## 复盘｜银行→投行→基金，变形的驱动力是什么？

> 香帅你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 这周是我们课程进行到中期以后的一次体系化复习，就像我在上周提到的，我们音频课有一个特征，就是“碎片化”的学习，你所学到的所有知识点都是以点状的形态存在的，这样一来，学习的战线拉长以后，经常就会容易产生倦怠，或者迷惘的感觉。这一周，我们要“站在高处”，体系化地复习，重新审视、解构你学过的内容，要学会用已有的知识砖瓦，构建你金融学大厦的轮廓。
> 今天我以“基金”这个模块为切口，帮你把金融机构这个大板块串起来。

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前面的课程里，我们讲了很多很多的内容，即使你现在把所有的细节都忘记了，也不要紧，闭着眼睛想象一下，把一个经济体想象成一个森林。而这个森林里有很多树，每一棵树都有一个巨大的树干，这些树干上面会长出无数的枝叶，形成一个巨大的树冠，然后树的底下还有一个深埋地下、蔓延广远的根茎系统。

那树干是什么呢？树干其实就是银行体系，而这个根茎系统就是银行的清算体系。银行的清算体系是支持着我们整个社会的商业交换系统运行的。

那些树叶、树冠是什么呢？树叶和树冠就是投行和基金所形成的整个的投融资渠道。就像水分在树根、树干和树冠中间交互一样，资金会通过银行、投行、基金的交互作用，完成光合作用，滋养整个森林的生态系统。

通过这个画面，你再回忆我们课程的内容，就应该对“金融中介机构”这个大板块有了感性的认识。

金融机构是现代经济运行的基础设施，在这个体系中，银行是核心，为整个社会实现资金的融通；而投行则是源自银行，把“替人融资”这块的业务进行了专业的细化。在投行后期的发展中，“替人投资”的功能就越来越被重视，所以投行的内部又孵化出了大量的基金业务。

所以你看，从时间轴上来理解，投行、基金都是从银行体系里面演化出来的；而从功能线上来理解，银行是整体的资金融通加资金清算；原始形态的投行和基金则是融资和投资这两项业务的细化、深化，以及规模化。

刚才我们提到了一个词语，叫做“原始形态”。这是什么意思呢？这个词语其实是在告诉你，投行和基金的业态在不断的演进变化中，就像树木的枝干和枝叶会越长越多，会形成一个盘根错节的复杂形态是一样的。投行和基金也随着资金链和监管面两个方面的变化呈现出了融合变化的趋势。投资和融资，也就是俗称的“买方”和“卖方”业务之间的边界就变得越来越模糊。这也是为什么你在课程中会在投行的模块看到“对冲基金和量化投资”的内容，而在基金的模块也会发现私募股权基金和投行业务有千丝万缕的联系。

实际上，现在的银行与投行，基金业务中间根本就不再存在严格的界限，比如美国，就基本上是全能型的“金融控股公司”，旗下覆盖着银行、投行和基金等各个部门。比如说摩根大通集团旗下就有商业银行——美国大通银行，有投行——J.P.摩根，有基金——摩根资产管理公司。这个局面也就是我们平时听得很多的“混业经营”。

那中国，名义上虽然还是实行分业经营，就像好几位同学在后台留言中所指出的，中国的几大银行都有自己的投行部门，也有自己的基金。比如说工银瑞信基金、建信基金、农银汇理基金等。此外，像平安集团、中信集团、光大集团，这些大的集团都拿到了银行、券商、基金、保险、信托的全牌照，也就是形成了实际上的混业经营。

刚才我跟你讲到，不管是美国还是中国，银行、投行、基金中间的这种绝对界限都已经被打破了，形成了实际上的混业经营局面，这种金融混业经营的大背景，其实还有一个词可以形容，就叫做“资产管理时代”。资产管理时代是什么意思呢？其实这个问题在投行模块的最后一课中，我已经给出了解释。这半个世纪以来，投行的业务从承销、兼并收购这些“卖方”业务，向零售经纪、资产管理这些“买方”业务进行了转型。

