## 39.1 回放 | 如何向彼得·林奇学习成长投资？

欢迎来到《何刚·全球投资报告》第39场直播，今天我们讨论的主题是向彼得·林奇学习成长投资。

首先我大概会从四个方面分享一下彼得·林奇，我知道很多人读过彼得·林奇的书，比如像《战胜华尔街》，很多人对他的历史也非常着迷。这确实是一个令人尊敬的投资大师，他的个人经历、投资思路以及他选择成长型股票的一些好方法特别值得我们系统性的做一些分享和总结，所以今天我们就一起来看一看。

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我们的基本思路是能够跟大家一起分享和讨论投资分析的方法，所以我们的框架非常重要，因为在我们看来，投资一定是全球看，而不是仅就中国和A股来看市场。所以全球的宏观趋势我们讲了很多讲，全球的金融市场变局、重要产业的竞争以及龙头公司的价值，都是我们的重点，在过去38讲里面我们大量涉及了这些内容。

所以如果你的问题跟这些讲的内容有关，我建议你稍微有点耐心的去把之前的直播主题做一些复习。我们可以非常骄傲和自信的说，我们绝大部分讲过的内容都不过时，它都具有长期参考价值，因为它是方法，而不是简单的信息。同时我们对于大佬投资逻辑已经讲了两讲巴菲特和达利欧，所以今天我们讲的主题跟第五个方面大佬的投资逻辑有关系。

说完整个课程的框架，我们就来到了每周全球投资速览。这一期的《巴伦周刊》封面应该说非常精彩，内容也非常有意思，所以我跟大家稍微详细分享一下。封面讲的是美国经济有点古怪，为什么呢？因为好像看起来美联储不断加息，美国的通胀还是下不来，同时美国的就业数据很好，而同时美国的衰退又在如影随形。

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如此古怪的一种结构究竟是哪里出了问题？这篇文章做了长篇的详细分析，里面有些内容特别有意思，比如他注意到有一个数据，比如说在2008年金融危机前，当时美国的这些家庭贷款里面，无论是住房抵押贷款还是消费贷款，绝大部分利率是可变利率。为什么那时候是可变利率？如果利率不断往下调，如果你锁定了，接下来还本付息时就要多付利息。

但是最近一轮由于大家预计到美联储会加息，所以很多家庭抵押贷款里面绝大多数选择的是固定的锁定的利率。比如说2020年或者2019年的贷款就锁定在年利率3.7%或者4%，今天美联储的存款利率已经接近5%了，在这种情况下，新的贷款利率7%甚至8%更高，这些锁定了利率的家庭当然他们就不会受到市场的影响。而现在美国的家庭里面只有10%左右的家庭他们的贷款利率是可变的，而90%的家庭选择了锁定的贷款利率，所以这就使得他们这一轮的加息对这些家庭的抵押贷款不会造成致命影响。所以这是一个非常有意思的现象。

第二点，美国是一个消费主导型的经济，所以消费刺激对它是最重要的。而随着消费的恢复，大量的服务业就需要不断雇佣新的劳动力。比如说餐饮、零售还有其他的金融服务等等，这样的一些对于劳动力的需求就非常巨大，而美国真正缺的劳动力恰恰是这种劳动服务型的劳动力。高端劳动力反而是不缺的，比如说程序员、比如说做高精尖的硅谷在裁员，而餐馆缺服务员，所以它造成了中低端的劳动者紧缺，他们工资需求越来越高，所以使得整个工资收入的增长带来了整个消费价格居高不下。所以这些因素叠加在一起使得美国经济非常古怪，因此美联储即使继续加息，短期内美国通胀也不会下来，跟美元利率高企相关的其他资产发生重大变化，比如说大宗商品，包括美债还有美国股市，尤其是美国股市今年肯定仍然不会特别好。所以这种情况之下，这篇文章预计2024年美国陷入经济衰退是极大的概率，今年肯定是临近衰退，所以这篇文章非常有价值，建议大家有机会可以仔细看一下。

衰退时期如何投资成长股？这就成了一个特别有意思的话题，有篇文章就详细分析了这样一个方向，这个跟我们今天讲的思路就有关系。彼得·林奇有一种选股的指标对于你如何判断谁是成长股、什么样的成长股值得投资，就特别有价值，一会儿我们讲的时候详细再展开。

关于公司他提到了第一能源，这是一家我们中国投资者不太熟悉的公司，但是它逐渐成为了一个大家都愿意去投资的一个热门公司。实际上这里面背后的含义是什么呢？在经济衰退的阴影之下，公用事业股在美国是看涨的，因为他们是民众基本的消费服务需求。所以，同样其他相关的一些公用事业类公司，比如像电信AT&T，以及基本医疗服务像强生这样的公司都受到比较好的关注。这也是美国的特点。

第三关于商品，这是指大宗商品市场。俄乌冲突进一步引发全球深刻变化，这篇文章的意思其实就是说大宗商品的价格，包括能源价格，包括粮食价格，以及这些贵金属和工业原料这些大宗商品今年可能仍然会在高位攀升，仍然是看高的，尤其是粮食价格会继续看高。因为俄罗斯是重要的能源产国，而乌克兰是重要的粮食生产国，像小麦、玉米、土豆，乌克兰是欧洲粮仓，所以它的问题会引发局部甚至全局的粮食和能源继续供应处于紧平衡的状态。

这里面当然也包括了气候异常所带来的全球粮食的总体偏紧。如果大家读一下最近的党的二十大关于农业发展里面有一个特别重要的提示，中国叫做新的总的食品观，就是大食品观。除了我们说的传统的主粮生产、农田的保证，耕地18亿亩的红线不可破以外，还提到了几个，向森林要粮食、向草原要粮食、向江河湖海要粮食、向新的生物工程基因要粮食。也就是说我们粮食生产食品供应创新的东西非常多，包括江河湖海森林里产很多东西，这个其实也跟我们是关联的，背后隐含的是主粮生产供应仍然处于紧平衡的状态。尤其今年随着疫情放松，整个消费复苏，食品加工行业会全面往上走，对整个粮食原料的供应也是紧张的。我们很多粮食纯进口，大豆的全球价格，包括小麦的全球价格，乃至于一部分水稻的全球价格，中国都是一个重要的促使它上涨的重要因素。

关于港股，我想今天（2023年3月1日）很多人应该很开心，港股大盘恒生指数涨了超过800，所以你之前有多失望今天就多欣喜。我们一再反复说市场有所下跌有所调整非常正常，因为整个港股投资大逻辑没有发生变化。我记得有同学在城邦问我，我分析了一下，我觉得港股今年反弹上涨的大逻辑没有变化，我想至少今天的市场告诉我们它就是没有什么根本的变化。之前无论有多少天的下跌，一天800点什么都回来了。

这背后上涨的逻辑，除了像人民币的强势又重新转为升值，实际上跟逐渐公布的一些龙头公司的财报非常好看有直接的关系。比如说我们这边提到的像阿里上一个季度，Q3的净利润增长69%。当然这里面的主要原因跟商誉的减值减少有关系，公司计提部分减少了。所以大家可以尽量多关注一下最近在港股、中概股上市以及包括A股上市的这些龙头公司，比如说关于腾讯、关于阿里、关于百度、关于美团等等，还有京东，这些龙头公司他们的利润是否有明显的改善。核心龙头公司的业绩改善就是股市上涨的坚定而清晰的逻辑。

