## 47.2 直播问答｜什么时候是布局中药股的黄金期？

这里是《何刚·全球投资报告》第47场直播的专享问答时间。我现在开始回答同学们的好问题。

感谢杨健、涅法雷姆1043、静中有声、笨笨不傻、别摸热铁、victorzmli、手可摘星陈·澍等同学的提问。下面我们将系统呈现何刚老师与同学们的精彩问答。期待更多同学继续在课程评论区和知识城邦互动提问，分享学习笔记。

> 杨健巴菲特的股东大会，“何三点”能不能做个总结？

何刚：这个问题我用一分钟回答一下。第一，股神还是股神，如果开玩笑地说：“你大爷仍然还是你大爷”。第二，他的重仓股的结构值得我们高度关注。第三，他对中国市场的重视角度值得我们认真学习。我在直播主体部分详细讲了一下，如果你对这个话题非常感兴趣，可以再回顾一下。

> 涅法雷姆1043中药行业的上游，哪些环节具备投资潜力，整个中药行业哪个环节最具投资价值？

何刚：我再次重复一下，我认为中药行业的上游不值得你更多关注。因为药材的可替代性是比较强的，还有一点，大的公司有自己的种植基地，比如云南白药它自己就有一个巨大的百草园，一般的度假村弄个高尔夫球场，弄点牡丹、芍药，但人家种的是珍贵中草药，太有价值了。那小的公司怎么跟它抗衡呢？

你可能看过电视剧《大宅门》，某个中药市场的老板说：老白家没有挑完药之前，你们都没有资格挑药。如果他们家不买你的原料，说明你们家的原料不行。同样的，现在这些明星制药企业，具有巨大的采购定价权和主导权，比如说同仁堂、白云山包括刚才提到的云南白药、片仔癀。所以它们从来不发愁药材的供应。实在不行，还可以自己种。

另外，我们要说一下包销模式。什么叫包销呢？我们常常看见某个地方产药，说这是云南白药的指定生产基地，这是同仁堂的指定生产基地，别人去抢也抢不过来。

综合这几点，我觉得上游企业不值得你高度关注，还是关注中游的这些明星制药企业。如果你非要关注中药行业，而且你说中游企业我一个也挑不出来，那你就要忘记中药这个产业，去关注别的行业，比如医疗器械类的，研发药、创新药里面也有很多非常优秀的公司。

> 静中有声国外的公司，比如日本企业收购我们中国的药企，这对我们医药行业有没有什么影响？

何刚：这是一个好问题。首先，我觉得日本企业的眼光特别值得我们关注，从我们的敦煌保护，传统古玩文物的价值来看，日本人的眼光比我们很多中国人要好。虽然产品和文化是我们的，但是他们在替我们发现这些价值。所以，日本企业对中国中药企业的投资与收购，某种程度说明我们自己对这个领域的价值，挖掘得还不够。

另外一个，他们的收购行为也能反过来给我们一个提示。我们中药行业的从业者是不是要反思一下？你们的品质、这种坚持、你们的诚信度是不是还可以进一步提高？尤其是这些明星药企，你们可不能出问题，你们完蛋了，我们中药企业就完蛋了。

不过，我们感到欣慰的是，中药的科学化、国际化、规范化、透明化、可复制性是存在的。日本人、韩国人做的事就是在帮我们证明中药其实是某种程度的科学，它并不是一个所谓神秘的、粗糙的、只有中国人看得懂、中国人才用的东西。所以，我觉得这是一个好事。

当然那些真正具有文化传承价值的特殊配方，我们还是要认真保护。比如说广誉远就是一个陕西的企业家做的，把药酒做得非常好，还有女性的保健产品，他们的努力应该得到我们的尊重认可。它既是一种情怀，也是一种长期价值。

从这个角度上讲，我觉得日本企业的行动是在提醒我们：中药行业是有价值的。更广泛的意义上，他们收购的不仅仅是中药企业，还有其他的医药公司，说明整个中国的医药行业的价值其实是蛮高的。

