## 55.1 回放 | 2023上半年 你不能错过的重点行业&公司回顾

这里是《何刚·全球投资报告》第55期直播，也是我们的完更直播。我特别自豪和高兴的是回到了《财经》杂志和《巴伦周刊》办公室，所以我要感谢得到的同事和《巴伦周刊》中文版的同学们，特别高兴跟大家以这种方式见面。

首先我要说我们的主要内容。如果是老同学，应该已经比较熟悉了，新同学也可以感受一下《何刚·全球投资报告》大致的内容和思路。我现在开始我们正式的讲解。

今天这场结课直播，我将从四个方面来讲，一个是行业的回顾，第二个是重要公司的观察，第三个是投资逻辑分析，最后是下半年一些可能的机遇与展望，当然最后我还有一些结课寄语要送给同学们。欢迎分享给你关心的人，投资是重要的事，投资人生是我们可以拥抱和拥有的美好人生。

首先我想给大家回顾一下，在过去一年零两个月，我们用14个月左右的时间，从五个方面架构了《何刚·全球投资报告》的课程体系。首先是宏观经济，第二个是金融市场，第三个是重要行业，第四个是龙头公司，第五个是大佬的投资逻辑和经验。

我们上周的直播，回顾了全球宏观和金融市场的一个整体情况，对中国、美国包括欧洲、日本的宏观经济、通胀、利率、汇率乃至于股市还有大宗商品、汇市、期货市场的表现都做了综合盘点。总体来说，上半年有些出乎预料的表现，比如说美股的表现，同时总体的全球经济的复苏压力和衰退的威胁仍然是存在的。

基于此，我们今天要做的主要盘点，是从行业和公司的角度来的。这张图告诉我们在过去一年多的时间里我们做了20个行业，有大类行业，有二类行业，也有三类行业。

什么叫大类行业？比如说房产，这就叫大类行业。什么叫二类行业？比如说我们做的影视，这就是二类行业，因为影视上面是传媒。所以20个行业很多是大家熟悉的，而且这些行业是应大家的需要，比如说白酒，包括中药，还有家电、电信、航空，包括专精特新、人工智能等等，很多大家非常熟悉的领域。

另外，我们相继涉及到的重要的龙头公司有多少呢？我们数了一下，21家国内外巨型公司，比如全球最大的零售沃尔玛，全球最大的电商之一阿里、亚马逊包括星巴克、辉瑞、伊利、拼多多、博纳影业、爱奇艺、迪士尼、奈飞、网易等等很多公司。我非常自豪也非常高兴我们一起经历了全球视野的巨型公司的商业价值和投资价值的观察与分析，我们通过这样的行业和公司，逐渐梳理出一个大家都能学会并且每个人可以拿去用的商业价值和投资价值的分析方法和框架。

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我非常高兴的看到有一些《何刚·全球投资报告》的同学已经非常熟悉这一套路，当然我们也期待更多的同学相信并且学会理性的价值投资分析方法。我们并不做买卖推荐建议，我们重在投资思路、投资方法、投资逻辑和投资理念的认知学习，我们不是一个投资顾问的辅导课，我们是一个投资方法、投资思路的共同学习探讨的课程，所以今天晚上的总结我们基于重要的行业和公司来展开。

在开始总结之前，按照惯例把过去一周《巴伦周刊》关注的全球投资热点和重点，给大家简单梳理一下。这期封面恰好关注了我们在去年关注的一家巨型公司沃尔玛。大家还记得吗，那期直播我们怎么说？沃尔玛在美国有非常扎实的线下基础，美国的线下零售和中国线下零售受到的摧毁是不一样的，因为他们居民的分散居住，使得沃尔玛在中小城镇的线下零售连锁非常有价值。这一期《巴伦周刊》封面关注什么问题呢？沃尔玛在过去几年在电子商务、在它的数字化转型方面的投入使得它具有极高的运营效率，所以这篇文章说沃尔玛电商革命正在震撼和改变美国的电商格局，使得亚马逊并不能通吃一切。它正在使用类似于无人机这样的新科技让自己的运营效率和成本变得更好，从而让自己的利润增长变得更好。意思是什么呢？沃尔玛的电商革命用传统的线上线下相结合的O2O方式正在重新改写美国的零售和电商历史，这篇文章值得你好好读一下，《巴伦周刊》中文版的微信公众号会有这篇文章的详细介绍。我们做一个提示。

我也非常自豪地说，恰巧在我们完更的时候，《巴伦周刊》用这样一个封面为我们曾经做的沃尔玛那期的直播以及与此相关的包括阿里、拼多多还有京东这样一个电商生态的中美的相同和不同做了一个完美的注脚，希望你能持续关注。

第二个问题是关于市场的，上半年我们都知道美国股市的科技股是暴涨，很多科技股倍增，像英伟达，也包括微软、苹果都有大幅的增长。但是《巴伦周刊》提醒你说美国股市最近正在发中期，二季报财报，但是说股市的上涨可能并不能够如预期，原因是美元利率很高，第二是该涨的科技股已经大涨了，其他很多公司面临各自的挑战和压力。尤其是上半年暴涨的科技股最近正在回调，所以美国上半年异常的上涨正在经历市场价值回归的合理逻辑，《巴伦周刊》这个提醒我觉得也很重要。

第三，关于这个行业，大家可能注意到了，今年夏天在北京特别难的是什么？天气很热，但是各旅游点更热，因为孩子们放假了，各地游客都来了。在美国和全球也是这样的，国际旅行需求持续反弹使得很多产业链正在受到积极的影响。 我前一阵子去欧洲休假就感受到了，像意大利这些主要的城市汹涌的各种游客的数量，所以餐饮、食品、零售、连锁酒店、购物、奢侈品、航空都在全面复苏，所以旅行和旅游的热潮经过这一年的夏天，我想二季报、三季报中国相关公司的情况应该会很好。比如我们刚才提到的航空公司5、6月的运营数据就非常之好，有的是几倍的旅客增长，所以也值得你关注。虽然全球经济复苏并不完全如人意，但是很多行业的成长和复苏是完全可预期，并且一定是非常出色的，比如说跟旅游旅行有关的行业。

