## 实战演练：高手带你看小米中期财报

> 香帅

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

在公司决策模块的开始，我们花了一周的时间讲了企业财务报表，从资产负债表、利润表、现金流量表出发，我给你讲了如何快速地抓住这三张表的核心，以及这三张表里有哪些投资者最容易掉入的坑。

相信你已经对企业财务报表的相关内容有了一个全面的理解，但我们都知道，财报根本上是一个实战，读规则十条，不如读财报一个。

所以，今天我请来一位财报高手，华中科技大学的罗乐教授，带你一起实战演练，剖析小米2018年的中期财报。

罗老师是年轻一代海归会计教授中的佼佼者，更难能可贵的是，他为了这一篇十多分钟的课程，前后打磨了近一个月，5易其稿，飞来北京录制—— 可谓是字字皆心血。罗教授的解读，尽可能还原了现实场景下读财报的核心步骤，是非常具有实操性的参考。希望你能跟随罗教授的思路，我相信一定对你理解财报大有启发。

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你好，我叫罗乐，加拿大阿尔伯塔大学会计学博士，中国注册会计师协会非执业会员，曾经在财政部会计司实习过。

香帅老师在之前的课里跟大家说过，怎么看公司的财务报表，以及财务报表的重要性。

今天呢，我受香帅老师的委托，和你一起来实战演练一下如何看财务报表，以及能从公司财务报表中看出什么东西来。

我们今天选择的是小米的2018年中期（上半年）报告，主要关注在2018年6月30日小米的财务状况，和自2018年1月1日至6月30日这个期间的小米的经营业绩和现金流量。

这份财报我也给你附在了文稿的末尾，你可以自己下载下来。

之所以选择小米，是因为小米是一家互联网概念的企业，是新经济的代表。

那么，当你拿到这样一份财报的时候，很可能是一头雾水——资产负债表、现金流量表、利润表……从哪看呢？咱们今天时间有限，所以我就拣重点来说，争取今天我带你用两步，看懂这份财报。

我们先说第一步，香帅老师以前提到过一个看财报的原则： 找异常点。那么对应到小米的这份财报上，能发现什么异常点呢？

1.异常点一：管理费用

第一个异常点就是，在中期报告第47页上行政开支（即管理费用）那一项里，小米在本期的管理费用同比增长了22倍多。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201810/17/201810171948367355486051.png)

这个点非专业人士很少关注到，而且在利润表里也确实没说清楚。我们可以看下财务报表附注，在中期报告的92页，还有招股说明书，其中提到这么一个信息，就是这笔109亿人民币的管理费用，其中超过90%是用于给雷军发放股权激励的，这在会计处理上被称为“计入管理费用的股份支付”。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201810/17/201810171949438261031660.png)

给高管发放股权激励，是高科技企业通常的做法。那么小米确认99亿元的股权激励有没有什么特别的地方？

还是有的。

第一，无论是同期上市的映客，还是51信用卡，还是14年前上市的腾讯，都没有在上市之前突击进行大额的股份支付。

第二，Facebook当年上市的时候也进行了大量的股份支付，但并没有授予这个公司的创始人，而是主要授予公司的研发人员。

值得注意的是，京东当年上市时候的做法，和小米比较类似，都是集中授予了创始人5.9亿美元的股权激励。

如果有同学问我，这些措施的好和坏，我无法一言以蔽之，但是我们其实可以从中学到关于互联网企业财报的两个小窍门。

第一个小窍门就是，股权激励经常会以费用的方式计入财报。比如说授予管理层的股权激励算作管理费用，授予技术层的股权激励算作研发费用，授予销售人员的股权激励算作销售费用。如果你看到企业的费用大增，就要特别留意这是否是因为股权激励引起的。

第二个，股权激励的具体方式，比方说股权激励是授予个人，还是授予集体，股权激励具体的金额大小，在一定程度上可以反映出管理团队的风格。

比如像刘强东和雷军，他们都是比较强势的创始人，而且他们在整个的管理团队或者创业团队当中，都是居于比较核心、灵魂的位置。那么这样，公司的成败就会和他们个人的关系非常地密切。

