## 33.3 城邦问答 | 如何判断银行的上涨空间？

我是何刚。1月11日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第33场直播，我们集中讨论了“如何抓住2023年投资机遇”这个主题。

同学们在直播间提出了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答加餐再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。

我要感谢仙人掌、文智、丁丁、金戈铁马、手可摘星陈·澍、刘朔等同学提出的好问题，接下来我一个一个回答，供你参考。

仙人掌 ：一直关注招商银行，非常认可招商银行的业务结构，但目前从A股上看，已经上涨比较多。请问何老师，在这样的价位上是否还有比较大的上涨空间？

何刚：短期股价会不会上涨，受到很多因素的影响，说实话，无法精准预测。从《全球投资报告》的课程体系来看，要讨论招商银行的股价还会不会上涨，一是看中国的银行业整体未来会不会继续发展，二是看招商银行本身业绩能不能持续上升，如果这两个问题都很确定，那么招行的股价应当就是持续看好的，短期涨得多了，接下来可能涨得慢一些。

先说中国的银行业，因为资产规模大，有存贷利息差，所以整体上看，银行业是可以持续盈利的，工农中建等大银行不用说，以招行为代表的各大股份制银行，这些年总体业绩也很好，即使在疫情期间也没有根本变化，所以银行业在中国还是好生意。

同时，2023年中国经济在疫情后复苏已经成定局，不确定的是复苏有多快，从哪些行业开始。对银行业来说，最直接的利好，是中央政策重新鼓励房地产发展，这对于银行业整体是利好。同时以个人养老金等和财富管理、社会保障有关的制度性创新在不断推出，这也有利于银行业发展。

再看招行本身的业绩和盈利能力，除了传统的存贷利息差业务，招行非常强的是包括信用卡在内的个人金融业务，以及财富管理业务和直接投资业务，这在我们分析银行股那一期直播里详细讲过。因此相对于其他大型银行，招行的业务结构更合理，创新能力更强，市场运营灵敏性更好，从中长期来看，它可能是中国最具价值的大型银行。

最后看一下股价，2022年招行A股价格下跌23.51%，跌幅是工商银行的4倍，从这个角度看，招行今年股价反弹的力度会远大于工行等超大型银行。另外一个独特的现象是，招行A股价格比H股价格大约低4%，而像工行等多数大型银行，A股价格通常比H股高15%-20%。这说明相对而言，招行可能是国际投资者最认可的中国商业银行。

综上所述，招行股价反弹应当还在过程中，且不说是否能回到2021年的高点，至少可以参考2022年的高点。

文智：课程中提到，电池龙头企业宁德时代经营状况很好。观察到今年硅片价格下跌，那些给宁德时代提供多晶硅的上游企业，会不会因此失去投资价值？

何刚：我们多次分析过，新能源行业总体趋势看好，不是一年两年看好，而是五年十年看好。所以整体新能源行业的景气，是这些年和未来数年可持续的投资选择。

具体来看，在电池这个领域，涉及上游的原料，中间的电池产品，以及下游的电池在新能源车等领域的应用。在这个产业链条里，宁德时代处于中游，且拥有全球30%左右的市场份额，这是非常有竞争力的市场地位，表明宁德时代的技术创新、产品优势和行业协作能力都非常出色。

但是，既然宁德时代主做电池和相关技术，对于上游多晶硅等原材料就不会直接涉及，而是要和上游厂商合作，在没有其他的技术突破之前，宁德时代做得越好，对上游原材料供应商的需求就越大，也总体有利于上游厂商的发展。因此短期内上游多晶硅价格下跌，会影响上游厂商的短期利润，会减少宁德时代等中游厂商的成本，增加他们的利润，但这并不意味着上游原材料供应商没有投资价值。

因为过去几年，由于原材料供应紧张，价格不断上涨，一度导致在上游的新增投资很多。有的原材料厂商管理效率好，成本控制好，利润很可观，但有的也就是赶上了行业风口，利润率并不高，一旦原材料价格下跌，上游厂商里成本控制不行，毛利率偏低的可能就会亏损。这会促使上游原材料供应商之间的合纵连横，最终能留下来的原材料供应巨头，当然也有投资价值。

