## 32.2 直播问答｜股市投资，要看哪些先行指标？

1月4日（周三晚8点）《何刚·全球投资报告》第32期直播，盘点2022年投资大事，现在开始互动专享问答。

我这边已经收到了很多问题，这些问题都非常棒，我一个一个来回答。感谢手可摘星陈·澍、金戈铁马、刘朔、慢静无、YXL妈妈徐敏、水木水、叶娟娟、赵华等同学的提问。下面我们将系统呈现何刚老师与同学们的精彩问答。期待更多同学继续在课程评论区和知识城邦互动提问，分享学习笔记。

手可摘星陈·澍：现在实体经济与股市投资该去看哪些先行性的指标，关注哪些先锋旗手？

何刚：这个问题太大了，实体经济要看两个最重要的指标，一个是CPI消费者价格指数，一个叫PPI生产者价格指数。

第一个是CPI，消费者价格指数，通常也是判断通胀的一个指数。它能够直接告诉我们最终的消费市场里的产品、服务究竟看涨还是看跌。比如说2022年下半年以来，中国的CPI从2%左右逐渐上升，在往3%走，也就是说我们的消费总体在回暖，消费价格在上升。所以，从消费市场的角度来讲，CPI指数在上升，2023年会比2022年更好。当然如果上升过快，也就是异常上升的时候，会形成过高的通胀，这就会是一个坏事。那么从2%往3%走，这是好事。

第二个指标叫PPI，PPI也叫出厂价格指数，或者工业品价格指数，简单来说就是看生产、流通环节的价格是处在上涨还是下跌的趋势。从这个角度我们会看到中国PPI指数也从2022年四季度开始有所回升，二三季度情况都不是很好。我们目前看PPI的指数回升的幅度还是有限的，PPI如果回升比较慢，就意味着我们在制造业、实体经济上游、中游环节的复苏是有限的。

这里我再提一个指数叫PMI，采购经理人指数，它是一个更前行的指标，反映工业制造环节前端，比如能源、原材料、零部件的价格是什么情况。PMI低于50%是衰退指数，目前中国勉强在50%以上。当然不同的领域统计不一样，有不同的机构推出的PMI指数情况不一样，但是2022年11月份开始，PMI指数明显回升。所以，CPI、PPI和PMI三个指数的回升趋势，总体来讲预示着中国经济今年是向好的。

关于股市投资指数的问题，第一个，我觉得要看的是市场的货币供应情况，也就是我们的利率情况。中国的利率现在比较低，2%点几，相对于美国将近5%的利率，中国是超低利率。如果我们的央行没有继续加息，只要仍然处于低利率的状态，因为资金还是比较充足的，那么对于股市来说就是一个好事。

另外一点，当然我们可以看一下股市的指数，指数还是一个非常重要的先导条件，尤其是大的行业和领域指数。我们从年度、月度、周、天这几个维度分别看一下，从2022年全年来看，股市指数表现不好，无论是港股、美股还是A股。但是月度指数，从2022年10月份开始，股市有明显的回暖，尤其11月份港股、美股、A股都有明显的大幅的反弹。再看一下周指数，应该说A股的反弹、港股的反弹已经是非常明确的。从每天的这种指数表现来看，今年以来股市的指数应该说表现总体是很不错的。

股市投资有很多的指标，但是我认为最重要的指标是资金指标，就是整个市场的资金供应情况如何。当然如果你要看港股，它还跟美元指数有关系，跟美国的利率有关，如果美联储不再大幅加息，美元供应逐渐放松，国际资金回流香港也是好事。同时港股跟外汇汇率也有一定关系，随着人民币逐渐的贬值逐渐转为升值，外资回流中国也会明显增加，这对我们的股市来说都是好事。

至于说在市场上，我觉得可以看一些重要的板块，那些市值占比比较高的板块，比如说能源、金融，最重要的两个领域，还有相关的比如说像电信，包括消费，这都属于A股市场里比较大的板块。这些板块的回暖会直接引发整个市场回暖，所以你会看到2022年四季度以来，消费股、金融股、能源股、房地产股都在明显回暖，所以这注定了今年的A股市场回暖是一个大概率事件。当然它能持续多长时间，包括有人问到会是全市场的牛市还是某些行业的牛市？我个人认为首先是某些行业的优势，全市场从资金角度来讲，因为资金供应非常充足，中国处于低利率状态，市场资金流动性非常充分，这是对我们的市场是有利的。

