## 37.1 何刚投资问答局（上）

欢迎大家来到《何刚·全球投资报告》第37期直播课，今天我们的主题是“投资问答局”，我将回答大家提出的很多非常好的问题。

之前我们已经收到了很多问题，我们把这些问题做了仔细的归类，所以一会儿我会分两部分把前面这些问题先做一轮集中的回答，因为很多问题是接近和相似的。同时新的问题我们会不断地引入，我看互动区里面已经有很多问题加入进来了。所以前面所有的回答，按照数字我就算一个问题，也就是说今天新提问的，在互动区我们至少会选出29个，加上我们城邦里面可能还要选4—6个问题，所以我们这期课程至少可以覆盖到35个左右的问题，尤其是新问题。当然了，这35个可能涉及到的人很多，因为有的问题是一致的，很多人都在问，我们要集中选择这样一些问题。

首先，我要感谢所有《何刚·全球投资报告》的同学对我的支持和对这门课程的帮助和提示，包括一些错误的批评和纠正。同时，如果你是第一次来到《何刚·全球投资报告》这个课程的同学，欢迎你加入到关注投资认知方法和投资分析逻辑，这样一个伟大的能够伴我们一生的，比你的职业还重要的一个重要事项。在我看来，我们每个人的职业不同，我们的背景不同，但是我们都可以做同一件事，就是通过我们的理性认知和独立判断进行好的投资，善待你的财富，从而善待你的人生。其实投资是一种方法，投资也是一种生活方式，投资是一种完美的人生。

这次投资问答局我们把前面的90个问题一共梳理了六个方面，一会儿我会详细分享。第一是为什么学投资？很多人说投资我学不会，投资离我很远，我不需要学投资。一会儿我会告诉你为什么学投资。第二个，投资这门课程究竟跟大家分析什么样有效的、有帮助的、好的方法？我也会告诉你这些方法可能在投资领域里、在很多时候、在不同的阶段和不同产业，它都是有效的，而且它没有那么神秘和高不可攀，只要你是得到的同学，只要你对投资有兴趣，你就能学会。这一点我们经过无数的验证。后面我们分三点，如何看待市场变化、如何看待产业逻辑、如何选出优质公司，有没有好的指标和方法能够一说就明白？我要告诉大家的是，老同学都知道“何三点”能看市场变局、也能看产业逻辑、还能看优质公司的选择方法，所以中间那部分的内容很多，很多同学的问题也涉及到这部分。最后，我们当然说既有正向的选择，也有逆向的风险回避，所以怎样回避去踩坑，我们也做了一些梳理和总结，历史经验、当下一些风险的警示，一会儿也跟大家做分享。

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可能大家看到我背后这张图，这些主题都是过去七个多月里讲过的，每一则主题少则两个小时，多则三小时，我们真的是跟团队非常认真准备了这么多话题。这些话题涉及到的是五个方面，也是《何刚·全球投资报告》试图跟大家去传递的如何从大视野和大格局观察重要投资的五个领域。

第一个是全球宏观经济趋势，比如我们讲了美联储、贸易、油价、会议、中央经济工作会议，这是大的全球宏观趋势。第二是关于金融市场大的变局，比如说黄金、期货市场、A股、港股、美股、个人养老金年度的盘点和年度展望。第三我们讲了很多重要行业，教育行业、房产股、白酒股、新能源、汽车、半导体、保险、银行、体育用品、航空、电商，我们已经涉及到了十几个行业，这些行业都博大精深，但是我们从投资观察的角度其实有方法去了解和学习它。第四个领域，我们讲了大概20几家龙头公司，比如说大家非常熟悉的特斯拉、星巴克、腾讯、阿里巴巴、瑞幸、宁德时代、比亚迪、辉瑞、保利、伊利、蒙牛、迪士尼、波音等等。很多龙头公司是我们特别关心的，这些所有的龙头公司有一个共性，在行业里面是绝对领导者，而且绝大多数的盈利能力非常强，一会儿告诉你为什么选这样的公司。第五，我们讲了大佬的投资逻辑，有人说巴菲特太老，有人说达利欧离我们太远，但是我们取其精华，向大佬学习投资方法是可以的，我们已经讲了两个，以后还会有三四个。

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要跟第一次来的同学介绍，我们所有的知识背景和框架除了我们自己的学习团队的努力之外，我们还有一个非常牛的存在，一百年屹立不倒，越做越好的华尔街顶级投资媒体，就是《巴伦》周刊，它是道琼斯旗下的一份周报，每周出版，讲全球投资，尤其是美股、美债、美元基金、汇率等等。每周我也会分享《巴伦》周刊正在跟大家讲什么东西，比如说最新这期《巴伦》周刊我看了一下有几篇非常有意思的文章，第一个是回答很多同学（张寿忠等同学）提到的问题，叫做ChatGPT很热，值得投资吗？从美国热到中国，有的人正在期待中国版的ChatGPT出来。但是投资市场已经风起云涌，美股、港股、A股都有ChatGPT的概念公司在疯狂上涨，比如说汉王科技等等，我就不细说了。《巴伦》周刊这篇长篇分析文章上万字，详细分析了这个ChatGPT的热潮确实让人兴奋，看起来人工智能正在形成新的重要突破，并且触发社会经济各种方面的一些东西。但是如果你要从投资的角度选择恰当的公司，以ChatGPT作为概念投进去，甚至希望这个公司从ChatGPT这样的智能聊天机器这种程序里面，获得商业收益和利润，它提醒你从长计议，没到时候。但是它分析了美国几大科技股，比如谷歌、微软、亚马逊，谁会从这一轮的人工智能升级换代当中获得最大的收益？简单我说一下结论，这篇文章非常长，说相比之下，谷歌可能会受到挑战，而微软可能会极大的受益。因为开发这个ChatGPT的那家公司有微软的投资，同时微软上线的搜索引擎和谷歌上线的人工智能搜索，这两个相比目前谷歌那个已经被骂得不行，微软那个有分歧，但是总体相对看好。这篇文章很长，所以微软有可能是这一轮的相对受益者，微软这个公司也很牛，除了人工智能，它的云业务在美国仅次于亚马逊，非常值得我们关注的越来越年轻有活力的公司。

