## 10.1 回放 | 全球投资年中盘点

你好，欢迎来到《何刚·全球投资报告》的第10场直播。这场直播的主题是“全球投资年中盘点”。 过去半年，全球投资有哪些新趋势、新变化，有哪些重要的现象值得你关注？这场直播为你系统分析。

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正式开始主题分享之前，先带你回顾一下最近的全球投资快讯。

> 《巴伦周刊》封面：巴伦圆桌推荐42只股票。
> 公司：经历糟糕的一年之后，2023年的雅诗兰黛值得关注。
> 行业：通胀影响显现，食品价格上涨。
> 其他：日本基金的吸引力。

今天这一期的主题，我们用1场直播的时间，回顾过去半年全球投资的整体情况，希望帮助更多同学从全貌上把握全球投资的脉络。

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本期的分享主要从3个层面展开分析。一是全球投资值得关注的8个现象；二是分析这8个现象背后的原因；三是展望下半年的全球投资趋势。

第一部分，主要从股市、汇市、债市和期货市场展开分析。

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全球股市普遍暴跌，无论A股、港股、美股，俄罗斯股市，还是印度、越南的股市，上半年股市的暴跌是一个主题词，很少有股市不跌的。其中，跌得最狠的是俄罗斯MOEX，跌了超过40%。其次是纳斯达克指数跌了近30%。相对而言，港股和A股跑赢了美股。

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外汇起伏变幻。美联储加息导致美元指数和美元汇率发生了重大变化。美元相对于欧元、人民币也在发生相应的变化。美元指数创下近20年的新高。今年上半年，G10货币兑换美元普遍下跌。受各种因素影响，人民币兑美元有所回调。另外，美联储加息和过度杠杆加速了加密货币暴跌。

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债市收益增加。美联储加息引发了美元债券市场的收益率变化。2022年上半年，我们唯一看到的比较积极的，就是美债收益率的增加。我认为，下半年利率看涨。10年期美债6月加息后，利率冲高后有回落。回看中国国债，下半年的收益率有望触顶。从2022年1月-6月中国10年期国债的走势来看，收益率起伏较大。

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石油、黄金和粮食都来自大宗商品市场。总体来看，油价高位徘徊，金价冲高有回落，粮价持续上升。它们的价格在2022年上半年都发生了重大变化。这些变化是惊心动魄的。因为这意味着整个社会的生活原料、生产资料、上游成本大幅度增加，进而导致后面的企业盈利和市场的低迷。所以，大宗商品和经济发展的内在联系是非常紧密的。上半年，国际原油价格极端强势，下半年或将温和增产。自2020年起，全球食品价格指数上行，到2022年上半年，指数累积上涨50%左右。我认为，接下来，油价震荡将加剧，粮价持续上升。

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基金收益不佳。总体来看，上半年的基金收益也是不好的。除了那些敢做空的基金。所以，一些对冲基金可能比一般的指数基金、股票型基金收益更可观。债券型基金，尤其美债基金情况也会好一点。

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加密货币崩盘。这一点值得引起我们的高度关注，现实就是这么残酷，尤其是非专业投资者，要保持高度警惕。我知道有些同学喜欢加密数字货币。但从我个人的价值观和观察来看，包括巴菲特、芒格、格林斯潘等投资大佬，他们普遍认为，加密数字货币没有真正的内在价值。所以，它的下跌既是结构性的、阶段性的，也可能是之后的长期趋势。

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总结一下，2022年上半年的全球投资现象，用两个关键词来说，就是震荡和惨。

上半年，全球投资的低迷和震荡市场是怎么形成的？

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这部分主要从宏观、中观和微观角度展开分析。宏观层面，主要关注全球主要经济体，美国、中国和欧洲等。中观层面，分析主要经济体的货币政策。微观层面，重点关注各个市场的企业盈利情况。

IMF曾预测2021年的全球经济增速为6.1%，但对2022和2023年的经济增速并不乐观，预测增速为3.6%。

关注美国、中国和欧洲过去半年的经济发展情况，主要看两个指标通胀水平和经济增速。

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美国是高通胀、负增长。美国一季度的GDP同比有所增长，但环比是下降的。同时，今年6月美国的CPI涨了9.1%。美国的经济和价格数据，显示出了初步的衰退信号。

