## 44.2 直播问答｜什么样的专精特新企业具有“长寿”的特点？

这里是《何刚·全球投资报告》第44场直播，我们今天讨论的问题是：如何分析“专精特新”行业的投资价值。我收到了不少问题，现在进入互动问答环节。

感谢金戈铁马、涅法雷姆1043、蛮人不荒、學澩、爱新觉罗·闿然、随缘、王储等同学的提问。下面我们将系统呈现何刚老师与同学们的精彩问答。期待更多同学继续在课程评论区和知识城邦互动提问，分享学习笔记。

> 金戈铁马未来专精特新小巨人企业中，有相当一部分要实现上市的话，比如20%、30%的比例。这对中国A股市场究竟是利好还是利空？短期内是否会出现虹吸效应带来新的振荡冲击？

何刚：这个问题非常好。我们这么分析，我曾经专门说过中国市场的整个规模，包括A股市场、上海、深圳、包括北京，加在一起大概是70万亿人民币，记住这个数字。中国的GDP是多少？120万亿。所以，相对于我们的GDP来讲，整个中国市场的资本化率其实没有那么高，也就是60%、50%多。那美国是多少呢？美国一年的GDP是24-25万亿，美国资本市场总市值是40万亿美金，它是整个GDP1.8倍的样子。

我们曾经大胆预测过中国的资本市场总规模，比较合理的大概数字是100万亿。从这个角度上讲，中国资本市场的容量还能够扩大，扩张形式包括：更多的存款转为投资，更多的国有政府的钱，社保养老金、保险资金入市，也包括外资通过QFII（合格境外机构投资者）的方式合规入局。所以，整个中国市场规模的扩大可以容纳更多好公司，无论是大型的还是小型的。比如，我们欢迎阿里巴巴、腾讯在A股进行交易，我认为对市场可能利好大于冲击。

这些上市的专精特新公司，目前真正在市场上的只有600多家，是极少数。我要告诉大家的是，绝大多数专精特新企业无法上市，8000多家公司里面，我们预计未来有800家、1000家上市就了不起了。这也就意味着，最多还能增加两三百家上市的专精特新企业。那这样一算，未来3-5年，每年有二三十家，十年有300家专精特新企业上市就很厉害了。

按照目前的市值，比如说增加300家上市企业，一家平均市值规模是100亿的话，整体是三万亿市场规模的增加。相较于70万亿的存量市场，是特别小的增长。如果未来增加30万亿，专精特新大概占10%的规模，更多可能是更大型的企业要上市。所以专精特新并不必然带来A股市场的虹吸效应，因为它的规模多数是中小型企业。

另外一个，中国市场的自然扩容也会逐渐吸收包括优秀专精特新企业在内的，更多的中国特色的企业。很多中国优秀的企业，比如说字节跳动下面的抖音没有上市，头条没有上市。包括，华为那么优秀的企业是否能够有拆出来上市的？还有，阿里云也没有上市，有一些业务比如说菜鸟能不能在国内上市？

我们唯一担心的是什么呢？上市的企业不够优秀。我认为目前绝大部分ST公司股票（特别处理股票）都应该被无情抛弃，如果《何刚·全球投资报告》的同学手上持有ST公司，提醒你当心一点。那些公司基本上是垃圾公司，都不值得《何刚·全球投资报告》的同学去投资。A股市场一共4000多家公司，有多少家ST公司呢？有数百家，那就有数十万、上百万不明真相的群众和未来可能被割韭菜的潜在的受损害者。

所以，我们要看到市场的两极分化，优秀的专精特新公司只会让市场变得更好，更有纳斯达克的气质，而不是伪科创板、伪中小板。未来可能新上市的二三百家专精特新公司，我相信，那些券商投行他们也会选择收入、利润持续稳定增长，在某些领域有特定优势、研发也特别强的公司。因为这样的公司发展得更好，中介机构也能获得更好的收入。我个人认为，市场上不会有特别大的振荡，因为他们的总体规模是比较小的，数字就能说明这个问题。

