## 21.2 直播问答 | 巴菲特的投资方法，普通人能如何借鉴？

你好，我是何刚。10月12日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第21场直播，继续回应同学们关心的投资议题，聚焦大佬投资方法，分析“还能向巴菲特学投资吗？”

虽然本期内容是提前录制的，但我仍然看到了上千位同学积极参与，感谢你的到来。

同学们在直播间提出了一系列精彩的好问题，这次我将选择其中的一些好问题，通过音频和文字的方式予以回答。我要感谢Daniel Shan、陈学乾、手可摘星陈·澍、學澩、梁金南、叶娟娟等6位同学，以及我的课程主编张玲提出的好问答，接下来我一个一个回答，供你参考。

张玲：巴菲特对您最大的启发和影响是什么？

何刚：第一是他勤奋学习、淡泊人生的人生态度。他是一个对自己要求非常高的人，90多岁了，仍然在持续学习，了解各种信息。他那么聪明还那么勤奋，这让我觉得首先做一个人就是不辜负自己的人生，在短暂的一生中做很多有意义的，自己喜欢的事情。

第二是他在投资方面的理性和审慎。他说，别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。他看中公司的长期价值，认真分析，然后不轻易地去赶风潮。他的独立思考和冷静判断的能力，我认为非常值得我们学习。

很多人容易被潮流所带动，何老师自己也会这样，比如我也会追赶时髦看《甄嬛传》，看修仙小说和官场的网络小说，我也会刷抖音。但是，喜欢追时髦的人容易在投资的时候失去冷静和独立判断。比如，投资可口可乐，有人可能会觉得一家做可乐的公司一点科技含量都没有，这太不“性感”了，赛道太沉闷了，增长太缓慢了。但是，巴菲特可以秉持他的独立判断和冷静思考，不去轻易地追赶时髦，一以贯之地坚持自己的投资理念，这一点对我的影响也非常大。

第三，巴菲特还是一个对朋友、对社会都信守承诺的人。他大部分的钱都捐到了盖茨基金会做慈善。他跟芒格的友谊能维持那么长的时间，包括他跟比尔·盖茨以及很多朋友的交往，我觉得他在做人做事方面，还是有他的魅力的。

总结一下，“何三点”又来了。第一，对自己负责的人生，把时间花在最重要、最有价值和最感兴趣的事情上，不去挥霍时间和钱财。第二，冷静独立的思考判断，不跟风，不随大流。第三，对社会、对朋友、对家人的承诺、贡献和付出。你看，这三点他都能做到，我觉得不管巴菲特是不是“股神”，至少他是一个脱离了低级趣味的，一个比较伟大的有人格魅力的人，值得我们学习。

Daniel Shan：有人说，巴菲特最不可复制的，是在市场底部的时候仍然有大量现金抄底，您怎么看待这种观点？

何刚：这种说法，我认为似是而非。一方面要看如何理解市场底部，第二是要看如何理解投资中的现金。

先说市场底部。从历史经验来看，市场底部通常是事后才能确认的，而在市场下跌的过程中，我们其实无法精确地判断何处是“底”，因为市场可能往往会比预期跌得更多，所以想在市场底部入市的人，往往会抄在了“半山腰”。

这种情况不仅经常出现在普通投资者身上，也还会出现在投资大佬身上。比如说，芒格在2021年买进阿里巴巴的股票，当时阿里的股价已经持续下跌超过40%。很多机构都觉得阿里不会再跌了，因为它们认为阿里的公司基本面没有大变化，而且阿里电商的竞争优势可以延续。结果，从芒格投资阿里开始到现在，阿里股价又跌了超过30%。所以，你说谁能精确地判断市场底部究竟在哪里呢？除非它已经出现了。

对此，巴菲特、彼得·林奇以及马尔基尔等投资大师的投资建议是这样的，不要想着去市场最低点抄底，而是要在市场跌到了底部、然后转而回升反弹之时，再投资入局。更确切的参考指标是，股价先达到一个相对明确的底部，接着再反弹10%左右，前后形成了相对明确的反弹上升趋势。在此基础上，还要再加上对宏观经济面、市场资金面和公司基本面的分析，尤其是等到公司盈利状况有了确切改善的时候，才是重新进行价值投资的好时机。这也可以简要总结为：在底部的右侧投资，这比在底部的左侧抄底更可靠。

