## 2019年4月金融时事分析：中国的金融开放会引起金融危机吗？（上）

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

今天是4月15日，也是我们香帅金融社群2019年承诺的第4次“宏观金融时事分析”。前面三次我分别给你讲了“经济周期拐点”“货币宽松”和“两会政府工作报告”这几个主题，如果坚持听课的聪明同学应该有感觉，这三个月以来的整个宏观走势和金融市场发展，完全在我们这三讲课程的逻辑推演中——从这里面，你可以再次意识到“底层逻辑”的强大力量，掌握了底层逻辑，你不再需要被市面上形形色色的“砖家”言论所困惑，而是真正能作出自己的判断决策。

今天要给你讲的是“金融开放”，这是个会对未来5～10年的中国经济和金融市场产生重要影响的事情，也是全球都关注的事情，为什么呢？

我们课程里一直说“资金如水”，你很容易理解中美欧这样的资金市场就是巨大的水域：一个水域是否和其他水域相通，通过哪些渠道相通，都会对全世界的资金水域产生巨大的影响。所以中国的“金融开放”到什么程度，怎么“开放”，对全球来说都是大事。

作为一个超级经济体，中国的资金水域一直相对封闭：比如说，银行、证券、保险行业的外资机构在持股比例和业务范围都有非常严格的限制，对外资机构、外国人资金账户的各种监管也额外审慎（这一点在外资银行工作过或者办理过业务的同学会有深切的感受）；再比如说，人民币不能完全自由地兑换其他货币，跨境的资本交易受到很多限制，等等。

性急的同学可能会问，那是不是我们应该抓紧“开放”，把这些限制都取消，让中国的资金水域完全和全世界相通呢？

这个问题很复杂。首先你得理解，“金融开放”是个很粗放的词语，我们要拆解成两个层次的开放：第一层次叫“金融服务业开放”，第二层次叫做“金融资本开放”（也就是平时你在媒体上经常听说的“资本项目开放”），在这个定义下，我给你两句话：

1） 在“金融服务业”的对外开放方面，我们要加快步伐，加大力度。

2） 在“金融资本（资本账户）”的开放方面，我们要谨慎，切忌操之过急。

第一个层次的金融开放会提高我们金融业的水平，使得老百姓付更低的费用，享受更好的金融服务，也能提升中国的信用水平；而第二个层次的金融开放，稍有不慎就会酿成金融危机，让国家经济增长和老百姓钱袋子付出惨重代价。

这两个问题非常重要，所以我们要分两天来讲解。今天，我们先讲为什么第一个层次的开放要加快，有什么影响。明天给你讲第二个层次的开放为什么要谨慎，会造成什么后果。

什么叫金融服务业开放呢？说透了就是放开对境外金融机构（保险、银行、证券、信托）在中国开展业务的限制，让它们可以在国内提供“金融服务”。

金融行业因为其特殊性——金融是整个经济的基础设施，牵一发而动全身，所以中国在这一块开放一直非常谨慎，我们对外资金融机构在华开展业务有各种限制——审批繁琐，门槛高，业务限制多，允许持股比例低，说白了，就是对国内金融机构实施“母爱式”的保护措施。

世界上有个通用的衡量“服务贸易限制程度”的指标（OECD编制的STRI指数），这个指数的值越高，意味着这个国家在某个行业的外资限入、竞争限制、监管透明度方面就做得比较差：我们国家银行业的STRI指数是0.41，国际平均水平是0.24，其他保险、会计行业的STRI指数我们都比国际水平高——所以你可以理解，为什么国际社会对我们的金融开放一直诟病甚多。

有同学可能会问，金融服务业到底应不应该开放——从目前证据看，这种开放对国家金融能力和老百姓的福利是有好处的。

我国的金融服务行业还是比较落后的状态，很多都是拿来主义。比如说，我们国家第一家村镇银行是香港上海汇丰银行设立的，无抵押信用贷款是渣打银行试点发起的，保险个人代理销售模式是友邦保险引进的。最近外资私募巨头贝莱德发行了一个产品（贝莱德中国A股机遇私募基金1期），管理费率仅0.75%/年，业绩报酬计提比例只有10%，而我们国内目前私募是2%的管理费率，20%的业绩报酬计提。

很明显，外资金融机构的进入加快了国内金融机构的学习过程，也倒逼了国内金融行业的业务能力和服务水平提高。从老百姓的角度来说，就是“金融服务的供给”增加了。提供服务的人多了，有市场竞争，服务质量自然会提高，收费下降。

