## 064｜延展话题：晨星九宫格：购买基金的必备武器

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今天的延展话题，我们要学一个基金业常用的“晨星九宫格”，去判断主动型基金的投资风格，从而准确地知道你自己所购买的基金到底是不是真的取得了优异的业绩。你如果购买过基金，可能会有这样的经验，基金的销售人员告诉你，某个基金专门投小盘股和成长型的股票，比那些专投大盘股和白马股的基金要收益高。你听得很心动，其实这种推销是利用了你对主动型基金投资风格的模糊认识，在实际生活中将不同投资风格的基金收益率去比较，就像鸡和鸭比美是没有意义的。

首先我们看一下，什么是主动型基金的投资风格？在前面的课程我告诉过你，主动型基金就是试图通过选择行业和具体的股票，然后去捕捉那个买入和卖出时点，去获得一个高于市场平均水平收益的基金。但是，市场上还有那么多证券，即使是专业的基金经理，也受限于自己的“有限注意力”，只能够专注于某些类型的投资，比如说去投成长股或者价值股，大盘股或者小盘股，这些基金投资上的不同偏好就是主动型基金的不同风格。

准确地判断基金的投资风格非常重要，为什么呢？因为不同的投资风格所承受的风险、所取得的收益是非常不同的，换言之，因为风格的不同，评价基金业绩的基准会变得非常不同。这就像两个小孩都宣称自己拿了班上的第一名，但是你要仔细去看，其实两个人一个是在快班，一个是在慢班，虽然听上去他们的相对排名是完全一致的，但实际的绝对水平肯定是有很大差异的。同样的道理，在考虑一个基金排名的时候，你也必须找到和这个基金同类型投资风格的基金来比较，否则单纯从绝对收益来排名，就很容易忽略收益背后的风险。

那怎么来判定这个基金的投资风险呢？全球基金业最著名的研究和评级机构晨星公司（Morningstar），研发出了一整套基金的评价体系，这套体系基本上被全球的基金业当作行业标准，其中“晨星投资风格箱方法”（Morningstar Style Box）就是基金业识别基金投资风格最广泛应用的一个方法。

这个方法的应用一点也不复杂，首先晨星按照基金持有股票的规模进行排序，然后将基金定义为“大盘”、“中盘”和“小盘”。紧接着他们再按照基金持有股票的成长性来进行排序（这个指标可以用股票的账面净资产除以市值来表示），在这个排序的基础上，将基金的风格定义为“价值型”、“平衡型”和“成长型”。

所谓价值型一般就是指“白马绩优股”，比如说沪深300中包含的一些股票；所谓成长型一般就是指收入或净利润增长很快的股票，比如创业板上的一些股票；平衡型自然就是介于成长型和价值型中间的股票。在按照这两个要素进行排序后，晨星画出一个正方形，纵轴描绘的就是基金所持股票的规模，分为大盘、中盘、小盘，横轴描绘的是基金所持股票的成长性，分为价值型、平衡型和成长型。那么这个包括九个网格的正方形就是著名的晨星投资风格箱，它的每个格子对应着一种基金的投资风格，比如说大盘价值或者是小盘成长等等，所以又被称为晨星九宫格。

这个投资风格箱用一种非常简单和直观的方法，描述了主动型基金的资产配置风格，这个方法使得投资者可以依据基金的真实投资风格，而不是根据它的名称或者广告来评价基金。同时它也为基金的分类和追踪基金的投资组合提供了行业标准，所以在基金业得到了广泛的应用。错判基金的投资风格真的会造成很多错误的投资决策，比如说大盘价值基金比小盘成长基金的绝对收益率看上去要低得多。

像美国在1990年到2015年的这26年间，大盘价值型基金的年平均收益率是9%左右，而小盘成长基金则是17%左右，所以你很容易得到结论，后者的业绩要好得多。但是如果我们看另外一个数字你就会发现，同期大盘价值基金收益率的标准差（也就是风险波动率）是10，而小盘成长基金收益率的标准差是多少呢？是差不多20%，如果从风险-收益比（收益率/收益率标准差）的角度来看，你就会发现两个基金的表现其实差别不大，甚至大盘价值基金还要略略地好一点点。

