## 44.3 问答加餐 | 如何区分AI行业股是泡沫，还是真上涨？

你好，我是何刚。

4月12日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第44场直播，我们集中讨论了“专精特新”行业的投资价值。

同学们在直播间提出了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答加餐再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。

我要感谢杨健、金丰、爱新觉罗·闿然、刘朔、林锋等同学提出的好问题，问题比较多，接下来我一个一个回答，供你参考。

杨健：有人说这波AI大模型的上涨中大部分是假的，如何区分真假呢？

何刚：真假判断有两点，一是技术突破的真实性，二是相关业绩的真实性。

先说技术突破的真实性，看相关概念公司近期是否已经发布或即将发布有关AI大模型的新应用或新产品，如果已经发布了的，业界评价如何，是在测试阶段还是开放用户注册了，凡是还没有新的技术产品发布的公司，都是概念阶段，包括伟大的苹果公司，在它发布新的AI大模型产品或应用之前，这一轮的热潮和苹果公司就暂时没有关系。那些已经发布了相关应用的公司，比如微软、百度、阿里等，还要看看业界对它们新产品或新应用的评价，如果评价不高，那么它的商业前景也是不真实的，最多算凑热闹。

再说相关业绩的真实性，很多AI大模型即使发布了，也暂时没有具体的业绩增长，所以对所有已经发布产品或应用的公司，都要从业绩角度对它们的估值打一个折扣，如果你相信业绩是公司最真实的价值，那就不要追这些概念公司，让更大胆的人去冲浪吧。最终只要业绩不明显增长，所有概念公司都支撑不住它们上涨的股价。

当然，这里要区分一下基础层的公司，也就是做芯片、算力和提供电信服务的公司，它们如果本身就有行业优势，也有业绩支撑，AI新浪潮一定会给他们带来新的业绩增长，所以这些在基础层有竞争优势的公司一定会受益，比如我们直播里提到的，发布AI芯片的英伟达公司，提供强大算力的微软公司等等。但更多在中间层和应用层的公司就不一定了。

金丰：中国产生“专精特新”企业的基础逻辑是什么？中国如何才能产生更多的这种类型的企业？需要我们中国小企业在哪些方面发力？

何刚：专精特新的核心是在一个产业链上，有无数细分的业务，如果一家公司恰好在其中占据一定的专业优势，完全可以把这处优势做大，从而形成在一个产业链中的长期竞争优势。比如在芯片产业里，荷兰有一家公司做光刻机，全球做得最好，它们因此专注于此，现在整个芯片行业都离不开它，日本有一家公司做一种胶水，核心研发做到极致，整个芯片行业也离不开它，否则芯片都无法生产。它们这种优势，就是典型的研发形成的专业化能力，虽然它们自己无法做芯片，但芯片行业需要这样有专业分工能力的好公司。

在其他行业其实是一样的，只不过不同的行业，要求的专业性不一样。比如说，有的公司做生鲜物流，这和一般的物流要求不同，对全程的冷链运输和仓储要求很高，而这种冷链设备用来做其他的物流又很浪费，所以好的生鲜物流公司，完全可以把冷链做好，以大规模和好管理来控制成本，从而让其他物流公司无法和它抢生鲜物流生意。

对中国企业来说，过去几十年面临很多生意机会，做生鲜物流的可能发现做电子零部件物流也不难，也可以赚钱，于是就都做，结果人家专门做电子零部件物流的专业公司一旦形成特定优势，利用航空和行业资源，专心做这类物流时，生鲜物流公司兼做电子零部件物流就可能没有优势了。所以随着竞争激烈和专业分工的细致，越来越多中国公司也不得不走专业化道路，尤其是中小企业，不能什么赚钱就做什么，那是没有长远竞争力的。

因此对中小企业来说，国家鼓励发展专精特新，就是引导和提示你，做好一件事，做专做深一个领域或一个特定的细分业务，就足够活得好并且有可能活得久，这是更现实也更长远的一种企业生存策略，中小企业尤其应当在这方面加强自我约束，不要好高骛远。

爱新觉罗·闿然：专精特新公司的发展，是不是离不开强大的创投、风投行业呢？中国有这方面比较强的公司吗？

何刚：专精特新涉及很多领域，在和科技相关的领域，如果研发是关键，那确实涉及内部投资和外部投资，因此创投和风投就很重要。中国目前确定的很多专精特新企业，在早期发展中就有不少获得外部投资支持，比如我们提到的中科院旗下的芯片公司寒武纪，在上市前就有多轮融资，很多创投和风投公司给予以大力支持，商汤科技也是这样。

