## 3.1 决定一家零售公司股价的三大因素

你好，我是何刚。欢迎来到《何刚·全球投资报告》第3场直播。今天，我们要聚焦一个重要的行业和公司，这就是零售行业的龙头公司，也是全球超市连锁当仁不让的龙头——沃尔玛。

在正式开始课程之前，我先为你简单介绍一下《何刚·全球投资报告》通常会涉及的五大主题：

全球宏观趋势，比如美联储加息；

金融市场变局，比如大宗商品、黄金；

龙头公司价值，比如沃尔玛、苹果、特斯拉；

重要产业竞争，比如科技、消费、医疗；

大佬投资逻辑，比如巴菲特、彼得·林奇、瑞·达利欧。

未来的课程里，我会陆续为你呈现。

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过去的两周，我们已经完成了两场直播。5月18日《何刚·全球投资报告》的开学公开课，我为你解读了“黄金能不能有效抵御风险”。很多同学听完课后，发现原来黄金并不是那么的安全和低风险，尤其黄金期货交易是高风险投资。

5月25日，第2场直播，我们聚焦美联储加息，邀请了中金公司的董事总经理黄海洲先生来为你分析，美联储加息对全球投资、中国经济和你的财富可能产生的影响。

接下来，我们回顾一下，过去的这一周，全球投资有哪些重要趋势值得关注。我选了《巴伦周刊》的四个主题分享给你。

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一、《巴伦周刊》的封面，聚焦“加密货币生存危机”，并认为Web3.0时代，加密货币令人兴奋，但也充满不确定性。

二、市场：高风险时代的价值投资机会。《巴伦周刊》认为，Alphabet、奈飞、Meta等六只科技股的价值被低估。

三、公司：百时美施贵宝。这是一家制药类公司。新冠疫情以来，医药行业起起伏伏发生了很大的变化。巴伦认为百时美施贵宝有可能成为下一个默沙东。

四、美国重新考虑对华关税。贸易自由化可以为美国降低1.3个通胀点。目前，美国通胀高企，在美元升值，人民币贬值的情况下，是中美重新讨论贸易协议和关税很好的契机。

《全球投资报告》每周直播会精选全球投资变化中的重大议题，还会不定期邀请重磅嘉宾。带给你关键的分析框架和重要的分析结论。这些分析可能对于你的财富和未来的决策，无论是商业决策、产业投资，还是金融投资，可能都会带来重大影响。这也是为什么，《全球投资报告》每周的直播，你都不应该错过的一个重要原因。

好，前面我们简单回顾了全球投资的一些重要趋势。接下来，我们正式进入本场主题——沃尔玛的股价为什么会暴跌？

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首先，我们会分析5月中下旬，沃尔玛的业绩正在发生的变化。第二，怎么通过沃尔玛看零售行业、零售公司的投资价值？我会从三个维度来分析。第三，从消费看整个大的零售行业的趋势和变化，比如线上会不会彻底替代线下？中国和美国在消费方面有哪些差异？一家零售公司的效率和价值应该如何评估？最后，我们参考全球几家重要的投资机构，看看他们怎么判断沃尔玛股价未来走势，有哪些分析和评价。结论可能会出乎你的意料。

首先，我们来看看沃尔玛最近怎么了？为什么我们需要现在关注它。5月中旬，沃尔玛公布了2022年一季度的财报。财报显示，它的营收有1416亿美元，增长了2.4%。但是一季度的净利润却在锐降，净利润20.5亿美元，降了24.8%。

熟悉商业和财务的人都知道，收入稳中有升，但是利润大幅下降，什么问题出现了？可能是成本上升比较多，导致它的整体利润率明显下降。这会带来什么结果呢？

5月17-20日，沃尔玛的股价出现了30多年来，罕见的下跌幅度。不到一周的时间，沃尔玛的股价直接下跌超过20%，市值减少超过940亿美金，这是一个非常巨大的变化。在美国引起了高度关注和激烈争论。其中，看空沃尔玛、看好沃尔玛的机构一直在持续争论。

我们看一下沃尔玛两个关键数据的最新情况。6月初，沃尔玛的市值维持在3500亿美元左右，市盈率差不多在27倍。

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上面这张柱状图你可以看到，沃尔玛股价的惨烈下跌。那么，紧接着，我们追问一个问题：沃尔玛过去的股价高吗？如果从整个市场来看，沃尔玛作为这个行业的龙头公司，它股价下降之后的市盈率，仍然接近于行业的平均水平。而在此之前，沃尔玛的市盈率长期高于行业平均水平。

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我们可以说，这种情况也非常正常。这种现象，我们可以看作是一家行业龙头公司的溢价。因为沃尔玛的规模性、引领性和市场占有份额比较高，所以它的溢价可能会超过行业的平均水平。但是，最近这一轮下跌，导致它基本上跟行业的平均水平差不多了。

第二个数字更有意思，叫市销率。你会发现沃尔玛的市销率长期低于行业水平。它的年度销售总额是高于市值的。这是一个很有意思的现象，沃尔玛一年的销售额远远大于市值。这个数据说明了很多我们值得关注的问题。

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过去两三年，按季度来看，沃尔玛整体的收入其实在稳步增长。但是，利润增长确实有明显的起伏。2022年第一季度不是沃尔玛盈利第一次负增长。过去几个季度，沃尔玛已经有多次出现盈利负增长的情况。

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针对这个现象，沃尔玛的CEO Doug McMillon作何解释呢？他认为是美国通胀水平太高，尤其是食品和燃料涨价，对运营成本造成了压力。如果说通胀高、食品涨价、燃料涨价，那么沃尔玛其他的商品可以跟着涨价吗？这里面就涉及到沃尔玛一个重要的经营逻辑，这也是沃尔玛在通胀时期非常难受的一个情况。我们紧接着会分析到。

进一步看这个问题，零售股、科技股有没有一个通用的能够衡量股价的指标呢？有人说科技股的逻辑不一样，它改变了整个股市市值的逻辑。有人说，传统公司过于强调收入、利润是落后的股价评估模式。

到底是不是这样呢？我们做了一个统计，呈现沃尔玛、Costco、阿里、京东、亚马逊和苹果这6家公司的利润和市值收入对比。

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你会看到，每个公司的股价跟谁最正相关？跟它的净利润最正相关。我们看到，全球市值最大的公司是苹果，全球最能挣钱、净利润最高的公司也是苹果。其中，京东的市值最低，是800多亿美元，净利润是负的。你看，美国股市的基本逻辑是，市值和利润呈现明显的正相关。

但是，市值和销售额的关系并不完全是正相关。比如这里面我们说沃尔玛是全世界销售最大的公司，它的年度营收额是世界第一，但是跟它市值之间的关系不是那么明显。影响市值的核心因素究竟是什么？这是非常值得我们仔细观察的问题。

