## 第三十八周丨课件放送：带你看懂企业的融资决策

> 香帅
> 你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 又是一周的课件放送时间了，每周的今天，我都会把本周的课件用PPT图片的方式给你放到文稿里，你也可以点击相关课程，跳转到当天的文章中进行复习。
> 好了，和平时一样，先来把本周的知识点和重要的逻辑串讲一遍。

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第一天，我给你讲的是公司金融的奠基理论，MM理论。它主要解决的是公司的融资决策，就是发债还是发股，和企业价值之间的关系这个问题。有三条推论：

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这个理论用一个特别简洁的模型解释了特别丰富的金融现象，而且在理论的动态演化过程中，慢慢地形成了关于企业投融资角度的体系化思考，奠定了公司金融这门学科的基础。所以，MM定理是一个特别重要的理论，也是1990年拿了诺奖的金融理论。

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第二天，我给你讲的是优序融资理论（Pecking Order Theory）。第一天的MM定理是在一个完美世界的情况下。那么如果有市场摩擦，比如说在信息不对称的情况下，大家会怎么表现呢？那么这个时候，企业为了向市场传达一个正面的信号，就会按照内部融资优于外部融资，而在外部融资中，债权融资又优于股权融资的这么一个顺序来行动。

当企业采取内部融资的时候，等于告诉外界：我不差钱。而采取债权融资的时候，等于告诉外界：我是有能力还本付息的。所以这种决策传递出来的都是积极和正面的信号。而股权融资，就是在告诉外界：我实在是没有钱，我自己内部是没钱的，而且也不是特别确信项目会不会赚钱。所以相对来讲是一个比较负面的信号。

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但是，我们也会发现一些很有意思的现象，比如说在A股市场上，大家都倾向于股权融资。为什么呢？第一，中国是一个银行为主的间接融资市场，而且银行大部分的贷款更加倾向于国有的大中型企业，所以中小企业、民营企业融资都会很难，天生是有融资约束的，并不是说你想借钱就借得到的。第二，A股上市是有配额的，A股市场的名额天生就带着它的溢价，也就是所谓的“壳价值”，上市本身就是一个很赚钱的举动了，所以大家都会争相到股票市场上去进行融资。

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所以，这也在告诉我们，任何一个理论放在不同的环境下，都不是一刀切，而是要在实际的情况下进行实际的分析。

第三天，我跟你一块儿讨论了，企业到底有没有最优负债率这个问题。企业一般会根据自身的具体情况去权衡，选择一个负债率。怎么权衡呢？就是根据股东最大化原则，在债务的成本和收益中间进行平衡，去找一个合适的负债率。

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但是，这种权衡的原则，其实经常会被一种债务困境所打破，比如说借债金额很大的时候，如果有违约风险，就会对债权人造成巨大伤害，所以债权人会倾向于去和债务人谈判，进行债务重组，减免或者延期债务。所以，我们经常会看到，负债率越高的企业，借债越多的情况。

那么一般来讲，企业债务成本很高就要降低负债，企业债务收益很高，就要增加负债。现金流很多的企业可以免税，可以约束管理层，所以最好是提高负债率。而那些现金流不是很稳定的企业，就应该降低负债。

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在这个框架下，其实你还可以用它来思考很多我们现实生活中的情况，比如地方债的情况。

第四天，我带你一块儿了解了特别有意思的现象，叫做内部融资市场。从国际上来看，内部融资市场是产生于美国六七十年代，大规模的兼并收购的历史条件下，所以它一般是企业内部各个子公司、分公司之间，通过委托、贷款、关联交易等方式，形成一个内部资金拆借市场。

一方面，很多人认为，内部融资市场有利于减低融资市场的信息不对称，提高资金的使用效率。但另外一方面，也有很多人认为，因为形成了一个比较复杂的内部融资市场以后，可能更容易导致企业集团的信息更不透明，然后导致代理问题更加严重。

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中国的内部融资市场，其实是和一个叫“非整体上市”的名词联系在一起的。中国的非整体上市是当时在中国的历史条件下，大部分的企业质量都不好，达不到上市的要求，所以很多企业就把一部分质量比较优良的资产剥离出来，成立一个公司，然后拿这个公司去上市，这叫非整体性上市。

它是有它的历史功勋的，一方面它帮助很多中国企业解决了融资问题，渡过难关，做大做强。但是，你也要看到，形成了内部融资市场以后，很容易就产生了控股的集团公司来掏空上市公司的情况，复杂的内部融资市场就特别容易滋生这种道德风险问题。

所以，作为我们中小投资者，就要练就一双慧眼，学会识别企业。

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> 香帅
> 附课件下载地址：
> 链接:
> https://pan.baidu.com/s/1ICiWGHO6gWU7kbZXZfToGw 
> 密码:z4q6
> 好了，上面就是今天划重点的全部内容，希望你已经对企业融资、融资决策的很多相关的理论，和在中国市场上的实践有了比较清晰的认识。
> 这一周讲的企业决策方面的内容，其实都是在我们现实生活中碰见很多的。你也可以把这一周的内容分享给那些在企业财务部门工作的朋友，看看他们对这些问题有没有自己的看法，你可以和他们一块儿讨论，然后把你们的讨论放在我们的留言区，跟我们一块儿分享。

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