另外，之前受到疫情严重影响的公司，他们的预期业绩的改善，尤其是扭亏为盈的预期也会极大的刺激相应的行业恢复上涨和恢复强劲的反弹。所以我们今天看到港股4%，A股1%，A股的1%绝对数不大，但是它有一个关键的指标，如果喜欢技术分析的同学，它突破了之前的3310点这样一个天花板，出现了一个新的突破和新的上涨的可能性。

当然我们要回到一个基本的价值分析逻辑，不要沉迷于技术和点位的短期变化，更要看到长期大趋势。我想再次说，对今年港股、A股的一个结构性的大反弹这样一种趋势，从宏观经济、金融资源、产业支撑和公司复苏以及投资预期，还有政策引导各个方面，目前没有看到根本的因素的变化，所以我们应该维持这样一个趋势性的变化，仅供参考。

我想大家已经看了巴菲特刚刚致股东的信，很多人热烈讨论了里面的核心内容。我觉得今年的致股东信确实值得仔细读，这件事已经坚持了40多年。一件事坚持40几年，无论这件事本身是否给你带来启示，他本身就值得你尊敬。

巴菲特在致股东信里面提到了特别多的关于伯克希尔公司的投资理念和投资方法。比如说第一个是什么呢？他明确回应说这家公司不会分拆，他会继续持有现金、美国国债和大量的多元化投资股票。他里面说到的现金是那种马上可以等值现金的等价物等等，美国国债投资实际上在巴菲特投资里占很大的比重，也就意味着他对于美国经济仍然保持强劲的信心，对美国政府和美元信用保持信心，所以那些唱空唱衰美元的人，我觉得可以参考一下巴菲特的投资逻辑。当然更重要的是美国股票。

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第二，他提到了接班人，潜在的副董事长正在增持伯克希尔的股票6800美元，我想这样一个老人90多岁了，他随时退出。因为不想做了退出管理，以及因为生病和健康原因而退出管理都是非常正常的事情，所以我们应该随时做好这种准备，就是没有巴菲特的伯克希尔。

当然这里面我们从其他的公司，比如说之前的桥水达利欧的退休我们已经看到了，实际上如果公司的理念、投资方法基本对的话，这个领导人的退休带来的是一些心理上的影响，短期内公司的投资价值和他的投资逻辑并不必然发生根本变化，所以这是一个值得关注的，我们要随时做好巴菲特彻底退休的准备。

第三个，他讲到了投资之道，他说他一生这么多年主要是做对了十几个明智的决策。我相信这里面包括了投资可口可乐，包括了投资苹果，也包括了当年投资中国石油，以及2008年投资比亚迪，这都应该是他非常明智的选择。当然我猜他可能觉得他投资台积电不是特别明智，这个见仁见智。

另外一点，就是他提到了还有一个很有意思的，就是你要选择一个靠谱的兄长一样的合伙人。这对我们那些喜欢单打独斗的创业者来讲其实是一个非常重要的建议，连巴菲特都要找人合作，你说你我何德何能仅靠赤手空拳就能打下一片天地呢？谦虚一点，知道自己的不足，找到跟你互补的人，这也是巴菲特人生智慧关键的一点，没有芒格的巴菲特不是一个完整的巴菲特。所以这个是好兄弟、好朋友、好合伙人，这很重要。

最后一点，我觉得他在这个信里面透露了一个非常非常重要的信息，我觉得咱们这些对祖国深怀热爱的人应该好好消化这些信息。他说之所以我的伯克希尔公司在过去40多年能够这么顺利，发展这么好，我的投资能这么成功，主要的原因是因为我搭上了美国经济持续发展和增长的顺风车。

这句话太重要了，过去我们说达利欧的分析说过去这一个世纪，乃至于未来的三五十年，美国始终是全球最重要的经济体。在一个最重要的经济体里面选择好投资，成功的可能性显然是非常大的。而巴菲特投资的主要标的就是美国那些最优质的基业常青的好公司。所以和国家一起成长，与国运同步进步，而不是做空自己的祖国，我觉得这一点其实巴菲特非常得了不起，他坚定不移的美国的爱国之情和对美国经济这种明智而理性的判断，使得他分享到了美国过去这几十年，尤其是从1970年以来的这样一个创新成长的国运的红利。

我觉得这一点其实我们回想一下，从1978年、1992年、2000年、2008年乃至于过去的2020年，无数人觉得中国可能要完蛋了，他们做空中国，但是有更多的人坚定的相信中国还是可以欲火重生不断地克服困难。这样做多中国的人，就像今天做多中国的外资一样，他们获得了非常经济持续成长的一个巨大的历史性的红利。我们有幸生华夏，我们除了民族热情以外，其实理智告诉我们中国经济仍然在持续的增长，中国的很多产业两倍速、三倍速于GDP的增长，中国的很多公司每年的收入利润在50%、100%的增长。你不投资这样的公司，你对未来悲观，那我觉得这个逻辑何在呢？所以这里面叫做学习巴菲特，学习他如何做多自己在持续上升的祖国，这一点我认为特别值得中国的个人和机构投资者认真思考。

另外一个问题是伯克希尔公司还是一个赚钱的公司吗？这边有好几项有意思的数据，比如说很多人看到了有的自媒体放大说伯克希尔公司终于出现了巨额亏损，巴菲特真的是老了，不行了。没错，他用的数据是什么？伯克希尔公司去年的投资业务一共亏损了536亿美元，这真的是一个吓死人的数据，乘以7，这是好几千亿人民币。而其中最大的亏损源头是苹果公司的股价下跌导致的，因为去年苹果总体上是一个衰退之年，股价的一个大幅下跌之年，而伯克希尔公司又持有苹果非常非常多的股票，基本上是它的第一大股东的类型。所以苹果公司股价减值直接导致伯克希尔公司的投资亏损。但是显然今年以来苹果公司的股价反弹也使得伯克希尔公司的亏损迅速减少，所以接下来到4月份的时候我们看今年的一季报伯克希尔公司的投资亏损将会大幅的收缩，甚至接近于没有什么亏损。

所以从这个角度上来讲，我们不是去看巴菲特的笑话，而是说巴菲特持有的这些公司真的是不行了，还是很行？如果持有的是很行的公司，他的投资账面亏损随时会补回来。

第二点我想提醒大家的是同时公布的还有另外一个重要的数据是伯克希尔公司的营业利润是同比增长，绝对数增长了308亿美元。这是什么意思呢？就是伯克希尔作为一家保险公司，它的基本业务是非常稳健、很赚钱、很有效率的。我们知道伯克希尔在美国做了很多的保险业务，但是它最重要的保险业务是什么呢？是车险。美国是车轮上的国家，美国人在、美国人的消费模式在，美国的汽车销售和汽车保险就是持续稳定旺盛的公司。伯克希尔公司持有美国最大的汽车保险公司，所以从这个角度上来讲，它的基本保险业务是没有什么致命的问题的。所以它的保险业务持续稳定的增长，使得它的保险业务给它带来的保险资金就是一个非常丰厚的资金来源，也是一个低成本的资金来源。这使得它的投资可以源源不断。

