## 38.1 回放 | 年度投资榜单：中国公司市值增长50强

欢迎所有的《何刚·全球投资报告》的同学，欢迎来到第38期直播，今天我们讨论的是《巴伦周刊》最新发布的中国公司市值增长50强榜单。这是我们第三次的发布，坚持了三年了，所以一会儿我会详细介绍这些东西，我会谈到为什么要关注市值50强，它的排名榜单的逻辑是什么、相关行业的分析、重点公司扫描以及投资趋势的展望。

首先我要把最新的这一期《巴伦周刊》的主要内容给大家简单做一个分享，也是我们的一个全球投资的热点，华尔街正在关注什么，我们同频共振在什么地方。

首先是一个关于ESG投资话题，就是讨论塑料问题。我们知道在中国很多地方，像北京、上海早就禁止用一次性塑料袋，但是这件事在美国还没有完全禁止，很多州他们塑料的使用还非常泛滥。这篇文章提到在美国95%的塑料是没有被回收的，所以美国人也强调环保，也非常强调ESG，但实际塑料的白色污染在美国是非常非常严重的。

这篇文章为什么提出这样一个老问题？是因为现在有新的化工制造有一种新型的方式，能够让塑料的价格变得非常非常低。举个例子，在美国送一个快餐大概是价值20美元，它的塑料盒、各种塑料袋加在一起只有几美分，非常非常低。所以这篇文章就担心塑料制品会继续在全球大幅的泛滥。当然了，好公司不一样，比如巴菲特为什么喜欢可口可乐，可口可乐率先承诺到2035年的时候，他们使用的很多包装比如塑料瓶子会大量使用可回收环保材料，成本可能高一点，但是从环境友好型角度他们承诺更多，百事也承诺20%、30%。总体来讲，这篇文章认为目前全球的塑料垃圾还是很严重的。

而塑料来自于传统的比如从石油的提取物，未来我们全球逐渐往新能源方向转换的时候，其实塑料的问题怎么来做可替代，这里面既是一个环保理念，更是一个商业问题和利益问题，因为塑料经过百年的使用，它的成本非常便宜，而人们所谓的环保回收处理的理念和能力其实没有我们想象得这么强。所以这篇文章提到了一个比较长远的宏观的大图景，这是我非常喜欢的《巴伦周刊》全球长期投资的理念，这篇文章的内容非常丰富。

后面的文章我简单提一点，比如说无着落经济是股市的大麻，比如说美国股市总体没有我们想象得那么乐观。随着美元加息进一步明确，美国通胀还处于高位，其实美国股市的起伏跌宕和回调是非常猛烈的，昨晚道琼斯跌了700点，在美元强势、美元非常高的情况下，美国股市一定是一个非常剧烈动荡的市场，这是没办法的，去年如此，今年看来仍然如此。坏的一年就是人民币升值变得非常难，从最低的6.7左右现在逐渐贬值到了6.85，将近6.9了，所以你会看到这个情况确实是在不断的变化。

后面关于公司提到了一家有意思的，可能时髦的同学喜欢的保时捷。这篇文章建议有空可以看一看，说为什么保时捷具备奢侈品投资属性？产品本身保值，德国人的精细化管理使得公司的收入利润也相对比较稳定，所以不仅车可以买，而且股票好像也可以买。当然你买了股票赚的钱可以更好的买新的保时捷，这对于喜欢车也喜欢投资的人的巨大激励。

第三，关于比特币我想很多同学非常欢迎这条消息，因为比特币相对于去年的暴跌后，今年的比特币价格确实有所反弹。但是这篇文章提到监管的风险并没有完全排除，也就是说《巴伦周刊》相对比较正统和保守，认为货币当局对加密数字货币有防范心态时，它的投资风险还是非常高的。

在香港开始尝试放松对加密数字货币的交易，有可能像加密数字货币的交易在香港会变得更依法合规，对大中华区的个人和机构投资者来说，确实多了另外一个另类投资，当然风险我们反复提醒了，对个人投资者还是非常巨大的。

关于A股、港股我想大家已经注意到了航空公司客座率的快速反弹，我们在两周前专门分享了航空股、航空公司今年会怎样，对比了中国和全球，对比了上游的制造、中游的航空和下游的机场，我想大家应该记忆犹新。当时我们提示了很多重要公司，中国最具价值的、美国最具价值的、欧洲最具价值的，大家可以仔细看一看。

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说完全球热点，我们看一下A股的全面实施注册制所带来的巨大影响。本周一是很多股民都欢欣鼓舞的，投资者说这个市场全面上涨。如果只看本周一，全面注册制就会迅速造就牛市，是这样吗？是，也不是。我想在这里提示几个重要的要点。

第一，有关全面注册制的实施，中国上市公司的数量未来会迅速的不断增加。其实这一周我们就看到了很多在全面注册制之下开始申报上市的公司，所以上市变得相对容易，如果你的公司透明度、治理性包括增长性比较明确的话，不用过去特别复杂的过审，甚至也不用过去很多的钱权交易等等，所以上市的透明度、合规性、便捷度是好事，对上市融资、对于创业者包括PE、VC的投资，整个投资链条都是好事。

对于我们的投资者来讲，其实它也是。上市公司越来越多，你可选择的范围就越来越多，可能一些好公司你就能够比较容易的在A股看到，所以你想投资好公司的机会也在增多。这是正面的。

但是反面是什么呢？如果市场的资金在一定阶段时间里没有明显的增长，不断的有公司上市来融资，那意味着什么呢？新股上市会分流市场的存量资金，对于市场存量的股票和公司会造成它短期的资金不足。所以对于短期股市的上涨并不必然是好事，尤其是注册制会让好公司坏公司逐渐形成两极分化，就像在美国有特别牛的苹果、特斯拉这样的好公司，但是也有极垃圾的一些小公司市值几个亿的，利润长期没有的非常垃圾的公司。中国的A股也会在注册制之下通过一年、两年、三年这种两极分化会进一步呈现。所以你究竟是坚持价值投资选好公司，还是玩的就是心跳，就要去搏亏损股、重组股、概念股、消息股，要去投资？要想长期稳定的投资收益，在中国的股市上我认为未来随着全面注册制的开展会越来越多。

