## 215丨本周问答：金融危机时应该持有现金还是房地产？

> 香帅
> 你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 又是我们的周末问答时间。这周要给你回答三个大家特别关切的问题：
>   1. 假如金融危机来了，到底我们应该持有现金，还是持有房地产？
>   2. 区块链会不会对金融监管造成什么影响？
>   3. 各国的汇率到底是怎么计算的？
> 这三个问题都很重要，我来一个个地给你解答。

> 游客6814429：
> 老师好！请教两个问题：1、经济危机和金融危机的区别？2、经常说通货膨胀会引起危机，即然是通胀也就是货币贬值，需要持有房产等来应对，但又有人讲持有现金,等待资产贬值好买入，就像08年金融危机后，中国到海外收购，所以应对经济危机或金融危机是持有现金还是资产？

> 香帅

这个问题我想是萦绕在很多同学心头的问题。其实关于经济危机和金融危机之间的区别，是我们下周二课程的重点内容，那我今天先给你简单地回答一下。

经济危机和金融危机，你经常听到这两个词是联系在一起的。从某种意义上讲，在我们现在这么一个信贷为经济基础的社会中，金融危机是一切危机的根源。这是什么意思呢？金融危机指的是信用的坍塌，它经常会伴随着债务负担恶化、货币贬值、金融资产的价格下行，还有情绪恐慌、金融机构破产等现象。

所以，金融危机如果发生了，又没有得到有效的控制，就很容易发生连锁反应。比如说金融机构破产，那企业的资金链肯定紧张，然后就会裁员，实体经济的产能就会下降，供给需求双向都不足，然后可能会导致通货膨胀。而失业和通货膨胀是经济危机发生的重要标志。

那怎么应对危机呢，就是一个非常复杂的事了。一般来说，如果真正的大的经济危机来了，那真的是覆巢之下，安有完卵，基本上你持有什么资产都不靠谱。但是相对而言，在危机时刻，越是国家实力强，货币越是坚定。

给你举个例子，比如2008年的危机中，尽管次贷问题是从美国开始的，而且美国是次贷问题最严峻的国家。但你知道吗？和欧元相比，美元却比较坚挺。所以实际上在当时，你持有美元要比持有欧元靠谱得多。

好，关于“游客”同学说的持有房产或现金的问题，是一个资产配置问题。一般来讲，如果在通货膨胀比较高的时候，确实是实物资产比较靠谱，所以很多人说应该持有房产。但是这个规律也不是绝对的灵丹妙药，而是要具体国家，具体问题，具体分析。

比如说如果通胀的同时是高增长，那市场上有大把投资机会，这个时候你其实不一定要持有房地产的。再说，你持有哪里的房地产也是有讲究的，持有的是纽约曼哈顿和阿拉斯加的房地产，看上去都牛气冲天，而且都是持有的美国房地产，可结果绝对是天上和人间。

持有现金一般是对经济周期而言。我的公众号在2017年的下半年就专门做过分析，说2018年是寒冬将至。然后在2018年年终我又两次提醒，寒冬已至，而且会继续下行，建议企业收缩投资，个人在股市、债市上都收缩战线，持有现金，等待周期过去。但是，这也不是百分之百的原则。

我们的课程在春节的时候，徐远教授给你分析了，如果当时你有机会持有一线或者新一线城市的房地产，这等于是你搭上中国经济增长的列车了，你持有现金就不如持有这样的房地产了，而且这也不是中国的孤例。

还是回到美国的次贷危机。这么大的危机，很多地方的房价都腰斩了，曼哈顿当时也下降了15%多。有的人那个时候就入手了房地产，结果曼哈顿的房价回弹最快，而且不仅是回弹，还很快地超过了原来的高点。而另外的一些地方，比如德州，直到2018年还没有回到2007年的高点。所以，从这个事儿上你就可以看出，到底持有现金好还是持有房地产好，还是得具体问题，具体情景，具体分析吧。

所以还是那句话，世界上从来没有一条一劳永逸的投资原则，这是我跟你一再强调的，不要轻易地相信哪个专家，能够给你一条包打天下的理论。你要做到的是真正去内化这些关于金融市场的底层逻辑，然后用这些逻辑对自己的情况做具体分析，这才是真正一劳永逸的方法。

> Leo：
> 老师，基于区块链技术，数字货币生态发展的应用场景会大大增加，以后数字货币会不会直接使用于交易？数字货币的发行会不会对央行产生什么影响？央行进行调控会不会受到限制？

> 香帅

这是个特别有趣的问题。我在这周三的直播里跟你提到，其实关于这种基于区块链的数字加密货币，也就是像比特币之类的，它们的底层逻辑到底是什么？区块链的逻辑又是什么？会对我们造成什么影响？我在后面模块的课程，也就是科技金融这个模块，会给你详细地讲。这里先给你讲一下，我对近期内数字加密货币应用场景发展的看法。

