## 2020年5月金融时事直播回放（视频+文字）

今天的直播我起了一个名字，叫做“太阳照常升起”。

可能从这个名字里，你们大概也能感受到我对后面情况大体上的感受。下面我就来跟大家分析，下半场到底我们面临着一个什么样的情况。

首先，我们从数据分析开始，任何事情都是从数据分析开始。

大概在4月11、12号的时候，中国第一季度的数据就出来了。我印象中4月十几号到4月20号的时候，市场上是最惶恐的。

GDP的数据是-6.8%，当时有两种质疑，一种质疑是，好多普通老百姓没有特别强的感受。在公布GDP之前的那天晚上，我在知识城邦发起了一个活动，让大伙来猜猜GDP如何，我发现好多人猜的都是正的GDP增长。

但是在经济学家里普遍有另外一种反应，大家更加悲观，觉得肯定是低于-6.8%这个数。

甚至国际上都有这种看法，觉得你们的数据有水分。我们把这个数据拆开看看，-6.8%这个数据到底有没有水分？

说有水分主要反映在两个方面。

第一，前一阵子我们已经出了一个数据，大家都知道，GDP无非分这么几块，消费、投资、进出口。社会零售总额在很早的时候就出来了，大概下降了19%，然后投资下降了16%，进出口也会有下降。投资和出口占着大头，两个都是下降近20%，那这个-6.8%是怎么出来的？

第二，我们都知道第一季度是受损最严重的，大家感觉最严重的是什么呢？是服务业。餐馆不能去了，也不能去旅行了，线下的服务，美甲、理发全都没有了。

那为什么制造业下行是-9.6%，结果大家感受最深的服务业其实只有百分之六点几的下行呢？很多人觉得数据不真实。

我们来看一下数据到底真不真实。其实这就跟我们对数据的理解有很强的关系。实际上在GDP的里面，一般有两种算法。

一种算法叫支出法，就是平时大家理解得比较多的，消费、支出、进出口。但是说消费的时候，统计局经常公布的数字叫做社会零售总额。我之前也提到过这个数据，当时大概下行了19%。

说到投资，我们一般叫做全社会固定投资总额，这是我们平时听到的消费和投资的两个统计数据。

但是，在计算GDP的时候，其实这两个数据不是这么算的。我们在计算GDP的消费和投资的时候是另外两个数字。第一个叫做居民消费总支出，跟社会零售总额理论上看上去是一个类型的数据，但实际上包含的统计口径以及内容会有点不同。

举个例子，社会零售总额里，也就是我们平时听得比较多的消费数据里，哪些商品的占比比较多呢？汽车、电器、餐饮这些消费类的商品比较多。而我们都知道，汽车在整个疫情期间，它的下行是比较严重的，待会我会讲为什么这些东西下行比较严重。

而实际上这些商品的占比在我们计算居民消费总支出的时候，没有那么高。所以，最后我们在计算GDP的时候，你看到的居民消费总支出，就没有社会零售总额下行得这么厉害。

投资也是一样的。全社会的投资总额和计算GDP时候的全社会固定投资的完成额，都是宏观经济里面的词。别看差两个字，但是这两个字的差别会很大。

原来在中国经济非常简单的时候，这两个词的数值非常接近，过了大概十几、二十年，差值越来越大。

大在哪里呢？固定投资的完成额里面包括无形资产，而全社会固定投资总额里面包括房地产交易，而完成额里面是没有包括房地产交易的。

好了，现在你就很明白了，统计局发布全社会固定投资总额的时候，其实是把房地产交易的下行给考虑进去了。

但是在我们计算GDP的固定资产投资完成额的时候，这部分是没有考虑进去的，而且还考虑了无形资产。

我们都知道第一季度是什么情况，因为严格的隔离政策，房产交易当时是处于一种被迫停滞的状态。所以，房产交易这么一大块，实际上是没有反映在全社会的固定投资完成额里面的。

所以你可以看出来，统计数据的口径不一样，你看到的数据也就不一样。

我有时候会在知识城邦里发一些评论，为什么发这些评论呢？我看到现在市面上有两种不是很好的倾向，一种倾向就是凭空拍脑袋说话。熟悉我的同学肯定都知道，我是一个有点数据崇拜的人，一定要拿数据说话。

另外一个不好的倾向是什么呢？所有的数据，尤其是宏观统计数据，只要口径有一点点不同，然后解释出来的意义会完全不一样。

所以任何数据、任何一种统计口径都有片面性。所以我老是说，数据不能拿来当做金科玉律，它是为你的决策做参考的。

从这个意义上看的话，这个“-6.8%”不能说是伪造或者说有水分，只是由于统计口径的不一样造成了这么一个结果。

这是我们刚才讲的支出法。实际上GDP计算还有另外一种方法叫做收入法，像我们刚才讲的消费、投资、进出口一样。支出法也是分为三块，居民的可支配收入，利润，主要是企业利润，还有一块就是政府税收。你看，一个是支出端，一个是收入端，但都是计算GDP的方法。

