## 模块导读｜监管、创新与危机：金钱永不眠

我是香帅。今天我们来串讲《香帅的北大金融学课》第六模块的内容，监管、创新和危机。

这个模块一共是22讲的课程。说实在话，这是我最喜欢的一个模块，金钱永不眠。所以，实际上整个金融市场，在我眼里就是监管、创新和危机互相博弈，然后内生循环的这么一个世界。

非常可惜的是，这些内容没有被主流的商学院教育所重视，比如说在商学院的课程里面，金融监管创新，还有金融危机都不是核心的内容。但是，我们真的会发现金融的监管、金融的创新，其实和我们的生活是密切相关的。

我不说别的，对中国A股市场有过一定了解的人应该知道，2016年年初的时候，很多A股的股民就经历过熔断机制。应该是2016年1月4日~6日中间实施的，一下子市场被熔断了，然后还不到一两点钟整个市场就关掉了，导致整个金融市场就没有办法正常运行。这被称为中国历史上最短命的金融监管政策。整个券商还有很多机构在那两天亏得血本无归。大家很熟悉的涨跌停板制度，T+0、T+1的这种交易制度，都是金融监管的内容。

另外，掏出手机你会使用支付宝吧，在支付宝上你会用余额宝吧？这些都是金融创新产品，而且都是当年金融创新和监管博弈中，长出来的创新产品。

如果监管和创新中间，一个步子没有走好的话，对我们生活其实会产生很大的影响。就不说别的，2014年如果支付宝被监管卡死了，就没有后来的微信支付，没有后来的整个移动支付体系了，甚至也没有我们得到的课程了。你会发现一个金融创新举动可能带来整个商业模式的变化，真的是非常非常大的事情。所以，金融监管和创新的每一步，实际上都对我们的生存和生活造成深刻的影响。

我原来一直在想监管和创新中间到底是一个什么样的关系。我生了孩子之后，发现它跟养孩子特别像。创新就像小孩子长大的过程，难免磕磕碰碰，你既要让他释放天性。但是说实话，有时候你也需要给他一些约束和边界，要不然那就飞上天了。

那么怎么样释放天性？这是创新。怎么样给定他约束和边界？这就是监管应该做的事情。监管的尺度在哪里？创新的尺度在哪里？这都会是一个动态博弈的过程。如果这个尺度定得好，你就会发现，这个孩子会长成一个既有创新力但是又有边界感的人。要是尺度没定好，定得过严了就会扼杀创造力，定得过松了他可能容易闯祸，甚至闯大祸，就是发生危机。所以，在我的眼里，创新就是野蛮生长，监管就是约定边界，而危机就是这两者激烈碰撞的产物。

这三者中间其实是一个内生的关系。我以过去十多年中国金融市场上的一些现象作为一个例子给你讲一下，比如说在2012年到2013年的时候，中国进入了从制造业到服务业的这么一个转型期，所以经济发展需要新的动力。这个时候，其实金融监管部门开始把监管的尺度稍微放松了一点，金融自由化开始流行。

首先是银行利率。大家知道我们在2012年、2013年的时候，就开始主推利率市场化，不用计划的方式，而是让利率去市场化的决定。然后在2012年到2013年中间，中国的金融监管部门证监会、银监会出台了很多政策，比如说让基金可以设立子基金公司，让券商可以设立各种各样的机构。这实际上就是把银行和券商中间那个分业监管的门给打破了，变成了事实上的一个混业监管。所以你看，监管退一步，金融的创新就开始慢慢地出来了。

而且这时候还有一个事情，那个年代移动互联网刚刚出现，所以中央政府对于互联网金融也采取了非常宽容的监管态度。好了，监管一松了以后，创新产品就马上层出不穷了。2015年，A股市场就出现了很多金融产品，场外配资、杠杆配资，还有融资融券。在互联网金融市场上P2P、众筹、股权质押，还有后来导致诺亚财富爆雷的供应链金融、大数据征信。你看，都是这个时期监管放松下的一些金融创新产品。

