## 32.3 | 城邦问答：如何分析啤酒行业的投资价值？

你好，我是何刚。

1月4日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第32场直播，我们集中讨论了“2022年全球投资大事盘点”这个主题。

同学们在直播间提出了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答加餐再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。

我要感谢李坚、甜、Michael飞翔、老苏、岁月无痕等同学提出的好问题，接下来我一个一个回答，供你参考。

李坚：从最近几周的趋势来看，A股市场上的情绪显然是热情高涨，与往年年前行情截然不同，普遍如此乐观，是否已经开始上头？当然，对于整体向上的趋势毋庸置疑，可见的2023年大概率是一个好年份。

何刚：A股目前是恢复性上涨，一些被看好的板块率先启动，比如新能源、房地产、大消费。今年A股总体上有不错的行情，春节后会更值得期待，建议认真选择优质公司，尤其是增长看好的行业优质龙头股，坚持理性投资，坚持价值投资，不要贪心。如果全年A股大盘可以上涨20%-30%，个股能有30%-50%的投资收益就非常好了。

从大环境来看，2023年中国A股也确实面临着恢复性上涨的诸多有利条件。

一是疫情防控放开后，最晚从2023年二季度开始，中国经济恢复较快增长已经形成共识。中央政策支持，具体产业投资以及市场消费需求都在形成合力，也就是中国宏观经济恢复增长有利于股市上涨。

二是中国仍然实行比较稳健的货币政策，相对于美联储对美元利率的持续上调，中国人民银行目前维持的人民币基准利率只有美元的一半左右，市场流动性充足，这是股市投资活跃的基本前提。

三是部分增长性行业的业绩和公司盈利可观，比如前面提到的新能源、大消费，以及银行、保险、电信等行业，都会在2023年保持稳定增长。还有一些创新性产业，比如芯片、人工智能，以及传统产业的数字化，也包括房地产和基建投资的增长，都会带动很多上市公司的业绩在2023年看好。

最后，经过三年疫情和去年的股市大调整，投资者家庭储蓄稳中有增，可投资资金以及预期市场恢复增长的信心更足。

所以我在直播里说，2023年A股投资可能是一个充满机会和希望的收获之年，港股也会因中国经济恢复增长，以及外资回流而出现一轮比较强劲的恢复增长行情。做多中国，已经是今年全球投资市场的共识，我们身处其中，一定要好好把握机会。

甜：现在年轻人不爱喝白酒爱喝啤酒，这个在投资上是否也有影响？

何刚：中国是一个人口基数巨大的国家，年轻人只占人口数量的一部分，而白酒主力消费人群从来也不是年轻人，而是中老年人。中国正在进入老龄化社会，也就是中年人和老年人占比更大，同时中国人的平均寿命在提升，这就决定了消费白酒的主力人群有增无减。

同时，年轻人只要在职场中有应酬，以及在家庭和亲友团聚中喝酒，你会发现白酒也是必备品，所以年轻人喜欢喝啤酒，可能有利于啤酒行业，但并不因此就影响白酒行业。何况年轻人也会慢慢变成中年人，随着年纪增加，对白酒的喜好和消费也会增加。

另外，中国白酒行业的头部效应明显，也就是最重要的几家白酒企业，比如茅台、五粮液，每年的产量就那么多，它们稳居行业第一第二名，收入规模和利润都很可观，并且在持续增长，可以说它们已经成为国民白酒中高端的标准消费，地位无可动摇。甚至在它们之后的行业前十名，比如沪州老窖、山西汾酒、洋河股份，还有舍得酒业等，无论是市场份额，收入和利润也非常有保证，过去五年十年已经一再证明了这一点，从这个角度看，白酒行业的头部企业盈利可预期，长期投资有价值。

当然，白酒行业也不是所有企业都好。我们之前在主题直播里分析了，中低端白酒和区域性品牌之间的竞争很激烈，不少地方白酒企业经营困难。它们要么被头部企业整合，要么努力创新，否则很难长期生存。这也是行业竞争的必然结果。所以关注白酒行业，最重要的是关注头部优质白酒龙头公司的经营和投资，2023年，这些优质白酒公司很有投资价值。

Michael飞翔：课程对白酒投资的分析，我们可以迁移到啤酒行业吗？现阶段对啤酒是否也会有较大的利好呢？如果有，大概会利好哪些方面？

何刚：啤酒行业的逻辑与白酒略有不同。啤酒行业是规模化和品牌化经营的快消品，因为单瓶价格不贵，所以啤酒行业很容易打价格战，最终是能形成规模化生产、能控制成本的企业胜出。比如在中国本土啤酒企业里，青岛啤酒、燕京啤酒和华润啤酒基本上形成了压倒性的市场优势，中小啤酒企业很难和他们竞争。

而且，由于啤酒行业的季节性消费和地域性消费差异，啤酒企业的收入和盈利并不稳定，上游原料价格变化，渠道变化，都会啤酒企业盈利发生变化。因为总体上啤酒行业的毛利率在40%左右，远低于白酒行业80%左右的毛利率，所以如何控制成本提升利润，对啤酒行业挑战巨大。