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美国各界的展望并不乐观。美国财政部长耶伦认为，美国的经济出现了意料之外的巨大冲击。他对美国经济不乐观的原因主要是，俄乌冲突和全球大宗商品价格的上涨，以及疫情对中美贸易的影响。但我认为，除了“外因”，美国经济内在的结构也有很大的问题。

美国经济学家、前财政部长萨默斯认为，美国经济难逃硬着陆。如果硬着陆就意味着经济增速会继续下降，甚至直接进入衰退。

相较而言，摩根大通比较乐观，认为美国经济仍有软着陆的可能。但我认为说服力没有那么强，因为如果它说市场会崩盘，客户都吓跑了，它找谁投资呢？

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中国是低通胀、中增长。上半年中国的GDP增2.5%。通胀情况比美国好很多。6月CPI同比增2.5%。上半年，中国经济的增速基本保持，肉价没有推高通胀。我们之前讲过猪周期，这意味着接下来还有很大的降息降准空间，中国继续推行积极的财政和货币政策是有可能的。

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看完中美两国的经济情况之后，我们可以看到一个特别重要的变化是中美经济周期的错位。请大家记住，我们看全球投资，最重要的就是中国和美国的经济、产业、公司和货币的分析。这些搞明白了，全球投资就能大体看明白。

总体来讲，从2021年到2022年中美的走势呈现出明显的反差。中国方面，疫情的反复和变化让经济的不确定性增加。美国方面，高通胀给经济带来了巨大的麻烦。经济发展情况不同，使得中美两国的经济呈现了各种错位，经济的错位、货币政策错位、市场的错位，甚至股市的表现都不一样。接下来，我们在把握全球投资大趋势的时候，要特别当心。因为稍不注意就容易做出错误的判断。

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欧洲的GDP相较于中美，反而保持了较高的增速，但通胀很高。从1999年以来，欧元区的通胀率从未如此之高。6月的CPI同比增8.6%，一季度的GDP增5.4%。另外，英国一季度的GDP增8.7%，同时4月和5月的通胀率连续超过9%。俄罗斯的经济面临危机，一季度GDP增3.5%，但CPI超过15%。

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欧洲通胀高的一个重要原因是俄乌冲突。俄乌冲突直接影响了欧洲的石油价格、粮食价格，使整个经济的活力受到巨大的影响。欧洲央行行长拉加德说，欧元区的经济面临着更大的不确定性，考虑到通胀大幅上升、二季度经济增长低迷，欧洲经济进入衰退应该说是大概率事件。

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欧洲的经济衰退、通胀上升，包括地区安全的压力，是欧元贬值的重要原因。所以，欧洲的投资确实不是一个特别乐观的情况。

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总体来看，2021年和2022年的全球经济形势不容乐观。我们对全球经济的判断一定要有一个清晰、冷静和理性的认识。

整体上，全球主要货币呈持续收紧的趋势，整个通胀的压力是全球性的。2022年全球主要国家和经济体绝大多数都在加息。2022年1月至6月，全球央行加息80次左右，是2021年同期的7倍。

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2022年以来，美国已于3月、5月和6月分别加息25个基点、50个基点和75个基点。但现在美国通胀仍然高，我认为，美联储加息仍将是2022年下半年乃至于2023年上半年的主旋律。美元加息对美元的价格、成本，全球资金流向都会产生重大影响。

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欧洲的经济情况不太好。整个欧洲经济的创新能力、公司的盈利能力都没有那么好。同时，欧洲的通胀也起来了。如果不进一步加息，它的通胀会让欧洲国家更难受，人们的购买能力、整个经济的脆弱程度都会大幅度增加。

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目前，欧洲央行预计7月份、9月份都会分别加息。所以，欧洲被迫进入到加息的跟随状态。即使如此，下半年，欧元的弱势仍然很难轻易改变。因为美元加息力度更大，同时，美国经济可能也比欧洲稍微好一些。

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再来看看中国。上半年，中国人民银行向市场投放流动性，资金成本大幅降低，贷款利率稳步下降。我认为，接下来我们会继续降息降准。货币政策会宽松到什么程度呢？我认为，要看货币进入到实体经济过程中的实际流向。如果没有流入实体经济，而是进入了股市，央行估计不会多放货币。国家还是希望看到更多的钱进入实体经济，支持国有企业、政府投资、民间投资和中小企业。所以，每个月的央行货币政策报告当中，社会融资的分布结构就变得非常重要。