2.异常点二：利润

在财报中的第47页，我们还能看到第二个异常点，就是小米的利润。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201810/17/201810171950048587193727.png)

你会发现，小米的营业利润是负数（注：加括号的数据一般表示负数、亏损、或减少），但是当期利润是正数。这是怎么一回事呢？我们又应该怎么来看这个问题呢？

在这里，我要先给你区分两个特别容易混淆的概念：营业利润和当期利润。

所谓营业利润，就是销售收入减去销售成本，再减去与各种生产经营活动有关的直接的期间费用。

而当期利润，其实就是在营业利润的基础上，加上或者减去与生产经营活动无关的、不可持续的利润项目，或者损失项目。

那这两个数是怎么得出来的呢？还是以小米来举例子。

用收入796.48亿元减去成本（费用）838.75亿元，是负的42.27亿，也就是亏损了。

但如果你要算当期利润的话，它确实是个正数，是82亿。那这个正的82亿是怎么算出来的呢？是通过一个叫做可转换、可赎回、优先股、公允价值变动的项目得到的。

这个词听起来特别不容易懂，但是别担心，我争取把它的原理简单地给你说清楚，让你一听就明白。

先说这个“可转换、可赎回、优先股、公允价值”指的是什么。它指的就是小米的投资者，如果卖出优先股能够收回的价值。

比方说，你手中有一套房子，如果你想卖的话，你会参考附近的房子卖出去的价格，给自己的房子定一个估值，这个估值就是咱们说的“公允价值”。

那这个公允价值的变动是怎么影响企业利润的呢？再举个例子，我现在手上有一家公司，没有上市。香帅老师觉得前景不错，想参与进来投资。我这家公司现在估值100万，香帅老师投资进来占10%的股份，那香帅老师需要真金白银地投资进来10万元。

在我的资产负债表上，在负债那一侧就要确认对香帅老师的可转换、可赎回、优先股10万元。这10万元就是公允价值。但香帅老师也要做账呀，这在她自己的资产负债表上就要确认对我的公司的投资10万元。

过了一段时间，我这家公司可能经营状况不好，估值由香帅老师投资进入时的100万，就变成了90万。在香帅老师自己的账上，因为她投资占据的股份没有变，还是10%，所以前面10万元的投资就发生了1万元的损失。

但对我这家公司来说，现在因为我的公司本身的估值下降了，香帅老师投资的比例没变，我只用还香帅老师9万元就可以了。这中间我少还香帅老师1万元，这1万元实际上就相当于我占了香帅老师的便宜，对于我自己来讲，就要确认为一笔收益或者是一个利得了。

看回小米这个例子，它在上市之前估值确实发生了下调，所以算当期利润的时候，小米才会由负的营业利润变成了正的当期利润。

这时候你肯定会有一个疑问了：这种变动所带来的正利润，作数吗？顶用不？可以作投资参考吗？

答案是：不能。为啥呢？因为它是一次性的，不可持续。

小米集团上市后，这个可转换、可赎回、优先股，已经转换成了普通股，未来不会再影响利润。

所以，我们在解读利润表的时候，一定要注意，是“营业利润”还是“当期利润”，以及构成利润的项目到底是一次性的，还是持续性的。如果是持续性的，证明这个企业的利润在未来期间可以比较可靠地预测，或者我们估计，今年有这么多利润，明年还有这么多利润，后年还会继续有这么多利润。如果是一次性的，你就要小心了，因为这个利润不可持续，今年这个样，明年可能就是另外一个样，后年就大变样了。

好，说到这儿，第一步找异常点就讲完了，接下来我们再来继续讲第二步。

小米是作为互联网公司宣传上市的，但是一直以来，对小米的身份，在投资者眼里是有争议的。一派认为，小米是一个互联网企业，另外一派认为，它就是个制造业企业。我们不评判这个争议，但是单从财务报表上来看的话，小米的制造业企业属性，还是客观存在的。

