## 53.1 回放 | 游戏产业有何投资机遇？

各位《全球投资报告》的同学好久不见。我一休假，加上端午节的休息，所以我们一共有好几个星期不见了。这里是《何刚·全球投资报告》第53场直播，是倒数第三场，快要说再见的时候了，但是好在新的课程《投资参考》很快就会开始。期待与你相见。

今天我们要讲的是游戏行业，很多人非常熟悉、非常喜欢游戏行业，我个人也非常喜欢玩游戏。如果你喜欢今天的主题，欢迎你把邀请码分享给你在意的朋友。

如果你第一次来，再一次给大家介绍一下，《全球投资报告》的结构和思路包括这几点：全球金融市场趋势、变局、重要产业、进而做到大佬的投资逻辑。我们今天讲的是重要行业的竞争，中间也会涉及到一些行业的龙头公司，我们今天举的四家公司都是中国的游戏主业公司，大家应该听说过。

我们的课程是和《巴伦周刊》中国版合作的，我们看看最近两周《巴伦周刊》上面有什么内容值得我们参考。

第一，这一周，巴伦周刊提到了一家中国公司Shein。我问了我闺女，她在美国读书，她说她知道这家公司，服务不错，就是快递有点贵。在美国，他们认为Shein这家公司正在颠覆美国的零售业。虽然，美国零售业既有沃尔玛这样的线下公司，也有亚马逊这样的线上公司，各有各的优点。但Shein的扩张非常迅速，价格便宜、品类丰富，在欧美这样一个人力成本很高的地方，它做到了可能的极致。《巴伦周刊》说海外公司并没有重视这样一家来自中国的全球化的公司。当然，新一季课程我们讨论到零售行业的时候，可以再做详细的分析，但这篇文章值得大家仔细看一下。

第二，AI会给音乐领域的创意和娱乐行业带来冲击和影响吗？有人说会，因为AI作曲好像很厉害。但这篇文章的分析认为，不要这么简单地去推测，因为艺人的原创和他本人的IP还是非常重要的。举个例子，有人关注到这两天有一个中国歌手，他一开演唱会就下雨了，还有他向大他14岁的经纪人求婚成功。这样一个人性化的IP，人性化娱乐的八卦是任何AI可能都不完全具备的。因为只有艺人才会真正的求婚，才会有其他的大家津津乐道的事情。

而且音乐的原创性、独特性还是非常重要的，所以环球音乐和华纳音乐在目前AI的冲击下，还可以保持它的竞争优势。这个判断也非常重要。但中国的音乐版权保护和音乐市场与美国不一样，我们要选择性吸收这篇文章提出的观点。

第三，美联储内部的加息之后，23年5月份通胀大幅度的回落，看起来加息的目的已经基本达到。美联储暂停加息。所以有人说下半年是不是要开始讨论美元降息的问题，后面我们看到巴伦周刊连续有多篇文章分析不要做如此乐观的预计。为什么这么说呢？

因为美联储内部的意见存在非常巨大的差异，他们有人坚持要加息，有人认为要降息，有人认为美国经济通胀威胁并没有真正的消除。点状矩阵表明今年下半年三四季度可能还存在一到两次小规模的25个基点的加息。之所以有这种倾向存在，原因是今年上半年美国经济并没有如预期那样大幅度消退，还保持了一个相对稳健的增长。

在如此高的通胀、如此高的利率之下，美国的经济还是表现的不错的。这个判断非常重要，我们下周关于全球经济和全球宏观的复习和总结里面，我们会进一步展开讨论关于美国经济、美元通胀、美元利率的重要问题，它是全球投资的关键影响因素。

另外，今年气候异常，我去欧洲躲了两个星期，非常凉爽，6月23号回到北京，正好赶上北京41度，创新高的高温。这样一种气候异常在很多地方都出现了。如此高温的天气对于农作物的生长并不是非常有利。所以这篇文章分析，其他很多地方粮食减产是必然趋势。这对很多大宗商品的价格波动可能是一个推动因素。

包括糖的价格。比如，我有一些朋友在美国加州，加州原来是偏地中海的气侯，夏天是比较热的，但是今年它及其的凉爽，大量的降雨，反而对柑橘、瓜果类的生长不是特别有利，糖的原料在气候异常之下受到影响，糖价上升是必然趋势。所以，气候异常加全球普遍的因素，它对大宗商品农产品价格的影响是非常明确的。

关于国内的热点，就是新能源汽车被持续看好。23年初，我们预计大概今年新能源汽车行业增长可以达到20%到40%。目前看来，1到5月份的增长已经触达高点，在40%左右，比亚迪这样的公司都是继续保持倍增。但蔚来汽车销售不行，理想更好，小鹏次之。还有一个广汽埃安是中国本土汽车月度销量的第二名，如果加上特斯拉，它是第三名。

这个新能源汽车下乡的政策说的是什么意思呢？中国考虑到新能源汽车行业的竞争优势和销售景气，为了避免过去两年高速增长突然断崖，23年新能源汽车新的销售政策扶持出现了，就是推动新能源汽车下乡。那么23年比亚迪包括其他的公司的估值在发生变化。

我个人提醒大家，新能源汽车由于稳定性、气侯适应度、如果发生大修的时候维护成本蛮高，是不是最适合农村地区？我个人持保留态度。现在基础设施，如果充电桩并没有广泛的覆盖，对于农民兄弟购买新能源汽车并不是好的主意，但是这对中国新能源汽车看涨是利好的消息。这一点请大家辩证消化它。

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还有一篇封面文章非常有意思，《巴伦周刊》的编辑记者基于他们对公司价值、公司管理、公司盈利能力、投资管理者的回报，评选出了他们认为最有价值的CEO，包括巴非特、库克、黄仁勋等都上榜了。他们认为，过去二十年房地产行业赚大钱没什么了不起，在整个行业大调整的时候，你还能带领公司继续往前走，这才是牛人。

举个例子，他们详细分析了巴菲特如何让伯克希尔在振荡中保持稳定向上的态势。我知道大家都很关注，巴菲特继续减持比亚迪，但是，请注意，他减持的很少，只有八千万美元的股票，可从绝对数字来看，他们仍然持有大部分的比亚迪的股票。另外，黄仁勋，英伟达的CEO，今年人工智能领域，最大的收益公司可能就是英伟达。

下一个消息，华尔街的投资明星大姐大Cathie Wood，木头姐，已经开始在减持特斯拉和英伟达的股票，她认为这些公司给她创造的股票在短时间内已经涨了很多，她特别满意，但她觉得必须要套现了。