你一算就会很明白，这个“-6.8%”其实是可以理解的。

怎么可以理解呢？这就跟我们待会要讲到的中国的经济结构有很强的关系。

假设居民可支配收入大概占到GDP一半以上的比重，那么在第一季度这块大体上没有太大的变化，而税收和利润分别下降17%、20%，算下来的比重大概就是“-7%”、“-6.8%”左右，大概就是可以拉平的。

有同学肯定就会问了，为什么碰到这么大的冲击，居民可支配收入居然没有下降？我要告诉你，真的没有下降。

我们想一想中国的就业人口有多少？大概7亿左右，里面哪类人特别多呢？我称为财政人口，比如说公务员。听上去中国的公务员队伍很庞大，但实际上和财政人口比起来，根本不算一个大的数字。

比如说我们平时看到的国有企业、事业单位，所有的机关、院校、医院，甚至街道办事处这些地方，全都是属于事业单位或者公务员队伍。这一部分人口都是吃财政饭的。另外一块就是国有企业。

光吃财政饭的人口加起来，起码有一两亿。然后再加上国有企业的就业人口，这个数字可能会更大，可能要到两亿多。

我觉得今天坐在手机边上的大部分同学可能都是我说的这一类人口。好了，你自己回想一下，这次疫情中，你们的收入受到影响没有？基本上就是没有，甚至还会跟去年同比有一个涨幅。

哪一部分人可能会有变化呢？比如说中国有3.3亿的中低端劳动人口，但是他们在第一季度的反应不是很强烈，为什么不是很强烈呢？因为他们都是流动人口，这些流动劳动力在每一年春节都有春节效应，都是属于手动口才能动的类型。去年春节期间工资也非常低，所以今年和去年比，同比来看下行得不是很多。这是第一点。

第二点，这一部分人口虽然可能占了一半，但是，他们在居民的可支配收入中占的比重非常非常地低。

有时候包括我自己也感觉到，我们这些所谓的中产阶级要感到特别地幸运，你是财政人口你要感到特别幸运。因为在碰到这种外生冲击的时候，你的收入非常地稳定。

所以很多人在自身的出发点，感觉好像我的生活也没有什么影响，实际上受到影响的是哪些人呢？是那些所谓手动、口动的，拿着低收入的低端劳动人口。

但是你们要想到目前中国的情况看上去还好，是因为中国一直拥有比较高的储蓄率，所以暂时都能撑住。

当时我问过我家里的阿姨，我说假设今年我不雇用你了，你的收入大概还能撑多少？她说节约一点，回乡一年还是可以撑得住的。

确确实实，中国老百姓特别了不起。但不意味着这是一个长期可持续的经济状态。这是第一点。

第二点，你要想一下，如果在没有收入的情况下，什么东西会收缩？消费一定会收缩，没有开源的机会，你就只能节流。

宏观数据看上去没有发生大的变化，这是由于我们的财政人口比较多。但是那些受影响的人口，比如说去年经历了春节期间同比效应的，没有在数据上体现出来。但实际上只要后面不开工，对他们的生活就会有很大的影响。

所以，从数据本身来看，“-6.8%”这个数据是说得过去的，但是它不意味着经济就像这个数字反映出来的那么好。

还是那句话，宏观的数字很重要，绝对数字很重要，但是它的结构更重要。比如说可支配收入没有发生变动的这群人，他们的消费能力、经济的可持续性本来就比较强。

实际上所谓的低端劳动力人口，他们所在的行业恰恰就是这次疫情冲击比较大的行业。

所以宏观的数据我们要看，规模和总量很要紧，但是结构也很要紧。这是我想在数据里面说的第一点，-6.8%这个数据从数量上看没有问题，也不存在掺水的问题，不是数据造假。

还有一点就是关于服务业为什么会显示出比制造业还要好的局面？这其实也挺简单的，这里我给了一个比例，你一看就知道了。

大家感觉好像餐饮业受损特别严重，疫情一开始西贝就出来说很艰难。餐饮跟我们的生活密切相关，每个人无非就是衣食住行，但实际上它在宏观经济里面占的比重很低。所以虽然它下行得厉害，但是乘以那么小的一个比重就显得不是很重要了。

相反，在宏观经济里占比比较大的金融行业、信息服务行业在这个期间都有比较快的上扬。所以此消彼涨，尽管我们直觉上觉得出行、服务业，餐饮业都受灾很严重，但是反映在数据上并没有那么严重。