再说投资中的现金，这和日常的现金不完全一样。通常比较大的投资机构，无论何时都不会把可投资的资金全部用于投资股票。它们通常会保证持有一定量的现金，以便随时进行灵活处理。不同风格的投资机构，保留现金的比例不一样，但通常在10%-30%之间。需要注意的是，这里所说的投资中的现金，并不是只包括在资金账户里没有使用的保证金，也可以包括投资在美国国债、高等级蓝筹公司债，或者货币市场基金里的资金。这类投资本质上有比较高的安全边界，或者可以说某种程度上就相当于固定收益类投资，但又有很好的流动性，随时可以变现，用于这类投资的资金就可以随时进行新的股票投资。

因此，所谓在投资中始终有现金，其实就是要有一定的非股票投资组合，或者是现金、债券和货币市场基金兼而有之。之所以要留一部分看起来投资收益不高、甚至没有投资收益的现金，核心理念就是确保投资的灵活性和安全性。也就是说，永远不要满仓操作，永远留有余地，那么就永远有更好的投资标的或投资机会。这才是普通投资者和巴菲特最重要的区别，也就是投资理念和安全边界的差别。

陈学乾：巴菲特有永远打不光的子弹，他大多是在好公司大跌的时候出手，并且越跌越买。那么，对于我们这些没有无限子弹的普通人来说，巴菲特的做法有什么借鉴意义呢？

何刚：这个问题和上一个问题有一定的相关。巴菲特有大量资金的事实我们不可复制，但是可以复制的也是最重要的事，还是他认真分析基本面，仔细挑选值得投资的好公司，然后在恰当时机买进并持有的做法。

比如说，他从2008年投资比亚迪到现在，14年来获得了30多倍的投资收益。假设他当时只把可用资金的一半用于投资，另一半在14年里一直保持着现金的状态，那么平均算下来，他这14年的整体投资收益也超过了15倍，仍然是非常棒的投资。但是，假如他当时投资了收益并不好的公司，这家公司在接下来14年里涨了4倍，哪怕他当时投入了所有可用资金，现在的投资收益也就只能是4倍，还是比不上投资比亚迪。

当然你可能会说，如果他当时只用了一半资金投资了这个14年涨4倍的股票，另一半资金一直不用，那么14年的投资收益就只有2倍。没错，是的，这种情况下的投资收益确实不够好，但投资的安全性足够高，因为14年里至少有一半的资金始终是安全的，这是一种稳健的投资思路。

更重要的是，因为当初只用了一半的钱投资，这为他留下了更多的可能性，因为在接下来这14年里，他或许能发现新的、更好的投资标的，从而进行新的投资布局。

实际上，巴菲特就是这么做的。2008年以来，他在持有比亚迪的同时，也在2016年至2018年大量投资了苹果公司，投资额超过了当初投资比亚迪的额度，这笔投资在几年里就为他赚取了数倍的投资收益。但是，比亚迪和苹果再好，他也没有像赌徒一样ALL IN所有的资金，而是依然留有足够现金去进行新的投资。不然的话，2022年苹果股票下跌，他的年度投资账面亏损可能就会更多。

巴菲特的这种做法给我们最重要的启示就是：投资股票是为了赢利，但前提是要努力争取保本，而保本的最好策略，就是在投资股票之外，永远还得留有一定比例的现金，为你进行新的投资或进行投资组合的调整保留机会。至于保留多大比例的现金，这就要看你的投资风格。如果是比较激进的高风险投资者，他们一般只保留5%到10%的现金；如果投资风格偏稳健，通常会保留20%至40%不等的现金。在看不清市场方向的时候，甚至可以暂时不乱动，全部保留现金，以便为未来投资留出更多的余地。这既是对你投资理念、投资风格和投资纪律的考验，也是对你的人性和韧性的检验。

手可摘星陈·澍：中国有这么多好的投资机会，怎么就没有自己的“伯克希尔·哈撒韦”呢？是业态创新没到位，还是投资天才不足？

何刚：中国总体上发展市场经济、建立企业与投资市场的时间相对较短。尤其是股票市场，中国从1990年底才开始建设，真正有一定规模的股票投资，不过是最近20多年的事。这么短的时间里，市场、公司和投资者都在成长变化和不断探索，因此，还没有出现类似巴菲特这样的投资大神以及伯克希尔这样的保险和投资公司，并不意外。

反过来说，如果我们的股市建立仅仅30多年，规模化投资仅仅20多年，我们就有了可以和巴菲特以及伯克希尔公司相提并论的投资成就，那反而是不正常的。甚至你看，很多别的发展股市和市场经济的国家，比如日本、德国和英国，也不都是有完全和巴菲特、伯克希尔对等的存在。

