## 160丨本周问答：如何评价我国A股市场？

> 香帅

你好，欢迎来到《香帅的北大金融学课》，又到了我们的周末问答时间。

今天要给你回答三个问题：

> @曦嘻嘻：
> 老师好，一直有个疑惑：重要经济数据公布后，新闻会讲“该数据高于或低于市场预期”。请问“市场预期”是从哪里来的？是谁的预期，综合哪些人或机构的预判？

> 香帅

这个问题特别好，我分三层来跟你说。

1.市场预期是什么

首先，就像我们在前面课程里一直跟你强调的，市场不是铁板一块，它是很多人组成的。所谓的市场预期是一个平均的预期，综合了很多人的观点。比如说经济学家，还有企业家，甚至普通的老百姓。

2.关于预期的数据库

其次，市场里面其实是有很多的关于预期的数据库的。

关于宏观经济形势，每个月、每个季度都会有很多问卷调查，去问一些经济学家对于下个月、下个季度甚至下一年的宏观形势的预判，然后把它们汇总成一个平均的观点。比如说，你觉得明年的GDP会是多少？或者你觉得明年的CPI大概会是多少，把他们的观点算一个平均值。

市场上影响比较大的数据库，包括国内的Wind、CIC，国外的OECD、彭博、路透社等等，这些我想都是在金融市场上同学们熟悉的一些数据库。

行业方面也有类似的数据库，会综合很多人的观点，然后给出一个市场预期值。比如说有一个叫做制造业采购经理人指数（PMI），就是每个月去问一些经理人，对于下个月你所在的行业景气的判断。为什么要问他们呢？因为这些人熟悉自己的企业状况，特别是自己的采购、销售、库存状况，所以他们可以提供给你关于这个行业的信息。

在我国，关于PMI指数你会听到两个，一个是国家统计局公布的指数，另外一个是财新的指数。如果你要在市场上看到这两个PMI的话，财新的PMI可能反映中小企业的情况比较多，而国家统计局公布的可能是一个更加平均化的状况。

在单个企业方面，往往是上市公司才有这样的数据，现实中对于较大的上市公司，会有很多的分析师去跟踪，定期发布报告，报告里面就会给出下个季度、下个年度的预测，包括这些企业的销售、盈利、现金流等等。这时候，很多大的数据公司就会收集这些数据，建立一个数据库，著名的包括Wind、Capital IQ、国泰安的CSMAR，还有巨潮等数据库。

之前也有很多同学问我：老师，这些数据到底要到哪里找？刚才差不多已经把中国最靠谱的这些数据库，都给你列出来了，有兴趣的同学可以在这些网站上去找数据。

3.怎么使用数据库

所以说，市场的预期其实就是一个市场平均观点，然后数据库会把它们的平均观点给公布出来。这里又牵涉到一个问题，也就是我要说的第三层——到底我们要怎么使用数据库。

首先你要记住——尽信书不如无书，尽信数不如无数。数字也好、市场预期也好，它就是人们平均观点的一个反映，不一定就是那么地准确。比如说在形成这些数据的过程中，其实是可能出现很多偏差的，抽样可能就会有偏差，你抽样调查的这些人，不一定代表着最大众的观点。

第二个你要记住的是，人们的观点是有误差的，而由此形成的预期也就有偏差的时候。我们在前面说了很多心理偏误，在经济好的时候，人们就普遍倾向于乐观，有时候你会有意识地忽略那些经济其实已经开始变坏的迹象，就形成了过于乐观的预期。所以你会经常发现，在经济上行的时候，给出来的市场预期往往是偏高的。那反过来讲，经济形势不好的时候，就容易过于悲观，这时候的预期是偏低的。

从这个角度看，预期有时候不是往前看，而是往后看，是一个过去经济形势和市场情绪的反映。市场预期其实给你的是一个参考值，所以明白了这些以后，你在使用这些数据的时候，就会多一层小心了。

> @點金圣 ：
> A股作为全球第二大股票市场对比与其它市场指数十年间原地踏步，甚至比十年前的指数更低，市值却在增长，老师怎么看？

> 香帅

这个问题回答起来其实挺沉重的，但是也挺有意思。

这段时间A股市场下跌很厉害，上证指数已经跌到了2700的点位，沪深的总市值跌到了48万亿左右。这两个数字一看你就知道，这十年间A股确实很惨淡。上证指数在十年前的2008年7月底，收在2776，比现在的点位还要略高一点。有句话叫做“一夜回到解放前”，现在A股是一夜回到了十年前。

那么关于总市值，如果我们以现在的48万亿去和2008年7月比，市值好像是涨了一点，因为当年是30万亿。但这个数字和2007年高点的时候相比，还差不少，当年的高点大概在60万亿左右，所以很难说这十年市值有什么上涨。

另外一个有趣的数字，是A股市场的上市公司数目。十年前的2008年7月，大概是1594个上市公司；现在是多少呢？3551家。也就是说现在的A股上市公司的数目比十年前翻了一倍还多，但是市值却比当时只增长了50%，也就是说，每个公司的平均估值的水平更加低了。

