## 49.3 问答 | 美债风波对美元存款收益的影响大吗？

你好，我是何刚。

5月24日晚上8点，《何刚·全球投资报告》第49场直播，我们集中讨论的主题是：美债如果违约，会如何影响我们的投资？

同学们在直播间提出了很多非常好的问题，我现场回答了一部分，本期城邦问答加餐再选择一些好问题予以回答，希望对你有所启发。

我要感谢纯酿、阿问、Alana、笨笨不傻、J超等同学提出的好问题，接下来我一个一个回答，供你参考。

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纯酿：近段时间美联储一直想通过加息来抑制消费，目的是控制通胀，但同时也带来了经济增长乏力。中国一直努力扩大内需，刺激消费，促进经济增长，那么中国就不害怕通胀吗？美联储和中国政府的做法有什么异同之处吗？通胀、消费、经济增长是否存在不可能三角呢？

何刚：你的对比思考很好。消费、通胀水平和经济增长之间是紧密关联的，但这三者之间可以实现良性循环，并不存在一个不可能三角。

首先，中美虽然发达程度不同，但在经济增长上都越来越依赖消费的增长，美国有70%以上的增长来自消费，中国有50%以上来自消费，所以只要消费不行，美国和中国的经济增长都不行。从这个角度看，美国和中国都需要刺激消费，才能保持一定速度的经济增长。

其次，中美都关注通胀水平，但两个经济体基于不同的居民收入和消费结构，测算通胀的具体物价指标和权重不一样。比如在中国，食品价格是最大的通胀指标权重，其中猪肉价格又占最大的比重，所以中国才这么关注猪肉价格，以至于都有一个所谓的“猪周期”——看通胀水平会不会高，看看猪肉价格走势就可以了。其他的指标还包括房租水平、交通和通讯价格以及服装、娱乐和能源价格等等。

你一看这些指标就明白，中国目前粮价、肉价稳定，通胀要起来的最重要因素没了。其他各项指标里，只有能源价格高，所以中国目前通胀水平不高，而背后的原因是经济复苏还不太强。这些数据反映中国居民收入增长不够强，所以消费的复苏和刺激还有一个过程。什么时候中国的失业率下去了，大家开始涨工资，股市挣到更多钱了，消费旺了，通胀才会起来。

而美国正好不一样，目前美国的失业率只有3%多一点，也就是几乎实现了完全充分就业。和消费相关的服务业劳动力严重不足，餐厅服务员的工资和小费水涨船高，就这还招不到人，送快递的，开网约车的，在美国都严重不足，在这样的情况下，与消费相关的服务业价格是明显上涨的。而美国的通胀测算指标里，占比最大的是能源价格、房租、交通、通讯，然后才是食品、服装和娱乐等支出，而这些商品和服务的价格在这两年都有所上涨，因此美国无论怎么加息，只要居民收入还很高，就业还不错，那么物价就很难快速降下来。当然，持续加息后，美国各领域的资金成本在迅速提高，如果再看几个月，行业变化会出现，就业、收入和消费都会起变化。所以美国人现在开始担心经济衰退，因为加息导致全社会资金成本高、流动性紧张。

最后，一个良性的三者循环是，就业比较充分，收入合理增长，消费逐步上升，通胀适度上升，经济持续增长，美国此前有很多年就是这样，中国也有过这样的时期。所以消费、通胀和经济增长是可以协同的。目前中美都不够协调，是各有各的货币、财政、投资、就业和收入增长等方面的挑战。

阿问：美债风波对美元存款收益趋势，影响大吗？

何刚：美债如果真的发生违约，最大的后果是美元信用体系会崩塌，那会导致美债在债券市场、期货市场，以及美元在外汇市场都被抛售，这对于美债的价格稳定，进而对其收益率稳定，以及美元汇率稳定，都是巨大威胁。随着这种抛售潮和不信任情绪加剧，美元存款也一定会大量搬家，即使美联储维护美元5%左右的基准利率，市场上商业银行也可能面临储户的不信任，很难用高利率稳住存款。

