## 6.3 城邦问答 | 怎么看待新东方的未来？

6月22日晚8:00，《何刚·全球投资报告》第6场直播，聚焦“A股、港股和美股有何异同？”直播结束后，我持续关注着同学们在直播间的互动留言区、课程评论区和知识城邦提出的问题，并持续作答。

为方便更多的同学了解学习，在此呈现6位同学提出的精彩问题。懿漫的悟童、陈澍、Victor.Xu、乔宇、水滴、用户82773736，感谢这6位同学提出的好问题。

也期待更多同学，在课上课下提出你关心的投资问题。你们的问题本身就是课程的一部分。你参与提问的过程，也是共创《全球投资报告》这门课的过程。

本期加餐问答，主要涉及以下几个方面：全球资金流动、新东方和腾讯的个股分析、能源领域分析，以及A股指数。接下来，我们一个一个来说。

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@懿漫的悟童：为何美元加息，海外美元会回流呢？加息将导致股市下跌，投资疲软，消费也低迷，回流的美元来自哪些方面，将会流向哪里呢？

何刚：美元和人民币不一样，除了美国有美元，海外有大量的美元，尤其是在欧洲和亚洲。比如一些外资有美元在中国，他们换成人民币在中国投资。但他们可以选择随时换成美元离开。因此，当美元是零利率，美国国债收益不高时，他们可以在中国，买中国国债，收益还不错。

2022年，美联储加息，意味着美元本身的利率上升，因此他们不必都保留人民币状态，可以回到美元，用美元买债券和股票。这样的情况真正发生了，未来还会有。

之所以会这样，和国际资金的流动性有关，也和利率政策有关。比如2021年美国利率基本上是零，因此很多美元资产到中国，利用人民币升值，用美元换人民币，然后买中国最安全的国债。与此同时，那几个月美元升值了，所以最终这些钱一方面收获了中国市场的红利，另一方面可以在美元升值时换回美元，继续获得收益。

@陈澍：A股与美股相比还存在哪些企业融资的痛点？股市还是3000点，但股市的融资量早已不比当年，A股投资者投入股市的“热钱”又到了哪里去？

何刚：A股对企业融资非常不友好的一点是，长期以来不认可不盈利的公司，要求公司在过去几年有明确的盈利纪录。科创板降低了对盈利的要求，但增加了对营收和研发投入的要求，本质上是不太欢迎中小企业上市融资。这让一部分中国企业放弃在A股上市。

我个人认为，这个痛点是有可能解决的，核心就是我们要真正鼓励一部分中小型企业上市融资，让市场给它们定价。

关于投资者投入股市的“热钱”去了哪里这一点，我们首先要弄清什么叫“热钱”。大致来说，热钱就是流动性非常高的进行短期投机炒作的钱。热钱基本上不怎么看公司基本面，更关注资金动向和消息，所以热钱的表现就是迅速冲到某个板块或公司，然后迅速撤走，所以它们也叫“游资”。

有一部分热钱在炒作中赔了，有的赚了钱，退出了股市，去炒别的，比如原来的房子，现在的各种能炒的东西，但还有一部热钱一直在股市里寻找新的炒作机会。它们是市场波动的不稳定因素，但它们的炒作正在变得困难，因为监管的水平和手段在不断提高。

关于股市指数的3000点，当然是此一时彼一时。因为中国股市规模早就扩大了，一个扩大的股市，指数没有大变化，实际上其中一些板块已经有很好的上升。比如过去几年里的新能源、消费股，现在的能源股、电力股等等。

但指数表明，市场的总体上涨其实不大。如果跟踪整个市场的指数基金，这两年收益不会太好，但如果跟踪某个产业的指数基金或组合基金，选对了产业，收益也不错。

@Victor.Xu：港股以腾讯为代表的公司，未来增长点会是什么？

何刚：腾讯是中国内地互联网公司的代表，行业优势明显，收入和利润增长可观，市值巨大，是所有投资者无法忽略的中国概念股。它之前的股价持续上涨也证实了上述优点。

最近两三年，腾讯面临有关互联网行业的监管收紧，一部分业务受到影响，股价波动明显加大。

但2021年底以来，有关腾讯的监管政策收紧已经暂告一段落。因此它开始回归正常公司的收入、利润和估值逻辑，这是好事。

从行业趋势上看，互联网是确定的新兴增长行业，在这样一个行业成为龙头公司，腾讯的长期价值是确定的。

从公司业务构成来看，主要是增值服务、金融科技和网络广告，其中增值服务占比超过一半，其中包括引起争议的游戏业务。这部分业务的不确定性是存在的，比如新游戏项目，只要监管部门不给发许可，再好的游戏都上不了线。这是腾讯的业务风险所在，过去两年很多人应当充分领教了。

