## 113｜风险资产面面观：股票、债券、房地产

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

有一句俗话，叫做“幸福的家庭都一个样，但是不幸的家庭各有各的不幸”。这句话其实套到咱们金融市场上也是一样的。

昨天我们聊到了，无风险资产一般来讲就是指短期国债，而风险资产是纷繁芜杂的，有很多种类。

那怎么从资产大类上来看呢？市场上主要有三种风险资产，债券、股票和房地产。

今天我要给你总结的，就是“不幸家庭各自的不幸”，归纳这几类资产的风险特征。

在今天的课程里，你要记住三组词语，第一个叫“周期+违约”，第二个叫“行业+经营”，第三个叫“增长+衰落”。今天的课程是偏实战的，所以你一定要听仔细了。因为理解了这三组词语以后，你再来看整个金融市场，就会发现，几乎所有的金融资产的风险都可以用这几个词语进行高度的概括和浓缩。

1.行业风险

什么叫行业风险？为什么行业风险会对股票这么重要呢？

我先给你讲个故事，十九世纪的时候，美国的缅因州最大的支柱产业，你猜是什么？是冰块制造行业。当时缅因州特别寒冷，很方便制冰，将冰切割包装以后运往美国各地的餐厅、酒吧等需要各种冷藏的地方。这个行业为缅因州创造了大量的就业，当时在整个州里，大大小小的制冰厂星罗棋布。还有很多龙头的制冰企业，生产非常高质量的冰块，专供那些高档的场所。比如你要去酒吧点杯Whisky，要显示格调，你是可以要求配个什么牌子的冰块的。这些公司的股票是当时资本市场的热点。

结果几年之后，形势急转直下。为什么呢？因为冰箱被发明出来了，所以整个冰块制造行业在几年之内就全军覆没，不管是龙头企业，还是非龙头企业，哪怕企业经营管理再好，都没有什么用处，因为整个行业都销声匿迹了。

这样的事件在股票市场上真的是随处可见。你可以去问问自己的父母，很多人是九十年代的老股民，那时候的股民肯定知道中国资本市场上有一个叱咤风云的股票，叫做“长虹电视”，那绝对是股市的“定海神针”。当时不仅是 “长虹”，还有一系列的电视机企业都是股市上的“风云股”，很多股民都应该在这些股票上获利不少。

但是到了90年代末期以后，彩电行业变成了一个夕阳西下的行业，那个时候你要再买彩电行业的股票，估计大概率就会处于被套牢的状态了。这种行业风险对股票估值的影响是特别大的。

在一个夕阳行业里面，企业很难有大的作为，市场也很难给予很高的估值水平。这也是我为什么一直强调，金融是一门关于“未来”的学问，金融的定价、估值都是针对未来的。所以学会判断未来是学习金融的最重要的一个能力。

2.经营风险

好了，除了行业风险之外，股票的另外一个风险就是经营风险，也就是企业也经营不善。

举个例子，随着中国的互联网基础设施的建设和中国中产社会的形成，网络的文娱行业肯定是这几年，以及未来很长一段时间的热点行业。这个行业里面，一定会产生一些独角兽企业。

比如说乐视，也曾经是大家一度特别看好的一个企业，被认为可能会成长为这个行业的龙头股。但是它的管理层当时的战线拉得太长，一直没有推出有力的“拳头产品”，形成稳定的现金流，面临着资金链断裂的风险。所以美好的愿景最后都化成了泡影。

所以说，在这么好的一个朝阳行业里，如果经营得当，那贾跃亭可能就变成了“贾布斯”，但是因为经营不好，就只能落到现在这么一个退市的边缘。所以“商场如战场”，就是这么残酷的。

怎么来判断一个企业的经营好坏呢？其实也正是我们课程的下个板块“公司决策”里面的一个主要内容。

好，说完了股票，我们再来看另外一类资产，也是你比较熟悉的：债券。

债券的风险点就和股票完全不一样了。你看，因为债券是承诺给你固定回报的金融产品，不管企业经营得好不好，也不管处于哪个行业，都得还本付息。所以，行业风险和经营风险对债券的影响没有那么大。

那它的风险主要来自哪里呢？来自“违约”和“周期”。

1.违约风险

首先我们来看违约。

昨天我说过，债券最大的不确定性就是来自于违背承诺，也就是违约风险。如果违约事件发生的话，投资者就面临着血本无归的处境。违约风险是特别直观，也是你特别熟悉的一种风险。

2.经济周期的风险

债券里面的另外一种风险就被很多人都忽略了，是来自于经济周期的风险。所谓经济周期，其实就是指经济的繁荣或者衰退。

为什么说经济周期是债券的风险点呢？在前面的课程里，我给你讲过，当经济过冷或者过热的时候，央行就会下调或者上调市场上的利率水平，增加或者减少市场上流动的资金。市场上资金面的宽松或者紧张，就会影响到我们债券的价格波动。