金戈铁马：想请教老师2023年国际大宗商品价格走势将会呈现怎样的新变化？

何刚：我们说大宗商品的价格总体来讲跟供需有关系，跟资金有关系，跟市场情绪有关系。从供需维度来讲，大宗商品分三大类，第一类是能源，第二类是工业原料，第三类是粮食。

第一，从能源角度来讲，市场显然还处于一种需求比较旺盛的状态，虽然价格可能不会特别高位，但是会处于稳中有升的状态，石油、天然气、煤炭三种主要的能源总体价格是稳中有升的。

第二，从工业原材料，包括铜、铁矿石、黄金等等材料，它们的工业需求、库存需求，以及2023年以中国、印度为代表的新兴市场经济的回暖、我们的基建的投资、钢铁行业的回暖，标志着对工业原材料的需求也相对看涨。但是其他的市场，比如说欧美日市场今年面临经济衰退，所以有一部分工业原料在这些市场并不看涨。

第三，粮食价格，全世界过去两年处于气候异常的状态，包括新冠疫情引发的粮食供应其实都是相对比较紧张的，中国也面临粮食供应的紧张。所以粮食价格总体来讲还处于上升周期当中。这是从短期的一些因素来分析。

从大的周期来看，从2010年到2020年基本上是大宗商品十年的熊市，十年熊市有很多因素就不展开了，我们基本是可以这样分析的，2021年的时候我们就看到了新一轮大宗商品的牛市已经开始了。这个牛市是一个持续的、规模的、周期性的，加上异常因素的影响，无论是对能源价格、工业原材料的价格，还是粮食价格，总体上都是处于上行通道中。所以2023年，国际大宗商品的基本走势还是处在上行通道之中，这一点恐怕是比较确定的，只不过上行过程当中有起伏，比如说能源总体价格看涨，但是并不意味着价格一直涨。粮食价格要分具体的品种，不同的品种的供需关系也不完全一样，比如说小麦、玉米、大豆、水稻，这些都不一样，所以我们要具体分析。

进一步的问题是：随着疫情管控政策开放带来的经济复苏是否会带动石油消费的需求，进一步推高国际油价？

对中国来讲，中国是全世界最大的石油进口国，我们已经超过美国、日本，成为全球最大的石油进口国。所以中国的石油供应就是来自国际，那么最近中国干了一件什么事，我们的国家元首刚刚去了沙特，中国沙特达成的最重要的合作就是关于石油供应的问题。

还有一个，就是中国和俄罗斯一直有非常好的石油长期供应协议，价格也比较合适。所以对中国来讲，我们的国际石油供应渠道是比较充分的。同时对于其他国家，比如像美国，它的石油已经实现了比较充分的自给自足，另外一个，OPEC欧佩克今年可能会有一定的石油增产的安排，因为过高的石油价格对欧美日这些发达国家也不是一件好的事情。所以由于增产的安排以及需求的分散，国际油价处于特别高的位置恐怕很难持续，但是国际油价也不会轻易降下来，比如恐怕是很难到80美元以下的，所以维持80-100美元比较高的价格可能是未来一个持续的过程。中国的疫情管控放松之后，经济复苏总体有利于维持国际油价上涨，这是一个油价上涨的积极因素，但欧佩克增产也可能平抑油价。

另外这位同学问到美国经济进入衰退期，地缘政治动荡因素是否会对国际金价形成一定利好？

原则上是这样的，但是黄金投资没有我们想象的规模那么大，今年真正的避险应该是买人民币资产、A股、港股以及优质的美元和一些中国的国债。当然从历史来看，美元指数和黄金价格有一定的背离情况，当美国经济衰退，美元指数下跌时，黄金价格有一定的上涨，所以不排除跟去年相比，今年的黄金价格表现会更好一些，但即使如此，我不认为黄金领域的投资对多数人来讲是特别好的投资。说难听点，买黄金不如买一支好的消费股、新能源股，可能回报会更充分。甚至买一个金融股、银行保险也会好一点。真正在资产市场上，黄金的投资价值可能没有那么大，当然，这是我个人的看法。

