## “股票”问答丨阿里、腾讯这些科技巨头，会回科创板上市吗？

你好，欢迎来到《香帅的北大金融学课》。

这次问答涉及的课程内容关键词是“股票”。正好碰上7月22日中国科创板正式交易，我也上线了一个科创板的讲座课程，很多同学有很多疑问，所以今天的问答，我集中来回答一些关于科创板的问题。

> 刘豪杰～Kevin唐老师，我是小白，到现在还没闹明白A股、B股、H股、中小板、创业板有啥区别，现在又来一个科创板，头大。

> 春秋科创板开闸是否意味着创业板、中小板的衰落？

> Yoga老师好，能否推演一下科创板与A股现有的其他板块之间的博弈？您估计哪些方面能够相互合作促进，哪些方面会是零和竞争呢？谢谢。

> 香帅

刘豪杰、春秋、Yoga同学都问到了科创板和其他板的区别，以及科创板和其他板块之间的博弈问题。这个问题但凡是已经或者想投资A股市场的人都会关心。

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上图是几个板的区别。

你会发现，科创板和其他三个板最大的区别就在“上市制度”，只有科创板是“注册制”，其他几个是“核准制”。

我在课程里解释过，这两者的差别在于监管扮演的角色不同：注册制是让市场来决定企业能否上市融资，能融多少（定价），监管是“裁判员”，只负责双方是否违规操作，保证市场公平。核准制不一样，监管扮演“裁判员”和“运动员”双重角色，是要对场内输赢负责任的，换句话说，核准制不是一个标准的市场化制度安排。

另外，科创板对上市企业没有盈利要求，其余几个板都有要求（主板最高，中小板和创业板次之）。盈利要求的目的本来是为了保护投资者，但是限制了那些未来增长潜力大，现在投资机会多的创新企业，另外还有很多企业为了上市，进行盈利操纵，出现更多财务矫饰局面。

在核准制下，A股市场出现一系列扭曲：比如寻租空间大，利益输送多，比如退市变得困难，产生了壳资源，比如对政策依赖过大，市场行政干涉不断，导致市场波动更大，这一系列问题都阻碍了资本的优化配置，使得A股市场的企业被普遍认为：

（1）质量不高；（2）创新企业少；（3）估值过高。

创业板、中小板，本来都是希望解决主板这些问题的，所以放低上市的盈利要求、规模要求，简化手续，但是由于没有触及“核准制”这个基因问题，最后都没有能彻底解决问题，只是N多个不同规模的主板而已。

这次科创板，相对于其他几个板，则是一次真正市场化的资本制度创新，从核准制转向注册制，希望将资本市场从监管主导变为市场主导，把优化资金配置的权力交还给市场。

我给中科院的一些企业家上课的时候曾经用过一个比喻：一家连生了主板、创业板、中小板三个孩子，结果因为某种基因缺陷（e.g. 核准制），走起路来全不利索。想来想去，最后决定让这家进行定向基因改造（e.g. 注册制），再生一个，看是不是能解决这个问题。如果奏效，说不定就可以用同样方法给其他几个孩子如法炮制了。

我在讲座里讲过，科创板的推出是中国经济转型的需要，是企业融资的需要，是一步“走了不一定奏效，不走一定不奏效”的棋。但给定中国金融市场维稳的基调，给定中国不够成熟的投资理念和投资群体，监管层一定会考虑给科创板加以缰绳笼头，不会让它过度信马由缰。所以目前科创板的信号作用是大于融资功能的。

反而更重要的是以科创板来倒逼整个中国股市的基因改造，让其他板也朝着“市场化”的方向进化。另外就是科创板上市企业代表着监管层所认为应该扶持的“科技创新行业”，会希望将资金引导到这些地方。

所以从长期来看，我不觉得这几个板之间是衰落兴起的替代关系，可能是一个会竞争改良的补充关系。但是短期内，作为市场不多的热点，科创板概念已经是炙手可热，谁都想蹭个流量，市场情绪高涨，肯定是会分流其他板块的资金。

像7月22号就是个好例子， A股市场有3000多只股票，科创板有25只股票，不到1%的股票吸引了近1/4的资金量——在增量资金不多的情况下，科创板的“热”自然就意味着其他板的“冷”。所以，从短期资金面来说，科创板和其他板之间就是零和博弈关系。

但是如果科创板能促进其他板进行自身改革，促进中国资本市场进行基因修复，这就是一个双赢。

最后说一句，其实叫什么板都不要紧——还是我那句话，中国经济好，企业好，什么板都好。反之，什么板都没用。

> 张晨，杭州1期老师，那新三板当时期望那么高，为什么结果那么差？只是流动性的问题吗？还是存在其他致命的问题，这个问题科创板还会再出现吗？

> 香帅

新三板最重要的问题是流动性差。但是流动性差的背后是两个原因：（1）上市企业质量不够好，信息不对称太大，最后变成了几个熟人的游戏。（2） 制度性原因，场外市场，市场分层制度不完善，做市商太少等问题。