我们现在的文件里，领导人所提的“加快金融开放”是指这个层面上的，也就是金融服务业的开放，这里面有很多具体的放开条例（我替你在文稿末尾进行了整理），归结一条就是对内资和外资金融机构尽量“一视同仁”，公平竞争。

这种开放的影响有两个维度。

一个是直接影响：

在可见的未来，中国金融行业的市场化程度一定会继续提高，市场竞争会加剧——有些实力较弱的中资金融机构，可能日子不会太好过。但是市场不就是这样吗？优胜劣汰，适者生存，勇者胜出。普通人能享受到的服务水平则会提高。

另一个影响不那么直接，但我觉得更重要：

中国政府的这个姿态给世界发出了信号——中国连金融行业都坚持“开放”，意味着整个国家市场化的方向不变。这个信号的意义我觉得比实际效果更大——我在前面的课程里一再给你讲过，现在是信用时代，“让人相信”和“稳定预期”是一个国家和企业最大的资产——给人的信念越强，预期越稳定，你创造货币和财富的能力越强，融资成本越低。

从这个意义上，即使有部分小金融机构在开放过程中受到冲击，和这种“信用加强”的效果相比，就不算什么了。

所以你现在明白了，“金融开放”目前主要是指对外资金融机构的开放，主要目的是创造一个金融业的公平竞争环境，以及向世界释放一个市场化的积极信号。

但是，有些同学可能还有一个困惑：在金融报告和文献中，“金融开放”还有一个层面的解释，就是指包括资本自由流动在内的“金融自由化”，其中“资本自由流动”就是指人民币和其他货币的交易兑换都基本不受限制，也就是我们在媒体上听得比较多的“资本账户开放”。我们目前加大金融开放并不是指要在“资本账户开放”上加快步伐，相反，这个方面的开放要尤其谨慎。为什么呢？明天我给你继续讲解。

### 💡 精华要点
- 1. 金融开放有两层含义：第一层次叫“金融服务业开放”，第二层次叫做“金融资本开放”。
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- 2. 目前我们在大力推进的主要是金融服务业开放，即放开对境外金融机构在中国开展业务的限制。
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- 3. 推动金融服务业开放一方面可以提高中国金融行业的市场化程度，另一方面也可以向世界发出国家市场化方向不变的信号。

> 香帅
> 中国金融服务业的开放一直在进行中，而且对我们的生活产生了很多影响。请你思考一下，如果完全限制外资金融机构进入中国，现在中国可能会出现什么情况？

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![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201904/14/201904141739288826622585.jpg)

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2018年4月11日，在博鳌亚洲论坛上，我国进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表发布。中国人民银行行长易纲表示，下一步，推进金融业对外开放将遵循以下三条原则：一是准入前国民待遇和负面清单管理；二是金融业对外开放将与汇率形成机制改革和资本项目可兑换改革进程相互配合，共同推进；三是在开放的同时，要重视防范金融风险，使金融监管能力与开放程度相匹配。

易纲表示，2018年内会落实11项金融开放措施，其中6项将在2018年6月30日之前基本落实：

第一，取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，内外资一视同仁，允许外国银行在我国境内同时设立分行和子行；

第二，将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司 的外资持股比例上限放宽至51%，三年后不再设限；

第三， 不再要求合资证券公司境内股东至少有一家是证券公司；

第四，为进一步完善内地与香港两地股票市场互联互通机制，从5月1日起把互联互通每日额度扩大四倍，即沪股通及深股通每日额度从130亿调整为520亿元人民币，港股通每日额度从105亿调整为420亿元人民币；

第五，允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务；

第六， 放开外资保险经纪公司经营范围，与中资机构一致。

还有五项金融开放措施在2018年年底前推出：

第一，鼓励在信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融等银行业金融领域引入外资；

第二，对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不设上限；

第三，大幅度扩大外资银行业务范围；

第四，不再对合资证券公司业务范围单独设限，内外资一致；

第五，全面取消外资保险公司设立前需开设2年代表处要求。

2019年3月24日，在中国发展高层论坛2019年年会上，中国人民银行行长易纲表示，自去年金融对外开放的时间表确定后，11项具体金融开放措施绝大部分已落地，极少数尚未落地的措施，法律修改程序已经到了最后阶段，相关的申请受理工作已经开始。

例如，瑞士银行有限公司已将持有的瑞银证券有限责任公司的股权比例从24.99%增至51%，实现了绝对控股；安联集团获批筹建安联（中国）保险控股有限公司，成为中国首家新设立的外资保险控股公司；美国标普全球公司获准进入我国信用评级市场；美国运通公司在中国境内发起设立的合资公司连通公司，作为市场主体筹备银行卡清算机构已经获得批准等。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201904/14/201904141740358625346814.png)