好，沃尔玛这一轮的下跌，为什么我们要专门提出来讲？可能有人会问：为什么你不讲讲中国的零售公司，反而去讲一个遥远的美国公司？

其实，沃尔玛在中国的存在感也很强。除了沃尔玛的折扣店，也有山姆会员店。沃尔玛在美国的价值和全球零售行业的引领作用太强，所以如果分析消费和零售不讨论沃尔玛，基本上相当于没有抓住行业最重要的问题。

我讲《全球投资报告》，一定从全球视野看行业重点、行业趋势，然后逐渐聚焦到跟我们有关的公司，当中会涉及在全球有影响力的中国公司，也可能是在中国存在感很强的外企。

未来，我们分析新能源行业、汽车行业、医药行业，可能都要用这种思维方式。这样可能会让我们的视野大一些，理解也会更深入一些。

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沃尔玛效应，带来的是什么呢？沃尔玛这一轮的利润下降和股价暴跌，实际上意味着美股里面的零售股发生了重要的变化。

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同期标普500指数跌了18%，但零售精选指数跌了32%。再看具体的零售股，Costco、Target股价也在下跌，梅西百货业绩预警。沃尔玛作为龙头具有标志性作用。它的业绩下降、股价下跌，其实反映的是这个行业的情况可能正在发生一个重要的变化。其他相关的消费类公司，比如体育消费龙头耐克股价在下跌，另外Lululemon也下跌了13%，这两家公司的评级被谨慎下调。

为什么要提出这个问题？我觉得这么多年，很多人忽略了一个事实。我们很多人的目光长期聚焦在苹果，因为它是全球市值最大的公司。市值最高时，一度达到三万亿美元，是人类历史上市值最高的公司。苹果也是非常赚钱的公司，巴菲特的公司（伯克希尔哈撒韦）是全世界第二赚钱的公司，他们的净利润都非常高。

但是，我们好像已经逐渐淡忘了谁是世界500强的榜首公司。过去近十年，谁是世界500强的榜首公司？

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2021年的统计，沃尔玛是第一名，2021年销售额高达5590亿美元。第二名是中国的国家电网，很厉害，大概是3870亿美元的销售额。第三名是亚马逊，后面是中石油、中石化。

最近的数据看，沃尔玛仍然是第一名。第二名变成了亚马逊，销售收入迅速上升到4000多亿美金，跟沃尔玛还有将近1000亿美金的差距。沃尔玛和亚马逊的相爱相杀，一会儿也会涉及到。

沃尔玛的规模究竟有多大？作为全世界年度收入最高的公司，而且连续近十年占据世界500强龙头地位，显然这个公司不是一个“善茬”，这是一个超级巨无霸。

沃尔玛从1962年创立到今年，整整60年。前30年，也就是1962—1992年，这是创始人山姆·沃尔顿在领导这家公司。1992年山姆去世，所以从1993年到今天这30年的时间，实际上是沃尔顿家族第二代接班，以及其他的职业经理人在掌管这家公司。他们家族成员在沃尔玛的股份占比很高。这是一家家族控股公司，但是整个运营管理已经非常现代化、市场化和职业化。这是它的一个简要的历史。

沃尔玛在27个国家和地区总计有大概一万家门店，这是一个非常庞大的数字。同时，为全球220万员工解决就业问题，也是沃尔玛的一个重要贡献。每周有超过2亿人次顾客光顾沃尔玛。这样一家公司，你会看到它在全世界的存在感是非常强的。

这样一家全球性的企业，它在美国的业务占比将近70%，另外18%是它的国际业务，还有12%由山姆会员店的业务构成。所以你会看到，在美国，沃尔玛就是零售的代表，它就是商品消费的一个标志。我注意到，有一位得到同学在知识城邦留言，说，沃尔玛其实就是美国经济的基础设施，说得没错，它就是典型的美国国民公司。它从小镇开始逐渐扩张，形成今天的规模。

美国一个基本的现代化城市的生活标配是什么？有几个重要的标志：沃尔玛、麦当劳、肯德基、星巴克，几家关键石油公司的加油站。所以，沃尔玛有多重要？它是全品类、全形态的零售消费公司。它关系到千家万户的一日三餐，关系到大家的日常用品，很多的东西都在里面。

下面，我们来看一个问题，测试一下，我们对于宏观经济有多了解？如果我们要了解沃尔玛有多重要，其实我们要讨论的就是，消费对美国经济有多重要。我解释一下，消费进一步分为商品消费，比如说你买书、买瓶水，这是商品消费。还有服务消费，比如你出门吃饭，在餐厅里这叫服务。

我的问题是美国的GDP里面，商品消费占的比重大概是多少？答案其实是非常明确的，在美国的GDP里面，商品消费占的比重有40%-70%。下面这张图，详细地按照不同的色块，你可以非常清楚地看到，消费、投资、进出口对美国GDP的增长贡献。

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美国是一个贸易逆差的国家，它的出口比进口要少很多。所以贸易方面，进出口对于美国GDP增长的贡献其实是负的。它对GDP总量有贡献，但是对增长是负贡献。

商品消费大幅度增加，为什么呢？疫情期间，你外出吃饭没有地方去，看电影不行，去游乐园不行，外出吃饭也不行了。所以服务型消费在过去三年大幅度下降，但是商品消费也就是你的吃喝拉撒，可能一点都不能少，甚至需求变得更多，因为外出的服务消费都转移为家庭的商品消费。所以，商品消费在过去两年时间里，占到美国GDP增量的70%。这也可以看出，沃尔玛的重要性。

在这样的情况下，沃尔玛的股价和利润还在下跌，当然这个就非常值得我们去研究了。从美国GDP的构成来看，你会发现，观察美国经济最重要的就是看它的消费。尤其是从商品消费入手，然后看服务消费。

如果在正常的年份，商品消费是一个常态的话，那么服务消费的高与低、好与坏、多与少可能就决定了美国经济增长的快与慢。服务消费来自于，充分就业和美国人收入的增长，以及对未来预期的一个变化，这是我们非常值得关注的。

至于美国的投资和政府支出，其实在整个美国经济当中的增长贡献，占比都不是那么大，尤其是政府的支出。美国看起来是一个大政府，但实际上在经济贡献里面，它其实还是一个小政府，居民的消费对于美国经济是更重要的。

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消费对经济有多重要？不同的国家有一个基本规律，就是经济越发达，消费在经济当中的重要性就越高。通过消费对主要国家的经济贡献这张图可以看出，美国的商品消费+服务消费，平均下来每年大概占到80%以上。所以，消费对美国是压倒一切的。

同样，我们看到像德国、日本、加拿大这些国家的消费，也都占到了70%以上。另外，印度的经济结构更像发达国家，它的消费竟然占比超过了70%。印度还有另外一个好处就是，它的制造业投资潜力可能未来是巨大的，因为它的劳动力比较年轻。