刘朔：数字货币资产今年大跌后说明泡沫已经破了，还是真正走向成熟的必经之路，未来短中长期来看，类似于NFT这样的数字资产是怎样的？

何刚：首先，我个人对于数字资产、加密数字货币这些新型的数字资产是持风险抵触态度的，我认为它们属于高风险投资、高风险资产。对绝大多数99%的个人投资者以及绝大多数机构投资者来说，我认为这些数字货币资产、加密数字货币都属于极高风险的投资，特别不建议大家介入其中。看看热闹可以，别轻易的真金白银往来投。原因在于，这些加密数字货币的资产总体上没有得到绝大多数金融机构的正式承认，官方的央行和金融监管机构对它们是限制的，所以它跟黑市没什么区别。比如在中国，我们对加密数字货币的交易全面禁止，我们也不允许它在真实场景中使用。在美国，美联储也对它是一种禁止的态度。

由于加密数字货币的去中心化、去监管化的特点，它属于无法监控的金融资产。所以金融监管机构和货币当局对它是保持警惕的，这也是为什么它的价格无论涨多高，泡沫一定会破灭，就因为合法性还不具备。

那么加密数字货币是否能真正走向成熟？我认为路还远，只要中美这两大金融主权机构对加密数字货币持严管的态度，它们就没有好的活路。货币当局、央行、金融监管机构是否认可它们，这是关键之关键。至于个别领域，某些私下场合有些代币的功能、支付的功能，在一些小国家甚至央行承认它们，我认为这一点都不重要，因为这不是主流，只要不是主流的东西，那么我们可看可不看，因为这跟大多数人没什么关系。

我们接下来来从短中长期的角度来分析一下这个问题：

- 短期来看，数字资产是无限度的巨大风险，它跟赌博没什么区别。

- 中期来看，它们可能会部分在某些场景下被接受，它们会有作为配置型资产的一定价值。

- 长期来看，我觉得整个数字货币这样一个大类是极具价值的，但是请注意，未来数字货币里面最具价值的是法定货币，当局发行的数字货币，也就是数字人民币、数字美元、数字欧元，这些法定数字货币是真正的价值所在。而且在这个领域里，中国的数字人民币可能会走得比较快，相对于数字欧元我们可能会走得更激进、更快一些，这会带动中国人民币在国际支付里通过数字货币的方式来扩大它作为贸易结算、作为储备货币的价值。

从这个角度来讲的话，我觉得未来数字人民币的价值是最大的，数字美元跟美元本身绑定之后也极具价值。至于其他的市场自发的加密数字货币，我认为目前风险大于收益，它的赌博性大于价值性，如果你确实是有闲钱愿意去试试水，亏了也无所谓，你可以试试看，去拥抱这样一个新型的数字资产。但是从金融的角度来讲，越是衍生的创新的东西，风险越大。这也是为什么今天我们的金融创新这么多的情况下，最保守的存款和现金仍然极具价值的原因之所在，因为金融投资里面有稳健型、激进型和冒险型，对绝大多数机构和个人来讲还是需要以稳健型为主，如果按照二八开，80%是稳健积极的，20%中的20%可能才是极具冒险型的。所以《何刚·全球投资报告》的同学，我不建议任何人进入数字货币的炒作中，我们应该更认真地学习什么叫持续的价值投资。

慢静无：关于三大股市，请问A股是否还会出现2008年和2015年的全面牛市？我们看到国家对系统性风险很重视，可能会限制泡沫和风险的产生，另外A股总数已经将近五千家上市公司，全面牛市出现难度也很大，怎么看这个问题？