最后是关于国内的，公募基金的费率正在下调，原因很简单，上半年A股市场整体表现一般，很多公募基金的估值大幅回撤，有的是腰斩。基金购买人的投资是负数，但是经理人拿到费率并没有减少，结果是5—6月以来公募基金的认购大幅的下降，赎回明显增加，在此情况下投资者要求公募基金降低费率，他们也不得不减少费率，来吸引更多的基金投资人。我觉得这是一件好事。而且从私募基金的发展策略来讲，你拿的费率和收益应该跟你的投资收益紧密相关。

大家还记得吗？我们讲巴菲特那一期的时候专门说过，巴菲特说如果我的年度收益不到5%，我不要这个管理费，如果年度收益是负的，先赔我自己的钱。我觉得咱们的公募基金得有这样的底气，才能让我们放心把这些钱给专业的机构投资者。当然，这里背后的逻辑是中国正在持续鼓励和引导更多的个人居民存款进入股市，进行长期的投资。所以股市投资包括一些固定收益产品，像债券等等，可能是未来中国除了房地产以外新的居民财产型收入的重要方面。

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说完《巴伦周刊》，再看看本周投资热点。我想大家可能注意到了，美国财长耶伦在7月6号到9号访问中国的动向，很多人关注他，他还见到了国务院主要的领导，总理、副总理、央行的领导，另外中国财政部部长等等，同时还见到了老朋友，刘鹤、小川等等，他们谈到了宏观经济问题以及全球发展的挑战，作了很充分的讨论。

这里我想提醒大家美国政要的重要表态，布林肯来的时候中美达成五项共识，恢复访问、高层交流，包括企业家和学者学生的留学互访，继续保持密切沟通。这次耶伦再次表示说美国无意和中国脱钩，这是非常郑重的表态，也是代表了没有政界商界各方面经过激烈博弈辩论后的基本价值取向，就是中美不能敌对，中美要保持一个适当的交流与沟通。

第二点，为什么专门来呢？因为这次中国换了很多新的领导，尤其是国务院的这些总理、副总理，很多领导都是新的，他们要和新的领导团队保持一个常态的联系，相互了解、相互熟悉，未来相互交流与沟通。我觉得这里有一些重要的关系是什么呢？她是来稳定关系，减少误解，谋求合作，所以不从大国冲突的角度来看中美的分歧，同时大家都有义务处理好中美关系。

我们说这么多的原因是什么呢？全球投资非常重要的前提是全球的政治经济形势比较稳定。我们说俄乌冲突就带来了全球地缘政治的不稳定性，如果中美真的变成敌对，中美真的脱钩，全球投资的基本逻辑就不成立了。所以所幸在这样一种关键敏感的时刻，美国政要不断释放有利于缓和中美关系，减少分歧，进而保持常态沟通和合作的重要的方向，我觉得这是好事。

还有一个，大家不要忘记了，美国的国债发行，美国财政部刚刚上调了债务上限，可以发更多的国债。中国过去几个月持续在增持美国国债，虽然中美关系有一些问题，但是中国仍然认为美国国债是全球最重要的没有风险没有出现违约的固定收益的优质资产，所以中国继续持有数千亿美元的美国国债，中美关系你想能够坏吗？所以我觉得这一点我们除了爱国热情之外，还要回到一个理性的价值投资选择。迄今为止，美国国债没有过违约，有3%—5%的固定稳定的收益，这是一个非常好的资产。

下面这张图是一个有趣的话题，耶伦作为一个女性的政要，在中国见了多位女性学者，有经济学家，有其他的人，很多人，你猜猜都有谁。何老师看了一下，非常高兴看到里面有好几位熟悉的朋友，比如说耶伦旁边的刘倩是《经济学人》大中国区首席经济学家、女博士。另外一侧是郝景芳，清华大学的博士，写《北京折叠》的作家，现在做童书。郝景芳旁边这个是闪辉女士，是高盛（中国）的负责人。

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下面就开始我们的主题讨论了，我们的五个方面，行业、公司、投资逻辑、下半年机遇以及结课寄语。

首先我想问得到一个问题，上半年结束了，我知道很多同学不高兴，因为投资收益好像不太好。很多同学很高兴，因为在如此的压力之下投资收益很不错。所以问大家两个问题，第一，今年上半年你的投资收益如何？10%以上你选A，90%你也选A，不要让同学太嫉妒。如果基本是正的B，负10%以内是C，超过10%以上亏损选D，不想说选E。看看同学的投资收益究竟如何。

第二个问题，你主要的资产配置，比如说最大类的30%、50%以上甚至70%投的是什么？比如说是A股、港股、美股还是基金、存款、房产还是其他？希望能够给我们一些信息，当然如果你觉得这是个人隐私就不用提了，如果你愿意分享，特别欢迎。

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我先说说我自己的答案，我上半年的投资收益很高兴，10%以上。我主要的资产有两类，一类是美元存款，第二类是A股，给了我非常好的回报。尤其是美元存款，年化收益百分之五点几，加上美元的升值，其实理论收益半年已经将近9%。这是一个非常让我意外的收益，我本来希望它是一个稳定收益，最后变成了大类收益。

这个问题我们在年初提示过，今年可能美元存款是一个非常重要的资产。当时有同学说万一美元贬值呢？结果恰好是出现了一个有利于美元存款的情况，就是美元大幅的升值。当然一会儿我们还会涉及到，上周我们讨论到了这个问题，仅供大家参考，不代表任何其他的意思。

另外，我要说港股美股其实是有很多亏损的，对我也有同样的冲击。所以我要说投资真的不是那么容易，你的判断和你的失误会导致你错过很多机会，我就错过了一些特别重要的机会，低估了美国科技股的大幅上涨，所以这里面我们都要共同学习，不断往前去提高我们的认知。

回到我们的题材问题，我看一下大家是怎么回答的，究竟有多少人投资收益在10%以上。我特别高兴的看到选A的特别多，太棒了，是因为听了《何刚·全球投资报告》吗？如果是一定要说我为什么选A，因为我听了《何刚·全球投资报告》。

好的，回到我们的话题，我们说《何刚·全球投资报告》一共涉及到了20个大小不同层级的行业，按照万得的分类。上半年涨幅特别好的行业是什么？比如说游戏行业超过78%的涨幅，电脑硬件IT行业50%以上的涨幅，人工智能不用说了43%，电信27%，教育竟然也有23%。

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这里面我特别想提醒大家的是，仔细看一下，虽然今年上半年人工智能非常火，但是从行业整体的上涨来看，它并不是上涨最大的行业，为什么？一会儿我们会给出一个答案，为什么人工智能如此之火？但是行业上涨没有跑过电脑这种看起来的老硬件行业，并没有跑过中国人民特别喜欢的游戏行业？值得反思。