同时，交易制度还有一些配合，比如说中签数量减少了。另外一个，中签之后首日上涨虽然不受限制，但是由于不受限制，涨得太狠可以迅速回调，所以对新股必然赚钱的逻辑不完全成立，好的新股，发行价比较低的新股有可能上涨，但是其他不一定。另外涨跌停限制放开了，原来是当天不设，现在是都一个星期都不设涨跌停，让市场迅速找到一家公司的合理价格。从而避免过去有的公司开盘上市之后，连续10个涨停板你根本买不进去，在新的交易制度下，这种情况会大幅的减少，每个人参与选择好公司去投资你喜欢的公司的机会也会有所增加。

总的加在一起，考虑它的正面和负面，我认为最大的价值是什么呢？就是说对于投资者的眼光、分析能力、研究方法、投资理念以及你对于人性的自我较量，这方面的考验会越来越多。简单想听消息就想赚钱，想迅速做投机发横财的这种可能性会减少，但是对于理性的、有认知能力的、有好的学习投资方法的人，中国股市可能会是未来的长期价值投资之地。

即使股市在整体下跌时你仍然可以选到你觉得有价值的而且可以给你带来真实增长的好公司。比如去年A股市场总体情况很不好，但是去年A股因为价值增长而上涨的公司比比皆是，一会儿我们会提到。这就是价值投资的差别，并不一定牛市你才能赚钱，熊市照样能找到好公司，所以学习能力、眼光和专业水准在全面注册制之下变得极为重要。

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回到今天的主题是，谁是中国市值增长50强公司，我们从五个方面做对比。首先举几个例子，我们说通常在我们过去的课程里面反复讲如何来衡量公司的投资价值？我一再提醒你们，要看公司的收入和盈利，收入在不断的增长，盈利在不断的增长的这些公司它更值得投资，反过来收入不断的下降，盈利一塌糊涂的公司不值得投资。

但是这里面有一个问题是什么呢？因为收入和利润我们看到数据时它已经发生了，比如说我们现在看到去年四季度和去年一年的，今年一季度，今年全年会怎样呢？你是看不到的，在你投资那一刻的时候你是看不到它的数据的，因为它还没有发生，所以仅看历史的收入和盈利，它只能表明曾经发生了什么，未来是不是必然如此呢？这里面涉及到行业分析、公司分析、管理分析、竞争分析，这是我们在课程里面反复讲的。

第二个，看股价和市值。股价不断的增长，市值越来越大，意味着投资者至少看好这家公司，可能是因为它的政策利好，可能是它的规模增长，可能是它的市场份额增加，可能是它的盈利能力的提升，或者研发能力以及其他的创新等等原因。总之，原则上讲如果因为投机原因而导致的股价和市值的增长，股价市值的变化值得我们高度警惕，可能未来这家公司正在发生什么。就像上周有人问巴菲特为什么抛弃台积电呢？台积电股价这两天确实在跌，可能是不是意味着巴菲特对于台积电未来的收入利润的增长出现了重大怀疑。

第三，我们可以看动态市盈率。也就是说股价除以每股的收益，收入的变化意味着这公司究竟有多大的规模，是百亿级公司还是十亿级公司。盈利的变化说这公司管得怎么样，降本增效、成本控制、管理效率如何。股价涨跌是这个公司是否足够活跃，比如像我们的银行股长期不动，市值的变化反映的是价值规模性。从这几个维度我们猜一下这两家公司是谁。

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先从收入和盈利来看，A公司挺垃圾的，收入比B公司小很多，400多亿，这是同一个财务周期，这400多亿的人民币，人家是370多亿的美元。A公司还亏损300多亿，B公司盈利4.9亿，虽然不多，但人家也是盈利，换算成人民币也是好几十亿的利润。按照这样一个逻辑，如果只看收入和盈利的话，可能我们的结论是说A公司是垃圾的，B公司值得投资。

但是我们看一下股价和市值变化。A公司去年全年股价上涨了16%，今年一个半月的时间股价继续上涨4%。而B公司去年的股价跌了16%，今年勉强反弹了一下，到目前为止上涨13%不到。

再看市值，A公司明明从收入和盈利来看是很差的一家公司，但是它的市值竟然比B公司大，因为它的股价在去年全年上涨了16%，今年一个半月的时间股价继续上涨4%。这说明了什么？只从收入和盈利看一个公司的投资价值不完全能看得清楚，一定要结合它的股价变化和市值变化。

我之所以找这两个公司，一个现在的市值1788亿人民币，另外一家是240亿美金不到，大概按照我们汇率换算下来是1600—1700亿市值。两家公司市值差不多，收入差很多，盈利差非常多，股价变化差巨大。像这样的公司你说我们怎么来分析？市盈率不用说了，一个是负的，另外一个市盈率18倍，你们猜到了吗？一家是中国的行业龙头，一家是美国的行业龙头，如果你听了过去三周的课应该知道是哪两家公司，我一会揭晓答案。（注意，下面何老师会揭晓）

回到市值50强榜单，这个榜单是《巴伦周刊》是从四年前开始跟美国同事一起研发做出来的。我们从2020年开始发布，现在发布的是2022年榜单，聚焦了A股、港股、中概股，全球、中国公司一共有5000家，5000家里面找500家，500家里面找50家。最后聚焦股价和市值的变化，请注意差别是规模不一样，比如这是一家一万亿市值的公司，今年股价涨了10%，另外一家是百亿市值公司，股价涨了50%。你说后者好，我说不一定，因为后者的刺激作用最后隐含对应的收入利润和内在的成长性跟前面是本质的不同的，行业龙头的缓慢增长和行业新锐者的快速增长，究竟谁更靠得住？所以我们说市值增长的这种变化比股价涨幅是更重要的。而市值增加里面有绝对值、相对值，有绝对规模大了多少，相对比例大了多少，从这样一个维度我们找到了这样一个排名的方式。背后还有一些权重的计算，我就不详细展开了。

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所以我们排名的目的是什么呢？从全球投资来看市值变化，所以是A股、港股和中概股，它是一个全球市场打通的概念。这样排名的榜单很少。第二个，我们是从价值增长来看股价变动，不仅仅是基于热门和交易，背后我们是要还原行业和价值增长何在。第三个，我们从投资韧性来看中国公司，什么样的公司可能具有长期的投资价值，具有稳定的市值和股价的增长潜力，这是从榜单里面我们不断的每年做能够看到的，其实我们每个季度还会再做更新，今天主要分享三个年度榜单。

