## 152丨保守主义：为什么你总是错过好股票？

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

现实生活中你是否经常有一种感觉：为什么我们总是错过好股票？今天我要告诉你，这种现象其实跟我们人类的一种心理偏误——保守主义有关。

为什么会有这种情形？我们在现实生活中如何克服这种心理偏误？这就是我们这节课要分享的内容。我们从一个小故事讲起。

在十九世纪的时候，有一个年轻的贵族，在一次海难事件中失踪了。他母亲当然就心急如焚，一直不肯放弃找自己的孩子，一直找了12年。这12年之后，她突然接到来自澳大利亚的一封信，说自己就是那个失踪的孩子，流落到澳大利亚以后，千辛万苦才找到了母亲。这个贵族母亲当然是欣喜若狂，马上寄了一大笔钱到澳大利亚，让这个孩子回国。

但这个孩子回来以后，整个贵族家族都提出了质疑——那个失踪的年轻贵族，有一双蓝色的眼睛，身形又高又瘦，还说一口流利的法语。但这位澳大利亚的来客却是又矮又胖，眼睛是棕色的，还不会说法语。

这么多证据其实都显示，这个人应该是个骗子。但这个母亲对一切质疑都视而不见，不停地给钱，只想安抚这个失而复得的孩子。

到她去世之后，这个贵族家庭终于设法证明，这个人的确是个骗子，才把他送进了监狱。

给你讲这个故事，不是让你来听书的，而是告诉你，这个贵族母亲犯了我们一般人特别容易犯的错误——每个人都倾向于寻找，或者相信那些支持自己观点的证据，甚至会将一切的信息解读为支持自己的证据。

这个贵族母亲是一个非常极端的例子，但是在现实生活中，我们每个人都有不同程度的这种倾向。

比如说心理学家曾经做过一个实验，找到一群人，这中间有支持死刑的，也有反对死刑的，然后给他们同时读一份关于死刑威慑效果的材料。其实这个材料就是讲，死刑到底有没有威慑效果，在哪些情景下有，在哪些情景下没有。材料本身没有太多的倾向性。读完之后，他们发现，支持死刑的人表示更加支持死刑了，而反对死刑的人，表示更加反对死刑了，而且他们都声称这份材料给他们提供了可靠的证据。

这种对信息的拒绝接受，甚至是曲解的现象，我们可以把它定义为心理上的保守主义倾向，即倾向于忽略，甚至曲解和自己原有观点相左的信息，不改变，或者说是极慢地改变自己的原有观点。

保守主义在金融市场上特别地常见，很多同学肯定听过一个词语，叫死多头，或者死空头，就是说一个人坚持看空或者看多某个市场，对任何信息都视而不见。

咱们中国的房地产市场上就有一个特别典型的例子。刚步入21世纪时，在中国享有盛名的谢国忠博士，在北京和上海平均房价几千块钱的时候就开始唱空房价，说中国的房价是泡沫。因为房价的上涨也不是一条平滑的直线，偶尔也会有小波动，可特别有意思的是，每一次，只要有某一个地区或者有一个很小幅的向下调整，谢博士就会解读为这是支持他的空头理论的。但是其他大片地区大幅地上涨，他视而不见。

十多年过去了，我们都知道，房价已经涨了10倍不止。按照我一个资深银行家朋友的话说，就算是泡沫，现在破掉，这剩下的“沫”也比当年他说的那个“泡”大好多倍了。这也是关于保守主义在金融市场上一个非常极端的例子。

有一个有趣的现象，说之前我先让你猜一下，我们金融市场上显示出保守主义倾向的最大群体，你猜猜会是谁？

很多同学可能会想到，我们前面课程里提到的一个群体，就是我们这些噪音交易者，也就是散户。但是，跟你想的相反——从目前的证据来看，似乎市场上那些金融分析师更强地显示了这种固执己见的行为陷阱。

我们常会在网上看各大投行分析师的报道，尤其是他们对于公司股价的预测和推荐，是买入还是卖出，或者是持有。

很可惜，根据著名的投资人，也就是行为金融学专家James Montier的数据分析，分析师们对公司利润的预测是滞后于，而不是领先于公司的实际利润。换句话说，分析师们总是在公司利润已经宣布了之后，才开始调整自己的“预测”。

美国市场上是这个样子，中国市场的情况更糟。我经常在课堂上跟同学开玩笑说，我们中国有很多分析师，最擅长的工作不是预测，而是季度经济情况或者公司情况的分析总结。你去看分析师们的判断，宏观预测一般和当月的已发布的宏观数据高度相关，而公司推荐则和本季度的企业业绩高度相关。如果分析师上次给出的是卖出的推荐，即使现在情况发生巨变，比如说这个公司有一个特别好的消息来了，他也不会调头转向，而是非常保守地、轻微地把卖出调整成减持，然后给自己留下足够的回旋空间。

