## 53.3 问答｜游戏行业有何新的发展可能性？

我是何刚。6月28日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第53期课程直播，我们讲的是游戏行业的投资机遇。

同学们在课后提出了很多非常好的问题，现在我先选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。如果你还有新的疑问，欢迎你提出来，我还会在城邦回答。

我要感谢小蘑菇、金戈铁马、 叶娟娟、别摸热铁、翁玲俊、四时无霜、混合输入法等同学提出的好问题，接下来我一个一个回答，供你参考。

金戈铁马：想请教何刚老师，随着直播赛事的普及，电子竞技已经成为一项全球性的运动，吸引了越来越多的赞助商和广告商。那么，未来电子竞技是否有可能成为游戏行业的高速增长领域呢？又有哪些公司有机会能够脱颖而出呢？

何刚：电子竞技有狭义和广义之分，根据游戏行业的第三方机构统计，狭义是指玩或看电竞比赛的核心用户，2022年在全球大约有2.6亿，而广义则包括了喜欢观看游戏比赛直播的9.2亿用户，最大口径的统计表明，2022年全球与电竞相关的人多达24.7亿，这差不多是全球网民数量的一半。也就是说，与电竞相关的人比注册的游戏玩家要多得多，而且相关人数在不断增加。

但如果从商业贡献上看，全球游戏行业2022年的市场规模是1800多亿美元，而全球电竞行业的市场收入不过13亿美元，和游戏行业完全不是一个量级。所以，电竞行业还处于看的人多，玩的人少，商业价值有待进一步开发的阶段。目前看，和电竞相关的人数如果保持高速增长，对广告商的吸引力应当是巨大的。

从统计数据看，参与电竞市场的人数处于高增长阶段，随着更多直播和赛事普及，电竞行业会变得更热闹。但电竞行业如何解决规模化的商业变现，还是一个未知数。因为它不像个人玩游戏，可以不断花钱买装备，打对抗比赛，或者发展游戏衍生品，对电竞行业来说，能上场玩的是极少数，大多数只是免费围观凑个热闹。

如果电竞行业不能在商业模式上有所突破，那么它还会是一个看起来热闹，实际上在商业和投资上并不那么重要的领域。从增长潜力来看，电竞内容授权主要还是腾讯和网易领先，电竞游戏直播的头部企业是虎牙，它们分享着这个行业的红利。未来的变局会怎么样，现在充满未知数，不太好做直接的判断。仅供参考。

叶娟娟：何老师好，我想请问一下，像是游戏这种互联网式投资算不算也是一种概念投资？近期的游戏行业的增长与我们所知道的疫情和疫情后期有没有一定的关系？在基金和a股市场有什么不一样的影响？

何刚：游戏行业当然不是概念投资，而是有规模化的全球及中国产业容量。我们在直播里谈到，全球游戏行业总收入超过1800亿美元，在中国则接近3000亿人民币，而腾讯一家的游戏收入就超过1700亿元人民币，净利润有好几百亿，网易游戏收入也超过700亿，净利润近200亿，另外像三七互娱、完美世界等，都是以游戏为主业的公司，收入百亿级，利润十亿级，这和某些炒作概念的科技板块显然不是一回事。

我们在直播里还讲了，2020年和2021年中国及全球的游戏行业有明显增长，确实和疫情防控有关，因为大家有更多时间不用上班，多玩点游戏很自然。但游戏行业真正的高速增长，实际上是从2013和2014年开始的，因为那是智能手机和平板电脑普及上升的阶段，今天多数游戏公司的主要产品是移动游戏，而不是PC网页游戏，这正是游戏公司适应智能手机和平板电脑而抓住的商业机遇，全球和中国都是这样，相关数据在直播里讲过。

因此，判断游戏行业一定要看发展历史，是突然崛起的，还是早就开始了高速增长。而随着国内对游戏行业的支持增加，版号多发放，尤其是人工智能带来的开发效率提升，游戏行业还有新未来。

同时，中国沉淀了几十年的游戏行业规模也颇为壮观。你如果有兴趣投入游戏行业，现在也可能是一个新的时机，比如可以好好利用人工智能的研发突破，或者找到有钱的金主给公司注资，否则等竞争更加充分，再想进游戏行业就没那么容易了。

游戏行业是不少基金公司的重要资产配置，但是真正赚大钱的游戏公司并不多，所以大量配置游戏公司股票的基金也不算多。再加上在A股市场并没有巨无霸级别的游戏公司，所以A股受到游戏行业的影响是有限的。游戏公司仍然是一个在细分领域里的活跃行业，值得选择优质公司进行投资。

小蘑菇：何老师可以分析一下B站的游戏业务发展情况吗？B站未来会如何发展？它在行业内的竞争力如何？

何刚：B站是一家业务多元的公司，起家于有特色的短视频内容和另类创新，然后它在自己打造的亚文化氛围里，逐步形成了增值服务、广告、移动游戏和电商四块比较均衡的多元业务，其中增值服务占比近40%，另外三项业务各占20%左右。

