## 107｜投资第一步：了解你的风险偏好

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

你知道，在金融投资的世界里，最常听说的一句话就是“高风险，高收益”。但是你想过没有，为什么会高风险，高收益呢？在我们今天解释这个问题之前，我们先来做一个实验。

现在我给你两个选项：

这两个选择，你会选哪个？

现在，你可以在心里给出你自己的答案。

这是一个特别有名的心理实验，实验的结果发现，绝大多数人都会选第二种，就是不玩这个游戏，直接拿50块钱走人。

为什么会这样呢？要从理性的角度，我们算一下就知道了。这两个选择的期望回报是一模一样的。你看在第一种选择中，你有50%的概率拿100块钱，还有50%的概率拿到0元，所以期望回报不就是50块吗，和第二种选择可以拿到的回报50块钱是一样的。

这两种选择的区别在哪里呢？一个是确定的50块钱，一个是不确定的50块钱。你知道这意味着什么呢？意味着当未来期望的回报是一样的时候，作为理性的人类，我们不愿意接受不确定性，这就是平常你听说过的一个词语，叫“风险厌恶”（risk aversion）。

那么在什么情况下，我们会愿意去承担风险，面对不确定性呢？特别简单，给我一定的补偿，那要多少呢？就是要足够多到让我们愿意放弃这个50块钱的确定收入为止。

比如刚才的选择题，我们换个数字：

这个时候，很多人就直接转变态度了，会要第一种选择，因为这个时候的期望回报是100块钱，换句话说，这个多出来的50块钱的期望回报就是吸引我们承担风险的补偿，也就是你平时听说过的一个词语，叫“风险溢价”（risk premium）。

我们现在还可以把这个测验接着做下去，现在这个游戏的规则变掉了，你只有25%的概率赢了，这种情况下，赢了要给你多少钱，才能吸引你参加这个游戏呢？很明显，要让你参加这个游戏，期望的回报一定得比50块钱多，要不然你肯定拿着钱走人了。那么我们算一下，当这个游戏赢的概率只有25%的时候，如果赢了你所能拿到的钱必须比200块钱多，因为200×25%=50。

再继续下去，当这个游戏赢的概率只有10%的时候，如果赢了你所能拿到的钱就必须比500块钱多了，因为500×10%=50。你会发现，赢的概率越低，赢了以后你所能拿到的钱必须越来越多，才能吸引你参加这个游戏。当赢的概率只有1%，就是很小的时候，如果赢了你所能拿到的钱一定要比5000块钱更多（5000×1% = 50）。

顺着这个游戏这么设计下去，最后的结论就是，当赢钱的概率越来越低，你赢得的金额一定要越来越高，这才能吸引你参加游戏。为什么呢？因为风险越来越大，必须有更高的回报来吸引你，否则就没有人参与到这种高风险的游戏里面去了。

其实你想这个“高风险、高回报”的逻辑，放到金融市场上是完全一样的。现在有两只股票，一只股票的价格波动一直很小，也就是你面临的不确定性比较小，风险比较小。另外一只股票上下起伏波动很大，你面临的不确定性比较大。它们俩的回报是一样的话，你愿意持有哪一只股票？你一定会持有那只价格水平比较稳定的股票，对不对？但是，如果那只波动很大的股票，你预期它未来的回报率会远远地高出那个稳定的股票，你就可能会愿意持有了。

这就是为什么风险越高的资产，回报率就必须越高。因为如果它没有给你足够高的回报的话，那市场上就没有人去买这只股票了。没有人去买的话，它的价格就会下跌，然后回报率就会上涨。一直涨到有人买为止。所以，你平时听到的“高风险、高收益”这句话不是一个凭空的杜撰，也不是空穴来风，而是基于我们人类的基本特征——风险厌恶。

为了补偿我们要承担的这些风险，我们需要风险溢价。风险溢价越高，所需要的补偿就越多。

好了，刚才通过这个实验，你已经知道了，就是我们人类有一个特征，就是风险厌恶，然后因为厌恶风险，所以对承担风险需要风险溢价。

但是你想过没有，其实这个世界这么大，有很多种不同类型的人，绝大多数人是风险厌恶的，但世界上其实还有喜欢风险的人。比如有的人就认为，游戏赢钱这件事情本身就够刺激了，50%的概率赢100块，比确定的50块钱对他的吸引力更大。这种人叫做什么呢？这种人叫做“风险爱好”（risk loving），这种类型的人就会更加关注那种小概率赢大钱的事情，比如赌场里的常客，他们就常常倾向于那些高风险、高回报的事业。

当然了，这种风险爱好者还包括了很多的创业者，比如著名的“钢铁侠”马斯克就是一个风险爱好者。

那除了风险爱好和风险厌恶以外，还有一种人，抱着一个无所谓的态度，只要期望回报一样，确定的回报和不确定的回报都无所谓，这种人我们就称他为“风险中性”。

所以，根据对风险的态度，我们可以把人分成三类：大部分人是风险厌恶者，但是也有一些风险爱好者，就是那些爱冒险的人，还有一些人无所谓，就是风险中性的人。

既然大部分的人是风险厌恶，那是不是意味着大家的风险态度就一样了呢？不是这样子的。即使在风险厌恶的人群中，风险厌恶的程度也是完全不一样的。回到我们开始的例子，要让我们这些普通人参加那些游戏，不就需要给一定的补偿吗？那很显然，不同的人需要的补偿是不一样的，需要的补偿越多，证明你的风险厌恶程度越高。你可以想象一下，如果一个社会普遍的风险厌恶程度更高的话，那意味着什么？那意味着在这个市场上去出售风险资产的话，你必须给他们更高的风险溢价，也就是你必须给他们更高的回报率。