不过，上游最大的风险是未来电池技术创新，比如采用其他的原材料，那现有的多晶硅材料可能就没有什么市场了。所以我更看好中游的电池巨头，比如宁德时代。

丁丁 ：芯片明明是国家极力支撑的产业，为什么股市表现一直不好呢？

何刚：芯片行业从2019年开始就明确受到政策鼓励，更受市场追捧，加上资金炒作，像中芯国际的股价在2019年大幅反弹，2020年就创了历史新高。当时的股价过高，当年业绩根本不足以支撑那么高的股价。所以在接下来的2021年和2022年，一方面这些芯片行业的龙头公司业绩不断改善，另一方面它们的股价在持续回调，这是在填补2020年股价透支的代价。

但经过两年来的股价持续下跌，多数芯片公司的股价相对于它们现在的业绩已经比较合理。比如中芯国际的港股市盈率已不足10倍，即使是股价高得多的A股，市盈率也不过25倍，作为国家鼓励的战略新兴行业龙头，又是持续盈利的优质公司，这样低的估值水平，实际上为看好芯片行业的投资者提供了重要的布局机会。

从接下来的行业趋势和公司业绩看，中国一定会大力发展芯片行业，而随着台积电到美国设厂，在亚洲地区包括中芯国际在内的中国芯片行业各细分领域的龙头公司，其业绩增长和盈利增长的机会更大。

比如中芯国际在2022年前三季度，收入同比增长近50%，利润同比增长超过50%，同时公司的毛利率约40%，净利润率30%左右。这是多能发展、多能挣钱的好公司啊，投资这样的公司，短期股价有波动实在算不了什么，看中期长期，回报会很好。

即使从今年接下来的短期看，像中芯国际这样已经明显被低估的芯片行业龙头公司，其可观的盈利增长，很容易吸引机构投资者迅速入局，2023年将是他们大胆表演的时期。

金戈铁马：有市场观点认为，消费电子行业可能会在四季度迎来新一轮的复苏，请问何刚老师对这一观点怎么看？

消费电子行业的哪些领域，在2023年会有比较好的投资机会，会是高增速低渗透的VR和AR领域吗？

何刚：消费电子行业在2022年已经表现出明显的颓势。无论苹果、三星，还是小米、联想，虽然收入规模还在，但盈利能力明显收缩，小米甚至出现了罕见的亿级亏损。这都表明，从1997开始酝酿，在过去十年高速增长的消费电子行业，已经进入成熟和衰退期，在2023年也看不到这个行业全面转暖的可能性，这是一个大趋势和基本规律。

实际上，要看消费电子行业的景气，可以从每年在美国拉斯维加斯的消费电子展上，看到端倪。最新的一次展览上，行业专家的基本评价是，没有令人激动的可以拯救或重塑行业的突破性技术或产品，这就决定了2023年的消费电子行业会是一个延续之年，平淡之年。比如说智能手机，目前的新款只是局部技术改进，导致大家换新手机的意愿明显下降，对小米是这样，对苹果也是这样，所以在华尔街，苹果公司被分析师们集体看衰，股价持续下跌。

你提到的VR和AR，以及IR，确实是行业里热烈讨论的新技术创新和产品创新方向。这些领域也有了很多新产品，但无论是手表还是眼镜，还是其他可穿戴设备，似乎都不足以代表下一个消费电子产品的主流。我认为比较可能的应用，目前看应当是围绕智能汽车而进行的技术应用和产品创新。但这一领域显然还没有到爆发期，从经济和产业周期角度看，应当是2024年或2025年以后了。

所以2023年第四季度，是不是会迎来新一轮的消费电子复苏，恐怕还不确定，除非苹果推出全新的智能化苹果汽车。但目前这个时间表是不清晰的。

手可摘星陈·澍：看到风险才能更好盯收益。我想问的是，2023年预期看跌的行业里，哪些是相对不能碰的红线呢？

何刚：你的反向思维方式很好。从之前的多次直播讨论看，具有明显系统性风险的投资领域和行业，显然就不值得在2023年去碰。因为这一年里有那么多可预期的投资机会，为什么不在明显的机会里选，而非要去那些有太多风险的领域冲浪呢？

