## 28.3 城邦问答 | 达利欧的宏观分析方法，如何应用到中国市场？

你好，我是何刚。11月30日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第28场直播，我们集中讨论了“向瑞·达利欧学全球投资”这个主题。

同学们在直播间提出了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答加餐再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。

我要感谢涅法雷姆1043、 手可摘星陈·澍、刘朔、金戈铁马等同学提出的好问题，接下来我一个一个回答，供你参考。

涅法雷姆1043：瑞·达利欧的桥水基金，通过建立数据模型来分析国家、企业发展状况以预期经济趋势，对于个人投资有何借鉴意义？如何吸收达利欧的投资策略、人生感悟及学习方式并使之适应自身？

何刚：达利欧的历史宏观分析，和一般的政治经济学者们的研究不太一样，尤其是和很多趋势定性研究有很大区别。他花大量时间和精力，组织团队建立数据模型来分析国家和企业状况，从而预期经济趋势，提高了桥水基金对全球投资重大机遇的把握能力，所以他们才能在关键时刻有非常出色的投资表现。

这个思路对个人投资者同样至关重要，因为所有人的投资实际上都受到大趋势的影响，同时也提醒我们，对重要问题有定性分析的同时，也必须要有尽可能多的定量分析，不能只凭感觉。

更重要的启示是，相较于个人投资者，职业投资人和专业投资机构之所以更能在市场上生存，其中一个很重要的原因就是他们知道把握大趋势的重要性。对于个人投资者来说，如果对经济和市场趋势没有更深入的理解，就很容易在起伏动荡中迷失自己，从而失去对重大趋势的判断。我们说顺势而为，就是指赶上一个确定的浪潮，你可以获得的，远大于仅凭个人努力取得的成果。

比如说1998年以来中国的房地产改革和市场化，这就是一个重大趋势。对这个趋势敏感的个人投资者，早在2000年前后就果断下手买房，获得了之后房价上涨的巨大红利。而对这个趋势不敏感也没有花时间去了解的人，总觉得房价会跌，一等再等，眼看着房价涨了好几倍，从而失去了财富积累的机会。但是，房价不会永远上涨。从2018年开始，相关政策出现重大变化，房地产逻辑改变，同时中国经济增长放缓，更大的房地产周期在此前后告一段落。对这样的大趋势没有感觉，或者毫不关心的人，他们可能在这两年仍然努力买房，结果越买越跌。

所以，我认为学习达利欧的投资策略，最重要的就是认识到大趋势究竟在发生什么变化。趋势和环境变了，投资策略必须变，否则投资必定做不好。同时，他提供了非常有效的研究思路和分析方法，尤其是利用数据来定量分析那些重要问题，从而让定性分析更有依据。这其实就是在告诉我们，可以用理性和逻辑把握投资机会。

手可摘星陈·澍：达利欧的全球投资分析框架，如何与中国特色相匹配？主流的市场分析理论都是基于西方成熟市场建立的，如何看待理论应用中的市场差异性？我们该如何更好地消化吸收、求同存异？

何刚：中国是全球的一部分，所以达利欧对于全球趋势的分析，同样适用于中国。比如说，这几年中国的新能源产业发展，从全球来看，是双碳减排趋势的必然进步，在欧洲实际上早就开始了。中国也深度参与这个产业链的创新，并在原材料和制造环节逐步积累了优势。这两年，特斯拉在全球拓展市场，俄乌冲突带来了油价上涨，欧洲爆发了能源危机，导致新能源产业的需求大增。在这样的大环境下，中国在新能源产业领域的优势一下子显现出来。所以，特斯拉在中国设厂，并不只是供应中国市场，其中有大量车是出口的。中国的新能源车企业也在这几年出现大发展，比亚迪就是典型的例子，中国的新能源车也有相当一部分是用于出口的。

也就是说，新能源行业能全面崛起，不是只靠中国自己，因为技术不全是中国的，市场也不全是，当然产能也不例外。如果油价一直很低，全球双碳无法达成共识，中国单独发展新能源车就不会那么容易。

至于同一个理论在不同的市场体现出差异，这种情况肯定也存在，比如美国和德国、日本的市场就不完全一样。但是，不管哪个市场，核心分析框架没有什么大的差别，都需要考虑政治、经济、社会、技术和环境等五大方面因素。这五大因素就是著名的“PESTE模型”。