所以，移动游戏并不是B站的主业，最多算第三产业，所以它也不是一家典型的游戏公司，也不是像腾讯那样游戏占收入比重较大，B站更像是一个有IP资源、内容能力和用户忠诚度的多元业务供应商，基于用户形成业务闭环。所以我们在直播里并没有多太提及这家公司，虽然它的游戏收入一年也有50亿元，单算游戏业务，大致在第三梯队。

B站未来发展面临多重选择：一是回归内容独特的短视频，从而形成更大量的用户资源，既可以扩大电商，也有机会做大游戏等业务。从目前公司的收入结构来看，主业一拖三的情况比较明显，游戏始终是B站的核心业务之一，能不能做更大，不确定。

B站最大的竞争力，来 自内容和用户的独特性，尤其是中国和亚洲的年轻用户很多，他们对公司业务贡献和忠诚度都很强，所以苹果公司CEO库克会接受B站的采访邀请。只要B站的特色保持下去，做出差异性，其长远竞争力也不会差。

B站目前最大的挑战，是如何进一步减少亏损，真正实现商业盈利，否则公司的长期投资价值会存在疑问。好消息是，今年以来B站的亏损减少速度在加快，有可能出现季度盈利，但年度盈利改善最快可能要到明年了。进一步有关B站和传媒行业的分析，我将在新的年度日更课程《何刚·投资参考》的第三讲里详细展开。

翁玲俊：大股东一直在减持腾讯，这意味着什么？腾讯未来的发展前景怎么样？

何刚：这个问题很大也很重要。之前由于多轮融资，腾讯的股东结构很复杂。从股份比例上看，最大股东是南非报业集团Naspers及其旗下子公司，最多时持有腾讯46%的股份，后来经过上市稀释以及这两年减持，大股东还持有腾讯28%左右的股份，仍然是大股东。从股份比例上看，你可以理解为大股东部分变现了过去20多年里投资腾讯的丰厚收益，它目前持有的腾讯股份市值仍然超过8000亿港币，还是非常巨大的资产，并没有完全离场。

同时，面对这两年的股价低迷，腾讯公司也不断进行股票回购，虽然不能完全抵消大股东以及创始人马化腾等人的减持，但大幅度减缓了股东减持对市场的冲击。而市场之所以对大股东减持敏感，不时还有激烈反应，主要是担心腾讯公司业绩会有变化。

从过去几年的情况看，腾讯作为中国巨无霸级的互联网龙头公司，年度收入5500亿左右，年度净利润1800亿元上下，无论规模还是赚钱能力都很出色。但这样规模的龙头公司，其成长性显然会放缓。因此单单基于目前的业务结构，腾讯未来的商业成长缺乏想像空间，虽然还会有不错的现金分红，但对投资收益有更高要求的股东减持，或者母公司有资金需求的大股东减持，以及创始人和管理团队有所减持，都不令人意外。

进一步看，正如之前在直播中所讲到的，腾讯的三大主要业务，实际上并不必然留存在一家巨型公司。比如游戏业务完全可以独立，金融科技和网络广告业务也可以各自独立，所以单纯从公司业务结构来看，腾讯或许面临着业务适度分拆的可能。这不是没有可能，你看同样业务复杂多元的阿里巴巴，已经分拆为六个业务相互独立的集团，各自按所在细分行业的逻辑发展，新的公司上市就在眼前，对股东们来说这其实是更好的安排，投资市场对阿里分拆是看好的，腾讯并非不可以有类似的安排。

需要提醒你注意的是，大股东减持主要是股份和收益层面，因为腾讯和阿里、京东、美团等互联网公司一样，都做了分层的股权结构安排，也就是股份和投票权不完全一致，大股东股份多，但投票权反而不如持股不到10%的马化腾和管理团队，这就确保了当初提供资金和后来获得投资收益的大股东，并不会因为减持而影响公司的正常运营管理。从这个角度看，大股东减持对腾讯的业务和管理结构，暂时不会有实质性影响。

至于腾讯的未来，建议回看一下我们此前的专题直播，腾讯的三大项业务各有优势，赚钱能力暂时没有问题，加上其云业务和人工智能方面的储备，以及对外投资项目的多元布局，腾讯作为巨型互联网公司，仍然处于行业红利期，全面取代者还没出现。

别摸热铁：游戏投资短期看产品，中期看迭代，长期看技术革新，腾讯推出了王者荣耀、和平精英等表现优异的游戏。百度、阿里，字节跳动等平台也相继推出了自己的游戏，从产品的发展类型来看，腾讯似乎是具有前瞻性的锐利眼光，也更具经验和资源。目前，在AI浪潮的冲击下，需求端的增长如果没有跟上来，是不是意味着游戏行业的竞争会变得恶化。另外，AI实现了游戏公司的降本增效，行业估值和业绩应该如何重估？

