## 1.3 城邦问答 | 中国的外汇储备需要更多黄金吗？

你好，我是何刚。

5月18日，《何刚·全球投资报告》开学公开课结束之后，我持续关注着同学们在直播间的互动留言区、课程评论区和知识城邦提出的问题，并系统作答。

为方便更多的同学了解学习，我们呈现了12位同学提出的精彩问题。@空空@姜云鹏@萝卜飞@Zhang@方大玮@羽翼@最爱悠悠@Neil_Smile@李坚@淋淋@狐尾松@Hugo Z，感谢这12位同学提出的好问题，是你们的好问题，激发了我的好答案。

你们的问题本身就是课程的一部分。你参与提问的过程，也是共创《全球投资报告》这门课的过程。期待在每周三晚8:00的直播课上，同学们继续提出关心的投资问题。

本期加餐问答，主要涉及以下6个主题：

一、如何看待中国未来的经济发展？

二、关于A股、美股和中概股

三、怎么看中国的外汇储备全球第一？

四、黄金的分布和全球地位

五、我们正处在怎样的经济周期？

六、了解投资，该关注哪些数据？

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@空空：中国GDP何时可以赶上美国？2025年？2032年？2035年？2038年？

何刚：1.根据国际货币基金组织（IMF）的统计：2021年中国大陆GDP折合为美元是17.5万亿美元，美国23万亿美元。中国的GDP是美国的75.9%。如果把中国大陆和港澳台加在一起，2021年，大中华的GDP是18.6万亿美元，相当于美国的81.1%，所以中美GDP总量差别是19%-24%。

2.有人曾预测2025年中国就可以赶上。也就是2022年算起，在未来三年里，中国GDP平均每年要比美国GDP多增长7%到8%，这个可能性基本上被排除。

3.如果中国要在2032年赶上美国GDP，平均每年必须比美国多增长将近2%，有没有可能呢？有。期待我们克服困难，在三四季度快马加鞭。

4.相对合理的预测是，2035年或2038年，也就是未来12-15年，中国每年平均比美国快1个百分点的增速。复利计算，2035年以后，中国GDP总量可能超过美国。

5.以上是假设美元和人民币汇率基本不变。但看到美元加息，美元兑换人民币汇率升值，今年就从6.35一度升到6.8，也就是美元升值8%左右。如果这种升值状态不发生变化，那么中国每年即使比美国增长快1%，按照美元计算的GDP总量赶上美国，可能要推迟到2038年以后去了。

6.总量即使赶上了，还要考虑：人均、科技、芯片、军事实力、外交和国际影响力……看一下历史：1900年之前，美国就已经超过英国成为世界最大经济体。但美国真正引领世界，是1942年之后，尤其是1944年开始，借助二战形成的全球影响力和综合实力全面领先。所以，我们需要继续加油，一起努力，务实前行。

@姜云鹏：怎么看中国经济的走向，会陷入通胀或者通缩吗？

何刚：中国经济会不会陷入通胀呢？目前看有两个风险：一是我们在降息放货币，资金供应是充足的；二是全球粮价在上涨，食品价格在中国也在开始上升。因此综合来看，钱多价贵，通胀风险比去年大。但我个人不是太悲观的原因，在于中国通胀的核心因素是食品价格，其中最重要的是猪肉价格。2021年猪肉价格创新低，现在还处于猪周期低谷回升过程中。2022年可能慢慢恢复，猪肉价格真正上涨，按猪周期规律，大约是今年底明年初，所以更大的通胀风险会在2023年。

@萝卜飞：印度停止小麦出口了，对国内粮食市场会产生怎样影响呢？

何刚：中国是全球粮食进口大国之一，但中国最重要的粮食稻米基本可以自给，只需要进口一部分热带产的稻米作为食品原料，同时中国也还出口一部分稻米。

每年中国自产1.3亿吨以上的小麦，进口大约800-1000万吨小麦，只占我们小麦总量的7%左右。同时中国进口小麦的来源很多，印度、美国、加拿大、俄罗斯、澳大利亚、乌克兰和法国都有。印度减少出口，是因为今年全球粮食产量下降，他们人口多，想多储备一些粮食。印度减少小麦出口，对中国影响不大，4月份中国加大了从澳大利亚和法国的小麦进口。但2022年全球粮价上涨已经成定局，对于中国其他进口量大的粮食品种，比如玉米、大豆不太有利。