设计的依据就是中国公司的全球重要性在提升，这个榜单出来之后，华尔街的分析师们、香港、新加坡、亚洲的主要投资机构都非常关注，他们把这个作为他们的重要参考依据。同时，因为他们对中国资产的热衷度在提高，我们在三年前做的时候，其实当时还没有那么明显，但是过去三年我们深刻感受到了全球投资者对中国公司价值的深切关注。而在美国，包括欧洲、新加坡和香港地区对全球公司的深入研究其实还是不够的，所以我们希望在其中起到弥补作用。第三，中国投资者也需要一种全球视野，不仅仅就A股看中国，不仅仅就中概股看中国。我们的参数包括年末公司的市值，年度的市值变化，比如说今年从15000亿跌到9000亿又回到一万亿，年度市值有大幅的变化。因为市值变化的剧烈，你的交易、收入和亏损机会都会增加。我们相对而言认为更大规模的公司更值得你关注，因为大公司还有大幅的市值的增减，这背后的逻辑就更值得我们深入探讨。

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看一下过去两年，2020年的榜单和2021年的榜单，因为榜单很长，我这里只是把2020年和2021年两次《巴伦周刊》发布的榜单的前十名列出来了，一会儿我们会详细分析一下这两年的榜单背后的逻辑是什么。前十名里面有一家公司是两年都在榜上的，是谁呢？万亿宁王宁德时代，2020年是第三名，2021年是第二名，2022年的榜单还有它吗？一会儿我们揭晓。

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2020年很清晰体的是互联网+消费，因为当时年度的赢家就是互联网零售，所以拼多多、美团、京东都在榜上，当时入榜门槛非常高，1500亿人民币的市值才能进入这个榜单。另外核心原因我们都清楚了，2020年发生的新冠疫情使得线下购物完全不能进行，于是线上零售、本地生活服务，所以拼多多、美团、京东就变得持续快速增长，他们的股价得到了很大的成功。

我想大家应该记得2021年重大的变化就是能源危机和能源变革已经开始了，所以2021年的年度赢家双碳概念非常清楚，当时50家入榜公司竟然有33家跟能源有关系，尤其是跟新能源有密切的关系。比如说宁德时代、天合光能，而今天新能源这个概念仍然在市场上非常受追捧。但是2022年他们的股价表现多数并不理想。

除了能源概念以外，互联网、消费、医疗也都有些重大的变化。但是对于这个大的主题双碳成为中国公司共识性的主题，而这个主题直到今天并没有消失，它既是年度主题，也可能是未来10年、20年、30年一个基本的投资主题。这是我们从榜单上能够看到的一些非常清晰的数据。

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今年的榜单我们先看前十名，左边这一栏，里面竟然有四家煤炭公司，兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源，以及中远海能，中国进口石油非常厉害的时候你可以看中石油、中石化，也可以看谁在管运油，就是中远海能。另外像德业股份是做冷却器这种零部件的，包括空气净化器，这是一家很有意思的公司。石英股份是矿业的，禾迈股份是新能源有关的，新东方就不用介绍了。

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除此以外，过去一年热门的公司和行业也在榜单上，比如说以岭药业，还有中国联通、拼多多、浙江建设、中国医药、中国人寿、江苏银行、九毛九，刚才大家猜的A公司就是中国国航，B公司是美国最大的航空公司达美航空。如果只看收入利润，不看市值变化，你可能找不到好的投资标的，这是非常有意思的参考维度，这是为什么我们要花一晚上讲讲从市值和股价的变动来看公司未来投资价值的一个重要的维度，我们叫做投资三维，也可以称之为“何三点”。那边还有银行、保险，如我们所预期的以及建设投资这个领域，一会儿完整的榜单在评论区会贴出来，因为50家很多我就不一一念了，一会儿我们会详细做一些行业的归类和重点公司的投资扫描。

经过三年之后，我还是非常有底气的，我非常骄傲的分享我们的研究团队以基于《巴伦周刊》这种长期的价值投资理念以及市场交易和市值变化做的这么一个加权榜单。它在目前国内各类型榜单里，整个覆盖面、排榜指标的独特性以及内在的价值投资的逻辑我个人还是非常骄傲的愿意跟大家去做分享。从过去三年的榜单追踪来看，它也给了我们非常重要的一些投资启示。

具体来看，这些榜单里比如说市值最高的、股价涨幅最小的，中国移动上榜不是因为它涨得最多，它的涨幅其实没有那么大。比如说跟友联租赁相比，友联租赁一年涨了两倍多的股价，但其实中国移动只涨了20%。但是不要忘记了年末的市值它竟然有一万亿的市值，中国移动在A股现在也上市了。像友联租赁涨幅虽然高，但是它的市值其实不大，百亿级。所以我们说如果市值不够大，你涨得特别快，这也是值得关注的。

我们看过去三年的榜单，尤其是前十名的榜单变化非常巨大，2020年和2021年还有一定的连续性，到了2022年的时候这个连续性就被打破了。这个冲击甚至是意料之外的。另外，国内外资金的流向和投资选择也存在非常巨大的差异。第三，市场情绪的起伏变化也非常大，尤其是在A股、港股和中概股，不同的投资者对于中国公司的看法可能反应有时候过于剧烈，比如说中概股很多公司的股价就被错杀得比较厉害，超跌了。反而是在电商领域里看起来不是各方面都出色的拼多多受到了特别的重视，这个跟我们只在A股看公司是不一样的。

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另外一个，板块轮动的特点从这三年的榜单看下来还是比较明显的，在2022年尤其如此，不仅仅是某一个板块，比如说能源最终占了很大的比重，但并不只是能源获得了全部的胜利，其他的领域像航空、医药，包括互联网零售，还有一些其他的行业也有非常出色的个股。所以再次提醒我们行业分析、公司分析，很多时候远比市场本身的综合分析更对你的投资有帮助。当整个行业情况不好的时候，好的行业分析和好的公司分析能够让你抓住重点，抓住热点，做好你的投资。

进一步从行业分类来看你会发现这非常中国，在市值变化和年度涨跌层面来讲，给投资者回报没有我们想象那么强。这个分类告诉我们什么？重视中国经济的基本面，中国是一个制造大国、工业大国、能源大国、消费大国、医疗、房地产、金融很重要的国家，我们说50强的公司里今年入选最多的是工业类公司，然后是能源类公司，然后是消费、医疗，这些占了一半以上的名次。