但同时我们要注意看另外一面，确实行业下跌和回撤也非常厉害，比如我们曾经分析过的像安踏、李宁这样的体育用品行业，虽然它是刚需，但随着疫情恢复，他们的业绩好像有所回撤，股价也有所回撤。还有房地产在我们的预期中，但是注意房地产下跌并没有你想象那么狠，而是在预期内的明显回撤。乳业是一个基本刚需，但是今年表现不是很好，白酒也不是很好，这反过来说明经济复苏有限。

还有一个航空的表现不够好，可以理解，虽然他们的业绩有明显改善，因为他们的估值在去年下半年四季度已经率先反应了，过快的反应业绩跟不上他们会有所回调。随着三季报的公布，航空公司的全员复苏和价值重估可能又开始了。所以这个数据我们既要看到结果和背景，也要看到未来面临的可能的新的风险。具体的行业我们过去都详细讲过，欢迎同学复习一下，我特别高兴的是我们竟然有五个大行业都在20%—70%的行业上涨，半年的时间，这是非常惊人的，我们看到数据的时候都吃了一惊。

具体来看，从题材来讲，美股、日股的普涨出乎很多人预料，美股我们有科技股的逻辑，也很好理解。但是日本股市上涨完全出乎预料，为什么巴菲特被称为股神？在大家都没有看清日本股市和日本经济微弱复苏过程当中，他率先布局了日本股市，引发全球小小的一轮热潮。A股和欧股属于小型涨，港股的下跌有一点点出乎意料，因为港股受到了夹心饼干的双重挤压，一个是美元资金的撤出，第二个A股市场情况没有那么好，中国经济复苏没有那么强劲，对港股支撑也不够，本来应该是双重利好，结果是双重利空，但是7月份以来正在发生变化，所以你还可以重新关注。

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具体看一下A股的行业分化里面，TMT、电信、电脑包括人工智能，包括游戏这都是跟这个有关的，成为大的赢家。他们基本的商业和价值逻辑，大家还记得我们读二十大报告的时候怎么说？数字中国全面转型不仅是在IT行业，也包括传统行业以及政府社会管理的方方面面，如此多的数字中国建设，谁会受益？提供Wifi的，提供各种硬件软件连接的，提供云计算、云存储、大数据、智能算法各种超算这方面的，反正跟数字中国建设有关的都是极大受益的。所以不仅仅是人工智能，即使没有人工智能的热潮，中国的数字中国建设也会让很多TMT行业受到极大的利好，像电信、电脑等等等等。

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说实在的，在人工智能这个领域，中国公司并不占据明显的优势，尤其是没有明显的业绩支撑。反而是看起来比较传统的TMT、数字中国的建设、产业、社会、金融、科技、教育、医疗方方面面得到了最大的好处。

另外，我们一直说中国的公司整个A股市场的市值。在我们开始《何刚·全球投资报告》直播的时候，当时A股总市值差不多在80万亿左右，相当于中国经济大概75%。经过这一年，A股市值有持续的上升，所以我们的指数虽然没有大幅的增长，但是市值已经有非常明显的扩充。到6月底的时候已经到了93，将近94万亿了，差不多GDP年度的将近80%，我们知道美国差不多是两倍。我们成为有一个非常大胆的展望和预期，中国股市的市值首先会跟中国年度GDP的数据基本持平，也就是大概到120万亿左右，即使指数没有上涨，但是行业个股会有明显的价值重估，上半年正是这样的情况。

具体行业的上涨大家可以看一下数据仔细琢磨一下你为什么和大幅上涨的行业失之交臂，你为什么坚定不移的持有那些明显处于弱势的行业，你的投资分析逻辑和决策行为模式究竟是什么，以及对于数字中国建设的一种定性的增长趋势、它对相关行业可能带来的重大影响。比如说我们讲到电信三巨头的时候提到的他们不是打电话赚钱，他们是在Wifi、云业务等等这些创新业务方面正在变得非常重要。我就不详细展开了。

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第二个，我们看看港股。港股很有意思，跟A股一致的地方就是它的电讯很厉害，但同时他们有不一样的地方，他们的能源行业的表现比预想要好很多。但是总体来讲，他们的涨幅都大幅的落后于A股和美股。这里面比如说跟A股有关的公司，电讯三巨头，我们注意到一个重要的现象是什么？叫做港股折价，有的折价30%，甚至有的折价60%以上。这个重要的折价在于A股市场这些电讯公司有极其的稀缺性，而在港股这样一个国际化市场，说白了，中国电信好还是中国移动好还是AT&T好，这里面有国际对比，所以他们的国际估值受到全球同类巨型公司的参照，使得他们的估值在国际市场有约束。当然A股、港股的差价也为未来人民币港股交易带来了新的一些契机，这里面我想未来我们会有一些分析可以再详细展开。

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同时大家注意一下港股的三大下跌行业很有意思。地产行业的下跌在大家预料之中，因为整体来讲整个大中华区内地和香港地产都处于相对低迷状态。医疗保健行业的下跌也有一定的逻辑，因为疫情放宽之后，整个医疗保健进入到一种常态需求，而不是一种增量需求当中，他们的价值要不断回归，业绩也在有所回撤。

但是香港的必选消费公司也并不是特别好，比如说我们之前提到的农夫山泉，这种常态的日常消费，食品饮料这些一些行业。原因在于它也再次体现了中国经济的复苏，尤其是消费的复苏在上半年的表现并不足够强劲，在这样的情况下，从价值投资逻辑上讲，在一个相对更加国际化的港股市场，在整个市场处于回撤、低迷、调整之中，必选消费业成为被市场抛弃或者说暂时回避的这样一个行业和板块。所以这背后的逻辑大家可能要重新想了。