总体来看，要分析一个市场的大趋势，无论是PESTE模型，还是基本的供需关系分析，或者说达利欧提炼的关键分析指标，都应该具有一定的适用性。

其中，达利欧在他的《原则：应对变化中的世界秩序》这本书里，对11个国家进行了同样的指标分析，非常有参考价值。你看完就知道，所谓市场差异，不过是同一指标在不同市场的不同分值而已。

刘朔：关于利率我有一个疑问。《利率史》表明：经济越发达利率就越低，在实物本位制（金、银、资源）和纯信用本位制下，货币根本不是一回事，所以不能简单对比利率。何老师如何看待？

何刚：你说得没错，不同的货币制度，以及不同的历史时期，当然不能简单对比。但从历史趋势来看，全球利率总体上是下降的，越是封闭落后的地区，因为信用和借贷困难，通常会有更高的利率。经济和金融比较发达的国家通常钱多，也有比较好的信用体系，利率通常会相对更低。说白了，利率就是对风险的定价，风险越高的地方，利率越高，风险越低的地方，利率也越低。

不过，还需要考虑另一个变量，那就是货币的发行量。在金本位制下，滥发货币不仅难，而且灾难深重，因为货币和黄金挂钩，而当时的经济增长规模有限。但是，在新的全球信用主权货币体系下，货币适当超发，问题就不那么大。只不过，如 果货币大量发行，市场流动性充足，钱不值钱，利率自然上不来。另外，还需要考虑经济发展状况，如果一个经济体增长乏力，利率越高就越难有新的增长，那时也只能维护低利率。我理解达利欧所说的，观察一个经济体利率的高低，就是指这两种情况，也就是货币超发，同时经济衰退，这两种情况都表明国家实力在下降。

所以，我认为达利欧提出的那些指标，是需要连在一起看的。利率接近于零，是国家经济衰退的一个表现，加上其他因素，比如货币超发等，构成一个国家经济实力衰落的全部特性。但这个关系不能反过来推，不能说只要看到一个国家利率低或接近于零，就说这个国家不行了，还需要综合其他条件一起判断。

如果再加上不同的货币本位制，利率当然也不一样。所以，要对比利率高低，一定是在同一时期、差不多的利率制度下，不能跨时期，或者用不同的利率制度去对比。如果想了解得更完整，你可以去复习《全球投资报告》第28期的主题内容。

金戈铁马：像桥水这样的对冲基金，对于潜在的重大风险，比如2008年全球金融海啸，是如何做出预测的？是借助精准的数学模型，还是有更多信息搜集渠道，或者是对于宏观历史研究得更加透彻呢？

何刚：首先，桥水有比较强大的数据模型，也就是我们在第28期关于达利欧的主题直播里介绍的，他们对于历史宏观以及全球大趋势的深入研究。他们每天都在进行宏观经济的分析判断，一周、一个月、一个季度、一年，长周期、短周期交替，不断进行阶段性的总结分析。他们有关宏观经济的分析非常专业，也比较准确。全世界很多政府机构和金融机构，都把他们的宏观研究作为重要参考，也确实发挥了一些作用。

具体关于他们的预测方法，说复杂非常复杂，说简单也非常简单。他们有大量数据的跟踪分析，也会总结重大金融危机发生的规律。达利欧的《债务危机》这本书，就对历史上的重大债务危机进行了规律性总结。以史为鉴，如果当下的金融市场跟债务危机时期的迹象很相似，那么大的风险就很有可能出现。

所以说，经济和金融都是有周期的，不管是从弱到强，还是从紧到松，经济和金融大致都按一定的规律运行。唯一需要深入研究的，就是运行变化的准确时间。比如，金融危机究竟发生在2007年底，还是2008年初，这就不能只是研究历史，还必须分析大量动态数据。只有把握了金融市场上货币、资金、投资和交易等变动情况，才有可能判断重大异常情况出现的准确时间。

所以他们最终能成功预测危机，我认为基础是对历史宏观的深入研究，能力是对动态数据的专业分析，辅助是全球广泛的人脉资源所提供的大量一手信息和判断参考。这是一种综合能力的体现。

我认为，历史宏观研究是桥水超过其他投资分析机构的关键所在。这方面研究很难，一般投资机构没有能力去做，个人要做就更难，但我们可以选择做得好的机构，多看他们的分析，比如桥水和达利欧对于全球经济和金融趋势的分析，就非常值得参考。

好了，以上就是本期直播和城邦的补充问答。再次感谢各位同学参加《何刚·全球投资报告》的学习。你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。12月7日晚上8点，我们直播间再见，谢谢你。

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