## 040｜本周问答：如何判断人民币汇率走向？

> 香帅你好！欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 你可能发现了今天的问答没有音频，对此我真的很抱歉，此刻我正在医院的病床上，用手机写下这段话：
> 我们开学的时候，我已经怀孕5个月了，虽然做了很多课程的准备工作，但是最近身体还是出了一些状况，宝宝估计是太想提前跟我们见面了，让我有点措手不及。现在的我正在医院竭力争取宝宝的安全，如果提前生产，我会第一时间委托得到团队，跟各位请个假，我在专栏里为你服务的周期，也会相应顺延，承诺的课程内容，也一定在之后全部交付。而且一定会比你预期的更多、更精彩。
> 这两天在医院没有录音条件，所以今天的问答只有文字，辛苦你阅读了。不过本周末和下周的内容我之前已经准备好了，你还是可以收听学习，而且咱们还可以在留言区交流。
> 给你造成的不便，我深感抱歉。
> 恳切地希望你能理解我第一次做妈妈的心情，也希望在我为小生命努力的过程中，能得到你的鼓励和支持。
> 好。咱们来看今天的问答内容。

最近一段时间，人民币的快速升值引起关注，很多同学都在留言区问到了汇率，问得比较多的问题是：人民币对美元汇率不是一直贬值吗，为什么最近又升值了？是美元贬值导致人民币升值吗？未来的汇率走势是怎样的？今天，我就针对这些大家关心的问题，进行一次系统回答。

过去两年半的时间里，人民币兑美元汇率坐了一次过山车，先是6.2左右（即1美元兑6.2人民币），贬值到6.9左右，正当大家纷纷预期人民币“破7望8”的时候，又突然转头向下，从6.9左右升值到6.3左右。很多人都好奇为什么会这样？尤其是，这几年我国经济趋势下行，很多人都看空人民币，人民币也很配合地贬值，可是，贬着贬着，怎么就升回去了呢？

为了说清楚，我们来回答三个问题。

我们先来看两张图，图1是衡量人民币汇率的一个综合指数，也就是人民币对一揽子货币的平均汇率，从图1上看，人民币汇率2016年年初以来一直比较稳定，在94到96这个范围内波动，这个波动维持了快两年了，并没有大起大落。也就是说，人民币对一揽子货币没有大起大落，唯独对美元坐了过山车。所以，引起汇率像过山车一样波动的背后动力源，并不是人民币，而是美元。

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这么说，是不是在故意推脱人民币的责任呢？不是的。过去两年，美元的大幅波动是不争的事实。

图2显示的是美元指数的变化，也就是美元对一揽子货币的平均汇率。图中可以看出，美元指数前几年很稳定，但在2014年开始大幅拉升，从80左右涨到100出头，涨幅超过 25%。然后，从2017年开始，到2018年初，又跌到了不到89，跌掉了之前涨幅的超过一半。

所以，即使你不看人民币，只看美元，美元自己就坐了个过山车，高高抛起，又深深跌下。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201802/01/201802011653065682668133.png)

以前人民币是盯住美元的，美元升值的时候人民币也就被动升值，被美元拉着升值。我国一直到2015年8月的时候才不再盯住美元，开始对美元贬值，人民币前两年的贬值，其实是抵消了之前的被动升值。后来，美元开始贬值，但是此时人民币已经不盯住美元了，所以就相对美元升值。但是，尽管相对于美元升值，相对于其他货币，还是很稳定的。

所以，人民币汇率之所以之前会出现大幅波动，背后的原因是在美元波动。中国有句古话，树欲静而风不止，人民币是树，美元是风，树是静止的，而风是动的，树只好随着风动。

这个问题比较复杂，美元是当今国际货币体系的基础，全球的重大政治、经济、军事事件，都会影响美元。为了让你快速抓住要点，我讲两个最关键的因素。

第一个关键因素，是美元加息。美国从金融危机以来，维持接近于零的利率水平，已经很多年，2014年的时候，美联储放出风声要开启加息周期，于是，从2014年年中，在加息预期的刺激下，美元开始大幅升值，一直到2016年年底，累计升值超过25%。在这期间，美联储也确实稳步加息，从2015年开始已经连续加息5次，加息预期得以实现。现在呢，加息的靴子落地之后，美元的升值压力也就慢慢消退了。

第二个关键因素，是全球经济复苏。2016年下半年开始，全球经济开始复苏，欧洲的经济复苏尤其显著。2017年，欧元区增速达到2.5%，十年最高，欧洲经济的强劲复苏，带来了欧元的强劲上涨。从2017年初到2018年初，欧元对美元升值了11%了。这是什么含义呢？美元和欧元是当今的两大货币，此消彼长，欧元的升值就是美元的贬值。欧元以外的其他货币，也都随着经济的复苏大幅上涨。

你可能还是会奇怪，为什么经济复苏，美元会下跌，其他货币会上涨的？道理是这样的。中国有句古话，叫做“盛世古董、乱世黄金”，说的是战乱的时候，安全资产最重要，繁荣的时候，有风险，但是也有高收益的资产，会受到欢迎。

当今世界最安全的货币是美元，前几年全球经济不是很好，又碰上美元加息，所以美元大涨。到了2017年，全球经济强劲复苏，风险资产受到追捧，原来不被看好的欧元和其他货币，在经济强劲复苏的背景下，受到追捧。

在这一轮升值中，人民币的表现也是中规中矩，虽然升值很多，但是并不是最突出的。人民币累计升值了8%，比欧元少一点，比英镑多一点，和韩元差不多。只是大家手里拿着人民币，对人民币升值的感受很深，倒是真的。

现在我们已经说清楚了过去两年人民币的波动，原来根源在美元。这样看，美元的未来走势就很重要。那么，怎么看美元的未来走势呢？

预测未来总是很困难的事情，预测汇率尤其困难，因为汇率是一个国家或者地区综合情况的一种体现，涉及的因素非常多。但是也不是无迹可寻，今天我告诉你一些理解汇率的一般方法。

理解汇率走势，要区分长期和短期，长期看趋势，短期看波动。

说完了一般原则，我给你具体分析一下2018年的美元走势。既然是短期，我们要重点看短期的风险事件。比如说，如果全球的经济复苏能持续，则是一个导致美元继续贬值的力量。再比如说，如果朝鲜局势又变得不稳定，甚至发生小规模的冲突，那么美元安全资产的属性又会显现出来，是一个导致美元升值的力量。

判断美元的短期走势，要留意这些重大的风险事件。

### 💡 精华要点
- 1. 过去两年人民币对美元汇率的大幅波动，是美元导致的，而不是人民币导致的。所谓树欲静而风不止，这里的树是人民币，风是美元；
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- 2. 美元在过去几年的大幅波动，是一些重大事件驱动的，最重要的是美元加息和全球经济复苏；
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- 3. 理解汇率变化，不仅要看短期的重大风险事件，还要看长期的趋势。前者主导2-3年的波动，后者主导更长时间的趋势。长期看，美元是贬值的，人民币是升值的。

> 香帅最后，想对汇率问题有更深理解的同学，不妨参考北京大学徐远教授的微信公众号“徐远观察”上的汇率系列文章。
> 徐远教授曾准确预言2016年“人民币不会破7”，也曾准确预言2017年人民币汇率的反转。

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