反过来，我们想新的逻辑。如果随着经济复苏逐渐起来，香港市场逐渐繁荣，必选消费公司的业绩逐渐改善，他们的价值重估也会回到一个常态的逻辑，我们一会儿看美股。

美股是什么情况呢？之前我们上周讲得比较多，科技行业主导了整个美股上半年的行情。这里面我们要说的是，我们当时反复说一个逻辑，如果抛开科技板块，有机是几大科技巨头，你会发现美股上半年表现一般。比如说消费板块，虽然没有下跌，但也几乎没有上涨。有人说为什么要剔除它呢？因为我们看美股几大指数有明显异常，纳斯达克上涨超过30%，标普指数百分之十几，美股经常用的一个指标道琼斯指数几乎是一个个位数，1%上下的微弱涨幅。这背后反映的是什么呢？实际上它有的一些基础行业占美国经济比重非常大的行业，比如说能源行业、公用事业、电信行业也包括银行，他们的业绩可能不错，但是它业绩的增长预期起不来了，甚至有的行业出现了重大的风险，比如说银行。硅谷银行的破产大家还记得吗？我们专门做过一次直播，我们说硅谷银行的风险是可控的，它短期内对于区域性银行有冲击，但是对于美国大型的几大行业，美国银行、花旗银行、高盛银行不会带来致命的影响，但是它也打掉了市场对银行股增长的预期。从股价的角度，他们的表现就比较差，这个逻辑我不知道大家听懂了没有。

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公用事业的逻辑在于每天我们都要用，在美国通胀高的情况下，他们的使用频率会被控制在最低程度，从而导致他们本身的盈利能力并不会有明显增长。比如AT&T既是电信也是公用事业，还有交通领域，他们的表现也是非常有限的。

能源行业是上半年整个油价高位盘整，略有下跌，新能源的冲击对传统石油有很大的影响，使得他们的业绩增长预期在下降。基于理性逻辑，这样的板块表现也比较一般。所以我们一方面看到科技股对美国股市上半年强劲的支撑，但一定不要忘记了科技股以外的美国大类行业的表现并不怎么样，包括消费、银行就那么回事，所以大家也不要迷信过度追捧美国股市，从而忘记了中国市场也有70%以上的行业涨幅。

第一部分稍微小结一下，半年的投资小结。全球主要市场多数在正回报，除了港股市场，A股市场总体也算是正回报，虽然它的表现相对弱一点。这个市场总体在复苏，相对于去年的全球低迷。

第二个，行业是AI推动科技的全球热潮在上半年变得非常抢眼，以至于让其他行业的光亮被掩盖了，但是A股告诉你，除了AI以外，其他的数字中国建设带来的传统的TMT甚至游戏行业的复苏正值得你关注。同时能源和金融的颓势在中国内地、香港和美国有类似的表现。

所以题材的分化是A股的中特估非常领先，我们专门做过一期中特估，你们可以复习一下，我们当时的很多展望应该说最后大部分兑现了。港股的电信能源相对表现强一点，美股的消费、欧洲市场我们讲的不多，奢侈品表现非常好，因为奢侈品真的涨价了，我最近去欧洲旅行的时候发现奢侈品涨价很厉害，但是女士们的购物热潮也很厉害，因为好几年不出国了，一定要买个痛快。所以男士买单的人就只能咬着后槽牙坚定的支持他们奢侈品，这反过来背后也是全球财富贫富差距还是在拉大。

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第二部分，看一下龙头公司的价值。

先说A股，大部分公司的一季报与股价涨幅走势是一致的，有人说A股不是价值投资，是消息股、资金股、政策股。不是的，你要看一下绝大多数公司的表现，你会看到股价好的多数业绩一季报是不错的。比如说这一轮人工智能的热潮对中国很多公司带来了很大的刺激，像浪潮、曙光、360、科大讯飞等等，但是昨天和今天有人在城邦问我说为什么某潮信息的股价不好，什么原因？为什么最近表现如此之差？我说你看一下它刚刚发布的上半年的快报，在AI这样一个大浪潮之下，它上半年的营业收入同比是负增长，你能想象吗？它的利润可能都吞噬到从几十亿利润变成千万级甚至是亏损的。为什么有如此大的变化呢？因为它在这样一个超级计算机服务器热卖的时代，它的GPU、它的AI芯片库存严重不足，它要去买到更多的AI芯片面临的是英伟达等龙头公司的涨价，所以可能芯片买到了，但是销售数据出去之后，其实它的利润是被吃掉的。所以没有核心科技能力，中国公司的业绩稳不住，即使它在这样一个AI热潮当中，估值也要回到一个相对正常的状态。而跟它同类的另外一家公司收入利润都在同比增长，所以它的估值仍然处于一种稳中有升的状态。所以你说A股是不是价值投资的基本逻辑？当然是，肯定有例外，但是基本逻辑没什么差别。

所以基于盈利预期的这样一种估值正在持续的得到验证，当然了，新能源的反差很明显，有人马上就问了，为什么新能源公司，很多做电池的，做硅晶片的一季报业绩很好，但是从一季度到现在股价都跌成狗了，什么原因？因为他们正在修复过去两年过高的估值，同时因为年初的时候我们说今年的新能源汽车预计没有那么好，因为经过两年的倍增，其实新能源汽车的销售渗透率已经很高了。今年如果补贴政策退出，可能向头部集中，像比亚迪这样的业绩也许不错，但是整个新能源行业和新能源汽车行业的业绩并不必然看好。

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但是大家注意到从二季度开始，中国相关的政策做了重要的调整，延长了退税和补贴政策，所以使得新能源汽车行业的销售从二季度开始的4、5、6月份都非常好，超过40%以上的同比涨幅，龙头公司是百分之百以上的倍增。所以在这样的情况之下，新能源行业从二季报、三季报开始，他们的业绩持续稳定，他们的估值将会被重新修复。有那么几家大家特别担心的新能源龙头公司最近的估值正在开始新的修复，你可以持续关注一下。

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这里我们说一个公司，虽然有这样大的变化，如果我们严格按市值来算的话，这里我列出了截止到6月30号为止，上半年A股公司大市值的前十名，你会注意到六家金融公司、一家消费公司就是茅台第一名，两家能源公司，还有一家电信公司。但是这家电信公司有人说如果用一种新的算法，它可能是今年A股市值大龙头。不管了，我们先以目前大家习惯的算法，贵州茅台仍然是龙头，2.12万亿的巨额市值。但上半年它的表现说实在的，挺一般的，这与它的业绩并不完全成正比，因为它的业绩是同比20%以上的增长，非常好。后续看到的是对于茅台这样的面临着消费降级的压力之下，茅台这样一种中高端消费品未来的持续增长和政策性约束对它可能会有一定的压力，所以A股的市值之王正在发生结构性的变化，可能你要关注的是非金融、非消费领域以外的像能源、电信这样的公司。