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听到这里的时候，你可能还有问题，那晨星判断基金风格的这两个指标到底是怎么定出来的呢？千万不要以为这是拍脑袋的结果，其实这种划分涉及了金融资产定价理论中两个非常重要的概念，叫价值溢价和规模溢价。

大概在六、七十年代业界就开始发现，从长期来看小盘股比大盘股有更高的收益率，那种很稳定的蓝筹股也比成长型的股票有更高的收益率，这件事让人非常地困惑，为什么呢？我给你举个例子你就明白了。现在我们假定世界上存在着两种类型的股票，假如说一种类型的股票比另外一种类型的股票表现更好，那么你想想看会产生什么现象？只要我们大家都是理性的，我们就都会去争相买那个表现更好的股票，对不对？那么这个股票的价格就会被推高，收益率就会下降。

所以说从长期来看，两种类型的股票不管是成长对标价值，还是大盘对标小盘，收益率都不应该存在显著的差异。但是在实际上，价值股的收益率高于成长股，小盘股的收益率高于大盘股的现象却持续了十好几年，基金经理们也早就意识到了价值溢价和规模溢价的存在，他们就开始有意识地专门将资金投向价值股和小盘股。换句话说，如果一个基金经理，投资价值股或者小盘股挣到了高收益，这不是因为他的选股能力，而是因为市场上存在着这种溢价。

也正因此，判断基金的投资风格就显得更重要了，否则你就无法分辨出基金收益中哪些是来自于市场的整体波动，哪些是来自于基金的投资风格，而哪些才是真正来自基金经理的能力。这两个溢价在90年代以后，被诺奖得主尤金·法玛写成了学术论文，尤金·法玛就是我们在前面提到过的，那个提出有效市场假说的人。而这篇论文就是资产定价理论中最著名的Fama-French（三因子模型），这个模型我们在后面的课程里还会详细地跟你再讲解。

最后我要给你一点非常实用的小技能，作为普通投资者，你怎么才能够知道你所购买的基金投资风格呢？非常简单，所有基金的简介中都会给出这个九宫格的信息，你可以在基金网上输入你要查找的基金名称，基金信息的介绍页面就会显示这个基金的投资风格信息。这时候你应该对比的是和你购买基金的同类风格基金的收益率和风险，这样才能够帮助你作出正确的投资决策。

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### 💡 精华要点
- 1. 两只基金的收益率是不能够直接比较的，比较基金相对收益的好坏，前提是准确地判断每一只基金的投资风格；
- 2. 按照基金持有股票的规模和成长性，晨星投资风格箱可以帮助你判断基金的投资风格；
- 3. 晨星投资风格箱也被称为晨星九宫格，它的这两个坐标轴的选取是有深刻的金融学逻辑的，背后的逻辑就是价值溢价和规模溢价；
- 4. 中国的基金也采取了九宫格的划分办法，你可以在基金页面的投资风格中直接获得。

> 香帅
> 今天我们讲了晨星的九宫格分析法，用这个方法我们可以分析一个基金的投资风格，在现实生活中其实存在着一种现象，就是一个基金号称的投资风格往往和实际的投资风格不一定完全一致。
> 我想请你结合今天的课程想一下，为什么基金经理要这么做？他们这么做的目的是什么呢？另外，你也可以看一下自己购买的基金，看看是不是存在着这样不一致的现象？给你一个小提示，通过基金持有的重仓股的市值大小和市净率，就可以大致地判断一只基金的实际投资风格。
> 欢迎你把你的思考放在留言区跟我们一块分享，你也可以把今天的内容转发给那些对基金投资有兴趣的朋友，看他们是不是了解这个著名的晨星九宫格。

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