> 涅法雷姆1043在专精特新的芯片领域中，在芯片设计软件方向有哪些值得关注的中国企业？

何刚：这个问题有点专业，我简单回答一下。在芯片设计领域里，中国有一些非常优秀的公司。比如说刚才提到的紫光国微，包括市场上非常有名的韦尔股份、盛帮、卓胜微、北京君正都有自己的优势。建议你优先关注芯片设计领域相对领先的公司，比如说维尔股份、紫光国微，紫光国微最近有一些事件导致股价有起伏。但是总体来讲，这些是A股里面能看到比较优秀的公司。

另外，我们之前提到的芯片公司里面，跟超级计算超算能力有关的寒武纪，它是曙光的上游公司，这是一家非常棒的做芯片的公司。它的应用是有底层和中下游支持的。可以观望一下。其他的我们还要做具体的分析。

> 蛮人不荒、學澩哪些指标能够看出一家小巨人企业具有“长寿”的趋势？专精特新最大的风险就是技术路线被颠覆，如何判断隐形冠军的护城河有多深？在这个领域，如何理解发掘投资机会，而不是追逐热点？

何刚：说实话，这个问题有点难。因为每一个专精特新公司背后，可能都有某种研发支持。有些研发是长期的，比如片仔癀，它的国家绝密配方，这是长期有效的支持。所以这家公司的发展跟技术迭代可能没什么关系。只要中国人对中药还有消费需求和信心，片仔癀的绝密配方就有市场，所以这个护城河极高。云南白药类似。

但是如果你说，我是基于目前某种新的技术产品，附加的某一种零部件或者原材料，比如恩捷股份，是做电池隔膜的，当这种电池产品被替代，被颠覆之后，可能这种隔膜产品就没有市场了。就像我们现在用智能手机，原来传统手机，比如作为诺基亚的供应商，当传统手机行业整体被颠覆之后，供应商优势也就不存在了。

对这样重大的技术变革，我认为你是有充分的时间预警的。比如钠电池取代锂电池，柔性屏取代传统的玻璃屏，当这种新技术确定被规模化应用的时候，技术迭代必然发生。

举个例子，现在ChatGPT4.0的对话是一种自然语言的复杂处理能力，那它直接抛弃了谁、超越了谁呢？记得吗，原来苹果手机的siri、百度的小度好像有一定的能力，但是他们在新的人工智能自然语言互动里，都笨到家了。所以，当新的自然语言处理系统出现时，无论是百度音箱，还是siri都是渣，彻底被埋葬，完全不具有新的竞争优势。当苹果在1997年出现时，那时候还在做传统数字手机的公司，无论多强，未来它已经没有新的机会了。

技术路线变革是一个公开的信息，不是少数人掌握的秘密，我觉得你跟踪技术的重大变革，市场会有充分的提示，我认为这个不那么难判断。

所以，你要追的公司是什么样子的呢？第一，它的护城河是长期持续不变的，就像我们举的例子，像片仔癀，它的国家绝密配方可能未来50年、100年都不会变，所以这不是市场热点，这是长期有效的护城河。

第二，它能够跟随技术迭代，能够不断地跟进技术，或者在某个领域有特定的优势，这样的公司当然也特别棒。比如，台积电具有一种能力，不管谁家设计的芯片，都能制造出来，这个能力就是非常强的。可能今天是英伟达委托它，昨天是英特尔委托它，前天是IBM在委托。虽然委托者在变化，但是它的制造能力是一种共享能力，这也是很强大的护城河。

至于如何避免追逐热点，非常简单，其实我反复强调过，什么叫热点？没有业绩支撑的概念就叫热点。如果有业绩支撑，这就不叫热点，这就是真实的、长期的利好。比如我们刚刚说的新能源是一个热点，但是恩捷股份的收入利润那么好，利润增长比收入还要快，这样的公司有真实的业绩盈利能力支撑时，就没有那么可怕。

有的公司估值确实很高，比如说片仔癀估值就很高，60倍的市盈率。但是我们今天说的很多公司估值在30倍左右，这样的公司你要高度关注。像科创板估值都是80倍、100倍，中小板60倍、100倍。专精特新的公司这些有优秀业绩支撑，还在30倍以下估值的公司，他们长期是被看好的。