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这里面我要特别提到的是中国移动，因为中国移动大部分股份是在港股上市，但是如果你用A股算法的话，它大概是价值两万亿人民币，当然如果只算在A股上市这部分，它的A股人民币市值并不算很高，所以我想我们可以有一个不同的区隔。

同时，在金融机构里面，除了大型的公司有两家特殊的，一个是招商银行，一个是中国平安，一个是股份制银行的龙头。另外一个是以保险业投资为主的这么一个综合金融集团，他们两家的价值逻辑跟工农中建都是不一样的，你可以持续关注一下。

看一下港股，港股的市盈率、适销率偏低，总体处于估值的低位，这是很多分析师对港股的判断，值得引起你高度关注。尤其是如果我们从市盈率和市销率两个指标，市盈率是什么呢？就是股价对应着每股收益，适销率是股价对应着美股的销售收入营业收入。从这两个逻辑来看，工业类和能源类公司在港股是估值处于非常非常低的位置，很多的市盈率是个位数，很多的市销率也是极低的水平。

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但同时在金融和医疗行业里有明显的估值分歧。市盈率不高，但是市销率并不低，对这样的公司来讲，他们的盈利能力还面临进一步的挑战和争议，我觉得要引起你的关注。

但同时香港公用事业板块的表现比较稳定，另外就是资讯、科技，香港正在全面建设数码港、创新港、新的创新平台，对于长期来看，随着香港人才不断引入，香港未来的资讯科技领域里也许有新的表现。而且很多中国内地重要的互联网科技公司他们目前都是在香港上市，阿里巴巴、京东、腾讯、美团等等等等。在这个成色方面，它甚至比我们的A股还要好，所以随着科技资讯类公司的业绩改善，香港市场的估值和未来的投资也许会呈现一个新的状态，你可以高度关注。

具体来看，港股的市值TOP1腾讯，这在大家的预期范围内。上半年腾讯的股价好于大市，但是总体来讲相对于其他公司，它的表现不是那么强劲，实际上它的收入利润还是比股价表现要更好。但是上半年因为腾讯最重要的收入来源游戏是有明显的回升的，所以这种情况之下腾讯未来的发展如果不分拆，游戏业务对它的支撑，包括金融、科技、其他对公业务的这些东西对它恐怕还是有很好的持续支撑。

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另外，我们看一下A股、港股大市值公司有惊人的相似，A股有六家金融公司，港股也有六家金融公司。A股有一家能源公司，港股也有一家能源公司。A股有一家电信公司，港股也有一家电信公司。但是不一样的是什么呢？港股没有消费类的大市值公司，它的网络科技领域里面有两家特别重要公司，这是A股不同于港股，同时港股更加国际化，更像美国市场的一种成色，一会儿我们会看到。

美股上涨是局部的，以科技龙头为主。这里面我们找了一张图，几大科技公司的上涨支撑，你看苹果、微软、英伟达贡献了美股最大的上涨幅度。苹果一家虽然上涨幅度不如英伟达，但是市值够大，苹果一家就贡献了18%的涨幅，非常厉害。为什么说剔除几大科技公司，美股表现没有你想象得那么强劲的原因就在这个地方。

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具体来看，上半年道指的涨幅就是百分之三点几，很一般，跟A股指数涨幅差不多，所以我们不要为上证指数感到特别卑微，因为美股的综合大盘反映这种传统企业比较多的道琼斯指数的涨幅也就这么回事，中美的差异在科技股，而不在我们基本的经济、消费、金融包括能源、电信、公用事业、医疗，这些领域中美没有更大的差别。这也是两巨头在全球引领经济的一个体现。

来看一下美股大市值公司，这个结构确实值得A股好好思考，中国的投资人为什么要树立全球眼光看到未来趋势。大市值是苹果上半年惊人的涨幅，超过50%的涨幅。如果你是做海外投资的，你抓住了苹果的上涨吗？你是否从中得到了分享和收益？有人说不太相信苹果，你信巴菲特吗？去年苹果暴跌，人家岿然不动，今年迎来了市值50%的增长，一个万亿级公司竟然上涨了50%，这是辉煌的成果。请注意，它的业绩并没有同比增长，背后的逻辑是什么？两条，第一个确实是说可能去年苹果估值的回归太多了，跌得过于狠了，修复过多了，技术性的反弹。第二，人工智能的热潮对于苹果这样的电子消费巨头是同样利好的，因为未来如果有人工智能的应用在各个方面，游戏、各种端口、文件处理包括视频乃至于移动的社交，谁是最大的受益者？硬件层面就是苹果。无论是我们的手机、电脑等等，苹果都是显然受益的公司，所以它不是人工智能的首创者，但是它是人工智能硬件应用的直接受益者，它的预期被看好，所以它的涨幅真的是令人吃惊的。

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看一下结构，两家金融公司，一家能源公司，有一家汽车特斯拉，另外有六家科技公司。所以这个是美国作为一个全球的经济龙头、产业龙头、科技龙头、金融龙头、股市龙头的一个鲜明的特色，科技是美国股市的关键引领者和关键支撑者。即使其他领域表现一般的时候，只要科技不倒，美国股市仍然能让你吃惊的打破一些金融和投资的常态逻辑，所以不要低估美国的科技实力，大概是我们在做全球投资分析的时候一个重要的经验，也可以说是一个重要的教训，低估美国的科技实力会让你的投资和资产配置犯一些致命的战略配置错误。

当然这里面沙特阿美是中东最大的能源公司，市值第三，其他的像特斯拉、英伟达，另外VISA仍然很强劲。不要说在中国的移动支付、支付宝、微信支付，在美国和全球，信用卡仍然是非常重要的支付方式，绑定信用卡，VISA的结算中心和通道对个人消费非常重要。我在欧洲旅行的时候，我用现金和信用卡的时候远多于用移动支付，因为支付宝、微信等等在那边很多地方不被看重，你在意大利买一杯咖啡2欧元，没人要你的信用卡，必须给钢蹦，在中国不可想象。你吃顿饭150欧元刷信用卡是最好的方式，而不是别的现金或者移动支付，所以我觉得全球这种不同的商业生态、不同的消费习惯、不同的产业结构对我们的投资逻辑的选择也不一样，所以你看在美国大类公司是谁？中国的大类公司是谁？A股、港股分别的相同之处和不同之处是什么？能源很重要，金融很重要，科技也非常重要。