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人工智能越来越火爆，什么样的硬件公司会受益？

我想大家已经猜到了答案，芯片公司，它提到了两家应该高度关注的极大受益的芯片公司，第一家英伟达，图形处理非常牛的公司，华人创办的，过去几年在美股表现非常厉害，这两年有一定的调整。但是它认为英伟达的芯片，尤其是图形处理是人工智能一个关键领域和关键硬件。第二个AMD，大家更熟悉，这是一家新锐的做小型芯片、微型芯片非常厉害的公司。当然它没有提到台积电。

我注意到很多同学已经问到了台积电，尤其是巴菲特疯狂减持了台积电。

如果老同学记得，我们在去年刚刚讲完半导体那一节之后不久，我们当时说看起来从数据分析和公司价值来看，台积电处于全球芯片产业的中游，非常牛的一家生产制造封测的中游公司，它应该是具有很强的投资价值，因为它的收入利润都非常好。讲了之后不到一个月，发现巴菲特的公司悄悄买了台积电，所以有同学开玩笑说他们是不是派人悄悄听了咱们的《何刚·全球投资报告》。当然最新的情况，昨天晚上看到了巴菲特旗下公司大幅的减持了台积电的股票，很多同学就惊了，说那这怎么办呢？看台积电昨天晚上的尾盘、今天的开盘都在暴跌，5%—6%的跌幅。

我非常冷静看了这个问题，我想告诉大家的是，从短期来看，巴菲特可能错了。有人说何老师你说巴菲特错了他就错了，人家是股神，你算老几？股神也是人，只要他不是神就会犯错误。巴菲特去年入股台积电的时机是非常好的，台积电去年11月份就有一个明显的反弹。而我要说的第二点是什么呢？四季度巴菲特减持了台积电，我想让大家回去看一下今年的1月份台积电是上涨的，2月份刚刚两周台积电继续上涨，今年仅仅50天的时间台积电的反弹已经超过了35%，所以我们至少说巴菲特减持错过了这一轮过去50天的35%的涨幅。所以从短期来看，我可以明确的说巴菲特的减持太早了。

第二点，大家看到新闻了吗？台积电说什么？要在亚利桑那州投资35亿美元，进一步把那个工厂做大做实做深。这意味着什么呢？台积电的产业转移和它的新工厂的开设是一个既定战略，所以从中期来看，台积电处于花钱的过程当中，因此它的业绩中期可能受到继续影响，比如今年可能没那么好，芯片在回调，投资在加重，对它的资本金有消耗，对台积电的业绩可能有影响。但是提醒各位长期来看，什么叫长期？两年、三年、五年、十年，半导体这个行业、芯片这个产业是在萎缩还是一个持续的朝阳？我想结论很清楚，朝阳。既然是个朝阳行业，谁在芯片制造领域，也就是中游环节能够在全球跟台积电有竞争呢？没有，很抱歉，没有人可以跟它真正的正面竞争。所以它仍然拥有非常巨大的产业优势，只不过它的风险在什么地方？它去美国设厂，人工成本、各种商务成本可能会提高，它未来的盈利能力可能有所下降。同时由于中美的政治和科技的博弈脱钩问题有可能使它损失一部分来自中国大陆的订单，这对台积电的业绩营收可能也会有一定的影响。但即使如此，台积电仍然是一个收入利润大幅上升的公司。

大家看一下它的数据和财报，我刚刚简单看了一下，它最新的一个季度收入同比增40%以上，利润同比增70%以上，这是一个高毛利，竞争优势、盈利能力也超强，管理效率很棒的一家公司。所以这样的公司巴菲特那么迅速减持，我认为股神可能错了，至少动手太早了。因为他加持了苹果、可口可乐很好的公司，但是这些公司的增长速度恐怕已经过了黄金期。可口可乐的最新数据我看了，很好，收入利润都在同比增长，但是它是国民级消费的稳定公司，这样的公司不会带来爆炸式增长，但是它很稳定，也许适合老年人，适合巴菲特这样已经过了90岁的稳健江湖老炮。所以巴菲特仍然是神一样的存在，值得我们学习，但是台积电的减持我不认为是百分之百正确的，所以你看明白了芯片行业，看明白了台积电在芯片行业的优势地位，我觉得你仍然可以对台积电这样的公司保持一个中长期价值的相对乐观。这是一个看法，不代表你需要买台积电。

另外一个问题也顺便回答了，jack鄧同学问，怎么看比亚迪？

比亚迪最新的数据是巴菲特旗下公司第九次减持比亚迪了。比亚迪当时我们有一个重大的判断，当巴菲特开始减持比亚迪股票时，你可以理解为比亚迪的短期价值可能已经到头了。但是我要提醒各位，巴菲特持有比亚迪多长时间？2008年一直到2022年，他持有了14年，相对于他当初买进的比亚迪的价格，比亚迪让他实现的收益是超过35倍。各位同学，你买了一个东西已经持有了14年，超过了35倍的收益，你稍微卖一部分怎么着了？他现在只不过把成本卖掉了，然后把成本收回来一部分，还持有上亿股的比亚迪。同时比亚迪在全球新能源汽车的龙头地位从产销量来讲去年已经超过了特斯拉，今年能不能超过特斯拉？有悬疑，同时今年新能源汽车市场容量的增幅可能不如去年那么大，所以从这个角度来讲，巴菲特减持比亚迪只是兑现他一部分的投资收益，是他长期价值投资的一个再次的验证。同时，他还持有相当部分的比亚迪，他可没有80%多减持了，所以大家不用特别恐慌，我们还要回到究竟新能源汽车短期、长期产业的市场和增长怎么样，比亚迪这家公司的收入、利润、管理效率和盈利能力如何，它是否存在结构性竞争和风险？这是我们《何刚·全球投资报告》非常喜欢跟大家分享的。基于《巴伦》周刊这个，我们稍微展开了一点点。