而新材料、半导体、新的硬科技、人工智能概念、ChatGPT概念这种公司其实在我们的年度榜单里，他们根本没有资格，因为他们稳定的市值增长、比较大规模的股价变化其实还是有限的，他们更像是一个短期的概念炒作。所以这告诉我们如果你想做一个相对稳定的中长期投资，一年下来不想交易很多次，这些统计可能对你有重要的启示。

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我们具体来看，如果我们用几个关键词来总结一下，刚刚发布的2022年的中国公司市值增长50强，如果用一个词概括，叫“周期性行业之年”。什么意思呢？工业、能源、材料，这都是典型的周期性行业，有繁荣期、有衰退期。周期性行业的产业增长逻辑和它的投资逻辑都是有规律可循的，它的把握其实没有我们想象得这么难。

比如说这些周期性的行业在2022年为什么他们会有非常亮丽的表现？因为全球通胀的高企，欧美主要国家的持续加息，尤其是美元加息造成的结果是什么呢？大宗商品价格普遍上涨，能源价格、材料价格、金属材料以及粮食价格普遍在上涨。同时，对于长期预期的不乐观也会导致大家对于能源原材料有更多的囤积，因为怕未来带来更大的不可测。所以一个周期性行业变化的时候我们要看的是通胀和主要央行的利率，尤其是美元的利率重要。这就是行业和宏观的连接点。

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第二个理由，就是意外事件。比如说能源行业为什么受到非常大的关注？尤其是在2021—2022年，特别是在2022年。我想这个大家都有共识，黑天鹅事件的出现，俄乌冲突到现在已经整整一周年了，还没有完成解决，所以能源价格在这样一种情况之下，哪怕你短期有所回落，但整体上来讲能源价格的高位徘徊是继续的。如果今年俄乌冲突不能彻底被解决，能源价格恐怕要回到一个正常状态还是非常之难的。

这反过来说明无论是传统的煤炭，尤其在中国，还是石油、天然气以及新能源，在今年可能仍然是我们非常重要的投资主题，是我们值得深度关注的一些重要的周期性行业。这里面的难度可能在于供需平衡，尤其比如像石油的供应，全球的石油供应中国说了不算，我们是石油纯进口国，是全球最大的石油进口国。所以欧佩克的限产、俄罗斯石油的禁运等对石油的供需关系都会带来巨大影响，这是我们之前讲过的行业分析里第一要分析什么？供求关系怎么回事，然后看产业链。所以在周期性行业重要的关口和转折变化的时候，往往从供需的角度去看，会能够看得比较准确。

但是这里面我们说黑天鹅事件通常是短期影响，但是这种战争冲突如果长期都不能得到解决，它就会从黑天鹅变成一个非常显性的影响，不是一只黑天鹅，而是一群，一个池塘的黑天鹅，所以天鹅湖在俄乌战争的边境就是让人恐惧和担忧的投资风险。

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周期行业第三个理由就是中美经济的错位，这又涉及到宏观问题。所以我们为什么说全球投资？你只在说这个兖矿能源好棒，背后的逻辑是什么？不仅仅是中国的经济，是全球能源、全球宏观、全球大宗商品的供需以及中美经济周期性的错位。

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去年非常明显的一个因素就是强势美元、高利率美元以及中美经济不同的周期，美元从热门走向回落，因为通胀太高，而中国还在不断的降息降准，包括今年一季度很多人预计中国的货币政策可能继续放松，因为我们正处于恢复增长过程当中。所以这些背景告诉我们工业能源和材料这些周期性行业在中国正处于一个逐渐回转上升的过程当中，在美国可能有的有起伏变化，但是它背后的逻辑全球其实是有一个非常清晰的资金逻辑、供需逻辑，尤其是产业供需的逻辑非常值得你高度关注。

周期性行业，我们给一个具体的数据会让你非常吃惊。去年涨了这么多，比如我们的石油，美国的石油公司，美孚石油，尤其是中国的海洋石油以原油开采为主的涨了更多，因为油价处于高位，而相对而言中国石化差点意思，因为它是以炼油中下游为主的，产业链告诉你它的价值扩充可能不如上游业务比较多的。

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但是这里我想请大家注意两个数据，我们用两个数据来对比，按照Wind的行业平均市盈率来看，工业公司的平均市盈率是30倍，但是入选公司的平均市盈率已经达到了50倍，这是一个风险要值得警惕的，包括材料领也同样如此。如果这些入选的公司，有人说这是去年的榜单，是不是今年值得投资呢？你看比如那几家材料公司，它现在的市盈率比行业平均市盈率高了一倍多，行业平均19倍，他们已经35倍了。所以这些材料类公司如果今年的收入利润增长速度不够快，这样的公司投资风险就在出现。反过来这些公司如果继续以比较高速的方式在增长，在提升收入和利润，这30多倍的市盈率也不算什么，按照未来新的增长之后的理论，它的市盈率是继续合理的。

中国前十名有四家煤炭公司，如果有兴趣的同学可以看一下他们的指标。比如说像中国神华包括兖矿能源，去年一年的股价上涨大概50%，记住这个数字。当然看一下到目前为止公布的前三季度的季报，因为年报还没有公布，前三季度的季报他们的收入增长差不多40%，他们的利润增长1—2倍。什么概念呢？很多煤炭公司的利润增长速度比股价的增长速度还要快，这样的公司相信他们的四季度也不错，四季报公布也就到了4月份，年报和一季报公布的时候，你会发现他们的价值被严重低估了。煤炭行业的市盈率本来就低，6倍左右，我们入选的这几家煤炭公司平均市盈率4倍，特优秀的公司市盈率比行业还要低，而且可能埋伏着四季度和一季度憋着好事的好的财报，所以这样的公司在我看来值得你非常仔细分析一下。

你说今天还有什么样的公司它的利润增长速度比股价快2—3倍？这样的公司无论从价值投资、从未来预期、从市值增长各个方面的逻辑都是很对的，尤其冬天还是用煤高峰期，四季度、一季度尤其在中国，煤炭取暖各方面，所以我觉得煤炭行业值得你高度关注。

能源行业的情况类似，当然能源涉及到的领域非常多，比如石油和其他领域，要具体的分析。所以从这个角度我们说能源行业总体来看还是被相对低估的，因为他们的业绩真的是非常好，尤其盈利能力极其出色，所以这里面请大家可以高度关注一下这些公司。