中国的情况每一年不太一样，大致选一个中位数，我们一半以上的GDP增长来自于消费。个别年份到了60%以上。所以基本上是在40%~60%左右，所以，中国仍然是一个新兴经济体。从未来趋势看，随着我们收入的增长，中国消费的占比也会越来越重要，所以整个跟消费有关的这种服务和商品行业，观察零售股的表现对理解中国经济也会越来越重要。这也是我们要关心沃尔玛的原因。

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消费对中国GDP的影响，每年情况不太一样。我们通常说，中国经济增长三驾马车：消费、投资和净出口。我们对比一下2018年和2021年中国GDP的构成结构。

2018年，对中国经济来讲投资很重要，占比53%；消费其次，占比44%；净出口占比3%。但到了2021年，情况发生了重大变化。这一年，投资对整个GDP增长的贡献是有限的（14%），相较而言，消费占比大幅提升，占到了65%。可以看出，消费对中国日益重要，但是短期内，消费面临的不确定因素也在上升。

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前面我们分析了问题和背景，下面进入到这场直播的关键部分，如何分析零售。我提供了三个基本的视角：基本供应分析、主要需求分析和商业效率分析。

我把常常连在一起分析的供需专门拆开来看。因为在零售行业，供应和需求是完全不一样的两个方面，值得拿出来单独分析。零售跟其他的金融投资不一样的在于，比如说居民的收入情况对未来预期，居民的风险因素，我们都放在需求端分析。

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公司管理和商业效率的分析，是我们未来分析所有的实体行业、实业产业时会用到的一个重要逻辑。基本供应分析、主要需求分析和商业效率分析，这三点构成我们分析零售行业、消费类公司和未来其他公司，非常重要的一个分析维度，尤其是To C的行业，大致都可以用这个模型来做基本分析。

这三个因素当中，基本供应有看天吃饭的因素；主要需求跟居民和民众的收入预期、消费习惯有关系；商业效率是一家企业真正可以自己把握的方面。如果说基本供应和主要需求都是客观的外部市场环境，一家公司有没有价值，最后看的是什么？就是看的商业效率。

这也是我在《财经大课》里面反复讲的问题：当全球趋势明确了，行业格局清晰了，竞争态势不断变化过程中，企业以什么样的心态和方式参与竞争，决定了这家公司是有短期价值还是长期价值。这里面有很多非常重要的内容，我们一会儿会详细地展开。

关于供应端的变化，有些共识大家比较清楚。由于原料、能源价格上涨，粮食和商品价格上涨，上游的成本压力在明显增加。这对于消费类公司，尤其是商品消费类公司是一个非常大的麻烦。它会导致成本上升，净利润很可能被挤压。

另外，沃尔玛的CEO提到，这一轮业绩下降还有一个重要原因，美国员工的工资在迅速上升。这导致沃尔玛总体运营费用占比在上升。这两年，美国的就业率比较充分，失业率不到4%。美国就业率高的时候，工人在谈判工资方面更有主动性。我也有很多朋友在美国工作，他们说无论传统行业还是科技公司，这两年跟老板谈加工资，好像都比较容易。这背后的主要原因就是美国通胀和劳动力供应等加在一起。

但是，工资成本上升对于零售公司来讲，也是一个非常大的麻烦。从供应端看，像沃尔玛这样的公司，上游成本和运营费用的上升，对它来说都是非常大的麻烦。

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从过去两年的不同季度来看，沃尔玛的各种销售管理和一般的费用，占整个营收的比重差不多在20%—21%之间，起伏不是非常大。但最新的数据显示，这块的比重正在逐渐上升，2022年二季度，可能沃尔玛整个费用还会进一步往上走。这对沃尔玛来讲，应该说是不利的。这个上升里面，很大的因素是工资和劳动力。沃尔玛其实是一个劳动密集型的企业，雇用员工比较多，所以人员成本对它来说也是一个比较大的成本压力。

除了人力成本，过去两三年，全球的供应链也在发生重大变化。比如说，疫情引发全球很多的国家和地区停摆（航运停摆、生产停摆）、原材料的供应和库存等都非常紧张。这是一个非常重要的因素。当然，欧美国家，包括中国在内，也许可以逐渐看到，疫情引发全球停摆的负面因素，可能会有所下降。

俄乌冲突对能源以及地区的航运所带来的影响也是非常大的。另外，全球贸易格局对沃尔玛影响也很大。沃尔玛每年从中国采购上百亿的商品。过去几年，被征收重税的中国商品里面，有相当一部分就是沃尔玛从中国采购的商品。加了新的关税，商品成本上升，对沃尔玛的商品销售和利润都会带来不利影响。同时，货运的稳定性、效率以及安全度都明显下降。所以全球供应链的安全性和稳定性现在成了一个大的问题。当然我们期待之后会有所缓解。

这一轮疫情之后，全球供应链的重构一定会发生。沃尔玛作为一家需要从全球配置供应商品的超级零售商，这意味着，它可能要重新考虑采购的分布。我们最近看到消息，沃尔玛未来从印度、越南、南美洲、非洲等地的采购量可能会增加。沃尔玛的经营模式当中，有一个非常重要的特点，就是它不经过分销商，而是采用直采系统。

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从供应来看还有一个因素，这也是大家讨论非常多的，可以说是过去20年一直在发生的一个重要变化，就是零售行业的内卷和竞争性在不断加大。

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比如在中国，由于疫情和电商的发展，线下零售的萎缩比较明显。所以过去两年，沃尔玛在中国关掉了近80家门店。这对沃尔玛中国来讲，其实是一个挺严厉的打击。

另外，在美国市场，沃尔玛还有非常强大的竞争对手Costco等，它们对沃尔玛中高端的消费人群的争夺，是非常厉害的。

不仅如此，线上的竞争也在进一步加剧。美国线上的王者就是亚马逊，亚马逊在美国电商销售比重上，是压倒性的王者。沃尔玛在这个领域虽然也发展了自己的电商，但是总体来讲，沃尔玛的电商做得还是不够的。

所以，结论是什么呢？从前面的分析来看，无论是上游成本、供应链、内部的管理费用，还是行业的内卷和竞争压力，以及电商和线下抢占市场份额等等维度综合分析。总体来看，沃尔玛这个以线下销售为主的零售巨头，它的供应优势在明显下降，压力在明显增加。这是我们分析整个沃尔玛的股价、分析未来价值一个重要的观察点，也是第一点重要的结论。

从需求端、整个零售消费行业来看，对沃尔玛的发展是有利还是不利呢？这里面的情况就比较复杂了。

从业绩来看，沃尔玛2022年一季度的数据稳中有升。食品、杂货是两位数的增长；健康、保健产品也在增长。这些需求是沃尔玛的基本盘，但这些需求增长有上限。

第二点，消费结构的变化其实对沃尔玛不是特别有利。百货商品收入下滑，服装、玩具等不畅销，同时线上消费需求也在分流。这些消费的下降，短期内，给沃尔玛带来非常大的压力。

