## 2019年7月金融时事分析：为什么财富管理公司会爆雷？

你好，欢迎来到《香帅的北大金融学课》。

今天是7月15号，照例是我们课程2019年月度宏观金融时事解读的时间。

前几个月，我在每个月的重要时事里面选择了6个话题，都是跟我们投资决策相关度最高的宏观金融知识点，像经济周期拐点、货币宽松、政府工作报告、金融开放等等。在这些篇课程里，我给你把这些金融知识点进行了讲解，希望以后这些知识点能够帮你从一个更高的维度和更深的层次理解财富，做好财富决策。

这个月要跟你分析的是一个跟我们百姓财富联系最紧密的事件——系列财富管理公司爆雷的现象。

我们团队做了一点不完全统计，从2017年开始，中国最大的9家第三方独立财富公司中，有7家20多个产品踩雷，涉案的金额高达百亿以上。文末有一张表，你可以一会滑到最后看看到底哪些公司出了哪些问题。

所以，通俗一点讲，就是一度曾经被热炒追捧的第三方独立财富管理，截至2019年，已经陷入了违约爆雷的泥潭，很多中产家庭的财富就这么被消灭掉了。

要理解为什么中国的财富管理公司这两年频频爆雷，我们首先要理解第三方财富管理这个概念。

你先想一个最简化的框架，在这个简化的框架底下，金融市场无非就两端——资产端和基金端。

资产端，像银行、信托、基金的产品；资金端，像我们个人和机构的资金。而所谓第三方，就是意味着独立银行、基金这些金融机构，去站在客观中立的角度，帮助个人、机构、客户进行财富管理。比如说去分析客户的财富状况、理财需求，然后帮助他们判断选择投资产品，进行投资规划等等。

这个行业实际上是兴盛于美国上个世纪的70年代，当时有一个条件就是美国的中产全面崛起，而且当时金融投资工具变得特别丰富。再加上有一个事儿就是1974年，美国个人养老金账户改革，而养老金的投资收益是免税的。所以，这样一来，美国的金融市场上，资金端和资产端，两端都变得特别地复杂。这样就催生了以中介服务为核心的第三方财富管理。

这里第三方起到的作用，就是要抑制金融机构那种王婆卖瓜，自卖自夸，兜售自己高风险资产的道德风险。

第三方财富管理崛起涉及几个前提：

第一，你的资产端、资金端都要足够丰富，投资者要有钱，融资方要有好的投资标的。只有在这种资产端和资金端都很丰富的情况下，这个市场才需要中介服务去完成搜寻和匹配的工作。

第二点就是，这个第三方需要有很强的专业能力，能够完成这个搜寻和优化匹配的工作。

第三，你一定要有保证第三方责权利界限很清楚的法律和制度基础，否则，第三方就容易变成灰色地带。

我们再来看一下，中国的第三方财富管理是不是满足这些条件？

中国开始出现财富管理这个概念大概在2008年，然后在2012年到2015年间就变得很炙手可热。这个事儿出现在这个点上，其实是有历史背景的，

你看，中国经历了几十年的高速增长以后，就积累了可观的民间财富，所以，资金端变得很充沛。然后再到了2008年，宽松政策一方面给资金端加水，一方面让市场上的投资机会变多。再加上2012年之后，金融监管面全面放松——2007年增发信托牌照，2012年开始对私募、公募的这些机构牌照全面放开。这样，中国的资管行业一下子就进入了群雄逐鹿的局面。市场上的资产端也变得很丰富，所以说财富增长效应、宏观面宽松、金融监管自由化的趋势就让资金和资产都变得充沛。

这样就为第三方理财出现创造了前提条件，很多房地产信托这样的项目就被打包，源源不断地送到市场上。

所以，这时候就是金融产品的销售需求大涨，第三方财富管理就开始作为金融的零售商进入市场了。它们是从机构批发产品，然后去雇用大量的理财顾问，把这些产品销售给顾客，自己从中抽取佣金。

你去看一下理财顾问的招聘要求，5年以上的销售经历，奢侈品、高档车、房地产销售经验优先。

我在很早以前就吐槽过第三方财富管理这个模式，理由很简单，财富管理是一个对专业，对经验都要求很高的行当。不说别的，我们团队全部是金融学博士，现在我们给自己的家人做一点投资建议都非常小心翼翼，不敢托大。你一个卖过房地产和奢侈品的非专业的年轻人，就敢分析金融产品的风险、收益，替几十万，甚至上千万、上亿的资金做管理。我开过一个玩笑说，这是梁静茹给的勇气吗？

