## 144丨延展话题：巴菲特和芒格——20世纪美国资本主义的胜利

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

这两周的延展话题，我想跟你讲的是投资者绕不过去的高峰——巴菲特和芒格。

“50年平均22%的回报率”，你知道这意味着什么吗？如果你一开始就跟着巴菲特投资，当年投资只是投了100块钱，你中途坚持不退出，现在你的财富是多少呢？100块钱的初始投资，现在是208万美金。这样长久的高回报率，是不是有后无来者我不知道，但肯定是前无古人的。

讲巴菲特和芒格的资料和书籍汗牛充栋，很多同学我想也读过各种传记，对他们的很多名言烂熟于胸。这里，我就不再赘述了。

今天我想跟你讲的是一个更加根本性的问题，巴菲特和芒格，他们成功投资的根源在哪里。

很多同学可能会脱口而出，价值投资。是的，这对投资界“最牛CP”对价值投资的坚守和原则确确实实是他们最闪光的地方。

但是我希望你能够接着追问一句——他们所坚持的价值投资，这些价值源自哪里？

今天，我就带你去寻找到这个价值的根源所在。

先讲一个他们投资的小企业，这是一家普通人不太熟悉的企业，叫喜诗糖果。

这家企业成立于1927年，它1972年的时候是以15倍的市盈率出售的。按照巴菲特要求买价廉物美企业的原则，这个价格其实是偏高的。但是芒格劝他，与其花低价买一个中等的企业，不如花比较合理的价格买一个优秀的企业。这次买卖成就了巴菲特后来自认为梦幻般最伟大的投资之一。

这家企业在基本没有增加运营资金的情况下，从1972年到2007年，一共为他们创造了13亿美金的税前利润。这完全是什么呢？就是连草都没吃，结果挤出了无数奶的“现金牛”。

除了喜诗糖果以外，他还重仓了很多你可能耳熟能详的企业：可口可乐，占据着全球软饮料市场的40%，还有男生很熟悉的吉列刮胡刀，这家企业在刀片市场上占据了全球60%的份额，还有箭牌口香糖，这些都是我们在平常生活中天天都能见到的品牌。但和我们一般人不同的是，巴菲特和芒格对重仓的定义是，一直持有，只增持，不卖出。

如果我要你从这几个案例中找到巴菲特、芒格投资的成功经验，我想很多同学都能够总结出几条。

第一，坚持持有一个好企业。你无论是在1919年，1938年，1988年，任何一个时点买入可口可乐，持有10年，都是非常赚钱的，这是第一条。

第二，便宜不是投资的第一要素。你看，刚才我说的喜诗糖果，合理价格的优秀企业，才是最佳的投资标的。

第三就是要买入那种有“护城河”的企业。像刚才我列举的都是有商誉、有品牌的企业。当你说到口香糖、软饮料、刀片的时候，你会自然而然地想到箭牌、可口可乐、吉列，这才是企业最大的护城河。

这些都是巴菲特、芒格成功投资的来源，但是，这不是我今天要给你讲的价值的根本来源。

我们再把它往下深挖一层，你会发现，巴菲特这些最成功的投资具有几个重要的特征。

这意味着什么呢？如果我们一块儿稍微回顾一下整个历史发展的趋势，我们就会发现，这一点也不稀奇。

第一条，过去的20世纪是哪个国家的世纪？毫无疑问是美国世纪。

过去100年，美国股市大盘的收益率大概平均是每年7%。如果从战后四五十年代开始算的话，这个数字大概能达到9%。美国股市这样长久的高收益反映的是什么？是美国企业的持续高增长。尤其在上个世纪八十年代之后，美国的企业迅速地全球化，赚取的是全世界的利润。巴菲特投资的大半是美国企业，而且是美国企业中最具代表性的伟大美国企业。

第二条，他投资的是消费行业。这又意味着什么呢？

在前面的课程里我跟你讲过，在工业革命之后，人类社会出现了令人目眩的经济增长。这两百年，我们创造的经济成就远远超过过去2000年的成就。而过去三四十年的成就，又超越了过去200年的成就。技术革命推动了人类消费能力的极速提高，我们从一个匮缺时代走到了一个盈余的高消费时代。

而这个时代，“裹腹”不再是第一追求，品牌就显得尤其重要。美国品牌在这个时代变成了全球品牌。换句话说，为巴菲特、芒格提供源源不断利润的是全球中产阶级的兴起，是全球的消费力。