所以巴菲特告诉大家，他现在手上还有的可以用于投资的现金及等价物有1280亿美元，这是一个什么概念呢？这是比2021年增长了将近20%，所以手上有钱，心里不慌，随时可以投资，随时可以变现。相对于1280亿美元可投资的现金等价物，账面上500多亿的亏损算什么呢？从财报上来看，伯克希尔公司年度净利润是负228亿美元，这确实也是一个坏的年份。不过按照我们如果简单的说，这么差的净利润，这个公司还能要吗？

但是大家注意一下，去年一年美国的股市里面标普500指数跌了18%，大家看一下伯克希尔公司的股价，去年全年增长3%。什么概念？跑赢大盘22%，大盘都在涨，你的公司涨，没什么了不起的。大盘跌了18%，你公司股价还涨了3%，这是高手。这就是为什么伯克希尔公司的股东们跟着老巴绝不回头，坚决持有绝不卖出的原因所在。所以从这些数据如果我们立体的看一下，我们只能说巴菲特仍然是牛人中的牛人，是价值投资中的战斗机，老而弥坚，廉颇劳矣尚能饭否。

今天我们讲前面的背景稍微多一些，原因很简单，关于彼得·林奇的投资思路和方法，其实内容并不复杂，接下来我们用聊天的方式交流一下你所了解的彼得·林奇和我所了解的彼得·林奇，我们求同存异。

回到彼得·林奇的分享，首先我们说彼得·林奇是一个很有意思的人，他的手上有很多标签。有一个特别重要的两大标签，第一个是史上最牛基金经理，这不是闹着玩的，到今天为止仍然可以这么说。因为他在管理富达基金的时候，创造的一些纪录其实很难被人打破。第二个，我们今天说成长股、价值股，尤其是说高成长型的股票投资、成长投资，谁来定义这件事情？谁把这件事情真正做到了极致，并且做出了效果？这就是彼得·林奇。所以从这两个角度来讲，他确实是成长型投资的代表。

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彼得·林奇的表现，我想可能很多人知道这个数据。他管理了麦哲伦基金一共13年时间，从1977年管到1990年。他接手麦哲伦基金时，这个基金规模1800万，他离开的时候是141亿，大家不要忘记了，那是1990年初，那时候是全球最大的共同基金，所以他创造了这么大的奇迹。当然他也是因为规模太大，压力太大，所以他46岁满头白发退休了。基金投资人当时持有麦哲伦基金的人超过100万，所以100万的家庭跟他的投资有关。这些人能够享受的年平均复利29%，每年增长29%平均下来，那13年，这真的是一个可怕的数据。其实用短期来衡量的话，巴菲特也没有超过他，之前我们分享的达利欧也没有超过他。所以说他是史上最牛基金经理一点多不过分，下面是麦哲伦基金的投资回报，跟同期标准普尔指数相比简直是秒得渣都不剩了。

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如何定义成长股呢？成长股很简单，就是高于所在行业平均收益水平的公司。请注意，这里面成长股并不只是说高科技股才叫成长股，如果你在竞争最激烈的比如说餐饮行业，但是餐饮行业平均值是年增长5%，你做到15%、20%那你当然是成长型的公司，你就是餐饮行业的成长股。但是反过来说，如果我这个行业，比如说新能源汽车过去两年每年整个行业增长百分之百，你这个公司增长50%，你算什么成长股？还不如行业的平均水平。所以高于所在行业的平均收益水平，这是非常重要的。

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请注意，收益水平指什么？主要指两个因素，一个是你的利润水平，第二个是你的股价回报或者红利回报。我们说利润这一块，我们把所有的不赚钱的亏损公司其实就排除在外。这个行业平均有5%的收益，你在那亏损，你说我是成长型公司，所以我要亏损，这个东西在林奇的定义里是不存在的。第二，就是你的股价跑得要比行业平均水平快，所以这里隐含的成长股可能是高市盈率公司，你的收入虽然高于平均水平，可能你的股价比平均水平更高。

这里面就引出一个非常重要的概念，你的市盈率跟行业平均水平和你的利润率跟行业的平均水平，以及你利润增长的速度跟行业的平均水平，还有你自己的股价增长速度和净利润增长速度之间的关系，这个在林奇的选股里面是一个极为重要的量化指标。有人说彼得·林奇不灵，成长股经常让我赔钱？你投的是成长股吗？你投的是伪成长股，它的收益并不高于行业平均收益，甚至是排尾巴上的，它凭什么叫成长股？所以这一点大家可能要仔细去分析一下。因此，彼得·林奇选择投资高成长型潜力公司的股票是有一个重要的指标的，这个指标希望大家能够理解。

读懂彼得·林奇，我们要从他的经历里稍微得到一些启发。我跟咱们的得到同事们交流时也说，林奇给我最大的震撼是什么？一生只做一件事，一生只爱一个人，这很重要。林奇1944年出生在波士顿，他父亲跟波士顿学院有点关系，所以他后来就去读的是波士顿学院。大家别以为学院没什么了不起，波士顿学院就是小哈佛，是典型的白人精英男性为主的学校。学校特别漂亮，都是像哥特式教堂一样的，在半山坡上，我去过那个地方，我非常喜欢那个学校。1954年不幸他10岁的时候父亲去世了，他的家庭生活从中等状态一下子变为比较贫困的状态，因为那个年代美国的社会福利制度也不怎么样。所以1955年他十一二岁的时候就去高尔夫球场当球童了。

讲到这里大家可能想到我们之前讲到的巴菲特和其他的牛人在年轻时很多都当过高尔夫球场的球童。1965年他21岁就从波士顿学院毕业，所以很早就上了大学，很聪明。他在高尔夫球场的兼职给他带来了巨大的影响一生的机遇，然后读了沃顿商学院，1969年去了富达基金公司，直到退休。我想告诉大家的是，波士顿学院在波士顿，除了沃顿商学院那两年去了费城，其他主要的生活工作都在波士顿。他一生没有在华尔街纽约工作过，他就在波士顿那个海边富达那栋楼里工作。他也只做了一家公司，没有频繁跳槽，他只干了一件事就是研究和买卖股票。所以这是一个多么执着专注的人，这样的人成功大概率比三年换五个行业、六年跳四个公司的人肯定靠谱很多。所以有时候你不够成功，你要问自己为什么不能向彼得·林奇那样，早早找到自己的兴趣，专注于兴趣不断地投入，然后学有所成，不断的积累。

我们说了他在球场有奇遇，他在球场认识了富达公司的总裁乔治·沙利文，沙利文很喜欢这个聪明的彼得·林奇，经常跟他聊股票。所以这个过程中他构建了最初知识的体系，股市那些基础知识和投资观点就在陪这帮大佬打球的过程中听到了。然后给他的小费不错，同时还给了他奖学金，当时沙利文说，如果你未来读大学的时候你缺钱你告诉我，我给你资助。说如果未来你读完大学学的是金融，你想找一份工作，我可以给你在波士顿提供一份工作。你看人家打个球学会了股票，搞定了奖学金，而且未来工作的offer、人生导师全部搞定。所以兼职要找对地方。