但是严重的地方在哪里？劳动力密集型的企业。也就是说虽然它们在经济中的占比比重不是很高，但是涉及的就业人口很多。

这就回到我刚才讲的那个问题，我们看总量的话，可能感觉还OK，不是那么差。但是如果看结构，我们就会发现其实失业的问题是迫在眉睫的。

而失业问题所造成的收入冲击实际上是对中低等收入人群来说的。

而在长期来看，如果中低等收入人群的收入水平得不到充分保障的话，对经济基层的活力会有很大的伤害。

所以这就是我要讲的Q1的“-6.8%”。待会儿我们再讲这个“-6.8%”对以后意味着什么，在这之前我们再来把4月份的数据看一下。

4月份的数据大概是这周才出来的，上周出了社融的数据，刚刚又出来了CPI和PPI的数据。这两天有很多的讨论。

里面一句比较振奋人心的话是，4月份的金融数据亮眼，尤其是社会融资总额。

上过我线下课的同学应该都特别清楚，我跟大家说过，原来大家老是在媒体上看到什么MR、广义货币这些东西，但不用去看。判断经济冷热的一个更好的指标是社会融资总额，它代表着社会信贷的需求。

我还告诉过大家，你还可以看同比增幅，你就会大概意识到社会的信贷需求有多高。大家为什么要信贷？借钱干吗呢？一般的情况下是为了投资和消费，那么经济的热度就在。

你们去看4月份的社融，会感觉特别好，为什么呢？达到了11以上，一般到10、11就是一个蛮好的数字了，从这两年的情况来看，尤其在疫情的冲击下，已经很好了。

所以很多人就感觉，其实中国经济的韧性真的是挺强的。而且除了总额以外再看结构，企业信贷也在上升，是不是大家的消费、投资的欲望已经起来了呢？

魔鬼都在细节里。首先有两个因素，第一个因素是这次的社融好，一般来讲，每年的4月、7月、10月都有这种情况。

4月是缴纳所得税的月份，所以每一年4月的社融总额是偏低的。这就意味着什么呢？因为同比是今年和去年比，所以你会看到这个数字的分母比较低，每年都低的话，就没有这个问题了。

但今年我们知道不一样，今年有大规模的减税免税，还有所得税的延迟，所以今年这块就没有出现很大的下滑。也就是说去年的基数比较低，今年没有发生让基数低这么一个事情，所以它本身就有一个拉高的效应。

所以它反映的并不是信贷消费或者全社会投资消费的欲望升高，而其实是因为基数很低。

另外一个方面，这几个月从疫情过后，整个宏观货币面还是维持着，虽然没有说放大水，但是基调肯定是比较宽松的。所以也放了一些水，而且各个地方的基建也开始起来了，所以导致你会看到信贷往上走了一点点。

第三，其实还有一个数据，企业确实在贷款，但是它们贷款并没有去投资，而是买理财产品去了。

因为我们都知道，前一阵子你去看银行间的利率到了多少了？已经到1.1%、 1.2%左右的水平了，这已经是很低的利率。

当然一般银行拿不到，但是现在的融资成本越来越低，现在好多银行都要完成政府和国家扶持企业贷款的任务。我估计做企业的同学肯定有这种感受，包括我身边好多朋友最近从银行里搞个几百万、几千万的贷款，而贷款利率到3%都不是特别难的事情。

但是现在有一些理财产品的收益率是4%，所以你一想，这就是活生生的0.5%到1%的套利空间。

所以如果你是企业，你会干吗呢？我只要一边贷款，一边把钱放在银行，中间就抽一个点，甚至0.5个点，就是套利的钱。

这等于是从这边口袋拿进来，放到那边口袋里出去，但这对实体经济来说就是我们平时诟病的资金空转。为什么说资金空转呢？因为它没有进入到实体经济里面。所以它不能够反映全社会的真正消费和信贷的热情所在。

