## 问答丨经济回暖后，应该投资什么？

> 香帅
> 你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 今天是我们课程2019年第一次课程问答时间，跟平时一样，我会回答三个问题：
>   · 第一个问题是同学们特别关心的问题：怎么复习这门课程，以及2019年12个月，课程的问答到底会怎么安排。
>   · 第二个问题跟今年大家的投资计划很有关系，就是怎么看待经济周期的判断指标PPI。
>   · 第三个问题，经济回暖之后，我们到底应该投资什么。
> 好，我们一个个地看。

> 戴诗璇璇：
> 老师，我跟着第一学年的学习进度已经完成了第一轮的学习。现在是复习阶段，说实话，看原来的内容，会有很不一样的感受，觉得自己确实上了一个维度。现在就想请教老师，像我这样已经有了基础的学员，老师有没有推荐的一个更好的学习方式，比如说不一样的模块复习的顺序，或者其他的注意事项？

> 香帅

其实，这也是很多同学的共同问题，你可能已经感觉到了，从整体上而言，金融学是一门特别硬核的课程，所以很多人感到，在原来碎片化的学习上，需要再次地进行体系化学习，或者说进行一个更深度的思考，这一步我觉得对于培养我们的金融思维是很重要的。所以，我的建议是，第一次咱们是顺着时间轴竖着来学的，那么，第二次解剖开来，横着学。也就是通过关键词，把课程的前后内容融会贯通地理解。

好，那么我的答疑也会顺着关键词这个逻辑来进行。

比如说，“股票”这个关键词，它其实出现在很多模块里，对吧？金融工具、资产定价、公司决策，那“货币”这个词，最高频率的出现是在银行这个模块。但是，它也会经常出现在周末问答，还有科技金融模块。

你要知道，所有的金融概念都不是从天而降，一定是有前因后果的。所以，一旦你将这个前因后果弄清楚，对相关内容就会有更深的理解了。

所以从下个月，也就是2月份开始，到11月，我会按照金融资产和金融市场这两根线索，给出10个关键词，这10个关键词分别是：货币、股、债、衍生品、资产定价、银行、投行、基金、公司、制度。每个月我都会针对一个关键词进行相关内容的答疑。

我在今天文稿的最后，我给出了这10个关键词，以及每个词相对应的课程。所以，你可以根据这些关键词去进行有的放矢的学习，然后提出问题。那么，通过这么一个竖着学，横着学的两个步骤，我相信你对金融的理解完全会进化到另外一个层次。

好了，这就是关于我们这门课程深度学习的一个方法。你当然也可以根据自己的喜好来学习。如果你有更好的安排和方法，也欢迎你放在留言区跟更多的同学分享。

那么，下面，我想就着一月初我给你的宏观金融时事开讲，回答几个相关问题。

> 黄金白璧买歌笑：
> 老师，有个问题想不通，PPI指数应该低一点好，还是高一点好呢？低了就大家都解读成需求不旺经济下行，那PPI指数高了，是不是可以理解成企业生产成本上升，负担过重，上游产业拿走更多的收益呢？这样看起来，怎么解释都不好。那么，我们该怎么看待这个PPI指数呢？

> 香帅

这是一个是关于周期判断PPI的问题，是个特别好的问题，就说明“黄金白币买个笑”确实对周期指标这个事进行了深入思考。

咱们首先解释一下什么叫PPI，PPI就是Producer Price Index的简称，就是平时你在媒体上经常听说的生产者价格指数。这个指数和消费者价格指数CPI，反映了一个国家或者说一个市场的价格水平。而PPI关注的主要是生产端，CPI关注的主要是消费端。

那么，什么样的PPI指数会比较好呢？就像这个同学说的，很难一言以蔽之，PPI高了，就是出厂价格高了。所以，它说明市场的需求比较旺盛。但另一方面，它也说明生产原料的价格会上涨，所以，企业的成本也高了。所以，不同的企业可能对PPI上涨的感受是不一样的。

那么，我们到底怎么看呢？其实，现实中PPI会分很多子类，比如经常使用的就有出厂价格指数和购进价格指数。前者反映的是企业销售的价格变化，后者反映的才是企业成本的变化。

再比如说，PPI还有行业子类指数，像刚才说的购进和出厂价格指数，还可以继续细分下去。像燃料动力类、黑色金属材料类、化工原料类，等等。那么，通过这样的划分，我们就可以在各种PPI指数的基础上，针对不同的行业，区分企业成本的上升和需求的上涨了。我们看PPI指数的第一点，就是你要通过分析不同的行业和不同子类的PPI指数，而这些指数其实都是公开数据。

除此之外，还有一点要特别注意，就是说在现实世界里，其实是没有割裂开的需求和供给的，两者是内生的关系。换句话说，成本的上涨和需求的上涨往往是联动的，需求涨的时候，出厂价格会涨，带动购进价格涨，然后带动原材料价格上涨。

