## 模块导读｜公司决策：核心是人的决策

我是香帅。今天我们来串讲《香帅的北大金融学课》第五模块的内容，公司决策。这也是商学院里面的经典课程。这个模块大概有58讲，内容主要包括公司金融、公司治理等。

投资者决策和公司决策，当年我读金融学博士的时候，这就是两门独立的课程。但是，这些年我越来越觉得投资者决策和公司决策其实是一个硬币的两面。比如说茅台的股票，站在投资者的角度上，我们关心的是什么？是这个公司未来现金流有多少，经营得稳不稳健，所以折现回今天的现值是多少。这是我们判断值不值得买的重要依据。

但是你去想，从公司角度是不是也关心同样的问题？也是关心我未来的现金流会是多少，公司经营会不会稳定，折现回今天是多少。其实投资者和公司经营者关心的是一样的问题，只不过我们出发点不太一样。公司考虑的是什么？我怎么做能够使我未来赚更多的钱，利润能够更加稳定，能够更加长远的发展，这叫公司的价值最大化。

这些决策就包括哪些呢？比如说我借钱，我是靠企业自己积累，就像老干妈一样，谁的钱我都不借，还是从银行贷款，或者到股票市场、债券市场上去融资，这叫融资决策。目标是什么？目标是为了让这个公司经营得更好。

那好了，赚了钱以后我就要讨论了，我到底分红分多少给我的股东，债权人要拿多少，另外我要留存多少利润、多少利润用于扩大再生产。这叫公司的分红决策，目标也是一样，也是为了这个公司更好。

当然还有投资决策，就是我判断这个项目值不值得投，是投一个五年的项目还是投十年的项目，这叫公司的投资决策。

当然还有一个治理问题，比如说老板和职业经理人之间的关系，还有老板和员工之间的关系，公司内部和公司外部的关系，公司的管理层和普通员工的关系。每个人、每个群体都有不同的利益，所以对同样一件事情的处理态度不一样，一定有一个利益协同和权力制衡的关系，这就是公司治理。这些问题都会放在公司决策这个大模块底下来分析。

我打个比方，创业或者开公司，有点像空手做一个蛋糕。小公司做小蛋糕，大公司做大蛋糕，我开始可能有一点面粉，但是不够，所以我得借。但是这个借有很多种借法，有的是众筹面粉，做大了蛋糕大家一起分，这是股权融资。有的是我告诉你蛋糕未来可以做到多大，然后给一块固定的比例给你，这是什么？债权融资。我们自己要做什么呢？咱们要去找机器，找鸡蛋，发面、和面，配比，还得掌握温度。

所以你会发现，公司决策也好、公司经营也好，它其实是非常精细的活。在学院派的教科书上面，有一套特别成形的理论，它会告诉你什么是最优的融资决策，你要融到多少比例对你是最有利的。然后你的债务比例到了什么样的比例以后对你来讲风险最大、收益最小。什么叫收益呢？因为你用债权融资的话，那个利息是可以有税盾的，可以抵税的。所以我借得越多，我的税收优惠不就拿得更多吗？但是随着杠杆率上去以后我们的风险增大，所以中间有一个权衡。

学院派的书本上，有很多很多这样经典的内容，在课程里我跟大家讲了。但是在《香帅的北大金融学课》里面，我跟你把这个逻辑往前推了一层，很多经典的、现成的理论放到中国现实的土壤里面，你会发现很荒唐。

举个例子，我们老是说借多少钱就是合理的，说得好像你做企业随意能够借到钱，随意能够用不同的方式借到钱一样。我们都知道，在中国做企业面临最大的问题是什么？叫融资约束。所以你只要能借到钱，不管白猫黑猫，只要逮到老鼠借到钱就是好猫，你根本就用不上那一套逻辑。

我给你说个笑话，在北大的时候，我带金融EMBA的学生，课上有学生不太认真，也有学生很认真。然后有一天我跟他们开玩笑，我就说我们来猜猜吧，大家谁的企业经营得好。其实我根本没有了解过他们企业的现金流状况怎么样，企业规模怎么样，但是我就是随意找了七八个人，猜他们的企业规模和经营状况。

然后他们就笑，老师你神了，特别特别准。我说我不神，就是那些做得好的基本上上课不太认真的，他是把金融EMBA当作一个关系网，他是到这儿来提升一个认知，然后建立一个自己社交网络的。那种在课堂上拼命地做笔记，做得特别详尽，然后找很多抽象的问题来问我的这种学生，一般是企业做得没有那么大的。为什么呢？其实因为企业真正做大了你就会知道，商学院的这套东西，它其实跟中国的现实土壤离得非常非常远。所以，我常说现实总是比书本上的更精彩，这也是《香帅的北大金融学课》想传递给大家的一个认知。我们希望能从中国现实的土壤里拿出新鲜的案例和认知来跟大家讲，而不是说就把一个经典的理论套给大家。