随着大家恢复社交和线下活动，这个领域可能会回补一部分。服装、玩具百货类收入的下滑，在我看来可能是暂时的，随着疫情之后生活状态的恢复，它或许能够弥补食品销售下降所带来的损失。

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还有一点，线上的消费是被分流的。这一点对沃尔玛是不太有利的。好消息是沃尔玛自己电商的销售增长速度也很快，但是相对于沃尔玛整个线下庞大的规模，电商这块的增长其实还是一个可以被忽略的数字。

总体来讲，沃尔玛面对的消费需求稳中有升，局部有调整和下降，整体上看不到致命的威胁。

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要从需求分析零售，还有一个重要的视角，看美国的CPI。美国的通胀和CPI构成跟中国的不太一样。在中国，食品很重要，猪肉价格很重要。在美国，最重要的是什么呢？能源价格、汽车价格和居住成本，这三条很重要。居住成本主要是家庭装修、租房成本，买房不算在CPI里面。所以，你会看到食品因素在美国CPI占的比重非常之少，能源价格的上升是美国CPI上升的一个很重要的原因。

从美国居民收入来看，总体来讲是处于一种稳中有增的情况。因为失业率很低，3.6%的失业率是极低的，多数人有机会加薪。所以通胀虽然创记录，但是对沃尔玛的影响有限。因为食品价格的涨价总体是相对可控的，不像能源价格涨价那么快速，包括二手车和居住涨价那么快。所以这个角度来讲，对沃尔玛不全是坏消息。

消费预期有没有变化呢？这也是一个重要因素。目前来看，2022年一季度的情况不是非常乐观，消费者对未来的信心不算特别强。随着美联储加息，随着通胀居高不下，美国人对未来经济进入衰退的担忧应该说是在增加的。长期国债收益率低于短期的国债收益率，出现了倒挂，表明2022年美国消费者的信心是不太足的。

根据美国密歇根大学的调查，你会看到，消费者的信心在起伏当中略有下降。所以面对未来整个通胀的压力，消费者预期短期来看，是有明显的压力的。

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但是从长期来看，如果美联储加息能够产生一定的作用，通胀有所控制，同时收入能够适当有所增加，从消费者预期可能会逐渐有所好转。疫情期间，美国消费者通过消费券和其他的方式，也保证了基本消费需求和因为收入不差所带来的消费能力。所以，从需求端看零售，也没有非常明显的致命伤。

如果从供应端和需求端都没有看到明显的致命伤，沃尔玛最近的股价下跌和业绩变化跟什么有关呢？

我们从商业效率的角度来看沃尔玛，究竟它的零售做得怎么样？

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这里我想推荐一本书——《富甲美国》是沃尔玛创始人山姆·沃尔顿的自传。如果感兴趣的同学可以看，这本书我个人也非常喜欢。山姆·沃尔顿也是美国商界传奇人物，被认为是改变了美国商业历史的几位伟大商业英雄之一。

这本书里有一句话，分享给你——“如果是高效运营，你可以犯许多不同的错误，依然能恢复元气；    如果运作效率低下，那么你可能显赫一时，最终却会败北。”这句话不仅适用于零售行业，也适用于所有行业。所以，这是为什么我们强调分析行业和公司，从商业效率、运营效率的角度，你能更清楚地看清一家公司的好与坏，生命力的长与短。

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这里要提一下沃尔玛一个重要的能力。如果在美国生活，或者去过中国沃尔玛购物的人都知道，它有一个口号，叫天天低价。天天低价意味着什么呢？它的商品卖得是比较便宜的。

这是从山姆·沃尔顿创业起就长期坚持的一个逻辑。他从小镇开始做生意，他发现一个非常简单的商业规律，就是在这种地方降价是有效率的，也就是说我降10%的价格，可能能带来20%的销售收入的增长。降价50%能带来两倍销售额的增加，越降价越能做得好。价格敏感度比较高的商品，用降价销售的模式是非常管用的。所以，天天低价既是一个讨好消费者的方式，也是企业的生存能力，沃尔玛所依赖的，就是背后超强的成本控制优势。

你去买货，行业平均成本占4%—5%左右，而沃尔玛能把成本压到3%左右，比同行多出1.5%—2%的利润空间；管理费用方面，沃尔玛占2%，别人要占5%左右；商品损耗率相较同行也明显更低，补货时间更快，分销中心供货比例更高……

总体来说，就是有一整套体系控制成本，提升效率的策略。所以，当时美国零售行业非常佩服沃尔玛，能够把成本控制得这么好。这就是为什么，沃尔玛成为了零售王者。成本控制，当然直接影响了沃尔玛的盈利水平。对此，山姆也有非常好的解释：“采购不是讨价还价，而是始终为客户创造低价。”

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其实很多供应商加价是因为供应商环节太多、效率太低、成本太高，导致最终消费者不得不付出更高的价格。所以沃尔玛通过更高效的成本控制、流程管理，其实节省了成本，保证自己利润的同时，顾客最终也只需要少付钱就可以了。

所以这里面我们也有一个数字说每降低一点点成本，对于沃尔玛本身的业绩提升的能力有多强。这是一个我从第三方那找到的一些数据，很多管理机构在用这样一个数据。比如说像可口可乐采购成本降低2%，业绩可能能够提高3%点几，因为利润已经够高了，提升率没那么高。沃尔玛就不一样了，控制2%，业绩能提升40%，能够跟它媲美的是大众汽车。这两个在各自行业规模化的行业龙头很好地践行了迈克尔波特教授说的成本最优的规模化战略，他们是非常典型的逻辑，沃尔玛尤其如此。

所以你会看到为了控制成本，保证利润，它的全球采购做得是非常及时的，也非常受欢迎。比如说在中国，2001年，20多年前，他在中国的商品采购就是百亿美金大单，当然新的数字在逐渐往印度转移，因为印度的制造业成本在迅速降低，成为新的全球重要的商品采购中心，对沃尔玛尤其如此。所以这对我们来讲，应该说我们的低价商品的红利时代过去了，但是沃尔玛所创造的消费需求和消费红利可能在中国才刚刚开始。

通常，研究零售时，一定会提到的一个行业专业数据叫坪效。什么意思呢？是指每平方尺或者每平方米能够创造的年度销售额究竟多大。

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如果说从零售行业来看，你会看到，Costco非常厉害，沃尔玛的坪效不到它的一半。Costco为什么能做到这么高的坪效？因为商品种类更少、更精选，同时是更高效率的销售，顾客的复购率非常高，顾客买东西也能够很快地选购走。

现在，Costco在中国的店还不够多，很多人可能还没有直接体验，但是沃尔玛自己的山姆会员店和沃尔玛的这种折扣店，也有很明显的区别。Costco服务于中高收入阶层的会员，而沃尔玛服务于底层的普通大众、数量很多但是消费额度不是那么高的人群。