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@Zhang：怎么看国外机构上调中概股的评级？

何刚：两个主要原因，一涉及监管，二涉及业绩。

先说监管，中概股之前一轮下跌有很多原因，主要和政策监管收紧，带来的不确定性有关，包括对阿里、美团的反垄断，对滴滴的违规上市，以及对教培行业的全面整顿。因此，在相关政策不明确的情况下，外资机构对中概股的商业风险很担忧。2022年以来，特别是4月份以来，相关监管政策对平台经济、互联网企业，以及中国公司赴海外上市，有很多明确的政策认可和支持，所以监管政策的风险基本上可以视为见底回升中，这整体有利于中概股公司未来发展。

再说业绩，4月份中概股公司相继发布了去年的年报和一季报。总体上，龙头公司业绩优秀，比如阿里、京东等，营收继续增长，即使是腾讯利润增长下降，但绝对利润仍然是百亿级，所以相对于它们已经腰斩的股价，这些公司的业绩非常出色，很多公司存在低估。所以，从美国到中国的知名投资机构，近期纷纷上调评估，或直接加仓。

未来，中概股需要继续看监管和业绩，再进行市场估值。

@方大玮：您觉得现在美股和70年代的大滞涨有类似吗？关于海外市场您怎么看？对我们A股投资有什么影响？

何刚：2022年5月，美国经济最大的挑战是，过去几年的零利率和量化宽松，导致货币供应过于充足。因此，通胀创新高。为了控制通胀，美联储开始加息，今年预期还会有两次加息。通过不断加息，可能有利于压制美国的通胀，但加息也会造成实体经济的资金成本上升，从而导致美国出现经济衰退。而更坏的情况是，加息之后，通胀下降慢，同时经济衰退，也就是出现最麻烦的“滞胀”，这个可能性不小。请注意，是滞胀，而不是“滞涨”。

加息的过程，会收紧美元的货币供应。从历史数据来看，美元不断加息时，美股通常会重估，会震荡下跌。如果加息过多了，美股甚至有可能进入熊市。这个风险在美国真实存在，所以今年加息预期明确后，美股就开始下跌，目前跌幅将近20%，这不是好事。

对于A股来说，美元加息，全球资金回流，外资从A股会流出，对于A股当然是不利的。但是，A股是相对封闭的市场。就像过去两年，美股不断上涨，A股并没有跟着涨，去年A股和港股反而在下跌中。

所以，今年A股行情如何，受两个关键因素影响：一是中国经济基本面，企业收入利润会不会整体增加。二是中国货币供应会更松还是更紧？目前看会更松，我们在不断降息放货币，这是有利于A股行情的，因为资金多，大家也无法买更多的房子，所以股市有机会。

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@羽翼：为什么中国要有这么多的外汇储备？中国外汇储备高，分别有什么优劣势？

何刚：中国外汇储备增加是从90年代开始的，当时中国要加大进出口，都涉及美元等外汇结算。而从国际经验来看，贸易大进大出的国家，一般需要比较充足的外汇储备，大致相当于3-6个月的贸易额。所以，全世界外汇储备多的，主要是贸易量大的国家和地区，比如中国大陆、中国香港、中国台湾、日本、新加坡等，这是规律。

唯一例外的是美国，因为美元是全球最重要的货币，所以美国不存在要进口没有外汇的情况，他们的钱就是别的国家的外汇。因此美国是贸易大国，但外汇储备极少。如果有一天中国的人民币成为最重要的国际货币了，中国的外汇储备也可以少一些。

目前，中国的外汇储备大约3.1万亿美元，而2021年中国的进出口总额大约是6万亿美元，其中进口大约2.6万亿美元。所以从应付进口的角度来看，中国的外汇储备多了些。但我们的外储不断增加的一个重要原因是中国出口比进口多，我们每年有几千亿美元的贸易顺差。