第二个，《巴伦》周刊最近一周关注的问题是说美国股市从去年11月份开始反弹，今年1、2月份反弹很强劲，它提到美股的反弹不会一直乐观下去。原因非常简单，美国通胀还很高，最新数据6.4%，一季度的CPI，比预期要更高，虽然也在下降。这意味着什么呢？意味着美联储今年绝不会降息，今年美联储对美元利率绝不会下调，而是继续往上涨，最近按照美联储主席所说的，加到5%—5.5%之间。

我们看一下中国的利率现在1.65%左右的年息，中美利率反差已经超过了三个百分点。这样一个美元继续加息保持一个收紧状态的时候，美元的流动性不会好。历史上每次只要美元处于相对高利率状态的时候，美国股市一定是震荡下行，甚至是持续下跌的，所以很不幸，今年的美国股市仍然不会特别好，短期的反弹结束之后震荡恐怕是一个必然的逻辑，背后就是一个资金的推动。

相对而言另外一个因素就是由于美元的加息，美国通胀的高企，大家发现一个什么问题？去年底迅速反弹的人民币汇率过去一周重新开始下跌，从6.73、6.74迅速跌到6.85左右，所以人民币在继续贬值。因为我们的利率跟美元利率真的是差距太大了，如果在中国你既有人民币也有美元，我建议你把美元做定期存款，美元一年期存款在中国超过4.5%，人民币一年期存款才1.6%几，所以五万美元的额度你应该尽快换掉存美元利息。

另外提到了石油公司为什么是高利润低估值？我们有一期专题讲了这个，就不展开了。还有提到了中芯国际营收下降，因为相对台积电的竞争力太低了，它在全球半导体产业当中的竞争优势极为有限，它是中国本土芯片产业公司里面比较出色的一家，但是中芯国际同时是一个收入利润还不错的公司，仍然可以保持继续关注，如果你看好半导体，还可以继续看好它。

我们先撕掉第一个问题，正式回答大家提到的在我们前面收集的90多个，将近一百个问题里面，很多人问为什么学投资？

如果你是第一次来，还没有买这门课程的同学，我要劝你一下，这门课能给大家三点。第一，它能提升你的认知，让你深刻明白投资究竟有多重要，对你个人、对我们的人生、对你的家庭，甚至对我们的国家、对中国的社会，投资太重要了。第二，它能增加你的体验，让你能够看明白投资究竟是怎么回事，它是不是神秘的完全看不清楚？我要说的是，其实我们用过去36期的直播，每一次我们都验证了。无论是讲银行股，还是讲保险股，还是讲白酒股，还是讲半导体这样复杂一点的，还是讲其他的公司和行业，我们其实都能够用一晚上把这些基本的逻辑，它的产业逻辑、公司价值能够分析得七七八八，从而让我们完全看不清的能够看得更清，知道少的可以知道得更多。第三点，这个课能够给你带来的结果是能够学得会的，方法能学得会，知识能学得会，认知思维框架学得会，逻辑链条学得会。最终让我们建立一个投资意识、投资方法和投资的分析能力，从而为你做独立的投资决策提供重要的支撑。所以如果各位投资成功了，何老师就是默默站在你背后的那个老师。

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有人说现在是投资的好时机吗？很多同学问到这个问题。

现在从中国的角度来讲，从中央政策，去年的中央经济工作会议，我们的二十大报告都明确告诉大家，鼓励大家获得财产性收入。一方面我们应该获得工资收入，第二方面要获得财产性收入。各种政策从去年底到现在，看一看在鼓励发展我们的理财市场、股票市场、债券市场，同时建立更大通道的外汇市场、各种基金市场。这意味着什么呢？政策鼓励你做投资，政策希望你做好投资。因为你的投资越成功，你对政府的需求就越小，其实是为政府减负。这是多好的一件事。

第二个，我们每个人的收入，我们穷尽一生从全球的规律来讲，叫做工资+投资。工资是靠我们的智力劳动所得，叫做劳动性收入，投资就是我们的财产性收入。比如说你买个房子去出租，这是财产性收入。你把钱拿去银行存款，这也叫财产性收入。你买了基金、股票、债券去做了期货，买了黄金，这都叫投资，它都是你的财产性收入。当然了，利率比较低、存款收入少但是没风险，做股票有可能风险高，但是收益也有可能很高，取中一点，基金可能比存款好一点，但是风险也比存款大一点，所以究竟我们应该做什么样的投资呢？其实每个人要有不同的选择，你的风险承受、知识认知以及你个人的投资偏好。

第三点，我要说的是早投资早收益，晚投资，投资跟你没关系。既然投资对每个人都开放，对谁意味着机会呢？有认知能力的，有分析能力的，有投资逻辑的，以及有投资判断和行动能力的人。一万块钱也可以做投资，十万块钱也不嫌多，一百万当然更好，所以现在是投资的好时机。第二，我想说这门课确实是新手可以听懂的一门课。我曾经尝试跟我的一些朋友包括跟我的女儿尝试，能不能讲得更好？实际上是可以的。第三，能不能学会？只要你愿意学、跟着主题学，看着市场学，投资是没有问题的。

天马行空等同学问：我们在这里究竟能学到什么样的方法？

我也梳理了一下三类，我们实际上是通过高密度成体系的方法论跟大家呈现这么多丰富领域的知识。第一叫做向历史学习，向历史事实学习大视野。第二是向投资大佬学习大方法，第三是按框架高效的学习大逻辑。

