## 2019年2月金融时事分析：如何理解货币宽松政策？

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

今天是2月15日，也是我们香帅金融社群在2019年的第二次宏观金融时事分析。

这里要提醒你一句，就是每个月的15号，我都会结合这个月的宏观金融事件，给你讲解最核心的宏观金融概念，然后帮助你正确地解读身边的时事和经济金融形势，以便你作更好的财富决策。

那么，今天要跟你讲的是一个最近特别火热的概念，叫货币宽松。

从2018年12月份以来，你会发现，中国央行的一系列动作就引发了市场的注意，比如说降低存款准备金率，增加再贷款、再贴现的额度等等。你去留心一下财经的新闻、自媒体，就会发现，很多人高呼，货币宽松的时代又来临了。

那么，货币宽松到底是什么意思？为什么会引起大家的关注呢？更俗气一点地问：它对我们的钱袋子到底有什么影响呢？这就是今天我要跟你分享的内容。

货币宽松这个词大概是从2008年全球金融危机以来，国际资本市场上最常出现的一个名词。

我在前面的课程里跟你说过，资金货币就像水，货币政策就像水库的闸门。所以，所谓货币宽松就像闸门或者说水龙头打开一点，让水流出来。当然了，货币紧缩自然就是把闸门龙头拧紧，让水不要流出来。

听上去可能你会觉得，概念很简单。可是，现实世界并不是像名词这么简单的。比如说闸门怎么开，开多少，龙头怎么拧，拧到哪个位置，这都会直接影响到市场的资金量，以及市场的情绪，市场的预期，从而影响经济的冷热。

货币的宽松与否，是一个国家最重要的经济政策之一。平常在市场上，你会听到很多名词，降准、降息、逆回购，这些其实都属于货币宽松的工具。还有很多人用从价宽松和从量宽松，也就是你平时听说的量化宽松来区分这些工具和政策。这么多不明觉厉的大词，我们普通人到底应该怎么理解呢？

这个问题真的挺难的，也非常容易混淆。今天我给你一条非常简单实用的标准，你可以用利率作为标杆：

凡是在利率为正的情况下的货币宽松的举措就称为从价宽松；凡是利率为零或者为负的情况下的货币宽松的举措，我们就称为从量宽松，或者说量化宽松。

那从字面上来理解，其实比较好理解，从价宽松，就应该是指央行调整资金的价格，也就是调整利率。通过调整利率，去影响市场的投资消费倾向，然后来增加市场的资金量。那从量宽松，就是指央行直接购买证券，直接给市场注水，增加资金量。

很多货币宽松政策是比较好区分的，比如说央行降息，那就是降低利率，鼓励大家用钱，属于典型的从价宽松。平时你听说的美联储降息，人民银行降息，都是属于常规型的货币宽松。而像2008年到2014年，美联储直接从市场上购买各种债券、证券，向市场释放4万亿美金的货币，这就是直接向市场注水，就是你在财经报道里经常听说的量化宽松了。

但是有些货币宽松政策是很容易让人混淆的。比如说降准，所谓降准，就是降低金融机构在央行的存款准备金比率，让它们有更多的存款去放贷。另外，还有一个叫做逆回购，央行会通过公开市场进行逆回购，就是央行去向金融机构购买证券，然后约定在未来的某个日期卖出，这其实也相当于给金融机构投放货币，让它们有更多的流动性，对不对？

这一些货币宽松的举措，听上去很像从量的宽松，因为它们都是直接调整资金的数量。所以，很多人，包括市面上绝大部分的财经评论员，甚至很多宏观教授都会误认为，这些货币宽松的政策可以被归为量化宽松的范畴。

这里，我要给你敲一下黑板了，这个理解是错的。下面这两句话你要牢牢地记住：

所以，严格的量化宽松就是指名义利率已经到了零，然后从价宽松已经失效的情况下所采取的货币宽松方法。这些方法只影响到资金的数量，像我们开始提到的降准，逆回购，虽然听上去像是调节资金数量，但实质上还是去影响资金的价格水平，就属于量价联动。所以，是不能够被称为正经的量化宽松的。

你其实不妨这么理解，货币和经济的关系就像什么呢？就像水和面，面如果太干了，不成形，那不就是经济萧条吗？这时候就要加水，也就是货币宽松了。所以，货币宽松通常被认为是经济增长的强心剂，它的影响主要会体现在两个方面：