说了能源、材料、工业以外，我们看一下消费和医疗，这是过去一年大家经常提到的，虽然去年总体来讲消费类公司股价表现不好，市值增长有限，但是医疗去年也有很多的争议，有的非常出色，有的极其不出色，甚至有的是跟疫情相关的医疗公司也出现了非常大的分化。从年度投资价值榜单里竟然有三家消费类公司上榜，新东方、拼多多、九毛九，他们的消费模式完全不一样，新东方是直播电商，拼多多是一家网络电商营销公司，九毛九是非常便宜的廉价产品的线上线下结合，尤其线下结合的公司。我们前面讲过电商的分析，里面提到了为什么拼多多的逆势增长在传统三大电商里非常出色，因为它本质上是低成本进入的流量汇聚的营销公司，为什么阿里很难被挑战？为什么京东可能还面临新的问题？当然最近如果大家仔细看，这两天拼多多和京东大打出手，结果是什么？两家的股价都跌得跟狗一样，所以看起来这个行业的变化、竞争的惨烈度是非常明显的。当然，电商以新东方为代表的直播电商模式，可能是风起云涌。

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医疗行业这里面也很有意思，有一半跟中药有关。我知道很多同学对中药非常感兴趣，我个人当年上大学不去人民大学读国际政治的话，我的第二志愿报的就是北京中医药学院。在投资市场也很有意思，未来我们专门要做一期，我们专门讲讲几家有意思的中国传统医药公司，比如说片仔癀、云南白药、白云山，也包括北京的同仁堂，以及医药零售领域里的巨无霸中国医药，这都非常有意思。从行业角度看，有人做上游，有人做下游，有人做中游，医药行业是中国非常独特的领域，既有工业程度，也有传统文化里面虚虚实实。从榜单里面我们看到中药公司入选了。

餐饮有的公司其实被高估值，餐饮行业的整个估值非常高，如果它的收入利润增长不能够去弥补它的高估值的话，未来其实在今年餐饮业全面复苏的情况下，对这样的过于高估的公司恐怕不完全是一个乐观的情况，所以也值得大家仔细关注。

第三个主题，关于金融和房地产行业，应该说2022年是一个比较惨烈的行业。惨烈的领域就是风险在大量出清，从榜单来看，50家公司里面竟然有6家跟金融、房地产有关系，金融3家、房地产3家，有的我们非常熟悉像人寿，有的我们不是那么熟悉，比如像财险以及江苏银行，尤其三家地产公司都不是我们之前讲过的公司，所以要补充、反思、对比、参考。总结一下，金融类公司的盈利增长速度有待提高，无论是江苏银行还是我们之前讲的工行、招商，他们的盈利绝对值都很不错，但是盈利的增长速度的放缓对他们的估值带来了非常巨大的影响。而江苏银行从年度的增长情况来看是不错的，但实际上内部潜在的风险也不容忽视，作为区域性的银行，城市商业银行和地方的股份制银行，它的风险也值得高度关注。当然江苏银行在北京也有分行，也在做全国的扩张，但总体来讲这样的银行规模化程度还是不够，它的抗风险能力相对于几大国有行和股份制银行还是稍微弱一点，只不过在新型区域银行里它算是出色的。

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地产公司资金面的好转，覆盖率下降，自由现金更多，债券和贷款融资要明显提升。但是相对而言，优质的房地产企业还是具有非常好的估值的潜力。所以这里面其实入选的金融公司他们的未来增长恐怕是相对市盈率偏高了，因为整个金融公司的市盈率并不高。房地产里面就是两极分化，之前我们直播课程里面已经讲过两次房地产了，所以我就不详细展开了，一会儿我们也会提到。

最后就是关于信息技术和电信，我知道很多同学希望我们讲讲三大电信运营商，我们已经在安排当中，非常愿意跟大家分享联通、电信和移动谁家强，为什么他们在传统电信业务普遍不行的情况下，能够收入、利润、股价大幅增长，这是一个非常充满魅力的话题。

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应该说中国的信息技术里面，国字头的公司应用领域的软件创新值得关注，而联通、电信、移动一个是在云业务方面有创新，一个是在移动业务方面仍然保持霸主地位。这里面可能反映的是技术类公司未来的前景，我们如果从入选公司市盈率指标来看，电信类公司目前的估值仍然是相对偏低，应该说比较合理的。而信息技术类公司他们有赖于自己收入利润的持续高速增长，否则这样的公司的估值可能不够合理，这是提醒大家关注的。

小结一下，从入选50家公司的行业一个小结来看的话，周期性行业之年应该说在今年会继续延续，所以跟周期性行业有关的这些优质的上市公司市值股价持续增长的公司仍然值得你关注，尤其结合2023年宏观经济分析。关于这一部分建议大家可以看一下我们今年的第二期，就是展望2023年的全球投资里面我们做了非常详细的分析，这里面呼应一下。

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第二点，政策和产业的景气度能否支撑中国制造和智能科技类的制造持续增长呢？我们可能在两会之后能够更进一步明确，今年两会的重要看点就是相关的政策如何继续提振中国制造和中国科技领域的硬科技产业，所以这是一个有待确定的短期景气。

第三点，消费和医疗的筑底反弹非常明确，2023年可以继续关注消费复苏，那些做核酸、试剂盒的就算了，做常态医疗服务的，中成药的，医疗器械的值得你关注。

最后我们扫描一下重要的公司，过去大半年的时间里我们《何刚·全球投资报告》已经涉及到的榜单、公司和行业其实重合度还是蛮高的，我们随便举了一些，没有完全列举。比如说这些行业我们都涉及到了，我还是非常骄傲的说过去大半年我们涉及到了一些非常重要的出这种明星股的重要行业，比如说保险、比如说银行、比如说教育、比如说新能源，我们都涉及到了。