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比如向历史学习事实，强国的逻辑是什么？为什么这个国家兴，那个国家衰？美国为什么从兴到衰？英国为什么从盛到衰？这里面政治经济量化的分析我们涉及到了。第二，经济周期分析的方法，这个对大家非常重要，短期看存货，中期看利率，长期看房产，更长期看科技，这些方法我们都在课程中不断地涉及到、提示到。第三，产业变迁的逻辑，比如技术驱动的产业变迁，市场需求驱动的产业变迁，管理提升驱动的产业变迁，以及产业协同带来的产业变迁，在我们的课程里面也都提到了。比如人工智能就是技术驱动的，这种消费就是市场驱动的，管理效率是高竞争的行业，产业协同是全球供应链，这里面我们很多行业都分析到了。我这里要说的是，如果你只就中国看投资，你看不明白，从全球看投资，行业和市场以及公司的逻辑才能看清楚。因为中国很多的行业、很多的公司，它都深陷全球化竞争当中，也受益于全球化的技术、经济金融和产业的进步，所以为什么叫《何刚·全球投资报告》？不是拉大旗做虎皮，而是投资就是全球化的视野，我们随着通过投资跟全球进行连接。

向大佬学习的一些东西，以后有机会可以更详细展开。比如说达利欧如何量化的研究大国兴衰，巴菲特实战的价值投资，苏世民如何把握投资的时机，彼得·林奇如何做好投资的组合，史文森，耶鲁教育基金会管理者，如何做好配置和选择恰当时机，以及马尔基尔如何做好投资人生的全周期设计与规划。像这些东西我觉得我们活学活用都是能够让我们既有敬畏，也能产生未来可能的超越。

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按照框架学习的第三个方面，比如有人说市场的变化我看不懂，何老师能不能告诉我们有没有一些简单的方法看市场变化？我要说“何三点”可以解决。比如第一，从利率看市场的资金成本，中国的资金成本便宜，所以市场钱多，美国的资金成本贵、利率高，所以美国市场的钱比较少。市场钱多，股市、汇市都有可能涨，市场钱少，股市、债市、基金、大宗商品都有可能跌。

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第二，从交易看规模。市场是不是活跃，比如说我们的A股每天的成交量是5000亿、8000亿还是一万亿，过一万亿的时候大家都很兴奋，说明大家更愿意去市场买和卖。

第三，从涨跌看预期，就像台积电跌了，你知道大家可能对台积电未来不看好。哪天百度涨了，也许大家对百度未来更看好。所以利率、交易和涨跌，基本上你就能看清楚市场究竟处于什么阶段。

第二个问题，三个问题看行业的逻辑，过去七个月我们有大量的设计。我知道很多学习好的同学已经发现了，何老师看行业逻辑其实就是三板斧，但是它适用于各个行业。第一，所有行业看供需，供需端看规模，通过供需来看这个行业究竟是一个上升的行业还是一个下降的行业，是供大于求还是供不应求。比如说我们现在猪肉价格便宜，那就是供大于求，猪周期处于缓慢下行和上升的交替中。

第二个，从产业链看价值，任何行业都有上游、中游和下游，不同的行业它的价值分布，上游、中游、下游是不一样的。比如我们曾经讲了一期咖啡，咖啡这个行业上游是种植，中游是加工，下游是零售。哪一块在这个行业里面价值是最大的？不是种植，不是加工，而是下游的零售。所以这就是咖啡这个产业链的独特性。但到了芯片行业，它是上游最重要，设计研发非常重要，中游其次，生产封测很重要，下游再其次，它是具体的各行业的应用。所以每个行业的产业链你看明白了，这个行业你就看明白了。

第三，从集中度看竞争，这个行业是高度分散还是相对集中？比如在中国，石油就三家公司，电信就三家公司。但是中国的服装行业，那就是高度分散，家具行业高度分散，手机行业相对集中，所以集中度决定了这个行业的逻辑又不一样，所以每个行业都不同。比如白酒行业有相同高度集中的龙头，又有成百上千的各种品牌，所以大头带一群小萝卜头。

所以供需看规模、产业链看价值、集中度看竞争，其实哪个行业不能用这三个逻辑去解决呢？没有那么神秘，当然每一个行业具体详细的分析，你不要拿这三点放之四海而皆准，我们仔细看仔细分析。

最后用三个指标看公司价值，第一个指标，从收入看地位。这是一个百亿级收入的公司还是千亿级收入的公司，还是万亿级收入的公司？财富500强评的就是收入这一项指标。说中国有公司加入到世界500强前十名了，意味着什么？你个子够大、规模够大。

第二，从利润看管理，我的收入很大、利润很小，甚至亏损，所有商业公司只要不赚钱，都类似于耍流氓。所以利润率很低的公司都不是好公司，说明管理都有问题。

最后从负债看风险，这个公司有资产、有负债，负债率高，风险越高。有的同一个行业里面，有人负债率60%多，有人负债率90%，你说是60%多的公司安全还是90%多的公司安全？所以公司价值有很多指标，但是收入、利润、负债这三个指标我们基本上可以把公司看得七七八八。

我先休息一会儿，接下来我们会详细回答现场大家提出的更多的问题。我们刚刚撕掉了一张，还有29个问题，所以不用着急，谢谢大家！

今天面对这么多同学的热情和全站的直播，我还是有压力的，所以我尽我所能把大家想问的问题尽可能多的回答。

赵楚才同学问：这几天大盘只是微涨，能多说点吗？为什么没有1月份和2月初这样涨了？

首先你关注大盘动态非常好，但是提醒你的是过于短期的市场起伏变化不值得你过多忧虑，也不值得你过多高兴，当然也不用过多感到恐惧。我们看一下这个图，按照每月涨幅来看，我们先说A股，去年10月份是A股的一个不好的月份，以上证指数为例，去年10月份上证指数跌了4%点几，很狠的。但是11月份大盘就反弹了超过8%，这是一个非常大的大反弹。12月份一个月大盘最终是微跌了1%点几，1月份大盘涨了5%点几，2月份刚刚过了一半，涨了0点几。从去年2800多点涨到现在3200多点，这样一种反弹在短期内我个人觉得这是一个超预期的表现，比预想反弹幅度要大。我们说股市起起伏伏，涨涨跌跌，有卖出和买进，短期大幅的上涨并不利于健康和持续。从历史规律来看，它仍然处于反弹过程当中，所以大家不要着急。对于大盘没有发生重大变化的情况下，我个人觉得不值得去过多担心。

