## 109｜延展话题：你能区分“投资”和“投机”吗？

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

今天想跟你聊聊投机和投资的区别。中国人一般都对“投机”这个词特别反感，1997年之前，我们国家法律里面还有一条叫“投机倒把罪”，认为投机是一种罪。到今天，投机还是个大帽子：“中国股市投机氛围严重，不利于价值投资”、“投机炒作形成了市场泡沫”等等。

我每次看到这种标题的时候，就特别想问一个问题，投资和投机的区别到底在哪里？为了做一个好的投资决策，我们是不是就应该避免投机呢？好像听上去应该是这样子的。

写这篇稿子的时候，正好网上发生了一件事情，就是美国的总统特朗普取消了和金正恩的会晤。前一阵子，辽宁丹东的房地产一下子暴涨上来，这一下又突然风雨飘摇了起来。还有人在发帖子，求助说自己刚刚8000块钱一平米买的丹东江边最贵的房子，现在求求大家能不能6500块钱出手。网上还有很多人说，这一次浙江的炒房团，好几个亿的资金被套在丹东了。

丹东的房价最近确实是逆势猛涨，尤其是最近中朝会议以后，很多区域的房价都直接翻了一番。那么去丹东买房的人算投机吗？我觉得这个例子特别有意思，正好就着它跟你分析一下。一般来讲，区别投机和投资都会从动机、方法、频率这几个维度来区分。

一般批评投机是：

我们先从动机来看。在丹东买房的人无非是两种动机，第一种是前一阵子中朝会议以后，有人预计到，朝鲜可能会改革开放，一改革开放就会刺激朝鲜的经济增长，边贸会起来，所以丹东的房价以后会随着经济发展水平水涨船高。这样看下来，这应该算一个很理性的基本面分析吧，不算投机，对不对？

另外一种动机就是：买房的人不知道朝鲜会不会改革开放，他们只是觉得市场上有很多人相信朝鲜改革开放会使丹东的房价上来，所以他们就想着现在趁低，把房子买下来，以后转手给这些人，从中牟利。

讲到这里的时候，你好像觉得已经豁然开朗了。要是从投机和投资的定义来区分，那前一种应该就是投资者，后一种应该是投机者，对吧？

我们再往深处剖析一下，不管是认为朝鲜会改革开放还是不知道朝鲜会不会改革开放，这两种人都是认为现在丹东的房价可能是被低估了，所以想在低价的时候买入，将来价格涨上去以后，再出手，所以他们的动机用大白话说就是想挣钱。不管哪一种“动机”，做出买房这个决定的出发点就是一个——“低买高卖，赚取利润”。

你要记住，几乎所有购买资产的行为都是因为预期资产价格会上涨，而所有的卖出行为都是预期资产价格会下跌。所以“低买高卖”才是决策的真实动因。

最近这些被套牢的丹东炒房客们，可以说他们做了一个错误的决策，但是你很难从动机上区分他们是投机还是投资，是好或是坏。

比如，著名的巴菲特投过一只让中国股民伤心不已的股票：中石油。很多人都说中石油是一只垃圾股。但是巴菲特却能准确地“高抛低吸”。2007年的时候，他用4.8亿美金购入了中石油1.3%的股份，到2017年的时候，在中石油的价格到了10多块的时候，把中石油抛了出去，一把就赚了30多亿美金。你说巴菲特是投机还是投资呢？

说到这里的时候，其实我就想起了，曾经有一部很风靡的电视连续剧叫《潜伏》，里面谢若林说过一句话，“这里有两根金条，你能分清楚哪一根是高尚的，哪一根是卑鄙的吗？”所以说，从动机上去区分投机和投资其实是个伪命题。

有的人说，动机上区分不了，那技术上是不是可以区分呢？就像我刚才讲的，投机在频率上更短期，在方法上是利用市场的错误去套利赚钱。我们就不讲这些枯燥的大道理了，先来看两个传奇人物的故事。

一个叫本杰明·格雷厄姆，他是华尔街价值投资的“教父”，也是巴菲特的老师。他写的那本《证券分析》被称为“投资者圣经”，这里也是建议大家都去看一下这本书，写得非常好。另外一个人叫伯纳德·巴鲁克，这个人被称为“20世纪华尔街最著名的投机大师”。

一个是价值投资的教父，一个是著名的投机大师。

这个价值投资者格雷厄姆有一个经典案例，就是“买入杜邦公司，卖出通用公司”。当时格雷厄姆注意到，杜邦公司和通用公司的股价差距很大，杜邦的股价低，通用的股价特别高。他认为，这是市场定价出了问题。为什么呢？因为杜邦持有通用接近40%的股票，而且这个比率还一直在上涨。那么它们的股价应该是比较接近，不应该有这么大的差价才对。所以这个时候，他就开始果断大笔地买进杜邦的股票，同时大笔地卖出通用的股票。果然，在不久之后，杜邦的股票一路飙升，到了300美金左右，而通用的股票果真如他所料，一路下跌，跌到了300美金左右。你看，格雷厄姆这个时候也非常地果断，迅速地平仓，获利了结。但是这一次的投资他赚了百分之二、三十的回报。

