## 165丨本周问答：如何看待土耳其货币危机？

> 香帅你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 这周同学们提出的问题很多，选了三个给你回答。
>   1. 关于现在市场上炒得特别热的土耳其货币危机问题。
>   2. 关于A股的竞价模式问题。
>   3. 内行幻觉的一些矛盾之处。

> @oddming：老师可以介绍一下最近土耳其货币危机吗？

> 香帅

最近，估计很多同学的朋友圈里都被土耳其的货币危机给刷屏了。其实这个问题涉及到全球和国内的经济形势，也涉及到我们特别关心的汇率问题。这里，我给你稍微仔细地说一下，分三个步骤来讲。

1.土耳其货币危机的原因到底是什么？

2018年以来，土耳其里拉兑美元的汇率暴跌，从1美元兑3.8里拉，下跌到1美元兑目前的6里拉，最低到过7.2，差不多跌了一半。2018年8月10号，里拉一天跌了16%，这个数字基本上意味着“里拉危机”正式爆发。

那么里拉为什么会暴跌？讨论中有很多原因。比如土耳其监禁了美籍律师布伦森，两国爆发了严重的贸易摩擦，美国对土耳其的钢铝制品加征关税等等。

这些故事听起来都非常地好听，讲起来也非常生动有趣。但是，不能够回答一些基本的问题。

比如说，美国和日本、欧洲、加拿大很多国家，近年来贸易摩擦几乎不断，为什么这些货币不会出现断崖式的下跌呢？所以说我们分析经济问题，还是要从经济基本面入手。

土耳其里拉的暴跌，是与土耳其的经济基本面有关的。这里面有三点要值得你注意：

第一，土耳其的贸易赤字非常地严重，大量的贸易赤字就意味着土耳其的出口竞争力很差。作为一个中等收入国家，出口竞争力不强，反而是严重依赖进口，就说明它的经济竞争力不强。前几年的高增长是虚高，不一定可持续。

第二，就是土耳其的负债很高。负债就是高赤字，意味着土耳其必须靠借外债来平衡贸易赤字。据统计，今年第一季度，土耳其的外债大概是4000多亿美金，占国内生产总值的52.9% ，也就是说外债的总额超过了一半。

很多同学都知道，一般的外债大部分都是以美元计算的。那么这么高的外债在美国加息和美元强势的背景下，它的偿债成本就大幅地走高，很多人都急着要兑换美元，用以偿债。这个时候，里拉的大幅贬值就毫不奇怪了。

第三，就是土耳其的通货膨胀特别严重，这一点非常非常重要。金融危机以来，也就是2008年以来，土耳其的通货膨胀率一直非常高，平均保持在5%以上。尤其在2017年以来，通货膨胀失控，达到了10%以上，2018年6月，更是达到了16%左右的高位。这基本上是恶性通胀了，就是长时间的高通胀。这不仅意味着里拉的国际购买力已经严重高估，存在着贬值的需求，而且意味着土耳其的经济已经处于严重的供需不平衡的状态，处于崩溃的边缘。

所以里拉的崩盘不过是土耳其国内经济问题的映像而已。土耳其政府对于美国的指责，不过是为了掩盖国内经济危机，转移人们的视线。

这里再加一句话，就是对于通货膨胀这个事情的重要性，怎么说都不过分。通货膨胀是什么？简单一句话——劫贫济富。因为通胀对穷人的影响大，同时出于高资产的价格，对富人反而有利。

这一点对照国内的情况，大家应该看得很清楚，通胀来了，柴米油盐都贵，穷人受损失大。同时，人们为了保值增值，拼命买房子，所以本来有房子，或者有多套房子的富人，反而是资产增值的。

刚才回答的是第一个问题，怎么看待土耳其的货币危机。一句话概括，就是内因为主，外因为辅。土耳其经济面临的是高赤字、高负债、高通胀的“三高”格局。美元加息和美元升值就增加了土耳其的偿债负担，点燃了土耳其的货币危机。

2.怎么判断它下一步的走势？

好了，现在我们再来看第二个问题，怎么判断下一步土耳其里拉的走势。

目前来看，美国经济依然强劲，估计美国还会再继续加息，年内可能加息一到两次，美元还会继续升值。这样其实就给其他货币，包括土耳其里拉造成了进一步的贬值压力。所以从基本面看，土耳其里拉还可能会贬值，并且在低位大幅波动。

3.中国会受到什么样的影响？

那么第三个问题，人民币会受到影响吗？简单说是影响不大，理由有两条：

第一，土耳其面临的“三高”，高赤字、高负债和高通胀症状，我国一条也没有，相反，我们的通货膨胀率这几年一直很低，在2%左右，而且贸易是赢余的。在国内有大量的资产，手里拿着3万亿左右的外汇储备，几乎是没有外债，尤其是没有短期外债。而且，这一点也是非常重要的——我们的资本账户是管制的，从短期来说，不存在着资本大幅流出的问题。

那么是不是意味着我们国内没有问题呢？当然不是这样子的。我国目前面临的主要问题是国企改革和地方债务问题，是要进一步提高经济效率、促进长期经济增长的问题。这和土耳其面临的问题是不一样的。

哪些国家会面临土耳其类似的状况呢？就是那些有类似症状的国家，阿根廷、南非、巴西，这些国家工业基础不雄厚，贸易面临赤字，外债也比较高。而且，经常面临高通胀。所以在美国加息、美元升值的背景下，这些国家的偿债压力变大，就面临着贬值的压力。

这就是关于第一道题的回答，而且回答得比较详细。这不完全是我的观点，因为为了回答这个问题，我特地咨询了徐远教授等在宏观和汇率上面更有专长的教授和学者。希望能够把他们的智慧也一并地通过我们的专栏传授给你。