具体的创投、风投公司很多，像红杉资本、IDG资本、高瓴资本、北极光创投、今日资本等，从公开信息比较容易查到，他们都投了很多好项目。未来随着A股全面实施注册制，他们投资的一些优秀的专精特新公司，将有望陆续上市，给大家带来新的投资机会。

但是，完整理解专精特新公司的含义，尤其是专业化和精细化，也并不必然和创投、风投行业有关。比如专业化，是指公司专注于一个特定细分领域，不乱拓展行业和门类。比如贵州做辣椒酱的那家公司，老干妈，没有什么科技含量，也没有创投或风投公司介入，就是一心一意做好辣椒酱，做到行业第一，产品畅销国内外。除了专心，他们的原材料采购、生产流程管理和成本控制都做的挺好，从而确保产品价格不高，但公司利润很高。

刘朔：如何判断专精特新企业在他们各自的细分领域当中的增长天花板？

何刚：增长天花板有多个方面的判断指标，最重要的是在特定行业和细分领域的市场占有率。如果一家公司在其中的市场占有率超过70%，通常后续增长会很难，因为几乎没有企业可以做到赢者通吃，真做到了也容易引发反垄断审查，或者刺激相关的行业技术研发创新，从而打破这种过高的市场占有率。比如我们在直播里讲的，柯达胶片曾经在中国和全球胶卷市场上过高的占有率，看起来很风光，但也意味着增长到头，而且没有动力做新的数码产品研发和推广，结果数码相机一起来，柯达迅速失去曾经的辉煌。

因此一家专精特新企业，既要争取在特定行业或细分领域更高的市场占有率，也要警惕过高的市场占有率的反面作用，因此不能为了获得市场份额不顾一切，同时要深刻认识行业升级迭代一定会出现，要居安思危，提前布局相关的技术研发和产品创新，争取有机会拥有未来的发展。

这就要求专精特新企业必须在研发创新上有更多投入，当一家企业在研发创新上的投入的资金、人才不再逐步增长，或进增长速度不如同行竞争对手时，这家专精特新企业也在碰到新的增长天花板，这也是值得警惕的。

林锋：专精特新企业有没有退出机制？假如有些前期看好，后续发展乏力。那这些企业如何退出呢？

何刚：专精特新企业的退出，如果是因为技术创新迭代而造成的，那是无奈的，比如之前有做寻呼业务、短信、彩信业务很好的公司，随着人们不再用寻呼业务，以及短信和彩信业务萎缩，这样的专业公司如果不能及时转型，只能被淘汰。因此对没有技术和产品创新迭代能力的专精特新公司来说，它们的退出就是消失。

但同样是做那些传统业务的公司，有的顺应了技术和市场的变化，适当调整业务方向，反而可能成为新时代的专精特新公司。它们当然就不用退出，可以继续发展。所以能否与时俱进，是对所有专精特新公司生存能力的大考验。在这方面，美国一些生存发展很长时间的公司，可以作为参考。

比如我们直播里提到的微软，在最初它就是给IBM做配套软件开发的一家小公司，只做软件。但后来它不断提升自己的操作系统软件，形成了引领全球PC操作系统的重大创新，因此后来一直到今天，微软的WINDOWS操作系统都占据很大的市场份额。但它没有满足于此，又在云计算时代发展了云业务，并投资了OpenAI，而所以有这一切，都没有离开它最初的核心能力，就是在IT系统开发上的深度投入。所以一家专精特新公司做好了，也可以是一家巨型公司，微软是这样，苹果也是这样发展起来的。它们都不必退出。

如果你说的退出是指财务和投资上的，那么好的专精特新公司做起来了，要么独立上市，要么被大型公司收购，原来的管理层和投资者都可以因此获利退出。这是幸福的事。中国股市实行全面注册制，会有更多优秀的专精特新公司可以上市，投资者可以获利退出。

但如果是专精特新公司后续发展乏力，我认为那只能服从市场规律，被竞争淘汰，对这样没有发展后劲的专精特新公司，被淘汰和取代，也是它们应得的退出方式，虽然很无奈。但市场终究应当给更有竞争力的公司以机会，而不是照顾曾经的专精特新公司。

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好了，以上就是本期直播和城邦的补充问答。你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。

2023年4月19日晚上8点，也就是下周三，我会为你做家电行业的投资分析。我们直播间再见，谢谢你。

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