另外一个重要竞争变化，就是国际啤酒巨头在中国市场已经非常有竞争力。比如在中国投资设厂的百威啤酒，在中端市场就压倒中国品牌。同时在很多高端细分领域，大量原装进口啤酒品牌，完全分化了中国本土品牌的竞争力。所以啤酒行业是一个全球化、规模化、品牌化竞争的行业，和白酒行业的逻辑完全不同，消费人群、消费场景也不一样。

对中国来说，啤酒行业的快速规模化发展阶段已经过去。目前每年的消费总量变化不大，行业头部企业也比较清晰，所以无论是华润啤酒、青岛啤酒还是燕京啤酒，年度收入增长都比较缓慢。相对而言，青岛啤酒和燕京啤酒的盈利能力还不错，因此2022年这两家公司的股价表现跑赢大市，而华润啤酒的股价表现就比较一般。

从股市投资来看，啤酒行业的增长潜力可能不如白酒行业，当然青岛啤酒作为最优质啤酒公司，还是有投资价值的。

老苏：绿色电力行业最近很热门，会不会在新能源赛道里快速领先？

何刚：之前我们分析过，在中国的能源结构里，煤炭、石油、天然气等传统能源占比在80%左右，各种新能源加在一起不到20%。所以一方面中国的新能源行业有长期增长潜力，未来十年二十年都处于上行周期中。与此同时，传统能源的升级改造，尤其是你提到的清洁化、绿色化，也是至关重要，甚至在短期和中期是更重要的。

广义上的绿色电力，实际上包括所有新能源行业，比如光伏、风电、水电等，这些领域的持续发展没有疑问，相关龙头优质公司也值得长期投资，尤其是有盈利能力的好公司。

但我想强调的是，中国60%以上的电力实际上是煤炭发电，因此煤炭发电的清洁化、绿色化，才是当前以及未来五年十年中国绿色电力的主流。在这方面，相关的煤炭行业巨头和发电企业巨头，都有强大的政策压力和技术创新动力。尤其是在新能源总体占比还不足的情况下，真正要保证电力供应，同时又能满足双碳减排目标，一定是对最重要的煤炭企业和发电企业，进行绿色化的技术升级和能效改造，这方面有很大投资机会，建议重点关注。

与此同时，光伏、水电、风电做得出色的企业，天然属于绿色电力概念，其中业绩增长快。尤其是盈利能力强的企业，也值得重点关注。毕竟未来真正的绿色电力是以它们为主。所以，短期、中期多关注煤炭和发电企业的清洁化、绿色化，中期和长期多关注天然绿色电力领域的优质企业，这个领域有长期投资价值。

岁月无痕：2022年新能源汽车行业爆发性增长，锂矿价格暴涨，但最近龙头锂矿在业绩暴增的情况下，股价却大幅回调。照这个情况，未来锂矿价格下跌，对储能市场是不是有利好？

何刚：简单从供需关系和原材料价值变化来看，可以理解为锂矿价格下跌，对储能市场肯定是利好，因为原料成本下降了。但是进一步问，为什么锂矿价格下跌，原因不外乎生产增长较快，供应充足，同时需求增长没那么快，需求不强劲。那明明新能源汽车在快速发展，为什么对锂矿的需求反而没有大幅增长呢？

这就涉及两个问题：新能源汽车行业经过两年快速增长后，2023年会不会继续大幅增长？以及锂矿是不是未来储能最需要的原材料？

先说新能源汽车。从趋势上看，经过最近两年每年的成倍增长后，中国新能源汽车的渗透率已经达到30%左右，远远领先于欧洲和美国等发达市场。从2022年四季度的市场情况看，新能源车的生产和销售增速在放缓，预计2023年会进一步放缓，可能行业还有20%甚至50%的增长。但相比过去两年，增长空间在明显变小，市场预期在迅速回落。

所以你会看到在2022年，新能源汽车行业的股价表现并不出色，甚至全球龙头特斯拉的股价在持续暴跌，最近几天（注释：2023年1月4日）仍然没有止住跌势，这是非常不好的市场信号。只要新能源汽车增长预期放缓，对锂矿的需求增长也就会放缓，加上之前锂矿涨价太多，也临近下游承受力极限。

再说储能技术以及对原材料的需求。经过之前两年恐慌式的抢购锂矿，相关新能源企业的锂矿储备已经比较充足，可以满足未来相当长时间的需求，因此不会继续抢购锂矿。同时不同技术路径的储能研发也在出现很多新的变化，除了目前主流的锂电，还有铅酸电池、钛酸电池、钠硫电池、液流电池等不同的电化学储能技术。

因此，即使未来储能需求巨大，也不代表锂矿需求会持续增长，如果相关技术突破在其他材料上实现，锂矿需求说不定还会下降。所以技术研发的变化也是观察锂矿需求会不会持续增加的一个重要维度。

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以上就是本期直播和城邦的补充问答，再次感谢各位同学学习《何刚·全球投资报告》这门课。你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。2023年1月11日晚上8点，我们直播间再见，谢谢你。

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