## 8.1  教育股还有没有未来？

你好，我是何刚，欢迎来看《何刚·全球投资报告》的第8场直播。今天的直播主题聚焦“教育股还有没有未来？”

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正式进入本期的主题分享之前，我们先来看看最近有哪些重要的全球投资资讯值得你关注。

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1 封面：债券市场收益率8%，创造11个高收益模块；

2 公司：动视暴雪被微软收购的投资机会与风险；

3 行业：上半年科技股受挫，下半年可能更糟；

4 其他：加密货币没有彻底改变华尔街风险。

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东方甄选董宇辉老师的直播带货火了。不仅他自己火了，粉丝涨了160多万人。还带火了新东方在线的股价和东方甄选的业绩。

5月中旬到6月中旬，新东方在线的股价涨了超过10倍。5月12日，新东方在线的股价最低价是2.84港元。到了6月16日，当天的最高价是33.15港元。

不仅股价在涨，东方甄选6月的业绩也很喜人。6月份，东方甄选的销售额达到6.81亿元，账号在30天内增粉近2000万人。

这确实引起了市场的轰动。究竟怎么看这种现象？值得我们对新东方在线、新东方以及其他的教育股做一个整体的分析。

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再把视线拉长来看，新东线在线的股价上涨也在引领教育股的反弹。6月份，新东方在线涨了超过400%，新东方和高途涨了50%左右，好未来和中公教育涨幅都超过10%。

这一轮教育股的回升是由于真实的收入利润带来的价值回升，还是短暂的炒作型回升？这是一个非常值得关注的问题，

教培行业整体上市公司的数量不少。按照比较窄的口径统计，美股和A股分别有超过20家，港股有十几家。

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根据2021年6月份的统计，A股上市公司当中，教培行业排名前四的分别是科大讯飞、中公教育、好未来和新东方。

2021年7月24日“双减”政策发布之后，教育股市值缩水，全行业相继裁员上百万人。过去一年，教培行业头部上市公司各自探寻新的出路。

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新东方选择双线发展，一条线是东方甄选做农产品直播带货，另一条线是俞敏洪组建新东方直播间队伍专门推广教育产品。好未来则转型探索智能硬件等领域，发力海外市场。高途由K12教培转型做成人及职业教育。中公教育和网易有道分别在各自原有的赛道继续发力。

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我认为，分析教培行业和公司重点需要关注四个维度：市场需求、行业格局、公司价值和风险控制。

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第一是市场需求。它表明的是，整个行业的潜力需求究竟有多大。这里面涉及了像驱动因素、需求痛点、替代因素和价格区间。其中，应试教育和职业教育的驱动因素明显。同时，传统教育系统中，还有不少需求未能得到满足。

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“双减”前，中国教培行业是一个2万亿级的市场。其中素质教育和K12学科占比最高，大概在20%左右。其次是职业培训和学前教育，占比都在15%-20%之间。2021年教培市场规模下滑至1.8万亿左右，“双减”政策主要打击K12学科教育。

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第二是行业格局，也就是竞争。我认为，目前行业格局相对清晰，竞争态势明朗，行业协同较好。行业细分领域众多，同时领军企业突出，比如中公教育和好未来等。从整体市场趋势看，整个行业正处在转型期。从K9和K12教育转向素质教育、成人教育、职业教育、海外业务，以及教育硬件市场。

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第三是公司价值评估，也称之为商业效率。分析教培公司价值主要看三点：师资团队、营销能力和管理效率。师资团队要看老师的水准、声誉和数量；营销能力这一块，价格、渠道和促销对公司的成长性有重要影响；管理效率要看成本控制、流程管理和激励机制如何，这决定公司的投资价值。

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最后一点，也是教培行业非常特殊的一点，就是风险控制。这方面，教培行业主要受四大风险控制因素的影响：政策监管、职业道德、资金预收和质量投诉。

政策监管这一块，教育均等化将继续严控K12，鼓励职业教育和素质教育。

教培领域最大的资产和风险都是老师，老师的职业道德可能会暴雷。

资金预收的机制，一方面有利于公司运营，但业务变化时也会引发退款争议。

教育培训的质量感受因人而异，存在一定程度的主观性，因此质量投诉也是行业普遍面临的一个风险点。

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这个模块，我们主要分析几家公司，分别是中公教育、新东方在线等。