既然是这样，我们为什么要掌握这些经典的理论？我也跟大家在课程里讲了一个逻辑。我们老说理论之树是常青的，为什么理论有用呢？它就在我们做决策上是一个锚点，你知道这个理论上的锚点在哪里，然后你再来观察现实和理想的这个锚点差多远，你就知道怎么去根据最优的行为来调整自己的决策，做出约束条件下的最优决策。所以，学习金融学理论的目的是找锚点，而不是让你去作为行动指南。

我们在这个课程里讲了很多中国市场上经典的案例，比如说分红决策。是不是应该去看企业未来有没有更好的发展机会，如果有是不是就应该拿去投项目而不是分红，如果没有是不是就应该去分红。

但实际上，企业基本不愿意分红，一般就玩什么猫腻呢？叫“高送转”，中国市场上大家老会听到高送转，什么十送三、十送五，就是你买了他十股股票，今年分红的时候它会变成15股。听上去好像是送了我五股，但是实际上你想到没有，随着这个送股以后，你的股价是不是也在调整。这就好比说还是给你一个大小一样的蛋糕，把它切成五块还是切成十块对你有影响吗？没有影响。

另外，现代公司的决策里面，最严重的就是代理问题。代理问题很抽象，但是我也给了它一个很通俗的解法，叫作同床异梦。我们看似在一条船上，在一个办公室里，同做一个项目，但实际上我们的利益是完全不一致的。所以，在这个过程当中，就是要看怎么用利益协同和权力制衡的办法，使我们大伙的力能够使在一处，去完成同一个项目，这其实就是公司治理问题。

中国有一个很有意思的词叫“独立董事”。大家都会认为独立董事是来监督公司的，对吧？所以，经典的教科书上总是会说，一个公司董事会里面有多少比例的独立董事，就能够证明这个公司的治理更好。学术课本上都是这么讲的，但是稍微了解中国上市公司、中国A股市场的就知道，不说别的，独立董事首先他都是CEO指派的，很多独立董事甚至对这个公司的业务根本就没有什么了解。

在中国做独立董事有一条，叫作要非常懂事，你们明白这个意思吗？就是会来事。另外叫不独立，跟着这个企业来的。所以你想，这样的情况底下，独立董事怎么可能起到监督公司的作用呢？你会发现，用独立董事占董事会成员的比例去衡量一家公司的治理是不是好，这肯定不是一个特别靠谱的方法。《香帅的北大金融学课》就告诉你，中国的现实土壤，它的游戏规则可能会跟我们书本上看到的非常不一样。

中国的公司治理核心的问题在什么地方呢？在法律层面和制度层面。大家都听说过很多故事，比如说赵薇夫妻空手套白狼，比如说獐子岛的扇贝突然就跑了。这些案件最后处罚起来，你会发现，什么獐子岛罚款罚个几十万块钱怎么就完了？你想，扇贝跑了给股民、给企业造成多大的损失？这动辄都是几千万甚至上亿的损失。但是罚个款几十万就够了，这根本就起不到一个震慑的作用。

这些中国市场上实际存在的问题就引发了很多的讨论，比如说大家现在热议的注册制，比如说投资者的打新收益到底是怎么来的，在未来制度变迁的情况底下，这些打新收益还有没有，还有我们的会计准则需要怎么样改变，这些内容在课程里都会有很多的讨论。

这十年，我从商学院一直到市场上给大家讲课，跟企业家接触的过程中间，越来越意识到一件事情，真正的公司决策是什么？是人的决策。就拿中国最牛的几个企业来说，腾讯、阿里、华为，不管是投资决策、融资决策还是分红决策，最后你们会发现这些不同的企业，它采取的路径是完全不一样的。这个路径跟什么东西很像？跟创始人的特质非常像。不说别的，我就说腾讯和阿里，他们的公司治理的机制就非常不一样，我当时打过一个比方，阿里更像一个帝国制，腾讯更像一个联邦制。你们看这两个公司治理的特质，是不是跟马云和马化腾的个人特质是更像的？

所以归根结底，所有的公司决策都是人的决策，当我们理解了这些基本的公司决策的理论之后，更重要的是要回归到人的本身，去理解人是怎么思考、人是怎么决策的，才能够真正理解公司的决策。

最后，跟大家总结一下：

1.公司的决策从理论上来讲，就分为融资决策、投资决策、分红决策等。这些决策都会建立在一个完整的公司治理的基础之上。

2.我们传统的公司决策的价值观是什么？是要最大化公司的价值。但是现在从全球来看，已经出现了新的思路，一个企业不但要讲究公司的价值最大化，还要讲究社会价值的最大化。这些社会价值的最大化，最后你就会发现离不开人的价值观。

3.企业的治理到最后，会是企业的创始人、企业领导者的价值观的体现。所以，我们看公司决策，最终看人是最靠谱的方法。

### 💡 精华要点
- 1. 学习金融学理论的目的是找锚点，而不是让你去作为行动指南。
- 2. 所有的公司决策都是人的决策，我们要回归到人本身，去理解人怎么思考、怎么决策，才能够真正理解公司的决策。

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