## 177丨股票回购——股票价格被低估的信号？

先问个问题，假设你现在持有一个公司的股票，这个公司现在突然宣布要进行股票回购。你觉得这是个好消息，还是坏消息？

“股票回购”这个名词，我们很多普通投资者平时关注度并不是很高，可能都不知道它什么意思。但其实这是一个非常重要的金融概念。所以，这就是我们今天这堂课要重点讨论的内容，到底什么是股票回购，它有哪些特征，以及它对我们个人投资者来讲意味着什么。

好了，先说一下什么叫股票回购。所谓股票回购，就是把卖给你的股票按照某个价格收回来，一般是比现在市场价格更高。

那你想一下，这会造成什么效果呢？

我说一个卖画的例子，你可能就明白了。古时候有一个很好的画家，他的画的价格一直上不去。后来有个很赏识他的富豪就想了一个办法，就是派人到各地去高价回购这个画家的画作。一时间就造成了洛阳纸贵的效果。结果，画家名声大噪，画价也节节攀升。

其实你想，股票回购也有类似的效果，那它背后的原理是什么呢？就是一个信号机制。

我们前面讲过，因为金融市场是一个信息特别不对称的市场，所以在这个市场上，人们很难清晰地分辨东西的价值，所以被人争相抢购，或者说管理层争相购回这件事，就会向市场传达一个关于它的价值的正面信号。

所以我们在A股市场其实会看到，当一个企业实施股票回购的时候，经常是在股灾中，或是熊市中，大股东，或者管理层认为股价已经被低估了，就用自己购入这个方法，来传达一个关于它的价值的正面信号。

比如说2015年的股灾中，像万科、海通证券、美的集团，就都推出了股票回购的计划。

但是我要告诉你的是，“股票回购”本来不是要充当这个信号机制的，它是上个世纪在美国资本市场上，一个关于股利分红的金融创新工具。这是怎么回事呢？

70年代的时候，美国的总统是尼克松，他当时希望各个企业进行扩大再生产，提振经济。但是各个企业的股利水平，当时普遍比较高，就是说把自己的利润都分红分给股东了。这时候尼克松总统就对股利的发放进行了限制，不让企业把利润分配出去。

但你要知道，监管这个事儿总是这样子的，“道高一尺，魔高一丈”，有监管自然就有创新。你不让企业给现金分红，但是我想别的办法，比如说用高于市场的价格将股票从股东手里回购回来。那实际上就是把企业利润分配给了股东。

从70年代开始，股票回购就变成了公司发放红利的办法。70年代的时候，这个方法还面临着一个约束：股票回购在什么价位上买入和退出，都是非常微妙的事情。一个不小心就可能陷入“内幕交易”的坑。

到80年代，股票回购的量都很小，一直到1982年，美国的证监会SEC制定了一个政策（Rule10b-18），就给股票回购上了紧箍咒，要求公司提前公布自己的回购计划，把预定的交易数量、日期、价格都提早公开，只要你在规定的圆圈内跳舞，就是合规合法的，不被视为内幕交易。

这里多说一句，很多人都觉得监管不好，其实在很多场合下，政府愿意来监管是个很好的消息，这意味着给你画了一个圈，你可以在它画的圈里面跳舞。如果没有任何监管，处于一个灰色地带的话，要是哪一天宣布你非法了，那就全盘尽弃了。

话说回来。SEC的这个政策，相当于给了股票回购正式名分，有了名分之后，美国公司的股票回购规模就开始一路上升。从当年的几十亿美金，一直上升到2017年的4000多亿美金。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201809/03/201809032101316475591680.png)

一个特别有意思的现象，就是我上堂课也讲过的，从80年代到21世纪初，美国的企业现金分红是下降的。而同时，股票回购的数额是上升的。这显示了什么呢？就是在这段时间里，股票回购对于现金分红是有比较强的替代作用的。

好，那你可能会想，股票回购到底有什么好处，让这么多企业舍弃分红？如果说是逃避监管的话，80年代以后，美国金融自由化，早就不存在对现金分红的限制了。这说明股票回购肯定是符合了市场的某种需要。

我还是给你用苹果公司的例子，2018年苹果公司就进行了大手笔的股票回购计划。为什么呢？因为2018年初，特朗普实施了减税计划，公司的盈利大为增加。所以，这个时候苹果公司就决定将自己2000多亿的海外留存现金全部汇回美国国内，而且要拿现金中的1000多亿用于股票回购。