我曾经说过，债券不是最适合散户的投资。为什么呢？就是因为债券的价格风险，主要是来自对经济周期的判断，而对经济周期的判断其实是我们这些一般投资者比较薄弱的环节。

但是今天，我其实还是可以给你一点点小窍门，让你学着怎么去大体上看这个经济周期。

我们国家的经济周期其实就和货币供应量的关系特别紧密，所谓货币供应就是央行印了多少钞票，也就是平时你经常在媒体上听说的M0、M2这些名词。你可以把这个货币发行量想象成水，水量多，农作物就能够更好地被灌溉，然后丰收的概率就大。所以，货币发行量这个指标，通常是领先于经济周期的。

那现在我们拿它来做个分析，你可以在央行的网站上查到最近的货币发行量M2。然后你会发现，最近M2的数据比较低，也就是央行最近发货币发得少，那就意味着市场上的水少，可能会发生“旱灾”。所以2018年下半年，经济是往下走的。

但是这里要注意了，正因为经济有下行的风险，所以央行就没有进一步紧缩的动机，反而可能会适度地放松，放一点点水出来。所以从这个角度看，2018年下半年经济可能不太好，但是债券的风险反而也会没那么大。

这套逻辑说起来不是那么复杂，但是真正要做好宏观预测，其实是需要看大量的数据，在一个整体均衡的框架下进行思考，不是那么容易的事情。

第三类风险资产就是大家特别关心，也特别熟悉的房地产了。在今天的中国，房地产是最重要的资产了，它的总额已经超过了股票、债券、理财产品、银行存款加起来的总和，在整个全国的居民财富中，它的占比达到了2/3以上。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201806/05/201806051605397096356637.jpg)

可以想象到，房地产这个资产对于中国老百姓的资产具有多么重要的作用。理解好房地产的风险特征，对于我们的资产配置是非常重要的。

这个问题其实在我们之前的“房地产专辑”里面作过详细的解释，这里我再给你总结和归纳一下。房地产的风险主要就是经济增长和衰落的风险。这是什么意思呢？

第一，一个国家房价的上涨，终究是由于经济增长，所以如果经济增长停止了，房子就不会再涨了，或者说涨速会放慢。你看，古今中外的经验，已经都证明了房价上涨的最大驱动力就是一个国家或地区的经济增长。俄罗斯这几年经济不好，俄罗斯的房价就开始大幅度地下跌，所以经济增长下行的风险是房地产面临的最大风险。

第二个风险点是什么呢？在一个国家的范围之内，房价的分化主要是城市增长潜力的分化。那些衰落中的城市，房产是具有很大风险的。比如美国这几年的经济非常坚挺，像纽约、洛杉矶这些地方的房价都一路在走高。但是，像“铁锈城市”，比如底特律，就衰落得很厉害了。曾经有一个新闻，一栋很大的别墅，卖价是多少呢？一美元。为什么呢？你拿着这个房子，还要保养，每年还要交地税，等于拿着个负资产，所以这种房子根本就无人问津。所以城市衰落的风险，是房地产价格的一个最大风险。

从中国目前的情况看是什么样子呢？我们在原来的专栏里也跟你分析过，虽然咱们的经济增速已经下行，但是还会持续增长，所以房价还有上涨的空间。

但是，这并不意味着所有的房子都会涨，只有那些有发展潜力的城市，房价才会涨。至于如何挑选城市，我在专栏里也曾经讲过判断城市潜力的八大要素（房地产特辑｜百岁人生，养老房让你老有所依），你可以回去复习，根据这八大要素理解判断城市的潜力，然后做好你的房地产投资决策。

好了，这就是今天的内容，比较偏实战，你需要好好地消化一下。

### 💡 精华要点
- 1.股票的风险主要来自行业选择和经营不善。在一个夕阳行业里面，企业很难有大的作为，市场也很难给予很高的估值水平，朝阳行业的公司也需要经营得当才能避免风险；
- 2.债券的风险主要是违约风险和经济周期的风险；
- 3.房地产的风险主要是经济增长停滞的风险和城市衰落的风险。但国家经济增长并不意味着所有的房子都会涨，只有那些有发展潜力的城市，房价才会涨。

> 香帅好，课程的最后，还是要给你留一个思考题。
> 在今天的课程里，我跟你讲过，股票的风险主要来自于行业选择和经营不善的风险，你也了解到，行业选择对一个公司来讲具有生死攸关的作用。在我们成长的历程中，其实每个人肯定都经历过这种旧行业衰退和新行业兴起的事例。不想的话，你可能没有感受，但是你要仔细想一下，你会发现，这种行业的兴衰，不但对我们的家庭财富造成了很大的影响，甚至有时候对我们个人的职业选择和未来的发展路径也会产生很大的影响。
> 我想请你结合今天的课程，然后仔细地了解一下你自己，你的家庭或者你身边的朋友，在你们的生命中经历过哪些行业的兴衰，对你们的生活、学习和个人成长到底造成了什么样的影响？
> 欢迎你把你的经历或你的故事放在留言区，跟我们一块儿分享。你也可以把今天的内容分享给你的朋友，看他们有些什么样的经历。

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