我们再从宏观经济来看，今年中国疫情防控解除之后，中国经济复苏是成定局的。我们在年度展望里面非常确切和详细分析到了，今年中国经济是全球为数不多的预期有比较大增长的，中国经济增长可能会达到5%以上，印度可能会达到6%以上。而相应的像欧洲、美国他们的增长可能是0，甚至是负增长。所以在这样的情况下，宏观经济有利于中国经济的发展，也有利于上市公司和我们的股市向好。

第二点，刚才我们提到了，中国的利率非常低，甚至也有分析认为，不排除一季度中国还会继续降息。所以资金面非常宽松，资金成本非常低，这么多钱我们又不能买房，又不能干别的更多的事，股市投资可能就是一个非常重要的方向。

第三点，由于美国的市场不好，大量的外资从去年开始逐渐不断地买进中概股公司、港股和通过QFII的方式进入到A股市场来。北向资金的总体净买入在过去一个半月里是非常令人吃惊的数据，达到了数千亿之多。这种情况下A股持续下跌的条件不完全成立，我们能够看到的是大盘可能在今年相对预期还是比较乐观的。去年底到今年初，全球主要的分析机构都认为港股、A股可能是今年全球投资市场最值得关注的两个领域，港股的反弹幅度比A股还要大。当然，没有永远上涨的股市，同时也没有永远下跌的股市，当大家都乐观时你要注意风险，但是当大家都悲观时可能机会正在来临。所以短期的涨幅说实话，它只是一个市场正常的起伏震荡，今年的港股、A股整个市场向上的反弹应该还没有结束。随着宏观经济的改善，随着更多乐观数据的公布，包括更多公司财报的优化，比如说受疫情非常严重的公司，今年像航空股、旅游股、地产股，包括其他的一些消费类公司向好的话，今年中国股市还值得你相对保持审慎乐观。我不知道赵楚才同学你是否认同这样的回答，供你参考。

张丽红：个人还贷潮，贷款利率下行，存贷利差减少，银行的传统业务缩窄，银行股还看好吗？

这个问题很好，这里的悖论就是利率不断降低，对银行来讲可能不是好事，说明有问题。但是我要提醒各位同学，中国的银行业主要的收入，我们在银行股那一期做了详细的分解，很多同学可能看到了，因为银行这个领域比较专业。但是无论是工商银行还是招商银行，还是宁波银行，国有行、股份制银行和城商行，他们的共性是什么呢？他们主要的收入来自于存贷差，在中国平均来看，每家银行的存贷差差不多在两个百分点左右，所以当存款利率不断下调，比如说一年期现在是1.5%、1.65%左右，反过来贷款利率也在下调，变成了3%点几。但是我要告诉大家的是，存贷利差仍然保持在两个百分点左右，可能有银行缩窄到1.5、1.8个百分点，哪怕是1个百分点，因为存贷款的规模巨大，结果就是银行仍然能够保持一个非常不错的存贷利差。这意味着什么呢？所有这些银行只要它正常开展业务的，那些出问题的城商行不算，正常开展业务的规模化大银行，它的基本收入是保证的，它的基本利润也是保证的。所以我们看到的是这些银行，无论是国有行还是其他银行，只要正常开展业务的，他们的收入规模可能增长速度在放缓，他们的利润增速甚至在下降，但是利润的绝对值没有变化。这是第一点。所以我们可以预期今年乃至于更长的时间，中国这些主要的银行他们的收入规模、他们的利润、他们基本的商业模式就是存贷差这一块不会有根本的变化，他们会继续吃利息差。

第二个因素，除了国有大银行之外，像一些比较有创新意识的股份制银行和城商行，他们在大量的发展存贷差以外的其他个人金融、个人银行和其他的理财业务。尤其比如说像有些股份制银行他们的个人银行业务信用卡等等，包括财富管理业务发展得非常好，所以如果这家银行的非存贷差以外的业务发展得特别好，并且收入利润比较稳健，占比比较高，这样的银行比一般的银行股就更值得你关注。

第三个因素，所有的中国的银行他们利润都会拿出来给大家做分红，现金分红都比较慷慨。我们从历史数据来看，绝大部分上市的盈利的好的银行，我们上市了好几十家银行，你选最好的，别跟何老师说烂银行怎么办。比较好的银行每年的现金分红对应着他们的股价差不多是在3%—7%不等的年度股息，这意味着什么呢？我买了这家银行的股票什么都不干，我一年下来大致能拿到相当于3%—7%的存款收益，非常稳定。只要它盈利，它就继续分红。甚至在香港的有些金融类上市公司一年分两次红，加在一起5%甚至更高，这种股息率其实是我们观察上市公司投资价值的一个重要方面。但是在金融公司，尤其是银行股里面表现得非常明显，当年的汇丰银行，现在美国的几大银行，以及现在咱们中国的几大银行都是如此。而且他们的股价并非完全不动，很多大型银行他们现在的股价甚至比它的每股净资产还要低，也就是市净率低于1，这意味着假设这家银行现在破产，分到你头上的这些净资产比你的股价还要多。所以从这个角度来讲，这些银行你甚至可以视为无风险的投资，你拿着就完了。比如说你们买何老师的课三四百块钱，假设你有一万块钱买了这些优质银行公司的股票，一年下来别的不干，分给你3%—5%的现金分红，你这一万块钱的股票就能拿回四百块钱，等于这个课你是白听的，除非这家公司股价持续下跌，当然这种情况不会真实发生。去年底到今年初，很多优质公司的银行股都在率先反弹，所以我个人觉得银行股可以继续看好。