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他12岁的时候，用小费做了人生第一笔投资买进了飞虎航空，他在很短的几年时间这笔投资给他带来了十倍的回报，几乎支撑他读完波士顿学院的大学课程。这就是相伴一生的伟大投资给人带来的好处。所以咱们20几岁、30多岁你说没有钱投资，你觉得钱太少了，不是你的钱太少了，如果你能够买到一支五年增长十倍的公司，哪怕现在你只有一万块钱，你也会坚定不移买进去。其实五年十倍股成为后来彼得·林奇一生孜孜以求的投资目标，也是他为什么要去投资成长股的原因。因为在他看来，只有有潜力的成长股才能真正实现五年十倍、十年十倍甚至十年20倍的超额投资回报。而他的一生中用无数的例证来验证了投资有潜力的成长股确实可以获得令人吃惊的投资回报，而整个麦哲伦基金的投资回报也是这么来的。

读完书，沃顿名校毕业，这个资格足够好，他是经典的做金融投资人的模式。加入富达，先做研究员，他做了很多年的研究，从他做研究转到去做基金经理花了八年的时间。所以人生目标很清楚，但是该坐的冷板凳，该默默无闻的努力绝不荒废。正是因为他在做研究员时间形成了非常好的投资分析框架，最后他在做基金经理的时候，他对于公司的研究分析套路非常熟悉，而且独立地去做调研，使得他所管理的麦哲伦基金的投研报告不是被动的接受别人的研究成果，而是有鉴别、有选择的选择其中最优质的报告，进而指导他们的投资。

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所以从这个角度上讲，我想说的是，为什么《何刚·全球投资报告》的学习如此之重要，而不是直接告诉你买什么股票更重要，就是在于学会一种方法，学会一种投资逻辑，形成一定的投资理念真的是受用终身。彼得·林奇都是这么做的，咱们各位还不是沃顿毕业的，我们有什么资格不这么做呢？所以《何刚·全球投资报告》的同学，好好一起学习，争取学会彼得·林奇，至少我们的结构性套路是一样的，先学《何刚·全球投资报告》，然后独立分析，再去操盘的时候，你的五年当成别人的50年，彼得·林奇就是这样的，所以好的投资方法、投资思路其实来自于好的研究分析和学习。这是我一个诚恳的忠告，林奇也用他的经历告诉我们就是这样的。

当然后来1990年他辞职了，这是富达公司在波士顿的办公室，离波士顿港口很近，很漂亮的一个楼。他的经历作为管理麦哲伦基金，成为股票天使。他的投资方法我们稍微拆解一下的话，首先是他用了25%的资金投入了公用事业板块。前面我们提到了，美国的公用事业板块都是业绩非常稳定、回报比较充分，同时股息率比较高。所以这样的25%其实他做了一个关键的结构性的分散，他用25%的投资是比较稳健的，是风险可控的，然后75%的投资去买这些高成长性的股票。即使这75%的投资出现了问题，这25%的基础公用事业股票保证他的基金不至于业绩太惨。所以你看，他并不是一个完全激进冒险的投资，他是有结构变化的，这样的结构思路我觉得也是你学习彼得·林奇的时候学习认真考虑的。

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区别在于别人不一样的，比如说像桥水大量投资股票可能投了20家公司、50家公司，但是彼得·林奇投到400多家公司，各种公司的股票。这里面的成长股包括了像家得宝，还有塔可钟，这是一个美国做墨西哥风味食品的公司，这是除了麦当劳、肯德基以外在美国做餐饮连锁非常成功的一家在七八十年代高速扩张成长的公司，当然今天塔可钟已经没有那么牛了，但是在那个年代林奇抓住了这个公司快速成长的阶段，最后实现了惊人的投资回报。

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麦哲伦基金经历了几次重要的转变，林奇离开之后，他们的投资风格确实有所变化，因为它的整个规模太大了，所以你会看到当它的规模达到550亿的时候，注意林奇离开的时候140亿，他曾经一度做了很多债券投资，甚至关闭不再允许投资者申购。直到2000年的时候，麦哲伦基金做成了资产规模1100亿美元，成为当时的顶峰。之后先锋集团做了一个更大规模的标普500指数基金，慢慢取代麦哲伦成为全球最大的基金公司。到今天为止，麦哲伦基金仍然有400—500亿美元的规模，仍然是2—3倍于林奇离开的时候，所以它仍然是富达具有传奇色彩、深受投资者喜欢的一支基金。从这个角度讲，林奇的投资结果并没有因为他的离开而消失了。

离开麦哲伦基金之后，他作为副董事长作为分析师的培训师和导师继续在富达任职，同时成立了以自己名字命名的林奇基金会，他做了很多的投资，做非营利的捐赠教育。他这个基金会继续在践行他的成长型股票的投资理念，这个基金会也是为了纪念他的太太。所以应该说后续他也是继续践行他的投资理念。

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关于彼得·林奇的一些书在中国翻译的非常多，有同学也问我读哪本呢？好像都挺棒的，没错，《彼得·林奇的成功投资》是他的第一本书，《战胜华尔街》是他的第二本。如果你只想读一本就读这个《战胜华尔街》，这本书非常完整阐述了他的投资理念、传奇经历、基金管理、工作逻辑以及一些行业和股票的分析方法。我觉得我读过很多次，每次读我都有很多新的收获。

当然如果你是一个刚刚初入门了同学，可以读《LEARN TO EARN》，这本书在中文里面也有翻译的，回头我们把它找出来贴在互动区，这是彼得·林奇的三本经典图书中的一本，但是我个人仍然最推荐的是读这本《战胜华尔街》。我在《财经大课》曾经花了一周时间详细分享了这本书的主要内容和它所呈现的彼得·林奇的投资逻辑和投资理念，感兴趣的同学也可以去《财经大课》里找这本书的六期音频，一共有两万多字，详细的把我对这本书的理解做了分享。

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说完这些经历，我们稍微多讲一点关于他的投资理念的实战，他的投资思路如何来对公司做分类，如何选股，他的核心理念和实战究竟怎样，以及跟巴菲特的异同在哪。

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如果你了解彼得·林奇的成长股分类，这张图是你一定要了解的，也有中文版的，我们这里选择的是英文版的，意思是一样。也就是说他把所有的上市公司分了六种类型，考虑到增长速度、内在价值以及资产的隐蔽程度。这里面他分了有缓慢增长型、稳定增长型、周期性的行业。

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他提到了三类公司，一个是快速增长型，这是我们最容易理解的所谓成长股，就是高速发展的公司，收入利润持续增加，跑赢行业、跑赢市场。另外两类其实我们是容易忽略的公司，一个叫困境反转型、一个叫隐蔽资产型。隐蔽资产型需要会计读财报比较好的同学来仔细看，比如我们刚才分享的阿里巴巴最新季报的收入，由于它的商誉减值大幅度减少，释放出了上百亿利润，我们也可以称之为某种程度的隐蔽资产，因为它之前的商誉计提过多，所以他把一笔利润埋伏在里面，适当的时候释放出来，进而变成一个公司巨大的利润，所以这样的公司就是存在被低估类型的地方。

比如说有一类公司，如果你看一下它的未分配利润，我们看很多公司都有这一条。公司的未分配利润巨额，比它现在看到的每股收益还要高，很巨大的未分配利润。像这样的公司，当不好的年份时，它的未分配利润就会释放出来，变成支撑公司业绩的地方。