另外一个，我们点到了很多公司，人寿、海油、国航、拼多多、新东方，当然我们没有涉及到的一会儿稍微多讲一讲，比如像江苏银行、建发国际和钧达股份。

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先看中国人寿2022年A股涨了25%，港股涨了10%，但2023年以来目前的股价表现不够好，整体从行业分布来讲应该说是不错的，而这里面尤其值得你关注的是什么呢？我认为从数据上最值得你关注的是A股港股价差，差了多少呢？A股市值是9800亿人民币，在港股只有3800多亿港币，他们的差别是差了65%。所以我个人觉得今年如果说你看好中国人寿，可能港股的折价太多，有可能使得港股的中国人寿更具投资价值。但是请注意，在港股除了跟A股比以外，一定要跟港股的同类公司比一下，比如说中国平安，如果我没有记错的话，他们目前港股市盈率差不多，都在十倍上下，所以在港股有它的相对合理性，而这反过来意味着什么？如果港股相对合理，A股的溢价如此之高，可能中国人寿的A股就被高估了，这是为什么今年以来港股还能保持增长，而A股的中国人寿反而是在往下跌的原因。

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当然寿险公司在中国还是一个持续增长的行业，因为养老产业的部署在未来还是非常重要的。从《何刚·全球投资报告》我们之前的分析，我们从趋势来看，目前它还处于合理区间，略高于同行。但是它的总体估值可能还是偏低的，因为这个行业还在持续的增长，尤其我们考虑到中国的保险深度和密度都不够，在这种情况下，中国人多，所以这个里面寿险为主业的公司，如果公司治理和盈利不错的公司值得你高度关注。关于这一点建议大家回顾一下我们专门有一期讲保险股，里面大量讲到了中国人寿以及如何看待寿险公司，如果是新同学可以回去看一看。

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第二，石油行业我们看一下中国海油，去年港股涨了将近50%，A股涨了超过40%。今年继续涨，尤其港股涨得更猛烈，A股也在持续上涨。所以我们说能源行业，尤其是在上游勘探开采领域里占比比较大的石油公司尤其值得你关注。同时注意，A股跟港股相比，溢价并不高，A股比港股大概多了30%多，这种溢价在A+H股是非常普遍的，所以它的估值相对比较合理，所以你会看到港股和A股基本上同步上涨。这样的公司如果你看好，买A股、港股都可以，没有什么区别。因为对它的主要判断在于它的上游行业是不是继续保持高速盈利，勘探和整个国际原油价格是不是继续高位徘徊，如果是，它的勘探开发占比比较大的公司受益会比石化类公司更好一些。所以中国海油是中国非常独特的还有石油勘探为主业的公司，对他们来讲其实很有价值。

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另外好消息就是三大石油公司A股、港股全部都有了，所以三桶油齐聚A股，曾经中海油只能在港股上市，A股买不到，它不像中石化、中石油那么大体量，三兄弟里的老三，还是值得你高度关注的，只要全球油价高企，采油业务具有明显的优势。

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另外一点，中海油还有很多的贸易型业务，所以它很有意思的是基本上我们很少看到这种图，行业什么情况它就是什么情况，高度严丝合缝于行业的整体景气和这种估值。所以这是一家跟行业完全同步的公司，只要你看好石油行业，你可以更多的持续看好中海油的投资价值。如果你认为石油行业整体不行了，出现了重大的变化，中海油一定是身受其害，历史数据在反复告诉我们这一点。像这样完全同步的非常少，它的估值水平也是平均水平，所以这是一家非常独特的典型的行业正相关的景气度公司。

第三个，我们想看一下中国国航，两周前我们专门讲了，这里面我们取的数据截止期不一样，我要说港股中国国航的涨幅比A股更猛烈。同时虽然如此，港股仍然具有40%以上的折价，什么概念呢？如果是中国国航，你看好它，有机会想投资的话，A股、港股都能买的话，我觉得港股的中国国航可能更值得你考虑，因为它可以直接对标国泰航空，它在规模等很多方面跟国泰航空有一拼，它是典型的中国航空业复苏的受益的龙头公司，也是中国最大的航空公司，是中国航空的代表。关于它的产业逻辑、管理价值以及内在盈利和缺陷在我们两周前讲航空股时非常详细分析了，所以全球航空业的复苏，中国航空业快速的疫情后的复苏它一定是率先受益的，同时国产大飞机进入试飞阶段对于整个民航来讲也是一种提振作用。当然，大飞机他们现在可能还出现各种问题，他们全面的投入使用可能还有一个时间，所以它是引领并且分享全球及中国的民航业的复苏，我想不用更多介绍了。

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2022年疫情对于它有很大的压力，但是年底它的股价和市值率先复苏和反弹，所以在2023年总体来看，市场对于它的估值是比较乐观的，而今年以来的表现也确实不错，它去年上涨，今年继续上涨，从去年反弹以来已经超过30%以上了，这是非常值得关注的一家航空复苏受益公司。

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银行类我们之前分析了几大银行，稍微看一下江苏银行。去年它的股价是非常亮丽的，想想去年的工行和招行跟它比起来，整个市值的变化当然它非常出色。而且最重要的一点，相对于巨无霸银行，它是小市值银行，虽然1000亿，银行股里面属于小弟弟，对于这种小兄弟的银行公司，有的人喜欢成长性，可能它是属于成长性不错的。从去年的数据来看，不良率、不良余额、包括逾期率所谓银行类公司的典型指标，它总体上是在下降的。关于银行股如何来分析？什么样的指标是看好银行股的时候你要仔细看的？我们有一期专门讲银行股的投资价值和商业逻辑，里面有非常详细的指标，这里面就提到了不良率、不良贷款、逾期这样的指标，这些指标可能值得你非常认真地去看。

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为什么江苏银行非常独特呢？你看它的公司业务和个人金融业务比例是比较合适的，公司业务占比也就是50%多，而个人金融业务已经超过了30%，个金业务占比越大的公司未来成长性可能越好。比如个人金融业务最多的是招行。另外它的息差收入占到70%，请注意另外一个收入来源是投资性收益，竟然占到13.7%，非常值得你关注，所以它的个人金融业务和投资业务的收入是江苏银行的成长性之所在。但经过去年的一些传闻之后，希望它的资产质量不要有明显的变化，我们期待这家公司能够继续往上走。

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所以我们目前看起来像类似于江苏银行这样的地方股份制银行，它受益于银行业整体的复苏，但更重要的是它的估值能够上去，一定是它的业务创新有不同于传统的国有几大银行的地方。比如个人金融业务比较多，投资业务比较重，当然这里面能不能延续，这对他们是一种考验，创新必然有风险，比四平八稳的银行它具有股价和市值变动更大的可能性。当然你说我怕有风险，可能几大国有银行比江苏银行这样的地方股份制银行就更合适。