你说到数字加密货币的应用场景会大大增加，这个判断有一定道理，但是其实不宜太乐观。你要记住，在现代社会，货币发行权是国家最核心的权力，也是国家能力的集中体现。你回忆一下我们课程前面几周的内容，你就会发现，国家进行宏观经济调控，支持经济建设，促进经济增长，这一系列的活动都要通过货币来实现。控制货币发行量，控制货币扩张的机制，比如存款准备金率、影子银行，通过控制货币影响到整个经济的冷热。换句话说，对货币发行的垄断权力是国家权力的基石之一，只要是主权国家，是不会轻易将这个权力放弃或者放松的。

在我看来，数字加密货币在未来的一段时间里，应该有一定应用场景扩大的可能性。但是一旦规模发展得过于大了，会对现行的国家货币体系产生影响，无论是哪个主权国家，一定都会非常小心，加以控制。所以，对于民间数字加密货币的大规模应用，我觉得暂时不宜抱有太多的幻想。

但是，另一方面你也看到了，数字加密货币确实是一个趋势，现在所有的央行也都明白这点，所以国家来发行数字货币的可能性是很高的。如果是这样的话，就不会和现行的货币信用体系发生太大的分歧了。那么在监管上，也可能只是一个渐进的微调，比如说数字货币的流通速度可能会有点变快，而且流通环节可能会更透明。但是整体上来讲，它不会对现行的监管造成巨大的冲击，都会是那种比较有管理的、渐进式的改革。

> 夏天：
> 老师你好，能给我们详细介绍一下各国之间的汇率是怎样计算的吗？

> 香帅

汇率其实挺有代表性，因为我想现在我们同学对外汇的使用越来越多，可能对各国的汇率到底是怎么决定的，其实有点搞不太清楚。

简单说，汇率就是指一国货币和另一国货币中间的比价。比如说，2018年11月1号，美元兑人民币的汇率是6.94，那么等于就是你用1美元可以换6.94元人民币。反过来讲，人民币兑美元的汇率是0.144，因为1÷6.94=0.144。那这个数字到底是怎么决定的呢？其实在不同的历史阶段有不同的决定方法。

在历史上曾经有过金本位，就是各国的货币含金量之比。比如说1英镑当时的含金量是7.32克纯金，而1美元的含金量是1.5克纯金，那么英镑和美元的汇率就是7.32÷1.5=4.9，所以英镑兑美元的汇率就是4.9。这是在历史上发生过的金本位制度。

在二战以后，全世界采取的是布雷顿森林体系，也就是美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩的固定汇率制度。而各国根据自己的经济情况决定固定汇率制度，比如当时1英镑等于2.8美元，而1美元等于4.9法郎，那这样一推算就知道了，1英镑就等于4.9×2.8，13.7法郎。这是二战之后70年代的布雷顿森林体系。

那么再后来布雷顿森林体系崩塌了，各国的汇率制度就开始发生分化了。现在全球的汇率分为三类：

第一，固定汇率制度。一国的货币与某种外币，一般来讲是美元挂钩，保持一个固定汇率。1983年开始，港元按照七块八的汇率兑换一美元，就是用固定汇率跟美元挂钩，等于港币盯住美元。所以美元兑其他的货币贬值或者升值，港币兑其他的货币就会跟着贬值或者升值。

第二，自由浮动汇率制度。它不规定汇率上下波动的界限，汇率就随着市场的供求关系自由上下浮动。像美国、日本、英国，一般西方发达国家都采取这种制度。在这个制度下，两国之间的进出口贸易、资本流动、利率水平、货币政策、经济增长前景，都会影响到汇率。

比如说现在，美国的利率上升，日本利率不变，那投资者会干吗？他们就会跑到美国去，把手里的日元兑成美元，那么美元的需求就上升了，然后美元就升值，日元就贬值了。再比如说，现在中国的经济增长前景非常被看好，大家就会对人民币有一个比较好的预期，对人民币的需求就会上升，那么美元相对人民币会贬值，人民币就会升值。

所以这就是自由浮动汇率制度。这里要提醒你一句，我们说到的自由浮动依靠市场的供求关系来决定汇率，这是对的。但是这并不意味着货币当局，比如说美联储就对美元完全不干涉，如果在碰到金融危机、金融风波的时候，货币当局一样会采取一定的措施来对汇率进行稳定。

第三，中间汇率制度，这是一种介于固定汇率和自由浮动之间的中间状态。比如说，人民币汇率制度就叫以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。这个汇率是怎么决定的呢？外汇市场上的外汇供求状况，是决定人民币汇率的主要依据，就跟自由浮动一样，进出口贸易、资本流动、利率水平、增长前景，都会反映在汇率里面。但是，我们的货币当局，比如说央行，它会关注人民币兑美元、欧元、日元等主要货币的汇率，只要它出现异常的大幅波动，央行就会入市干涉。

固定汇率、自由浮动汇率、还有中间汇率制度，就是现行的三种主要的汇率决定方式。当前其实大部分国家主要还是采用中间汇率制度，也就是有管理的浮动汇率制度。

这就是今天的三个题目，都是大家很关心的题目，希望你已经对这几个问题有了更深入的理解。

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