困境反转型通常指发生了重大逆转，比如说通过并购、通过公司治理。比如IBM历史上就曾经出现过困境反转，苹果也同样出现过，1997年之前的苹果其实它的困境是巨大的，什么时候开始反转呢？1997年乔布斯回归之后，对苹果做了大量的整个业务的收缩，最终把苹果做成了只卖一种笔记本和一种台式。用这样一种非常简单的极简的方式让这个公司的整个产品线做了大幅的变化，进而让这两个台式和笔记本变成爆款，所以最终形成了苹果公司的困境反转，从而让这个公司1998年开始成为美国令人瞩目的高速成长公司，一直到2021年，这就叫典型的困境反转型。

我们说这六种类型，如果大家仔细看可以去读一下彼得·林奇对应的书里面的阐述。我要提醒的是，在彼得·林奇看来，他真正看重的是这三类公司，快速成长型、困境反转型和隐蔽资产型。在他看来，这三类公司能够真正创造令你吃惊的投资收益，股价的上涨叫上不封顶。而另外三类公司更多创造的是可预期的稳定投资收益，比如说公用事业就不在这三类里面，所以这是一个理解他对于公司分类里面值得你仔细琢磨一下的东西。

在六种公司里面他看重这三种，而在这三种里面尤其看重那些看得清的、没有那么多不确定的陷阱的快速增长型公司。而这种公司通常是中小型公司，这跟咱们很多同学的理解是一样的，按照美国的逻辑，这种公司典型的特征是年收入有20%—25%的增长。有人说这个收入增长没什么了不起的，没错，但是他要的是连续三年、五年持续有这样的增长，这就很难了。

第二，美国的年均GDP增长3%—5%，所以20%—25%的年均增长比同期GDP要快五倍以上。按照这个逻辑，中国的年均GDP增长之前8%左右，现在5%左右，所以按照这个逻辑，中国你要找成长型中小型公司，有一个基本的底数，30%以上年平均业绩增长，收入利润尤其要同步增长。如果低于这个数字的，这样的公司可能就不是一个成长性很高的公司。这是一点。当然高速增长如果低于这一点，比如说阿里巴巴突然从30%几的增长回到百分之几，你要特别当心，收入增长是一个关键入口。

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其实这些高速增长的公司并不只是在高速增长的行业，低增长行业的整合者、高效率者、创新者他们完全可以实现非常高速的增长，所以这是我们一个重要的提醒。成长股并不必然在成长型行业和新兴科技型行业，传统行业照样有成长股，尤其是那些行业的创新和颠覆者，所以你要睁大眼睛看它真正的盈利能力、增长速度和公司的效率。

当然，这样的公司收益高、风险也高，适合积极进取型投资者，稳健型投资者你可以离他们远一点。

这六类公司分类，包括要关注这么多高速增长公司，所以彼得·林奇另一个值得我们尊敬和学习的地方，虽然人家名校毕业，但是他的勤奋令人发指，这就是美国金融投资内卷的地方。按照他自己说的真实数据，每年他要读上千份公司财报。你说你买了半天股票，搞了20年、搞了5年，一共读了五家公司的财报，你为什么不亏损呢？你当然亏损概率就非常高。

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然后他非常注意分享和讨论，在这本书里也记录了这么一个故事，早期彼得·林奇要求大家每周开一次会，要每个研究员和基金经理讲一家公司，给你5分钟，说服大家为什么你觉得这家公司好。所以就要求你在事先要做充足的功课，如果你说不出来、胡说八道，你就失去了这样的资格。但后来他们要讨论的公司太多了，人也越来越多，后来他说别废话，90秒讲明白这家公司关键的投资价值之所在。他说如果你90秒都讲不明白，给你9分钟你可能也讲不明白。所以大量的学习、高度的浓缩，然后形成一个重要的投资分析洞见，这是一个他的很好的方法。所以自己勤奋和一群勤奋聪明的人在一起分享。

第二，除了桌面和书面的这种，他更让人尊敬的是什么？他去做上市公司的实地调研。他的每一次休假、每一次度假、陪家人去欧洲，他抽空悄悄溜个号去看一下，据说芬兰有一家公司叫诺基亚，好像挺厉害的，究竟多厉害呢？我去看一眼。到了诺基亚，诺基亚的公司很震惊，来自美国顶级基金公司的一位基金经理不远千万里来做调研，热情接待了他，详细介绍了诺基亚在电信设备2B和2C的各种做法，以及他们的研发能力、技术储备和产品创新。那是上世纪70年代、80年代，所以美国的基金经理还不太知道甚至没听说过诺基亚的时候，他已经开始在诺基亚里面下重股了，包括沃尔沃汽车等等，也包括当时一些亚洲的公司，比如说他到香港去休假，也顺便看了一下亚洲的公司。到瑞士滑雪，太太和孩子们在山里滑雪，他到山下打电话给操盘手，我觉得最近我们可以买进或者卖出哪家公司。

勤奋至此，你看这是这本书里的记载，1980年这一年他走访了214家公司，到了1986年，早就名满天下、功成名就的彼得·林奇那一年走访了570家公司。他的每一顿工作午餐、每一个下午的沟通交流，都是他走访上市公司的重要渠道，这种走访包括跟高管的面谈，也包括公司的实地调研。他说没有任何事情比你实地看一下这家公司更能解决你疑惑的地方。我觉得这样的方法其实值得我们学习，我们没办法走200家公司，但是如果你正好投了这两家公司的股票，去这两家公司看一看，我觉得这些工作还是值得做一做的，所以去看一看该看的公司。

他的另外一个投资方法就是高度分散。因为成长股都是有风险的，所以过多的集中投资可能带来大赢，也可能带来大输。书中记载他有的成长股投资也不靠谱，比如说资产发生逆转、公司本身发生变化时，投资可能是有亏损的。但是架不住他的股票多，你看1983年持有900支股票，1988年持有1400支股票，到了1990年持有1600支股票。如此高度分散的投资组合，他成为一个特别难以模仿的投资实战。如果说巴菲特投资相对集中，彼得·林奇是高度分散。

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高度分散有什么好处呢？其实很多人讲这一点没有把这个事讲明白，在他看来，成长型股票跟风险投资有一定的相通之处。我们都知道，做风险投资PE、VC怎么投？投赛道，我投十家公司，我总能投中一家吧。我精选了20个投资标的，总能投中一个京东或者阿里吧，这就是他的逻辑，我优中选优，选了这么多成长型股票，那么我这900支股票里，如果其中有90支实现一个比如说五年十倍的增长，哪怕另外的800支股票有亏损，甚至有腰斩的情况，我的总体收益也是非常惊人的。因为那些十倍股、五倍股会把亏损公司的亏损大量补上，何况那些亏损的公司我投的也不多，所以我一支十倍股，我可以抵掉5—8支亏损股。所以高度分散过程中并没有把收益分散。

如果反过来说他投资的是价值型股票，增长比较缓慢的股票，这种高度分散会带来的是投资收益的大幅的下降，平均收益率也不会高。但是由于投资的是比较有意思的成长股，所以他最终的投资收益令人吃惊的好。当然这种方法的难度在于你是不是那1400家都经过了仔细的选择，这就是前面说的他勤奋的看、勤奋的调研有内在的逻辑关系。