何刚：这是一个好问题。我认为A股的全年牛市意味着大水漫灌，钱太多了，也就是整个市场不分好坏，不分青红皂白的上涨。2006年、2014年都出现过这种情况，全面牛市不是一个好事，因为全面牛市通常意味着大泡沫，意味着接下来股市的下跌和熊市的慢慢下跌之途无穷尽，所以对于全面牛市要高度警惕。全面牛市从来不是一件好事，美国就出现了这种情况，导致美股大幅下跌。全面牛市只会出现在货币极度宽松，流动性极度充分的情况之下，也包括市场炒作等等，我认为2023年中国不会出现全面牛市，而且整个市场要炒动也很难。这是一方面。

另一方面，中国股市规模其实没有那么大。美国的一整年GDP差不多21万亿，美国的股市总市值是40万亿美金。中国一年是120万亿人民币的GDP规模，我们的股市现在的总市值还不到100万亿，美国GDP和股市比重是1比2，我们是1比0.7、0.8的样子，所以相对而言，中国股市的规模没有我们想象的那么大，五千家公司中，有很多公司的市值几亿、十几亿、几十亿，真正百亿、千亿级的公司还是少数。所以，未来来讲，如果关注中国股市，我个人认为你应该关注的是那前20%的一千家领头公司、前10%的500家公司，甚至更进一步的是前2%的一百家公司。也就是我们要关注那些最大规模的、最有成长的，盈利能力最好的这些行业里的龙头公司，其实就五六十家。

2023年最可能出现的是一些重要行业和重要领域里面的加速增长和股价重估，比如我们看到的保险股、银行股、房地产股、能源股、消费类股、新能源股、新能源汽车股，还有体育用品公司、乳业公司，都是非常棒的增长，而且他们的收入、利润、股价、估值、市场预期都非常好，所以你的投资选择非常多，并不必须要全市场牛市你才能赚钱。

像去年买保险股、银行股、地产股的，人家赚钱赚得也挺好，虽然市场在暴跌，如果买了中国人寿，去年还能够有大概26%的年度收益。所以选股最重要，这是为什么《何刚·全球投资报告》课程开设的原因。如果说只有全牛市才能赚钱的时候，那全牛市那一年闭着眼买都能赚钱，不是全牛市的时候是个人都会亏钱，那就太极端了。2023年相对于2022年很多行业的增产，它的估值已经能非常明显看出趋势，我觉得2023年大家不要错过A股市场投资增长的重要机会。预计2023年A股市场整个大盘的上涨能到20%左右，而个股上涨50%、100%都不稀奇，所以能不能抓住跑赢大市的好股票，其实是在考验你的投资分析能力和好好学习的能力。

YXL妈妈徐敏：怎么看待港股？

水木水：2022年港股全球最差，2023年港股市场会成为避险市场吗？

何刚：这两个问题我连在一起回答，我的回答很简单，2023年港股一定表现非常好。实际上港股在2022年就已经是超跌了。这是什么概念呢？根据很多机构详细的分析，港股恒生指数跌到18000点已经是超跌了，20000点就是破底，跌到18000点具有投资价值，然后它接着跌到16000、15000点，所以港股早就被严重低估。

港股的下跌受到了双重挤压的结果，第一是外部压力。因为港币跟美元是联系汇率制度，香港投资很多也是国际投资，所以2022年美元加息、国际资本撤离亚洲市场，导致香港的国际投资者直接撤走，这是对于港股特别不利的地方。另外一点，疫情防控、中国经济的起伏，对中国经济不看好的态度也使得很多人对港股不看好，这是去年的外部压力。

第二由于去年A股市场以及整个中国的情况不好，所以南下资金严重不足，对A股市场也造成了严重的挤压。比如在港股上市的很多中国内地公司，无论是腾讯、美团、京东、阿里等等，他们去年在股价表现都非常不好，腾讯股价甚至腰斩等等，对港股也形成了拖累。

2023年的情况正好相反，一方面美元加息，今年基本上告一段落，美元不会进一步收紧，国际资金回流亚洲已经在2022年四季度开始了，所以海外资金重估港股和A股市场并认为中国资产极具价值，这已经是华尔街的共识。通过《巴伦》周刊很多篇文章的分析以及华尔街多家投资机构、基金经理、分析师们都认为中国市场极具投资价值，他们要投中国资产首先去的是港股，而不是A股，因为香港市场可以自由进出，投资额度没有限制。比如说他看好中国的电信行业，香港有三家中国电信的公司，看好中国的石油行业，中国有三大石油公司在香港上市，看好中国的金融行业，我们很多的银行股、保险股、证券股，香港也有好的房地产公司，消费公司香港也有。所以香港市场是海外看好中国资产的桥头堡，所以从这个角度来讲，某些股票在香港的涨幅今年可能会超过A股市场，它会成为一个非常热闹的市场。