我们回想一下，从那几年开始，我们的个人生活是不是跟金融市场联系得更紧了？我们买金融产品更加方便了？然后我们个人的融资渠道是不是也更多了？就更加方便了。好像也有一种感觉，金融诈骗的门槛都变低了，市场上爆雷的产品也越来越多，金融诈骗各种各样形形色色的诈骗方式也越来越多。

这件事情就可以用一句20世纪80年代的话来做总结，我们把窗户打开以后，跟新鲜空气一块进来的还有苍蝇。所以，在金融监管、金融创新中间，它永远是一个动态博弈的过程。

一方面，我们不能担心有风险，担心会产生危机，就把这个监管的缰绳拉得很紧，卡死创新。但是，也不能够说为了鼓励创新就把监管的这个门开得很大，让这个危机发生。因为毕竟我们知道，一次金融危机它还是很伤筋动骨的，就不说别的，2015年那一次A股的流动性危机，导致整个A股市场元气大伤。而且说实话，那次消灭了很多的中产阶级，让很多中产阶级家庭的财富灰飞烟灭。包括现在的各种爆雷事件也是，最后受损伤的是老百姓的财富。

金融监管、金融创新这是一个古老的命题。对于各国的政府来讲，都是一个永恒的难题。最难的地方就在于什么呢？资金是水，所以你怎么能够保持这个源头的活水不断，但是还不能够让这个市场产生洪水漫灌或者说是堵塞的现象。

说到堵塞，可能很多人会想到金融危机。现在有很多人都在问，老师，美国现在会不会发生金融危机？美国如果发生金融危机，会不会影响到中国？中国会不会发生金融危机？

首先我们就要看，到底什么叫危机？我把危机定义为逃跑。你看，逃跑的时候会是一个什么样的情况？丢盔弃甲，大家拼命地奔跑，然后就可能产生踩踏的事件。

2023年3月份，在美国市场上发生了一个叫SVB银行倒闭的事件。当时大家也是特别怕演化成因为SVB银行倒闭，然后大家就去挤兑，挤兑以后就导致整个市场资金都出逃，然后市场就越往下跌，越跌就越卖，越卖就越跌，最后导致一个多米诺骨牌式的坍塌事件，然后形成金融危机。最后，我们发现美联储果断地出手，给市场注入了流动性，给市场注入了信心，然后就把这个危机给阻断了。

所以，在谈到金融危机的时候，我们在这部分里面就会谈到央行的一个特别重要的作用。央行除了货币政策、发行货币这些事情以外，它有一个最重要的目标，就是要维护金融市场的稳定，充当金融市场的最后贷款人。

这是什么意思呢？当市场有发生危机的苗头的时候，你要果断地给市场注入信心，用什么方法？你可以用注入钱的方法，也可以用官员出来喊话的方法，也可以是给金融机构提供再贷款、提供信用背书的方法。

总之，现代金融，现代央行，有很多的方法可以来防止这种金融创新过程当中，出现的很多问题演变成金融危机，所以这是央行的一个重要的责任。

但是，最最重要的整个这个模块里面，我们特别要理解的一点，就是不要把危机这个词看得太大，因为有小危机，有大危机。我打过一个比方，就好像我们人体发烧一样，发烧其实是我们人体免疫系统在工作的一个表征，实际上是我们的免疫系统在跟病毒作斗争。当然，你不能烧得过高，烧到39度、40度连续烧就会把你烧坏。但是一个人一辈子不发烧其实是不可能的，证明你的免疫系统没有工作。所以，让身体有时候发一点点小烧，把这个病毒给清理出去，提高你免疫系统的抵抗力，这是正途。

同样的，我们在金融监管过程中间，也是这么一个逻辑，你要让这种小的问题不断地爆发出来，然后进行不断地补漏洞。这样金融监管的水平也会进一步的提高，金融创新的水平才能进一步提高，然后才能够推动整个金融市场更好的发展。

### 💡 精华要点
- 1. 创新就是野蛮生长，监管就是约定边界，而危机就是这两者激烈碰撞的产物。
- 2. 央行除了货币政策、发行货币之外，还有一个最重要的目标，就是要维护金融市场的稳定，充当金融市场的最后贷款人。

![图片](https://piccdn2.umiwi.com/uploader/image/ddarticle/2023050804/1807636324820220992/050804.png)