这也是我再次想强调的内容，我们平时说得很多的原则，你不能够用一个很死的眼光去看。

所有的数据都反映的是当下，而且当我们说数据规律的时候，其实是没有结构性变化的。而现在我们面临一个什么样的情况呢？是结构性的变化。

财政政策发生了巨大的变化，货币政策发生了巨大的变化，然后整个企业的投资消费的心态，包括国际的环境都发生了结构性的变化。

在结构转变期，数据的规律分分钟都在变。所以在解读的时候，切忌拿过去的规律来看现在。你一定只能作为一个参考动态地来看，对数据要非常非常地谨慎。

这是我们要讲的4月份的数据。所以说金融数据亮眼，这句话从数据本身上是没有说错的，金融数据亮眼就意味着全社会消费信贷的热情起来了吗？没有，这不能够说明。

另外还有一个数据，CPI。前两个月，我们也讲过CPI特别高，最近CPI就开始回落了，但是仍然保持3%以上的数字。

而我在《香帅的北大金融学课》里面讲到，像中国这样的经济体，你要维持2%以上的CPI，到3%以上就超越警戒线了。

那3%这么一个CPI是不是意味着现在也挺好的，没有太大的压力呢？而且猪肉的价格现在也回落了，使得我们也没有看到那么大的通胀压力。

我上次也讲过这个事，要看另外一个数据，核心CPI。我说过很多次了，把CPI里能源和食品扣除掉以后，核心CPI大概就更能够反映经济体的消费。

这个指数是多少呢？这个月是1.1%，4月份理论上应该是比3月好一点，因为在逐步恢复中。但不好意思，其实是更低。

为什么呢？3月份当时外贸上的一些影响还没有出现，4月份这个影响开始慢慢地显现了。再加上4月份全球原油价格下挫的效应开始显现。

所以现在1.1%就已经非常非常冷了，我说过2%是一个均衡的CPI，就是通胀的比例。

再看工业品的价格指数，PPI。上个季度是-1.5%，现在直接跳到-3.2%。这意味着什么？工业制成品价格一直在下行，工业中间品、工业原材料价格也在下行。

为什么会下行呢？需求不再了。尤其是因为从3月初开始，全球的疫情开始出现，然后全球的需求往下走，把整个价格也往下拉了。

所以从这些方面来看，中国现在其实是有一些通缩压力的，所谓通缩也就是经济真的是非常冷。

这也是我要跟大家讲的，数据看上去没有那么差，那是因为我们的财政人口比较多，国有企业比较庞大，但实际上那些容纳了大量中低收入就业人口的一些行业的受损，我们是没有考虑进去的。因为他们占比低，所以没有在总量数据上有特别好的反映。这是第一点，经济不要被数据本身所蒙蔽。

第二，从现在到未来几个月我们都要小心。

第三，谈到GDP“-6.8%”这个数字，这个数字对后面意味着什么？

我在后面给大家算了一道算术题，第一季度的GDP在总量里面大概是占20%左右，后三季度占80%，所以我们就要来算一个数。第一季度如果已经给定是“-6.8%”，我们要“保2”、“保3”、“保4”、“保5”，到“保5.7”。5.7%是经济能够轻松翻番的增速，后三个季度要到什么样的规模？

这么一个简单的数字就告诉我们什么呢？如果经济增速到2%的话，后面三个季度的增速到百分之四点几就行了。如果到5.7%的话，后面三个季度大概要接近百分之九、百分之八点几。

接近现实一点的数据是保5，我为什么会把5这个数字提出来呢？虽然我说保5.7，经济今年翻番的任务会很轻松地完成。但是如果放在5这个点上，通过统计上的一些手段以及货币币值的变化，大概也能够基本接近翻番的任务。4和3分别是5.4，如果保3的话大概就是5.45%左右的水平，后面三个季度。

所以我们来倒推，给出“-6.8%”这个数值的时候，我们说数据造假要非常地谨慎。但是你可以知道的一件事情就是，实际上统计数据的口径和统计方法的一点点不同，可以造成结果的很大不同。

比如说现在要报出比-6.8%更高一点的负值或更低一点的负值，都是没有问题的，而且也是合情合理的。挑在这个点上报出来，当然也是通过计算的，但是计算有好多种方法，从统计局当时给的数据里面，我觉得很有讲究，为什么我们老要强调读文件？实事求是的意思就是你遭受了经济损失，还是要让大家知道。

第二个叫正确引导社会预期。什么叫正确的社会预期呢？我的解读是这样的，就是数字给出来以后，实际上就给今年后面的GDP划出了一条线。这条线在哪里呢？大体就在3%～5%之间。

这就意味着后面几个季度大概是5.5%到7%的水平。

为什么要给出弹性？第一，我记得我在前面已经说过好多次了，为什么脱贫、翻番的经济任务要完成？因为经济目标不只是一个经济目标，它还是一个执政信用的问题。所以一个政党要维持它的执政信用，需要保持它承诺的连续性。

当然今年的情况特殊，如果没有新冠的话，这个承诺是必须要完成的。所以这是去年我们在《香帅中国财富报告》里面谈到的一个推论，就是今年必须要刺激经济，因为必须要保证翻番任务的完成。

好了，今年有一点点不一样，碰到的新冠疫情不是一个普通的外生冲击。这大概是全球这一百年来面临的最大的传染病，而且这个传染病的问题就是全世界都没有做好准备，而且几乎所有的国家都中招了，大一点的国家都被迫采取了社交隔离，大规模经济停摆的方法。

所以在这么一个外生的冲击底下，我们给了这个目标一定的弹性。但是给这个弹性意味着即使没有完成5.7%的增速，大概也不会使执政信用受到太大的损害，但这不意味着你不要去努力。

通过后面的计算指出了什么呢？这意味着后面的经济翻番的任务没有完全放弃希望。因为，如果一个大项目上来，到7%左右是完全有可能的，那就意味着经济翻番的任务还是有可能完成的。

但是又要考虑到当时给出这个数据的时候是什么情况？那时候整个全球的疫情还处在一个高发期，谁都不知道外需的疲软会下行到什么时候，你也不知道这个疫情再发展下去是不是发展成人道主义灾难，中国在全球会遭受到什么样的压力。