第二个，中国公司本身的内在价值会有明显的改善。比如我们说数字平台类公司，无论是美团还是阿里、京东、腾讯，由于明确的监管政策，中央重新对他们进行支持，包括他们收入利润的改善，他们的股价也在重估，所以腾讯、美团的股价最近都在大幅的反弹。所以今年整个内地公司在香港的表现也会变得越来越好，加上国内的一些资金，沪港通、深港通会进一步加速。包括内地居民投资香港市场的一些政策在今年也可能会逐渐放宽，也就是说你通过合规的方式、通过专项账户的方式、通过基金的方式，通过深港通、沪港通的方式投资香港的机会会增加。所以全球资金、香港本地资金、中国内地资金都在做多港股，因为它去年被严重低估。今年如果说A股是上涨，我认为港股将会大涨，所以香港、A股、美国三大市场，我认为港股涨幅会是最大的，其次是A股，然后是美股。所以两大股市，港股、A股跟我们都有直接的关系，都是今年全球看好的投资领域，千万不要错过。如果你有方法投资港股，祝贺你。如果你没有办法投资港股，投资A股也非常不错，我们有很多很好的选择。

总结来说，今年港股一定是全球非常亮丽的市场，它不仅是全球的投资避险市场，它也是全球投资的投资价值增长市场。

叶娟娟：对于房地产不炒而居的刚需投资怎么理解，不炒不居的投资怎么理解。

何刚：这点我持保留态度，我认为目前整个房地产市场大政策是房住不炒，也就是说如果你是个人的刚需居住、改善性居住这两种居住需求，政策是给予明确支持的，比如贷款支持，贷款利率比较低，另外，首付比例也有所下调，相关的契税也会比较低。但是对于多套房，比如说刚需和改善之外的投资性住房需求，政策是不支持的。那么首付比例会比较高，贷款利率会比较高，另外，相关的契税会比较高，你未来的交易流转、买卖的流动性会受到限制。所有的这些政策告诉你，政府不支持你买房出租，不支持你买房之后空在那等待着房价上涨，这一点非常明确。所以房地产作为投资品已经不是最好的选择了，它已经不如股市，甚至不如个人养老金，不如其他的基金投资。房地产作为投资的时代在中国已经结束了，这一点我想可能要非常明确地告诉大家。

当然，在一些局部市场里，我们之前讲过，比如说在年轻人口净流入的城市，经济发展、市场创新、产业极具活力的地区的房价还可能进一步上涨。我个人认为中国最具房地产价格上涨潜力的就是粤港澳大湾区，深圳、东莞、广州、顺德、中山包括珠海这一片区域。比如东莞房地产价格最近一个月就涨了很多，因为这些地区对于年轻人大学毕业生、优秀人才是热烈拥抱和欢迎的，东莞也正在进行重大的产业升级，电子、制造、医疗科技等高新技术产业正在成为东莞及周边地区的新兴产业，像华为科技城就在东莞。这使得这里面有优秀人才的聚集、新的投资的聚集、资金的聚集，刚需住房、出租市场、改善性住房都有很好的需求。所以粤港澳大湾区会是中国未来房地产真正具有上涨潜力的大市场。

当然像北京、上海的核心区也可能有上涨机会，但是它对你的投资需求很高。还有其他的一些城市，比如说像武汉，包括长沙，尤其是成都，这些年轻人净流入的城市，经济有活力，人口有增长，年轻人比较多，生产性的因素在积极增加，那么这些城市房地产价格有可能会有进一步的上涨。但即使在这些城市，作为投资性住房的购买也会有很多的约束，比如说你有没有社保、有没有相关的首套房、二套房、利率包括未来的契税，包括对租金的税收以及未来的房产税，可能对你都是一种限制。所以我个人觉得不要以房地产作为你投资的主流选择，不要买太多的房子。有两套以上的第三套房子是不是要买？你要非常认真地考虑，你可以把钱拿来做别的事情，好好投资自己，去做别的金融投资，无论是存款、债券还是优质的绩优股，还有很多的选择。房地产作为大类资产，作为周期性的投资，它现在处于低迷状态。