未来适当减少外汇储备的一个方式，就是增加重要商品的进口，比如芯片等科技产品，但这方面目前有限制，我们也没有更多办法。全世界对中国商品的需求很大，我们的出口想减少也很难。

外汇储备多，对于中国进出口和国际支付安全有利。我们的外汇储备大部分是美元资产，其他类别的资产，比如欧元等也有，但总体上规模比较大且比较稳定的还是美元资产。这也决定了中美关系坏不到哪里去，我们买了大量的美国国债和公司债，收益总体稳定。美国全球发国债，最需要中国、日本等外汇储备大国的支持。所以，如果中国大量抛售美国国债，对美国也是极坏的事。这里面有复杂的博弈，总体上中美互利因素大一些。

@最爱悠悠：中国海量的外汇储备，一旦出现针对中国的极端国际环境，应该如何应对？

何刚：如果出现对中国极端的情况，外汇储备肯定会有损失。但我相信，中国不会让这样的极端情况发生，那是我们无法承受的结果。真出现这种情况，中国外汇的多样性结构，也可以确保我们的基本外汇需求。

因此，这几年中国增加了黄金等储备，也加大了和有关贸易伙伴进行人民币结算的谈判，但人民币国际化还不充分，因此这只能适用于和中国相互贸易比较多的国家。

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@Neil_Smile：为啥很多国家把黄金存在美国？

何刚：这是历史形成的。从一战到二战，欧洲混乱了几十年，像法国在二战中被德国占领，如果当时法国的黄金在欧洲，就全成了纳粹的。英国当时也处于交战重灾区，所以他们也把黄金存在美国。过去100多年里，美国本土相对最安全，美国在欧洲和全世界的金融信用也比较高，所以把黄金存在美国是可靠的。

另一个原因是，1944年的国际货币体系，也就是布雷顿森林体系，确定了美元和黄金的固定关系。一盎司黄金可兑换35美元，其他货币再和美元结算，形成以黄金为依托的美元体系。因此，从那时起，如果别的国家有大量需要和美元进行结算的事，都涉及黄金储备的变化，需要把本国的黄金运到美国或运出美国，这会有很多的麻烦、成本与风险。所以，美国就弄了一个黄金地库，大家都可以把黄金存过来，相互进行货币结算或兑换时，只需要在库里搬动即可。

听起来，这像故事。但这就是历史，是美国在20世纪引领全球的实力和信誉的体现。1971年之后，虽然美元和黄金不再挂钩，但纽约仍然是最重要的黄金交易市场，也是最大的金融中心，所以对很多国家来说，没有必要把黄金取走，继续留在美国就好，尤其是和美国关系不错的发达国家以及盟国。

中国的黄金储备不到2000吨，在全世界排名第六，其中有一小部分存在美国，这两年有一些运回了中国，还有一部分在美国，因为相关交割或兑换比较方便。中国不需要都运回来，毕竟我们在不断深入参与国际货币体系和金融交易。中国仍然留存在美国的黄金储备，也只占我们总储备的一小部分，无须过度担心。

@李坚：自从黄金与美元脱钩以后，黄金就只是一种贵金属的资产和消费品，无法再次取代货币。但是，随着美元走弱，世界格局的重构需求，黄金会不会再次成为新的货币锚？

何刚：不太会。货币体系很复杂，会基于实体经济，而不是基于黄金来决定。理由如下：

1.金本位制会约束规模化经济中，对于货币量的需求。黄金作锚的意思是，其他货币和黄金挂钩，1944年布雷顿森林体系就是这样设计的，一盎司黄金兑换35美元，其他货币和美元挂钩，从而间接和黄金挂钩。结果，到了1971年，这个体系就崩溃了。因为美国经济规模扩大并且有巨大起伏，美元和黄金的固定汇率无法再维持，自由浮动的结果就是美元贬值，全世界货币也因此贬值或者大动荡，黄金名义上的锚作用还在，但实际上名存实亡。

2.货币之间的复杂汇率不是你拥有多少黄金，而是你的经济实力、货币政策、汇率和GDP等因素决定的。比如，同一时期，美元兑日元是升值，但对人民币和英镑又可能在贬值。这种复杂关系里，根本没有黄金什么事，而是不同经济体的利率、通胀、GDP增速在起作用。