我们之前分析宁波银行时也提到了，城商行的经营更灵活，如果从这个角度来看，不排除它仍然存在价值的低估，它今年的复苏和灵活经营如果能起来的话，它的估值可能还会继续往上走，因为行业总体在向上。

前两天有同学在城邦问为什么银行股大涨？是不是意味着牛市结束？我要说第一阶段反弹的结束，因为银行股是拉市值、拉整个指数的，他们的上涨使得周一的全面注册制之后的大盘上涨变得非常真实。但今年总体来讲应该说银行的估值上行、修复估值这种情况是存在的。所以可以对银行股保持一个比较密切的关注。

关于电商拼多多，我们在之前专门讲三大电商股的时候非常详细地分享了。我要提醒大家的是，股价的上涨37%去年，今年截止到上周是14%，遗憾的是如果看看今天盘前的拼多多股价，我刚才在上直播前看了一下大概跌了10%，9%左右。所以今年的年度股价变动大概就从15%变成5%了，今年确实有它的挑战，同行竞争对它有很大的刺激作用。现在是千亿美金市值的公司，规模还是够大的，换算成人民币已经是七八千亿市值了。

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拼多多除了在国内商业模式的独特性以外，它最大的变化是海外市场的布局正在开始见到效果，Temu出海值得我们关注。而相对比如京东、阿里的国际化，其实面临各自的难题。国际化业务跟国内是很不一样的，怎么来做？值得我们高度关注这三大电商公司。

从行业的角度来讲，降本增效是他们共同的挑战，当然拼多多由于它的营销收入，在线广告收入非常多，实际上它的毛利还是非常可观的。同时拼多多是外资加仓最多的中国电商股，所以它的活跃用户数以及营销平台蕴含的转机，包括它最有可能在三大电商里面去接直播电商的可能性，都使得拼多多即使你不是那么喜欢它的公司企业文化，但是从它的收入利润增长和成长性角度，拼多多仍然值得你关注。

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但是请注意，从2023年以来，如果对比京东、阿里和整个行业来看，拼多多的业绩增长速度跟它的股价增长速度相比，它的估值是相对偏高的。所以它的估值风险可能也存在，拼多多今年的收入利润能不能保持高速增长，可能是一个重要的观察维度。所以股价、市值和收入利润结合在一起看，我们能够更好的把握一家公司内在的投资价值。

医疗行业热门公司不用说了，有巨大争议的一家公司就是以岭药业，去年很多药业公司股价表现不怎么样，但是它的年度股价上涨65%将近，以这么一个亮丽的表现收官。今年以来股价又涨了10%，所以以岭药业的凶猛程度值得我们高度关注，它的连花清瘟在去年都是一个巨大受益的公司，当然效果方面存在争议，我不是专家，不做评论。你仔细看一下它的医药结构，除了连花清瘟这种感冒药以外，还有一个非常大的收入来源是什么呢？心脑血管里面占了40%以上的业务收入，这提醒我们什么呢？即使疫情消失，以岭药业基本的业务和收入结构仍然具有很大的潜力和竞争力。所以这是一家毛利率很高，但是净利润率偏低，管理效率有待提高的公司。它的收入虽然放缓，它的盈利增长仍然值得期待，所以如果以岭药业内部的管理效率能够进一步提高，这家医药公司其实不可小视，我简单做一下提示，500多亿市值的医药公司也算是一个中型医药公司，很多医药类公司都是千亿市值，好几千亿，这样一个500亿左右的公司，从市值规模增长的潜力也是比较大的。当然注意毛利率高、净利润率，管理效率有问题。

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具体来看，真正医药行业的增长我们曾经也以分析辉瑞时专门提到了，全球趋势是什么？长期研发比疫情影响更重要，长期研发投入比营销投入更重要。所以2023年整个医药行业的估值大幅的回调，你看行业指数大幅的回调，以岭药业也有回调，但是它目前的市盈率总体比行业平均市盈率还要高很多。所以这一家曾经被异常高估的公司，它现在的估值正在回归，如果它的股价和市值要进一步增长，有待于它的利润要进一步改善。而利润的改善并不以收入增长为前提，因为它的毛利很高，净利润很低，意味着它的管理效率能够降本增效。也就是说今年即使以岭药业的收入不增长，它的利润仍然有可能以比较高的速度增长，这是我们观察这家公司的重要提醒。

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关于教育公司，新东方我们已经讲了很多，去年港股涨了将近一倍，美股涨了60%，今年以来美股、港股上涨都在10%以上，今年有一定的回调，但是继续保持强势。请注意这家公司的港股、美股的议价基本上不存在，所以你买港股、美股基本上差不多，它在港股的活跃度会更好一些，因为除了新东方，还有子公司新东方在线，而真正直播带货的直接受益是新东方在线，新东方作为母公司是间接受益于其中，当然对它也带来了巨大的好处。东方甄选的爆红告诉我们直播电商是未来电商领域真正的创新，不仅一个号能救活新东方，未来传统电商能否转型，谁能率先在直播电商里转型？未来包括腾讯视频号能不能做直播电商，其他的像B站、小红书他们的直播电商的增长速度怎么样？都是我们观察中国电商行业竞争格局和产业结构包括它的变化的一些重要的方向。

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至于新东方作为一家教育公司，它的探索仍然还在路上，恐怕还是一个非常艰巨的挑战。所以与其把新东方作为一个教育公司，不如说是起家于教育的多元经营的公司，它的控股子公司的投资和并表业务应该说更值得我们关注。当然今年新东方能不能维持新型电商的持续增长？值得我们高度关注。

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从整个全球来看，新东方行业的估值目前还是偏低的，虽然去年涨幅很大，今年为什么持续上涨呢？因为它的估值仍然具有优势，因为整个教育行业的估值非常低。当然我认为除了参考教育行业，你也可以参考一下消费和电商行业的估值水平。如果从电商行业的估值来看，新东方并不必然是一个严重被高估的公司，而创新和竞争仍然在这个行业会不断发生。

好了，我们最后看一下建发国际集团，这是福建最强的国企，它为什么能在50强脱颖而出？首先去年股价竟然涨了超过50%，今年以来仍然有10%以上的上涨。而且我看了一下年度上涨，连续九年，这是让人非常吃惊的表现，连续九年的股价持续上涨，估值九年至少涨了50倍。福建的同学会不会买建发的房子？它只在港股上市，很遗憾，A股的同学可能只能看着，450亿很小的市值，真的是非常有潜力的，从市值规模角度来讲极具潜力的一家房地产公司。

