## 056｜传奇的对冲基金到底对冲的是什么？

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这一周，我们会继续讲基金。在很多人心目中，基金投资的门槛低，属于大众型的投资，其实像基金这么庞大的家族里，既然有经济适用男，自然也有霸道总裁、高富帅。所以，这一周，我要给你讲几种“另类”的高富帅基金，神秘的对冲基金，富可敌国的私募股权基金，还有低调的主权财富基金。

今天，我们从最盛产传奇的对冲基金开始，你肯定听过很多顶尖的金融大咖：量子基金的索罗斯，文艺复兴基金的西蒙斯，还有桥水基金的达里奥，他们都有一个共同的头衔，叫“对冲基金经理”。

今天，我就来跟你讲清楚，到底什么是对冲基金。在讲清楚对冲基金之前，你一定要先了解一个词语，叫“卖空”。卖空就是指你卖出某个自己看空，但是自己手里又没有的东西。

给你举个例子，现在有个股票，市场价格是100块钱。你看空这个股票，赌它还会大跌，所以你找到一个手里有这个股票的人，借他1万股，约定在3个月以后，把这1万股还给他。当然了，你也不能白借，你要付给他一定的利息，比如说是5%。你不是看空吗？所以借来股票之后，你就迅速地把这1万股全部卖出去，获利是100万，然后三个月后，如你所愿，这个股票真的跌到了80块钱。现在你可以做一件事情，你花80万，在市场上把这1万股全部买回来，然后还给别人，再加上利息5万（100万*5%=5万），算一算，你这一单卖空赚了多少钱呢？20万减去利息5万是15万，所以就相当于你利用卖空这种机制，空手套白狼赚了15万。

好，现在你知道什么叫卖空了。

我们再来看看“对冲”（hedge）。就是买入一个金融产品的同时，卖空另一个和它价格变动相连的产品，来规避风险。这个词听上去很专业，对不对？其实这个道理，你天天都在用；喝酒之前弄点解酒药揣兜里，吃火锅前跑到健身房大练一场，不都是为了对冲，防止喝醉，或者长胖的风险吗？

对冲这个概念一点也不复杂，说白了，就是找到一个事物的反作用力，然后将这个事物的效用给抵消掉。第一个把这个概念成功运用在基金运作上的人是美国的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯。

上个世纪50年代的时候，他发现所有的股票都和大盘的涨跌相关，所以他采取了一个策略，一方面买入一部分自己看多的股票，同时卖空一部分自己看空的股票，这样一来，无论大盘是涨还是跌，只要他自己买入的这个股票比卖空的股票涨得多或者跌得少，他就是赚钱的。换句话说，通过同时地买入和卖空，琼斯使得自己的基金有了独立于大盘的走势，对冲或者消除了市场的风险。所以琼斯就把自己的基金叫做“hedged fund”（对冲的基金），他也被称为世界上第一个对冲基金的经理。

琼斯的基金超级地赚钱，从1955年到1965年，它的年化收益率是67%，后来的那些明星对冲基金也都继承了这个特点，像量子基金、文艺复兴基金，都是获得了远超平均的收益。

更有趣的地方在于什么呢？你永远不知道这些对冲基金是怎么赚这么多钱的，因为对冲基金都是在高度保密的情况下运行。琼斯甚至不肯在媒体上刊登基金的广告，而西蒙斯更绝，凡是进入文艺复兴基金的，他都要求签订一个像卖身契一样的保密协议，也就是说你绝对不能够把公司的机密透出去一点点，否则就要承担法律责任。

这些神秘作风，听上去很怪诞，对不对？其实是有原因的。一是为了避开监管，二是为了保证自己这些策略的优势。50年代琼斯开始“对冲基金”的时候，美国因为经历过30年代的金融危机，所以对证券市场的监管特别地严格。尤其是那些针对广大普通投资者的共同基金，也就是我们平时总是听到的公募证券基金，对这些基金卖空、杠杆率的监管都特别地严格。

为了实施自己这种卖空的策略，琼斯就打了一个擦边球，他说自己的基金是“私募”，所以他不公开发售，所以不用受那些严格的监管措施。为了避开监管，他做得有多私密呢？一般的基金肯定会在媒体上打广告，他不但不打广告，甚至募资都是在一个很小的，有钱人的圈子里面募资。

怎么募资的呢？都是通过约人到酒馆里，吃个饭，喝个酒，然后通过这种口耳相传的方式，保证自己的基金只在一个小圈子里面流传。这样一来，他的基金既不需要信息披露，又可以灵活地运用各种金融产品，设计一些很复杂的交易策略，然后加大杠杆，所以可以获得更高的收益率。

这种神秘的风格，因为取得了很好的效益，所以就被很多的后来者所模仿，“神秘”就成为了对冲基金的基因。

我们都知道，到了80年代以后，金融市场扩容，衍生品飞速发展，这些限制少、机制灵活的对冲基金真的就是如鱼得水了，它们在市场上到处寻找那些“错误定价”的机会，然后利用高杠杆和复杂交易，赚取高额的利润。

