## 2019年5月金融时事分析：如何用社会融资总额看金融市场走向？

你好，欢迎来到《香帅的北大金融学课》。

又到了15号我们宏观金融时事分析了，你回顾一下4到5月份的经济大势，除了中美贸易摩擦升级以外，最惹人，尤其是惹中产阶级注目的，就是A股市场的深度调整了。

从4月8日开始到5月6日特朗普发推特之前，A股的上证指数已经从3200多点下挫到了2900多点，下跌了差不多10%以上。

这个调整和什么有关系呢？它和一个宏观指标有很大的关系，而这个指标就是我今天要给你讲的社会融资总额，简称“社融”。

这个指标，以及政策面对这个指标的反应，还有市场对这个指标是怎么解读的，形成了一个主导资金面的重要力量。绝大部分的券商、研究机构，在做宏观预测的时候都要认真地参考这个指标。

所以，知道怎么解读这个宏观指标之后，你在对经济是不是春江水暖，或者寒冬将临的认知上，就进入了专业选手的赛道。这样也就能够更好地指导自己的个人投资理财，或者是企业的投资布局了。

要弄清社会融资总额的政策面以及市场面对这个指标的解读，我们首先要弄清楚什么是社融。

在很多研究报告里面都会看到长达数百字的话来解释这个概念，让人看得头发蒙，不明觉厉。其实这完全没有必要，这个名词你就顾名思义就好了：

社融就是整个社会的“借钱”总量（借钱的方式包括贷款，股票，债券）。

借钱的方式可以包括银行贷款，可以包括股票，也可以包括债券。以下是2018年社融构成的图表，以及你平时在报告里面看到的社融的定义。再看到这些词语和表格的时候你就不用再有心理负担，直接理解成整个社会新增的借钱总量，就行了。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201905/14/201905142312559710661991.png)

在这张图上你还会发现一个很有趣的现象：在这个社会融资总额的构成中，银行贷款，尤其是人民币的贷款等于是一枝独秀，差不多占了整个社融的70%左右。

换句话说，股市、债市，你平时听它们嚷得很热闹，其实在目前中国经济中的位置并没有我们想象的那么重要。这个比例也反映了你平时在媒体上经常听说的一句话：我们国家是一个以间接融资，也就是银行贷款为主的市场。

现在你知道社融就是整个社会“借钱”的总量，很自然就能理解为什么它对宏观经济有这么大的“指向性”作用了。逻辑很简单：

全社会新增借钱的总量反映的是什么呢？是这段时间里大家投资和消费的欲望。其实自从现代社会有了金融市场之后，就开始从自给自足慢发展的模式，转入了信用杠杆的高增长模式。不管是扩大再生产，或者像车子、房子这种大宗消费，都需要依靠借钱才能实现。

所以一段时间里，如果大家都不愿意再借钱了，甚至还掉一些以前借的钱，那意味着什么呢？肯定意味着人们对未来的预期是比较悲观的，我们又怕投资折本，又要储粮过冬，所以反映在社会融资总额上就是增速很低，有时候甚至为负。

你没有投资，没有消费，很快就会反映在比如GDP这种经济总量上了，经济就会出现疲软或者下滑。

所以社融和一个国家的经济增速是呈现出高度的相关性的，而且还有很强的预测性：

如果一段时间里社融特别持续稳定地增长，你基本就可以判断这段时期的经济向好。反之，社融持续下滑，就意味着经济偏冷。如果社融出现突然的下跌或者上涨，就意味着出现了某个特别重大的正向或者负向冲击。

举个例子，2016年的3月到2017年的8月，中国社融是连续18个月保持15%以上的增速。这期间，GDP的增速大概在6.7%到6.8%之间，就被称为这几年的经济小阳春；

到了2018年的下半年，社融增速在10%左右徘徊，大家感觉经济寒气逼人；

2008年的6月，社融增速是从21.5%，一下就下降到18%，这就是全球性的金融危机给中国带来了突然的负向冲击。而且这不是中国独有的现象，我们计算过，美国的社融和GDP增长的相关性也差不多高达0.27。

所以简单地说，社融的增速反应了实体经济对资金的需求，是社会消费投资欲望的数字表达，所以也可以看做是最重要的经济冷热晴雨表之一。

理解到这里的时候，你可能有点迷惑了：老师，你刚才不是说社融里股票的份额不大吗，为什么你还说社融和4月份A股市场的大跌有关系呢？

这个问题我们就要回到社融和宏观政策，还有和资本市场的博弈上来了。这个博弈分两个过程。

因为社融是经济的晴雨表，而一个国家的经济政策的重要目标之一就是要维持经济的平稳增长。我们经常会在政府报告里看到这样的句子，要维持社会融资规模的增速，要满足经济运行保持在合理区间的需要，或者说要保持社会融资规模的合理增长。