> 笨笨不傻下游的医药销售行业有哪个值得关注？

何刚：我要先说一下，有的中药企业自己就做销售。比如说同仁堂是有自营体系的，片仔癀也有自己的自营体系，云南白药也有专营店。如果是广泛意义上的医药销售，当然是中国中药，他们的销量是巨大的。但是下游公司，因为毛利没有那么高，所以虽然市场规模特别大，但最终的利润其实没有那么强。而且现在非处方药的网络销售带来的影响是巨大的。比如现在我们家买一些日常家庭用药，基本上是通过网上非处方的方式来做，所以有网络销售平台的这些医疗销售机构也很重要。

至于在国外，医药销售还是线下为主，因为他们对药品的处方控制比较严格，比如说在美国，CVS还是最强大的，有900多家店。中国的线下零售，除了国药这种大型的国有企业以外，民营的医药销售行业，其实真正出色的公司不是很多，所以我觉得这个领域是一个红海。如果你非要选，我建议你选国有的、规模最大的那些企业，谁的连锁店大你选谁。

> 别摸热铁第一季度中药股业绩非常好，短期看估值很高了，但现在如果我们想布局中药股，还是黄金期吗？

何刚：好问题，首先，从一般意义上来讲，中药的需求是刚性的，中国有巨大的人口基数，这些中成药的需求是稳定的。所以，只要是常态业绩稳中有增的企业，你就不用担心它的业绩。我们说中国人在，中成药在，明星中药企业就在。

第二，去年抗疫期间，很多正常的医疗服务都不是很常态，所以导致去年消费的基数不大，相对而言，今年的基数变得猛一些，我估计二季度会继续这个态势。去年二季度很多地区都是封城的，今年我们更加自由出行之后，我们对医药的需求也会明显增加。所以总体来讲，我觉得今年的四个季度，医药行业尤其是中药行业，尤其是明星药企的业绩应该都不错。

除了看今年的数据，你还可以看过去3—5年，如果是主业的收入和利润都在持续稳定增长的企业，你就不用担心。比如，片仔癀虽然70多倍的市盈率，但是随着业绩不断的改善，如果它的股价没有明显上升的话，它仍然可以回到比较合理的估值。当然了，由于市场对它的预期很强，一季报一出来马上涨停，所以短期可能有估值起伏的风险。但是中药行业的明星药企盈利能力没有变化之前，你是可以长期布局的，任何时候入局都不算太晚。

现在仍然是投资黄金期，进入三季度之后就不好说了。比如一季报、二季报特别好，加上今年A股市场比较热闹，这些明星中药公司的估值可能会恢复得非常快，也许今年很多中药企业会出现类似同仁堂这样的情况，也就是估值会有让你瞠目结舌的增长。所以我觉得大家要睁大眼睛，仔细分析你信任的公司，你要看它的核心业务、收入、利润这些指标，看看有没有其他的管理问题和投资亏损问题。

> victorzmli中药企业是不是“专精特新”？

何刚：当然是，刚才我们提到的片仔癀、东阿阿胶、广誉远，都是典型的专精特新。很专，比如说片仔癀，我就做这种类型，东阿阿胶有自己独特的配方，人家是国家保密，有特色，没人可以竞争。有新，它还有一定的产品业务管理的创新。所以专精特新在医药行业、明星医药公司基本都符合这一条。但云南白药不能简单说是“专精特新”，业务板块比较丰富。

> 杨健投资中药股是选择个股还是选择重要的ETF？

何刚：我先来解释一下什么是ETF。ETF其实就是指数，你看的是板块或者行业。换句话说，我不知道选哪家特定的公司，我就选板块，这个板块可能包括了很多中药公司。

如果你对整个行业有巨大的信心，你可以选择ETF。但是我们看中药板块的前十名公司中，有的公司的业绩起伏巨大，比如我们刚刚提到的东阿阿胶，它的规模很小，可业绩一下子增长70%。你要注意，业绩起伏过大的中药公司可能是有问题的，因为中药是一个相对稳中有升的慢增长行业，所以如果它的业绩突然大幅增长和下降，这个公司要么是主业出了问题，要么说明经营管理的效率和封控能力有问题。比如云南白药可能投资出了问题。

如果你确实看好中药行业，我建议你做更多的功课，选择你最信任的、最喜欢的明星中药公司，控制一定的投资比重。其实我个人觉得，中国明星中药公司不超过五家，长期来看，他们的风险都很小。

