## 2019年8月金融时事分析：被列为“汇率操纵国”？人民币是否会继续贬值？

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这个月的宏观金融时事，我要跟大家聊一个大家特别关心的问题。我们都知道2019年的8月黑天鹅频出，最惹人注目的就是8月5号，人民币汇率11年来首次破7，还有当天晚上美国就宣布中国为汇率操纵国。

汇率破7的当天，我们课上，还有我的公众号“香帅的金融江湖”就进行了紧急解析。但是，很多同学还是担忧：不知道咱们中国被列为汇率操纵国会不会引起人民币的进一步贬值？会不会影响到中国未来的发展？所以，今天的宏观金融时事课程里，我就给你来解答这些问题。

讨论中国被列为汇率操纵国，是不是会引起人民币贬值，首先我们要弄清楚，人民币汇率到底是怎么解决的。

很多同学都知道，汇率是两种货币的相对价格，人民币兑美元的汇率取决于人民币的价值，还有美元的价值。而我们都知道，一国货币的币值取决于该国经济基本面，还有大家对这个国家经济基本面的预期，所以，人民币兑美元的汇率根本上就是由两国的经济基本面决定的。

因为美元是当今世界的支柱货币，所以其他主要货币，还有主要大宗商品都靠它定价，美元的强弱和全球经济的基本面又是息息相关的。

从长期来看，人民币兑美元的汇率取决于三个因素：第一，中国经济的基本面；第二，美国经济的基本面；第三，全球经济的相对状况。而汇率的短期波动就和市场情绪，还有各国央行的态度、动作有关。

好，现在你理解了汇率是怎么决定的这个逻辑，我们来看一下近十年人民币兑美元的走势。

2003年到2014年，中国的经济是全球一枝独秀，平均增速是10.05%，所以，人民币兑美元的汇率就一路走强。从1美元兑8.28人民币，到1美元兑6.04人民币。

2015年以后，中国的经济增速就下行了，尤其又经历了“8·11汇改”，人民币进入了一个贬值时代，汇率从6.21贬值到2016年12月的6.95。所以，当时就引起了很大的市场恐慌，资本外逃的迹象也就开始出现。

那时候，为了平复市场情绪，我们的央行就加强了资本管制，去打击市场空头，修复市场的信心。所以，人民币汇率又一度回到了6.3左右的水平，然后在6.6左右的水平徘徊。

2018年下半年开始到2019年上半年，其实人民币汇率的走势是比较奇怪的，因为这一年中，中国经济下滑比较严重，而同期，美国的经济数据强劲，此消彼涨，所以，人民币应该是有贬值破7的预期。但是，你去看汇率的话却始终维持在7以上的水平。

你从这里面可以看到什么呢？可以看到，第一，监管层当时对于这种汇率波动的容忍度是比较小的。另外，中国政府在中美贸易谈判中也有一个维持友好姿态的考量。

如果是一直听我们课程的同学可能会知道，美国总统特朗普的诉求中，最重要的一条就是要减少美国对华赤字，人民币一贬值，会使中国出口产品的美元价格更低，更有竞争力，是不利于美国减少对华赤字的。

好，说白了，从中长期的角度看，人民币兑美元的汇率反映的就是经济基本面，而在短期的波动中，国家博弈中的一些政治考量可能会反映得更加明显。而且，这些基本规律不是以某个人的意志为转移的，也就是说人民币汇率的最终决定是中国经济增长的速度和质量，以及相对其他国家的水平。

那中国经济增长的情况如何呢？

就像我刚才说的，2015年开始，中国的国内经济走弱，然后近两年又因为金融去杠杆等结构性的调整因素，经济增速是高位下行，从两位数降到了6%左右的水平。

但是，从全球来看，6%的增速仍然是很高的，因为从全球范围来看，这些年的经济增速是一个下行趋势，2010年以来，美国的增速是2%，欧洲、英国大概在1%到2%之间，日本也大概只有1%多一点点，印度快一点，7%左右。但是，你知道，印度经济体量很小啊，所以，对主要货币汇率的影响是不大的。

所以，按照北京大学徐远教授的说法，这种现象表明，现在的全球经济是“比丑时代”。中国经济6%的增长率，甚至更低一点，到5%左右，也算是矮子里面的高个子，因此，只要中国的内部经济平稳转型，保持内生动力，社会稳定，人民币汇率大幅贬值的概率是几近于0的。

换句话说，在社会安定，经济持续增长，世界基本和平的正常情况下，人民币汇率不会出现大幅度贬值的情况，除非是我们自己昏招迭出，经济停滞，社会动荡。

说完了汇率决定的基本因素以后，我们再看被列为汇率操纵国意味着什么。

刚才我说了，汇率贬值会让一国的货币相对价格显得便宜。比如说，一个价值65元人民币的产品出口到美国，6.5的汇率，美元的标价就是10美元，那现在人民币贬值到了7.2美元，美元的标价变成了多少呢？9.02。

这样一来，就会使得这个产品的出口竞争力更强，所以，如果一个国家有意识地压低自己的汇率来促进出口，可能会引起全球范围内的贸易和货币秩序失衡。不管是世贸组织（WTO），还是国际货币基金组织（IMF），都是明确禁止汇率操纵的。所以，一旦一个国家被认为是操纵汇率，就会受到其他国家的报复和国际社会的反弹。