而且房地产可能在去年形成了一些坏账，一些断供的，但是随着政策的救助和持续的结构性调整以及优化，房地产是中国不会放弃的行业，所以银行因为房地产的断供而导致的呆坏账反而在今年会有所减缓。即使去年发生这种情况的时候，在面对整个庞大的银行贷款和房地产贷款，发生风险是很小很小的一部分。中国我们过去20年经过银行业的改革，我们的银行拨备率和资本充足率，这都是专业词汇，大家可以复习一下银行股那期的直播，跟全球对比我们的风险是比较低的，我们的安全系数是比较高的。我们可以容忍银行更激进的做更多的业务，所以结论就是一句话，总体上我非常看好银行股对于稳健投资，和对于股息收益非常在意的这些投资者和长期投资者，如果你的钱比较多，你又怕风险比较大的话，其实银行股是一个比较安全的，说白了，中国在，银行股就在，中国不可能让这些大型银行真正的破产，而且他们的资本充足率，他们的资金实力，他们的业务能力其实比我们想象的要高很多。问一下你的朋友，问一下你自己，如果你有机会去考银行的工作，你愿意吗？我想你愿意，我愿意，我们很多人都愿意，这么好的公司你对它有什么好担心的呢？这个问题就简单回答到这里，希望张同学能够满意。

接下来说到房地产，我们就回答一下房地产的问题。

victorzmli、让子弹飞等10位同学：

地产股有很强的金融属性，那么投资了银行股是不是就可以不需要投资地产股了？地产从业者是不是最好不要投资地产股，避免工作失意和股票大跌的双重打击？

这个问题很重要，也很有意思。我说的是地产股是类金融的公司，它不是完全纯粹的金融公司。另外一个，金融行业里面的上市公司也有好几大类，银行股、保险股、证券股、信托公司以及第三方财富的管理公司，加上类金融的地产公司。所以是不是意味着投了银行，其他的证券公司都不投呢？不是的，细分的金融行业的商业逻辑和投资价值是不一样的。

我们刚才说了银行最重要的逻辑是什么？你的存款规模和贷款规模是不是都很大？如果你足够大，你的存贷差够大，你这个银行就是赚钱的，这是银行的逻辑。房地产的逻辑是什么呢？你的土地价格是不是够便宜？你的资金成本是不是够便宜？你的房子销售是不是够火爆？你的管理成本是不是够有效率？这样的因素使得你的房子是不是能持续好卖？我们说过去这几年中国大的房地产周期已经结束了，第一轮周期结束了，20年左右是一轮房地产周期。我们从1998年到2018年，中国的第一轮大的房地产周期结束了。但是新的房地产周期又开始了，全球来看，房地产周期18—20年一定有一个循环，新的房地产周期里面会留下好公司，然后让一些坏公司被去掉。

我们刚才说了，大部分银行股都赚钱，虽然收入利润在放缓，但是绝对值是赚钱的。我们看一下地产公司，最近公布的年度预报的中国上市的几十家地产公司，80%以上都是收入大幅下降，公司亏损。但是在这样一个一片哀嚎之下，我想提醒大家去复习一下，我们曾经用两次直播详细地讲了地产行业和国有地产公司，有那么两类地产公司仍然非常赚钱。第一类是优质的国有地产公司，比如说保利发展、蛇口招商、华润置地，看看他们的收入利润。第二类是那些民营的但是有比较强的市场竞争优势的地产公司，比如龙湖，还有一类是混合制的，我们称之为类国有公司，比如说万科。你看看这些公司的房子靠谱，公司的管理靠谱，他们的收入利润也靠谱，他们的风险相对可控。

所以我认为对于地产股的投资逻辑和银行不完全一样，甚至完全不同。如果你愿意去寻找好公司，优质的地产公司我认为仍然值得投资。今年和未来地产行业的集中度、并购、整合和进一步加强，那些不靠谱、不盈利、风险比较大的地产公司，远离它。地产行业的龙头前三名、前五名，尤其是有持续盈利能力和好的管理能力的地产公司值得你高度关注，他们可能会给你相当不错的惊喜。实际上在去年底的这一轮反弹当中，地产公司的表现，优质地产公司的表现就比银行股好很多，所以短期来看，我不认为优质地产公司不如银行股。

至于说如果你是地产从业者，我想这个问题分两种，如果你恰好在这些优质的公司，你又喜欢相信你所在的这些优质的地产公司，为什么不买这些地产公司的股票呢？你对它最熟悉，你知道它为什么比较优秀。但反过来，如果你所在的地产公司非常差，我的问题是你应该离开这样的公司，不要浪费你的时间。同时如果你暂时离不开，工作在二类地产公司，但是你的钱买哪家公司的股票？这个没有人管你，我虽然不能至最佳的地产公司，但是我心向往之，于是咱们用钱开道，我买最优质的地产公司的股票，去分享我最优秀的同行的商业和管理成功，这不也是一个很好的思维吗？我是二流地产公司、三流地产公司的职员，但是我学了《何刚·全球投资报告》，我的认知提升了，方法增加了，我完全可以分享最顶级的地产公司的投资价值回报。这样的人生我觉得也蛮有趣的。因为你在一个坏的公司你知道地产公司为什么会坏，同时反过来你能看明白为什么那些龙头公司可能会比较优秀，或者说看似都很好的三家龙头公司，其中哪一家会最优秀，因为你是专业人士，不熟不投，越熟越投。

比如说何老师喜欢喝酒，你要问我哪一家白酒公司好，我能非常清楚地告诉你。我想滴酒不沾的人，他可能在这方面就不如我们。所以你在地产公司，你可以投地产股，那是你熟悉的行业。但是，不要去选那些烂公司，如果你不幸在烂公司，你可以去投一个好的地产公司，从而分享这个行业的成长。我要说的是，衣食住行是所有民族、所有国家的基本需求，中国是一个人口大国，短期我们房地产的基本平衡确实存在了，但是我们的改善性住宅、我们的新的人口增加，中国的城市化还没有完成，地区的迁移还在不断实现，有的城市的房地产可能没有希望，但是那些人口净流入的，产业在增加的，人们的消费和需求还很旺盛的地区，它的房地产当然没问题。所以从这些因素来讲，我认为即使是房地产行业，这个周期不断循环，新的景气还会到来。只不过它不属于所有地产公司，它一定属于那些有竞争优势的最好的地产公司。

