## 055｜本周问答：央行降息降准为什么会导致债券价格上升？

> 香帅你好，欢迎来到香帅的北大金融学课，又到了一周问答的时间。
> 这一周我们的课程内容是基金。我给你讲述了关于基金的很多基本概念，也给了一些建议和原则，怎么挑选基金，怎么识破基金里面的坑。有很多同学在后台提出了很多很有意思的问题，我发现有一些问题比较有代表性，我在这里给你做一个详细的回答。

---

> 小勇士天天：为什么在课程里说央行降息降准，会导致债券价格上涨，债券基金的收益会上升，进而应该多配置债基呢？

> 香帅

这是我们周二基金配置的二维坐标这堂课里面的内容，我发现很多同学在后台都提出了类似的问题，大家不明白为什么在央行降准降息的时候，我们应该多配置债基。这个问题不但牵涉到基金的内容，而且还牵涉到很重要的宏观概念。所以我在这里仔细回答一下。

在回答之前，我要提醒你，你这里问的降息降准，其实就是你听说的、传说中的“印票子”，也就是央行增加货币供应的主要手段。所以，其实这道问题问的是，货币多了是怎么导致债券价格上涨的？

这个问题其实比较复杂，它涉及到了债券价格变化的机制，所以要清楚理解这个事情，咱们要分两步走。第一步，我们要明白央行降息降准是什么意思，“降准降息”的背后，要做什么样的政策操作。第二步，我们再来说说这样的操作会带来什么样的市场反应，特别是债券价格的反应。

我们先来看降息。降息是什么意思？在第三周的课程里其实我就跟你讲过，降息就是指中央银行降低银行间市场的目标利率。

这是什么意思呢？就是央行通过在银行间市场去购买债券，抬高债券价格，债券价格上升了，那么债券的利率自然就下降了，央行就达到了降息的目的。央行持续地进行这样的操作，一直到债券利率达到央行设定的水平。你看，在这个过程中，债券的价格是上涨的，债券的收益率自然就是上升的。所以，如果你事先多配置债基的话，自然就会获得收益。

举个具体一点的例子，比如说，美联储降息，降低的是联邦基金市场的利率，也就是美国的银行间市场资金拆借的利率。具体操作的办法，就是位于纽约的联邦储备银行，在债券市场上买入各种债券，当然主要是国债，买得足够多之后，债券的价格就上涨了。如果你事先看到这一点，买好债基，自然就会随着债券价格的上涨而获利。

这里面可能你还会有一个地方不太明白。就是为什么债券的价格上涨了，债券的利率是下降的呢？这是因为，债券是固定收益证券，还本付息都是固定的，债券的价格上升，也就意味着购买债券的成本上升。成本上升，收益固定，利率自然就是下降的。如果这里还有不明白的同学，在下一个模块里，我们还会详细地讲到债券，我想到那个时候，你会更加地明白。

刚才说的是美国的例子。中国的降息和美国有很类似的地方，当然也有不同的地方。

相同的地方在于，中国央行也是公开市场买卖证券，调节利率。比如说，你经常听说的央行的回购、逆回购，就是买卖证券的行为，也就是向市场回收或者注入资金，这和美国的公开市场操作本质是一样的。再比如，中国央行还有很多操作，比如“麻辣粉”，“酸辣粉”，也都是向市场注入或者回收资金，目的也是通过调节市场资金量，调节市场利率。

与美国很不同的地方在于，中国央行还可以直接地规定一个基准的存贷款利率，商业银行在吸收存款和发放贷款的时候，要以这个基准利率为参考，央行还可以通过窗口指导进一步影响商业银行的存贷款利率。所以，中国央行的政策手段，比美国央行要多，那么市场反应也就更大，你在债基上获利的可能性也就更大。

好了，说完了降息，我们来说说降准。降准说的是，中央银行作为监管者，降低商业银行在央行的存款准备金率，也就是商业银行必须存放在央行的资金会减少。这样一来，商业银行可以用来发放贷款的资金就增加了，贷款又会变成存款，存款又可以用来放贷。这样就产生了一个“鸡生蛋、蛋生鸡”的过程，然后就产生了更多的货币。而这些货币的一部分，就会被用来购买债券，债券的价格就会上升。那么，和上面降准的道理是一模一样的，那些事先持有债基的人，就会获得收益。