而且我觉得，个股分析对我们的训练效果是最好的，行业和板块分析提供的是一个方向，个股选择最终提供的是精准度，对于你的学习能力要求更高。如果你怕风险，你控制的是投到个股的绝对的钱，是投一万还是十万，你可以量力而行。如果我们对自己的分析能力没有信心的时候，可以少投一点，但是你需要验证你的想法和分析是不是有价值。

比如说今年刚刚一个季度过去，你已经看到了，医药行业有的企业涨3%，有的涨30%，这是天壤之别。但我们能不能挑出涨30%的，我觉得这是一个小小的作业和挑战。你不要仅仅满足于这个板块，因为中药板块呈现的是慢增长的趋势，它不会有明显的下跌。至于所谓的爆炸式增长，也不会，这就很像之前讲的家电行业。但是明星公司估值和业绩可能会让你瞠目结舌。好多行业，尤其是相对比较成熟的行业都有这个特点。

中药行业，它既成熟，也有巨大的创新。韩国、日本不断地在提醒我们，我们的明星中药企业做得还不够好，他们偶尔还在犯特别愚蠢的低级错误。比如投资失误，产品管理有问题，质量控制有问题，品牌保护不够等等。

那么我觉得，如果你确实看不懂个股，选个ETF也OK，如果你有能力和意愿，不妨试试看。相对复杂的AI，我认为中药企业是你比较熟悉、更能看明白的。仅供参考。

> 手可摘星陈·澍如何看待科学与艺术行业的商业化现象？行业发展会走茅台、片仔癀的高端化、奢侈化道路，还是大白兔的平价化、普及化道路？何老师对于国货的品牌塑造之路有何建议？

何刚：这是一个结构非常复杂的问题。从商业和投资的角度来说，企业类型通常只有两类。一类是规模化的企业，它们成本最优、价格不高，但是规模巨大，比如可口可乐。另一类是极具特色，附加值很高，但是相对小众的公司。比如说你们买的各种奢侈品，LV、PRADA就是这种类型。茅台有点类似。但是，茅台和苹果正在创造另外一种模式，就是既贵、规模又大。

目前，片仔癀还不能跟茅台同日而语，茅台两万亿市值，片仔癀2000亿不到。我个人觉得，医药是人的基本需求，所以贵的医药不是大众化的方向，也不是未来市场最具价值的一个方向。我们一方面在关注这些有独特配方的、有国家保护的企业，像片仔癀、云南白药，但是我个人更希望看到他们规模的增长，以及价格的下降。那价格下降、还要保证毛利的话，它们的工艺和生产流程要优化，成本得变得更低。举个例子，成本更低的时候，其实片仔癀不用提价，它可以生产更多，让更多人用比较低的价格买到它。那么就可以用销售的规模来弥补它的价格下调造成的流水缺失。

我个人觉得，医药行业应该避免走向过度高端和奢侈化，因为理论上不存在神药。你说今天中国的传统医药再好，就我们今天面临的那些治疗难度很高的病症，比如说艾滋病、癌症、心脑血管病而言，很多西药起到的作用是巨大的，但是它也没有因为要治疗癌症，所以就变得特别贵。电影《我不是药神》讲的就是这个逻辑，医药行业要有商业价值，它既要讲利益最大化，也要讲道德情操和商业伦理。我觉得过度追求高价的药品和所谓的配方保护要警惕，因为它不是以人民为中心，我觉得这是不正确的，每个人都能吃得起的药才是好药。

你看，云南白药的创可贴和牙膏，绝大多数人都买得起，能让大家受益，这是好事。我们之前讲过的美国全球最大的药企辉瑞，它并不追求让少数人用得起，虽然它是专利研发药，也逐渐在追求大规模，那降价就是必然趋势，甚至专利的公开也是必然趋势。

所以，如果未来中药真正要变成规模化的产业，这些国家保护的秘密配方，我也期待未来能在某种程度上被公开，让更多的人可以受益于这些配方，而不仅仅是一颗好几百块钱的药。我觉得这不对，不应该有这么贵的中药。

总之，我们的这些中药不要走向奢侈化，它可以高端，有溢价，但是它应该逐渐往平民化、普及化的方向去走。为什么这么说呢？你不喝茅台可以喝别的白酒，选择比较多。但是如果特定配方，是国家保护的药剂，保护的不要只是少数人，而是多数国民，让每个人都有机会吃，这才是更好的。

好，今天的直播就先到这里，感谢同学们的提问，我们下次直播见。

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