《巴伦周刊》也很有意思，报道提到，投资者从短期收益考虑，可以抛售特斯拉了。特斯拉业绩不错，它的降价产生了巨大的收益，由于毛利率很高、生产效率不错，即使降价，毛利率、净利率仍然很好，但是它的股价已经在今年出现了大幅上涨。投资者也许可以考虑抛售特斯拉了。

下一个科技公司，微软，很多人都在关注：它是已经到了顶峰，还是刚刚开始？但就目前的情况来看，Open  AI里面有大量微软持有的股份，因此Open  AI做得越好，微软就越好。

那在美国，很多科技独角兽企业首次公开募股（IPO）哑火，使真正有业绩的公司受到市场的重视，其他的公司IPO并没有那么顺利。所以，今年美国股市上，我们既要看到异军突起和科技的助力，同时也要看到结构性的压力。

最后关于中国，这个消息也很有意思，很多喜欢理财产品的、喜欢基金的朋友们已经注意到了，最近基金、理财产品在打折，求你购买。因为今年A股市场上，很多基金和理财产品的投资回报并不好，很多公募基金净值的回撤超过40%，70万进去，35万出来，这是非常可怕的。在这种情况下，他们凭什么保持很高的费率？凭什么拿那么高的佣金？很多基民有巨大的意见，投资人对此有不断的抱怨。所以很多基金的认购数额在飞速下降，基金赎回在大量的出现。在这种情况下基金的理财产品大幅度打折也是非常合理的事情。

在中国这样一个不完全成熟的市场，基金投资可能意味着更高的风险。在市场不好的时候它比个人投资者的表现更不好。为什么说《全球投资报告》和接下来的《投资参考》值得我们认真学习，我们真的要自己学会看行业、看公司的价值，而不是把专业的事交给专业的人，躺平、躺赢往往带来灾难性的后果。

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接下来看一下与中国有关的几条热点。

第一，6月18号美国国务卿布林肯访华，中美达成了很多的共识，也有很多的分歧。这些重要的共识中这几点值得大家仔细看下，第一，落实元首共识，有效管控分歧。两国虽然可以有争执、有不同意见。但是不希望分歧扩大到敌对、针对的状态。第二，高层交往。第三，指导原则的磋商，还是进一步确认未来两国如何相处。第四，进一步扩大工作组磋商。第五，扩大两国人文和教育交流，学生、学者、企业家、商务的互访会增加，中美航班会逐步的有所增加。

但是有人说共识不够多，有人说中美离婚了，只是没有宣布离婚。我个人觉得这有点悲观。首先它在修复2018年以来的脱钩、贸易战、纷争，修复部分的信任，让两国保持相对正常的交往。第二，它在鼓励和维持中美两国商业领域的投资和贸易的往来。这一点也非常重要。

我这两天见了从美国来的企业家和美国在华企业的负责人。交流的时候，他们一方面对中美两国存在的纷争、分歧有所担忧。但是另一方面，他们仍然坚定而明确看好中国在各个领域存在的巨大的潜在市场机会。所以如何恰当规避这些纷争，抓住中国的市场机会，是美国大型跨国公司需要考虑的重要问题。美国一家体育用品公司，他们说今年6.18销量最好，会小心处理中国用户的投诉，希望继续在中国的体育市场获得巨大的增长，因为前景在此、机会也在此。

当然最近也有很多的麻烦，包括在台湾海峡也存在一些异常的情况。但我个人认为，短期来看，我们不能做出一个所谓的中美离婚、脱钩的判断。这个判断对于我们很多问题的分析，尤其一些投资的关键选择至关重要。在这里也想提醒大家，至于未来会如何，下周我们讲半年经济和市场盘点的时候再做进一步的分析。

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第二件大事，就是23年6月19日起，人民币港股的双柜台模式正式开始了。合规的投资者可以在香港买人民币股票，很多著名的公司都在其中，比如说腾讯、移动、联想、友邦、平安、京东、百度、阿里、比亚迪，除了比亚迪A股本身就可以买到。因为很多公司在A股买不到，这个双柜台模式确实在为香港有人民币账户的合规投资者和机构提供了用人民币购买的可能性。

同时也有9家合规的庄家，就是券商，是内地在香港的重要的分支机构。但是我要提醒大家，目前阶段交易并不活跃，最新的数据是，每天的交易大约一点多亿人民币。所以从数据看，这还是一个试水性质的操作。除非未来对内地投资者开放一个有管理的指定账户。我们都可以在合规管理之下，直接在香港开一个十万、二十万人民币的账户，专户交易、专户监控。当然是钱不能随便挪作他用的前提下。 如果这样一开通，香港的人民币交易会更活跃。但目前满足的是离岸人民币的交易渠道。6月份以来相关的统计数据也表明，在金融投资领域里面，人民币的全球占比有所提升。原来不到2%，最新的数据在投资领域中用人民币大概到了3%，甚至是4%，这是一个好消息。

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但是，另外一个与此相关的不好的消息是，人民币汇率在6月26号，也就是端午节之后的第一个工作日，创了今年内的新低7.239。去年人民币对美元汇率比较低的时候到7.3，虽然今年已经有所回升，但是相对于23年初6.8几的水平，这个贬值已经在4.5%以上。如果相对于最高点6.69，人民币贬值水平已经超过8%。22年底、23年初的时候，有人说可以换大额的人民币存款，享受境内美元5%的年化利率，如果你真的这样做的话，你真的要感谢何老师，感谢得到。这里面有几点原因，我们来讲一下。

第一，最根本的因素还是利率水平的差距。美元基准利率在5%以上，人民币基准利率一年1.5%左右。商业银行在不断往下调利率，央行也在调人民币的基准利率。3.5个百分点的利率差，如此大的缺口，美元强势、人民币弱势从利率水平的角度来讲是合理的解释。

第二，一个货币的强与弱，最终是一个国家经济增长和经济情况的总体反应，这真的是一个国家经济实力和国家经济增长或者衰退的晴雨表。23年有两点需要大家关注，第一，美国经济没有像预期那样明显的衰退，至少上半年，美国经济保持了稳定增长，这非常难得。第二，一季度中国经济的复苏还是不错的，但是二季度以来，4、5、6月份，中国经济复苏低于预期，这对人民币不是一个特别有利的情况，我们不得不面对这个现实。 第三，俄乌冲突出现各种重大的变化，包括瓦格纳军队的哗变，一天又解决了，地缘政治不确定因素的上升，带来了对于中美关系的猜测，也在影响人民币贬值。