他用了好几章详细记录他去参加《巴伦周刊》的年度圆桌故事，他像写散文一样，说那一年1986年我被邀请参加《巴伦周刊》的年度圆桌，因为那一年我的业绩特别好，年度最佳。说我去参加，我如何走进那个大楼，见到那帮人，以及我跟他们的关系。你就知道《巴伦周刊》在美国有多重要，《巴伦周刊》在基金经理心目中有多重要，被邀请参加圆桌有多么荣耀。

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好玩的是什么呢？每一年《巴伦周刊》的圆桌都会要求那帮投资大佬推荐股票，你觉得明年最值得买的是什么？比如说今年初有一位大佬就推荐说不要买特斯拉的汽车，因为它还会打折，但是可以买特斯拉的股票，因为它去年跌太狠了，这家公司的销量今年会有反转。这就是明确的推荐。

但是一般人家推荐3—5支股票了不起了，彼得·林奇上来说我觉得这80支股票都值得买。他从他投资的800支股票里面选择了80支，他觉得自己已经优中选优了。第二年他说我觉得我可以推荐的是接下来的150支股票，所以大家就完全不能容忍，所以到第三年的时候，他刚要开口说话，《巴伦周刊》的主编说你告诉我们，你不推荐哪些股票就可以了，因为你推荐的股票一定是好几百支，后来他说好吧，本来我想推荐230支股票，今年我就推荐20支吧。他的高度分散方式确实使得他的思维方式别人很难模仿，因为别人之前的努力是不够的。

为什么他要这样做呢？林奇有一段非常精彩的话，就是我放在屏幕下面这段话，大家可以读一下。他说：如何寻找值得投资的好股票呢？这就像你在石头下面找小虫子，你翻块十块石头可能只能找到一只，但是你翻开20块石头就可以找到两只。这就是以量取胜，广种薄收。这个方法好不好呢？大家见仁见智。

说到一个我认为是今天最重要的一点，怎么来做股票的选择？他参考哪些指标？城邦里经常有同学问我怎么来看一些公司呢？我提供了一些参考的数据，包括利润、收入规模、市场占有率还有股票市盈率等等。我们看一下彼得·林奇用的指标是哪些。他用了八项指标，比如说年收益、盈利增长，其实内涵着价值股的意思。市盈率就是你的估值，库存的增长，未来你可能带来的优质资产以及你可能带来的应收账款、应付账款这种资金的占用和库存的效率。

从这个角度我们说为什么苹果是一家特别优秀的公司？为什么小米跟它相比，在手机行业里面小米非常得不优秀？小米的周转率远远低于苹果，小米的库存增长远远高于苹果，所以从库存增长的角度，你能看到一家公司的供应链效率和整个公司的周转效率。

债权比这个是风险问题，每股的净现金，现金流，保证有没有兑付风险，再投资的能力怎么样。另外，股息和派息率，派息率是不是越多越好？分红越多的公司再投资的能力就越弱，对于公司长期成长是不利的。所以成长股的派息率不能太高。但是如果不高的派息率能够带来很高的股息，这家公司未来的潜在增长其实是值得你期待的。所以这些指标大家可以仔细琢磨消化一下，尤其是你不熟悉的指标你要琢磨一下，为什么彼得·林奇会看重它？看重这样一个指标测量的是公司的什么收益和什么风险。

然后有一个化繁为简的更简单的指标，叫做PEG。我们学习彼得·林奇一些思路的人注意到了这个指标，这个指标怎么算的呢？叫做市盈率除以长期的增长率。比如说这家公司的市盈率是十倍，长期增长率是5%或者五倍。10除以5是两倍，这种公司说明股价增长速度和目前的估值比它的业绩增长速度要更快，所以这样的公司大概率已经被高估了。这背后的解释一句话，如果这家公司利润增长速度还不如股价增长速度，也就是说股价的增速比利润增速还要慢，这时候这样的公司就是你赶紧去投资买进的公司。

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其实在中国有好几个行业就是这样的，我们看一下之前我们提到的光伏行业里面，还有医药行业里面有好几家公司就是这种情况，它的最新市盈率跟年度增长速度相比，它的股价其实跑得更慢。包括我们上周讲巴伦2022年50家成长型公司，我们专门提到了几家煤炭公司。大家还记得吗？神华、兖矿，它的市盈率增速比利润增长慢多了，它是典型的PEG小于1的公司。如果按照彼得·林奇的逻辑，如果你预计今年的煤炭供应继续偏紧，传统能源并不因为新能源的上涨而彻底退出，这种PEG小于1的公司其实可能就值得你重点关注。

当然这里面我不是要推荐你去买煤炭股，我只是说这个方法其实特别简单易用。当然这里面注意是长期增长率，如果短期增速很快，未来可能增速会迅速下降，它的长期增长率其实就不怎么好，所以这样的公司你要注意，它可能长期也是有风险的。

但是我个人学下来，我认为这个指标给我们一个合理的又容易判断的解释。如果这家公司的股价增速远快于利润增长，尤其是长期来看是如此，这不是真正的成长股，这是风险股和泡沫股。

基于这样的逻辑，你会看到他不是仅仅从股价看公司，他最后买的是什么呢？买股票就是买公司。这是彼得·林奇反复说的一点，你买了什么样的公司呢？是自己比较了解的，或者不受指数影响的公司，有独立行情的公司。

比如说去年，美国大盘下跌，港股、A股下跌，但是有很多公司在逆势上涨，这些公司就没有受到指数影响。第二个，有人说我是做能源行业的，我对能源很了解，我是做消费行业的，我对消费比较了解，我对科技公司比较了解，不熟不买，特立独行。

第二个，不能买什么公司，怎么避免这个坑？这种坑看起来充满了黄金，实际上充满了陷阱，黄金陷阱。第一，热门行业的热门公司，比如说这两天大家提到的ChatGPT中国概念股，这就叫做热门行业热门公司，你离它远远的，它不是成长股，它是概念炒作股。第二，业务过于多元的、关联度又比较高的公司，这个是一个有争议的说法，他的意思是说这种公司避险能力比较差，一荣俱荣，一损俱损。实际上这种公司可能有它的优点，比如航空公司有时候可能避免风险，所以这一点我存疑，我们也不是盲从大师。第三，大客户占比过大的公司，如果前五名大客户占公司收入和利润的25%—50%的话，这样的公司未来经营的风险一定很大，它的成长性不会特别好，所以这样的公司属于泡沫关联和倚重度过高的公司，我觉得讲的多数是非常有道理的，你品一品。

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我们说一些案例，如果大家看过这本书的话，有一些很有意思的案例，得到的同事问我这是什么意思？什么CEO、什么Tony老师？是不是开玩笑？这是非常真实的案例。我们说男的要剪头发，男的剪头发和女的不一样，男的剪头发要求速度、价格、基本美观，同时比较便捷。有一年林奇注意到美国有各种类型的公司，那个年代有很多小型的公司，不像现在都是巨无霸。他注意到有两家公司都是做理发店连锁的，从财报上看不出哪家公司有明显的优势。所以他就有点犹豫说我究竟应该买哪家公司？他预计当时的这种服务会越来越增长，两个公司的增长速度都很快，从财报上两家公司似乎都符合他的成长股类别，于是他决定去体验一下。