为什么我们说这个现象特别奇怪呢？因为与此相比，中国的经济总量GDP在这十年间增长了一共是2.59倍。那很明显，作为经济晴雨表这个功能，A股市场这十年间的表现是不合格的。A股市场这种“经济面好，我不涨，经济面差，我大跌”的局面，确实令A股的投资者比较绝望。

那到底原因是什么呢？其实我在前面的课程里跟你说过，这个和中国A股市场建立的初衷，整个市场的机制设计都有紧密的联系，感兴趣的同学可以回到前面的课程再去复习一下（相关课程：084｜延展话题：给点阳光就灿烂——中国股份制改革萌芽篇）。

前面的课程里我们说过，从短期的趋势来看，股市的估值靠的是预期。预期乐观，指数估值就高；预期悲观，估值就低。

你看，现从国内看，中国宏观经济目前处于一个紧缩的、下行的状态，金融去杠杆的政策非常坚决。从宏观面我们看到了一些动作，但是没有像很多媒体那么大肆宣传的彻底放水。

从国际环境来看，国际贸易的格局正在发生一些基础面的改变。换句话说就是，市场的悲观情绪非常严重，除非我们国家发生政策面的巨大改变，而且是实质性的巨大改变，否则短期市场向下的力量就不会被扭转。

但是大家也不用特别担心，因为现在的宏观政策传导速度很快，原来传导大概是六到九个月，现在三个月就会反应。所以一旦政策面有重大的转向，市场机会又会出现。这也是为什么我在课程里，还有“知识城邦”的互动中都强调，同学们目前要“捂好钱袋子”。储粮才能过冬，只有手里有现金，机会来的时候人才会有底气。

> @莫婉香~大学生~北京：
> 前景理论导入人们“非理性”因素后的效用函数是能解释异常现象了，但是它能解决什么现实问题吗？

> @152****3825&@Boom：
> 前景理论所解释的处置效应，说人们总是延迟卖出亏损的股票，而过快卖出赚钱的股票，这和原来讲过的动量效应，亏钱的股票继续亏，赚钱的股票继续赚，是不是矛盾的呢？

> 香帅

这个理解看上去特别地有道理。你看，如果所有的人都按照处置效应行事的话，都那么急着去卖出赚钱的股票，那岂不应该是原来赚钱的股票就会价格下跌？那么这和我们之前讲过的动量效应是就是矛盾的了。

但是你现在闭上眼睛，再仔细地想一下，这个理解有什么矛盾的地方？我问你几个问题：每个人和每个机构，口袋里赚钱的资产一样吗？赚钱的股票是一样的吗？

市场存在着异质性，只要市场上对某一个资产、某一个股票的预期是不完全一样的，那么就会存在“有卖就有买”的现象。你在这个资产上赚了钱，这个资产处在上涨的通道里面，市场对这个资产的预期是偏乐观的，也就是市场上出现了多头情绪，那你卖一定有人买，而且很有可能有很多人想买，也就是俗称的买盘力量大于卖盘，这样就会使得价格继续上升，所以两者并不矛盾。

另外，投资者的心理状态，在不同的环境中也有不同的表现，对于亏损和赚钱的感受是不一样的。比如当整个市场都处于恐慌状态的时候，你平时的心理状态就会改变了，那个时候你只想着逃命，管你亏的赚的，只要抛售掉就好。而当整个市场处于特别兴奋的状态的时候，你会感到一个亏损股票的机会成本太大，可能这个时候反而会率先卖掉那些亏损的股票，去追涨。

所以这就是再一次地告诉我们，世界上从来不存在一个包打天下的理论，任何理论都不是煮熟了的米饭，吃下去就可以长身体。什么叫理论呢？我有一个好朋友，他是金融理论方面的大牛，他说了一句总结性的话：理论抽象于现实，服务于现实，但绝不等于现实。

理论是对现实世界的抽象，它是帮助我们在一个简化的框架底下理解世界，具体到个人，其实应用是完全不一样的。比如从我个人来讲，我理解了前景理论以后，不是说我一定要拿着这个理论做一个策略、做一个交易，而是我有意识地逼迫自己去止损，不管是在投资上，还是在工作或者生活中，都有意识地去克服自己这种损失厌恶的情绪。所以对我来讲，理论帮我在一个简化的框架底下理解了世界，让我自己有意识地能克服一些自己的心理偏误。

> 香帅
> 这段时间我一直在看后台的留言，我有一种很强烈的感觉，从头翻到现在的话，你会发现同学们提问的水平越来越高。我想这回到了在第一周的课程里我跟你讲的，时间有一种水滴石穿的力量，在这个变化的过程中，你可能是不会感受到自己的变化；但是你现在回头再看自己第一天写下的留言，你就会发现很大很大的变化。
> 所以，希望我们所有的同学都能够继续地把你的想法、把你的思考放在留言区，跟我们分享，提出更好的问题。

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