所以在未来的每周问答中，我也会增加一些对目前金融和经济环境的分析。

从这里面，我希望你可以看出我们的分析逻辑，也希望这套逻辑能够让你对现实世界的金融问题更有体感。

> @老槐树：香帅老师，最近有个疑问，A股开启了集合竞价模式，集合竞价对下步股市发展会产生什么影响么？会不会又走熔断机制的老路呢？

> 香帅

简单地回答一下这个问题。这个事其实就涉及到最近上海交易所的一个规则修订，也就是从2018年8月20号开始，对上交所股票的收盘价形成方式进行了调整。怎么调整？就是原来是最后一分钟的平均定价，现在把它调整成最后三分钟集合竞价。

所谓“最后一分钟的平均价”，就是交易正常进行，最后一分钟，所有交易的平均价格。这就是你们看到的收盘价了。

这样的好处是不影响交易，但是坏处是给你的收盘价，特别容易受到尾盘价格的影响。所以，经常会出现这种尾盘大幅拉升，或者下跌的情况。实施集合竞价以后，只能下单，不能撤单，然后按照交易量最大的原则，确定单一价格，统一成交，这样就可以减小尾盘价格的波动了。

这个定价我觉得对股市的走势不会产生很大的影响，但是可能能够从一定的程度上防止有的人在尾盘里面用大量资金去砸盘或者去拉升的行为。

> @Joseph：对于一个专业的内行人，如果大概率看不透本专业，还能称为专业吗？学习知识，不就是认为可以获得知识，具有一定指导意义吗？

> @汤达人：内行陷阱和之前说的买熟悉企业有点相逆，虽然老师重点提了不要受情感的影响，但是熟悉本身就带有情感与依赖。那如果想按照之前老师说的按照熟悉的产品来选股，怎么分辨出是不是内行陷阱呢？增加基本面的分析还是以自己的体验来作为依据还是其他？

> 香帅

这其实是个特别容易混淆的题目，中间的核心就是取决于，我们怎么理解“熟悉”和“专业”这两个词语。

你肯定知道，现代社会的特征之一就是分工的细化，换句话说，就是一个人的专业其实是很小的一个部分，而一个机构，像企业、学校、政府，都是一个庞大、复杂的系统。你作为一个人，从个体的角度，其实是很难“全通”的。

举个例子，比如我在北大工作八年，这些年总有朋友来打听，北大自主招生要怎么弄？北大的研究生怎么报考？

大家的想法很正常，你是北大老师，你肯定对北大招生很了解，很专业。但是，实际上我真的对这种问题一无所知，所有高校的招生都是独立的招生部门，由招生老师来处理的。

像我们平时只管自己教书，做研究。比如对金融、经济问题很专业。但是对于这些行政上的事儿，我和校外所有人在熟悉和专业度上，其实并没有差别。

相反的是，我有一个朋友，他是个商人，跟大学根本就不沾边。但是因为他儿子成绩比较好，所以有希望通过自主招生上顶尖大学。然后他就把清、北、复、交的自主招生政策都研究了一个透彻，里面有哪些窍门，需要注意什么，比我门儿清多了。所以，你说我和他到底谁是“内行”，谁是“专家”呢？

最后我这个朋友就自己分析自己孩子的特长，和各个学校当年的情况，选了一所学校，去进行自主招生，果然一击而中。

所以，如果你把上学看作一种投资，我这个朋友就是做了一次内行式的投资决策。但是这个“内行”是通过自己的研究学习，而不是表面上的，名义上的“内行”和“熟悉”。

回到我们课程中的例子，买股票的那些高管，不一定对自己的公司做过仔细研究，或者他只熟悉自己负责的一块业务，缺乏对全局的仔细了解。另外，行业专家则可能缺乏对并购这种金融现象的理解。

所以，回到@Joseph同学的问题，这反而是我们需要学习的根本原因。因为你一个人的专业是狭窄的，你要不断地学习，增加对某个决策本身背景的理解，对决策可能后果的分析，这样你才可能拓宽自己的框架，作出更理性的决策。

最后，也多啰嗦一句，一个真正的内行是不怎么会跨专业发言的。

我评判一个人专业与否的标准很简单，如果他上知天文，下晓地理，哪个专业问题都敢发表重磅观点，一般我就把他屏蔽掉了。

我不知道有多少同学喜欢武侠小说，熟悉《鹿鼎记》的同学应该还记得，里边有一个叫澄观的老和尚，他练少林寺的一门功夫略有小成，也花了二三十年的工夫。文中还说到，少林寺七十二门绝技，千年中武学奇才辈出，但是身兼三门以上的就实在寥寥可数，七十二门绝技全通的，闻所未闻。

虽然这是小说的一家之言，但是它里面说的道理却是非常真实的。

> 香帅好了，这就是今天三个问题的回答。希望你已经对土耳其货币危机，对A股竞价模式改变，和内行幻觉的矛盾之处有了非常深刻的理解。
> 如果你身边有很多对于这种国际的金融现象、经济形势特别感兴趣的同学，你也可以把今天的文章分享给他，看看他们对于目前国际市场上这种风云诡谲的现象是怎么理解的。
> 下周开始，我们将进入一个新的模块——公司决策。所以我特意为你准备了全年的金融学习地图，帮助你随时随地找到自己的位置与方向。你可以看一下，自己走过了多少路，已经走到了哪个位置了，接下来会奔赴什么方向。当然也欢迎你把这张地图分享给你的家人、朋友和同学，让他们跟你一块踏上这条寻宝的金融之旅。

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