到了第一家公司，他的感觉速度很快，但是服务员Tony老师比较冷漠，头发迅速剪完了，价格很便宜，回家他女儿和太太嘲笑说你的头发剪得跟狗啃的一样。他去另外一家公司，老板热情有度，但是又比较有分寸，很在意他的体验，跟他沟通交流，做事也很有效率，另外他注意到那家公司的员工脸上有发自内心的笑容，所以他会觉得这家公司更有潜在的价值。但是遗憾的是他后来并没有买这家公司，他买了那家狗啃的公司，因为那家数据更好。结果是第二家公司，好的Tony老师可能就是一个好的CEO。所以这是一个非常典型的男性的体验，你的体验有多真实，你就有多值钱。

再说一个女性的体验，林奇很喜欢逛街，他一方面是陪伴女儿和太太，另一方面其实就是他做市场调研。在波士顿不远的地方有一个购物中心，他就注意到他女儿和家里的女性亲属很喜欢用Body Shop，美体小铺，一家英国的公司，那个年代在美国很没有名气。他说这是什么公司呢？你们怎么这么喜欢呢？然后他尝试了解这家公司的产品，他发现他们在购物中心极其受欢迎，于是买了这家公司的股票，后来获得了非常可观的收益。

不好的故事是什么呢？他去购物中心当时对美国的一些快时尚服装品牌很多都开有门店，他觉得有些好像生意不错，他太太和女儿向他推荐了GAP，他觉得GAP好像不太行，结果他买了另外一家服装品牌的股票，而GAP列入了观察名单。这本书里说他在未来的五年眼看着GAP股价涨了十倍不止。所以他说逛街和相信直接消费者的判断可能比基金经理更重要，这里面也就是说你看不懂的时候有多么可惜。

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这本书的名字为什么叫《战胜华尔街》？什么意思？它有两个含义，第一个意思是彼得·林奇管富达的麦哲伦基金，我的业绩比华尔街所有基金经理都要好。第二个意思是什么？其实就是恰恰跟他的体验有关，他说其实我们普通人是有可能战胜基金经理的，如果你用恰当的方法去寻找好的成长股，并且根据你的经验去找到那些你真正喜欢信赖的公司。比如他太太买GAP，他女儿买Body Shop，肯定是收益很好的，后来林奇基金会做了很多就是主观的体验+客观数据交叉印证好的公司，特别让人熟悉的公司得到了特别好的收益，所以战胜华尔街在美国有可能，在中国完全有可能。

除了微观的东西，对于宏观林奇提了一些有争议的观点，比如他认为经济预测是徒劳、不可预测，因为充满了不确定性和变化。这个东西对不对呢？我觉得他说的有一定的道理，至少市场的变化不能完全精准预测，因为很多意外会发生。比如说俄乌冲突、新冠疫情等等，市场的变化、短期变化确实很难预测。另外经济运行也非常复杂，但是从长期趋势来讲，我们都发现并非完全不可预测，所以这一点存疑。

不过他提醒，虽然经济和市场很难预测精准，但是人们的情绪是可以观察的。关于这个部分，他有一段非常有趣的分析叫四阶段，说什么叫做股市在触底了？说各位你好，我叫彼得·林奇，我是富达基金的基金经理，去参加一个聚会，当他介绍自己，没有任何人找他聊天。他说这时候基本上人们的恐惧已经到了极点，市场已经触底了，你可以开始买股票了。基金经理被人像狗一样嫌弃的时候，就是市场估值已经到最低的时候，可以买了。

当市场涨15%左右的时候，他发现开始有人找基金经理聊天了。你想想去年A股、港股反弹到15%、20%的时候，是不是我们开始有人在聊这件事了？但是这时候普通人是不敢买股票的，还是有犹豫，不相信股市真的反弹了。直到什么时候呢？市场涨了30%，去年港股和A股反弹到今年1月份的时候涨到30%，很多人开始问基金经理要买什么，开始问买卖建议的时候，这时候市场就已经是绝对的上行牛市和繁荣阶段了。

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什么时候股市到底了呢？去剪头发，Tony老师说你是基金经理啊，我向你推荐一支股票。或者买菜的时候，大妈说你是基金经理，我给你推荐一支股票，这绝对是大牛股。他说人人都开始谈论股票，跟基金经理谈论买卖建议时，你赶紧跑吧。这时候无论市场看起来多么吸引人，风险和暴跌就在眼前。

我觉得这四个阶段是很棒的一个情绪和人心的一种洞察。它其实就是巴菲特所说的贪婪与恐惧的两极分化，恐惧到极点的时候，没人搭理基金经理，但实际上股市会回来。兴奋到极点的时候，每个人都觉得自己比林奇和巴菲特更高明，所以两极分化是市场的一个晴雨表的重要观测。他说市场不可预测，情绪可以观察，但是唯一成功的就是投资卓越的好的公司，尤其是被人们还没有充分认识到的一些优秀的成长型公司。

说到这里，我们需要稍微提到一下，巴菲特的价值投资和彼得·林奇的成长投资他们究竟是排斥的还是一致的？有人说排斥的，因为我不喜欢巴菲特，老投那些老气横秋的公司，我喜欢彼得·林奇。但是往往喜欢彼得·林奇的人，投资收益不如喜欢巴菲特的人的投资收益更好。这是一个很有意思的现象。

这里面我们用一句话总结，就是彼得·林奇投资的是高成长的潜力股，成长性好，有真正的潜力。巴菲特投的是被低估的有真实价值的股票。他们共性的地方是什么呢？他们看似是对立的，彼得·林奇这种模式在牛市的时候一定比巴菲特跑得更快，但是巴菲特这种模式在熊市的时候一定比别人跌得更少。我们说刚刚我们看到2022年最新数据证明了这一点，美国股市跌18%，巴菲特的公司还涨了3%，这就是他的价值所在，他持有相当多的公司收益是不错的。所以他们俩看似对立，但实则统一。

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这里面有一个大的数据，如果展开可以看得更明白，从过去这些年来看的话，他们俩都能够在牛市熊市的周期转换中保持不败的纪录。从这个角度上讲，你可以说成长型投资能走得通，价值型投资也能走得通，并且走得很远，甚至走得更远。

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所以我们说如果我们更准确的总结，彼得·林奇不是简单地投资高成长型的股票，他是投资具有趋势性的长期不变的成长型股票，不是短期的成长型股票。所以这是特别大的不一样的地方。而巴菲特其实也注重成长，这个公司的价值在持续稳定的看得见的成长，典型的就是巴菲特投资的苹果公司，他投资苹果的时候，苹果已经不是一个高成长性的公司，但它的内在价值在持续稳定的成长。你可以说巴菲特投的是谁呢？投的是库克，因为库克让苹果公司的收入利润和内在价值在持续稳定的成长，所以它是一种价值成长型的公司。

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从这个角度上来讲，其实我们要说巴菲特和彼得·林奇最终的尾部，我们称之为是吻合的，林奇的换手率高一点，巴菲特的长期性高一点。所以所谓的成长，巴菲特说只是计算过程中附属于现金那部分的流动，两种方法巴菲特认为他们在尾部是相互吻合的，也就是我们所说的殊途同归。

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关于这部分讲完之后，我稍微提醒一下2019年的时候《巴伦周刊》专访了林奇，他再次基于他退休之后的工作经历和林奇基金会的投资历程强调了很多点，我们回头再看一下这五点，你会发现林奇确实还是高手。