更重要的是，除了先天条件和时间不足，我们的投资经验和教训积累也还不够。美国股市存在了300多年，价值投资的理念和方法出现至今也不过百年，它也不是美国股市上唯一的投资理念或方法，而且这还是在经历无数的投机泡沫之后，一部分理性投资者的选择。中国股市在这30多年里虽然也经历了风雨，但类似1929年、1987年和2008年那样的经济金融大萧条、股市大崩盘，我们其实还经历得不多。因此，市场上的很多机构和个人投资者，对于价值投资可能还是不以为然的，一听到所谓的内幕消息或者看到市场异动，就忍不住冲进去挣快钱，结果就是整个市场还充斥着投机。

所以，市场的规范化和投资理念的成熟需要经验积累，也是有学习曲线的。对于投资者来说，你可以选择更高风险的投资甚至投机，也可以选择风险相对可控的稳健投资，尤其是基于基本面和盈利分析的价值投资。你说的有一点是没错的，那就是中国市场有很多机会，包括价值投资的机会，关键就是看你要不要走这条可能寂寞一些、也不那么刺激的投资之路。如果你选择价值投资，那么就按照相关的要求来，也许你会发现很多新机会。

學澩：目前，中国有类似巴菲特和芒格的投资者吗？如果有，他们在中国市场是怎么做的？如果没有，其中原因是什么？

何刚：这个问题和前一个问题有一定的交叉，你可以相互参考一下。我认为中国市场上是有类似巴菲特和芒格的投资者的，他们有的在国内市场投资，有的在海外市场投资，多年来孜孜以求，表现可圈可点。

比如说大约在十几年前，就有一批机构和个人投资者坚定看好茅台这样的优质白酒公司，他们公开表达自己的分析，其中很多人从茅台股价在几十元、一两百元的时候就开始买进，坚定持有至今，甚至在茅台股价超过2600元时也不卖。你可能会觉得他们不够机灵，因为茅台股价在2022年跌到了1700元左右。但是如果他们当初就是从股价一两百元开始投资，甚至哪怕是从800元、1000元开始投资的，他们2022年的投资收益仍然有十几倍或者一两倍。而且，只要茅台公司的基本面和盈利能力不发生根本变化，他们就可以继续持有茅台股票，不断获得未来的股价上涨收益和每年可观的现金分红。你说这样的投资坚持几年、十几年，和巴菲特投资可口可乐与比亚迪的逻辑有区别吗？我认为没有本质的区别，这就是价值投资。

实际上，坚持这样做的中国机构投资者和个人投资者是不少的，他们不仅从茅台的长期价值增长上获益丰厚，也在比亚迪、宁德时代、万科和招商银行等无数优质中国公司的成长中获益，他们就是在理念上和巴菲特相通的中国投资者，他们的成功值得我们学习。

除了在中国市场上，在海外也有很多聪明的个人投资者，他们也是巴菲特投资理念的信徒和实践者。比如向芒格推荐比亚迪的华人投资家李录，拍卖巴菲特午餐的华人投资家段永平，以及前复星集团CEO梁信军等华人投资家，都在美国市场进行了非常精彩的选股和长期价值投资，他们用实战表明，中国人完全可以在美国市场学习价值投资，成为时间的朋友。有关他们的投资心得，可以参考相关报道和书籍，特别是李录的那本《文明、现代化、价值投资与中国》，可以说很好地继承了巴菲特的投资理念，又结合中国现实进行了深入思考，其中的很多投资心得让人深受启发。

梁金南：巴菲特能做长期的价值投资，这是否与他的背景有关？巴菲特的成功，是否跟美国金融市场的成熟度有关？

何刚：我在直播中总结了，巴菲特之所以成为巴菲特，这和他良好的家庭背景以及作为犹太人的商业传承确实是有关系的，但这只是他成功的必要条件，而不是充分条件。因为，美国有类似良好背景的犹太人太多了，并不是每个人都成了巴菲特，或者有类似的成功。同时，在美国市场上，像彼得·林奇，瑞·达利欧和苏世民等投资大佬，他们的家庭出身不如巴菲特，但也取得了非常出色的投资成就。所以说，家庭出身和背景重要，但是也不那么重要。

在我看来，从个人角度上说，巴菲特能长期做价值投资，最重要的还是他对待财富的价值观与方法论，这更多是得益于他的个人奋斗和精英教育。首先，他发自内心喜欢投资，也花了大量时间学习并实战；第二，他有非常好的风险控制意识和能力；最后，他有成体系的价值投资分析方法。这些东西主要还是和他个人有关，和他的教育经历有关。巴菲特本科就读于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，研究生在哥伦比亚大学商学院，而且在那里遇到了他的老师格雷厄姆，这对他一生有至关重要的影响。如果他不是真的喜欢投资，不认真学习，也不相信格雷厄姆的价值投资，那他也不过是美国金融市场上的Nobody，所以你说他的成功究竟靠什么？