这里面详细的名字在我们的两次直播里我们至少提到了六家公司，那六家公司过了这几个月我们再来看，其实各有各的精彩，看你的偏好，你喜欢大规模的，还是喜欢专业化的，你是喜欢民营的还是喜欢国有的，你喜欢做房子的还是喜欢做物业的。那两集我们都给了详细的回答，所以新同学买课去看，我想你的收获是会很直接的。我不知道这十位同学是不是满意这个回答，如果满意写yes，不满意就说何老师不能忽悠我们。

关于资产配置，这是很重要的问题。这位同学Terry问的是关于资产配置的问题。

第一，关于资产配置的解释， “投资组合的收益90%由资产配置决定”，“资产配置决定的是90%以上的收益波动幅度，而不是收益本身。 ”请问何老师哪个解释才是正确的？

第二，昨天（2023年2月13日）欧洲决定2035年告别内燃机，对新能源汽车行业，短期，和中期的影响是？

第二个问题一会儿再说，先回答这个问题。

这个问题我是这么理解的，关于投资组合的价值，以彼得·林奇为代表的实战派最牛的基金经理，他们用实践告诉我们，好的投资组合既是分散风险的一种方式，也是增加收益和保证收益稳定的一种方式。比如说彼得·林奇，在美国八九十年代最牛的基金经理，他管理的富达基金是当时全球规模最大的一支共同基金。最高峰的时候他的基金持有上千家公司的股票，非常复杂的一个投资组合。在这里面有的可能跌了30%，有的涨了三倍，通过比较好的投资组合来实现了比较好的风险回避和分享这些高成长公司的快速投资收益。

关于投资组合，这是一个专门的话题，我们回头在讲彼得·林奇那一期的时候会详细讲什么叫投资组合，投资组合并不是不同的股票加在一起就叫投资组合。比如是你买了一个工商银行、买了一个建设银行，再买了一个农业银行，你说我买了三支股票，何老师，这叫投资组合吗？我说这不叫，这叫简单重复，或者风险无形放大。因为这三家银行的类型高度一致，它的种类是基本相同。所以三家银行买一家就可以了。就像说你去吃了一碗牛肉拉面，又换一个店再吃一碗牛肉拉面，我们说边际效率递减，第一碗拉面就可以了，第二碗和第三碗都可以改成别的小吃，喝咖啡、吃个串可能都是一个好的组合。

所以投资组合是不同风险类别、不同收益预期、不同产业类型、不同经济周期的这种投资品的组合。比如说我有十万块钱，我拿50%去存款，我拿30%买了基金，我拿20%买了股票，这叫投资组合。这意味着什么呢？这是一个非常稳健保守的投资者，50%的存款基本没风险，收益率很低，30%的基金也可能有一个相对预期的收益，风险没那么大，20%的股票风险相对大，但是预期收益比较高。

第二种类型，比如说何老师的做法是10%的存款，20%的基金，70%的股票。股票里面我用50%买了成长型的公司，只用20%买了稳健型的公司，像这样一种组合就是风险偏好偏高，更希望拥抱成长，愿意承受一定的风险，这叫做积极型投资者。所以这是结构。

另外一个，比如说我同样都买股票，比如我都投银行，有股份制银行，有大型银行，有城商行，这是一种组合。同时为了避免银行的周期性，我做一些其他的，比如除了银行还有消费类，除了消费类，还有科技类。这三者形成一种组合，他们之间的风险和潜在收益不一样。

所以从这个角度来讲，我认为第一句话是对的，投资组合的收益90%由资产配置决定。比如刚才我说的，如果我的投资有50%都拿去做了存款，这就意味着我的总体收益直接受制于存款利率这个上限，我的收益不会特别高。反过来讲，如果我把90%可投资的钱都买了股票，只要我的股票投得不错，我的收益可能会很高，比如说一年翻倍的股票比比皆是。但是如果我投的股票错了，我的风险也可能很高，因为也有一年跌掉50%—80%的股票。所以同样的十万块钱，稳健的投资者可能一年获得的收益是2%，激进的投资者一年获得的收益可能是50%，不幸的投资者、不屑《何刚·全球投资报告》课程的投资者，可能他一年的投资损失是50%。所以从这个角度来讲的话，确实叫投资组合收益的90%我个人认为是由资产配置决定的。

后面那句话见仁见智，就不展开了，这个问题确实非常多。所以要记住，一定要做投资组合，但并不意味着买不同的股票就叫投资组合。这里说一个笑话，有的同学听过，那位著名的脱口秀演员呼兰知道吗？哥大硕士，说老年人容易被别人忽悠。他说妈妈你别买P2P，那意味着巨大的风险，巴菲特都没有那么高的收益，怎么能相信200%的收益呢？他妈妈说我听了你的话我已经做了投资组合，我有三个P2P，一个收益200%，第二个收益50%，还有一个预期收益100%，我都做了三个投资组合，为什么你还说我的P2P风险很大呢？这叫做无效组合，它不是投资组合，投资组合是不同风险偏好、不同经济周期和不同资产类别的组合，它的目的是要减少风险，增加收益，而不是无限的放大风险，或者简单期待放大收益。这个问题就简单回答到这里。

第二个问题，昨天欧洲决定2035年告别内燃机，对新能源汽车行业短期和中期的影响是什么？

这个问题非常好，这也是我们去年七个月里面反复讲过的关于新能源汽车的一个中国分析和全球分析。我要说的是，在中国经过两年的每年成倍的增长，新能源汽车行业在中国的增长速度正在逐渐的放缓。因为我们的新能源汽车的渗透率已经超过25%，这是一个非常大的比重，在全球都很高，比欧洲高一倍，比美国高三倍。在这样的情况下，新能源汽车在中国的速度可能会逐渐放缓。