在这个例子里，你就可以看出，实施股票回购的几个出发点。

1.避税

避税是大股东实施股票回购的重要理由。我在前面的课程里告诉过你，来自股票交易的获利算资本利得，税率是25%，而股利的税是40%。你想一想看，15%的税收差距，对大股东来说有多大的诱惑力。你算一下，一年100万利润，如果你是通过股利发放，大股东到手是60万，如果通过股票回购，就是75万。这也是为什么股票回购在很多公司董事会都大受欢迎的原因。

2.美化财务数据

第二点是美化财务数据。这是个特别简单的算术题，因为股票回购以后，流通的股份变少了，所以在公司利润不变的情况下，就可以提高市场对每股收益的预期，刺激股价的上涨。

3.解决股利粘度

第三，就是解决了股利粘度的问题。昨天的课程里，我也跟你讲过，股利是有粘度的，就是你一旦开始分红，就不能再不分红了。但是股票回购就不存在这个问题，所以很多企业，尤其是那些处于高成长期的科技企业更倾向于一开始就不分红。

4.推广股权激励

除了这三个好处以外，股票的回购，对于推广股权激励计划有很重要的作用。因为在股权激励政策慢慢开始推行以后，其实有一些公司是有顾虑的，比如说一个企业为了让这些高管分享公司的成长，所以让很多高管都拿到期权。

但是，你要想到，高管是有流动性的，如果这些高管都离开了，该怎么办呢？那时候股权就会流落到外面去，所以可能会造成股权旁落的局面。这种情况下，公司对于给高管股权就会比较犹豫。

那么现在，我们可以给这个股权激励加上一个限制条件。比如说一个被授予股权的高管，如果要离开公司的话，公司有权用某种价格回购这些股权。这样的话，一方面让你享受到了盈利的增长，另外一方面，也避免了股权旁落到别人手里。

所以，因为这几个特征，美国市场是越来越倾向于将股票回购，作为自己的一种主动的公司财务管理手段。

好，讲到这里的时候，其实就要回到我最开始提出的问题：假设说你持有了一个A股的公司，现在这个公司宣布股票回购。你觉得是好消息还是坏消息？

听完课的时候，你觉得已经很笃定了——是个正向消息。

其实这个问题真正的正确答案是，取决于这次股票回购是不是有正向的信号作用。

比如说，当市场出现大的波动的时候，公司管理层采取一个自救式的回购计划，一般会被解读成正向的信号。但如果是股权激励股票回购的情况，其实并没有给市场信息。所以，不会有大的市场反应。

好，从这个例子里其实也又一次地验证了，在金融市场上没有任何一条包治百病的通行的原则，你总是要多维度地去看一个事物，然后作出动态的决策。

### 💡 精华要点
- 1.股票回购是美国市场为了规避股利发放限制的一种金融创新，企业用留存的利润或者是现金流来回购股票，就相当于一种另类的利润分配方式。
- 2.股票回购有很多优点，比如说避税、美化财务数据、解决股利粘度的问题。还有解决了发行股权激励可能造成的公司控制权稀释的问题。因为这些优点，所以股票回购越来越成为美国资本市场上很重要的利润分配方式和主动财务管理工具。

> 香帅
> 今天课后想给你留一个特别烧脑的金融思维的思考题。
> 有一个这样的例子，就是有个经济学家，他在自己家里创造了货币，他用小红花去激励自己的孩子，比如说你每干一件好事，就可以得到一朵或者几朵小红花。积攒到多少小红花，就可以兑换一个什么东西，比如兑换一个糖果，一个玩具，甚至很多很多的小红花就可以兑换一次旅游。如果你不用的话，你可以把它存在“小红花银行”里，还会有一定的利息，未来进行其他的购买活动。
> 好，今天我给你介绍了股权激励这种股票回购机制，我想你是不是能为你的孩子、你的朋友，或者说你未来的孩子，设计一个股权激励的机制，然后加上股票回购等限制条件，把家庭事务的支配权，甚至一小部分的家庭收入当做一个企业的利润分配，可以让小孩参与到这个管理和利润分配的工作中来。一方面可以刺激和鼓励孩子在学习、生活上更好地进步，另一方面也可以防止家庭的管理权被稀释掉。
> 这个题目的目的是什么呢？就是现在要开始慢慢地试着用金融思维，来解决很多问题，不仅仅是局限在金融市场上的投资问题。
> 好了，这个问题比较烧脑，希望你能够好好地想一想，说不定你也可以跟自己的家庭成员一块儿来实践。让他们一块儿分享你得到的金融思维。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201809/03/201809032109567410223392.png)
