## 38.2 直播问答｜如何在上市公司公布财报前预测业绩？

这里是《何刚·全球投资报告》的第38期直播，我们今天分享的是《巴伦周刊》中文版最新出炉的《中国公司市值增长50强榜单》。我们对榜单的历史、排名方法以及行业归属和重点公司做了很多的分享，现在开始互动问答。

感谢手可摘星陈·澍、Luck、猫头鹰、七号目等同学的提问。下面我们将系统呈现何刚老师与同学们的精彩问答。期待更多同学继续在课程评论区和知识城邦互动提问，分享学习笔记。

手可摘星辰陈·澍：

1. 市值50强公司的投资逻辑，股债是不是也适用？对于稳健型投资者，股债是不是一个好的选择，还是投资逻辑有所差异？

2. 好的投资是成长股的股价高增长与价值股的利润高分红，那么我们该如何判断成长股到了价值股的拐点呢？成长股出现哪些标志，增速可能放缓，投资者该往价值股的投资预期进行调整呢？

何刚：你的问题非常好，我们先看第一个问题。

首先，投资不能硬套一个逻辑。因为市值50强的公司里面包括了成长型公司，也包括了稳健型公司。如果你是稳健型投资者，要投资公司债券的话，我认为最重要的指标不是市值的变化和股价变化，而是净资产和负债率的情况。

比如，有的公司，你要看它所在行业整体的负债情况。像房地产行业总体负债率都比较高，在80%左右。如果这家公司的负债率明显高于同行，全行业平均80%的负债率，它达到了85%、90%，这样的公司债券违约风险偏高。反过来如果行业80%，它是60%、70%，这样的公司债券违约风险会偏低。所以我个人觉得，首先你要看的是公司的负债率，也就是净资产究竟有多少。

第二，你要看收入和利润的增长。因为它有利润增长才能够还本付息，所以收入规模和利润的增长也非常重要。

第三个指标，你可以看一下它的收入增长速度和利润增长速度，是不是利润的增长速度更快一些。我们今天提到的有的公司收入增长一倍、利润增长两倍，这样的公司现金流、盈利能力非常强，它的还本付息能力也会更强。因为公司债券是刚性兑付的，你要么付，要么爆雷违约，所以它的净资产、现金流情况是你决定要不要买这家公司债券的最重要的指标。

还有一点就是债券评级，对于退出国际评级的大型公司你要小心，它不愿意接受国际评级的审核，这种公司自己说自己好，只是中国评级公司对它的评级，我觉得是非常不够的。

总体上来讲，我希望大家回避高风险行业，比如说可能房地产行业的整个行业的债券，公司债，总体安全度都比消费类公司、新能源公司、银行类的要差很多。这是一个基本的逻辑。市值公司50强的只有一部分稳健型的高成长型的盈利能力很强，负债率比较低的公司，他们的债券值得投资。如果仅仅看上了50强的榜单就投公司的债券，是很容易踩坑的，因为有的公司今年在榜单，明年可能就不在了，大家谨慎选择。

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你的第二个问题是：好的投资是成长股的股价高增长和价值股的利润高分红，如何判断成长股到了价值股的拐点？成长股出现哪些标志就会增速放缓，投资人应该往价值股的投资调整？

何刚：这是一个非常好的问题，所有成长股公司要么变成价值股，要么变成垃圾股，只有这两条路，没有中间道路，没有任何一个公司永远是成长股。比如说阿里巴巴，在十年前它是成长股，今天它就逐渐在变成价值股。如果它不能变成价值股，它可能就会变成垃圾股。

从成长股往价值股转换的过程确实有一些重要的标志。

第一，它的收入利润的增长速度，接近行业平均速度。比如说这个行业的平均速度是20%，这是一个高增长的行业，这家公司现在增长是40%、50%、100%，这是典型的远高于行业平均速度的增长，这是典型的行业里的成长股。但是随着行业规模的膨胀，行业的平均速度从20%变成10%、15%，而这家公司相对整个行业，原来是每年增长2—3倍，现在逐渐变成1.5倍，甚至跟行业的平均速度逐渐趋同的时候，我觉得，它基本上就是在向价值股转换了，尤其是从2倍速变成1.5倍速的过程中。

第二，你要注意它的市场占有是否逐渐开始放缓。比如原来因为它在高速增长，它的市场占有速度比行业整个规模的膨胀还要快。慢慢的市场占有率不再扩大时，这个公司作为成长性公司到此结束，它的规模成长已经没有了。比如原来这个行业增长20%，增长50%，慢慢的它的行业比重不变的时候，即使收入还在增长，规模还在增长，但是它的行业地位就这样了。