从《巴伦周刊》中文版的角度，我们怎么看呢？我们曾经分享过《巴伦周刊》的中国公司市值增长的榜单，今年2023年年中我们的观察分析你会发现AI的A股概念公司和全球主要的公司，中国公司确实增长很强，但是消费不够带来消费类公司复苏相对偏弱，所以从整个市值增长的角度，我们看到的前三名，工业富联、中际旭创和做芯片的寒武纪，这些公司你上半年抓到了吗？抓到了，祝贺你，如果错过了，未来还有新的机会。

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从前十名的角度来讲，很多公司都不是那样的如雷贯耳，但是大家相对比较熟悉的像理想汽车、中兴通讯、科大讯飞，他们都各自有的受益于新能源汽车，有的受益于AI这一轮概念和热潮。像科大讯飞作为一个老牌语音识别公司有基本的业绩支撑，我想AI带来的概念和业绩复苏在上半年对A股公司影响也很明显。

展望的话，我们有几个趋势观察供参考，三大趋势，从《巴伦周刊》中文版的角度。第一，数字经济将继续强势增长。我们在一开始就说了，二十大报告告诉我们数字中国建设带来的数字经济的基础产业，硬件、软件、服务、电信、计算、存储、算力等等方面都是非常明显的增长。所以我们看一下《巴伦周刊》50强的TOP1，工业富联，这是一个信息技术公司，它上半年的股价涨幅超过170%，真的是太惊人了。但是实际上我要说的是，为什么我们说A股公司叫概念公司呢？你看它的业绩，至少一季报收入没有什么增长，它的规模很大，但是收入增长速度很慢。第二，它的利润还是负增长的，而且它净利润，1000亿收入只有30亿利润，这是一个毛利率、净利润率非常低的公司。所以它在行业里受到这种概念的指引，但是业绩并不完全支撑如此高的估值，所以未来对它来讲还是有一些风险的，除非我们看到的二季报、三季报有明显的业绩改善，否则它会面临很大的价值回归压力。

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趋势二，中特估行情正在稳定增长。中国特色估值体系主要指中字头、国字头重要的行业龙头公司，我们关注的是收入利润比较稳定的公司，尤其是盈利能力比较强的公司，中国移动是一个典型的代表，既受益于数字中国的建设，也受益于中字头国有公司和电信行业寡头垄断的相对优势，它是电信行业三巨头的龙头。所以上半年它的A股涨幅是40%，如果A股、港股算在一起，整个市值上涨超过将近一倍，这是非常惊人的，因为有不同的算法。这里面我们要说，Q1的盈利增长10%，利润增长也将近在10%，总体的业绩表现支撑它的估值重新上升。所以确实它是极大受益于数字中国建设，是TMT的标志和龙头公司，它的长期价值、行业竞争优势你不可忽略。

下面这张表呈现出的是它的稳定而稳中有增的季度盈利状况，非常稳健，大市值公司，行业相对垄断，盈利能力超强，这样的公司我觉得你可以关注一下，净利润率超过10%，2500亿的收入有280亿的利润，这样的公司真的是非常非常赚钱，它的股息率也还不错。

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趋势三，中国市场上半年虽然总体效果表现一般，但是以中国如此巨大的人群和市场潜力，消费板块总体的韧性其实是不错的。消费类包括了白酒、汽车行业，所以在A股、港股、美股打通来看的中国公司里面，上半年新能源汽车异军突起的是蔚、小、理的“理”，上半年的真实情况是理、小、蔚，理想汽车在全面翻盘。这个翻盘有一个重要的标志是什么呢？上半年它的港股涨了76%，市值上涨了82%，这里面因为港美股有不同的算法。请注意，一季报收入是多少？倍增，96%的同比增幅。更恐怖的是它的净利润终于季度盈利了，有将近10个亿的净利润，从而使得季度同比利润增幅是86倍的增幅，其实比这个更多。所以我要说理想汽车的规模效应开始显现，它成了蔚、小、理三家公司的汽车销量规模真正上来的公司。没有规模效应，在新能源汽车行业什么都不是。

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全球来看，真正有规模效应的就是比亚迪百万级的，特斯拉准百万级的，中国新能源汽车的销量第三名、中国本土汽车的第二名是谁？有人知道，买新能源汽车的同学知道，广汽埃安，理想汽车已经排到前五名，所以理想汽车的规模效应、它的产品策略、价格策略以及成本控制、管理效率和盈利能力值得你高度关注。虽然它的利润率还很薄，按照一季报只有5%的净利润率，相对于特斯拉这样的百分之十几的净利润率来讲，还有很大的改进空间。但是开始盈利，它就比那些还不盈利的新能源汽车公司要强很多。因为做得好的新能源汽车公司，无论是特斯拉还是比亚迪都是盈利的，他们的盈利改善是他们估值重估的关键支撑，没有盈利改善，他们的估值什么也不是，不要相信更多的概念了，新能源汽车行业已经进入到利润收获的时代。

好了，总结一下龙头公司的评估价值，公司投资的总结首先来讲这三大A股、港股、美股的市值龙头，茅台、腾讯、苹果值得你高度关注，他们为什么能够保持各自市场的龙头地位？他们的价值如何重新回归？背后的盈利能力、行业地位以及竞争优势如何支撑他们？这是你更应该去分析的。

同时，从未来趋势的角度来讲，三大公司，信息领域的工业富联，电信服务的中国移动，以及在可选消费领域里的理想汽车也值得你高度关注，他们的业绩和估值能否同步持续往前增长还是面临着行业竞争的新的挑战，下半年值得你高度关注。

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我们进一步总结一下的话，这些龙头公司的价值上半年总体大市值公司的表现是稳定的，他们再次呈现出具有优质的盈利能力的大市值公司他们的长期投资价值。这里以苹果为典型代表，腾讯和贵州茅台也在证实这一点，中国移动更证实了大市值公司长期稳定的表现不会让你轻易失望。

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第二个，行业不同，表现就很不一样。我们说消费领域不行了，所以消费领域的表现就差很多，它就不如电信这样一些热门行业。另外，A股、港股、美股他们投资题材不同，你需要结合宏观面做出审慎冷静的选择。

前面讲完了，我们要进入到一个分析逻辑的基本总结，看了这么多行业公司和市场，有一个什么样的基本逻辑来看公司的价值呢？或者未来我们在《何刚·全球投资报告》结束之后，第二季《何刚·投资参考》里面我们会用什么样的逻辑分析框架来引导大家去看行业和公司？

