## 2.3 城邦问答 | 中国如何应对美联储加息？

5月25日晚8：00，《何刚·全球投资报告》举行了第二场直播，本期主题是“美联储加息，如何影响你的财富？”

为了让你深入理解，美联储加息到底意味着什么？对未来的全球投资、中国经济和你的财富会带来怎样的影响？我特别邀请了中金公司董事总经理黄海洲先生，为你做专题分享。

我和黄海洲先生在直播现场回答了9位用户提出的好问题。除此之外，我们陆陆续续收到了很多同学在直播间、课程评论区和知识城邦提出的精彩问题。这些问题，主要涉及3个大的主题。

1 美联储加息。加息到位的参考标准是什么？怎样确定合理的通胀率？对美国民众生活有多大影响？

2 中国如何应对美联储加息。中国作为最大的债权国是否利好？中国的应对原则是什么、采取了哪些措施？我们应该如何扩大人民币在全球的影响？在加息的背景下，外贸企业需要做出哪些调整?

3 日本经济。如何解释在过去30年经济零增长的情况下，日本经济在全球排名第三？日本当年做错了什么？

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我的补充回答如下：

关于美联储加息，@林中人士 @赵豫川 @简单 等同学问到，美联储加息到位的参考指标是什么？一个经济体，怎样确定合理的通胀率是多少？为什么认为美国2%的温和通胀是最好的？中国合理的通胀率在什么水平？美国人大多数的财富在股权上。如果美元继续加息，对美国国民的生活有多大的影响？

何刚：这些问题都很有意思，我的综合回答如下。根据历史数据和实证，美联储加息最主要参考的指标，是美国的通胀水平。他们以2%-2.5%作为一个比较合理的通胀水平参考指标。如果连续半年或更长时间超过这个水平，美联储就会考虑加息，以免通胀水平过高，影响经济发展和民众生活。

具体来看，2%-2.5%的通胀水平是一个历史经验值，也就是温和的、可接受的通胀，有利于经济繁荣和增长，民众也不会觉得利率太高而受到影响。这个指标不仅是美联储的，也是包括中国央行在内的大多数国家的中央银行所认可的。

格林斯潘担任美联储主席的十几年里，美国多数时候保持这个通胀水平。而在20世纪70年代末，美国通胀一度高达16%以上，所以当时美联储不惜把利率加到20%，就是要遏制通胀。

从历史经验来看，美联储加息到位的标志，就是美国通胀水平降下来。从目前（2022年5月）的8%以上，不断下降到4%以下，甚至3%以下。但正如5月25日，直播时黄海洲博士所分析的，这一次美国的通胀不一定能降到2%-2.5%，因为要降到这种水平，可能需要再持续多次加息，这很可能导致美国经济衰退。

因此，在平衡通胀和经济衰退的关系时，此轮美联储加息到位的标志，就是美国通胀从8%降到4%~6%。

美联储会不会继续加息？会的。因为现在美元利率仍然很低，但美联储的加息幅度和节奏不会特别快，因为他们也担心加息过多、过快，造成美国企业融资和个人贷款成本上升太快。因此，只要美联储不会快速、大幅度加息，美国股市的压力就不会太大。

同时，由于美元加息升值，全球很多资金会回流美国，因此美国市场上总体不会太缺钱。无论是美国企业融资还是美国个人贷款，问题都不大。

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关于中国如何应对美联储加息，@學澩 @青松石 @鹰击长空 @Ben 等同学问到，美国加息对中国最大的债权国是利好吗？中国应对美联储加息、减息的主要原则是什么？是货币稳定为主吗？ 会考虑民生问题吗？中国作为全球第二大经济体，央行的货币政策，应该如何融入全球市场？我们应该如何扩大人民币在全球的影响？中国现在采取了哪些措施？在加息的背景下，外贸企业需要做出哪些调整?