现在5月份可能会稍稍平静一点，因为在4月份的时候，很多地方还是采取了比较严格的隔离。

中国的疫情会不会反复，还没有经历一次大考，大概在5月初，特别是这次小长假的过程中算是经历了一次大考。

所以当时给出“-6.8%”这个数据的时候，意味着什么呢？就是我们没有放弃经济翻番的任务，但是又为疫情留出了足够的弹性。

接下来，既然我们现在已经知道了-6.8%，经济情况偏冷。然后又要求必须没有放弃经济翻番，实际上还有一个问题，比如说即使今年增速只到3%，可能3%在全球也是比较好的数据，那就意味着后面几个月都要到5.45%的增速。

5.45%是什么水平呢？去年在完全没有外生冲击的情况下，自然不加以太多的宏观面干涉，大概就是这么一个水平。在有外生冲击的情况下，肯定是保不住的。

所以意味着即使增速是3%，也不是今天坐在这里可以得到的，而是要保的。

现在是5月14号，二季度已经过去一半。根据现在的情况来看，二季度的数据也不会好到哪里去，我觉得达不到5.45%。如果达到5.45%，大概会是6月份有一个比较大的上行，因为4月份的数据已经告诉我们不是很好。所以5月下旬，或者6月份一定要有一个上行。

既然二季度不是特别理想，对三、四季度的压力更大。那就意味着什么呢？一定要刺激，没有什么选择了。

下面的问题是怎么刺激？无非就是消费、投资，还有进出口。现在你拿进出口没有办法，因为国外的情况你没办法控制，我们能控制的大概就是消费和投资。

消费行不行呢？很多人老是在讲刺激消费，我在知识城邦专门谈过这个事。这是我做的一个研究，用蚂蚁金服的数据做的研究，这个数据就非常微观，而且基本上很全面了。

这个数据告诉我们，在疫情期间，一直到3月9号左右，受损最严重的是什么呢？大家都知道，社会零售总额下行了20%，但是，不是说所有的商品需求都下行，必需品下行得非常非常少，而且后面回弹得特别快，哪些东西下行很厉害呢？可选商品。

什么叫可选商品？举个例子，比如说一个手机、车，这些东西就叫做可选商品了。

还有你今天穿的一件衣服，比如说Gucci、Prada这些奢侈品就是可选商品了，这一部分下行特别厉害。

为什么下行特别厉害？再次告诉我们一个事，说白了，消费要怎么刺激？消费是收入的函数，一个人收入不提高，怎么刺激消费也没办法刺激起来。

这种结论都是特别简单也特别直观的，但是我们有些研究不是很接地气，老是觉得消费能够刺激起来。其实你要是懂一点宏观经济学会发现，消费很难刺激，为什么很难刺激呢？你去看消费数据，全世界都是这样子，消费的曲线就是很平滑的。

为什么？今天我在来得到的路上，问我助理一个问题：你一个月拿8000块钱的时候，和现在两三万块钱一个月的时候，消费有特别大的改变吗？

他琢磨了一下，我拿8000块的时候，我的生活也就基本上能维持，没有太大的改变。

所以还是那句话，除非你的收入发生天翻地覆结构性的变化，不是每隔几年增长20%、30%，而是五倍、十倍，中了一次彩票，才会把你的消费结构进行一次结构性的改变。

所以短期内刺激消费特别地难。

还有一个问题，比如现在发消费券能不能刺激消费？我有时候特别不明白，第一，消费券是要发的，能够补充一点点。但是现在大概发了百亿级消费券，我也没有具体算，上次我算过大概是一百多亿，现在多发一点也不会超过200亿。

我们损失的消费是万亿级别的，根本不是一个量级，你怎么刺激起来？

还有研究说，一块钱的消费可以刺激出3块5，是3.5的乘数，我说这是不靠谱的。政府啥都不干，只刺激消费就可以了，政府能够刺激出3.5元的消费，在这个销售过程中大概收30%的税，你可以拿到1.05块钱，意味着什么？我发一块钱，我赚1.05块？所以这都是很基本的数学就可以算出的，肯定是不现实的。

很多研究你们也看到了，消费券刺激效率大概多少？0.1%、0.2%，这是比较可行的。

所以消费券有用吗？有用，不是说完全没用，首先，现在的规模太小。第二，中国有些情况不太一样，因为中国实在太大了，不像新加坡发消费券或许可以。

因为牵涉到中国每个地方的国民素质不一样，教育程度不一样，收入水平也不一样，每个地方的消费券的政策也非常不一样，这中间就会有很大的效率损耗。

我跟你们举个例子，这是真实发生的例子，我不说在哪个省了，这是我在调研中知道的。

当时这个省的财政确确实实想给企业解难，发了消费券，比如给你一百块钱，你可以买两百块钱的东西，然后我补贴商户。为什么补贴商户呢？其实我是为了保就业。比如说一个蛋糕店，我今天给你补贴了，你继续雇用工人，就可以持续下去。