当然还有一条不可忽视的，从上个世纪以来，美国在100多年中，国土上没有经历过大的战争，这在全球的大国里面是没有先例的，它的安全和稳定也为投资带来了极大的好处。

所以你看，巴菲特和芒格的成功，当然和个人智慧、能力、眼界都密切相关。但是追本溯源，他们投资的是美国世纪和美国企业，他们最牛的地方就是来自于对这个趋势的把握和坚定不移的追随。换句话说，巴菲特的投资成就是二十世纪美国资本主义的伟大胜利，这才是他投资价值的根本源泉所在。

这也就是为什么我跟你一直在强调时代大势对于投资的重要性。你换个场景想一下，如果有一个和巴菲特同时代的人在前苏联，或者是伊朗去坚持他同样的价值投资理念，结果会是什么样子。

所以说一个真正厉害的人，就是要准确地把握住时代大势，然后坚定地、毫不犹豫地顺应这个大势。在正确方向上的小进步会是惊人的成就，而在错误方向上的大进展，可能导致的是荒废，甚至是灾难。

在巴菲特和芒格的投资经历中，其实也是有过教训的，比如他们旗下有一份报纸叫《水牛城新闻报》，这张报纸也曾经创造过非常耀眼的成绩，也是当地最好的传媒，还拥有极为出色的管理团队。但是在90年代之后，在互联网的冲击下，这个企业的下滑还是没有办法避免。

再比如说90年代的时候，巴菲特用超低的价格买入了美国航空公司，这一次他忽略了航空业放开价格管制的时代大背景，而航空企业，传统的高成本模式却没有办法改变。所以即使管理层再怎么努力，巴菲特的资本运作能力再怎么高超，也没有办法改变这个行业和企业下行的趋势。

通过这些例子你会发现，巴菲特、芒格的投资理念并没有变化，但是一旦时代大势没有把握住，即使是他们这样的高手，也没有办法取得骄人的战绩。

听到这里的时候，我相信很多同学都会开始思考同一个问题，既然巴菲特、芒格投资的是上个世纪，是美国世纪，那么下一个时代的大势到底在哪里？

我不是预言家，也没有预测未来的水晶球。但是我们可以用逻辑推演的方式给出分析。

我的预判是，如果不出现大的变动，比如像世界大战这样的变动，那么下一个时代大势就在我们中国。

原因其实没有那么复杂，互联网技术的最大好处是什么？就是提高效率，也降低成本，将点状的人力、物力集中，然后连接成网络。那么这个网上的点越密集，产生的协同效应就越大，降低成本的速度就越快，利润也就越高。而这种利润可以反哺技术，使得技术不断地进行迭代和提高，所以网络越大，越密集，技术发展的迭代就越快。

中国从90年代以来，大规模的城市化和人口迁徙，恰好为这种巨大的网络提供了物理基础。再加上中国的地理环境决定了我们的人口集中度非常之高，比如长三角、珠三角、京津冀这几个地方，人口的密度就特别大，所以技术产生的协同效应比大家想象的要高得多，而技术进步的速度也就会更快。

为什么说在互联网时代，阿里和腾讯发展得那么快，而使得中国也具有了赶超的可能性。就是因为时代大势如此，技术革命恰逢这样的人口结构和社会结构，产生了化学作用。

那么再补充一句，另外一个有希望的地方在哪里呢？在印度，也是一个人口大国，人口结构和技术革命可能产生化学作用的地方。

今天的最后，我想很多同学还会很关心一个话题，如果我们说下一个时代的大势在中国的话，那么巴菲特和芒格的这些投资经验，我们还能够借鉴吗？如果要借鉴的话，我们可以怎么样的借鉴呢？下一周的延展话题里，我要给你继续讲述的是，巴菲特和芒格的投资智慧中，可以复制和不可以被复制的部分。

### 💡 精华要点
- 1.将巴菲特、芒格的成功投资解剖来看，你会发现，他们的伟大成功主要来自美国企业的伟大成功，来自20世纪消费时代的兴起。所以说他们的成功也是时代大势的成功。
- 2.他们最牛的地方在于抓住了这个时代大势，而且坚定不移地进行了跟随，这是对我们个人而言非常具有价值的地方。

> 香帅
> 今天的最后还是跟平时一样给你留下思考题。今天我跟你讲到了，任何人的成功其实都是时代大势的成功，我们有幸生在这样一个非常具有无限可能性的时代里面。
> 我想请你结合你自己的生活、学习，还有投资的经历，列出你认为最重要的几点时代大势，然后看看它对你未来的成长和投资到底有什么样的价值。
> 好了，欢迎你把你的思考放在留言区，跟我们所有的同学一块儿分享。

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