所以你会看到，这里面有很大的区别。另一个角度来看，沃尔玛的店比Costco多太多了，所以它的整个店面总面积加在一起和销售额都是非常巨大的数字。

这个给了我们一个启示，如果你想得到更高的效率和销售溢价，简单只做规模是不够的。这里面，如果用迈克尔·波特的逻辑，Costco可能相对于沃尔玛而言，它做的更多是一种差异化的价值最优的这么一个战略。Costco的整体规模不如沃尔玛，但是它的价值和效率、价值和利润，可能会比沃尔玛还要更强一些。

这里，我要问你一个问题，下面4家公司，中国零售年坪效最高的是哪一家？苹果中国、沃尔玛、小米之家、永辉超市。你猜一下谁的坪效最高，谁的坪效最低？

这是我从第三方得到的数据，综合得出的结论：每平方尺算下来，苹果中国的销售坪效是惊人的，差不多能达到40万人民币。这其中，年坪效排名第二的是名创优品；第三名是小米之家，能达到20-30万的坪效。

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相较而言，商超的坪效就低很多了。永辉超市大概1.5万元，沃尔玛在中国差不多1.3万元。沃尔玛在美国的年坪效相对高一些。沃尔玛在中国的坪效降到一定的程度的时候，它的店就得关了，所以沃尔玛有80家店在中国关掉，跟坪效下降是有直接关系的。

从这里面，我们可以看到商超坪效普遍是不高的，无论是沃尔玛还是永辉超市，相对于新零售店，他们的坪效都很低。

2000年开始，沃尔玛努力向电商转型。经过了前面10年的铺垫，2010年以后，沃尔玛的电商业务开始有了比较明显的增长。但是，相对于沃尔玛总体的销售额来讲，沃尔玛的电商占的比重还是很小的。

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传统零售转型电商，沃尔玛在美国算是一个样板公司，因为很多传统零售公司还不如它。沃尔玛有丰富的品类，高效的物流，库存周转也很少，客户忠诚度比较高。

除了美国本土之外，沃尔玛在全球的电商业务拓展怎么样呢？先说在中国的情况，沃尔玛做得非常成功的并不完全是线下店，而是它通过跟京东的战略合作，在电商领域的拓展，使得它在中国电商行业通过跟京东的联盟占有重要的一席之地。

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2022年以来，沃尔玛虽然全球增长速度都很慢，但沃尔玛在中国的电商业务增长速度很快，超过80%的增长。所以，中国电商的繁荣，对沃尔玛国际业务应该说有一点小小的助力。

另外一点，海外业务对沃尔玛变得越来越难。它在美洲拓展是不错的，巴西、墨西哥都很成功，到了德国遇到了麻烦。一方面德国有非常强大的本土超市麦德龙；另一方面，德国人的工作习惯，和消费习惯也不利于沃尔玛。沃尔玛做德最好的是在英国。1999年进入英国，不仅自己开店，还收购本土的英国零售商。

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总体来讲，海外业务对沃尔玛来说，面临的挑战是越来越多的。但是山姆会员店越来越有特色，从坪效、利润贡献各方面都可以看得到。

2020年-2021年，沃尔玛的电商业务都有倍增的可能性，但是进入到2022年之后，随着美国线下购物的恢复，电商的业务对于沃尔玛来讲，其实面临非常大的麻烦和挑战。

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在美国电商市场的份额里面，沃尔玛只占到6%左右，而亚马逊占比超过了50%。从这个巨大的反差，我们可以看到，在电商领域，沃尔玛还有巨大空间。但是面临强大的对手压力，沃尔玛的电商业务如果不能够迅速起来，对它是一个很大的麻烦。

我们转换一下视角，对比看看中美在零售行业方面的异同。我认为，中国商业领域如何能够有敬畏之心，认真扎实地做好商业效率提升，其实还有很长的路要走。这里面真正的试金石是什么呢？我认为，做零售最考验你的综合管理能力、商业效率、库存、周转、资金、坪效各个方面管理要求是非常高的。

看完美国的情况，我们回看一下中国，中国的零售情况怎么样？从收入和利润的情况来看，中国的超市在过去几年面临的压力和挑战比较大。大家从2021年下半年开始逐渐有所恢复，增速有所上升。我们期待2022年三季度开始，中国的线下零售连锁超市能够逐渐走出低迷状况，进入到一个稳定上升的通道。

在商品零售方面，无论是在美国还是在中国，线下零售还是占大头的。比如在美国，虽然亚马逊那么厉害，但是在美国整个线上的销售占美国整个商品零售总额不到15%。所以在美国线上还不是重点。为什么？美国有那么发达的高科技，有成熟的物流和这么好的顾客，为什么他们的线上不如中国占比高呢？中国的线上电商已经占到了将近25%。这是为什么？

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原因也非常简单。我们说电商发展的一个基本基础设施是什么？是物流和配送，而且不仅要高效率，网络覆盖要强，而且成本要低，需要大量的外卖小哥和快递小哥。在美国什么最贵？人最贵，所以在美国电商配送成本相对偏高。

还有一点，美国人居住比较分散，真正的大城市核心区居住的人群是少数人，多数人居住在城郊中小城镇。这种分散居住布局也不利于降低电商的配送成本。而在中国，一个快递小哥到我们小区连续能送八家人的快递。在美国跑了半天，20公里只能送一家人，所以这方面的成本和效率明显不一样。

我们观察电子商务，无论是美国还是中国，我们要看硬约束是什么？不是网上价格有多便宜，不是购物选择有多丰富，而是电商配送的效率和成本是什么样的。效率是不是足够高，成本是不是足够低。如果电商配送的效率和成本有问题，电商的发展就会有天花板。

所以，当我们欢呼电子商务无往不利的同时，我们需要看到线下消费并不会完全被替代。这个观察不是我个人的，是美国的这些零售观察分析师们，经过20年的跟踪得出的一个郑重结论：在美国，线下零售不会死亡，电子商务不是零售的一切，这两个结论非常非常重要。

由此，我们得到的结论是什么？在电子商务里面占了半壁江山的亚马逊一定没有问题，因为电子商务存在，它稳步的增长也会实现。但同时，占据了线下零售大部分份额的龙头公司沃尔玛，可能并不如大家想象的那么不堪一击，这是非常重要的一种观察。

基于这样一些分析，整个零售业究竟是警钟长鸣还是有喜有忧？

这里面我们可以看一下几家国际大机构的分析和研判。

总体来讲，沃尔玛虽然在2022年一个季度的利润大幅度下降、股价暴跌，但是在美国沃尔玛仍然被普遍看好。请大家注意，这是非常重要的一个结论。

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《巴伦周刊》就引用了花旗分析师的看法，沃尔玛为零售业敲响警钟，但是下跌之后股价更具吸引力。另外一个说，实体店是零售商最重要的资产之一，因为线上零售的配送中心和取货点就可以是实体店，而沃尔玛在这方面拥有天然的优势。