但估值偏高的，市盈率50倍、100倍，甚至有的公司，200多倍的市盈率，这样的公司你就算了吧，它再热再牛，甚至业绩再好，它的短期估值都偏高了，这样的热点不要追。

> 爱新觉罗·闿然恩捷股份会不会受到非经营事件风险的影响？短期股价会不会有波动？

何刚：我无法直接简单点评股价。但是我可以描述一下恩捷股份的经营情况。2020年股价增长180%，2021年增长76%，连续两年股价增幅非常巨大，去年跌了40%多，截至2023年第一季度，股价跌12%左右，这是它的年度表现。但是季度表现，从2023年4月份，它的股价已经在明显止跌回升。今年它应该不会延续大幅下跌的这样一个行情，仅供参考。

因为技术的东西实在是不好讲，所以短期内的股价即使受到影响，但是它去年估值的修复回归应该说已经比较充分。另外，目前静态市盈率不到30倍，二十六七倍的市盈率。接下来你可以关注一下它一季报业绩，属于仍然是高速增长的话，我认为这家公司从业绩层面对它估值的支撑是坚实的，短期的影响不值得过度担心。

仅供参考，我不是推荐股票，是从技术估值的角度来看，比如说它2022年财报，57%的收入增长，45%的净利润增长，接下来就看它一季报大概是什么情况，当然我猜一季度没有那么好，估计是20%左右的增长。

> 随缘请问老师还看好白银吗？最近刚开的20年长国债怎么看？

何刚：先说贵金属。最近备受关注的一个信息是：黄金价格破了2000美金/每盎司，也许会创新高。其实2023年初我们明确说过，今年黄金价格应该是看涨的。原因有几个。

一方面是中国经济的复苏，工业需求上有一定的增长。第二，印度和中国，作为2023年全球最引人注目的高速增长的经济体，都有5%以上的预期GDP的增长。这两个国家也都是黄金饰品和家庭收藏消费大国，所以居民黄金消费和收藏也在增加。第三个，受到2023年的美元信用影响，包括美国国债可能扩容，导致全世界黄金外汇储备的明显增加，而美国是全世界黄金储备最多的，超过8000吨，德国超过3000吨，中国不是很多，但是我们也在增加。所以，各国央行明显在把黄金作为一种重要的外汇储备，这也会带来黄金需求的增加。再加上大家对全球经济衰退的担心，这种避险情绪，对黄金价格也形成了一个比较明显的支撑。

只不过这里有一个因素，如果美元继续保持强势，美元止跌回升，对金价继续走高可能没那么有利。所以今年内，黄金价格迅速冲破2000美金，接下来黄金价格可能会面对很多不确定因素，这方面请大家还是要关注。

对于白银，我认为它更大的需求不是来自避险，而是来自真实的工业需求。现在白银价格创下新高，有欧美的通胀因素在做支撑，但更重要的是包括中国在内的半导体、新能源，工业消费需求明显增加。这是一个关键因素，我们在2023年初的时候讲了。所以，我认为今年白银价格应该还是稳中有升的。

黄金、白银价格这两个贵金属上涨的原因不完全一样，黄金更多是因为储备和避险因素，而白银有更明显的工业原料、消费需求的增长，包括供应链这方面的需求。

所以总体上来讲，这两个贵金属今年的价格总体趋势相对看好。当然如果全球经济进入到一种大的衰退，欧美通胀有所回落的话，白银黄金的需求可能就会出现一些新的变量，到时候我们可以再分析。

至于这些指数基金，我个人觉得A股如果还继续看好，指数基金应该也有一定的机会。2023年一季度的情况比我们想象的要差一些，比如说中国的通胀，现在有人说中国是通缩，因为3月份CPI环比、同比增长都非常可怜，现在我们的CPI都不到1%了，美国是6点几。通缩的原因也很简单，虽然货币超发，但是就业不足，收入增长不明显，所以消费业就不明显。从这个角度来讲，可能还有赖于二季度更多的就业机会的增长、收入的增长，带来消费的增长和整个经济的复苏。这样我们的股市才会有进一步的好转。