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第一，说成长型投资永不过时。第二说散户能战胜基金经理。第三，说如果你喜欢投资指数，各位同学听清楚了，只要喜欢投资指数的人，你永远也跑不赢大市，这个逻辑听起来其实很简单，被动型投资，去年投资了标普500指数的人，你的投资损失是18%，你投资了上证50的人，你去年损失15%—20%，所以投资指数是不可能跑赢大市的，最多打平。这是为什么我们真正好的投资人，好好学习《何刚·全球投资报告》，投资个股，有成长型的，有价值型的，可能都跑赢这个指数。第四，他说你一定要寻找到你人生的十倍股，五年十倍、十年十倍，只有十倍股能让你的投资真正增值。这跟巴菲特不一样。最后，在2019年专访里他特别提到，展望未来，美国股市和全球市场上能源股最值得投资，也许未来能源股能够很快的看到三倍以上的投资收益。他这个预测对不对呢？非常对，其实不止三倍，到2022年的时候很多能源股其实是3—5倍的收益，所以我们说林奇宝刀未老，不是浪得虚名。

分析小结一下，做投资一定要深刻了解你想投资的对象，看财报、做调研、去体验，你要关注你所在意的投资的公司。

基于他的逻辑，我们说在中国寻找成长股，主要是看好这些量化的指标。我们说“何三点”，我们看三项关键指标，营收的增速、盈利的能力和估值的比率。营收增速意味着规模能不能持续成长，盈利能力意味着它的利润能不能持续成长，估值比率意味着它的市盈率是不是还没有跑过它的利润增长。这三项指标卡下来，基本上你能够找到那些真正值得你投资的成长股，所以规模、利润、估值三者缺一不可，这是我们学习彼得·林奇真正有价值的地方。基于这样的逻辑，A股、港股、美股都有一些值得你仔细寻宝的行业，这里面我们列出来了，我不详细展开。

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但是从历史上来看，林奇当然也有失误，主要的失误跟巴菲特一样，长期对于科技股他是比较回避的。我们刚才说了那么多，一会儿说剪头发，一会儿说美体的，一会儿说服装行业，恰恰没有科技类公司。这不是很奇怪吗？林奇说他之所以不投科技公司，在那个年代他认为科技公司赛道转换太快，可能这个行业还没有成长就已经被灭掉了。所以他从这样一个角度，他对于科技公司比较回避，他投的一些其实是应用型的公司，比如像诺基亚这样的公司。

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但是他后来反思了，他的错误在于以为科技公司没有那么复杂，他对于到底是什么构成了技术的草率分析而感到自责。这一点他比巴菲特要勇敢一点，巴菲特始终到今天认为科技公司是他看不懂的，他投苹果不是因为苹果是科技公司，而是苹果是一个高现金盈利能力的公司。

第二个，跟巴菲特一样，他也在航空股上受到了巨大的损失。他投资这家公司的时候，他的反思回到前面那一点，他认为这个公司可能是困境反转型公司，但是他忽视了公司可能会出现的重大经营问题，最后他因此在德克萨斯航空上损失巨大。而同时反过来，没有在关键的时点抓住当时高速成长的达美航空，所以你看这个航空股真的在美国是一个巨大的坑，让很多的投资大佬在里面都折戟沉沙。林奇早期因为航空股挣了钱，后来又因为德克萨斯航空赔了钱，人生就是这么奇妙，今天的得也许就是明天的失。

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同时，他也总结了成长股确实具有很多明显的看得见的一些潜在风险。比如说产能受到挤兑，因为一个行业、一个公司成长特别快，它会吸引大量的产业新增投资，从而让原来这种高速赛道变成一个红海，我想大家可以理解。

第二个，由于供需关系，因为它的盈利很好，可能导致公司上游原材料商家，比如说光伏行业就看到了这一点，上游原料涨价，导致中游的硅板和下游的盈利能力大幅的下降。

第三个，如果成长型公司是研发创新类的，尤其是科技公司，或者我们提到的医药类公司，研发的失败可能会导致产品服务的创新变得难以为继。所有这种研发主导型的公司，这个风险是客观存在的。

当然，以他的经验，管理缺乏经验，因为管理经营失误导致的成长型公司的负面也是比比皆是。所以从这个角度来讲，如果一个公司的收入利润不是同比例增长，收入增长速度比利润增长速度更快的公司，你要高度警惕，这种公司一般来讲管理有问题、效率有问题。

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其实他的结论说如果一家成长型公司经过一定时间的发展，只有两条路，没有第三条道路，要么成为价值股，要么成为垃圾股。所以成长型公司的投资确实意味着巨大的风险，这也是为什么他要分散投资的关键之所在。之前很多人讲彼得·林奇没有把这一点讲得很清楚，我想我从这个角度给大家再强化一下。

还有一些同学很喜欢彼得·林奇总结的投资的黄金法则25条，这25条说实在的记不住，以“何三点”的记忆思路，25条能把我记昏头了，所以我稍微挑了一些，我挑了两类。第一类就是你可能低估市场的疯狂和市场的钟摆起伏的节奏。比如说这个股票都这了50%，可能不会再跌了吧？其实林奇说下不保底，一个跌50%的股票可能再跌50%，看看新东方历史的股价走势，看看芒格买阿里巴巴所面临的困境，跌的公司可能会继续跌。

第二，这个股票可能不会再涨了吧，差不多了吧。在特斯拉上涨的过程中涨了一倍，再涨一倍，拆股再涨一倍，所以上不封顶也是成长公司的典型特征。

第三，这个股价已经跌成这样了，可能还会反弹，我不割肉，我一直等它重新回来再说。他说如果一个成长型公司持续下跌之后，大概率这家公司可能经营出问题了，要退出市场，你就放弃它吧，你就止损出局割肉吧。

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另外一个，说等它反弹时再卖出，他说有的损失发生了你就及时止损。黎明前的黑暗是不是意味着曙光呢？他说不一定，后面是慢慢长夜、慢慢熊途。另外保守型公司是不是特别安全呢？不一定，如果你加杠杆，做的是股票期权，可能风险是成倍放大。另外，他说短期股价不要太关注，因为估值很可能不准。黑马不一定最终能变成白马，所以这些提醒其实就是告诉我们风险不可低估，另外不要低估增值的可能性，所以好的成长型股票和坏的成长型股票天差地别。

当然比如他曾经面临过受贿的指控，拿了16000美元的门票，因为那个案子最后富达公司交了800万罚金和解了，所以没有再追求其他人的问题，林奇因为金额太小也没有被追诉，所以这是他的一个瑕疵。

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总结一下，如何学习彼得·林奇的成长性投资，关注标的筛选、看重成长价值、高度警惕其中各种结构性风险。拥抱成长型视角，务必进行多元化投资，不要all in一家你所谓绝对看好的成长型公司，因为彼得·林奇会看走眼，你也会看走眼。投资五支左右的成长型公司，可能比投资一支成长型公司，能够真正给你带来成长型投资的超额回报，这是我对你的忠告，也是学习林奇的一个最重要的结论。

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我的分享先到这里。谢谢大家！

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3月3日晚8点，《何刚·全球投资报告》更新第39期直播课问答视频和和文字稿，欢迎准时复习。

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