第三个指标是盈利能力。如果全行业都不盈利，它的亏损相对比较少，这是好的。另外，它的盈利逐渐向全行业回归，也是一个重要的指标。接下来是利润，利润跟管理效率有关，可能这个公司规模持续引领行业，但是由于它的投资很多，比如说原来的京东就是这样的。它曾经长期是成长性公司，它的收入增长特别快。但是它的利润增长特别差，因为它的基础性的投资非常多，它做全行业的重资产投资，比如说当时做仓储、物流，包括重资产。而阿里巴巴不做全行业的重资产投资，所以它的利润增长就比京东要好很多，甚至高速增长。但是当它的市场规模不再增长的时候，你会看到阿里巴巴的利润增长也会放缓，这是一个必然的逻辑。因为利润不会完全脱离你的收入，无限度的持续高速增长。

这三个指标都是值得你去重点观察的。从这个角度我们很容易看到，比如拼多多虽然规模已经很大了，但是它仍然是传统电商三大公司里最具成长性的公司。如果接下来今年我们看到它的市场占有率，它的收入利润的增速逐渐向行业平均速度回归，也就意味着可能拼多多正在逐渐变成一个价值型的公司。而如果它不能持续盈利，它可能变成一个垃圾型的公司。所以成长股并不必然都是价值股，也有可能变成垃圾股，这个考验的关键就是看它的管理效率和盈利能力，这是我给大家的一个简单回复。

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Luck：上市公司公布财报之前有没有什么方法能对其业绩进行预测？

何刚：这个问题很棒，也有点复杂，我举个例子可能大家就比较容易明白。一般来讲，很多公司会在第一时间公布业绩快报，比如2022年新能源汽车行业，比亚迪已经公布了利润快报，收入和利润增长都很棒。虽然准确数据要到4月份才知道，但是从大的数据来看，这是一家在2022年表现非常出色的公司。

在比亚迪公布财报之前，我能不能知道这家公司很好呢？可以知道的。比如说新能源汽车销售数据，每个月都在公布，其实你知道每个月比亚迪在月度销售排行榜上属于什么情况。虽然财报是每季度公布一次，但是每个月新能源汽车销售的数字都在告诉你比亚迪在逐渐超越，并且引领中国新能源汽车行业和整个全球的新能源汽车的销量，这是非常确定的。所以，你不必等到比亚迪公布它的业绩快报和4月份的年报，你就知道2022年比亚迪的整个业绩是非常出色的，尤其是销量和收入规模。

至于说它的利润预测是特别难的，因为这跟很多因素有关，比如说上游原材料是否涨价，终端产品是否在打折竞争，还有管理效率是否在不断提升，它的净利润率和历史毛利润率有没有不断提升。另外，有没有异常因素的变化，比如说是不是被罚款了。像阿里，因为有个季度它被罚款了，业绩就一塌糊涂。包括有没有重大的天灾人祸。

所以，利润的预测比收入规模的预测难很多，收入规模从行业占比、它在行业的份额以及产品的规模大致能测出来是多少。如果不是这样的行业以及收入公布的公司，你要看一下整个行业总体处于收缩还是景气上升的状态。比如说光伏和新能源行业总体是在稳定上升的状态，如果是这类行业的龙头公司，历史表现不错，没有重大的丑闻和异常事件，它的收入规模增长是没有问题的。但是利润增长确实受制于成本和效率，比如说有没有原材料，有没有劳动力成本，有没有其他的被罚款监管的成本，有没有重大的投资沉淀的成本，以及其他的并购重大资产支出。这个都会直接影响到它最终的利润情况。所以，在公司财报公布之前，你只能大致对公司的收入规模和利润做一个预测。

当然，如果是专业的行业分析师，他们会根据库存周转的情况，能够测得非常准。再举个例子，怎么预测白酒公司几年后的收入利润变化？比如茅台标准的窖藏时间是五年，所以它今年的生产量大致决定了它五年后的销量是多少。如果今年的生产量稳中有增，你可以知道五年后它可以提供销售的产量、终端产品的总量是比现在稳中有增的。如果它今年产量的收缩，不是意味着今年的销售会收缩，意味着它三年、五年、六年以后可供产品会比较少。所以要结合不同的行业来分析。