但是现在的问题是，商户还有黄牛就开始想办法了，你到我这儿来，我跟消费者说你不是拿了一百块钱的券吗？你也不想吃这个蛋糕，你何必吃这个蛋糕呢？你因为吃这个蛋糕还得多花一百。对你来说，这是纯属消费，你把这个消费券卖给我，我给你50块钱，你也没消费还多了钱，这不是挺好的吗。

因为这个票根是可以拿到财政报销的，所以就有好多黄牛在中间做这个业务。

这件事情对经济的伤害在哪里呢？本来我是想补贴商户，然后让就业也可以扩大，经济体可以运转下去。现在就变成一场套利生意了，钱没有运转起来，又回到了资金空转。

那个蛋糕店该关门还是关门，或者我就守在那为了领这个券。

平时我跟发改委的同学聊的时候，就说这个东西也不是说好和坏，不能用这种词去评价。这就是一个现实，因为大家还要干活，生意不知道还能不能持续下去，我不如套利，所以这中间的效率是挺低的。

比如像在杭州、北京可能不会发生这种现象，其实像深圳也有这种情况。但是在穷一点的地方，这种现象更加普遍，而那些地方其实是更需要疏困，更需要刺激的地方。这样效率就会很低。

加上我刚才说的，不同的商品消费弹性完全不一样。比如说我老家是长沙的，我看到买部车可以发几百块钱的券，我说这明显刺激不了消费。

所以整个消费券的设计是有很多很多讲究的，在这么仓促的情况下，想设计出特别完美的方案其实很难。所以我就说短期内想达到用一个又高效又公平的手段完成大规模的消费刺激，基本上是特别难的。

更何况还有研究发现，到底什么东西能刺激消费？当时三一、阳光海天、高德出行指数做出的研究特别有意思。

比如说复工，如果我们用城市的拥堵程度、挖掘机开工的指数来看复工率，和用工业园、办公楼里面停车拥堵的情况来看复工的话，发现最能够促进、拉动消费的是什么呢？是挖掘机。

只有开工、投资、消费，大伙有事干了，有收入了，才能够刺激消费。这是拉动消费。

这个结果对我来讲一点都不意外，它实际上反映了只有收入提高，最后才能够使得消费真正起来。

现在面临的情况还真的是挺严重的。第一季度有两个数据可能很多人没有意识到。

一个是都在想怎么刺激消费，要报复性消费，没有报复性的收入增长，哪里有报复性的消费？对于可支配收入没有变化的人来说，最多在给定疫情不再发生的情况下，可能有恢复性消费。

第二，对于那些收入受到冲击的人，没有开源的机会，就必须节流，这部分人是刺激不起来的，他们不会再消费的。

第三，刚才跟我们的主编聊天，她是90后，我问她现在有什么感受？她说最近发现90后在这两个月过去以后开始谈储蓄了。一点都没错，第一季度就发生了这种情况，居民不但没有报复性消费，反而开始报复性存钱了。

为什么会报复性存钱呢？有两个原因，第一个原因是供给端不足，因为当时商店没开，就是开了你也不敢去。但是你的收入没有变的话，你就把钱存起来了。

还有一个原因，人的风险偏好是有变动的，当我们面对这个环境的不确定性越来越大的时候，你的第一反应是什么？先看看吧，起码再等等，我先把钱存着。

虽然说报复性存钱，但其实也是有一定道理的。一方面居民的存款上升，居民的净资产上升。这里我们看到一个数据，就是存款和贷款的差值。

但是另外一方面，钱是均衡的，我们老是说世界上的钱就是这么多，无非就是一个分配问题。居民的存款多了，净资产一个季度多了五万多亿，另外的钱到哪去了呢？我们看到的是什么？实际上是居民部门长出了一个包。这个资产上长出了一个包，但是在企业和事业单位部门砸出了一个坑。

砸出了哪个坑呢？平时企业还有事业单位的存款和贷款之间大概差六万亿左右，这是平均水平。今年的一季度差出了十万亿，也就是多出了四万多亿的差额。

这就回到刚才说的，为什么砸出这么一个大坑？很多企业、事业单位的贷款干什么去了？发工资去了，所以实际上居民部门长出来的那个包是在企业还有事业单位的资产负债表上砸出的这么一个坑。

所以对企业来讲实际上是资产负债表在恶化。还是我那句话，这种情况可以持续一个月、两个月，不可能长期持续下去。

再往后走，我们下面要怎么办？又回到了我们开始的那个问题，如果只有三驾马车的话，你到底要选哪个？现在面临着什么呢？-6.8%的数据告诉我们即使增速到3%，我们也得有更大的刺激政策，而且是给定4—5月这么一个现状。

