## 42.3 问答加餐 | 硅谷银行为什么没有破产防备措施？

我是何刚。

3月22日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第42场直播，我们就最近的硅谷银行破产事件，做了比较详细的分析，并由此总结了我们在投资银行股时，如何评估风险。

同学们在直播间提出了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答加餐再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。

我要感谢victorzmli、奕塵富、YAN、Spica、陈澍、蛮人不荒等同学提出的好问题，问题比较多，接下来我一个一个回答，供你参考。

---

奕塵富：硅谷银行应该比我们更知道急速升息会带来这种后果，怎么就没想到要做些努力防止？比如卖股、增资之类的？

何刚：美元这一轮快速加息，是很多年没有出现过的情况，之前像这样急速大幅度加息，还是20世纪70年代末、80年代初，当时硅谷银行还没有创立。应当说，从1983年至今这40年里，是美国科技创新、风险投资和股权投资的黄金四十年，硅谷银行生逢其时。它不仅对传统银行业务进行了创新，还结合科技创投做了相应的金融匹配。因此硅谷和硅谷银行相互成就，硅谷银行也形成了以科创公司和风投基金为主体的客户和业务结构。

关键是，这些硅谷科创企业和风投基金积累多年，都是现金流充足的客户，尤其过去两年里，这些大客户的存款增长极快，大量存款涌入，让硅谷银行不差钱。但这也因此让硅谷银行增加了如何让银行存量资金增值的压力，比如要如何贷款，或者开展其他投资业务。应当说，硅谷银行的管理层此前没有经历过大规模金融风险的考验，面对急速增加的存款，也缺乏妥善管理的经验和智慧。

当然，最致命的还是，一方面它们低估了美联储急速加息的压力，另一方面，硅谷科创企业从2022年下半年开始普遍缺乏现金流，大量客户在短时间里提取存款，这一来，硅谷银行之前的国债投资就无法及时应对，不得不提前变现债券等投资，从而造成投资亏损。

所以美联储、美国财政部的联合声明里，是公开谴责硅谷银行管理层的。从最近公布的信息看，这些管理层会承担管理不善的责任，甚至可能被投资者和股东们追责。对于这类业务独特的银行，未来的监管可能会更严格，就像你在问题里说的，它们的资本金要求可能会更高，动态监管会更紧密，这其实也是应当吸取的教训。

---

victorzmli：硅谷银行事件是由美联储加息引起，包商银行事件是由大股东占用资金引起，两者之间有类同性吗？普通投资者由于存在严重的信息不对称，如何去规避这类风险？

何刚：严格地说，美联储加息只是硅谷银行事件的外部因素之一，而不是最关键的因素，不应当让美联储背这个锅。为什么这样说呢？因为美国有几千家银行，绝大部分没有因为加息而出现类似硅谷银行这样的危机。有关这个事件的具体分析，我们在直播里已经讲到了，其独特的业务结构和错配的投资配置，是远比加息更重要的因素。

至于包商银行，则是典型的内部管理失控和治理结构混乱引发的麻烦，当地监管机构对包商银行也存在纵容和失察责任，这是一起窝案，是金融和刑事犯罪，其恶劣性远比硅谷银行要大，所以在中国的监管和司法处理中，包商银行当事人受到了严惩。

对于普通投资者来说，信息一定是不对称的，这是没有办法完全避免的。如何尽可能规避投资风险？当然就是要认真关注行业和公司的重要变化，比如你想投资银行股，就真的不能只听别人的只言片语，而是要认真分析你准备投资的银行股。无论是硅谷银行独特的业务结构，还是包商银行的大股东资金占用问题，其实在事情爆发之前，你在它们的季报和年报都能看出苗头。

我只能说，硅谷银行和包商银行的股东们，可能都没有足够认真地看公司之前的季报和年报。比如说，硅谷银行上市的母公司，在2022年四个季度里，有三个季度的季报都非常差，多项指标都不同于美国其他银行股。像这样已经存在好几个季度的异常，其实硅谷银行的投资者不难发现，也有足够时间退出，但他们没有这样做。所以美国政府有关机构也提到，只能对硅谷银行投资者的损失表示遗憾，不会进行任何补偿，当然这些资金损失的投资者可以发起集体诉讼，起诉硅谷银行和之前的管理层，但这能不能起作用，就不好说了。

所以我们这次直播，讲硅谷银行不是首要目的，重点是想告诉你和大家，投资银行股是存在风险的。看一家银行，最重要的就是看它的风险防控能力如何，因为风险比业绩更重要。只要风险防控得当，钱可以持续赚。最后，我还要再提醒你和大家的是，投资银行股，最好选规模更大的银行，适当远离中小银行股。

---

YAN、Spica：请问何老师，目前国有银行的股息率高于股份制银行主要是什么因素在起作用？是长期现象还是短期现象？

何刚：有两个原因，第一个原因是国有银行的盈利规模能力更大，盈利也更稳定。第二个原因是国有银行的股本规模大，股价相对不活跃。

先说第一个原因，大部分央企国企是四大行的大客户，任何一家大企业一年贷款几十亿上百亿，大银行拿到这样贷款的成本很低，而这种贷款几乎不会出现坏账，贷出去就意味着肯定赚钱，大银行拿存款也类似，相对更容易拿到大企业或政府机构的大额存款。