在这方面，我建议你阅读一些你感兴趣的行业金牌分析师的研报，他们会比较确切的告诉你，他们怎么预测这个行业收入利润的变化。你也可以关注一下《巴伦周刊》国际分析师高水平的分析，中国有一部分分析师也不错。特别棒的是华尔街的分析师，他们能够非常精准预测到个位数。

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猫头鹰：影响港股互联网公司的股价更多的是企业的基本面还是美国的加息？

何刚：这是一个很好的问题，我要回答你的是都有影响。因为在港股的互联网公司，他们受到多重的约束，比如以典型的只在港股上市的腾讯为例。

首先，它的股价肯定是直接受到公司基本面的影响，比如收入增长是不是在放缓，利润增长是不是在放缓，它的游戏增值业务是不是受到了更多的监管约束，所以它的企业的基本面以及政策监管对它的影响是最直接的。

第二个，美国的加息对它有一部分的影响。比如在2022年美国加息，使得能够在港股进行投资的外资减少，这对整个港股的资金形成了一种抽水的效应。而今年由于美国股市继续不被看好，所以中国资产估值重新来了，大量的外资进入到港股市场，对包括腾讯在内的互联网公司的估值都是有积极影响的。但同时，它必然也受到A股和内地资金的影响，因为除了外资在买卖港股，我们的沪港通、深港通可不是闹着玩的，都是规模巨大的资金池。所以来自内地的投资者和机构投资者是不是看好只在港股上市的互联网公司？那就非常重要了。

但是如果这家互联网公司是港股和美股都上市的，比如说像百度、京东、阿里巴巴这样的公司，可能你的美股因素较多一些，美国市场对它的估值往往影响到它的港股估值。尤其是阿里巴巴在两地都上市，所以美股对于阿里巴巴的挫杀，即使它的业绩非常好，也会直接导致港股阿里巴巴绝对股价受到巨大的打压。如果一个公司A股也上市了，它的港股价值除了受到港股本身的企业基本面外资影响之外，A股的估值跟价差也对它有一定的约束。原则上如果A股、港股价差超过30%的，可能港股存在低估。多数公司没有超过30%，在20%—40%之间，像我们今天讲的有家公司A股议价已经超过65%，要么港股被严重低估，要么A股被严重高估，我倾向于A股被严重高估。

所以互联网公司有它的独特性，但是也有它的共通性，就是资金面和市场的估值水平。在港股的互联网公司如果你要看它究竟是不是受到了影响，可以看看它的同行估值水平跟美国公司、跟中国同类互联网公司究竟是被高估还是被低估。比如阿里巴巴，除了参考腾讯、京东的估值水平以外，你可以看一下跟亚马逊之间的市盈率对比，可以给你一个更好的启示。所以只是看美国的加息，不能完全解释港股互联网公司股价变化。这是我的一个基本结论。

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7号目：在购买理财产品时如何选择才会收益最大化，银行的理财产品根据当时购买的净值计算份额是否买在高点反而收益并不是最大？想请老师分享一下投资到逻辑和思考角度。

何刚：理财产品的购买和选择是一个蛮复杂的问题，其实几句话很难说清楚。但是有些基本的标准我觉得是不变的，尤其现在银行理财产品非常多，很多银行也成立了理财子公司，他们是自营的理财产品和代销的理财产品非常丰富，曾经还有些虚虚实实、有点问题的假理财产品也混杂在其中，这就给我们带来了巨大的选择困难。

但实际上，所有投资都有两个指标，可以对它可以进行分类，第一叫做风险，第二叫做收益。风险其实银行对于理财产品分为五级，R1—R5，R1、R2是比较低的，保守型的，R3、R4是稳健偏积极的，R5属于激进型的。如果你对于风险承受度偏低的人，就是R3以上的产品就别碰了，它有直接分级，会告诉你这是几级风险的产品。R5的产品坚决不能碰，尤其是亏了5%、10%就没法睡觉的，R3—R5的产品绝对不要考虑，所以风险是第一类的。如果你是R1产品太保守了，R2、R3产品多考虑一下，四五级谨慎碰。一级如果你不是过于保守的人，也可以少碰。二三级产品我相信适合于多数人。

