## 147丨普通投资者，怎么择时？

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

今天我们就着昨天讨论的内容，继续给你分享“择时”这个话题。

市场上有一种观点认为，我是价值投资者，看的是长期价值，所以我不需要择时。

其实，全世界最坚定的价值投资者——巴菲特，他其实是择时的高手。你猜猜看，巴菲特一辈子收益最高的时候是什么时候？很多人没有想到，是2008年金融危机之后。当时危机过后，满地狼藉，因为巴菲特的公司对流动性一直控制得很严，他的安全线是账上有200亿美金，最底线是要有100亿美金的流动资金。在那个时候，只有他的账上有钱，所以完美地抄底。在接下来的几个月之内他就赚了700多亿美金，差不多占他一辈子赚的钱的20%。

所以你看，即使是最坚定的价值投资者，也需要选择合适的时间入场和离场。

实际上在股票投资上，最重要的两种能力，一个是选股，第二个就是选时。

关于选股，在前面课程里我们讲得很多了，我们可以寻找那些基本面很好的，价格低于价值的股票，也可以选择小盘股或者现金流特别稳定的价值股。

昨天，我们讨论的是择时能力是不是存在与否的悖论。很明显，正确地择时，对投资者而言确实是有巨大价值的。昨天我们也知道，正确地择时并不是那么容易的事情。所以今天，我要从大盘和行业两个维度，来给你说两条，我们普通投资者择时的原则。

首先我们来看，在大盘上怎么择时。

在理性预期的框架底下，我们的投资决策应该是对未来的判断而进行的。但对未来的判断是怎么来的呢？其实肯定是从历史数据，或者是从历史经验里面来的。你想一下我们自己，或者家庭的任何一个投资决策是怎么做的，是不是根据历史记录来的。

这是非常典型的直线思维：在股市上涨的时候，我们普通人的投资意愿就变强，如果股市低迷了一段时间，投资者就倾向于变现，不再追加投资，或者是赶紧离场。

在2013年的时候，我记得，有一个财经电视台的编导曾经告诉我，他们的股评节目已经屡创了收视率的新低，因为当时熊市已经好几年了，要是牛市再不来的话，估计整个栏目都要关掉了。

我曾经盯过一个数据——A股市场每周新开户人数，非常明显，前一周股市涨得多，下面一周开户的人数就增多。要是暴涨，开户的人数就暴涨；要是股市暴跌，新开户的人数立马下跌。

这个规律不仅在中国有，美国也一样有。所以说，根据历史回报来决定我们的资金投入情况，这是人类的天性。

那么这样做到底对不对呢？一个美国很有名的机构投资者，他很好奇，去研究了一下数据。他把标准普尔的指数从1871年到2001年的年份按照年回报率的大小分了一个组。回报率最高的就算是牛市，回报率最低的就算是熊市。

他发现，和中国的经验一致，美国人民也喜欢在大牛市之后入市。但是，如果有聪明的人，会在熊市之后入市的话，他发现，这些人的收益率就会高很多。这100多年的数据显示，在熊市以及熊市下一年入市的人，比在牛市以及之后一年入市的人收益率高了整整一倍。

这个研究出来以后，就受到不少人的攻击，他们说，1871年那时候的数据质量太差，美国市场到50年代以后才逐渐走上正轨的。

研究者又去重新验证了一下他的研究，发现无论时间轴怎么拉长、缩短，这个规律都不变，熊市之后入场比牛市之后入场的收益率要高得多。

有的同学说：我做长线投资，风物长宜放眼量，哪个点上入场不要紧。这个研究就告诉你，还真不是这么回事。

在熊市之后，启动长线投资，平均每年比牛市之后启动投资要高两个百分点。每年高两个百分点，累积10年，在其它什么条件都一样的情况下，两者中间的收益差距就能达到22%，所以不是一点点的差距。