市场上还有一个传闻，人民币和很多国家货币互换协议，像巴西、俄罗斯的货币都是比较弱势的货币，我们用官方货币进行汇率互换的时候，他们的市场汇率会更差。比如，俄罗斯的卢布，如果按官价兑换了人民币，再用市场价换美元，最后拿到的比按卢布兑换美元多得多。所以不排除有人在卖出人民币去换美元，导致人民币贬值幅度扩大了。这个因素我们也请教了一些专家，有人说有这种可能，但是不要高估这种可能性。

最主要的因素还是我们说的这三点，尤其是前两点，美国队人民币利差扩大，以及中国经济复苏低于预期。如果在三季度中国经济的复苏能够有明显的上升，即使美元和人民币的利差还保持现在这种状态，但是人民币继续大幅度贬值的理由不那么充分。

而且，中国央行也在积极干预，国有商业银行在海外离岸市场也在大幅度卖出美元、买进人民币，这对于维护人民币的汇率，由尤其是在离岸市场人民币的汇率是有一定的帮助的。

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最后想说说股市，端午节之后的市场大幅度振荡，让我们很多同学包括投资者非常难过。端午节后沪深股市大跌，相对于5月的高点来讲，这两个月A股市场总体下跌8%以上，眼看着美国股市的蒸蒸日上，A股很多投资人确实非常难过。究竟什么因素影响了今年的A股表现呢？根据各个证券投资机构主要的分析，这样三个因素恐怕还是非常重要的。

第一，它确实反映出相关行业和公司的业绩不尽如人意。或许在二季报的时候很多行业和公司会低于预期。如果我们基于价值投资的判断，公司业绩不够好，市场的走势也不会好。

第二，人民币贬值诱发外资的撤出，使得在局部领域里面，在原来合格的境外机构投资者（QFII）比较多的公司，他们的资金可能会有不稳定因素。

第三，市场预期在短期内比较悲观，这种悲观情绪对大家有一定的影响。比如说，原来从香港的北上资金，在6月下旬每天净卖出的情况更多。

当然我们还没有提到基金理财产品的赎回增加也导致基金的持仓不得不卖出股票来应付投资人赎回的要求。

总之，各种因素会聚在一起，A股市场的表现不尽如人意。A股下半年的走势确实值得引起我们高度的关注和深度的讨论。

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关于投资热点我们就讲到这里。马上进入今天我们讨论的话题——游戏行业，有人说何老师是一个比较无趣的人，但我其实也挺贪玩的，我出生于四川，四川最著名的一个娱乐就是打麻将，我离开四川就远离了麻将，但是游戏在我二十多岁刚开始工作的时候，也是一个消磨时间的方法。1993年，我们开始有电脑了，有工作了，也有点钱了，从那个时候起，游戏行业影响了我三十年。我玩游戏的时间可能比很多同学的岁数还要大。

在讲行业价值之前，我要先说明，从商业伦理和青少年的教育来讲，游戏行业一直被诟病。

那么究竟如何从投资角度看待游戏行业呢？今天我们从四个部分来看一下游戏行业，也就是行业在出现什么样的反转，如何来分析游戏行业，以及行业的重点公司是哪些，从投资的角度来讲有什么机遇和挑战。

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首先，很多人已经注意到了，去年游戏行业很低迷，尤其在中国的游戏公司。但是23年1到5月份，游戏公司迎来了一个巨大的政策利好。在国内发行的游戏版号开始正常化。大家可能知道，就像出版杂志要有刊号，上一个电影要有龙标，发行游戏也是要有游戏版号的，否则是非法产品，不能真正在市场销售。

23年1到5月，中国一共发了433款游戏版号。这个数字是什么概念？2022年全年也就批准了400多款游戏。显然，政策层面在放松对游戏的监管，在扩大游戏版号的正常化。国产游戏有86款获批，这对于游戏的更新换代有巨大的帮助。游戏进口的代理发行也在打开新的窗口。3月份就有27款进口游戏审批。下面这个数据，我们给出了这些年以来的游戏版号的审批过程。我们也可以明显看到，从22年底到23年以来，游戏行业的监管整治看起来是结束了，而行业逐渐回到了一个正常的发展状态。

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好，接下来我们分析中国游戏行业的现状和未来的潜力究竟在哪里。根据万得全A指数，截止到6月20号左右，不到5%的涨幅，上证指数只有2.5%左右，个位数。但是申万游戏指数的上涨，游戏行业是今年低迷的A股领域中暴涨的板块，它已经涨了112%，游戏行业正在迅速的兑现政策利好带来的行业增长的新前景。

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那么，今年游戏行业一个最大的积极变量，就是技术的加持。ChatGPT不仅让律师感到恐惧、让写新闻的人感到恐惧，让得到老师们做课有了压力，让老师批改论文的时候有了新的查造假的难度。但同时，在游戏行业，AI打开了新的想象空间，可以说，AI新的突破可能会让元宇宙的游戏研发真正插上腾飞的翅膀。

你看，英伟达推行的定制AI代工模式，会使很多游戏研发提高效率，游戏质量可能会变得更好，但整个生产成本会大幅度下降。VisionPro的推出也为游戏体验带来了非常多的可能。苹果用户数量非常巨大，头显新的穿戴设备也会游戏体验提供了新的可能。游戏行业本身也认为游戏场景会最先受益于AI吗。马斯克在Twitter上有一个嘲讽，他认为苹果的头显设备是一个阶段性的过渡产品。我个人认可马斯克的看法。苹果的VisionPro并不是一个杀手级的产品，价格太贵，戴起来失真太多，对人的限制很多。但即使如此，AI带来的场景创新和潜力也是今年一个重要的变化。

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基于这些变化，我们来看一下游戏行业的价值，再次介绍一下在未来一年我们会不断用的三个维度看行业投资价值的分析方法。

第一，看它的市场规模。也就是这是一个重要的还是一个不重要的行业，是增长的行业还是在下降的行业。

第二，产业链条，在这个行业里面分布怎么回事，谁在主导这个产业的发展。

第三，行业的竞争程度怎么样，是垄断型、寡头型还是充分竞争，这决定了谁能够成为行业里面重要的公司、龙头和颠覆者。

这三个维度看成长，适用于游戏行业，也适用于所有行业的投资分析。希望大家记住这个模式，记住这个框架，你的思路就不会乱。当然，游戏行业还有一个关键点，就是政策影响。刚才已经提到了，版号就是一个政策影响。

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接下来，我们一个一个来说。

首先看一下市场规模。从全球来看，游戏行业是一个万亿人民币的市场，也就是说它的规模没有那么大。按照2022年全球游戏市场可统计的数据来看，游戏公司的上市公司的公开收入规模加在一起，也就是1830亿美元，这个数字相对于2021年还下降了5%。原因是全球的疫情在2022年大幅度的缓解，很多国家恢复了正常的生活，大家该去上班了，不能老去打游戏，所以市场规模在2022年反而有所缩减。