网络广告是腾讯的传统业务，来自网站流量变现。但这部分占比不会太大，未来可能进一步萎缩。

金融科技业务很好，收入占比30%左右，以微信支付为代表，这部分竞争力强，但涉及和支付宝的竞争，以及监管层对金融安全的考虑。腾讯想做大这部分业务也难。

所以，最后就剩下了增值服务。如果这个服务主要来自游戏业务，我认为腾讯走不远。如果增值服务来自行业的真需求，那就不一样。

总之，腾讯未来的增长点有两个：一是赢得更多的政策支持；二是对看准了的路大胆试。甚至未来不排除考虑把腾讯业务拆分成几个部分的可能性，比如游戏业务、微信业务独立等。当然这一切现在没有正式的说法，是市场的一种分析，也侧面说明腾讯的强大。

@乔宇：对于新东方的短中长期的未来怎么看？

何刚：新东方作为教育培训机构的价值，已经一去不返，非常可惜和遗憾。新东方作为直播带货等新型网络业务的参与者，有独特性和突破点。但是从带货效率和可持续性看，包括货品的筛选、管理、组合、推广、配送等，还需要更复杂的和更大规模的检验。

同时，老师们转型直播带货者，我认为这是一种罕见的资源浪费。从社会效率角度，这是一种错配，而任何明显的错配最终会被纠正，并且会让各方面付出代价。 所以，新东方处于突围期，似乎有了方向和成果，但是未来仍然模糊不清。

我认为，从商业可持续性和运营效率来看，新东方还处于高风险期。建议继续观察，新东方在线的股价一周涨十倍，不是价值投资，而是借题发挥，这种大涨通常会伴随大跌。美股和港股里一天涨几倍、十倍的异常情况经常出现，但这类异常情况多以一地鸡毛收场。

@水滴：如何看待碳中和对煤炭资本开支的影响？煤炭行业产能和产量在两年内能大幅增加吗？

何刚：这个问题建议回看《全球投资报告》第四期的石油专题，相信对你深入理解这个问题会有比较大的帮助。基本要点是，中国能源消费中煤炭占比近60%，这个结构在未来五到十年里，也不会有大变化。所以，碳中和不是减少煤炭，而是如何更清洁、高效地利用煤炭。我认为，当前和未来有关煤炭的资本开支里，有相当一部分会用于煤炭清洁化利用的技术和系统。如果这方面的技术有进步，煤炭增产或至少保持现在的消费量完全可能。

另外，即使在美国，煤炭也占能源消费比重的10%以上，也不是都不用煤炭。所以碳中和不是要完全消灭传统的煤炭、石油和天然气等传统能源，而是如何更清洁、高效地利用这些能源。当然，同时也要大力发展新能源。但具体计划和选择里，各个国家又不一样，法国直接提高核电比重，美国核电占比也比中国高，真正太阳能的利用量还很小，需要更多时间。所以一方面关注新能源，另一方面更要关注传统能源的清洁化和高效率使用，这两方面并不矛盾。

@用户82773736：上证还能代表中国A股的指数吗？

何刚：上证指数无法完全代表A股的指数。沪深300指数更全面一些。但上交所的重要性和上证指数的标志性，决定了可以用上证指数来观察A股。就像说美股，道琼斯30种工业股票平均价格指数，能代表美股吗？肯定不如标普500指数，但说到美股，尤其是纽交所，大家还是会首先提到道指如何如何。所以，当我用上证指数来说A股时，就是尊重这种习惯，而不是必须用最全面的指数才可以谈A股。但无论如何，不管创业板指数涨跌多大，要真正看A股，还是可以先看看上证指数；就像看美股，标普500指数、纳斯达克指数无论如何，还是要看看道指一样。

当然，专业深入分析，可以对比一个股市里不同指数的参考性和覆盖性，也有详细追踪不同指数的基金。之后有合适的机会，我们可以专门讨论一下指数和指数基金投资的问题。

以上就是本期的城邦问答。我是何刚，《全球投资报告》每周陪伴你，期待每周三晚8:00直播课程里，我们相见。

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