赵华：房地产成为支柱是权宜之计还是长线看好？

何刚：这个问题也很重要，从过去20年来看，房地产就是中国经济发展的支柱产业，按照最大口径统计，中国大概40%-50%的产业发展跟房地产有关，所以房地产不行的时候，上游的原材料，水泥、砂浆、运输、建筑、装修、家居，包括其他的钢材、金融、投资、保险都不行。它带动了很多行业，所以房地产是一个大类的投资，不仅在中国，在其他国家从来也是如此。

但是在中国的基本盘经过了过去20年的发展，我们的房地产基本供需已经处于总体基本平衡的状态，比如城市住房总量和城市居民家庭的数字基本平衡。在这种情况之下房地产大幅增长的可能性已经不存在了，它会成为一种叫作具有周期性的稳定增长的大行业，也就是说它的规模很大，基数很大，存量很大，但它的增长速度不会很快，比如20年一个大周期，2023年随着政策支持和市场复苏，房地产会有一定的增长，只不过局部市场、局部领域的增长会比整个房地产行业的大增长更重要。

另外，行业经过20年的发展，也存在并购、整合和行业优化的需求，所以很多房地产公司尤其是中小型民营房地产公司在2023年可能会进一步消失，它们会更多集中到大型的优质房地产龙头公司头上。优质的民企龙头和优质的国企房地产龙头，它们会成为这个行业真正的带头大哥。所以长线看好的是这些有稳定资金来源、土地储备、管理优势和政策优势的这些国有房地产公司。另外，有很好的风控能力、有资金实力、有土地储备、有管理效率的民营房地产龙头优秀公司也被长线看好。

但是整个房地产行业并不是长线看好，因为中国的房地产基本的需求和供应已经处于一个总体平衡的状态，现在存在的是结构性的需求。比如粤港澳大湾区房价可能会上涨，房地产的供应会持续上升，但代价是什么呢？是我们的西北、东北、中部很多城市和地区大量的人口流失，房价不仅不涨，反而在进一步下跌。我们很多县城乡镇和市县城市，尤其资源枯竭型城市、人口在不断减少的城市，房价是没有希望的，这些地区的房价没有前途，短线、中线、长线都不被看好。所以，我们看到房地产的整个复苏是一个恢复性增长，局部看好，区域性看好，某些领域、某些人看好，并不是所有城市、所有地区、所有产品、所有企业和所有人都看好。所以你如果投资，要做一个具体的鉴别。

经过这一轮大调整之后，房地产的20年大周期会继续发挥作用，我个人觉得，房地产真正恢复比较全面的增长可能要在5年、10年之后，进入到第二轮大周期的时候。我们现在第一轮周期结束，第二轮周期调整刚刚开始，要经过5年、10年的结构调整，新一轮的房地产升级换代，也有可能会在2030年前后的房地产新一轮大周期，房地产真正恢复比较全面的增长才会真正开始，这是我的看法，供你参考。

---

再次感谢所有同学关注《何刚·全球投资报告》，今天的全网直播我知道有很多的新同学，欢迎你们加入到《何刚·全球投资报告》的学习，我也期待着在未来的时间我们继续做好这门课。感谢得到的同事，也感谢《巴伦》周刊的同事们帮我做研究分析的基础工作。今天的课程因为是我们大半年的直播总结，涉及内容很多，如果你没有听清楚，没关系，可以回头复习。当然我要说，我以最大的诚意来做好投资分析、投资框架，并且审慎给予你投资建议。我给出的明确的投资建议，我建议你认真思考，然后有鉴别地吸收。

再次感谢大家，下周三晚上再见，谢谢！

![图片](https://piccdn.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023010514/1796262611470284680/010514.jpeg)