下面这张图非常重要，全球投资报告一定要从全球看行业、看中国。谁最喜欢玩游戏呢？人最多的地方喜欢玩游戏，喜欢享受的地区喜欢玩游戏。很遗憾，包括中国我们自己在内的亚太地区是玩游戏的大户，我们谋杀时间的能力令人汗颜，占到了全球最大的比重。下面绿色的板块是亚太地区。亚太地区在2022年的下降幅度也是非常巨大的，说明我们也正在从疫情中走出，对游戏的倦怠感也在增加。当然，很多同学放弃玩游戏，来听了《全球投资报告》，导致了游戏的增长受到了影响。开个玩笑。

那说完下降，全球还有哪些领域的游戏是在增长的呢？2022年的拉美地区和中东地区，他们占比虽然不大，但潜力非常巨大。为什么要跟大家讲这个图，你想，当一个游戏公司要全球化扩张的时候，去哪里？去市场规模特别大的领域，尤其上升的领域。所以，不要以为拉美人喜欢玩游戏，中东地区的游戏份额在上升跟你没关系，你所玩的中国游戏，接下来出海方向就是找非洲兄弟一起玩，你在网上组团打怪的同盟军可能是中东的某一个土豪。

我知道在游戏圈里面就有这样的故事真实的发生过，在玩荣耀的时候，跟他一起玩的就是中东的某位石油王子。所以，虽然亚太很重要，但是拉美是真正在上升的地区。要么他们是有闲，拉美地区比较喜欢玩，要么是有钱，中东地区比较富裕，还有他们的年轻人比较多，移民人口比较多。青少年也是重点之重点。

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那么游戏产品是怎么分的呢？游戏分不同类别，比如说手游、用主机的大型游戏，PC的实体游戏以及非常传统的网页游戏。

由于行业整体规模在下降，2022年网页游戏和移动游戏是下降最明显的，特别是网页游戏在逐渐被淘汰。有的公司几乎就没有网页游戏的收入了，有的公司竟然还有非常高比重的网页游戏的收入，这非常有意思。移动游戏占据的市场是最大的，它也是未来游戏的趋势，因为它便捷、灵活。当然大型游戏、体验型的游戏还是需要主机和其他的数字场景的。同时，人工智能的应用，无论是AI还是VR的体验，潜在空间正在不断上升，所以游戏行业具体种类的分化在出现。

这个观察对我们接下来看公司的时候有很大的帮助。你要看它是以哪类游戏为主。如果网页游戏总体趋势在下降，这家公司还有很大的比重是网页游戏，他接下来就面临着业务是否能够迅速向移动游戏和其他类型游戏转移的可能性。如果速度不够快的话，网页游戏的下降，对网页游戏占比比较大的公司影响就是非常直接的。

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进一步看一下中国市场的情况，中国游戏行业这些年经过了爆炸式的增长，十年时间增长了一倍多，2014年是一千亿左右的市场规模，2021年到了将近三千亿的市场规模，2022年同比在下降。

下面一张图告诉我们，中国游戏的狂飙是从2014年开始的，那一年增长将近38%。2022年疫情原因带来的非正常的景气，导致游戏行业在那一年的增长超过了20%，这使得中国的游戏行业迅速跨越了接近三千亿的市场规模。我再提醒一次，在中国，游戏行业没有我们想象的那么大。这就是一个千亿级的市场。那么，2022年出现了负增长，今年是不是能够继续有高增长呢？目前看起来，恢复到2021年的水平是有可能的，并且实现一定的同比大幅度的增长。三千亿的规模大概也是今年的天花板。

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说完我们自己，中国游戏行业和全球的对比就不一样了。

全球市场移动游戏占比50%，因为很多地区智能手机的普及率远不及中国。我去欧洲玩，经常手机变成3G、4G网络，或者是2G网络，你要很上网费劲。中国正好相反，我们的广大地区绝大多数的城市农村，我们的智能手机的普及率，在全球可能是一个最高的水平。所以我们的电商非常繁荣，同时我们移动游戏行业也非常繁荣。在中国，移动游戏是绝对的市场主导，占到超过70%的市场份额，而且这个市场份额还在进一步扩大。

而客户端的游戏，需要复杂的运算、协同、多人同时在线，这占到了22%以上。在中国网页游戏的占比非常低，再次提醒大家，如果一家游戏公司的网页游戏还占很大的比重，除非他有某种独特的竞争优势，那你需要关注风险。整体上看起来网页游戏不是那么重要，所以很多公司抛弃网络游戏看起来是顺应了中国市场真实的结构。所有的变化一句话：智能手机在中国有多发达，电商在中国有多普及，移动游戏和客户端游戏在中国就有多重要，客户端游戏不仅在手机上，大型游戏在PC和主机上来运转。

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谈到中国市场规模的时候，从游戏用户的角度来讲，中国已经过了高速增长的年代，2014年开始到2021年，中国的游戏用户6亿左右。中国有14亿人口，我们的游戏用户只有不到7亿人口，只有不到一半的人是真正的常态的注册的游戏用户。也就意味着更多的还是青少年、中青年。中老年、其他的忙碌人群不是游戏的常态用户。总体来讲，6亿左右的用户数，增长已经出现了一个瓶颈。

下面这张图清晰地告诉我们，2014年以来，中国游戏用户的增长已经比较缓慢了。如果我们的游戏公司目标在于新获客、获得更多用户数量，那在中国有非常巨大的挑战。因为从去年开始，用户数就在负增长。而且，行业垄断非常明显。我们说万亿全球市场、中国市场三千亿。但三千亿的游戏市场，有一家公司吃掉了游戏市场一半的规模，这是一个非常令人震惊的数字。

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那游戏行业的价值在哪里呢？我们看一下产业链。

游戏行业包括上游的IP开发，游戏的研发，中游是游戏的发行渠道，下游是游戏的用户，其他各种衍生品。上中下游是非常清楚的。那这里面谁的价值最大？

我做个对比，它和我们之前说的咖啡这个行业不同，咖啡行业上游农民很辛苦，但是他们在产业链里面一点不重要，他们拿到的利益是最小的，中间的烘焙、运输也很辛苦，他们拿到的利益比农民大一点，但是也不行。真正大一点的在终端，星巴克、瑞幸咖啡，终端的零售商是定义咖啡行业的真正主导者。

但在游戏行业相反，游戏行业更像芯片行业，上游及其重要，原创IP的生成能力和产权拥有者，游戏研发的能力，决定了谁是真正的主导者和王者，这也直接定义了游戏行业的竞争格局。