比如说很多人都熟悉的，索罗斯有一场经典的战役，叫做“量子基金对决英镑”。他当时就是利用了欧洲各国汇率政策和利率政策上的一个矛盾之处，用高达20倍的杠杆做空英镑，然后做多德国马克。同时，还利用欧洲各国汇率、利率和股市之间的联动性，在欧洲的各个市场上进行对冲交易，所以短短几周之内就获利了20亿美金。后来很多人把索罗斯的这一战奉为对冲基金里面复杂交易加高杠杆的经典之作。

从这些例子里面，你其实可以看出来，对冲基金的高手们都是从市场的“错误定价”中来赚钱的，而且他们用高杠杆和复杂的交易策略去牟取高额利润，就像丛林里狩猎的豹子一样，在捕猎之前，必须屏息静气，所以对冲基金也必须对自己的策略守口如瓶，否则你想想，如果全市场都知道有“套利机会”，哪里还能够赚钱呢？

就像我们刚才说的，正是因为这种监管上和投资策略上的考虑，所以对冲基金经常是表现得非常神秘，大咖气质十足。但人类都是有好奇心的，所以这反而引起了市场的关注，有人很羡慕这种高收益，但是也有人批评，尤其是对冲基金经理们有着令人咋舌的高收入。

根据著名的金融杂志《阿尔法》的数据显示，2015年，全球25位收入最高的对冲基金经理的平均收入是多少呢？平均是5.2亿美金，难怪美国作家布鲁克斯说，对冲基金是华尔街秘密、专有和特权的最后基地。

听到这里，你可能已经热血沸腾，恨不得自己赶紧也能投资点对冲基金。不过你还是先冷静点，对冲基金不是你想买就能买。为什么呢？刚才我们不是说风险都已经被对“冲掉”了吗？其实这个词语，正是关于对冲基金最大的批评之一。

理论上，“对冲策略”是为了对冲和消除风险，但实际上因为对冲的策略，你是要运用很多金融衍生品，要运用卖空这些机制的。而用高杠杆来获取高收益，自然就会放大风险。

你想用高杠杆获取高收益，其实这是有前提条件的，这个前提条件是什么呢？就是基金经理的判断要非常准确，比市场高明，就像放大收益一样，一旦判断失误，高杠杆同时也会放大损失。

很多时候，我们其实只知道故事的前一半，总是选择性地忽略了它的后一半。比如说我们都知道索罗斯的量子基金赚了很多钱，他在早期确实是赚得盆满钵满。那是什么原因呢？我刚才说了，因为他对英镑要贬值的这个趋势判断得非常地准确。

后来在1998年的时候，索罗斯连着对俄罗斯的债务危机，日元的汇率，还有美国的互联网股票都发生了错误的判断，你猜猜结果是什么？结果就是量子基金秒亏了50亿美金。最后，只好在2000年的时候关闭清盘了。很多人只知道量子基金是一个很牛气的对冲基金，却不知道它在2000年的时候其实已经清盘了。

还有一个是长期资本管理公司（LTCM），我在量化交易里给你说过的那个牛气冲天的对冲基金，在1998年的时候，它也是用60倍的杠杆去做空美国债券，结果发生了误判。美国国债在那之后，一路坚挺下去，长期资本管理公司在150天之内，资产净值下降了90%，也是落得一个破产清盘的命运。

高收益对应着高风险，这个定律看来连华尔街的天才们也不能打破。正因为如此，美国的监管机构也就对对冲基金的投资人制定了非常高的一个门槛。比如说美国的《证券法》就规定，个人投资者如果连续两年的年收入在20万美金以下，是没有资格去投资对冲基金的。还有就是，如果是一个机构投资者的话，资产规模在500万美金以下，也是不能去投资对冲基金的。这就是为了保护一些中小投资者，让大家不要去轻易地涉足这种高风险、高收益的对冲基金的领域。

### 💡 精华要点
- 1. 对冲基金是一种私募的证券投资基金，它因为受到的监管少，可以更灵活地运用各种手法操纵金融工具，达到对冲风险和放大收益的目的；
- 2. 对冲基金的特点是复杂交易，高杠杆。对冲基金经理经常会使用非常复杂的交易策略，买卖金融衍生品，用高杠杆撬动大量资金来追逐高收益；
- 3. 对冲基金并没有把风险完全地对冲掉，对冲策略在放大收益的同时，其实也放大了风险。

> 香帅
> 今天我们课程里讲到了卖空这个机制，我也告诉你，对冲基金经理们都喜欢应用这种机制来制造高杠杆，获取高收益。那么从你的角度看，这么一种听上去像空手套白狼的交易机制，在金融市场上应该被限制禁止，还是应该被鼓励呢？
> 欢迎你把你的思考放在留言区跟我们一块儿分享，你也可以把今天的内容分享给那些对对冲基金感兴趣的朋友，让他们和你一块儿分享你的获得。
> 在周四的时候，我还会详细地给你解释你卖空机制的利弊到底是什么。

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