何刚：我认为，首先，美国加息，对中国总体上是有利的。中国3万多亿美美元的外汇储备里，大部分是美元资产，以美国国债和公司债为主，所以美元加息，美国国债的收益率上升，因此中国持有的美元资产是在升值的。同时，中国也持有欧元等其他外汇资产。这部分资产相对于美元在贬值。总的算下来，中国外汇不算吃亏。

但是，从国际资本流动来看，美元加息升值，人民币反而在降息贬值，这导致一部分外资从中国市场撤出，人民币汇率被打压，不利于我们金融市场的稳定。

从中国贸易来看，美元加息、升值，人民币汇率下降，有利于中国出口，对于保外贸增长不是坏事。所以，外贸企业应当抓住机会，扩大出口，积极拓展美国市场。同时，正如黄海洲博士所分析的，外贸企业可以配合国家做好贸易谈判，因为美元升值有利于美国扩大进口，并适度减少对中国的惩罚性关税。

中国出口美国的商品更便宜，也有利于美国降低物价和通胀。当然，从规律上看，美元升值，对于中国进口不太有利，因为人民币的国际购买力会下降。

对中国来说，中国央行和美联储都有一些货币政策的协调，但最终都为各自国家利益服务。在中国范围内，唯一有直接关联的是香港特区，因为港币和美元是自动挂钩。美联储加息，港币也不得不被动加息，这使得香港市场和美元关联更高，这是历史形成的，（香港）是中国金融国际化的特区。

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关于日本经济，@胡剑锋 @吴音等同学问到，日本过去几十年是零增长，但日本的经济在全球一直排名第三，对此如何解释？日本当年做错了什么？

何刚：日本经济从90年代开始就进入增长停滞状态。请注意，是增长停滞，并不是经济就停了。比如从GDP总量来看，在90年代日本的GDP就大约相当于5万亿美元，但30年之后如今日本每年的GDP，仍然相当于5万亿美元左右。这就是黄海洲博士所说的30年基本上零增长。

但是，日本经济的基本规模在那里。20世纪80年代就已经是世界第二，仅次于美国。所以这些年里，真正不断超过日本的是中国经济。其他国家里，德国经济规模上升较快，但到2021年为止，德国的GDP仍然比日本少1万亿美元左右。也许，再过十年德国也不一定能超过日本。

当然，日本如今和中国的经济规模也差得很远。2021年，日本GDP是5.1万亿美元，中国是17万亿多美元，相差三倍多。再用20年或30年，日本恐怕也很难赶上中国的经济规模。所以，如今从全球来看，中国和美国的GDP已经远远的领先于其他国家，包括日本。

那么，日本当年究竟做错了什么呢？严格地说，是在日本经济增长最好的时代，碰上了两件不利于日本的事。

一是经济增长的同时，日本劳动力和各种资源成本上升。日本制造业的竞争力下降，不得不把制造业向韩国、中国和东南亚转移。虽然日本公司仍然受益，但日本本土的制造业迅速空心化。日本汽车和电器大部分不在日本生产。与此同时，日本的服务业并没有形成世界级的增长和引领，尤其是在科技领域，和美国相比差得较远。虽然国内消费还在，但技术创新带来的产业升级没有了，所以日本经济的增长很难。

二是面对当时日美贸易争议。日本对美国大量顺差，通过广场协议，日本被迫将日元大幅升值，结果进一步增加了日本商品出口的难度。日美贸易平衡了，但日本大进大出的贸易和制造增长模式也没了。

之所以日本不得不升值日元汇率，是因为日美不完全平等的关系。二战后，日本非军事化，在地区安全和国际政治中，日本实际上被美国所保护，也因此受制于美国。

所以，日本当时做错了什么？主要还是经济和产业的规律，以及国家不完全独立自主的结果。其中教训巨大。当然，还要说的就是日本制造和贸易竞争力的下降，导致日本当时的金融泡沫也破裂。日本股市几十年低迷，虽然日本国民财富积累不错，但增长没有了，再加上日本人口老龄化，整个国家进入成熟期，很难保持经济活力。

好了，本周的城邦加餐问答，就回答到这里。

我是何刚。《何刚·全球投资报告》，每周三晚8:00，我们直播课程里见。

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