至于中间的发行、渠道、用户和周边，当然也非常重要，你有社交媒体，可以发行这个游戏，你有特定的推广渠道，让游戏获得更多的销售，这都是好事，但是前提还是有好的IP、好的研发，没有前面上游的足量的优质产品的供给，中游、下游什么也不是，用户也不会跟着你走。

虽然，上游价值最集中，研发的风险也是巨大的。所以游戏是一个勇敢者的游戏，也是有钱者的游戏，是资金雄厚、技术实力雄厚、人才、资本高度集中的行业。当然这里面也不排除有一些聪明的研发者以一己之力推出一些爆款的游戏，异军突起。

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如果你看到一家公司主要的能力是在发行、渠道、周边，他没什么了不起的，在游戏行业里面，它不处于食物链的顶端，只有在上游拥有IP和研发才是真正的顶端。

我们看一些数据，从投资的角度来分析，全球原创移动IP游戏最好的不是美国人，是日本人。所以游戏在亚洲的繁荣跟日本、韩国还有中国，我们的研发、突破能力，尤其是IP的创新能力有非常大的关系。所以，电影行业看好莱坞，美国，但是游戏行业看亚洲、看日本、看今天的中国。

你看，日本的原创移动游戏2021年达到70多亿美金的收入，这是全球原创IP中最高的收入。中国的原创游戏在2021年也能够达到400多亿人民币的收入。虽然有所下降，但是仅次于日本，中国正在成为全球新的游戏IP大国。看到这个消息，我又高兴又不高兴，你说我们是全球仅次于美国的芯片大国多好。虽然我们包括何老师在内的很多人都做了很大的贡献。

但在中国，虽然原创游戏规模已经很大了，但是相对于改编的移动游戏，原创移动游戏还只是一个相对不足的领域。

这也是为什么说研发很难，研发风险很大，研发又至关重要的原因。中国未来成为一个游戏的全球第一大国，不是靠我们的市场规模，而是要靠我们的原创IP的能力。我认为，中国有这么多人爱玩，也许在不远的将来，我们全面超过日本是没有问题的，虽然全球第一有一点争议，但是能够在游戏行业做到原创IP的全球第一，也是一个不错的事情。

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游戏的IP，一方面说它及其重要，但是另外一点，我们必须看到游戏IP的创造很难，但是它的迭代同样非常快。你看，2013年苹果iPAD推出的时候，有几款爆款游戏，切水果、连连看、植物大战僵尸、愤怒的小鸟，有的来自于美国，有的来自于北欧地区。这样现象级的应用，比如说游戏大战僵尸，虽然单款游戏的收益累计超过了10亿美金，但它的开发非常简单。所以，虽然头部企业有巨大的研发能力，但是这里面优秀的游戏原创的工作室和中小型公司也有可能创造巨大的奇迹。这是一点。

另外，今天我们再看，还有多少人在继续玩植物大战僵尸、再继续玩愤怒的小鸟呢？可能就没有那么多人了。所以，快速的游戏迭代是游戏行业的风险，也是游戏行业生生不息的重要因素，也是有志于投身其中的原创能力、研发能力是最值钱的代表现象。

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接下来我们看看行业的竞争怎么样。如果我们看中国的游戏行业和市场，尤其是结合上市公司来看，我们可以把它简单的按照规模分为三大梯队。

第一梯队，年度游戏收入在500亿以上的，从上市公司的角度中国只有两家，一家是腾讯游戏，第二家是网易游戏，腾讯年度收入1700亿，网易游戏的年度收入745亿。整个游戏3000亿的规模，他们两家如此大的占比，而且老大、老二差一倍多的市场，那就是典型的越头部、越聚焦，恨不得胜者全得的市场。第二梯队也在逐渐的起来，以上市公司来看，三七互娱，世纪华通，他们两家年收入在100多亿。他们和第三梯队间的差别没有那么大，第三梯队三六零、完美世界，低于一百。这意味着，第一梯队独孤求败，网易把第二第三梯队远远甩在后面，但是它想挑战腾讯也是非常困难的。

真正的竞争在后面第二、第三梯队。为什么腾讯网易很难被拉下马来？除了他们的研发能力、主导性、资金实力、人才聚集的优势以外，还有渠道发行的全行业、全产业链打通的能力，这使得它们跟别人不一样。

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行业竞争的另外一点，就是科技创新对整个游戏行业竞争带来的巨大变化和影响。过去是社交媒体时代，它的流量划分了游戏行业格局，你有社交平台和没有社交平台是本质的区别，有原创IP和没有原创IP也是本质的区别。

以人工智能为代表的游戏科技的智能研发，可能带来游戏行业全新的颠覆。按照传统的打法，刚才提到的第二、第三梯队要挑战腾讯网易非常难。但是新的智能研发使得整个游戏行业的研发逻辑发生了根本的变化。比如元宇宙游戏概念的坐实和迅速的推出，就具有了巨大的可能性。

另外，研发成本因为智能化的应用会大幅度的下降，过去在游戏行业说要保证质量、还要提高效率还要控制成本，是不可能的。高效率、低成本的游戏容易粗制滥造、研发水平不怎么样。但是人工智能可能会打破这样一个行业研发的逻辑，会使得不仅高质量而且高效率、低成本。我们拭目以待，是不是有的游戏公司可以走通这样一个不可能三角，变成可能三角？一旦走通，巨型的游戏头部公司就不可怕了。无论是腾讯还是网易，在新的智能研发的压力之下，也会面临全新的行业竞争和整个行业被颠覆的可能性。所以小公司、小工作室和第二、第三梯队，在这个角度上具有巨大的价值，一会儿我们会看到第二、第三梯队都有公司，正在开始类似的行动。

这里有一个关键指标，怎么样体现科技对游戏行业的研发风险的降低、成本的降低呢？游戏行业和游戏公司有一个叫做研发费用率，也就是研发费用占到销售的规模多少。游戏市场以2022年为例，它的整个市场规模不到2700亿，全行业的研发费率是15%。所以，虽然游戏行业是一个高利润行业，但是研发费率也是非常高。智能研发对研发费用能够带来多大的影响和变化？第三方公司分析，认为至少可以带来15%的节省，2700亿的15%，大概是300多亿的研发费用。整个行业的研发费用降低200亿，净利润有可能增加200亿。

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在整个中国行业竞争中可以看到，不同细分游戏领域，他们叫做游戏数量和所占的收入也在发生一些重要的变化。从数量上来看，角色扮演、卡牌、策略类的游戏是最多的。这些游戏深受大家欢迎。腾讯、网易游戏大概都在这个领域中。但是从收入角度来看，射击和竞技类的游戏创造的收入，就是我们理解的氪金类的游戏，要不断花钱、不断充值，被打死了要不断买钻石，要充血才行。