更麻烦的是，美债违约真的发生，美国经济信心会受损，各种美元信用贷款或抵押贷款会更难发放出去。对商业银行来说，一边要用高利率吸引存款，另一边很难用更高利率放出贷款，结果就是商业银行的基本盈利模式会发生变化，一些资产规模不大的银行，可能因为存款大量被挤提而出现流动性危机，就像之前出现的硅谷银行危机一样，所以美债风波不只是影响债券，对整个美元信用体系都是巨大打击，美元存款贷款和汇率，以及美国股市都会受冲击。

当前，从历史经验来看，美国两党仍然还有能力阻止美债违约事件的发生，因为共同维护美元信用体系，是美国的一个根本国家利益，也是美国两党可以达成的政治共识，因此目前暂不必因为美债风波起来，就担心美元存款收益会发生重大变化。一个可能的利好是，因为有人担心，所以商业银行不排除愿意用更高一点的利率，吸引或稳住存款，因此选择规模大、实力强的银行谈谈，争取更高的美元存款利率，是一个思路。

当然，如果你真的认为美债危机会发生，美债会违约，那最好的办法就是尽快分散一些美元资产，换成人民币或欧元、日元等资产，先避一避风头再说。

Alana：港股波动主要是受哪些因素影响？

何刚：此前我们多次分析过，港股是一个夹心饼市场，至少受到三重因素影响：国际市场、香港经济金融以及中国内地经济金融，其中影响最大的是国际市场。因为香港是一个相对独立而开放的自由经济体，全球资本可以在香港自由流动，这是它作为亚洲和全球最重要金融中心的一个特色和优势。因此国际市场的经济增长、货币政策和资金流向，对港股影响最直接。一个简单的指标就是，要预测今天的港股走势，最好看看头一天晚上美股走势，二者相关性很高，美股不好，港股通常也不会好。

但美股行情好，是不是港股就一定好呢？这就要回到第二点，香港自己的经济和金融，这几年香港经济萎缩，疫情后复苏仍然乏力，因为香港主要靠金融、贸易、航运、旅游等服务业，这些行业仍处于疫后逐步复苏中，香港的新经济和新技术增长有限的，加上房地产市场低迷，发展后劲是不足的。同时香港金融体系比较多地跟随美国，港币和美元实行自动挂钩的联系汇率制，也就是事实上失去了部分货币自主权，在美国经济和金融情况不好时，香港也受影响。

最后就是内地经济和金融对港股的影响，正在逐步增长。比如沪港通、深港通等交易安排，可以让部分内地资金到香港股市；再比如中概股大量回港上市，丰富了港股的种类，也造成港股资金的紧张。今年以来中国内地经济复苏还不够强劲，香港直接受益还有一个过程，因此来自中国内地的利好也有限。

港股之前走势强劲，主要是去年10月跌势过强，超跌之下引发国际资金、香港资金和内地资金的入市抄底，进而引发强劲反弹。从不到15000点，迅速涨至22000点左右，三个月大盘涨了50%，在没有更多实质性的经济增长和金融利好的情况下，港股行情回调是必然的。目前仍然处于这个回调过程，但即使回调在20000点左右，相对于去年10月的低点，仍然有30%以上的反弹，这都需要时间去消化。所以国际市场影响大，内地影响在扩大，港股仍然是夹心饼。

笨笨不傻：基金跟股票获利入袋为安的节点，有什么区别？

何刚：这是比较具体的操作问题，我只能简要谈谈原则性看法。基金有多种，如果债券型基金或偏债型基金，入袋为安的重要节点，当然就是看债券的价格和收益率变化，而这直接受到利率政策是否发生重要变化的影响，比如从加息周期向降息周期转变，通常意味着债券收益率会开始降低，市场可能会转向更多地投股市，所以此时债券型基金或偏债型基金吸引力就会降低。

如果是股票型基金或偏股型基金，那就复杂一点，要看具体基金追踪的股票类型是什么，这些股票的类型、业绩和走势是不是到了一个阶段性节点。比如投资新能源汽车行业的基金，经过此前两年新能源汽车行业的高增长，整个行业在今年的增速明显下降，所以投资新能源汽车行业的基金，可能就已经无法创造更好的业绩了，此时再持有这样的基金意义就不大。