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2022年行业遇冷、房价下跌，流动性引发爆雷潮，但是请注意这家公司2022年收入增长了九成，差不多翻了一倍。更恐怖的是什么？利润增长了两倍。这是一家管理得非常非常好的公司，降本增效令人发指的公司，在房地产行业这么困难的情况之下，它竟然有如此高的收入增长和利润的两倍增长。这家公司我觉得如果我们不做这个榜单，何老师可能都没有注意到建发国际集团，因为我对福建的了解还是有限的。它是国企，所以说国有房地产公司更值得你关注，优质的国有房地产公司尤其值得你关注，但是它的市值如此之小、收入利润如此迅猛，它是房地产行业里的成长型股票，是房地产行业里有国有背书的优质上市公司。

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另外一个，我们分析说为什么，人家都那么惨，又爆雷又跌价又违约，为什么他们家挺好？后来发现这竟然是一家实现了管理层股权激励的国有房地产开发公司。国有，意味着资金土地都不是问题，品牌也不是问题，还有股权激励，意味着你不仅仅是打工。我们去年专门分享过，其实从收入的情况来看，虽然碧桂园并不一定比其他的表现更好，但是碧桂园的管理层、CEO的收入跟保利比起来好太多了，所以管理层的收入增长和股权激励，尤其是股权激励非常重要，所以建发是我们这一次榜单中发现的一家非常重要的公司。从这些数据我们来推算，只要今年不出现重大的意外，建发今年的收入利润会持续高速增长，它的市值继续增长应该是符合逻辑的。

但是我们提醒的是什么？整个房地产行业在中国整体的增长确实变得非常困难，目前它高于行业的整体估值，但是行业总的估值偏低。因为行业里面绝大多数公司去年是亏损的，所以绝大多数公司去年的股价表现和市值收缩非常厉害，而建发去年竟然实现了这样一个几乎倍增的状况，所以这家公司我建议你可以高度关注一下。尤其是来自于福建的同学们可以补充一下你们是否看好建发集团，它是不是一家优质的地方国有房地产开发公司。如果是的话，给我们一些信息。如果不是，给我们一些风险提示。

最后稍微提一下钧达股份，它去年的股价因为新能源总体受益，但是光伏里面像宁德时代去年的股价和市值表现也有很大的起伏。不过钧达股份去年竟然是有176%的股价涨幅，市值膨胀很厉害，原因在于它是一家小公司。去年有一倍多的增长之后，它的市值也就是200亿左右，这是一家非常小的公司。去年整个行业的波动比较明显，上游的价格变化一度高价，后来有所回落。下游现在需求有一定的放缓，它的收入去年增长了八倍，净利润增长了七点多倍，基本是一个比较平衡的增长，它是做中游的，比如它是做光伏电池片的，对这家公司感兴趣的同学可以了解一下，属于光伏行业新能源产业里面中游的成长性极好的公司。它今年能不能继续实现高速的收入和利润增长？你可以关注一下，总体来讲今年由于硅料价格有所回落，对于中游光伏片的成本控制是好事，所以身处光伏产业的中游，今年总体情况看起来有利。但是如果下游需求有所放缓的话，需要电池片的电机逐渐减少的话，对中游公司的挤压也是明显的。所以我认为今年这家公司成本压力减小，但是下游的订单需求可能也在减少，所以双向的抵消之后，可能总体情况跟去年的增长不会有太大的差别，仍然保持比较高速的增长。股价的上涨可能在今年经过调整之后也值得你高度期待。

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行业和政策的风险是不断出现的，尤其这是中国具有全球优势的一个行业，所以国际上对它的制裁、约束、压力都非常多。我们希望中国的光伏这些电池片不断能够出口，但是国外要的是我们的技术，究竟产品出口还是技术出口，对中国是很麻烦的事情，尤其他们在海外面临低价倾销被制裁的风险。钧达股份由于高速收入利润的增长，八倍速的增长，所以它目前的估值仍然低于行业，所以非常值得你关注。如果从市盈率的角度来讲，今年的盈利增长如果保持比较高的速度，这家公司目前是仍然被严重低估的，所以最近的股价回调对于中长期布局的同学来讲也许是一次机会。当然是不是投资呢？还是要做一些仔细的分析。

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好了，我们今天要分享的主要内容差不多就是这些，总结一下，宏观应该说今年总体上利好这些周期性的行业。另外，中国经济和一些特定行业受疫情影响比较严重的行业，它的复苏确定性在今年也可以说是明确的。能源工业里面全球衰退有风险，中国复苏有需求，消费医疗行业业绩反弹和细分的板块分化值得关注。金融地产政策支持非常有利，但是具体的标的选择差别巨大，建发国际这样的优质公司真的是在我们过去的盲区里面，所以这对我们榜单的补充，对我是一个很好的启发。

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总体来看，2022年11月份开始整个变化已经发生，中国资产上涨是明显的，但是上涨并不同步。比如像以岭药业去年一年以来，它的市值腰斩之后，它的恢复还是有一个过程的。另外一个，从整个榜单来看，如果我们把三年的榜单放在一起，从2020年的互联网+零售到2021年的能源变革，到2022年的回归周期性，我们的这个榜单非常清晰的体现宏观变化、市场变局、产业变革对于这些公司的影响。所以这是一个典型的受到当年宏观因素影响一个榜单，一年之后我们做2023年的榜单，我想复苏主题是非常明确的，所以从这个角度上哪个行业的复苏性强，哪些公司受益于经济的复苏，可能是2023年榜单的一个重要主题。所以这三年的榜单里面蕴含了不同的内在的宏观市场和产业逻辑值得你高度关注，因为今天的公司多，我们只能点到为止。

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结论，关注今年的宏观复苏，关注行业的变化和分化，以及关注公司的价值差异。最终我们希望通过宏观行业和公司价值的分析来找到真正能够放心睡得着的价值投资的好公司。中国资产值得好中选优，可以看一下《巴伦周刊》相关的新媒体的账号。谢谢大家！

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2月24日（周五）晚8点，我们为你更新何老师直播问答部分的视频和文字讲稿，记得准时复习！

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