## 6.2 直播问答 | 美国经济衰退进入熊市，是否影响A股？

6月22日（周三晚8:00），《何刚·全球投资报告》第6场直播课，主题聚焦“A股、港股和美股有何异同？”在课程的专享答疑环节，同学们提出了一系列精彩的好问题，问题涉及以下三个主题：

> 中美不同经济周期与股市的关系

> A股、港股与美股的联动

> 全球股市：欧洲、东南亚

专享问答环节，感谢陈澍、瞬间、银杏、博子、金戈铁马、陈学乾、尼古拉斯地瓜、得到用户 | 355739854，这8位同学提出的好问题。下面呈现的是，何刚老师与8位同学的精彩问答。

@陈澍：未来，A股受到外围股市的影响更多，还是会逐渐脱离外围股市的影响，慢慢建立独立行情走势呢？

何刚：我认为，A股的行情有相对的独立性，这是确定的。过去的五年，美国股市一直在上涨，而A股其实处于一种相对比较低迷的状态。这实际上，就是中国股市独立行情的非常有力的证明。

A股不是一个全球投资者可以完全自由参与的市场，参与人群主要是中国内地的机构和个人投资者，和一部分合格的境外投资者。

中国货币政策对A股影响明显。中国的货币政策和美国的货币政策不一样的时候，A股的行情就跟海外不一样。我认为，未来相当长的一段时间都是这样的。直到中国的货币政策和全球的宏观经济政策和产业政策趋同的时候，A股的相对独立行情可能会有所降低。换句话说，就是中国的经济全球化、货币政策全球化和金融市场的开放度，决定了中国市场究竟是相对独立行情，还是跟美国的行情趋同。

@瞬间：在中国降息空间有限的情况下，A股怎样才能走出独立牛市？国内要采取何种手段才可能实现？可能性大吗？

何刚：我们的货币供应比较充足，处于相对宽松和降息的趋势中，A股的资金问题不用发愁。除了资金因素以外，一定要看板块和公司的盈利情况。A股能不能走出牛市，最终要看A股的板块和上市公司的盈利能力。高盈利公司、好公司能不能逐渐增多，这是影响A股整体走势的关键因素。

具体来看，新能源领域相关的公司，相对来讲在A股市场是不错的。如果盈利能力能够持续增加，我认为，有助于形成A股的牛市。

总体而言，我认为，A股的大牛市取决于资金和行业趋势的改善。板块的小牛市，取决于公司和行业的盈利情况。

@银杏：A股反弹什么时候结束？美国经济衰退进入熊市，是否影响A股？

何刚：目前的宏观经济和货币政策，有利于A股的持续反弹。同时，A股市场相对的独立行情，也使得美股的熊市、美国经济的衰退，对中国整个股市的影响可能是有限的。

为了对抗全球经济的衰退，我认为，国内接下来还会继续刺激经济增长、放松货币，保证市场的资金供应。它既可能有利于实体经济，也有利于资产市场价格的重估。

在这个角度上，反向政策的对冲能力恰恰是我们对抗全球经济衰退的重要法宝。为什么这么说？我们看2008年，全球经济大衰退的时候，中国的产业、货币、宏观、投资政策的出台，保证了2009年中国经济的增长是逆势的大增长。在疫情期间，我们进一步看到了这种情况。所以我认为，整个美国经济的衰退、美联储加息，对A股市场的影响是有限的。

但是，请注意，随着欧洲、美国的经济衰退，一些出口导向型的企业，可能会受到影响。某些领域的出口负增长，它对相应的上市公司一定会带来具体的影响。比如2022年上半年，有一家汽车公司在欧洲的出口就受到了巨大的影响。所以，全球经济衰退，对于具体的板块和个股的风险是存在的。但我个人判断，整体风险没有想象中的那么大，还是要看A股相对独立的行情怎么走。

@博子：美元持续加息，会动摇港币的联系汇率制度吗？

何刚：我个人判断，短期内不会动摇。香港的基本定位是，境内真正向全球开放的国际金融中心。香港市场的特性决定了盯住美元的内在合理性。所以，从短期来看，港币没有理由放弃盯住美元的联系汇率制度。

整体来讲，香港的持续繁荣受益于这个制度。美国经济的繁荣对它有带动作用。如果香港放弃联系汇率制度，港币存在的价值就不大。港币天生就是国际货币，它还承担着跟新加坡的竞争、跟东京的联动。在亚洲乃至全球金融市场，香港是重要的一员。在目前的情况下，保证香港这样一个开放的通道，让港币继续承担国际货币的重要作用，我认为非常重要。

@金戈铁马：港股未来的走势，是不是摆脱不了这种夹心饼干的状态呢？

何刚：未来相当长的时间里，我认为可能是这样的。夹心饼干的坏处是什么？就是不利因素会叠加。好处是A股和内地经济好，香港会部分受益。美国经济好，美国市场宽松，全球经济的复苏，香港也会比内地更直接的受益。

受挫的时候，港股承受巨大的压力。受益的时候，好多人都给它“甜枣”。这也是为什么香港股市的起伏波动性会比其他市场更大。因为港股受到的影响因素更多，而且很多因素是香港本身不能控制的。