但具体到股票，每个公司的情况又不一样。比如新能源汽车行业今年增速一般，投整个行业的基金收益不乐观，但这个行业的两个龙头，美国的特斯拉和中国的比亚迪，业绩反而都在各自领先、高速增长。也就是说，可能这两个龙头公司的业绩和价值还没有到结束的时候，获利退出新能源汽车产业基金，并不必然要获利退出新能源汽车产业龙头公司。你看巴菲特虽然卖掉了不少比亚迪的股票，获利丰厚，但他还留了一半多的比亚迪股票在手上，表明他至少还看好这家公司在新能源汽车行业的龙头地位和发展前景。为什么这样说呢，你看他如何对待台积电就知道了，迅速买进后，发现台积电的订单、成本和地缘政治等因素出现了重大变化，公司业绩会受巨大影响，于是马上清仓。

所以不同的基金和股票，获利退出的节点不一样，要找到影响某个特定基金或股票持续盈利的关键因素是不是发生了重大变化。对股票来说，公司的基本业务、收入规模和盈利水平是不是已经到头，是最重要的价值判断。

J超：在注册制下，A股也将出现退市。投资者如何分析一家经营不善的公司的退市风险？

何刚：2022年A股有40多家公司因为业绩太差而被强制退市，今年有退市风险的公司大致也有好几十家，所以退市风险在不断增加，投资者不可不防。具体来看，A股有退市风险的公司主要是两类，一类是持续严重亏损的公司，另一类是存在虚假上市或业绩造假等严重违规的公司。

第一类公司的风险一目了然，因为严重亏损或持续严重亏损，这些公司股票代码上会加ST和*ST，意思是特别处理和重点特别处理的股票，代表亏损。尤其是带*ST的公司，表明持续亏损很严重，再有一年不能扭亏为盈，就只能退市了。所以，如果你是对退市风险特别在意的投资者，一定要远离ST和*ST公司，尤其是远离*ST公司，A股目前的好几十家这样的公司，它们是非常显眼的。

相对而言，带ST的公司表明亏损持续发生了，但还不太严重，如果公司有重要的业绩改善，还有可能扭亏为盈，从而在名称上去掉ST，恢复正常。比如有一家做股票交易软件服务公司，就曾因为亏损，股票名称变成了“ST大智慧”，但后来公司顺利扭亏为盈，股票名称恢复为“大智慧”，股价也涨了不少。于是一些胆子大的投资者，会试图去ST公司里找可能扭亏为盈的潜力公司，有些真的找到了，获利丰厚，但也有不少投资者找错了，眼看着ST公司继续严重亏损，变成*ST公司，甚至退市，投资风险无限放大。

第二类存在造假的公司的退市风险更难识别，因为一家公司能造假上市，一定是公司、券商、会计事务所、律所以及有关发行审核的监管官员等多方合谋的结果，这种案例已经多次发生。因此它们往往会把公司打扮得很漂亮，让人不明真相。等发现造假时，投资者已经深陷其中损失惨重了。比如今年就有一家科创板公司，紫晶存储（现在叫*ST紫晶存储），就被发现存在严重的上市材料和财务造假，这家公司因此被强行退市，给它做上市推荐的中信建投以及相应的会计所、律师都被重罚。

碰到第二类公司的造假大坑时，受损失的投资者也不会都抓瞎，可以依法提起股东集体诉讼，要求监管部门和司法机构帮助维权。比如这次帮助紫晶存储上市造假的券商、会计所和律所，一方面被罚款，另一方面还得凑足资金，供受损失的投资者索赔。中国的监管法规越来越严格，有利于保护投资者权益。

对于无法承受高风险的投资者来说，第二类造假公司的坑也可以提前避免。比如紫晶存储，早就被冠以*ST的名称，因为公司业绩太差，亏损极为严重。所以远离那些业绩太差的公司，是规避退市风险的最好办法。A股目前有4000多家公司，从业绩最好的10%，也就是400多家优等公司里，你可以找到好的投资标的。

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好了，以上就是本期直播和城邦的补充问答。你的好问题，会激发我的认真回答，希望继续得到你的信任和支持，我们一起做好这个课。

下周三，也就是5月31日晚8点，我们直播间再见，谢谢你。

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