## 191丨兼并收购决策的底层逻辑

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

今天的课程开始，我要先给你一道选择题。现在假设你是一家企业的CEO，公司发展到了一定的阶段，要考虑扩张了，下面有两条路，你觉得自己会选哪一种？

我想，作为一个生活在21世纪的青年，你的自然反应应该是什么呢？是B，为什么？因为从20世纪初，兼并收购登上历史舞台以来，在企业发展中的位置就变得越来越重要了。到了80年代之后，它已经成为全球企业扩张的主流。

这就是我们今天要讨论的话题。第一，兼并收购背后的动因到底是什么？第二，为什么兼并收购会随着历史的演进变得越来越重要？了解了这两个问题以后，你就会对市场上那些眼花缭乱的兼并收购有着更透彻，和别人更不一样的理解了。

那么要知道这两个问题的答案，我们首先得对兼并收购的大概历程有所了解。你一定知道，企业这个概念其实是到工业革命之后才形成的，之前咱们都叫作坊。那么早期企业都是依靠什么呢？依靠自身积累来进行扩大再生产的。

直到20世纪初的时候，美国才发生了第一次兼并收购的浪潮，接下来30年代又发生了第二次，再接下来就分别是60年代、80年代、90年代的几次兼并收购浪潮了。尤其在80年代之后，那种内生式的发展就开始满足不了企业加速增长的趋势。所以，企业的快速扩张主要依靠兼并收购。

那为什么会在这么几个历史时段发生兼并收购浪潮？又为什么势头越来越猛呢？这里面有两个非常重要的驱动力，其中技术革命和行业变革是内因，而金融创新是外因。我们一个个地来讲。

你可能会觉得很奇怪，为什么技术革命会是兼并收购这个金融现象的内因呢？

你仔细想一下，这一点也不奇怪。就像我说的，企业是工业革命以后的产物，直到20世纪初，以电力为核心的第二次技术革命，才引起了全球制造业的飞跃。在那个时候，机械化和流水线的出现，使得大规模的生产成为了可能，同时期还有其它的技术发明，像无线电发明之后，广播、广告就逐渐普及了，市场就变得越来越大，人的整个需求也就扩张了。需求扩张了以后，又刺激着更大规模的生产。

类似的逻辑也发生在60年代的计算机信息革命，和90年代的互联网技术革命之后。到那时候，信息技术的进步使人类的信息交互更加地快捷，这时候跨国的贸易也更加地频繁，市场的规模就变得越来越大了。那么这些压力和动力，就会促使企业的规模扩张越来越成为必要，相比自我积累式的增长，兼并收购很明显在时间和效率上都占据绝对优势，它能够快速地完成企业的扩张之路。

除此之外，和每次技术革命伴生的还有大规模的行业重构。所以技术进步会对原有的商业、消费、生产模式都造成冲击，全社会范围内的资本、劳动力都会进行重新的配置。所以一个企业的经营模式、行业边界，还有定义都会随之发生裂变，一些旧的行业就会下行消失。所有的企业，都面临着“不进则退”的压力。

比如说蒸汽机、发动机，制冰行业、电报行业、制笔行业、电视机行业，像这些行业，都曾经是某一个时代最热门的行业。但是，随着新技术的渗透和改造，新的行业崛起，人力、资金都会往那些代表着新技术的地方涌入。所以，老行业里面首先就会开始出现大规模的兼并收购，调整产能，然后进行产业升级。

接着还会发生跨行业的兼并收购。你想一下，其实我们现在面临的就是这么一个时代。从移动互联网普及，到AI技术、大数据挖掘等技术的突破，你会发现，旧有行业的边界越来越模糊。很多我们小时候觉得固若金汤的行业，都已经被快速地迭代了。回想一下就知道了，我们从小到大熟悉的行业，是不是已经消失了很多？而很多新的，以前从来没见过的业态、商业模式，都像雨后春笋一样地冒了出来。

通过兼并收购，旧的行业、企业里面的人力、技术资源，甚至土地资源，都会被其它的行业和企业所吸收，进行重构和整合，然后就快速地实现社会资源的重新配置。

所以说，兼并收购的本质，是行业企业中的资源重构，每个年代的兼并潮，都是前期技术革命、行业重构的结果。

好，说到这里的时候，聪明的同学可能就会问了，老师，你说兼并收购是技术革命、行业重构的结果，那为什么看上去它还是会呈现出周期的波动？而且，每次的兼并收购潮的模式也很不一样？这就要归因到外在因素，金融创新工具的演进了。