案例1：中公教育

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先来看中公教育，在“双减”之前，它的排名甚至超过了新东方和好未来。从它的股价表现来看，2020年11月，它的股价一度达到43元以上，但是2022年4月，跌到每股跌到仅4元左右。不到2年，市值下跌90%，这是很惨烈的。

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究竟发生了什么，我们看看它的业务结构。根据中公教育2021年年报，中公教育的收入比例中，占比排名第一的是公务员序列，接近49%，营业收入超过33亿元；其次是综合培训，接近25%，营业收入有16.7亿元。营业收入排名后两位的是事业单位和教师序列。

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从业务结构来看，其实没有一项跟K12有关系。那么。为什么中公教育的股价会跌成这样呢？我们再看两个财务数据，收入增长和利润情况。你会发现，到2022年一季度，它的营业收入同比增长率下降超过40%，净利润甚至是负值，同比增长率变成了-400%多。

这其中的关键就在于，中公教育的商业模式。早年间，中公教育有一个承诺，报中公教育考公务员，考不过退钱。用户不多的时候，证明自己的培训能力，这是一种有效的营销手法。

但是，当你真的把它变成一种商业模式的时候，用户越多你就越惨。尤其当越来越多的人通不过公务员考试和教师序列考试的时候。

中公教育值得反思的地方在于，在业务模式调整之前，它的股价还是面临着不小的挑战。

案例2：新东方在线

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接下来，我们说说新东方在线，它是新东方转型的体现。2021年以来，市值最高萎缩95%左右。今年的年中报来看，没有明显体现出往直播方向的转型。它的K12教育营收占比超过47%，大学教育营收占比超过46%。

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营收比重上和2021年差不多，但收入同比明显下降，但转型直播带货预计将会增加整体收入。我们来看一个数，6月10日当天，东方甄选直播间累计交易额超过1400万元。

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新东方在线转型直播带货，这样的业务增长模式可以持续吗？这些问题都还需要俞敏洪，用一个季度又一个季度的财务数据来回答市场。

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分析教培行业未来的投资机会，何刚老师认为核心要看供需关系，具体又可以看四个维度：中国人口变化情况、政策风向、职业教育的风口和教育硬件的发展。

根据国家统计局相关统计，与2010年第六次人口普查相比，第七次全国人口普查的人口素质进一步提高。每10万人中，具有大学文化程度的人数从8930人，上升为15467人。

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从政策风向来说，政策鼓励资本入局教育行业，其中，职业教育和STEAM（科学、技术、工程、艺术以及数学）教育成为热点。

从经济发展阶段来说，中国的产业结构升级，或将需要更多的职业人才。职业教育的风口，也是教培行业的一个重要增长点。

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另外一个重要的增长点，何刚老师认为是教育硬件的发展，数字化和信息化是教育的新基建。亿欧智库预测，到2023年，教育行业数字化规模将达5000亿元。

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中金看好教育股前景，理由是行业龙头估值正在修复，主要教培公司现金充裕。

高盛和桥水用实际行动表达了看好，从2021年第三季度开始大举买入中概股，其中包含新东方和精锐教育等。

高瓴和华平率先减持了教培行业投资。他们认为，双减政策的后续影响会持续，教培行业高速发展很难维持。

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教培行业存在价值潜力。市场需求很真实。同时，行业格局正在发生变化，创新竞争将不断发生。虽然整体看好，但何刚老师提醒，具体到分析公司价值和风险，还是要慎重。比如关注公司，需要注意是否有好的师资，营销和管理能力如何；同时，还要跟踪公司的收入和利润增长情况。除此之外，还要关注风险控制，政策意外的风险同样要命。

### 💡 精华要点
- 1.分析教培行业和公司重点需要关注四个维度：市场需求、行业格局、公司价值和风险控制。
- 2.教培行业非常特殊的一点，就是风险控制。这方面，教培行业主要受四大风险控制因素的影响：政策监管、职业道德、资金预收和质量投诉。

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