这个转型的背后有一个重要的逻辑，就是资金面的变化。因为这半个世纪以来，我们人类社会连续经历了长时间的和平，以及六十年代的计算机和九十年代互联网两次信息技术革命。生产力水平和社会的复杂度呈现出一个直线上升的趋势，所以资金的累积也达到了一个惊人的数目，全球进入了一个“中产阶级时代”。

在这个时代里面，个体和家庭所拥有的财富越来越多，也就是说我们人类社会从资金匮缺的时代走进了一个资金富余的时代。所以金融市场的主要任务从“替人融资”转型为“替人投资”，也就是专业的“资产管理”。而基金业就是这个“资管时代”的最大产物。

理解了这一点，你大概也就能明白了，为什么美国的基金业从上个世纪六十年代有了一次大的爆发，而为什么中国的基金业会从上个世纪九十年代末才起步。最近几年，呈现出一个爆发式增长的趋势，背后的驱动力都是持续稳定的经济增长和社会逐步“中产化”的过程。再说白一点，也就是老百姓手里有钱了。

我要稍微再发散一句，其实弄清楚我们所在时代的特征，这对于个人而言具有极端的重要性。你的个人职业选择，或者说你的家庭财富格局，最终都是基于你对时代大势的理解和判断，是买房还是炒股，留在哪个城市，投资哪个行业，十年以后这些决策对人生的改变会全部地显露出来。这也是为什么我在讲述这门金融课的时候，不断地要跟你强调，每一个金融现象的背后都有其底层逻辑，理解了底层逻辑，你才能够透过现象看本质，你才能够“站在高处，重新理解财富”。

最后再回到基金的话题，在三周的基金课程里，我们介绍了形形色色的基金，你听到了很多名词：私募、公募、对冲、共同基金、私募股权基金、主权财富基金，还有更具体的，债基、货基、股基。很多同学会感到眼花缭乱，不知所措。

其实，一条线索就可以理解所有的基金种类：

你按照“买什么资产”来划分，基金就是两种：一种是买卖金融证券的，叫“证券投资基金”；另外一种买卖企业的，就叫“股权投资基金”。证券投资基金你可以公开募集，叫做“公募”，而这种公募的证券投资基金在美国叫做“共同基金”。当然这种基金也可以只针对少数人私下募集，叫“私募”，这种基金在美国叫“对冲基金”。

按照投资种类的不同，公募的证券投资基金还可以继续细分为：债基、股基、货基。按照投资风格又可以分为被动型（指数）基金和主动型基金。

和证券投资基金相比，股权投资基金大多数是长期的投资，门槛比较高，一般都采取私募。现在市场上最火热的创投、风投、天使投资都属于私募股权投资基金。

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但是我还是要强调一句，这些名词其实并不重要，重要的是你要理解，这些越来越复杂、越来越多的基金名词，意味着基金业态在多元化。从公募走向私募，从风险分散的证券投资基金到高风险的股权投资基金，这两个趋势是基金业现在的发展趋势，而这两个趋势也意味着私人部门的财富在快速累积，而且越来越多地集中到少数人的手里。

### 💡 精华要点
- 1. 在金融体系中，银行是核心，为整个社会实现资金融通。投行则源自银行，专门做“替人融资”的业务。在后期的发展中，投行的内部还孵化出了“替人投资”的业务，即基金；
- 2. 全球已经进入了一个资金富余的时代，在这么一个背景下，金融市场的任务转型为资产管理，基金就是资管时代的最大产物；
- 3. 按照投资标的来分，基金可以分为证券投资基金、股权投资基金。证券投资基金包括公募和私募。股权投资基金一般是私募。

> 香帅今天的课程里，我告诉了你从银行到投行，到基金的演化过程。然后在文稿里，我给了两张图。我想请你结合我们前面的课程，判断一下哪张图是美国金融市场的演化过程，哪张是中国的，然后说出你的理由。如果你能够顺利地答出这道题目，我相信你对中美金融市场本质上的差别已经有了非常深刻的理解。
> 好了，欢迎你把你的思考放在留言区和我们一块儿分享。你也可以把这张图分享到朋友圈，让你的朋友帮你来一起完成这道题目。

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