行业的分析我们已经讲了很多次，今天我稍微讲讲，如果说我要分析公司的价值有什么样的方法？这一页希望你能够好好留存，一会儿还会有一个总结页再呼应这一页。我说“何三点”，任何复杂的事都可以用三点讲明白，讲不明白再加三点，两点太少，四点太多，三点刚刚好。

看公司价值第一条是看市场竞争，也就是说公司行业地位究竟如何？这里我们又要给三个具体维度。第二，我们要看公司的管理运营，也就是财报，财务数据，看管理运营水平怎么样。第三，要看它的生存与风控，它的生存能力安全性怎么样。所以地位如何、运营如何、安全如何，这就是市场竞争、财务数据和风险控制，看公司价值的三个基本维度。

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第一个，市场竞争怎么来看呢？细分为三个具体的维度。首先，市场规模大还是小；第二，市场发展的速度快还是慢；第三，行业竞争对手多还是少。是不是很简单？市场大小、发展快慢、对手多少，其实看市场竞争就这么看。

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我们举两个例子大家就能够更明白一点。你看人工智能领域和房地产行业，他们的市场竞争是特别不一样的，人工智能领域的市场规模在什么？显然在持续的上升，不断的有未来良好的预期。而房地产行业是在萎缩和存量的收缩过程当中，在内卷当中，所以市场规模谁好呢？虽然人工智能领域可能还不够大，但是它未来非常好，从投资的角度它更值钱。

发展速度，人工智能显然处于一种发展的早期，它有非常好的增长速度快于同行，但是房地产作为成熟行业增速慢甚至是负增长。竞争对手，房地产已经开始出现了萎缩内卷的马太效应，什么意思呢？向头部公司集中，头部可能还能活下去，中小型公司会特别艰难，管理不好的、盈利不好的会大批的死亡。

而在人工智能行业，因为这是一个新兴行业，现在没有明显的绝对的龙头，当然在有些领域，比如说芯片有英伟达，在人工智能的研究可能有微软等等，在传统硬件有一些公司。但总体来讲，虽然龙头很领先，但是追赶和创新者更多，这是一个欣欣向荣的行业，所以从这三个维度你看人工智能领域里充满机会，正在增长，未来预期有很多可能性，所以市场给这个领域的估值和投资是一个好的预期，上升的增长，而反过来房地产行业半年明显表现出的是行业在萎缩，增长速度在放缓，公司在不断的内卷和聚集，所以整个市场给它的投资是一个负的评价。这就是市场竞争带来的投资价值的一个巨大反差。

第二个维度，看财务数据，就是公司的运营。我们也可以从三个维度来看，或者说叫三种类型，比如说究竟你这个公司和行业处于成长型的行业，比如我们刚才说的人工智能、新能源汽车，它正在成长，还是价值型的行业，就是说它特别赚钱，但是增长速度没有那么快了，还是周期性的行业，什么叫周期性行业？价格有高有低，典型的能源行业，油价高的时候，开采类石油公司业绩好，油价低的时候，谁开采石油谁赔钱。油价背后是经济周期，经济处于繁荣期、萎缩期，全球政治处于紧张期还是和平期。

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具体来看，特斯拉所代表的就是新能源汽车行业这种成长型的公司，阿里巴巴代表的价值型公司以及中国石油代表的周期型的公司。我们看整个半年的情况，谁涨得最好？成长型公司，他们的成长受到了更大的影响。同时，高油价带来的周期性的能源行业处于相对的稳中有升的业绩状态，他们的预期也不错。

但是我们同时看这些数据，你会看到明显的成长型的公司以特斯拉为代表，它的收入增长是非常明显的，利润增速是负的，什么原因？想多了吗？特斯拉价格战，它在牺牲它的净利润，保证它的销量、规模和市场占有，但是因为它总体还非常赚钱，所以虽然它的净利润同比有20%的下降，但是它的净利润率仍然超过10%，233亿的收入有25亿的净利润。你说这好像下降没什么了不起，10%是非常牛的净利润率，因为我们刚才看到了理想汽车经过奋力挣扎终于达到5%的净利润率，而特斯拉降价打折之后还有15%以上的净利润率，所以从这个维度来讲，成长型公司里面它的管理效率、盈利能力非常值得你看。

这里面尤其注意要看的是收入利润的同比增长以及股价估值的变化，所以这种情况之下，我们说成长型公司被看好增长速度，价值型公司我们看它的规模性。比如像阿里巴巴，虽然它的收入规模并不是一个明显的增长，但是它足够大，于是它的净利润的改善令人吃惊，竟然有一个同比两倍的增长，因为它去年曾经被罚款，现在这个罚款没有了，正在回到正常的情况时，它终于也恢复到了10%左右的净利润率，这是非常了不起的。

当然，我们说石油公司虽然收入很高，但是净利润没有我们想象的那么高。因为它的收入规模其实还在有所下降，表明这一轮的石油周期可能正在结束，对于石油类公司来讲，他们面临新的周期对他们的巨大收入和利润的影响，未来盈利能力和估值可能面临新的挑战，你要当心。

说完市场竞争和财务数据，我们看一下如何评估公司和行业的风险。我们也说具体细分为三个维度，第一个维度政策风险，有更强的监管还是更宽松的政策环境。第二个是宏观风险，宏观经济紧密关联的有明显周期的，比如消费领域、能源领域都是跟宏观有紧密关联的。第三个是具体的运营风险，就是水平怎么样，管理得好的公司和管理不好的公司其实都是有明显差别的。

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我们简单说新能源行业是一个典型，比如说政策，如果国内免税迅速结束，对它是一个利空。海外出口有退税减少对它也是一个利空，宏观的风险包括了汇率和消费对它的影响，运营的风险大概就是供应链管理，包括新车研发、上游电池成本价格，这都会带来风险。这个其实很清楚，一说大家都很明白，我就不详细展开了。

总结一下价值分析三大逻辑，市场竞争决定增长上限，财务数据体现公司势能，风险控制反映价值稳定。每个行业和公司，尤其是公司，你从这三个维度去看，基本上能看个七七八八的投资价值。这个方法我们可以不断练习，不要着急，未来我们还有一年的时间不断去验证它。

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最后我们讲讲关于下半年的投资机遇，全球股市呈现三大一致性，大盘普涨、科技领涨、龙头稳健。这三句话刚才我们讲了很多，已经非常清楚的，所以这里面的内核价值投资，创新引领，以及基本的周期在里面起作用。