同时我要说的是，前面提到另外几位出身不如巴菲特的投资大佬，他们有一个共性，都是美国精英教育的受益者。彼得·林奇毕业于非常精英的波士顿学院，研究生就读于沃顿商学院，达利欧是哈佛商学院的MBA，苏世民本科在耶鲁大学，MBA也在哈佛商学院。这些具有共性的精英教育，给了他们最重要的个人视野和能力提升，是他们后来走向成功的重要支撑。可见，好好学习有多么重要，我们作为普通人可以努力考取好的大学，或者通过终身学习来不断提升自己，缩小与大佬的差距。

至于美国金融市场的成熟度，我认为只是一个客观条件，因为美国金融市场上也充满了投机炒作和其它的混乱，迷失在那个市场的中美投资者都不少。

所以，要不要进行价值投资，本质上要看个人价值观和方法论，尤其是个人如何在财富与风险中主动选择。这种选择机会在美国有，在中国也有，如果你觉得没有，不是真的没有，而只是你视而不见，或者还没有认识到它有多大价值。

叶娟娟：既然“不熟不投”，那么要怎么熟悉行业呢？有没有什么好的方法可以了解和学习？

何刚：简单地说有几种可行的方法，你可以看看哪种适合你。

第一种是从你的日常生活出发，在你最熟悉的衣食住行中，就存在大量上市公司。你除了要做一个精明的消费者，去花好钱来买对的产品和服务，也可以做一个聪明的投资者，从你最喜欢的产品和服务里，找到最值得投资的上市公司。

比如说，在当年的房产地发展热潮中，很多人在仔细对比后，认为万科的房子最值得买，因为万科的产品靠谱，物业管理也好，买了住着放心，房子也能保值升值，这就是精明消费者的思维。但当时聪明的投资者怎么考虑这个问题呢？既然自己这么喜欢万科，也知道很多人像自己一样喜欢万科，那么万科作为一个投资标的，它的公司竞争力如何，管理效率怎样，收入和盈利增长可观吗？有没有高于行业整体的大风险？顺着这样的投资分析思路看下来，万科是不是最值得投资的房地产公司，答案其实就很清楚了，再买万科股票就非常有底了，这就叫“不熟不投”。

巴菲特投资可口可乐和苹果，都是这么干的。因为他看到，包括他自己在内，那么多人都喝可口可乐、买苹果的产品，那么这两家公司的产品、服务、收入和利润如何呢？仔细分析完，原来那么好，那就投吧。这也是“不熟不投”。这种方法最直接，就是从个人生活的体验中来，尤其适合消费类产品或2C的公司，也就是你可以直接体验它们产品或服务的公司。

另一种方法是从你从事的特定行业入手。这可能是或不是消费类或2C公司，反而是什么零部件或者2B的公司，对于这类公司，外行或者普通消费者的了解并不多。但你做这一行，你有条件知道哪家公司在这一行最好，最好的当然就值得你分析它的投资价值。这是很多人忽略的一件事，大家只想着去一家好公司工作挣钱，却忘了你最想去或最能给你工作成就的公司，可能就是最值得你投资的公司。比如说，在福耀玻璃、比亚迪和茅台工作的人，是不是有信心投资自己的公司呢？如果自己都不敢、不愿意投资，那么在那里工作就有那么安心吗？

最后一种方法是间接学习和调查法，也就是你完全不了解这家公司，但能不能花一定时间和方法去熟悉它呢？当然可以，我就是这样了解很多公司的，这就需要你带着对某个领域的兴趣，花足够多的时间，收集行业信息，读研究报告和公司分析，然后再做一点市场调查，总之就是花时间搞明白这家公司怎么回事。如果你觉得太麻烦，那你还是不要做投资了，你只有对你真正感兴趣的投资标的和相关知识信息负责，才能对你的投资负责。当然，在这个方面还有一个相对省时间的办法，那就是每周三认真参与《何刚·全球投资报告》的直播，我和团队将用一年时间，带你了解并熟悉50个投资主题，我相信总有那么几个值得你听完后继续深入学习，那可能就是你做好投资的新开始。

好了，以上就是本期专享问答的全部内容，我是何刚，《何刚·全球投资报告》，期待每周三晚8:00，我们直播课程里见。

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