第一是刺激经济。不管是从价宽松，还是量化宽松，都会提高市场的流动性，然后降低融资成本，刺激投资消费，从而刺激经济走强。

像美国在2008年先降息到零左右，然后连续出台了量化宽松的政策，所以，市场很快就有了反应。到09年的时候，美国的各项指标就都开始回暖了，所以，很多人认为，美国在那么大一场金融危机之后能够很快地复苏过来，和当时的美联储主席伯南克果断的货币宽松政策是有很大的关系的。

第二，会刺激资产的价格上涨。打个比方，货币宽松就相当于干旱的时候在田地里放水，那田里的秧苗可能会长得更好。但如果水控制不好，也可能造成洪水的灾害。同样地，当央行将流动性注入市场以后，这些钱被用到哪里去，最后是不受央行控制的。那人们可以选择投资实业、建厂房、扩大再生产，他们也可以选择去搞投机，购买股票、大宗商品、房地产。所以，这些多余的流动性就会流向资本市场，有可能带来资产的泡沫。

所以，从政策影响来看，从价和从量宽松的目标是一致的，都会刺激经济，影响资产价格。

这里我有个比喻，如果货币宽松是经济下行，甚至是经济危机的对策，从价的宽松就像吃药，而量化宽松就像输液，输液是直接作用于血液的，见效更快，但一般要在吃药没用的情况下才输液。所以，从价宽松属于央行的常规性操作，而量化宽松属于非常规的操作，经常被用于金融危机后的救助行为，去挽救那些要破产的金融机构。

现在，我想你对货币宽松这个大概念已经有了比较全面的认识了。再回头来看中国目前的情况，那就非常清楚了。

我在开头就跟你说，从2018年12月开始，为了应对经济周期的下行，提振经济，咱们中国开始了一轮新的货币宽松，降准，但是，直到目前为止，还没有降息，就更不要说央行直接入市，去买债券给市场注水了。

目前，中国的货币宽松还属于预调和微调的这么一个阶段，用药都处于比较温和的阶段，就更没有发展到输液的强度了。

好，那下一步的货币政策的走向会是什么呢？这里你可以从货币宽松的动机和政策的动态演化两个维度来理解。

在2019年1月15号的课程里，我给你讲过，目前稳增长是中国经济第一位的需求，在这么一个比较温和的货币宽松的环境下，经济触底反弹快，那么，货币政策就会维持谨慎宽松的态势。如果温和的刺激效果不好，那自然地，下一步就会有更大尺度的宽松政策出来。

一个很有意思的现象是，尽管经济没有出现大规模的反弹，但是，那些看预期的金融资产已经有了反应。从2019年1月开始到春节期间，股市已经从2450点左右反弹到了2600点以上，涨幅接近7%。十年期的国债期货，从2018年11月底的95.5%上升到现在的98%，涨幅是2.6%，而人民币兑美元的汇率也从6.95左右的低位回升到6.73左右。

你看，你刚刚学的理论马上就和现实铆合起来，货币宽松经常会伴随着金融资产价格的上涨。那么按照这个逻辑，受这一轮货币宽松的影响， 2019年的资本市场会有正面的反应，各种资产的价格都有比较大的上涨的概率。

### 💡 精华要点
- 1. 货币宽松是一种货币政策，简单地理解，就是给市场注入资金，增加市场的流动性。
- 
- 2. 货币宽松分为从价宽松和从量宽松两种，在利率为正的情况下，从价和从量是一回事，但当利率到了零之后，就只能依靠纯粹的量化宽松举措来补充市场流动性。
- 
- 3. 目前中国开始了一轮新的货币宽松，尽管经济还没有开始反弹，但是，受预期影响的各种金融资产，汇率、债券、股票都已经开始有了正向的反应。

> 香帅
> 和平时一样，今天最后要给你留下一道思考题，我觉得只要你好好听了课就应该很容易回答了。而你回答好这个问题以后，已经比市面上很多财经评论员的水平要高了。
> 第一个问题是，最近你在市场上看到一些说法，说中国已经开始了量化宽松。那么，学习了今天的课程之后，你觉得这个说法靠谱吗？为什么？
> 第二个问题是，在货币宽松里面，从价宽松和从量宽松，你认为是对立的两种政策吗？为什么？
> 好了，希望你能够把你的深度思考放在留言区，跟我们所有的同学一块儿分享，也希望你能够好好地消化和理解今天的内容，以便在2019年作出更好的财富决策。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201902/14/201902141147204820078094.png)