接下来作为国家经济政策的重要抓手，货币政策会根据社融的数据进行动态调整。只要社融数据持续地向下，货币政策就会偏宽松，就放点资金到市场上进行刺激。反之如果社融数据是持续向上的，货币政策就会保持谨慎，因为你要避免大水漫灌，造成经济过热。

我们在前面课程里面说过，货币政策会影响市面上资金水量的充足度，进而影响大家投资消费的能力。作为预先反应的金融市场价格，当然就会率先作出反应了。

社融数据不好，聪明的机构投资者反而会预期货币政策要放宽松一点，他们就会立马入场，大量的资金涌入，就会使得市场预期变热，资产价格上涨。反过来，社融数据要偏乐观，投资者们就预期货币政策会偏紧张，很多短期的投资资金就会马上离场，资金的流出会使得资产价格下跌。

现在底层逻辑清楚了，我们就用这个逻辑来分析4月份股票市场的反应。

2019年第一个季度的经济数据大概在4月初的时候就陆续出来了，除了社融以外，还有GDP，还有像CPI、PPI这种价格指数。整体上这些数据给人的感觉就是一个字，好。尤其是3月份的数字，更是超预期。

以社融为例，2019年3月份的社融和去年3月份相比，增长了10.69%，这个数在2018年的11月和12月分别是9.9%和9.7%，是中国十多年来社融增速的最低点。根据刚才讲的两个回合的博弈，我们就可以进行沙盘推演了：

社融的数字和去年年底相比是超预期的。从政策制定的角度来讲，央行一下子就会变得比较谨慎，就不愿意过度宽松，造成大水漫灌了。

市场的人都是聪明的人，一看到这个数字，自然就知道央行的态度，所以就赌央行的货币宽松在4月份不会继续了。这时候部分的短期资金就撤出了，还有部分前期进入的资金也就赶紧落袋为安，退出了。所以资产价格开始回落。

再到了4月中旬之后，央行的态度就很明显了，就是货币宽松踩了刹车，使得市场的预期进一步加强，资产价格继续回落。

你再想一想我们前面课程里讲过的，市场预期会和资产价格相互影响，相互加强。价格越跌，预期越悲观，卖出和卖空就越多，导致资产价格更加下跌。整个4月份的股市呈现出一片狼藉。

所以你会看到这种底层知识逻辑推演对指导投资的重要性。很多同学根本不明白，为什么说1到3月份的经济数据很好，股市还这么差，想也想不通。其实就是因为社融和政策，还有市场预期之间有一个相互博弈的过程。

说到这里的时候，你已经明白了社会融资总额这个宏观指标对股市的影响路径，也理解了4月份资本市场风声鹤唳的一个重要机制。我想补充说明两点：

第一点，社融不是唯一的指标，像CPI、PPI等价格指标，还有工业增加值等利润指标，都对我们的市场和政策有重要影响。所以我在未来的课程里还会逐一地给你讲解。但是在预测度和先行性上，社融确实有不可比拟的重要性。

第二点，市场和央行对社融数字的解读不一定是正确的，很多时候政策和市场都可能出错，这些我在线下课里也会进行分析。但是从短期资金博弈的角度来看，对不对没有那么要紧，要紧的是市场上大家怎么想。

另外宣布一个消息，从下个月，也就是2019年的6月份开始，我会将每个月的社融和另外几个重要的经济数据在自己的微信公众号“香帅的金融江湖”公布，感兴趣的同学可以关注，自己去看。

### 💡 精华要点
- 第一，社会融资总额，也就是社融，等于某段时间里全社会借钱的总量，在现代信用社会中，它反映了这段时间里全社会投资消费的欲望，它能够代表经济冷热的晴雨表。
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- 第二，政策面对社融的反应，以及市场对这个指标的解读，形成了主导短期资金面的重要力量，会影响着资本市场的价格，所以市场上普遍把这个指标作为短期内判断宏观经济走势、政策走势和资产价格的重要武器。

> 香帅
> 今天的最后要给你留下一道问题，今天的问题挺简单的，只要你学过金融学的课程，对“资产价格”这个词有理解的话，你就应该能够答出这道题目来。
> 社融的数据其实在4月10日以后才公布，但是咱们A股市场从4月8日就开始下挫了。根据我们前面的内容，你可以复习一下股票这个章节，你觉得为什么会有这样的提前反应呢？希望你能够把你的深度思考放在留言区，跟我们所有同学一起分享。
> 这里是香帅的北大金融学课，帮你站在高处，重新理解财富。我们下堂课再见！

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