何刚：目前为止，AI对游戏行业的直接影响，主要还是体现在游戏研发阶段，真正意义上的AI游戏，还不是市场主流，因此在现有移动游戏和主机游戏主导的行业格局下，腾讯和网易不仅在中国游戏行业领先，在全球游戏市场也是第一名和前五名，一般游戏公司暂时没法全面挑战它们。今年以来，随着中国游戏版号放宽，腾讯和网易成批推出很多重磅游戏，他们的研发和发行规模效应仍然不容忽视。

至于AI浪潮对游戏行业的影响，肯定是一步一步来。首先是在研发阶段用得好，可以大量降本增效，这一点，腾讯、网易，以及三七互娱和完美世界都看到了，也各自有布局，但不要忘了，要把传统的游戏研发转向更多利用AI，也存在很多基础性的数据系统、算力系统以及特定开发系统的软硬件升级，甚至是全新的投资建设，其中有关数据、算法和算力的投入都是非常巨大的，这会导致游戏公司因为大量转向AI研发，在短期内反而可能出现投资增长、利润减少的情况。

这同样会导致，越是财大气粗的公司，越有可能进行规模化的AI系统投资。比如说同样是有游戏业务，专业游戏公司要进行AI投资的难度和压力，其实高于像腾讯这样有多元业务的巨型公司，因为即使不在游戏行业投资应用AI，腾讯也会在金融科技和社交媒体等领域进行AI应用投资，所以面向未来科技创新，财力雄厚度也是关键指标。

从这个角度再来看，在AI应用创新领域，当前和未来确实会百花齐放，新的公司和新的业务不断涌现，游戏行业也会有新的逆袭者，但考虑到互联网到AI的连续性和系统投资的规模性，我们也不要低估大型公司的实力和潜力。你看在美国，今年大放异彩的AI研发公司是Open AI，但它背后的主要股东则是微软，还有其他硅谷重要科技公司，也正因为投资Open AI，微软自己的AI开发和应用也有巨大突破，从而带动这家巨型科技公司正在走向其业务发展和投资价值的新高度。

回到游戏行业，真正意义上的AI游戏全面上市并被更多玩家所接受，除了游戏研发，还严重依赖于相关AI硬件的进步，而这方面目前其实还没有太多的革命性突破。所以对于AI如何影响游戏行业，如何改变游戏公司的估值，可以再冷静观察，最终都离不开对业务规模和赚钱能力的影响，小公司有机会，大公司机会也可能更大。

四时无霜、混合输入法：何老师好，米哈游最近异军突起，那这家公司营收越好，市场占比越大，在游戏产业规模增速相对变慢的情况下，对腾讯、网易来说，是否是利空消息？

何刚：米哈游在手游市场迅速成长，《原神》等现象级游戏令市场震惊，加上今年新推出的一些游戏表现出色，所以很多人猜想，米哈游是不是有颠覆腾讯或网易游戏的能力。从米哈游公布的数据来看，2022年其主营收入273亿元，净利润161亿元，虽然它还不是上市公司，但这两个数据已经是游戏行业第二梯队的佼佼者，比第二梯队上市游戏公司三七互娱的业绩还好。

但进一步对比可知，米哈游的收入规模，只是网易游戏的40%左右，更只有腾讯游戏收入的15%左右，因此米哈游即使要追赶上网易，也有相当难度，更不要说短期内挑战腾讯，冷静看看数据，认真思考游戏行业的规模发展和持续运营逻辑，单纯的游戏公司，可能暂时打不过腾讯这样的多元业务巨型公司。

对中国游戏行业来说，有米哈游这样的新锐公司出现是好事，有利于激活行业创新，无论是对腾讯、网易这样的龙头公司，还是对三七互娱和完美世界这样的专业游戏公司，都具有促进和启示意义。从良性竞争的角度看，米哈游的发展并不是对腾讯或网易的利空，因为游戏产业全球规模增长虽然有限，但结构性变化和创新仍然在。无论是AI带来的新变化，还是潜在游戏人群的新潜力，都不意味着游戏行业一定会内卷。

从具体细分领域来看，米哈游更像是围绕二次元亚文化人群进行的针对性游戏开发，这就决定了它所擅长的领域和主要覆盖的人群，可能暂时没有腾讯、网易那么大，这是否会成为米哈游未来业务增长的瓶颈呢，需要进一步观察。由于米哈游还不是上市公司，它的信息披露完整性和准确性，以及个人投资的可能性，都不如已经上市的腾讯、网易，以及其他数十家游戏公司，这也是我们直播时没有涉及它的主要原因。

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好了，以上就是本期课程和城邦的补充问答。你的好问题，会激发我认真回答，感谢各位同学的陪伴和支持。

一年时间一晃而过，《全球投资报告》还有两期直播课程。为了更好地帮助大家进行系统地梳理，在这最后两期我们会进行一年的课程重点回顾。下周三，我将主要回顾并分析全球及中国宏观经济及投资市场所发生的重大变化，你可以看看你的学习成果如何，7月5日晚上八点，我们直播间再见，谢谢你。

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