第二，净出口刺激不了，只能等它慢慢恢复。消费没法刺激，当然会有一些刺激效果，但效率会比较低，。

那就只剩下投资了，肯定会有很多人说会有很多基建项目，比如搞房地产，就会有很好的效果。但还是那句话，世界上从来都没有最优解，所有的政策选择最后都是什么？都是走到那一步，逼到那个份上，你没得选的这么一个选择就是最后的选择了。

现在已经是5月14号了，前四个多月的经济情况不可能到3%这个增速，后面怎么办？后面两个半季度一定要到6%左右。

给定现在全球外需又不行，怎么办？外需不行就得内需来补。拿什么补？刺激消费又不行，消费是结果，投资是车头。所以最后就只能落在投资上。

投什么？这其实就是前一阵子已经谈到很多的，比如说基建，真正能够拉动经济的无非就是基建和房地产。一方面货币政策会保持一定的节奏宽松下去，尤其是现在我们的CPI回到了3%这么一个水平，也许还会往下走，货币政策又留出了更大的空间，所以后面可能有比较大的降息概率，货币政策继续维持宽松。

货币政策放水出来，没有项目支撑的话，现在企业投资的欲望又这么低，你是企业主，你是愿意现在贸然去投资，还是愿意拿着3%的利率买个4%的理财产品？你会怎么干？

除非真的有好项目，这个项目能挣钱，我才会投。所以下面的货币政策必须保持比较大的宽松尺度，不一定大水漫灌，但是要保持这个尺度，就得加水。

光加水不行，没有项目也不能支撑，因为如果不加水的话就会稀释掉，钱就会全部往金融市场上走，资产价格大增，所以必须加面。

我个人有点奇怪，现在整个宏观政策是非常稳的。我原来一直以为两会会在5月初召开，现在是到5月下旬。

现在一个基本的预测，5月下旬的两会以后，消费券可能会发得更多一点，会达到一个更大的规模，但是还是那句话，最终能拉动经济，今年经济要回到3%～5%的增速水平，要靠比较大的项目。

当然就有两条路了，一条就是基建，比如说像5G投入，这是比较纯市场化的方向。这个问题最后我还会专门跟你讲，大家可能会感兴趣，基建的公募。一个是基建这块可能会起来，另外一个就是房地产。

现在大家已经看到了房地产是怎么在松的，现在肯定要坚持房住不炒，这是中央的大政，没法变。但是不知道大家关心时政没有，你去看最近重庆、长沙这样一些二线核心城市，还有昆明，全部已经把户籍放开了。

户籍放开意味着什么？实际上就是上次我讲到的二次房改，人才房、民工房，要让那些流动的劳动人口留在这个城市里面。

所以大体上我的估计是，除了北上广深这几个超大型城市可能还会保持人口和户籍限制以外，后面一定会快速地放松。人才房、二次房改，如果大家不太清楚，可以参考一下《香帅的北大金融学课》里面的内容，去看一看上一次讲的二次房改到底指的是什么。所以大体会是这么一个局面。

前面的铺垫很多，说到这里，可能很多人更关心一个事情是资产的问题。因为今天的课程里面有同学问到了我，香帅老师，去年你的《钱从哪里来》这本书上讲到了，好多宏观判断是基于经济要翻番这个假设的。那么今年是不是都要变？

首先我给了这个假设，但我的结论不是基于这个假设的，我的结论是基于什么？基于一个逻辑，因为如果给定去年这种经济下行的趋势，如果不保持宏观上这么一个有力的刺激，我们保证不了经济翻番的任务，保证不了5.7%的增速。

而资产的价格长期看增长，中短期是看政策的，宏观的政策就会保持一个很宽松的局面。所以，资产价格会上扬，这是底层逻辑。

好了，今年有疫情，经济翻番的任务不一定完得成，我们给了弹性，但是还有希望。即使是到了3%这么一个底线数字，我们仍然得刺激，要不然就会非常非常难看。

这个难看不是说好看不好看的问题，一季度报出来的失业率是6.2%，意思是什么？跟上个季度比，我们光这一季度新增的失业人口是两三千万。

这里我给大家一个数字，今年的大学生就业情况就非常非常不乐观，平时大概5月初的时候， 80%的毕业生都签了三方了，越好的学校签得越多。

在今年4月底的时候，这个数据是25%左右。应届生一般是最好的就业市场，但根本保证不了。

最近你们会看到，中央已经要求各大国有企业、事业单位要保持这种先锋性，要开始大量地招应届生了。但在这样的照顾情况下，就业市场仍然是疲软的情况。

还有一些微观的数据，去年经济比较好的时候，一个泥瓦工在市场上大概150块钱一天的工资，都不一定招得到。在今年最紧张的时候，65块钱就有人干。因为总比没钱挣要好，现在可能会慢慢地有些恢复，但仍然很低。