那中国是不是操纵了汇率呢？好，我们先看看美国自己设立的标准。

根据美国2015年的法案，一个国家要被认定为汇率操纵国，需要同时满足三项标准：

这三条中你怎么算，怎么看，中国也只满足第一条。

2018年，对美的盈余是4191.6亿美元。但是，我们的经常项目盈余占GDP只有0.4%，是远远小于3%的标准的。而且，在8月9号的时候，国际货币基金组织进行了调查以后发表了报告，认定没有证据表明中国大规模干预外汇市场，人民币汇率水平与基本面基本相符。

其实还有一个很有意思的细节，美国的财政部在宣布中国为汇率操纵国的公告中加了一句话，叫“under the auspices of the president”，意思是这是总统让我干的，就是摆出了一副一脸甩锅的表情。

换句话说，人民币兑美元破7的贬值，确实是经济基本面和短期市场情绪的反映，而不是操纵的结果。美国这次的指责却是有无理取闹的嫌疑。

这并不只是我们国内的看法，从美国的国内到国际，其实这次反对美国的声音都很大，像从8月5号到12号，美国多位有影响力的政要和学者，财政部前部长萨默斯、诺奖得主克鲁格曼，他们都公开发声，反对将中国列为汇率操纵国。在国际上，像IMF的前首席经济学家，德国的财长都公开反对美国的做法。这意味着从全球金融合作的格局来看，是不支持美国将中国列为汇率操纵国的认定的。

现在你明白了，美国这次将中国列为汇率操纵国，既缺乏事实基础，也没有得到国际国内的支持和认定。

但是，一旦被美国列为汇率操纵国，美国是可以对这个国家采取一定的制裁措施的，主要是四条：

那这些措施对我们国家的具体影响会在什么地方呢？

你仔细分析一下就知道了，现在中美经贸摩擦已经进入到白热化的阶段了，所以，第一条、第二条已经不存在什么实质性的威胁了，关税加了，华为还有相关的企业也加入了实体名单，说白了就是死猪不怕开水烫了，都这样了，你还能怎样呢？而且，第三条也很难实现，因为IMF已经公开地不支持美国的汇率操纵认定。第四条，可能是成为特朗普的抓手，然后利用这一条把经贸摩擦进一步升级。

但是，话说回来，在全球一体化和多边主义的趋势下，所有国家的利益是一荣俱荣，一损俱损的，中美掰手腕，很多池鱼会遭殃。你看，最近很多投行就开始发言说，认为中美冲突可能会导致全球性的萧条。

所以，换句话说，截至今天为止，被列为汇率操纵国对中国的实际影响是不大的，但是，由于它可能成为特朗普进一步升级冲突的抓手，所以，引起了比较大的市场情绪反应。你看，全球的市场大跌，避险资产黄金的价格猛飙，而这些短期的情绪波动都是会反映在短期资产价格里面。

但是，实际上它对汇率的直接影响并没有那么大，人民币既不会因为被列为汇率操纵国而贬值，以后也不会因为这个指控取消而升值。还是那句话，人民币的价值是人民币汇率真正的锚，而人民币汇率真正的决定性因素仍然是中国经济增长的韧性和潜力。

所以，归结到底一句话，干好我们国内的事情是最重要的。

### 💡 精华要点
- 1. 人民币兑美元的汇率取决于两国基本面以及全球经济的相对状况。在正常情况下，人民币不会大幅贬值。
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- 2. 汇率操纵是一种不公平的贸易竞争手段，可能会引起全球范围内的贸易或货币秩序失衡，从而遭受他国的报复和国际社会的反弹。
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- 3. 中国被美国指责为汇率操纵国的理由是不充分的，从美国国内到国际都不支持这种认定。
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- 4. 目前被列为汇率操纵国，对中国的经济基本面没有实际的影响，但是会引起市场短期波动。

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> 香帅

在给出今天的思考题之前，我想特别严肃地讲几句：

我不知道大家发现没有，现在网上有少部分人有一种倾向，任何学者的观点，凡是骂政府的就拍手称快，凡是认为中国没有做错什么，政策比较得当的观点，就开始破口大骂。

我知道市面上有不少类似的专家，以煽动民众的情绪为己任，从民粹情绪中获得利益。坦白说，我非常地厌恶这种人，两个原因：

第一，学者要以基本事实为依据，让数据说话。在我们的课程中，对国家的政策有褒奖，也有批评，但不管是褒奖还是批评，都是基于事实和逻辑的，靠数据说话，不谄媚，不曲解是学者的本分。要知道，谄媚不仅仅是对政府而言的，谄媚观众和民粹同样令人不齿。

第二，希望自己的国家安定繁荣，是我这样的普通百姓的基本愿望和诉求，因为我们每个人都是时代的产物，时代的蝼蚁，国家稳定增长才是百姓的福音，任何希望社会动荡的想法都是极度投机者的想法。

所以，今天的思考题，我想请你去做点功课，梳理一下人民币汇率这二三十年来的走势，然后看一看、想一想，它背后的基本决定力量到底是什么。希望你能够把你的深度思考放在留言区，跟我们所有的同学一起分享。

这里是《香帅的北大金融学课》，帮你站在高处，重新理解财富。我们下堂课再见。

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