再举个例子，2018年二季度，中国债券市场的信用评级也呈现出这么一个趋势。 2018年这上半年，中国的经济下滑，政策面收紧，所以债券市场的违约此起彼伏。理论上，下调或者调整信用评级，应该是一个预警系统。但是有趣的是，信用评级公司基本上没有在违约事件之前下调过评级，而是在曝出违约新闻之后，才开始下调评级。

这些对新信息的反应迟缓和反应不足，就是“保守主义”的产物。这种行为偏误，你不要轻看，它对我们金融资产的价格有很大的影响。

为什么这么说呢？因为在经典的理论中，市场的价格会迅速地汇集和反映市场上的各种信息。但是，这种反映一向都需要通过交易行为来实现，而市场参与者的行为偏误，就会扭曲，甚至减弱市场价格的有效程度。

说到这里的时候，很多同学可能就会有一个疑问，为什么我们会如此地倾向于维护自己的立场和观点呢？这个答案其实没有那么复杂，四个字就可以回答你——沉没成本。

很多同学可能都知道，沉没成本是一种过去不可挽回的成本和费用，为什么我们固执己见呢？因为我们在形成观点的时候，耗费了时间、精力，以及金钱。

你回忆一下一定会发现，有仓位的人更容易在熊市里亏钱，而没仓位的人在牛市里就很难赚钱。为什么？因为一个有仓位，或者说满仓的人，在当股市下跌的时候，比如说从3500点已经跌到3000点了，心里有个锚定值是3500，所以会迟疑，犹豫卖不卖，想等一个小反弹。结果，这个小反弹没等来，等来的是跌跌跌。

同样地，没有仓位的人，碰到牛市上涨以后，会不断懊悔，老是在心里想，哎呀，我要是三个月前买了，现在就赚了多少多少钱，然后你最想等一个市场的小回调再买，结果等来的是涨涨涨。

这些其实都是“沉没成本”，这些成本已经对你未来的投资毫无意义，但是它们的存在会让我们一而再、再而三地不愿意改变自己的立场。

一个更戳心的例子，就是买房了。以前错失了便宜价格买房的人越不愿意买房，心里总觉得我要是十年前买了，就是用5000块钱买的，现在你让我用3万块钱，怎么也会觉得别扭。结果，房价涨到了5万。

那么我们要怎么来对抗这种心理误区呢？我归纳了两种方法：一种叫归零法，一种叫逆行法。

1. 归零法

所谓归零法，就是忘记你现在的立场，就把自己想象成一张白纸。比如说想象自己的仓位是零，然后再问自己，根据目前所了解的情况，是应该卖出还是应该买入，如果答案是肯定的，而且跟现在的仓位一致，你就应该保持原样，如果答案是否定的，你就要果断地改变自己的立场。所以这是归零法。

2.逆行法

逆行法就是有意识地让自己多接收反面的观点。以我自己为例，我基于自己的分析框架，对中国的经济比较看好。但是现在我会强迫自己有意识地多听一些负面的意见，比如说房价的泡沫问题，汇率的不稳定问题，企业的债务问题，各种的负面观点，我会尽量地多吸收，看看自己的分析框架里面有没有什么我遗漏的信息。

我曾经装过一个新闻的App，三天之后就把它卸载了。为什么呢？我就发现，它非常迎合我的偏好，只要我点击过某一个新闻，它就紧接着会给我推送类似的新闻。而你知道吗，这种被强化、被塑造的信念会使我们人类变得越来越愚蠢，而不自知，真正聪明的人类就是要不断地克服自己的固有观念，去打破保守主义，不管是在做人，还是在投资上面，这都是非常重要的一点。

### 💡 精华要点
- 1.心理上的“保守主义”倾向，即倾向于忽略甚至曲解和自己原有观点向左的信息，不改变，或者极慢的改变自己的原有观点。
- 2.保守主义在金融市场上会体现为固执己见的多头（空头）观点以及滞后的分析师观点和评级调整等，这些现象会影响到市场价格的有效性。
- 3.保守主义的根源在于沉没成本，要克服这种行为偏误，可以使用归零法和逆行法，即将自己放在一个没有现有立场的位置上，同时有意识的多听取和自己观点相反的意见。

> 香帅今天的最后要给你留一道非常好玩，但也非常烧脑的题目。
> 有两只瓶子，一只装有3个蓝球7个红球，另一只则装有7个蓝球3个红球。从其中一只瓶子中随机抽取12个球（抽出的球再放回瓶子），结果抽取了8个红球和4个蓝球。这些球是从第一只瓶子中抽取的概率为多少？（不要计算，用直觉估计一下）
> A.７０％           B.９７％
> C.５０％           D.３０％
> 希望你把你猜出来的那个答案放在留言区，写清楚你为什么会选这个选项，在周末的时候，我会给你公布正确答案，然后告诉你这道题目到底和我们今天的课程有什么样的关系。
> 如果你答不出来，你也不妨寻求场外的指导，把这道题目发给你那些对数字更加敏感的同学，看他们能不能帮你解决这个问题。

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