而且，你会发现，在这方面，根本不是某一家公司的独立事件，很多第三方财富管理公司都是用这个模式崛起的。这说明什么呢？这说明中国的第三方财富管理公司，从一开始，就不是提供专业知识中介服务，而是一个销售掮客的身份，它是以这个为盈利模式的。

所以，这个模式就决定了中国的第三方财富管理，在金融的风控上很难独立，也很难专业。

美国是直接融资为主，各大金融机构是接近一个完全竞争的态势。中国和这个背景不一样，中国的资金市场是银行体系一支独大，其他的机构大多做的是基金通道业务。第三方财富管理是处于这个生态链的尾端。

那这些第三方理财你就可以想见了，一方面，它们是拿不到最优质量的资产的，另外一方面，它们对市场波动的反应也更大，那自然风险就更高。

另外，和美国的这种金融立法特别完备的情况也不同。

中国的现代金融市场，仅仅走了二十多年的历程，监管立法方面的储备是相当滞后的。所以，对这些新金融商业模式的监管、立法、执法都处于摸索阶段。你会发现，中国金融市场上钻空子是有比较大的空间的。

所以，截至今天为止，我可以这么说，中国的第三方财富管理市场是一个良莠不齐，信息极不对称的市场，也是一个资产质量相对较差的市场。要说得刻薄一点，就是次级信贷产品市场。这种状况可能在未来会慢慢有改观。但是到今天为止，就是这个样子了。

那其实很多财富管理机构，它们也知道自己的底层逻辑是很薄弱的，所以，大一点的机构就开始转型做资产管理。一个财富管理机构一只手做资产管理，一只手去卖自己的资产，那等于就是卖自家的货，那就谈不上什么第三方。

刚才讲的就是第三方财富管理的中国特色。现在你大概知道了，我们市场的制度环境、法律基础，还有专业能力，都让这个行业目前处于一个高风险、强投机的阶段。所以，只要碰到经济波动的话，这个行业就会出问题。

而2015年以来，中国式经济转型，这种投资拉动的模式被限制，同时，为了防止前期过快的金融自由化累积下来的风险，中央开始实施金融去杠杆。所以，这些宏观和监管上的转向，就使得这个行业的内在风险被快速地暴露出来。

投资项目少，信贷萎缩，就意味着资产端收缩。在资产端收缩的这种情况底下，第三方财富管理为了维持盈利，维持规模，只能转向质量更低、风险更高的产品，而经济越下行，监管越紧，第三方财富管理销售的产品质量就越差，市场乱象就越多。

这就是为什么2018年以来，经济形势越来越严峻以后，财富管理公司就开始频频地爆雷了。

这么梳理下来以后，我想你就明白了，在中国目前的环境底下，是很难有所谓的独立的第三方的，市场上也缺乏真正的财富管理人才。现在你要投这些项目都需要非常谨慎，就跟2017年的时候我跟你们说，投P2P的项目要非常谨慎，最好是能够尽快抽身。

那当然可能有同学就问，这也不能投，那也不能投，那咱们中产阶级怎么办呢？中产阶级要怎么保护自己的财富？我们这个课程在未来还会再继续给你讲解。

### 💡 精华要点
- 1. 理论上，第三方财富管理以独立身份为资产端和资金端提供客观、专业的中介服务。
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- 2. 由于中国金融市场的制度环境、法律体系的特征，以及专业能力的欠缺，中国第三方财富本质上是“金融零售商”，并不是严格意义上的独立第三方。
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- 3. 2015年之后，中国经济下行，监管收紧，积患已久的第三方财富管理就开始纷纷爆雷了。

附录：第三方独立财富公司情况列表

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> 香帅
> 你会看到，平时我们这种老百姓买个葱，买个蒜都会计算半天。但是，很奇怪的是，在几十万、上百万的财富投资上，我们却会经常轻信，而且很轻易地就作了决定。你觉得这是为什么？你能不能用我们前面课程的内容，还有得到里面其他老师的课程内容来对这个现象进行解释呢？
> 希望你能把你的深度思考放在留言区跟我们一块儿分享，也真的希望你能够把今天的内容转发给你的亲戚、朋友和家人，让他们能够跟你一样躲开财富管理上的坑。
> 这里是《香帅的北大金融学课》。帮你站在高处，重新理解财富。我们下堂课再见。

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