胀，同时也要兼顾经济发展。

刘朔：美国通胀再创新高。美联储货币政策何去何从？全球经济将走向何方？

何刚：我认为，美联储别无选择，只能加息。我认为，下一次加息至少是75个基点，甚至不排除100个基点。所以，对全球经济来讲，总体上衰退风险在增加。

尼古拉斯地瓜： 2022年5月，中国对美债持有量首次从1万亿下降到9810亿美元，同比下降9%。美债最大的海外持有国日本，也在减持美国国债，同比下降4%，至1.21万亿。既然美债的收益率在上升，为什么美债持有国在对美债减持？

何刚：这是非常好的问题。无论是中国还是日本，持有的美元资产比重总体是比较大的。美联储加息之后，美元的债券收益率会有所上升，但持有的其他美元资产也可能受到影响。中国美债减少的重要原因是，国际贸易以及外资/投资机构的资金回撤。从央行的外汇储备来讲，美元的净流出有所增加。

我认为，俄乌冲突也在让中国重新考虑，我们的外汇资产储备多元化的问题。过于集中的持有美元资产，对于我们的外汇储备安全性可能是不够的。

另外，现在欧元和日元的资产处于相对比较便宜的状态，如果我们要调整外汇储备结构，趁美元强势的时候，适当增加其他货币资产的比重，对于我们外汇储备的平衡度是有益的。

目前来看，美元资产作为我们外汇储备最重要的资产比重，这个结构没有发生变化。但是，我们根据国际政治经济形势和不同货币的汇率变化，适当做一些结构性的调整，这也是必然的。

好，以上就是本期的专享问答。我是何刚，《全球投资报告》，期待每周三晚8:00，我们直播课程里见。

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