比如去年，按照美元计算，黄金大幅度上涨，但人民币对美元在升值，那么以人民币计价的黄金按理说会少升值，但实际上也没少升。你会看到，如果用黄金做锚，究竟会有多乱。所以，金本位制已经结束了，人类几千年，只有一百年是普遍的金本位制。

3.真正有未来的，可能是IMF搞的一揽子货币计价单位，也就是SDR，特别提款权。这综合了主要经济体的权重，比较反应世界经济的基本面貌。随着美元进一步弱势，50年后，这种国际货币一揽子计价单位更有前途。

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@淋淋：按照周期理论，钟摆不会永远停在一个位置上。现在的钟摆是在什么位置上呢？在这个位置上，我们应该采取什么行动？

何刚：目前，全球经济处于繁荣之后的高通胀时期，有滞胀的风险，也可能进入衰退期，离真实复苏还有很多不确定性。比如俄乌冲突带来的地区安全和能源影响，全球供应链的恢复，大宗商品价格上涨带来的成本压力，以及贸易和产业的各种争夺博弈。美元加息带来的资金供应和流向变化，资产市场的重估，高通胀的控制等等，问题成堆。

在这样一个衰退可能性大，复苏还不明确的时期，确保资产的安全性至关重要。从全球来看，随着美元加息，美元在相对升值，持有美元资产就更靠谱；而具体的美元资产里，最安全的，并且收益率明显上升的，就是美国国债。现在，美国国债的收益率已经超过中国国债。其次是优质公司的公司债，大概率没有违约压力的。还有就是，美国优质高分红公司的优先股，都相对收益有保障。但具体的投资配置，应当咨询你的投资顾问，我只是从逻辑上看，哪些类别的资产安全性在上升。

@狐尾松：参照美林时钟，国内现在属于哪个阶段？重点关注什么类别资产？

何刚：如果非要套用美林时钟，现在显然还处于右上角阶段，也就是高通胀时期。这个时期，最好的资产是商品，大宗商品处于新一轮上涨中。但是，随着美联储加息，美国通胀可能会变化，而经济增长明显不会太强。因此，美林时钟大概率向下顺时针，对应的资产就是现金和低风险债券，这在前面已经分析过了。总之，处于风险增加的时期，投资要谨慎。

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@Hugo Z：想了解全球投资和经济发展情况，日常该注意关注哪些数据，该如何获取数据？

何刚：关于数据问题，分三大类：

1.宏观经济数据，每个月10号左右，国家统计局和央行都会公布上个月或者上一个季度的数据，比如GDP、消费、投资、进出口、就业、货币量、贷款等，文字带图表，了解宏观数据看这两个发布，网上很容易找到，同时也会有很多宏观分析报告出来，看重要机构的分析。

2.市场交易数据，汇市、期市、股市，下载一个交易软件，比如万得、大智慧、同花顺、东方财富、富途、老虎等，实时数据和历史数据都有，特定的很具体的内容，比如专门看外汇市场，或者专门看期货市场，还有专门的软件，或者到对应的交易所网站上去看。

3.公司财务数据，任何一个比较正规的股市交易软件上都有，非常详细的财报数据，A股数据万得比较专业，港股美股数据富途比较专业，看个人喜好，各软件差别不大。

4.研报分析数据，这就很多了，要选一下对应的分析机构，国内券商中金中信海通等大券商研报有很多分析数据和图表，然后是国研中心、国经中心、社科院、北大国发院、北大光华、清华经管学院、清华五道口等高校，以及IMF等国际机构有大量数据，一些行业学会也会发布一些报告和数据。

5.主题数据搜索，定向查找数据可以用搜索引擎，免费搜索足够一般使用，注意看一下数据出处。特别专业的需要到专业数据服务平台去找，比如彭博、路透等，但和大多数人没啥关系。

数据是海洋，务必有针对性、成体系找数据，让数据为你服务，而不是被数据淹没。供参考。从学习角度，梳理框架远比细看数据更重要。

《何刚·全球投资报告》，每周陪伴你。

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