所以，普通人在大盘上择时的第一条原则：在熊市之后入市。

在巴菲特的一本书里面，他就写过，为什么熊市来的时候你们都要悲观？对我来讲，我看到了遍地黄金的机会。

除了大盘上的择时以外，行业板块上的择时也是一个有趣的话题。

我们正常的思维是什么？肯定是选择那些表现特别好的行业。可是同样，也有人做过研究，在历史的任何一个时点，你去将前三年表现特别好的板块组成一个组合，然后将前三年表现不好的板块组成一个组合，比较下来，很让人大跌眼镜。那些表现最好的板块比表现不好的板块在未来的回报上要差很远。

那为什么选择业绩最优的板块反而不好呢？这有两点原因。

1.受经济周期波动的影响

我们都知道，行业分为顺周期和逆周期的行业。你看像机器装备这样顺周期的行业，在经济上行的周期里面就会表现很出色，一旦周期波动，收益率就会显著下降。而像一些日常消费行业，它和周期的相关比较弱，在经济下滑的时候反而会表现更耀目。

平时听到的行业轮动，也就是说前一阵子表现好的行业和未来表现好的行业是不一样的。所以，你去挑选历史表现特别好的行业，不一定是普通投资者的最优策略。

为什么在宏观分析中，对经济周期的预判特别要紧呢？原因就在于，因为这涉及到我们对行业的择时。

2.情绪会导致行业的价格偏差

一个行业特别好的时候，一定会吸引更多的资金，然后就会把这个市场的价格往上推，收益率就会往下降——这就像一个金矿一样，挖的人越多，利润最后就会被摊薄，一直摊薄到市场的平均收益为止。

所以，除非你对某个行业真的是春江水暖鸭先知，否则你在行业最热的时候进入，你所面临的市场转向的风险是很不小的。

尤其是市场进行调整的时候，这些炙手可热的行业受到的冲击会最大。

比如说2016年和2017年，人工智能行业被炒得特别地热，所以价格也被拉得特别高。而在2018年，在金融去杠杆，宏观面疲软的情况下，这些行业的价格调整就变得特别地严重。

所以，这是我们普通投资者在行业择时上的原则。除非你有极强的行业背景和嗅觉，否则，要避开那些行业最炙手可热的时间段。

好，说到这里的时候，我想我们一般人已经可以总结出两条了。

有细心的同学可能会产生疑虑。在前面课程里，我们不是讲过动量交易，也就是追涨杀跌吗？这是不是和我们今天讲的内容矛盾呢？

理解更透彻的同学，可能又已经反应过来了。你看，前面课程里我们讲到的动量交易，更多的是针对“个股”的交易策略。而今天讲到的择时，是择的“大盘和行业”的时，也就是整体市场情绪的时，讨论的是入场和离场时间，两者并不矛盾。

比如说你如果在熊市之后入市，然后选择股票价格开始反弹的点位去建仓，这就是既择了大盘的时，又遵循了动量交易的策略。两者一点也不矛盾。

所以，说到底，不论是动量交易也好，还是择时也好，你会发现，投资在很多时候都是一个反本能的游戏，你要克服自己本能上的很多倾向，去作决策。

### 💡 精华要点
- 1.普通人在大盘上择时的原则，要在熊市之后入市。
- 2.普通人在行业上择时的原则，要避开行业最炙手可热的时间段。
- 3.择时和追涨杀跌的动量交易策略并不矛盾，投资从根本上说是一个反本能的游戏。

> 香帅
> 好，今天的课后思考题我想给你留一道思维拓展型的题目。今天我告诉了你，不管是动量交易也好，择时也好，我们会发现，很多时候，投资都是一种反本能的游戏。我想请你结合今天的课程，然后再想一想自己在学习和生活中有没有这种决策，也应该是遵循着反本能的这么一个原则，才能够作出正确的决策。
> 你可以举出你所在行业的例子，或者你自己亲身经历的例子。
> 好，欢迎你把你的思考放在留言区跟我们一块儿分享。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201807/23/201807231940535619527671.png)