下面这张表仅供参考，来自于游戏工委2022年年报，详细列举了不同收入游戏数量上的分布，对于有志于了解游戏产品结构和未来趋势的人非常有用。游戏工委每年的年报非常重要，差不多在6月份发布出来，这也是为什么到现在我们才做游戏行业分析的原因。

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政策对美国、欧洲的游戏行业没有那么大的影响，但是在中国有三个领域的影响。第一，用户数量。第二，未成年人防沉迷游戏政策的限制，使得游戏的推广不能像原来那样肆无忌惮。尤其针对在校中小学生的推广，受到非常严格的限制。

第二，游戏的税收政策是否继续，很多省市为了引进数字化产业，一度把游戏电竞作为一个重要的行业引进，对他们有很多的从税收、地租各方面的优惠。而这种优惠正在受到游戏行业的约束性发展的影响。

所以接下来，游戏行业税收优惠政策的终结对它的利润空间有一定的挤压。我们会看到很多游戏公司的利润是不错的，游戏是头部游戏公司，他们的毛利很高，利润空间的挤压是有限的。另外，研发与营销成本的投入对它的利润空间挤压非常大。

第三，你要发新游戏，如果版号有约束，国内原创游戏和进口引进游戏一定受到影响。这在今年正在变成一个有利的因素。但是对于海外贸易，这一点受到政策影响和中外贸易关系的影响是巨大的。所以，政策影响并非完全都是虚空的。

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我们总结一下游戏行业基本的分析框架，三个维度看成长，市场规模基本稳定，全球、中国都是如此。产业链条，上游最重。行业竞争，梯队细分。科技正在改变这个行业未来潜在的竞争格局。焦点里面，版号至关重要，其他两项政策和贸易的影响也很重要。行业逻辑如此清晰，竞争格局相对稳定的情况下，智能研发和市场的细分值得我们高度关注。

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接下来看几家游戏公司，游戏公司要看现状、产品和未来的增长。我们选了四家公司，两家巨头，腾讯、网易，虽然都不在A股上市，但是在行业里太重要。第二梯队里面选择了A股的三七互娱，第三梯队选择了完美世界。

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游戏业务，腾讯游戏业务的收入是最高的，表格也表明了这一点，占到公司真正的比重是30%左右，腾讯游戏是腾讯重要的一个主业，但并非是压倒一切的主业，所以腾讯并不是一家游戏公司，但是游戏行业占比如此之高和体量如此之大，对腾讯业务是一个重大的支撑。

第二，网易，你可以理解为它是一家以游戏为主业的公司，因为游戏占到它收入的77%，绝大部分是靠游戏生存，游戏不行，网易就不行，这是它区别于他们那个时代的三大门户网站，新浪、搜狐本质的不同，如果加上腾讯，四大门户，有两家门户网站最终都在游戏行业有巨大的斩获。

另外三七互娱和完美世界，共性是游戏都占到公司95%或以上的收入规模，所以都是典型的游戏主业公司。但两家也还不完全一样，三七的移动游戏是绝对主导。完美世界除了移动游戏，网页游戏占了很大的比重。

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游戏对腾讯很重要，我打个比方，游戏业务大致相当于腾讯的金融科技企业服务，也就是企业微信、微信支付、财付通这样一些金融类的业务。网络广告收入没有我们想象的那么大。腾讯更大的收入来自于它的游戏和金融科技的收入。这两个加在一起占了它60%以上的收入。这也是为什么我们反复说腾讯这家公司的业务太庞杂，未来最好的结果就是分拆，比如拆分成一家游戏公司，一家金融科技公司，还有一家社交软件公司。

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网易的音乐做得不错，创造了收入，还有创新投资类的业务做得也不错。但无论是云音乐还是创新业务，相对而言都不足以构成网易的第二增长曲线。网易仍然会在相当长的时间里，只能靠游戏作为它的主业继续往前走。你可以参考音乐和创新业务去分析网易，但是主要考虑的还是在游戏行业它的地位和创新如何。它的第二增长曲线目前非常的不明确。所以在线游戏就是网易最重要的商业和投资价值。

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三七互娱是典型的从网页游戏起家，迅速全面转向了移动游戏业务，移动游戏是它绝对的主导，网页游戏只占到不到4%的比重。如果仔细看一下三七互娱这家公司的业务布局，它正在布局一个比较完整的娱乐生态，比如说影视，包括互动型的趣味教育，我个人觉得它的影视和教育都值得期待。而它这种布局深刻的受到的是网易和完美世界的影响。

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因为真正比较早的有意识的进行这样布局的，其实是完美世界。完美世界总的收入虽然不高，在游戏行业它算一个第三梯队的代表者。但是完美世界很不一样的地方在于，移动游戏占它收入66%左右，PC端游戏占到24%左右。它有它的惯性，从早年的PC端游戏到现在新的主机游戏都使得完美世界与别人不一样，它不是以移动游戏作为绝对主导的公司。另外，它的影视、经纪、综艺业务一直有布局，虽然相对于游戏行业来讲，这些比重都很低，但是它是比较早的有意识的部署影视、艺人经纪、综艺的公司。好莱坞的环球影视公司在中国最大的拍片合作方是完美世界下面的影视公司，他们在很多年前签了50部合拍电影的战略合作，同时和苹果这样的公司也有战略合作。有一年库克来中国专门去参观了完美世界。

这么说，完美世界有很好的全球视野，在硅谷等地也开设了很多的影视办公室。综艺收入占的比重不大，但是他们有意识做多元化业务的布局。还有一点，它是比较早的在前端就做IP开发的公司，完美世界旗下还有一家文学网站，喜欢读网络文学的人都知道，起点文学网。它从上游的IP培养到游戏研发、游戏发行、影视转换、艺人经纪这些综合的配套加在一起产业链的布局比较成系统，也比较完整。虽然业务规模不大，但是它的商业模式和产业布局在业内被广泛学习。三七互娱很大程度上借鉴了完美世界的产业布局。完美世界旗下也有很多教育类的上市公司，在美国上市的洪恩教育也是他们旗下的。

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下面说一下游戏的产品，腾讯显然是自研游戏中国的绝对的王者，无论是《天涯明月刀》《和平精英》《王者荣耀》，他们在不断占据月度年度、海外发行游戏的榜首。全球游戏榜单上面，《王者荣耀》和《和平精英》依然位列第一、第二位。