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整体上，我们基本可以预测，下半年，中国的贷款利率下降还是有空间的，更加宽松的、积极的货币政策和财政政策可以预期。但有一个因素要注意，6月中国的CPI同比增2.5%，因为猪肉价格开始走出低谷，猪肉价格和食品价格是影响中国CPI的关键因素，包括油价上涨也会对CPI起到助推作用。所以，随着货币宽松、消费价格的上涨，2022年下半年的通胀恐怕比上半年的要高一些。这也会制约我们货币宽松的幅度。

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从全球来看，过去半年，企业盈利的总体情况不容乐观。当然具体情况有细分，有新兴行业、夕阳行业，也有快速增长的和不断收缩的企业。

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我们分别从美股、港股和A股三大市场来展开分析。我认为，美联储的变数会让海外盈利动能回落。相较而言，A股的基本面有所改善，避风港效应明显。

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先看美股的上市公司。从绝对收益来讲，领先的行业和企业数量正在变少，这也表明了整个美国的经济，有些行业的收缩还是比较厉害的，尤其是一些传统行业和夕阳行业。

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接下来，我们看看港股的上市公司情况。结合各个机构的分析来看，我认为港股的底部应该说越来越清晰了。港股不断下跌、恒指跌破两万的概率正在变小。在港股上市的一些盈利不错的公司，它们的股价可能会率先反弹。没有盈利的概念性公司，今年下半年可能仍然会面临巨大的估值压力和股价压力。这也是《全球投资报告》反复强调的，价值投资的理念。盈利能力是公司价值的真实体现。

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我们再来看看A股。中国的A股市场，如果金融股盈利占绝对主导地位，对于市场来说不是一个好事。我们更愿意看到，非金融类上市公司的净利润能够增长，哪怕是某些行业、某些重点公司。如果它们的盈利情况能够率先改善，对于整个市场来说，应该是好事。

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总体来说，我认为，三大股市的估值正在强势回归。比如美股当中，那些盈利能力强的优质股票，以及一些股价被严重腰斩的优质中概股。A股和港股当中，盈利能力非常强劲的优质公司，它们的估值也在明显改善。这当中，A股基本面的改善尤其值得你关注。

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美林时钟有两个衡量经济的关键指标，一个是GDP增速，一个是通胀水平。观察美林时钟，有助于提醒我们注意投资配置的变化趋势。按照这样的思路，结合前面的分析和很多机构的判断，我认为，下半年，利好全球投资的因素在增加。

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具体而来，可以从三个层面展望下半年的全球投资趋势。从宏观上看，全球经济有衰退风险；从整体的通胀情况看，主要货币会不断收紧，同时，高通胀有可能难以遏制。从市场来看，熊市底部或将继续震荡，但A股可能走出独立行情。汇市不会单边涨跌，大宗商品可能高价难回落。

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针对全球经济是否有衰退风险，各家有不同的观点。IMF总裁表示担忧，认为2023年，全球经济不排除有衰退的可能。WSJ经济学家也表示担忧，认为美国经济衰退的可能性大增，接下来的一年，有44%的概率经济会衰退。瑞银跟前面两者的观点相反，认为美国经济短期内不会衰退。现在的情况更像1991年和2001年，而不是2008年。

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整体来看，多数国家的通胀均超出目标，很多经济体进入了加息周期。具体而言，各国通胀压力程度不一，政策环境也不同。

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股市来看，针对下半年美股的走势，《巴伦周刊》认为美股已经到了熊市底部，出现了几十年难遇的买入机会。Stifel的策略师认为，美股目前仍处于熊市，美股资金在大量流出，其中6月净流出资金就有7100亿美元。

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大宗商品方面，粮价预期走高，有望支撑种植业回升，推动化肥、种子和农用器械等消费需求。我认为，粮价走高可能会导致中国的CPI高位运行，由于全球能源供应紧张，未来清洁能源是核心，石油巨头或将投资转向清洁能源领域。

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总体来说，分析全球投资的影响因素，我认为，短期看疫情和地缘政治，长期要看经济周期和政策变化。行业方面，可以重点关注能源、消费和航旅。国别上，相较于欧洲和日本，应重点关注中国和美国。

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### 💡 精华要点
- 1. 2022年上半年的全球投资现象，用两个关键词来说，就是震荡和惨。
- 2. 何刚认为，上半年全球投资震荡的三个关键原因分别是：宏观经济低迷、货币持续收紧和企业盈利下降。
- 3. 何刚认为，理解全球投资的关键在于，分析中国和美国的经济、产业、公司和货币。

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