香港市场可以称之为夹心饼，也可以说是多面手，看你从哪个角度解读它。它是国际经济、国际货币和国际市场的晴雨表。

@陈学乾：有的公司在A股与港股同时上市，但两个市场的估值差异很大。比如某某公司，港股PE不到4倍，A股PE 9-10倍，两者差了1倍多。在有港股通与沪股通的情况下，两者估值为什么还能差这么远？

何刚：这是非常重要的问题，说明你对港股市场有相当程度的了解。首先我们来说，差异是怎么产生的？因为A股市场相对的封闭和自成一体，很多公司在A股的估值比较高，比如原来A股市场三大电信运营商，长期只有中国联通在A股上市，中国电信和中国移动长期在A股是不能交易的。中国联通在A股就成为非常稀缺的电信龙头和概念股。稀缺的情况下，在A股市场的估值就会偏高。

在港股市场，是参照全球电信行业的平均估值，以及在港股的中国联通、中国移动、中国电信的相对估值水平。港股的估值就更能反映一家公司的国际估值水平。在A股的估值更能反映一家公司在中国本土的水平。

怎么看一家公司的估值是否合理？我认为，港股跟A股的估值差越小的公司，估值的合理性和透明度可能越高。反差越大的公司，意味着这家公司在A股可能相对被高估。港股对一家内地公司的估值，是衡量这家公司内在价值的重要参考之一。

@尼古拉斯地瓜：欧洲股市2022年之后一直承压，欧股市场的估值也越来越低。如何理解欧股的逻辑？

何刚：首先，欧洲股市的相对独立性没那么强。欧美经济连为一体，美国的货币政策、经济的好和坏，对欧洲有非常直接的影响。

第二，整体上来讲，欧洲经济的创新能力、科技化程度、互联网程度是远远不够的。美国有很多好的互联网公司，中国也有很多，但欧洲有几家？几乎没有。整体上来讲，我认为，欧洲是一个衰老的传统的发达经济体。它的后劲不够，增长性不够。它的盈利能力、增长能力、创新性都不够。整体来讲，我对欧洲股市的估值不乐观。

欧洲的经济衰退已经在真实发生。比如英国的罢工问题、高通胀问题。欧洲大陆的问题更严重，南欧国家的国家债务问题，经济和产业空心化等等问题。加上欧洲东部地区的俄乌冲突，带来能源价格飞涨、地缘安全不足，民众的恐慌情绪等等。这些因素叠加在一起，欧洲股市的估值逻辑，无论是宏观经济、货币政策、产业创新、公司盈利，乃至于市场预期，都不太好，这是非常大的麻烦。

但是，具体的板块和行业，欧洲市场还是有好公司的。两个领域是欧洲的相对优势。第一个领域，全球奢侈品公司最多和最棒的公司主要在欧洲。这些公司当中，有持续盈利能力非常强的公司，尤其是多元化组合的国际化程度非常高的奢侈品公司，值得关注。

第二个领域，以德国为代表的高端机械制造能力很值得关注。全球新能源汽车，除了中国卖得好，欧洲也卖得不错。欧洲率先进行能源转换，新能源汽车的推动和普及化。新能源汽车和传统汽车产业链上的关键公司，包括科技领域里的关键公司，光刻机等等，在荷兰、芬兰、德国都有非常优秀的公司。

但是，总体上来讲，欧洲的低迷的公司还是偏多的。欧洲股市总体上来讲，它的投资配置的价值可能没那么高。与其看欧洲股市，也许不如看一点印度、越南这样有真实产业支撑的、有明显增长潜力的新兴市场。

@得到用户 | 355739854：很多国内互联网公司都布局了东南亚移动支付等业务，市场前景怎么样？

何刚：总体判断，中国的互联网公司，以腾讯和阿里巴巴为代表的，我们的移动支付是全球领先的。请注意，是全球领先。它们的技术能力、敏捷度的能力、支付水平都非常高。

从技术能力来讲，中国以阿里和腾讯为代表的两家移动支付的领先公司，它们在全球的竞争力是不用质疑的。它们的能力不仅在东南亚市场有优势，在中东市场、非洲市场、欧洲市场乃至美国市场都有非常强的竞争力。但是，由于有不少的约束和管制。中国的移动支付的竞争优势，在欧美市场会有不小的阻力。

但在亚洲市场，包括日本、韩国和东南亚市场，中国的移动支付的优势非常明显。支付宝在印度通过合资公司的方式，非常接地气的进入当地的移动支付领域。我个人很看好中国公司在东南亚和亚洲地区的移动支付的扩张能力。

你如果去一趟日本的北海道，随便一个犄角旮旯，是个快餐店、杂货店，支付宝、微信支付都可以用。这是中国金融互联网产业在移动支付领域令人骄傲的好事。这对他们公司的未来估值会带来一定影响。但是，请注意，由于海外市场扩张的复杂性，越是在当地有合资公司的移动支付业务，越有可能落地生根。

只以中国公司名义拓展业务，去建海外分公司的形式的风险度偏高。因为数据安全、金融安全对每个国家都非常重要。如何以恰当的方式进入当地市场，这值得我们高度关注。

东南亚市场为什么很重要呢？因为中国和东南亚国家的贸易非常重要。现在整个东南亚国家加在一起，是中国最大的贸易伙伴。相互的贸易结算，对于中小企业和未来的旅游购物，具有巨大的应用场景。所以，我个人看好中国移动支付这个业务在全球的扩张，尤其是在相对友好的亚洲国家、东南亚市场和东北亚的韩国、日本的市场的扩张。

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