我们进一步看其他机构的分析，富国银行的分析认为：消费需求目前不太稳固，沃尔玛表现不错，但是未来可能会发生变化。我称之为叫做审慎看多。

穆迪是美国一家重要的评级公司。它的看法是消费增长在美国还是一个比较确定的情况，总体是看好消费大趋势，所以仍然是看好沃尔玛。

高盛非常明确，作为顶级投行，2021年高盛强力推荐了沃尔玛，但是从最近一个季度来看，高盛的推荐是有问题的。它的推荐理由当时是说电商和金融科技方面，沃尔玛的潜力非常之大。最新说，如果美国经济发生衰退的风险，消费如果萎缩，对沃尔玛不是个好消息。

好，我们简单复习一下整体的分析框架。

第一，从基本供应来看，沃尔玛面临的短期挑战是比较大的。原料能源上涨，包括供应链不稳定，都会对它短期带来挑战。

第二，从需求来看，在美国市场可以看到，沃尔玛面临的还是一个比较审慎乐观的状态。居民收入总体还在增加，消费预期虽有起伏，但是基本消费需求还是非常明显的。

第三，沃尔玛商业效率总体还是不错的，但是它的挑战确实在增加。比如说成本控制，它能不能控制人员的费用。第二，坪效的效率提升，能不能实现更高的坪效。第三，商业模式，无论是会员店模式还是电商模式，能不能有所创新。第四，客户管理能不能做得更加忠诚、长期、可持续。

这三个维度总体来看，沃尔玛面临着短期的压力，但是它的整个基本的消费需求的基本盘，它的基本的管理能力和它的商业可持续效率还是存在的。

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通过分析，我们可以得到进一步的结论是什么？零售股受益于消费的增长，只要消费不增长，零售股都没有好果子吃。但是具体的零售公司，我们一定要看管理效率和创新。

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回到沃尔玛，主要还是依赖于它的线下零售规模，而线下零售在美国是非常坚实的真实的存在。电子商务在美国暂时不会成为它的零售主流。从这个角度来讲，沃尔玛成本最优的长期战略需要进一步得到巩固和提升。沃尔玛的管理效率和商业运营能力需要进一步巩固和加强。

同时，我们可以在关注沃尔玛的过程当中，高度的关注沃尔玛的几个挑战者，美国的Costco和亚马逊；中国零售商的崛起，非常值得我们进一步关注。未来我们有机会的时候，可以结合中国的线上、线下零售商做进一步的分析。

最后，我们简单看一下沃尔玛的股价，仅供参考。当前沃尔玛的股价，有分析师认为是被低估的。未来的预期是上涨，最低的估值131美元，最高估到180美元，仅供参考，这是线上36家机构的共同预测。

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6月1日（周三晚8:00），《何刚·全球投资报告》第3场直播课，主题聚焦“沃尔玛股价为什么会暴跌？”在课程的专享答疑环节，同学们提出了一系列精彩的好问题，有的围绕本期主题，关注沃尔玛未来的发展、线上线下零售的竞争、中美零售行业的对比等；有的关心能源安全、油价和新能源。

专享问答环节，感谢@陈学乾@毛利大五郎@张晓慧济南@可乐@Nasa@枫林云华@李志海@李煜@百折不挠，大道至简@声名狼藉，这10位同学提出的好问题。下面呈现的是，何刚老师与10位同学的精彩问题。

@陈学乾：如果高通胀继续打击消费者支出，或者成本继续上升，沃尔玛的净利润有可能呈负值吗？最近一两年内，如果沃尔玛的净利润是负值的话，公司经营会有致命风险吗？

何刚：我觉得这种极端情况是有可能出现的。沃尔玛是一家利润非常薄的公司。但是，沃尔玛整个企业管理团队非常优秀。它集中了美国最优秀的线下零售的管理专家们。而且沃尔玛整体成本控制能力还是比较强的。过去这么多年的数据来看，20%左右的管理成本比例基本上没有被突破。所以我认为从短期来看，沃尔玛的利润出现亏损的极端情况，可能性比较小。

它会不断进行新的成本控制。人力成本的增加可以通过采用一定的科技手段，比如说无人售货、无人仓储等，来减少人员成本的支出。

目前，从美国一些投资机构的分析来看，没有人认为沃尔玛会亏损。他们相信沃尔玛是能够控制自己的基本成本，能够实现一个可持续的增长。但是它的利润率可能会下降，甚至进一步变薄，这种可能性是存在的。今年年度的沃尔玛净利润可能是负增长，这种可能性也是存在的。

@毛利大五郎：上游成本上升、人力资本上升在美国可能是一个趋势，这是不是意味着沃尔玛利润会进一步下降？沃尔玛有哪些方法可以增加它的营收？

何刚：全球供应链的变化，是沃尔玛最能做文章的。沃尔玛超强的采购能力，它的订单动辄上50-100亿美元的采购，给谁都会乐开花。

原来从中国采购大量的服装，我去中国和美国的沃尔玛都看到，有大量来自中国的价格优惠、质量也不错的服装。现在沃尔玛的服装采购订单去了哪里？印度和越南。越南和中国的工资差别多大？中国一家服装厂的员工，平均工资差不多3000元/月左右。但越南服装厂的工人工资差不多300元/月，跟我们差了将近十倍的人力成本。这样一对比，沃尔玛去越南采购的价格就会大幅下降。

第二点非常重要的因素是本土生产的恢复。因为现在货运成本很高，沃尔玛已经承诺要投资几百亿美元在美国和墨西哥建本土就近生产的能力，比如说玻璃制品等一些相对溢价高一点的商品，它的本土生产会有所恢复。这也会促使沃尔玛供应链的管理效率会更高一些。

所以目前看下来，通过研究沃尔玛过去几十年的变化，我们基本认为，沃尔玛有能力度过这个难关。它的利润可能会进一步变薄，但是要让沃尔玛彻底亏损还很难。

这里面有一个重要的基本盘，在美国，电商并不能通吃一切，美国的线下零售是非常强大的。周末，沃尔玛的家庭购物，服装、食品、日用品、杂货、百货，这些东西不会因为钱少就不消费。区别在于，我买贵一点的啤酒还是便宜一点的啤酒，买贵的面包还是便宜的面包，这些都是基本刚需。

而且，这里面有一个微妙的平衡，疫情期间，食品销售多、玩具服装少；疫情之后，食品销售可能会下降，因为要外出吃饭，当然玩具服装会上升。这个平衡非常有意思。还有一个，不要忘记了。美国对于居民的补贴，消费券是很充分的，所以底层民众并不担心饿肚子，即使他们没有什么工作和工资收入，消费券也能保证他们去沃尔玛可以买到基本的吃的和喝的。

