## 加餐丨《经济的律动》：授你以渔的一本书

> 香帅

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

周末小惊喜——今天要给大家一个加餐。前面的课程里，我们曾请徐远老师客座，给同学们带来了房地产特辑，后来又请徐老师对很多宏观问题做过解读。

作为“中国宏观第一人”宋国青老师的嫡传弟子，博士期间又师从金融市场微观结构方面的大师皮特·卡尔，徐远老师横跨宏观和金融两个相关领域，善于结构化思维，将复杂问题抽丝剥茧，找到最核心的底层逻辑，这也是最近几年，他在房价、汇率、宏观形势等方面预测几乎保持完美记录的原因。

最近徐远老师出版了一本新书《经济的律动》，上周在中央二台刚被重点推荐过。这本书的小标题叫作“读懂中国宏观经济与市场”，那怎么从这本书中读懂那么复杂的中国宏观经济和市场呢？

今天我特地请他来给我们课程的同学开一次小灶，告诉你他的思考路径——最近最火热的话题去杠杆问题、地方债、房价、中小企业融资难等问题，无不与此有关，徐远老师以此为例子，一层层告诉你，该怎么用经济方法论来解剖我们眼中纷繁芜杂的世界。

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-----《经济的律动》导读

应香帅的邀请，今天给大家介绍一下我的新书《经济的律动》。现在经济金融类的书很多，所以我先给你讲一下这本书的特点，主要是两个。

第一个特点，用了很大的篇幅讨论了经济分析方法，讨论经济学到底是什么。“授人予鱼不如授人以渔”，希望这些对经济分析方法的解剖，对你有所帮助。

第二个特点，是没有抽象地讲方法，而是结合具体问题的分析讲方法。书中白纸黑字地写下了我对一些问题的预测，这些预测是事先做出的，等待被时间检验。幸运的是，之前的预测都被证实了，比如对于去杠杆的预测、汇率的预测、IPO改革的预测等等，对于宏观经济形势的一系列预测。读书的时候，对照之前的方法来看这些分析，你会更加明白这些分析和预测是怎么来的。

说完了这两个特点，我给你举两个例子。

1.关于“去杠杆”

第一个例子是最近很火的去杠杆问题。从2015年开始，中央提出“三去一降一补”，作为经济工作的重点。其中的重中之重，就是去杠杆，对应的当时已经很高的杠杆率，也就是债务总量占GDP的比重，当时已经达到210%左右。那么，去杠杆政策会不会成功呢？

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我在2016年初的判断，是杠杆会越去越高，为什么呢？因为去杠杆就需要紧缩政策，也就是减少债务，但是中国经济是一个债务驱动的经济，一旦紧缩债务，经济增速、企业利润、企业资产的下降比债务下降还快，所以债务一定是越去越高的。从图1可以看出，这几年的杠杆率其实一直是上升的，与当初的预判完全吻合（杠杆率用广义社会融资总量和GDP的比值衡量，2018年的杠杆率是上半年的数据）。

你可能会问，去杠杆真的就完全没有办法吗？也不是。真想要去杠杆的话，就要改变目前的债务驱动的经济增长模式，进行真正的改革。你看现在一旦经济不景气，政府就刺激经济，而刺激经济的办法，就是增加货币供应。那么增加的货币供应会去哪里呢？大部分去了国企和地方政府，变成了更多的债务。而且这些地方的效率低，这些债务不能转化成更多的优质资产，于是债务总量继续累积，杠杆率继续提高。

这个螺旋，是很难打破的。要想打破，必须进行真正的改革，改变资金投放方式。可是你看，所有的改革文件中，都没有要改变资金投放方式的内容，所以啊，这个去杠杆目前没有抓住要点，要真正去杠杆是不可能的。为什么呢？你要改变资金投放方式，这是整个经济体系都要变，谈何容易？

正是基于刚才的简单分析，尤其基于对改革难度的分析，我在2016年初就断定杠杆率一定是越去越高的。

那么从去杠杆这个事情的分析当中，我们能学到什么分析方法呢？我觉得最重要的一条，就是要对现实的约束条件有了解。现实中很多人呼吁改革，可是对于改革的抓手，改革的难度一无所知。仅凭一腔热情，是很难改革的。去杠杆这个事，不改变资金投放方式，基本就是个无解的事情，而这个改变是非常困难的。在看到真正的改革措施之前，不要对去杠杆抱太高的希望。

2.关于“人民币汇率”

第二个例子是关于人民币汇率。最近人民币兑美元汇率在快速下跌中，已经从年初的6.3，下跌到这两天6.9左右，而且还在下跌中，跌破7几乎已经成为定局了。那么，怎么理解汇率的变化？

从2015年8月11日的汇率改革以来，我先后在2016年和2017年年初写文章预测当年的汇率，2016年的预测是不会破7，2017年的预测是“触底反弹，企稳回升”，事后看，这两次预测都完美应验了。

当初是怎么看准的？是基于经济基本面和政策面的分析。从基本面看，如果2005年到2015年的汇率升值的理性的，而且2016-2017年的经济基本面没有根本性的变化，那么2016-2017年的汇率就没有大幅贬值的基础。短期的人民币贬值，只是由于汇率一下子放开之后，人们的资产配置需要作出调整，而不代表长期的趋势。而且，2015年下半年开始，政策宽松的苗头已经明显，2016-2017年的经济形势，是周期上行的。

基于这些考虑，对于2016-2017年的人民币汇率，做出了乐观的判断。事后看，这些判断得到了实际数据的验证。

那么，怎么看2018年以来的人民币贬值？

2018年以来出现了一些新的变化，导致人民币贬值。首先是美元的升值，美元指数上升了8%左右，恰好等于人民币贬值的幅度，而且美元升值和人民币贬值的时间也几乎完全一致（参见图2）。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201808/04/201808042233303271121794.png)

其次，美国经济很强劲，美元处于加息通道中，美元升值的压力大，人民币贬值的压力也就很大。第三，国内政策面紧缩力度大，经济下行，也是人民币贬值的因素。第四，政策层面，预计央行不会过早入市干预汇率。

综合起来看，今年人民币贬值的压力很大。因此，我在今年5月份作出判断，认为今年大概率破7。目前看，汇率已经跌到了6.9左右，虽然还没有到年底，但是破7几乎已成定局。

那么，从这个案例中能总结出什么方法呢？我觉得至少有两条都很重要。

第一条，汇率分析要基于严谨的基本面分析。汇率是两国货币的比价，均衡汇率取决于两国经济的基本情况。如果只看国内情况，不看国际情况，很难得出有价值的分析。

第二条，汇率分析还要看政策面。汇率是两国货币的相对价格，即便在自由浮动体制下，央行也会干预汇率的，而我国的干预就更加严重。2016年判断汇率不会破7，就是把央行的干预考虑了进去。

说完了这两个例子，你大致知道了我分析问题的一点思路，希望对你分析经济问题有所启发。

最后，我简单介绍一下本书的结构。本书分为上下两篇，上篇结合我的求学与研究经历，讨论经济分析的方法，特别是顶尖的经济学家们，到底提供了什么智慧。深刻理解这些智慧，对于我们分析问题，是很有帮助的。下篇是我对一系列问题的分析和预测，包括利率、汇率、国际货币体系、经济增长、经济周期、IPO改革、互联网金融等等。

希望对于这些问题的分析，为你看待经济问题提供一些有益的借鉴。

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