相比之下，股份制银行和城商行的大客户就没那么多了，它们无论是拿存款还是放贷款，都需要付出更大的资源和人力成本，坏账发生的可能性也更高，因此它们的盈利能力会更容易波动，时快时慢，同时它们的规模性也更小。结果就是：越是大银行，赚钱越稳定，也越有能力进行大规模的现金分红，股份制银行就不一定了。

再说第二个原因，几大国有银行的资产规模大，收入和利润规模也大，因此它们的总股本巨大，市值规模也大。但由于国有大银行的稳定性大于成长性，因此每年它们收入和利润的增速很慢，甚至有一定的负增长，结果就是从未来看，它们的估值变化不大，好几年可能股价都在10%上下的涨跌幅中徘徊。

相比之下，股份制银行的股本小一些，市值也小不少，一旦碰到它们某些增长快的业务，市场给股从份制银行的估值变化也会更大，所以一些业绩不错的股份制银行每年的股价起伏更大，市盈率也明显高于国有大银行。于是，同样是现金分红，对应到每股股价和市盈率等指标，往往就是国有大行的股息率会高于股份制银行。我认为这种现象可能会长期存在，而国有大行吸引机构投资者长期持有，恰恰是因为它们的稳定性和高股息率。相比之下，股份制银行的投资者进行更高频交易的可能性就更大，所以要看你喜欢什么风格了。

---

蛮人不荒：美联储持续加息，因为国内通胀压力很大。如果它们再维持一段时间，还降不下来，是否就该转头跟我们谈判了？如果谈判缓和，最大利好是我们的服装和家电吗？目前这两个板块都估值很低，是否值得投资？

何刚：美联储的货币政策是独立的，不仅独立于中国，在美国国内它也独立于美国政府和国会，并不受到总统等政治力量的左右。这是我们理解美联储货币政策的一个关键点。

在此基础上，美联储是否加息或降息最重要的指标，就是看通胀水平。美联储基于长期经验，逐渐把2%-3%的通胀水平作为货币政策的目标。这也是为什么这一年多（2022-2023）时间里，美联储竟然加了9次息，把美元利率从接近于零加到5%左右，其实就是一个目标，为了压制美国的高通胀。

对此，我们不要低估美联储的决心，因为目前的利率水平并不是美国历史上最高的，我们多次讲过，在20世纪80年代初，美联储为了压制当时美国的高通胀，一度把美元利率从5%左右一直加到接近20%，后来虽然有所回落，但到1985年美元实际利率仍然高达6.9%，所以相对于历史上的美元高利率，现在接近5%的美元利率其实不算高。如果美国的通胀水平接下来仍然维持在6%左右，我认为美联储一定不会降息，甚至不排除再次小幅加息的可能性。

而中国的服装和家电是否存在价值低估，可能要具体看公司。从行业趋势上看，中国服装和家电行业的高增长时代都已经过去了，随着不少服装和家电企业的生产外移，印度、越南、斯里兰卡等国家更具竞争力，中国在服装和家电上的出口会进一步减少。所以，你真要投资服装或家电上市公司，一定要具体分析这家公司的竞争力和盈利能力。

---

陈澍：从08年以来，历次降准的节奏，都是短期多次降准，以应对宏观挑战。本次降准是新一轮宽松的开始，还是上一轮的收尾呢？后续还会有货币政策调整嘛，用来应对哪些宏观风险呢？

何刚：目前中国的总体利率水平已经比较低，无论是和我们自己比，还是和美元利率比，现在1.65%左右的基准利率是偏低的；同时中国大型银行的存款准备金率，已经从2018年时超过15%，一路降至现在不足9%，最近一次降准后，中国的金融机构加权平均存款准备金率仅为7.8%，无论怎么看，这已经是比较低的水平，要是再大幅降准，风险就大了。

因此无论是降息还是降准，我认为都在接近尾声，即使二季度还分别会有25个基点左右的下调，那也只是信号性的放松，意在表明金融对实体经济恢复发展的支持。而从实际可以增量放出的货币供应量以及资金价格的下降来看，都是有限的。只不过，相对于美元的高利率，中国资金供应充足，市场不缺流动性，会继续有利于实体经济以及投资市场。

目前中国最大的宏观风险不是资金不足，也不是资金成本过高，而是大量资金还没有进入实体经济的方方面面，我们很多产业还在恢复中，有的可能一时半会恢复不了，还有的科技产业，根本不是钱的问题，而是技术瓶颈一时无法突破。而这一切的背后，是市场信心有待进一步恢复，尤其是非公企业投资的信心和行动，离预期还有差距。乐观估计，从二季度开始会逐步好起来，三季度和四季度会更好，需要我们有点耐心。

---

以上就是本期直播和城邦的补充问答。你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。

很多同学都在问我，如何看chatGPT和它所带来的的人工智能行业的投资分析，好，呼应大家的要求，我们下期直播课，就讲这个主题。2023年3月29日晚上8点，我们直播间再见，谢谢你。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023032423/1803532965678972272/032423.jpeg)
