## 第四十周丨课件放送：“上市”其实没那么神

> 香帅
> 你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 又到了一周的课件放送时间。每周的今天我都会给你划重点、敲黑板，然后把本周的课件用PPT图片的方式给你放到文稿里。
> 和平时一样，我们把本周的知识点和重要逻辑串讲一遍。

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第一天，我给你介绍的是“首次公开上市”这个基础概念。首次公开上市，就是Initial Public Offerings，简称IPO，是创业者、投资方的一个理想的退出渠道，它特指一个公司第一次把自己的股份向公众出售，进行融资。

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IPO这个事儿对于企业来说，其实是有利有弊的。一方面，它可以让企业突破融资约束，提高公众知名度，帮助企业实现跨越式的发展。但是，在这个过程中，当你成为了公众公司以后，你有更多的信息披露的要求，可能在你的竞争者里面处于一个不利的地位。因为你成了公众公司，你就要关注股价，公司的市值管理和企业的长期发展目标有时候会发生冲突。所以，IPO整体来讲是一个利弊都有的融资模式和退出渠道。

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近一二十年来，随着整个全球资本越来越多，融资手段越来越丰富，公开上市这个市场已经在美国呈现出一个比较下行的趋势，反而是把企业卖给私募基金，和向其他大企业融资等非上市的退出渠道在美国蓬勃发展。

第二天，我跟你讲，尽管美国企业已经没有过去那么热衷于上市了，但是你会发现，中国还是处于IPO的狂热中。为什么呢？这就是第二天的主要内容，我从中国的环境背景给你解释了这个问题，就是融资约束。

咱们中国是一个以间接融资体系为主导的官办金融市场，所以中小企业、民营企业一般都处于比较大的资金的饥渴中。而从这个意义上讲，上市代表着真金白银的信用溢价，它是一个最佳的信用抵押品，可以取得各种各样的融资便利。

在中国这么一个大部分企业都有融资约束，而且融资渠道又没有那么畅通的情况下，上市自然成为大家争得头破血流的融资方法。

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但是，目前以BAT为代表的互联网平台公司，也成为了中国市场上最大的企业买家，所以，很多创新型企业也可以通过卖给平台大企业实现退出，然后实现自身的财务自由。这也是现在的创新型企业的一个发展趋势。

第三天给你讲的是全世界范围内都存在的一个叫“IPO抑价之谜”的现象。所谓IPO抑价就是IPO上市的当天会取得很高很高的，远超过正常水平的回报率。

很多学者对这个现象进行研究，这是为什么。其中有一些比较有影响的理论都是从信息不对称这个角度来解释的。学术圈就提出了“赢者诅咒”和“信息瀑布”两个具体的理论来解释这个现象。

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赢者诅咒，就是说两种不同类型的投资者中间有信息不对称。为了补偿这些有信息劣势的投资者，不让他们离开IPO市场，导致IPO市场流产，必须把发行价给压低，让他们也能够在IPO市场上赚钱。

信息瀑布就是强调，公司和投资者中间有信息不对称，为了吸引那些好的投资者来参与到IPO的发行过程中，就必须一开始在发行的市场上采取一个打折的手段，吸引这些投资者，让后面的发行变得更加地顺利。

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第四天的内容，就进行了一点反转，IPO上市头天回报率高，不一定是因为在一级市场的发行价折价，反而可能是二级市场上定价过高，等于上市以后，股价涨得太多，透支了这个股票未来的回报率。

这件事情是怎么发现的呢？很多学者都发现，IPO上市，虽然首日或者前几日的回报率很高，但是从3到5年的业绩来看，IPO公司经常是比其他的同行业、同规模的公司，在利润上和市场表现上都处于相对比较弱势的地位。

为什么会发生这种二级市场定价过高的情况呢？也有两个原因。

有一个理论叫做IPO择时，就是上市企业、管理层都想自己的公司卖一个好价格，所以会特地去挑选那些市场定价比较高的时候，去进行IPO。所以二级市场会定价过高。

还有就是我们A股市场特有的，因为我们A股市场上市之前，是有比较高的盈利要求，所以企业为了达到证监会的盈利要求，就刻意去修饰上市当年的财务报表。上市以后，就开始发生业绩变脸的现象，然后导致新股的股价下行。

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当然了，这两天讲的内容，同学们也不要因此就不敢投资新股，这些规律不是针对每一个具体的上市公司的，而且在稍微冷清的市场中上市的企业，后期的业绩落差会相对温和得多。所以最重要的，就是投资里面，你还是要一个公司一个公司地去看，你投资的应该是一个一个具体的好公司。

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> 香帅
> 附课件下载地址：
> 链接:
> https://pan.baidu.com/s/1oK7LN4Mbgeebx6zSfJE2_g 
> 密码:uhh3
> 好了，这就是今天划重点的全部内容。希望你已经对IPO的相关内容有了一个全面的了解。
> 你也可以把今天的内容分享给那些在金融监管部门和发行部门工作的朋友，看他们对这些问题有没有更多的洞见。我们下堂课再见。

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