但是，我还是对今年的股市保持信心。第一，中国经济毕竟在反弹。第二，4月下旬就要公布一季度GDP的数据，我相信应该是一个不错的数据，大概是4%—5%之间，甚至可能会更高。

另外一点，中国的货币宽松时代，股市总体上资金比较充足，它是看好的。因为我们说中国的房地产市场并没有消耗大量的资金，同时人民币利率也处于历史偏低位置，相对美国来讲，我们的利率非常低。这种情况下，显然股市的资金不是问题。当然，投资意愿和投资标的就看优秀蓝筹公司、热门行业公司，以及专精特新优秀公司是不是被市场注意到。

至于说20年长期国债，这是一个稳定长期固定收益和资本市场的品种。目前发的20年长期国债，实话实说，我认为不算特别看好，因为目前的利率总体处于比较低的水平。除非你是稳健型投资者和保险资金、社保养老基金，你就求这种长期可预期的回报。否则的话我认为长期国债的投资价值不明显。要是我，我会愿意投最优秀的、最稳健的、盈利和股息率最好的大型国有银行，他们的投资回报一定超过20年长期国债。仅供参考，这是个人偏好。

当然，银行股虽然股息率可观，但是他们的股价下跌风险也存在，毕竟是股市投资，不保本。而国债是保本还本付息的，而且中国国债爆雷、违约风险基本为零，安全度极高，所以长期来看，我认为中国长期国债的稳健安全投资值得你考虑，作为一部分资产配置。

> 王储现在港股通的时机如何？

何刚：我们先回到港股目前总体的基本形势。我们看一下实时数据，港股从2023年初到现在，从指数角度来看，经过前一轮的下跌，目前港股仅上涨了2%点几。也就是说年初的涨幅基本上已经被消耗了。尤其是在二季度以来没有上涨，一季度只上涨了3.3%。所以，今年的港股处于巨大的起伏调整之中，我个人觉得，它还是取决于资金供应和上市公司的业绩表现。从14000多点涨到最高时22000点，现在从22000点已经回调了10%，经过了漫长三个月的调整。短期来看，这个调整相对是比较充分的，未来港股蓄势往上走的机会是存在的。

而且我们说了，2023年，港股一方面受到A股和中国经济的影响，毕竟是中国的一部分。所以中国经济如果在二季度逐渐向好，对港股有支撑，在港股的上市公司像阿里、腾讯等等，他们的业绩表现更好，对港股的估值有帮助，包括美团他们是港股大市值公司。

但是不要忘记了，港股另一方面也确实受到全球市场的影响，如果美国市场不好，美国整个处于利率高企的状态，美股表现不好，对港股确实也会有直接的拖累作用。

当然了，有一些外资会通过港股配置中国资产，所以港股里面的中国内地概念公司、优秀行业的中国内地公司，他们的估值可能会受到一定的追捧。尤其是那些比如说像腾讯这样的不在美股上市、只在港股上市，如果要投腾讯这样的公司，只能在港股买了，这样的一些公司可能是有价值的。

如果你非要投港股通的话，我觉得重点关注A股、港股都上市，在A股的估值有明显溢价，而港股的估值明显偏低的公司，在电信行业、在银行业都有很多这样的优秀公司，值得你仔细分析一下。

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好，今天我们讨论的问题不少，专精特新也是一个有门槛的、内容非常繁杂的领域。我们尽最大努力，花了一个多月的时间仔细做了研发，今天呈现出的答卷是否满意，你们说了算。欢迎批评指正，未来更多跟专精特新的话题我们会不断分享，关于医药股也会做专题分享，大家不要担心。

再次谢谢得到的同事们，今天的内容也是我非常兴奋想跟大家分享的，同时要谢谢《巴伦周刊》中文版的同事们，王晶、一丹。特别是一丹做了很多的研发梳理。我必须感谢得到《何刚·全球投资报告》同学们的坚持学习，我们已经到44期了，眼看这一季剩下11周就结束了，真的是恋恋不舍，也期待着交一份令我们都满意的答卷。

祝大家晚安，下周三晚上再见。

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