所以，这么一层一层传导，不同的价格，它其实是同向变化，时间上有先后，但是方向大部分时候是相同的。

那么这么看下来以后，我们就可以理解，关于PPI的一般性原则了。

一般来说，PPI涨的时候是经济景气的时候，跌的时候就是不景气的时候。平时你会听到，PPI持续下跌，其实就是经济周期下行。而PPI持续上涨，就是周期上行。

这又要反转一下，PPI也不是越高越好。但是什么叫很高呢？这里就没有一个绝对或者统一的数值了。对这些数的判断，很多时候是靠这种宏观的体感。

但一般来讲，我们认为4%到7%左右的PPI，市场会把它理解成经济稳定繁荣的迹象。那如果到了8%和9%以上，就有点过热了。

而如果PPI在3%以下，市场的理解就是需求很冷。比如说2018年的11月和12月，PPI分别是2.7%和0.9%，所以，市场普遍感到，凛冬已至。

那第三个问题，是现在几乎每个人都关心的问题，2019年的投资问题。

> 曾瑜兰：
> 老师说到2019年的经济有一个很形象的比喻，就是冬天过去了，春天还会远吗？这句话证明了2019年会比2018年好。但是问题来了，经济回暖，我们普通人该怎么用手头有限的资金进行投资呢？是买房还是买货？

> 香帅

这是一个特别关己，很切身的问题。

首先，我得说，每个人的资金约束，年龄阶段，职业生涯状况，还有家庭环境都不一样。所以，资产配置是非常个体的事情。如果有一个人告诉你，他有资产配置的万能药可以指导你，请你直接拉黑，十有八九是金融诈骗。

但是，在经济周期的资产配置里，有没有一般性原则呢？还是有的。如果我们将经济周期划分为衰退、复苏、繁荣和萧条这几个阶段，你会发现，不同的资产在不同的周期、阶段，表现是不一样的。那产生这种现象的原因是因为现代社会信用周期和经济周期是联动的，而政府的政策会通过货币和财政政策，对信贷周期进行逆周期调控。而这种调控下，信贷周期和实体经济的生产消费之间就会有时间差。所以，不同行业、企业的反应会不一样。

我在2019年1月15号的课程里给你讲过，2019年是周期拐点。所谓拐点是什么意思呢？就是从衰退里逐渐走出来的这么一个阶段，也就是所谓的乍暖还寒的时候。

那这个时候，政策面放松，资金开始宽松。但市场的情绪并没有恢复。所以，企业也不敢加大投资，银行也不敢放贷。所以，资金出来以后，往往就要有一个流动的方向，那它就会往安全资产上，比如国债上流动。

实际上你去看，从2018年的11月开始，债券的价格已经一路上扬。你会发现，在这个价格上扬之后，情绪就慢慢地恢复了，进入了复苏期，然后企业的投资慢慢加大，银行放贷力度加大，大家的预期转好。所以，股票的价格也就会慢慢上来。

这时候，顺周期的股票价格就会上涨更快，而债券的价格就慢慢回落了。

所以，整体上，在经济周期拐点刚刚出现的时候，很多行家会配置债券，然后随着经济的转暖，配置股票。

但要记住，不是所有的股票都会涨，大盘涨并不意味着所有的个股都涨。所以，要切忌听信身边专家随便推荐的个股，尤其是那些号称有内幕消息的个股。

最后关于房地产，我还要多说两句。中国的房地产的政策性非常强，所以，政策的走向会对短期内的价格走势产生很强的影响。

另外，从几年前开始，咱们中国的房地产已经从普涨的年代走向了分化的年代，有的城市，一线、二线城市的房子仍然很好，但有的城市，比如说大部分三线城市以下的房子，纯投资价值已经很低，而且即使在城市里，地段也会对价格产生很大的影响。

所以，我没有办法给一个笼统的投资建议，只能给出一个一般性的原则，比如说房地产是一个强顺周期的行业，理论上在经济上行的阶段，应该是上行的。但是，给定前面的约束条件，是不是应该买房，就是一个非常个人的决策了。

### 💡 精华要点
- 1.一般来说，PPI上涨，意味着经济景气，反之，下跌意味着经济变冷。4%到7%左右的PPI通常会被理解为经济繁荣稳定。
- 2.资产的价格会随着经济周期的变化呈现不同的涨跌幅，在一个周期拐点的年份，政策面和资金面通常呈现比较宽松的趋势。但是，市场情绪仍然在逐步地恢复中，经济基本面触底反弹仍需要时间。但金融资产会因为预期的变化而提前反应。
- 3.要把原则和自己的现实约束条件结合在一起，才能更好地进行投资。

> 香帅
> 好，最后还是要给你留下一个思考题：今天我们讲的是生产者价格指数PPI，其实我在课程里也提到，还有一个价格指数叫CPI（Consumer Price Index），消费者价格指数。
> 那么，根据今天课程的内容，我想请你聊一聊，你觉得CPI是偏高好还是偏低好呢？用CPI来判断经济周期，是不是靠谱、可行呢？
> 经过一年的学习以后，你会发现，我们的题目会越来越接近真实世界，而且也会越来越有难度。这些题目的回答都是真正地去帮助你未来能够把这些金融知识运用到现实投资决策中，所以，也希望你能够好好地作答。
> 如果你不会的话，也不妨请教身边的，平时认为自己比较懂宏观和金融的朋友，看看他们能不能为你提供帮助。

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