理论上这两点科创板都会有改进。但是从长期看，一个市场的流动性还是取决于企业质量——所以，中国有多少优秀科创企业，才是科创板流动性问题的终极解法。

> 马克李香帅老师，想请问一下，就是科创板的募集资金一般是去做研发，扩大产能吗？需要关注这些企业的资金使用情况么？另外，最近阿里巴巴说要回香港上市，但似乎美国那边并没有退市，那么一个人持有港股1%的阿里巴巴的股票，与持有美国1%的股票，其财务回报一致么？另外，为什么它不回科创板上市呢？因为已经盈利了么？

> 香帅

这个问题特别有意思。

首先说一下，没有人规定科创板募集的资金只能去做研发。募集资金只要是对公司提高未来盈利能力，增强实力的，这个不受限制。只是可能这里科创企业较多，研发费用会相对高。

很多人对科创板的遐想之一是阿里、腾讯这些互联网巨头能回来，让国内百姓也能分享到它们的高速增长。最近关于阿里巴巴要回香港上市的消息出来，更增加了大家的想象空间。

我的个人看法是——目前科技巨头回科创板上市的概率甚低。

为什么？我给你打个比喻——一个巨轮是可以在海上航行的，因为海拥有足够的水深承载轮船。但是巨轮在水潭里只能卡进淤泥，被搁浅，因为承载不起。

阿里这样的企业，几万亿的市值——是典型的巨型轮船，你想想需要多大的水深才能承载起这样的轮船？以科创板现在的体量，和这样的巨型企业是完全不匹配的。

此外，阿里当时没有在香港上市，就是因为阿里的合伙人制度和同股不同权不符合港交所的原则，而这是阿里保证自己“商业价值观”的核心，双方谈不拢。

实际上，很多创业企业都会有些对自己“创新力”“价值观”进行保护的制度设计， 这要求交易所同时要有创新力，能在制度设计上具有弹性——纳斯达克是这方面的表率。科创板在交易制度设计上的路还很长，不是一蹴而就的，优秀的具有创新力的企业对于回来会非常谨慎——即使要回，港交所从目前而言也是一个更有吸引力的选择。

总之，伟大是熬出来的——交易所也不例外。

> 绿色婚姻老师能告诉我们，科创板股票如何交易吗？

> 香帅

个人投资者入市有门槛：

第一，申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元；

第二，参与证券交易满24个月。

满足这两个条件的投资者可以申请开通科创板账户，直接买卖科创板股票。如果不具备开通科创板的条件，还可以通过购买公募基金发行的产品，或是其他金融机构发售的理财产品的方式，来间接投资科创板。

> 玮我有琳创业板打新收益效果怎么样？

> 香帅

主板打新收益的重要来源之一是23倍市盈率限制发行定价，并且在上市资源紧张的环境下，壳具有价值。这两点基本逻辑在科创板不适用。

但是，短期情绪溢价如此之高，短期收益会很好，时间稍长，会出现分化，有的公司会破发（开盘价低于发行价），到时候一定是有人哭有人笑。

> 185***3818对于小散，怎么样才能更多参与科创板？比如我有一万元闲钱想全部投在科创板，直接买股票门槛不够，已经发行的科创公募基金，申购一万才中几百，那还有没有其它渠道把剩余的钱全投在科创板？期待老师回答，在线等！

> 香帅

从我的角度看，小散要参与，就短期里参与一下打新。或者试试科创板公募基金，其他配置一些科创板股票的公募基金——投资有风险，入市需谨慎。

> carmen Lueng香帅老师，科创板对中国的一级市场的股权投资提供了一个退出场地。请问早期的股权投资者在科创板上市后多久能从二级市场退出？

> 香帅

《上海证券交易所科创板股票上市规则》第四节“股份减持”中规定：“上市公司控股股东、实际控制人自公司股票上市之日起36个月内，不得转让或者委托他人管理其直接和间接持有的首发前股份”；“上市公司核心技术人员自公司股票上市之日起12个月内和离职后6个月内不得转让本公司首发前股份”。具体细节见《上市规则》。

> 令狐不冲香帅老师好！一如之前听课的感觉：酣畅淋漓、切中要害、引人遐想，于无声处。非常棒，超值的讲座。有两处困惑，恳请老师指点：一是假设科创板如期运作，对创业板、中小板乃至主板的退市机制能否产生革命性的影响？二是以最乐观的估计，科创板市场化机制的形成大概需要多长时间？2年，还是遥遥无期？盼复，谢谢！

> 香帅

目前A股退市比例就3%多，科创板一定会比这个数高——对其他板的影响，我觉得暂时不要作过度乐观的估计。改造旧城从来比建设新城难度要大，何况是资本市场这样的“城”。

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另外，关于科创板如果你还有其他疑问，也可以继续在留言区提问，在未来30天里，我每天都会挑选几个问题回答。

这里是香帅的北大金融学课，帮你站在高处，重新理解财富，我们下堂课见。

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