## 第三十一周丨课件放送：市场有摩擦，套利有成本

> 香帅
> 你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 又到了一周的课件放送时间，每周的今天，我都会按照惯例给你划重点、敲黑板。然后把本周的课件用PPT图片的方式给你放到文稿里。
> 好了，我们来把本周的知识点和重要的逻辑串讲一遍。
> 这一周我跟你一起学习的是导致市场不够有效的各种套利限制以及存在的问题。所以同学们要在了解这些机制的基础上，审慎地选择自己的投资策略。

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第一天我跟你一起学习的是市场分割这一个有限套利的重要因素。市场分割可以分为地理性的市场分割和制度性的市场分割。

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地理性的市场分割，是由于交易条件和费用的不同得以存在。所以不同市场、不同的经济状态和投资者的情绪就会使得两个市场对同一个公司的股票定价不同。

而制度性的市场分割，是一个地区里面的人为因素造成的。比如说中国债券市场，就可以分为银监会分管的银行间市场和证监会监管的交易所市场。银行间市场交易量大、流动性好、门槛高，所以债券的发行利率会比较低。而流动性差的交易所市场发行利率则比较高。

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但是你要反过来看，这种制度性的分割也不是完全没有好处的。实力较弱的交易所为了进行监管竞争就拼命地搞改革、搞创新，来吸引中小企业发行资产证券化产品，由此加速了我国资产证券化产品的扩张。

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第二天和第三天分别讲了两个大家特别熟悉的市场机制，一个叫涨跌停板，一个叫熔断。

我们先说第二天的内容。涨跌停板指的是什么？涨跌停板指的就是股票价格在前一个交易日收市价格的基础上最多只能够上涨或者下跌一定的幅度。咱们中国A股市场的涨跌停幅度是10%。监管层当时设计这个制度是希望控制市场的过度波动，防止市场下跌的时候有跟风交易者盲目跟随。

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但是监管层可能忘记了一点，涨跌停板制度是有负面作用的。一来它给投资者提供了一个事前的虚假安全感，这样就助长了杠杆炒股的行为。第二，在有杠杆交易的情况底下，它容易导致市场流动性枯竭，让整个市场的波动性加大。一个制度在设计时候的动机和它最后产生的效果可能是完全不一样的。

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对于散户来讲，我不建议你在涨跌停板制度下过度加杠杆炒股，因为高杠杆加涨跌停板制度就像湍急的水流遇见拦河的大坝，它是更容易引起灾害的。

第三天，我给你讲的是熔断机制。熔断机制，很多同学都很熟悉，也在2016年的年初曾经遇见过。它指的就是在股市波动加大的时候暂停交易来保证整个市场的系统性安全。

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美国是没有涨跌停板制度的，它花了一年多的时间来研究论证，然后设置大盘跌到13%的时候才暂停交易15分钟，到20%的时候才会停止交易。由于美国的股市波动率低，个股和大盘的相关性小，所以30多年来，熔断只出现过一次。

而中国呢？本来就有涨跌停板机制，然后在股灾以后又仓促地出台了熔断机制。熔断的阈值又定得特别地低，5%和7%。再加上中国股市波动幅度本来就很大，所以熔断的阈值经常会被频繁地触发，完全打断了市场的预期，反而造成了更大的市场波动，引起市场的信心崩塌。

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这再一次地证明了我在第二天讲课的内容，一个制度有好的动机不一定能够产生好的效果。而作为投资者，你要正确地认识这些机制，了解这些机制在市场上起到的实际作用。这样才能够帮助你在一个市场上作出更好的投资决策。

在第四天的延展话题里，我给你延续的是上一周开始的投资大师顶级智慧系统的第二场，讲的是威廉·江恩。

威廉·江恩是全球技术分析的鼻祖。他也是十九世纪末、二十世纪初投机时代的标志性人物。今天大家使用的这些技术分析方法大多来自于他的理论。他认为人性分析是技术分析的根本。阴线、阳线、阻力位这些名词背后，其实隐藏的是人的情绪和人性的规律。

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在对人性有深刻洞察的基础上，江恩还坚持安全第一的止损原则。要给自己设置一条止损线，不对自己的判断过度自信。

最后江恩还提出了保守的原则，不过度交易，不轻易改变立场和分散投资的原则。这一些原则即使放在今天来看，对我们的投资也是非常有帮助的。

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> 香帅
> 附送课件下载链接（长按复制链接到浏览器中进行下载）：
> 链接:
> https://pan.baidu.com/s/1HW7yFKGhDLzXW8mKqnBY5w 
> 密码:khzk
> 以上就是今天划重点的全部内容，希望你已经对市场中限制套利的这些机制有了一个全面的认识，也希望这周内容能够更加地帮助你认识到市场是一个动态演化的过程，也不可能是完美的。
> 
> 欢迎你把这一周所学到的知识告诉你那些在金融部门工作的朋友，看看他们的认识会不会和你一样。
> 感谢你的收听！周末愉快！

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