像《王者荣耀》这样的游戏已经早就破圈，已经不是年轻人的天下，是从年轻人到中老年人，是男女老少通吃的游戏，曾经也引起巨大的争议，因为很多小朋友玩游戏不好好写作业去玩游戏。当时很多官方媒体专门点名批评《王者荣耀》。虽然如此，《王者荣耀》依然是中国现象级的游戏，它为什么带来这么大的持续的影响和收益，也值得游戏行业好好的研究和总结。

除了腾讯社交媒体在发力之外，在社交媒体无法覆盖的海外，《王者荣耀》为什么也能够实现好的发行、好的使用、好的收益，这背后还有一个原因是自研能力，这个游戏本身的研发、设计、生成场景、体验确实是做到了极致。

腾讯的发行业务也非常好，《英雄联盟》《穿越火线》也是非常火爆的代表游戏，网易的《阴阳师》和《大话西游》是爆款。代理有《魔兽世界》《星际争霸》。

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三七互娱是一个典型的重研发、快速推出产品的一家公司。从网页向手游的迅速转变是它成功的关键。它比较早就通过智能研发的系统应用实现了游戏研发的数据化和模型化。它的游戏注册用户7亿，累计产品非常多，有600款，这跟它主要是做手游有关系，手游轻型化、占用带宽、存储比较小，比较容易使用，和智能手机的结合最好。所以三七互娱是一个重研发、产品品类多、运营比较灵活、清新、以数量取胜的公司，研发是它的关键之关键，智能研发体系对它的降本增效未来也会产生影响。

完美世界从《诛仙》和《完美世界》同名游戏开始，包括最近《笑傲江湖》和《新诛仙》，它的IP本身的开发、生成、保护和延伸，整个系统的闭环做得不错，文学IP、自研游戏、影视化、二次元、开放世界新赛道等等，包括国际化，完美世界本身是一个雄心勃勃、业务多样化、矩阵化布局的公司。虽然它的收入增长和利润增长不够大，但是它的行业雄心值得我们高度关注。在新的智能化的推动之下，包括海外市场打通之后，完美世界是不是仍然停留在第三梯队，我们也可以关注。

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具体看一下增长分析。从投资的角度，数据可以让我们发现很多有意思的东西。整个腾讯公司的收入和利润，相对于网易50%多的毛利，三七互娱80%多的毛利，完美世界68%的毛利，腾讯的毛利45%并不高，但是它的净利润是最好的。

首先，说明它作为头部企业，它的游戏研发的风险和成本得到了充分的分摊。包括《王者荣耀》在内的爆款游戏，边际扩张成本几乎为零，边际收益不断扩大，这是反传统经济学的现象。第二，它的其他成本控制也非常好，无论是科技、视频收费，还是网络广告，其他业务的毛利和净利润也不错，从而可以支撑这样一个五千多亿年收入的公司能有两千多亿的利润。这是一家极其出色的公司。由于这样一种高的净利润率和大规模的利润，虽然现在腾讯的市值已经三万亿人民币，但是它的市盈率令人发指的低，只有不到15倍。

从市场估值的角度来讲，腾讯仍然具有巨大的优势，如果它的盈利能力能够继续保持，包括它的游戏和金融科技和网络广告三块最主要的业务收入，收入利润规模能够保持，腾讯的市盈利仍然有巨大的估值优势，最高的时候曾经达到六万亿人民币的市值。

网易是一个毛利率不算高，净利润率还不错的公司，后面三家，网易、三七互娱和完美世界都是以游戏为绝对主业，他们的毛利率和净利润可以做更好的对比，相对来说，三七和完美世界，他们的移动游戏带来的高毛利，网易不如他们，但是从公司管理的效率、成本的控制，包括研发成本、人员成本，等等等等，网易是一家管理的非常出色的公司，他相对更低的毛利率，反而给他带来了相对更高的净利润率，这是一家管得非常好的公司。

这跟丁磊的精细化管理有关系。虽然网上嘲笑他，连一线员工的出租车票他都要审核一下，但恰恰是浙江人精打细算的管理为网易带来了比较好的盈利能力、现金流和相对比较偏低的商业风险，从而使得他的投资价值仍然还是很高的。相对它的盈利能力，目前它的市盈率也处于比较低的状况，不到19倍的市盈率估值，说明它还有很大的潜力和优势。网易曾经的市值不到八千亿，现在四千亿的市值也处于相对比较低的状态。

三七互娱和完美世界，收入规模三七大很多，净利润三七也高很多。但是三七互娱的手游为主，使得它的毛利率非常高，80%以上的毛利率，超过其他三家公司，但是它的净利润率不到18%，它是净利润最低的一家公司，说明他的成本控制其实比我们想象的要难，他的研发失败的沉默成本、营销成本、人员成本、技术成本、设备成本等等等等，其实还蛮高的。所以三七互娱如何真正的提升他的管理效率，真正的实现降本增效，是一个巨大的挑战，这一点评估它未来是否真的具有长期价值的一个至关重要的方向。

至于完美世界，毛利率不算高，净利润率不是最差的，看起来是OK的，但是相对于网易和腾讯的优秀的管理效率和成本控制来讲，完美世界的净利润率仍然有进一步提高的空前。最新的一季报、去年的年报，完美世界已经交出了更好的答卷，即使如此，它的商业价值，尤其它的盈利能力，乃至于它的市场估值仍然有待于进一步的提高。

目前它的市值相对于其他几家公司，明显处于高估的状态，别人在20倍左右，它的市盈率是46倍。这是一个短期的参考数据，当然市盈率是变化的，如果它的二季报大幅上升，它的市盈率会下来。从规模和盈利能力，绝对是腾讯和网易，从往来的毛利率是三七互娱和完美世界，从未来降本增效的样本是网易，需要进一步提高的是三七互娱和完美世界。目前估值相对比较接近的是腾讯、网易、包括三七互娱，估值相对偏高。

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接下来这四家公司对于整个游戏的增长，综合前面的分析，我们的结论就比较清楚了：第一，自研IP的能力怎么样，能不能实现它的研发闭环，从而提高业务的利润率，这是他们要共同关心的问题。除了存量游戏以外，由于游戏迭代很快，版号发放对于他们来讲是至关重要的，谁拿到的版号多，未来增长的可能性就会更大一点。

第二，虽然研发至关重要，但是渠道也至关重要，所以渠道能不能自建、自己拥有，这一点是我们观察这些公司增长的至关重要的因素。从这一点来讲，拥有社交媒体平台的公司，永远比没有社交媒体平台的公司强，他们之间的差别是指数级、几何级的。这也是为什么腾讯有可能继续在游戏行业领先的原因，因为它的自建拥有渠道的能力太强大了，它推广新游戏的时候，微信和QQ给他带来的助力是后面的三七互娱、完美世界完全不能相比的。