著名的价值投资之父的交易是非常符合“投机”的定义的，第一，它短平快；第二，是利用市场的错误定价赚钱。

我们再来看“投机大师”巴鲁克的决策，1898年的时候，美国和西班牙当时在打仗，当时巴鲁克正在跟家人度假，他突然收到一个消息，说美国已经取得了美西战争的决定性胜利。巴鲁克马上作出了分析和判断，战争一旦结束，美国的金融市场会快速地反弹，应该会出现一个比较长时间的大幅上涨的形势，而且美国的经济会进入上升通道，那些顺周期的行业会有巨大的潜力。但现在碰到问题了，当时的第二天是7月4号，美国的国庆日，纽交所停业。但是还好，伦敦的证交所和往常一样地正常营业，所以巴鲁克就连夜地赶往自己的办公室，向伦敦发出了购入股票的电报，及时地吃入了大量的钢铁这些顺周期行业的股票。果然，国庆节之后，美国股市暴涨，进入了一个长期的大牛市。那自然，巴鲁克这次的决策替他大赚了一笔。

现在问题来了，巴鲁克这次决策到底是投机还是价值投资呢？看上去他是因为对美国市场未来前景的准确判断而作出了正确决策，似乎是很符合价值分析的特征。更有趣的地方，巴鲁克对股票投资的风险控制是非常严格的，他强调“要投资那些管理非常好的企业，强调不能够过度使用杠杆，手里永远要保持一定的现金，还强调一定要及时止损……”你看下来，几乎完全是价值投资的理念。

通过这两个故事你发现没有，投资大师们时时刻刻都可能进行市场投机，而投机大师好像时时刻刻在做价值分析。

所以，说白了，无论是动机还是频率，或者是方法，投资和投机都只是一个语言学上的区别。

那么我们再回到丹东买房的例子。如果朝鲜真的改革开放了，丹东的房价上去了，买房者们的事先判断就成了“价值分析”。如果房价持续地上涨，那持有的时间也自然就长了，也就成了“长期投资”。可见，在交易的世界里，永远是事后根据结果来做价值判断，其实并没有实际的意义。所以，不管投资大师也好，投机客也好，根本的目的都是赚取利润。

这几年，我大概看了100多个历史上有名的投资者或者投机者的传记，发现几乎所有在市场上取得骄人业绩的人，一般都做对了四件事情。这四件事情对我们这些普通投资者也是意义非常重大的。

第一，是对宏观大势判断准确，在资产配置上眼光独到。比如说这些年，看对了中国的经济状况，在房地产上果断进行资产配置的人，就是做对了。

第二，是对投资标的把握非常精准，证券选择正确。这一点，我在直播里曾经给你举过一个例子，在过去十年间，中国表现最好的是医药行业，所以如果你在这个选择上选对了的话，收益一定会非常地丰厚。

第三，就是入场和退场的时间把握非常准确，能够比较精准地顺应着市场牛熊的转换。

第四，就是能够克服自己在人性上的弱点，在别人贪婪的时候你恐惧，在别人恐惧的时候你要贪婪。

而所有的这四点，都是现代投资学中最重要的功课，也是投机和投资背后的精髓。

最后，我想告诉你一句很有意思的话。被称为“投机大师”的巴鲁克在临老的时候留下了一句话，说：我在年轻的时候，人们称呼我为投机客，现在称呼我为银行家、慈善家。其实，从始至终，我做的都是相同的事情。

这就告诉我们，无论做什么，做对就好。

### 💡 精华要点
- 1. 投机和投资只是一个语言学上的区别，并没有本质差异。不管是投机还是投资，出发点都是低买高卖，赚取利润，都会利用市场的错误定价赚钱。投资大师可能进行市场投机，而投机大师也不会放弃价值分析；
- 2. 不管是投资还是投机，成功之处都是一样的，都是因为正确地把握了宏观趋势、投资标的、投资时间，很好地克服了自己的人性弱点。

> 香帅
> 我想请你观察一下你身边比较成功的人，这些人不一定是在金融决策上很成功，他们可能是投资做得很好，也可能是事业很成功，但是也有可能是家庭很幸福。然后你用我们今天作出正确决策的四条秘诀去分析一下，看他们是不是都是在这几个方面做得比较好，或者你还能总结出其它的成功经验。今天这门课我觉得其实就是你对财富认知的理解上升一层的一个阶梯。
> 欢迎你把你的思考和观察放在留言区跟我们一块儿分享，你也可以跟你周围的朋友再探讨一下，成功到底需要什么样的要素。

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