学术界设计了一套标准来量化我们的风险厌恶程度，我们每个人的风险厌恶都可以用数值来表示。这一点其实是非常重要的，在所有顶尖商学院的投资学课里面，第一课的课后作业就是会给你这张表，让你去做题目，然后根据这个题目来评估和计算你的风险厌恶值。

我在今天的课后也准备了这么一套测试题，测完你会有一个评分，然后告诉你自己，你的风险厌恶程度是多少。根据这个风险厌恶程度，其实你就可以对自己的风险偏好有一个正确的认识，然后在未来作出投资决策的时候，能够更加地有的放矢。

还有一个有趣的事情，你去银行、券商开户的时候，是不是都会被要求填一份风险测试表啊？这张表除了会详细地询问你的基本信息、财富状况以外，主要是对你的风险偏好和风险态度做一个评估。根据这个测评，然后他们就会有针对性地为你推荐不同的金融产品。

很多人做这张表的时候都是比较马虎的，他们没有意识到，对风险的态度会影响一个人的投资决策。如果我们自己的风险态度和自己的风险承担能力不匹配的话，作出错误投资决策的概率是非常高的。

假设你是一个风险承受能力比较强，但是却极度厌恶风险的人，有时候你可能就会眼睁睁地看着特别好的投资机会，就在眼前错过去了。很多人是低收入，但是特别爱好风险的人，可能一不小心就会踏到坑里面，搞得倾家荡产。而那些不确定支出很多的人，承担过多的风险，也可能把自己逼到山穷水尽的地步。

前两天有个同学跟我感慨说，他一直以来没有想过，这种风险测评有什么意义，平时都是随便乱填填，结果就买了定期的理财产品和当时被热炒的股票。结果他面临着毕业，花钱如流水，理财的钱又取不出来，股票被套又舍不得割肉，这才恍然大悟，为啥填表的时候会问他，“你的钱准备放进来多久？”其实，这就是我一直强调的，对的投资决策只能建立在非常匹配的风险承受能力和风险态度之上。

### 💡 精华要点
- 1. 风险越高的资产回报率必须越高，否则就没有人愿意参加这种高风险的游戏，会导致资产价格下跌，回报率上涨；
- 2. 大部分人是风险厌恶的，但是也有些人是风险爱好和风险中性的，而不同人的风险厌恶程度也是不同的。这就导致大家要求的风险溢价也是不一样的；
- 3. 风险态度会影响投资决策，对的投资决策需要风险能力和风险态度相匹配。

> 香帅我给了你一张图，里面画了4根线，其中有1根线代表极度风险厌恶的人，有1根线代表比较风险厌恶的人，还有1根线代表风险中性的人，最后1根线是代表风险爱好的人。你告诉我，这图上的这4根线，到底哪根对应的是哪一类型的人？
> 同学们不要忘记了，今天还有一套你的风险态度的测试题，希望你能够平心静气，好好地把它完成。你也可以叫上你的朋友和家人，跟你一块儿来完成这套试题，看看在你们家庭内部，你们的风险偏好到底会有什么样的不一样。还是说在一个家庭内部，你们的风险偏好会非常地不趋同。
> 希望你把你的思考和观察放在留言区跟我们一块儿分享。

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1．你投资60天后，价格下跌20%，假设所有基本情况不变，你将怎么做？

a． 为避免更大的担忧，把它抛掉再从新选择。

b． 什么也不做，静等收回投资。

c． 再买入，这正是投资的好机会，同时也是便宜的投资。

2．现在换个角度看以上问题。你的投资下跌了20%，但它是资产组合的一部分，用来在三个不同的时间段上达到投资目标。

2-1．如果投资目标是5年以后，你怎么做？

a.抛出

b.什么也不做

c.买入

2-2．如果投资目标是15年以后，你怎么做？

a.抛出

b.什么也不做

c.买入

2-3．如果投资目标是30年以后，你怎么做？

a.抛出

b.什么也不做

c.买入

3．在你买入退休基金一个月后，其价格上涨了25%，同样，基本条件没有变化，沾沾自喜之后你怎么做？

a.抛出并锁定利润

b.保持卖方期权并期待更多收益

c.更多的买入，因为可能还会上涨

4．你的投资期限长达15年以上，目的是养老保障，你更愿意怎么做？

a.投资于货币市场基金或保证投资合约，放弃主要所得的可能性，重点保证本金安全

b.一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望在有些增长的同时，还有固定收入保障

c.投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能会有巨幅波动，但在5年或10年之后有巨额收益的潜力

5．你刚刚获得一个大奖，但具体哪一个由你来定。

a.2000美元现金

b.50%的机会获得5000美元

c.20%的机会获得15000美元

6．有一个很好的投资机会，但是你需要借钱，你会接受贷款吗？

a.绝对不会

b.也许

c.会的

7．你所在的公司要把股票卖给职工，公司管理层计划在3年后上市，在上市之前，你不能出售手中股票，也没有任何分红，但上升时你的投资可能会翻10倍，你会投资多少钱买股票？

a.一点也不买

b.两个月的工资

c.四个月的工资

风险容忍度评分

按照以下方法将你的答案乘以不同的系数相加，就会得出测试结果。

a：1分 b：2分 c：3分

评分标准：

9－14分 保守的投资者

15－21分 温和的投资者

22－27分 激进的投资者

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