如果说第三点的增长，就是海外市场谁能够真正的发力，在这一点来讲，腾讯也走在前面，其他公司还在奋力追赶，腾讯游戏的国际化已经迈出了关键、富有成效的一步。至于游戏产业和消费还在增长的市场，拉美、中东，谁能够占领这些市场，还涉及到你在游戏的研发和原创的IP里面，有没有意识形态、文化宗教、民族、风俗这方面潜在的风险。举个例子，美少女的游戏可能在中东地区的推广就面临更大的压力，如何能够让你的游戏变得具有全球普遍价值，也是一个很重要的考验。

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具体分析一下，腾讯今年新IP方面有很好的储备，游戏科技和它的跨行业合作引人注目，大巨头也在快速行动，所以腾讯的游戏产业和游戏业务在短期内继续看好。

网易看到了手游巨大的市场和快速增长前景，《逆水寒》可能在推进玩家和内容的共创，也就是开放式的，这种模式创新本身非常有意思，让用户参与进来，让玩家成为网易游戏研发迭代的关键点，对于它追赶腾讯和抛开三七互娱和完美世界具有巨大的帮助。

三七互娱一直密集上新游戏，它的数量很大。但是三七互娱历史上的教训，比如说《亮剑》游戏，这个IP很经典，但是这个IP也很敏感，作为游戏你怎么来界定八路军和敌军，怎么界定抗日战争这样一个重大的历史题材和国家民族的敏感话题，这是巨大的教训，所以在快速密集上新游戏的过程中，游戏内容本身的审核控制和把关，对三七互娱来讲是一个生死线，这一点如果做不好，这个公司可能会带来灭顶之灾，这个风险其实是内容掌控和研发控制的风险。

完美世界有充足的产品储备，这是他们自己说的，但是发力海外和创新赛道，比如说元宇宙、人工智能和AIGC，我们还要期待他们的产品出现，目前不做太多的判断。原来它的海外发行是代理的方式，现在逐渐转向自主，现在他们看到了海外市场巨大的机会，尤其是影视和教育的机会。

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中国的游戏市场相对于全球市场来讲还是一个小个子，这里最最重要的，真正在海外已经取得成功的就是腾讯。腾讯不仅是头部游戏公司，而且有后续持续的研发能力，还有很好的成本控制和效率。另外，从产品推广的角度来讲，《王者荣耀》在国内玩得差不多了，它的海外市场也成为了腾讯游戏业务真实的第二增长曲线。

今年一季报，腾讯国际游戏市场同比增长25%，达到130多亿，按照这样一个速度，今年全年腾讯国际业务大概能够突破500亿的收入，占到腾讯游戏收入的三分之一左右。与其他所有的大型游戏公司相比，这是最突出的国际化成果。

网易的国际化比较慢，海外工作室先布局，产品即将面世。三七互娱应该是不错的，他们的统计口径，境外收入，占到总收入已经是30%左右。同时增长速度与腾讯高度吻合，它也表明中国原创游戏国际化正在带来明显的高速增长和国际红利。中国原创游戏在海外受到的欢迎程度不可低估，在全球和中国游戏行业都不行的情况下，腾讯和三七互娱的海外业务应该引起我们高度关注。

完美世界比较早在海外做布局，但是目前收入并不是很好，它的发行渠道从代理转为自主发行，模式和系统的转换，2022年海外收入同比下降，我个人认为是暂时的，如果它的自主发行逐渐建立起来，完美世界的海外营收可以逐渐恢回到15%和20%的规模。完美世界迈出国际化这一步，值得我们高度关注和肯定。不管他们现在的国际业务做得怎么样，国际化是游戏业明确而坚定的未来。

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所以，腾讯、网易主导的游戏行业的龙头公司，营收端，网易、腾讯有规模，三七互娱和完美世界比较专注，结构来讲，网易依赖的游戏业务，三七互娱、完美世界多元化在增加。市场端，海外业务都是他们未来一个新的增长点。

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同时我们要关注三大趋势：游戏行业是内容行业，是传媒大类行业的二级行业。其中游戏是一个重要的分支，它的上端的行业分类是大传媒，所以从供应端来看，一定是创新能力，尤其是内容，也就是产品的创新能力。需求端要看职场潜力，很遗憾，在中国，游戏市场从用户角度来讲，已经基本饱和，所以它是一个未来结构性的调整。趋势上来讲，自研能力、海外市场、版号发放，分别影响他们产品的价值能力和产品的放量能力。

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AI领域的技术突破是需要我们再一次需要关注的，提高研发效率、打破设计流程、带来差异体验，它可能是最现实的应用创新。最终所有这些东西的竞争还是体现在上游的游戏研发上面，我们要注意到，全球的巨头在做什么，微软说要和OPEN AI联合推出产品。暴雪本身的图象生成也会大量的使用到人工智能，这对于游戏的场景设计、角色设计和体验等等都会带来革命性的变化，暴雪公司本身也值得关注。英伟达的定制化的游戏AI模型代工服务，对大型游戏公司和有特定需求的游戏类研发公司来讲，是一个重要的合作伙伴。

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所以，技术发展对游戏公司有几个启示：第一，AI必须做布局。第二，用户体验至关重要。因为现在是一个存量的零合游戏，用户不来你这里，就去别人那里。第三，全球市场至关重要，所以，全球市场的游戏巨头正面临中国游戏公司的惨烈的竞争，这里面是一个用美元计算的全球游戏前五名的公司，前五名的公司里面，中国有两家，就是腾讯和网易。

腾讯从公司业务收入来讲，它暂时略领先于索尼的PlayStation，但是有时候PlayStation也反打它，我们也要分析一下索尼和腾讯在游戏里面不同的模式和布局。另外大家熟悉的任天堂、Xbox，都是150亿美元级的公司。这里也有非常明显的特点，第一第二名是一波，后面是一波。也是一个头部高度集中的情况。

从这个角度来讲，你确实可以对于腾讯和网易的游戏业务继续保持短期和中期的乐观。尤其是腾讯本身，在游戏行业，它的地位在全球还是作中国，都是比较稳固的。

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说了这么多，结论已经来了，游戏行业的投资核心在上游，关键看自研，政策看版号，游戏产业的价值有望持续放大，但是内卷和结构性的竞争以及人工智能带来的变化也是巨大的。

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欢迎你关注游戏行业，期待大家在玩游戏的同时，更重要的是不要玩物丧志，也许你可以通过游戏行业的投资价值，获得你的收益。我不参与这个行业，但是我可以分享这个行业的成长。

我的分享就到这里，谢谢大家。

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