@张晓慧济南：如果沃尔玛发力线上能PK亚马逊吗？美国线上零售和线下零售真正的护城河是什么？

何刚：我觉得沃尔玛PK亚马逊，有几个难点。因为美国的线上零售规模是有限的。美国线上零售占整体比重的15%左右。这里面亚马逊占了50%。对于沃尔玛来讲，另外50%被各家分食，沃尔玛只占其中大概6%。所以，沃尔玛要想拿到更多的份额，是很大的挑战。

亚马逊是全世界前10的科技龙头。它的大数据能力、云存储和云管理、云计算和人工智能等能力，是沃尔玛望尘莫及的。别说沃尔玛了，哪怕硅谷的科技公司敢跟亚马逊打擂台的也没有几个。所以，亚马逊的先发优势已经决定了，它在电子商务领域是非常强大的。同时，亚马逊跟沃尔玛还做了同样的事。亚马逊跟阿里比较不同的一点是，它的自营业务占了很大的比重。自营业务带来的是仓储、物流、配送，这一整套体系，亚马逊也不弱。

所以，对于沃尔玛来讲，它本身有强大的线下店面，它能不能再去做一套更高效率的，为它的电子商务而服务的这样一套配送系统？这对沃尔玛来讲，是一个挺大的挑战。

还有一个重要的现实情况，美国人的购物习惯短期内，基本不会发生根本的变化。比如说大量的家庭还住在郊区、城边上、小镇里，他们的习惯并不必然要通过网上的冷冰冰的电子商务去买东西，这在美国人情社会很有意思。他愿意去镇上的沃尔玛店里看到小张、小李，亲切的小何。这种服务，他觉得每周出去逛一次，这种线下体验是任何电子商务都带不来的。

所以从这个角度来讲，我觉得沃尔玛建立的强大的在美国城乡各处的几千家店的网络，以及美国人的生活方式给它带来的护城河，和对于沃尔玛的商业价值观的正确性，是亚马逊所不能具备的。

我稍微多说一句，商业价值和商业伦理，亚马逊在美国是很差劲的。我记得我去西雅图，出租车司机一说到亚马逊一点都不骄傲，说他们来了都导致我们的房价和消费上升。因为亚马逊太有钱了。沃尔玛是邻居家的店，是美国的国民企业。它是一个商业伦理非常高水平的一个公司。比如我们说星巴克是有合伙人制度的，沃尔玛也是有合伙人制度的。一个普通的销售员在沃尔玛工作30年退休之后，能够分到一大笔钱，几十万美金可以安享晚年。所以，沃尔玛的员工关系、社会关系、顾客关系，是亚马逊非常羡慕的。这是美国线下零售的魅力所在。

@可乐@Nasa:近期，沃尔玛、家乐福线下门店都有关门潮，是不是意味着线下商超进入寒冬？仓储式商超生意火爆，利润大增。沃尔玛是不是也在考虑关闭更多的门店，增加更多的山姆会员店？这是否是未来一个很好的趋势？

何刚：我个人这两年也在逐渐关注零售的变化。比如我原来是家乐福、沃尔玛的用户，慢慢变成了山姆会员店的用户。我个人觉得，对于城市中产家庭来讲，会员店一定是一个重要的模式，而且在中国会越来越重要，因为它提供了更优质的产品，更合理的价格。比如说，米面油是大桶装的，对中产家庭来讲也很合算。所以，对一二三线城市的中产家庭来讲，会员店大有前途，而且本土的商超里面也应该逐渐发展这种优质的会员店。

会员店主打精选品，品类不多、效率更高。比如你要去沃尔玛、家乐福，超市太大了，两万平米逛起来蛮累的，消费者需要非常高效率地买到想要的东西。

第二点，生鲜类的邻里化也是一个趋势。中国人喜欢生鲜类的。大家周围散步可到的地方有很强大的需求。对于家庭来讲，买个米面油、酱油、醋、豆腐，不是非要去大超市。

第三点，对于更多在意价格的人，大超市的魅力永远不会失去。比如父母退休了，家里没什么事，上午出去遛弯，顺便买点便宜的米面油，这不是很好的事吗？敏感价格对于中低收入人群，是具有巨大的魅力的。类似沃尔玛这样的折扣超市，对中低收入人群来说是非常必要的。

在中国来讲，折扣超市的向下渗透率还是不够的。比如说你到地级市、县级市，比如到我的老家四川威远县，我没有看到几个品牌超市去，那个县城也有30万人。沃尔玛的开店逻辑是说，有5000人的小镇就可以开出一个沃尔玛。那么我们30万人的小县城，那可以开10家沃尔玛了。但是现在，当地连一个像样的品牌超市都没有。所以，这里面，我觉得做规模化的人，应该进一步地下沉。因为现在中国的县城，房价5000元/平方米、收入大概3000元/月。其实很像上世纪七八十年代，沃尔玛开疆拓土的情况。所以，中国商超领域的从业者，盯着县域经济可能是你们的出路。

@枫林云华@李志海@李煜：我们国家有没有可能出现像沃尔玛这样的企业？国内零售公司跟沃尔玛或者Costco比，在周转率、回报率方面有差距的最大原因是什么？我们应该从哪些方面做提升？

何刚：从消费的潜力上来讲，中国应该产生世界级的零售公司。阿里和京东已经是世界级零售公司了，但是如果从销售收入和利润的创造来看，这两家公司，尤其是像京东，还是远远不够的。

永辉超市、大润发其实也很大了，已经是千亿级人民币的年度销售额。但是，面对沃尔玛这样的5000亿美元的年度销售，你会发现中国的公司规模还是不够大的。

其实中国在很多领域，都能产生世界级规模化的公司。比如银行、石油、汽车等。在超市这个领域里，中国一定而且必须产生出世界级的公司。我们有13亿人，即使按照三亿、五亿人的消费能力来算，中国像沃尔玛这样规模的公司就应该出现。

问题在什么地方呢？我个人觉得还是管理效率和水平不够，而且我们的扎实和持续度还是不够。刚才介绍《富甲美国》这本书。沃尔玛创立是1962年，做到1992年山姆·沃尔顿去世。30年的时间，山姆·沃尔顿把沃尔玛做成了全美第一的公司，同时走向世界。但是请注意，从1945—1962年，山姆·沃尔顿从开杂货店开始，从阿肯色州的夫妻店开始，在零售业摸爬滚打了一辈子，所以各个方面他门儿清。

在中国，我们需要真正热爱零售、投身零售，能够扎扎实实琢磨零售每个环节的企业家和管理团队。在这方面，我们还是不够的，不少人还是希望简单粗暴的用规模来赚快钱。

回到商业管理的基本逻辑，要成规模的前提是什么？是成本最优，价格最低，也就是说效率要最高。如果效率不能做到最高，你的扩张就会变得大而不当，越大越失败。我们刚才提到了中国有的超市到了一定的规模，扩张的时候效率就迅速下降，成本迅速上升。这意味着什么？内控管理、进货成本、仓储管理、物流管理整个配送系统，整个商业的效率还是有很大的问题。