比如说，债券领域里的地方城投债，这几年已经积累了巨大风险，2023年面临更大压力。如果中央政府不予以特别救助，一些地方城投债最好的结果是展期，展期也不成的就会爆雷，所以这些债券绝不能碰。另外在企业债，尤其是信用债领域，无论其预期收益有多高，如果这家企业经营困难，尤其是盈利能力下降，特别是退出了国际评级机构的独立评级的，比如一些房地产企业，它们的企业信用债不能碰，其中风险无限大。

第二个相对不能碰的高风险领域是所谓的加密数字资产，包括比特币等市场自发的加密数字货币。本质上它们不是货币，不具有完整的货币支付、储备和信用职能，在没有货币主权当局认可的情况下，它们就是极高风险的“另类投资”，是衍生性金融产品。一般投资者和大部分专业投资者或投资机构，都很难在其中全身而退，更不要说赚钱。

第三个有相对较高风险的领域是传统汽车行业。无论是传统能源和新能源的转换，还是全球和中国汽车生产、消费及保有量的基本饱和，决定了传统汽车行业的成本控制、产品竞争、定价能力以及市场潜力，都面临历史性的压力。相关汽车公司的收入增长和盈利增长都堪忧。它们当中有一部分可能会拥抱新能源汽车，但又面临新能源汽车巨头们的强大竞争压力。所以里外里看下来，传统汽车公司在2023年会进一步面临需求收缩和行业重整的压力。

第四个是高能耗高污染行业，在全球和中国都是被改造的重点，虽然疫情三年延续了双碳减排的短期压力，但能源价格处于高位，环境污染社会影响巨大，使得这些双高落后产能面临紧迫的升级改造压力。其中一部分企业可能完成转换，但一定会有相当部分企业无法赶上双碳减排的新需求，从而成为产业转换过程中被淘汰者。

第五个是劳动密集型制造业和服务业。在劳动力成本和青壮年劳动力供给减少的情况下，本来就面临收缩或外迁压力，在新的自动化和机器人替代浪潮下，不仅大部分劳动密集型制造业将面临两极分化，很多标准化程度比较高的劳动密集型服务业，也将开始迅速分化。所以如果这些行业不能实现向自动化、数字化转型，也将没有投资价值和商业生存机会。

刘朔：如果2023年有资金需求要卖出一些资产，那么股票、债券、基金、理财，这些资产的卖出顺序、节奏应该怎样安排？

何刚：这个问题真不好说，只能这样展望：2023年最有投资收益增长前景的，应当是股票投资，当然这里面要看你选择的股票质量如何。总体上有很多行业和优质公司会在2023年出现股价上涨，具体内容在直播里我们详细分享过了。

然后是偏股型基金、指数基金。由于很多行业的股票上涨，所以投资组合做得好的偏股型基金收益可预期较高。相应的跟踪港股和A股的大盘指数基金，或热门行业指数基金，肯定是有更大机会可以有较高收益。一部分以国债为主的偏债型基金，也应当有比较稳健的收益。

中国债券的收益今年总体向好。个人认为国债优于地方债，长期债优于短期债，但债券收益可以和偏债型基金放在一起考虑。如果个人不是债券投资专家，可以考虑用比较好的偏债型基金替代。

至于数量众多的理财产品，说实话，今天有好有坏，关键看其具体的底层资产组合究竟是什么。在我看来，买各种理财产品，不如直接买偏股型基金、指数基金或偏债型基金，甚至大胆一些，直接买成长性行业的优质龙头公司股票。

所以，最应当考虑持有的，是好公司的股票，然后是业绩出色的好基金，尤其是在上半年。如果上半年业绩过于出色，下半年可以考虑把股票和偏股型基金、指数基金都减少，更多持有偏债型基金或直接持有优质国债。也就是上半年没股票不对，下半年股票太多也可能不对。

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好了，以上就是本期直播和城邦的补充问答，再次感谢各位同学参加《何刚·全球投资报告》的学习。你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。2023年1月18日晚上8点，我们直播间再见，谢谢你。

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