比如最近这两天大家注意到市场上什么公司特别热门？充电桩概念股，为什么呢？中国可以卖更多的新能源汽车，特斯拉、比亚迪可以生产更多的汽车，大家也可以买更多的汽车，你会发现充电桩不够了，基础设施要跟上，我们才能够进一步生产和销售更多的新能源汽车。

欧洲是全球比较早的推广和实现新能源汽车的销售的，包括去年的俄乌冲突也让欧洲加速能源转型，要拥抱新能源和清洁能源。所以核能、风能、太阳能等等这样的新能源他们都非常欢迎。在这种情况下，我认为欧洲是全球环保的引领者和这一轮新能源的倡导者，告别内燃机对于传统汽车是一个噩耗，无论是大众还是奔驰、宝马，他们未来烧石油、柴油的汽车恐怕都是不好的消息，所以新能源汽车总体上是利好的，欧洲传统的汽车公司像大众、奔驰，他们也在推出自己的新能源车，有的车也是相当不错的。所以短期来说，对新能源汽车在欧洲是利好的，对中国的新能源汽车对欧洲的出口，以及像特斯拉在欧洲设厂销售也是利好的，像我们的比亚迪还有很多的新能源，包括蔚来都在欧洲有更多的存在，是利好的。

但是对于中期和长期来讲，我认为新能源汽车可能逐渐成为一种标配，未来更大的竞争是新能源+人工智能+智能化，所以叫基于新能源的智能化汽车是未来十年真正竞争的主赛道。在这个领域里目前来看中国的这些新能源汽车公司的真正竞争优势还是有限的，而特斯拉为代表的国际汽车巨头的潜力和技术储备不可小视。所以我要说的是这对欧洲是一个巨大的在预期之中的必然变化，对于传统汽车公司是坏事，对于包括中国在内的新能源汽车公司是新的机会，但是长期的竞争可能会更复杂，我们以后有机会再详细展开。

这一轮的回答就先到这里，休息一会儿随后马上回来，谢谢大家！

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今天确实是一个超长的马拉松问答局，对我的体力和精力都是一种挑战。

鸿彬：除了新能源赛道，高新科技和数字经济是否可以作为核心资产继续投资？

这个问题也非常好，涉及到行业对于景气和未来投资价值的分析。首先我要说，新能源这个赛道，请注意是新能源，而不只是说新能源汽车，这是有区别的。新能源这个赛道尤其是在中国具有优势的领域，像光伏领域里，无论是下游的硅料、中间的电池还是下游的应用，中国有非常强的能力。所以新能源整个赛道是未来五年、十年乃至于20年都持续看涨的一个赛道，所以这个赛道请大家不要忽略了，不要因为短期的涨跌就忘记了它。就像1998年的时候看房地产未来10年、20年都是上涨的一样，我的师兄任泽平说1998年不买房子的就跟现在不买新能源是一样的。这是第一点。

第二，高新科技和数字经济这个领域涉及到的内容非常多，我要说的是你要看什么样的高新科技。比如人工智能是高新科技，新材料是高新科技，这里面有很多，我们要具体分析一下，包括半导体、芯片也是高新科技。我认为高新科技肯定是一个永恒的投资领域，但是具体的投资品种我给大家一个核心的建议是既要看产业的增长规模，更要看你投的具体公司是否盈利。

刚才我们说的看公司的三点，收入看地位、利润看管理、负债看风险，对于高新科技公司最需要看的就是它是否有盈利能力。应该说过去几年，从美国到中国大家对于那些不盈利的科技公司都保持警惕，我们的科创板不盈利的公司以及纳斯达克那些不盈利的公司，他们的股价和投资收益都没有那么好。所以我们既要关注特别早期的公司，给他们上市的机会，但同时从投资的风险、安全度的控制来讲，我建议你关注这些进入到产业规模增长、具有收入和盈利增长的高新科技公司。

数字经济公司更是了，这里面也包括了数字经济的底层，比如说做云计算的，做其他的系统的，是这样的公司还是做数字经济平台型的公司，以及数字经济产业类的公司，是不一样的。我个人认为目前中国作为消费互联网的数字经济平台公司，他们的价值仍然非常巨大。比如我们讲的电商股那一集就详细讲了，电商在中国仍然很重要，传统电商可能有一定的衰落，但是新型电商在不断的崛起，中国一定是世界上规模最大的、最具发展潜力的一个电商经济大国。

第二个，云计算。中国的云业务和云计算在全球还不够大，我们的竞争优势还不如刚才提到的微软、亚马逊，但是中国的云业务、云厂商们正在不断崛起，他们在这里面的潜力也是非常巨大的。所以，如果你看好云业务这个领域，谁的云业务规模大，收入利润尤其是盈利能力强，那可能对你来讲还是非常重要的。

因此我的回答就是新能源赛道，永远不要忘记未来十年一定要有一部分的投资在新能源赛道里面选最优质的公司，高新科技和数字经济，找那些成长性和盈利能力已经具有的公司。完全不盈利的公司，还处于用收入资产、用用户数估值的公司，你要高度警惕，他们可能把你带到沟里去。

我要感谢所有今天晚上开始下单成为《何刚·全球投资报告》同学的这些新同学，我听说已经有超过600位新的同学的，谢谢你们的信任，我们将一如既往地做好这门课程。过去37期课没有过时，很多主题正是你现在要想投、要去分析、要去了解的，比如说银行股、地产股、半导体、消费类、白酒、咖啡。很多行业我们认为它仍然具有巨大的参考价值，可能它的价值在当时讲的时候不那么觉得，而在今天它对你的价值分析有直接的帮助。同时我们还有好几十期的直播，我们还有更多的话题可以去讲。另外一个，你们希望我讲的话题，提出来，我们寻找最大公约数，根据你们的需要来做定制的课程。所以这门课既是我所讲的，也是我的团队共同创造的，更是各位同学共创的，所以谢谢大家，希望得到你们的继续支持，我们一起学好投资，以便于未来可以做好投资。

何刚投资问答局（下）

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