刚才说的是央行降息降准之后，你为什么要多配置债基。我相信在这么长的解释之后，你对这个机制已经非常地了解了，也希望你在下次央行降准降息的时候能够有所准备，也有所动作。

> 老朱：老师，您说基金是资管时代的新王者，因为基金是专业人士替你理财，尤其是在战后财富迅速累积的大环境下，基金就成为了金融市场的主流。这个客观背景我觉得和上个模块——投资银行发展的背景，非常类似。我想请问老师，基金和投行同属于“金融中介”板块底下，那它们中间的关联和区别到底是什么呢？

> 香帅

这个问题提得非常地好，我本来是想在整个模块的复盘里跟大家再仔细讲的，这里我先简单地讲一下，基金和投资银行的关系。而且为什么它们还同样放在金融机构、中介机构这么一个板块底下。我猜很多同学都有这样类似的疑惑。其中最大的一个问题是，当我说到基金是这个资管时代的新王者的时候，会不会给你一种感觉，基金是不是已经接替了投行的权杖，投行是不是已经不再重要？

投行和基金之间，到底是什么关系？

概括起来，你可以这样理解。基金与投行的关系，是一种“青出于蓝”，“相辅相成”的关系。

你可能还记得，我们在投资银行的板块里曾经说过，投资银行是金融体系里面的“异形”生物体，具有强大的进化力量，非常善于适应新的环境，演化出新物种。而现代的很多基金种类，其实就是从投行中演化而来的。

第8周到第9周的课程里，我给你说过，二战以后全球经历了一次很大的经济繁荣，中产阶级崛起，财富管理从王谢堂前燕，飞入了寻常百姓家。

我还记得我给你讲过美林证券，就是抓住这么一个历史机遇，在这样的背景下发力，通过零售经纪，也就是为普通百姓提供证券投资服务业务，而成为顶级的投行。在所有的证券投资服务中，就包括“代客理财”的业务。

渐渐地，美林的崛起让各大投行都看到了这个业务的巨大潜力，所以各大投行内部都开始自己组建各种证券投资部门。再紧接着，随着金融自由化的加深，监管的放松，各大投行还不断地开始跨界进行业务拓展，投行业务就从标准的“卖方”业务（替企业融资，承销并购等）开始转向买方业务（替人理财，买卖证券）。

比如说，下周我们要讲的几种“另类基金”，都和投行有关系：很多著名的对冲基金要么是投资银行家自己出来创立的，要么是在投行内部孵化发展的；而私募股权基金，也是从投行的杠杆并购业务发展过来的。

所以你看，很多基金业务是从投资银行中成长出来的。

但是，就像我以前跟你讲过的，随着这个世界资金越来越充裕，“代人理财”开始越来越成为一门专业化的业务，基金的体量也越来越大，基金业务变得越来越重要，成为了独立于投行业务的一支有生力量。所以我们现在经常把基金业务独立出来讨论。

在课程里我还曾告诉过你，资金面和监管面的变化这两根主线，共同构成了投资银行的双螺旋DNA，决定了投行的演化，在这个结构下，作为投行的一种金融创新业务，基金成为独立于传统投行的一个主要金融业务模式。所以，这就是我在开头告诉你，基金业务和投行业务是一种青出于蓝，而且相辅相成的这么一个关系。实际上，基金的长大并不意味着投行的衰落。在广义的投行业务里面，实际还包括着基金的业务。

再多说一句，我记得在一开始的课程里，在“银行”模块的结尾和“投资银行”模块的开头，我告诉过你，投行脱胎于银行，但是随着监管的变化，从银行的母体脱离出来，但是又和银行有千丝万缕的联系，后来随着金融自由化的加深，商业银行业务和投行业务也更多地交织在了一起。基金和投行的关系其实你也可以这么理解，有很多基金业务都源于投行，但是现在又独立于投行。所以，它们中间不是相互排斥，而是相辅相成的关系。

---

> 香帅因为第一个问题牵涉到的机制比较复杂，所以今天我们的问答，就主要回答了这么两个比较有代表性的问题，也希望你在未来的课程里，能够不断地提出更有建设性、更有挑战性的问题，来丰富我们的课程内容。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201803/09/201803090018040776715255.png)