那制造业企业的报表里面，什么最重要呢？我们能从中看出什么东西呢？

对于制造业企业来说，盈利能力最重要、最关键。而盈利能力又可以通过两个指标来综合进行判断，一个是“销售毛利率”，另外一个就是“资产使用效率”。

1.销售毛利率

销售毛利率很直观，就是每销售一元钱的产品，实现一元钱的销售收入，再扣掉成本后，我能实现多少的毛利。注意，这里是毛利，也就是没有扣管理费用、销售费用、研发费用，这些期间费用之前的那个利润。

根据小米的中期报告，智能手机的毛利率只有6.3%。物联网和其它智能设备，比如小米音箱、小米电脑等，它们的毛利率是9.9%，也不到10%。

那这个毛利率是高还是低呢？我们要跟同行业、同类型的公司进行一下比较，才能有说服力。

我们熟悉的国内手机厂商，像华为、VIVO和OPPO，都没有公开可获得的数据，所以我们就拿苹果和三星作个比较。

苹果公司的毛利率是38%，三星因为它的产业部门很多，所以我们就集中在它的信息技术、移动通信部门，这个部门的毛利率是11%，最起码比小米的智能手机6%的毛利率要高出将近1倍。

其实，在这里就可以得出一个初步的结论，从毛利率上来看，小米的表现不能算特别出色。

2.资产使用效率

我们再来看一下企业的资产使用效率。由于存货在制造业中地位很重要，所以我们就看存货周转率，或者是存货周转的次数、存货周转天数。周转率越快，就表明这个企业的资产使用效率越高。

根据小米的这个中期报告，它的存货周转天数是89天，也就是说在一年内它的存货可以周转4次。

这个数字又能说明什么问题呢？我们跟苹果公司比一下，苹果公司的存货周转天数是15天，也就是说半个月存货就能周转一遍，一年可以周转将近24次。三星电子的存货周转天数是37天左右，一年也能周转将近10次。所以，从存货周转率的角度来看，小米的表现也不是特别出类拔萃。

说到这里，我们对小米基本的营收情况就大致心里头有个数了。

当然了，对于制造业企业来说，光看销售毛利率、存货周转率其实还不够，在我们会计行当有一个约定俗成的说法：对一个企业而言，总资产是“面子”，净利润是“里子”，过日子要看现金流。所以，现金流也是必须要看的一个项目。

小米的现金流情况如何呢？

小米2018年上半年，来自经营活动的现金净流入有61个亿，和2017年的同期相比，小米来自经营活动的现金净流入只有19个亿，那么它的现金净流入是大幅上升的。在2018年6月30号这一天，小米的账上趴了149个亿的现金，在2017年同期小米的账上的现金只有121个亿。那实际上2018年6月30号相比于2017年6月30号，小米的现金增长了20%多。

这是一个相对比较积极的信号，因为小米来自于经营活动的现金流入，和在这期末的现金余额都出现了增长的情况。

另外一个判断现金流的情况的标准就是，小米的现金流到底够不够花？

这就需要我们知道，对于小米来讲，有哪些是要迫切偿还的，有偿还压力的。一个是它的短期借款，在一年以内的，这是有还款压力的。另外一个就是所得税负债，这个是要还给税务局的。如果小米的现金流量，或者账面上趴的现金能够满足这两项的需要的话，它的现金流量的情况就是比较健康的。

来具体看一下，小米在2018年6月30号这一天，它的短期借款和所得税负债这两项加起来，大概是84.3亿。小米的账面现金余额是149亿，也就是说在现金流上，小米是没有什么问题的，它可以用现金的余额来完全覆盖掉要偿还的短期借款和所得税。所以，从现金流的情况上来看，小米的状况还是比较健康的。

好，说了这么多，我想给你总结一下，怎么来两步看财报。

首先，我们要看财报的异常点，在小米的这个例子里头有两点，一个是管理费用，一个是利润。

接下来我们要看制造业企业的本质，我们要关注三个指标，一是销售毛利率，二是存货周转率，三是现金流。

到这里，如何用两步看财报就给你介绍完了，希望你对小米这次中期报告有比较完整的认识。同时，也对你未来看另外一家企业，如何认识它的财报，形成自己的初步的逻辑。

感谢收听，希望下次还能和你见面！

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