第二看类型。类型影响收益，跟风险没有关系。如果你是特别保守、稳健的，特别希望保本，不希望本金有亏损的，你可能更适合做债券类的固定收益类的产品，尤其是有些可能隐含着保本的历史数据和保本承诺的这种保本型产品。如果说你对风险偏好相对高一点，你可以买混合型产品，比如说股债都有的，债券比例越高相对而言它的稳健性更高一些，股票越高，风险度和潜在收益度更高一些，比如说R4可能更多是以股票为主，或者说纯粹股票投资的产品，它的风险偏高、潜在收益也可能不错。到这时候选择股票的时候其实就跟行业有很大的关系，什么行业热门、什么行业看好，这样行业的理财产品可能值得你关注，当然有的可能是跟指数挂钩的，这里面说起来就复杂了，它跟基金的选择有接近的地方。

银行理财产品还有一类是叫做信托类产品，这类产品我个人觉得是完全的高风险。虽然不同的信托标的意味着风险不一样，但是总体来讲信托类理财产品的风险对于多数普通人来说，它的风险是偏高的。我曾经也有这样的经历，当时看起来不错的信托产品，由于市场行业投资的巨大起伏变化，使得信托产品的风险暴露是非常明显的。所以这时候你就要有强大的神经，何老师的神经比较强大，我愿意追求一种中高风险的四级、五级产品，愿意承受这样的风险，我可以去选择。但是如果你对于高风险特别担忧，本金亏损20%、30%你就睡不着觉，这种高风险类型的产品，尤其是信托类的理财产品你应该回避它。因为绝大多数的信托类理财产品确实属于高风险、高收益。

除了风险和类型以外，第三个指标，如果你是选择银行自营产品，那你确实要选择非常靠谱的银行，不要选择过于小规模的区域性银行。因为很多银行理财产品出问题往往是在小型银行出问题，大型银行店大、规模大、家底厚，出问题的可能性比较小。尤其是你查一下历史，比如说某某银行是四大还是六大，或者说12家股份制银行之一。之前很少听说它出现理财产品的纠纷，劣迹比较少的，就值得你关注。理财产品除了关注收益，我认为你更需要关注的是风险，如果到期有问题，我觉得其实是更可怕的一件事情。

最后一点，你要考虑它的买卖和赎回的费率和成本问题。因为不同的理财产品，它的周期不一样，你赎回的时间不一样，费率是完全不同的，有的是前面减的，有的是后面减的，有的是三个月，有的是一个月，很不一样。因为本来理财产品的多数收益就是5%—15%，如果费率多一到两个百分点，对你理财收益的影响是巨大的。所以总体来讲，我认为理财产品的购买确实需要非常仔细的学习和测评一下，最好找靠谱的银行和靠谱的理财顾问仔细咨询一下，找到对你的风险匹配度、类型匹配度、预期收益率几方面，包括买卖费率都比较合适的理财产品。

说实话，我个人不是特别喜欢买理财产品，因为我认为理财产品不如基金，更不如股票，所以《何刚·全球投资报告》的同学你们有理财产品特别棒。但我还是期待你们能直接搞明白为什么这样的公司、这样的行业、这样的投资标的它背后的成长和消灭的逻辑是什么，我个人觉得可能更具价值。当然你说我要找专家去买理财产品，也没问题，注意风险、类别。

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好，我今天的回答就到这里。再次感谢所有《何刚·全球投资报告》的同学，期待你们面对市场的变化，不断地通过实战来学习总结优化你的投资分析方法，找到适合你的投资分析思路，选择最好的投资标的。

同时我确实要提醒大家，市场有风险，投资须谨慎，起伏变化振荡有时候非常剧烈，你要有坚强的神经，而坚强的神经来自于你对行业和投资标的的清晰认知，这样大市场的变化对你就没有太大的影响。就像我们刚才总结的2022年的50强榜单，那么坏的一个行业和市场，那么坏的一个大势，有这么多的公司有如此亮丽的投资选择，为什么今年不是你呢？就在于你的认知、你的学习、你的总结、你的理性、你对价值的真实认可。

所以再次感谢大家，谢谢得到的同事们，谢谢《巴伦周刊》中文版同事。这次确实是《巴伦周刊》基本上百分之百的完整的原创，我们自己的投资报告第一时间跟大家分享，尤其是要谢谢我的研究助手一丹同学，这次的报告她做了很大的努力，同时感谢我们的编辑总监彭韧还有创新总监王晶。希望未来有更多的分享，也欢迎大家持续关注《何刚·全球投资报告》，祝福大家在今年的投资大浪潮中守住自己的投资收益。

晚安，谢谢大家，下周再见！

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