其实，今天很多行业面临的挑战都不小。但是，商超这个领域是任何人的刚需行业，一定会存在的，而且从大趋势来看，消费是中国一个必然会越来越重要的领域。消费里面有相当一部分，按美国的逻辑，一半以上一定是商品消费。

商品消费来自于哪里？就是日常的吃喝用度、服装百货、商品鞋帽，它们来自商超。而商超的效率可能是零售行业里面的这些领军人物和从业者们要认真研究的关键。我们需要更多的人投身零售行业，琢磨效率，把每一分钱省下来。

我再次推荐《富甲美国》，这本书的第一章叫什么？“重视每一分钱。”我们的企业家和商业零售领域的从业者，能“抠到”这种程度的时候，你的零售企业不成功，天理不容。所以期待我们真正以沃尔玛为标杆，投身其中，扎扎实实地做好。

总之，我看好零售的前途，看好消费的前途。中国零售企业真正的王者还没有出现。它可能就在我们得到同学里面，或者未来你有机会参与到这样的王者企业里面去，中国的沃尔玛还在路上。

@百折不挠，大道至简：今天（6月1日）欧盟通过了禁止进口俄罗斯能源协议，美国能源期货再创新高，这种情况下全球会不会引发能源危机和粮食危机？

何刚：粮食危机，我个人觉得不用太担心。首先，全球的粮食总量是够的，存粮也足够。当然局部有些地方不产粮食，比如说非洲，很多地方的粮食可能需要靠进口。随着粮价上涨，有些贫穷欠发达国家没有能力进口的时候，不排除产生局部的饥荒。

总体来讲，全球粮食危机没有那么严重，但是平衡度会变得越来越紧，这是一定会出现的。今年如果气候进一步异常的话，包括能源价格带来的粮食价格的上升，可能会是一个问题。但是我觉得对中国来讲，不用特别担心。

能源危机可能会真实产生。整个欧洲能源相当一部分，有十几个国家80%以上的能源天然气的供应，就来自于俄罗斯。所以当俄罗斯给欧洲断气的时候，对欧洲真的是一个大麻烦。他们必须从中东、美国、其他地区，或者发展核电等方式来补充能源供给。

所以对整个欧洲来讲，目前的表态还是政治性的。这个表态的同时，也意味着其他的能源供应要跟上，最直接的可能是来自于中东，而中东又有一个欧佩克的石油组织，他们会不会限产也有不确定性。

美国的本土能源很丰富，有页岩油、页岩气，还有墨西哥湾非常丰富的石油储量。但是美国一直在大量进口石油，包括从俄罗斯买石油。美国如果继续从国际上更多的进口能源，会带来价格的一些新变化，所以这也是一个问题。

从短期来看，全球的能源压力非常大，新能源供应不上，传统能源有结构性的不足，所以从这个角度来讲，对于石油价格不是一个乐观的信息。但是所有坏消息，从全球投资的角度永远有乐观的好消息。大家看一下石油公司，尤其是以原油为主业的公司，比如说巴菲特买的西方石油，还有美国其他几家石油公司，石油价格涨价，这些原油为主业的公司的股价也会上涨。所以，期货市场、股票市场都值得关注。从全球投资的角度来讲，没有坏消息，只有你能不能判断和把握的好机会。

@声名狼藉：石油价格上涨，身边买电动车的人越来越多。随着电动车越来越多，电力成本会不会不断上涨？如果大部分人都开电动车，现在已经有的这么多燃油汽车怎么处理？到时候燃油汽车的价格会不会越来越低？

何刚：我猜你问的是中国市场。这个问题未来会专门讲，能源是一个大问题，传统能源、新能源。有一个基本的概念，中国的能源结构里面煤炭发电是60%以上的比重，其他类型的发电，比如水电、太阳能发电、风力发电、核电加在一起占的比重不到40%。

所以说，中国电动车用的电是怎么来的，是煤炭供应的，所以你用的电其实还是煤。我们的新能源供应远远跟不上，无论是水电、核电还是太阳能。

从这个角度来讲，新能源汽车用得越多，并不意味着我们的传统能源就不重要了，尤其煤炭跟电力关系更直接。如果油价持续上升，过去几年传统汽油类汽车销量在下降，而新能源汽车在上涨。但是这里有一个性价比，新能源汽车有一个重大问题是你的充电设备，比如说有多少新能源汽车就需要有多少充电桩，很多家庭不是独立的房子，你小区也不是足够大，新能源汽车不是那么方便的。

北方地区的严寒对新能源汽车的性能也有重大的考验，所以新能源汽车只适用于一部分地区和人群。同时，新能源汽车的维修成本、其他的更新换代的成本都很高。相反，传统的汽油车的技术成熟、价格便宜、使用也没有那么贵。

另外一点，更重要的趋势是说共享汽车的发展速度，在城市里面无论是新能源车还是传统汽车，停车费很贵的，比汽油和插电都要贵。所以未来城市怎么控制汽车的发展，新能源车和燃油车提升停车费。比如说北京一天停车费上百块钱的时候，我相信很多人就不买车了。所以，未来共享汽车的增加可能是一个更大的趋势，公共交通使用效率会更高。

包括疫情让我们看到很多行业，并不需要每天去办公室，所以居家工作的人数也会明显上升。跨地区、跨时区的协作会增加，它会带来一些交通需求可能会有所下降。从这个角度来讲，传统汽车和新能源汽车都面临着总体需求可能有所下降的压力。这跟能源种类有一定的关系，但更重要的是私人汽车的消费可能面临饱和。这是我们需要更加关心的。

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谢谢得到同学的捧场。其实这一周是得到618大促的大季节，很多直播在做，我知道大家有时候选择也很难，所以感谢所有的同学你们坚持听我们这场全球投资报告的直播。再次感谢大家。

这是我们第一次讨论和行业和公司。再次申明，我们的分析是希望大家学习投资分析方法，而不是提供买卖建议，我们中间提到的所有估值、股价和买卖的推荐只是机构的信息呈现，而不代表何老师和得到的投资推荐。投资还是要靠自己去分析，股市有风险，大家入市也需要谨慎。

下一期，我们要讨论一个更有意思的重要行业。

6月8日晚8:00直播间见。

### 💡 精华要点
- 1.一家公司的股价跟什么最正相关？净利润。
- 2.公司管理和商业效率，是分析实体行业、实业公司的一个重要逻辑。
- 3.山姆·沃尔顿：“如果是高效运营，你可以犯许多不同的错误，依然能恢复元气；    如果运作效率低下，那么你可能显赫一时，最终却会败北。”
- 4.零售股受益于消费的增长，但是具体的零售公司，一定要看管理效率和创新。

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