## 第二十九周｜课件放送：金融资产的定价因子都有哪些？

> 香帅
> 你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 又是一周的课件放送时间。还是跟平时一样，给大家划重点、敲黑板，把本周的课件用PPT图片的方式给你放到文稿里。
> 好，我们来把本周的知识点和重要的逻辑串讲一遍。
> 这一周，我跟你一块儿学习的是股票的定价因子和一些重要的投资策略。

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第一天，我跟你分享的是在股票定价中最重要的规模因子和价值因子。这两个因子分别告诉我们，你要买市值小的公司和买市净率低的公司，未来会更赚钱。

为什么呢？因为从实践来看，规模风险和价值风险都属于系统性风险，是应该有风险溢价的。

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当然，你还要注意的是，这种风险其实在不同的市场里边表现是不同的。

比如说在美国的市场上，这三个因子都对股票的收益率有很强的解释力，而在A股市场上，价值因子的解释力就相对比较弱。因为我们中国的股市，价值投资的成分要少一些。

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第二天，跟你分享的是另外一个定价因子，叫动量因子。什么叫动量呢？动量就是我们平时说的物理学里面的惯性，放在金融市场上就是一种追涨杀跌的策略。为什么呢？因为价格是有动量的，也就是过去涨，未来还会涨，过去跌，未来还会跌。

有一些系统的研究就发现，过去一段时间里面涨得好的股票，我们把它买下来做成一个组合的话，它在未来还会取得更好的收益率。而那些过去几个月里面一直在跌的股票，在未来几个月仍然会表现很不好，这样你可以把它做成一个对冲的组合，获取更高的收益率。

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很多同学很关心，这么一个动量策略，会不会在中国市场上适应呢？

我做过一个研究，发现咱们中国市场上也存在着动量效应，但是它的时间窗口比较短，只能够持续2-4周。这是为什么呢？因为中国股市的交易量非常地大，换手率高，这就像一条河流，它的水流湍急，波浪起来和下去都会非常快。所有的效应在这个市场上都会来得快，也去得快。所以我们要使用这种动量交易策略的时候，一定要关注，在不同的市场上它会有不同的表现。

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另外一点要提醒的就是，像这种动量交易，都是指的组合交易，所以对于散户来讲，缺乏卖空工具，在资金量需求很大的情况底下，散户不一定能够特别好地执行这种策略。

第三天，我给你讲了中国股票市场独有的一个系统性风险，我把它称为“投机因子”。

大家都知道，A股市场是一个炒作投机比较严重的市场，基于这个观察，设计了一个指标叫异常换手率，来代表投机操作的程度。

这样每个月买入异常换手率很低的一组，卖空异常换手率很高的一组，就能够获得超额的收益。为什么呢？因为投机炒作在中国市场上是一种系统性风险，而不是个体性风险。所以，我们的市场也给予了它一定的风险溢价。

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但是和动量交易策略一样，作为资金量有限的普通投资者，在操作这些策略的时候要非常地谨慎，因为你会面临着资金约束和工具不足的约束。

但是，不管是动量因子还是投机因子，即使我们普通投资者不能够很好地使用这种策略，但对你的交易还是有一定的启示作用。

比如说，你使用动量交易的思想，就可以在股票买卖的时候追随大市，而不是“赶”，要在股票已经发生上涨的时候，再入手；在股票已经下跌的时候，再卖出。不要期望卖在最高点，也不要期望买在最低点。

同样的，在关注投机因子的时候，要特别关注那些市场上交易量无端端特别活跃的股票，比如没有特别大的事件发生，但是交易量一下子就上来了，这种股票很有可能是有人在投机炒作，未来会对你造成损失。

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第四天我给大家讲了一点投资中的哲学，也就是投资中的随机性陷阱。

很多著名的学者和投资人士都告诫我们，投资不是一个可以预见的，也不是一个完全能够遵守逻辑和秩序的事情。不管是在中国还是在美国的金融市场上，运气都对投资的结果起着巨大的作用。

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所以，在深刻认识随机性的基础上，你要学会判断那些基金经理的投资业绩，不要轻易地相信没有经历过牛熊转换的投资经理人。

而且你要把时间花在自己了解的行业和企业上，而不是轻易地去预测大盘的走势。

同时，对自己的成功和失败都保持一个平常心。因为不管是成功还是失败的经验，可能都带有随机性。

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> 香帅
> 附送课件下载链接（长按复制链接到浏览器中进行下载）：
> https://pan.baidu.com/s/1xlMGAdt-UU8HXz7oQWwStQ 
> 密码:n5k0
> 好了，以上就是这一周划重点的全部内容，希望你已经对股票的定价因子有了一个通盘的理解，对投资中的随机性也有了更深刻的认识。
> 我们下堂课再见！

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