金融创新工具，会对兼并收购的形态产生很大的影响。20世纪初，专业的投资银行家出现，就开始把兼并收购做成了专业的买卖。到了60年代之后，各种金融模式层出不穷，兼并收购的交易，就从单一的现金交易发展为各种股权交易。到了80年代以后，有了垃圾债券，就使得这种“蛇吞象”的企业并购成为可能，所以有钱与否都不再成为并购行为的约束。到了90年代之后，私募股权基金等各种金融模式和工具的流行，又再次推动企业的兼并收购，变得更加地便利。

所以，整体的趋势就是金融市场的深度越大，工具越发达，兼并收购的活动就会越频繁。

更有意思的地方在于，金融市场的发达和技术变革，是互为因果，互相支持的。你很难想象，没有信息技术支持的金融市场会成为全球化的市场，你也很难想象，缺乏全球金融市场的支持，一个单个的企业能够这么快地，这么大规模地集聚资金，完成兼并收购，实现行业的重构和跨越式的增长。

好，说到这里的时候，我想你已经完全明白了。技术变革和行业重构，以及金融市场的发展，形成了一股强大的力量，在推动着企业的发展，兼并收购就是企业发展中的一个重要的表现形式。它使得企业越来越容易突破自身的约束，快速地实现规模化，形成一个“赢者通吃”的头部效应。

我和我的团队曾经做过一篇论文，研究全球的独角兽企业，也就是那些估值超过10亿美金的初创企业。我们发现在过去的14年当中，独角兽企业的平均生长年限，从七年下降到了两年半，规模从十亿美金上涨到了几十亿美金。那这个背后谁是最大的推手呢？兼并收购就是最大的推手。

比如名列独角兽之中的“新美大”，就是美团和大众点评结合的产物。2018年处在风口浪尖上的滴滴，也是吞并了Uber和快的才长成这个规模的。说实话，如果不是这种大规模的、密集的兼并收购，你很难想象，企业在短短的数年之内，能够呈现出这么爆炸式的增长。

独角兽企业也不是孤立的，美国前十大市值公司占整个市场的份额，从90年代的10%已经涨到了今天的16%。这其中，上市公司携资本之力，四处扫荡和收购就是一个重要原因。这就是为什么这半个世纪以来，兼并收购越来越频繁，金额越来越大的原因。

技术和金融彻底地改变了企业发展路径，“快”成了生命线。如果一个企业，不能够在较短的时间里迅速铺盖，占领市场，很有可能就失败了。在这种情况下，再依靠自身积累慢慢发展的企业，也会变得越来越难。

### 💡 精华要点
- 1.兼并收购的本质是企业和行业的资源重构。通过兼并收购，旧行业的人力、技术、土地等资源，被其它的行业和企业所吸收，进行重构和整合，快速地实现社会资源的重新配置。
- 2.并购潮是前期技术革命和行业重构的结果。而金融工具等外在因素的创新，也为规模越来越大的兼并收购活动提供了有力的支持。
- 3.全球市场的形成、信息技术的突破、金融资源的丰富，都使得兼并收购越来越频繁。企业也因此越容易实现跨越式的增长。

> 香帅
> 好，和平时一样，给你留下一道思考题。在今天提到了 “新美大”和“滴滴”两个中国企业的案例。最近的一段时间里，有很多人讨论到，企业做得太大以后，就容易形成垄断。而我们也知道，大规模的兼并收购之后，行业的集中度很容易提高，形成一个垄断的局面。
> 那么我想请你聊一聊，现在我们都知道互联网行业是一个新兴行业，在我们生活中也占据着越来越重要的地位。你觉得互联网行业是垄断更容易形成呢？还是更难形成？为什么呢？请你举一个例子来支持你的观点。
> 如果这道问题对你有难度，你也可以把它发给你身边的朋友，看看他们能不能够和你一块进行深度的思考。欢迎你把你的思考和答案写在留言区，跟我们一块分享。

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