具体来看，行业分析和公司分析，首先想提醒你的是一定不要离开宏观和市场来分析。宏观经济的常态，比如说中国经济对A股和港股的约束，全球市场情绪，美国股市对港股的影响，是你一定要去密切关注的。所以，宏观和市场的分析，这个不要忘记的，不要只去看板块和个股。

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第二，美股和其他市场，这里面美国经济周期的变化对于美国经济、美国产业、美国股市、港股也包括中国经济有非常巨大的影响。如果美国的内需不断降低，我们的外销、我们的出口会受到巨大的影响，美国公司对中国的投资也会受到影响，美元人民币的汇率也会发生重大的变化，这对很多行业和公司都会带来非常真实的影响。目前来看，美国经济的衰退压力并没有完全解除，《巴伦周刊》曾经多次提醒这一点。所以分析下半年的美国经济是不那么乐观，因为科技公司的上涨已经告一段落，能不能持续改善并且避免衰退，包括下半年美国经济，美元加息可能性还存在，所以美国经济的周期变化对美国股市和行业的影响、对全球股市和行业的影响不要忘记了。

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当然仅供参考，《巴伦周刊》分析下半年的时候提到一些关键的美国公司，具体公司我就不提了，因为有的你很熟悉，有的你不太熟悉。我想提醒的是它的筛选指标是两条，第一条是盈利预期在改善的，也就是说未来更赚钱的公司，第二条是此前股价跌得有点狠的公司。所以无论是技术性的回归还是价值性的回归，这样的公司可能值得你高度关注。我觉得你可以用同样的方法看A股和港股这些公司，谁的盈利预期在上升，谁的股价此前跌得有点狠。比如说有的新能源公司可能就是这种情况，他们的盈利预期在上升，他们之前的估值之前跌得有点狠，也许下半年他们值得你高度关注。

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最后，《巴伦周刊》的关注是业绩的确定性，如果是有这种内外竞争的国产可替代性以及相对的大市值龙头，可能值得你更高度关注。业绩确定性我认为这里是最重要的，因为只有业绩的增长、稳定的而持续上升的盈利预期是价值投资、理性分析的最坚定的依托和支撑。即使你持有这样的公司短期不能实现投资收益，中长期你的收益也是非常可观的。

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结论来了，市场信心经过上半年的振荡起伏正在逐渐恢复，不同板块的表现很不一样，但是龙头公司尤其是盈利能力稳定、预期上升、地位竞争优势突出的龙头公司他们的价值在港股、美股和A股在继续显现。所以把握稳定的增长，聚焦长期的价值，这是我们《何刚·全球投资报告》在做结论收盘的时候我给大家的一点点忠告。

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时间就是这么快，我们要讲的主要的半年投资盘点，以及我们这个课程的绝大部分内容已经到此结束了。但是说实在的，一年零两个月一晃而过，55期直播已经成为历史。最后我想再用三页PPT表达我对各位同学的感谢，同时也跟大家分享，作一点完更的寄语。

我们一共更新了163讲，而不只是55场直播，看到这个表的时候我很感慨，感谢大家，18000名同学的坚定支持和陪伴。

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我想说的寄语是什么呢？两句话，理性价值投资，改变你的人生。

为什么这么说呢？下面有张图，这是2019年的瑞士信贷发布的全球家庭和个人的财富调查，这个调查让我非常感慨，他说在全球有将近64%，也就是将近三分之二的人他们的家庭财富是不到七万人民币，在一万美元以下。我不知道你的财富，如果你的财富不到七万人民币，你就是这64%的人。

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第二，在一万多十万美元这部分有26%的人，我相信而且也期待《何刚·全球投资报告》的绝大多数同学是在这个空间里面的，这个财富包括了你的存款、包括了你的各种固定耐用消费品，比如说有车、有手机、有电脑，也包括了你如果有房子，那你一定在这个空间范围之内，这个人数就占了相当一部分了。

而真正在全球有超过70万人民币以上的人只有8.7%，70万到700万。所以不要羡慕抖音上土豪们的各种炫耀，其实真正的绝对数量在全球非常非常之少，至于顶级富豪，某聪他们是极少数人，700万人民币资产的人在全世界只占不到1%，这是2019年的调查。所以劳动可以让你脱贫，但是投资才能真正让地致富，如果你只是一个勤勤恳恳的劳动者，你不会被饿着，但是要走向财富人生可能有一定的难度，这就是投资改变人生的关键之处。

看一下两年之后的调查，同样是瑞信在2021年发布的调查，一万美元以下的人，全球占比在减少，1—10万美元的占比在增加，同时10—100万美元的人占比也在增加。另外一个让我们郁闷的是，特别富的人的占比也在增加。所以好事是什么？全球的贫富差距，特别穷的人在减少，这是好事。不好的事是特别富的人也在迅速增加，我要说的是，全球财富在两年左右的时间迅速的增加，有一个特别重要的原因是什么？过去几年全球股市的表现是非常出色的，以美国股市为代表的表现，总体上在疫情三年表现非常出色，它带来了总体财富的明显增长，不仅仅是劳动致富，两年创造不出这么多的财富，但是股市的重估为什么价值投资、为什么股市的投资何老师这么看重，就在这个地方。所以《何刚·全球投资报告》告诉你，全球财富的持续快速增长既靠劳动，更靠投资和价值的重估。

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所以结论就来了，以理性看财经，靠学习提认知，这是我们在得到课程的初心，也是各位同学和我一起我们走过过去一年两个月的共同信念。但同时，投资这件事不仅仅是纸上谈兵，一定要边学边做，不断在小规模风险可控的情况下去做尝试，在学习中不断的优化提升自己。而在提升过程中怎么做呢？永远不要忘记了用价值做投资，永远不要忘记了因长期而富足。巴菲特是这样，你也有可能是这样，理性的价值投资，长期的稳定的理念，这是你的边学边的一个重要风险。所以市场有风险，投资须谨慎，但是看得清价值你就学得会投资。

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再次感谢18000名同学，感谢得到的同事们，感谢《巴伦周刊》中文版的同事们，感谢你们的陪伴和支持，我们的《何刚·全球投资报告》经过一年零两个月，我们所有的直播和课程内容尤其是55场直播到此全部结束。我要谢谢大家，我在北京《财经》杂志办公室向各位问好，向各位表示感谢！

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我们会在7月14日晚8点，为你更新本期直播的精剪问答视频+文字稿，欢迎你随时回顾！

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