上一次我跟高善文博士做一个论坛的时候，他谈到他长期追踪的一个中低端劳动人口价格指数的时候，今年整个下行的幅度特别特别大。

也就是说整个的劳动力市场是非常弱的，而劳动力就业市场可能大家心理上没有很强的感觉，实际上失业人口意味着什么？为什么国家一直特别强调两件事情，第一，通胀不能高，第二，要保就业。为什么？因为这两个都牵涉到民生，维持社会基本安定和秩序的。如果社会一乱，整个社会的维稳成本会急剧上升，上升到把所有的经济增长的成果全部吞噬掉。所以，就业现在是个很大的问题。

这就意味着没有办法不保增长，因为如果不保的话，就业问题就解决不了。

现在给定这么一个情况，就必须有宏观的政策出来，而且这个政策我们刚才也分析了，投资是更加有效的，而且是比较快捷的，今年就能够见效。

货币政策要保持，今天其实又有两个数字、两个谈话。你们去网上一查就知道。一个是发改委的党委书记说，我们要保持更加积极的财政政策，要上项目。一个是我们的财长刘昆说，积极的财政政策要更加积极有为，说白了，就是已经把后面的政策形势告诉你了。

这句话的意思是什么呢？钱从哪里来的那个翻番是一个假设，但他的结论不是基于那个逻辑，逻辑是基于资产价格长期看增长，中短期看政策。

这个逻辑变没变？没有变，所以现在你就知道了，今年下半场的资产价格大概率还是上行。

现在我个人没有什么动，为什么呢？因为现在的不确定性很强。现在对新冠大家也没有一个定论，全球的情况也没有太多的定论。所以，所有的事都在一个等待的过程之中，但是大概率还是上行的。

但是，你会看到这半个月债券价格下行比较厉害。我给一个判断，去年年底的时候我跟大家讲过债券价格要上行，其实已经上行很多了，价格指数从2.5左右涨到了2.8左右的水平。我觉得从2.5到3基本是一个比较合理的水平，如果到2.8、2.9的话，涨幅就很有限了。

去年年底的时候大概是在2.4～2.5的水平，前期由于避险情绪特别强，在资产价格上把债券的涨幅基本上已经反映掉了，所以最近有一些回弹，可能也是反映了现在大家感觉到新冠这个事基本控制住了，经过了5月初的大考以后，疫情虽然说在东北地区有一点反复，但是没有大面积的反弹，可能慢慢地也就这样了，避险情绪是在慢慢地下去。这是资产价格的情况。

还有好多同学在后台问我买什么股票。其实我一直有一个观点，实际上散户投股票要特别小心，包括我自己有大量的资金就是放在非常安稳的银行理财上，你要相信专业化的理财分工。一般我们看清一个大势，可以把资金配置在大类资产上。但是我总觉得个人去做个股分析，事挺难的。这是金融资产。

另外还有一块，我上次也强调过，就是黄金。黄金这个逻辑我不再细讲了，大家可以去看《香帅中国财富报告》里面的那一讲，实际上面临什么呢？黄金在我们现在的社会意味着旧时代的信用货币。在美元信用开始以后，也就是1971年以后，黄金没有很实际的价值，所以你会看到这段时间黄金的价格波动很厉害。

但是现在是从美元单极世界走向多极世界，美元的信用在摇摆过程中，跟我们老话说的乱世黄金有点道理，在这么一个板块结构非常不稳定的情况下，黄金这个时候充当了缓冲的余地。

所以现在的情况下，越来越大的不确定性会导致黄金的价格在中期来看是上扬的。

还有一个，我在线下课下过一个很强的论断，另一类资产像古董、字画这些东西绝对不适合中产阶级投资的。因为它们是非标品。

但是在现在这么一个情况下，由于全世界都在放水，也有可能有一些懂行的人，在这些资产里可能会找到机会，但是我还是那句话，这是给懂行的行家玩的。如果让我投字画古董，我还不如买招商银行的理财产品。

还有一点我要强调，就是保险。我一直很反对理财型的保险产品。但是，在一个高度不确定性的时代，保障性的保险产品其实是有一定的发展空间的。

所以资产面整体是看好的，但是债券的涨幅已经涨得差不多了。

下面是房产，因为我以前讲房产讲得太多了，大家直接去看《香帅中国财富报告》，或者《钱从哪里来》关于房产的那一节，逻辑一切不变。

所以就回答了后台那个同学的问题，新冠疫情冲击下没有太大的变化，有一些微调今天都讲过了。

这就是钱会到哪里去的问题。

还有一个人民币汇率的问题，今天我看了一下，中间价是7.09左右。这是什么原因呢？因为美元走强，还是那句话，现在全球还是在这么一个动荡的情况下，全球的钱会往哪里走呢？它还是会往大家觉得最安全的地方走。

美元现在这个局面基本上稳定下来了，大概就是上下的波动。所以我觉得人民币和美元的汇率，在6.8和7.2之间都可以理解，不会发生太大变化。中长期来看，只要我们国家的路子没有走错，比如说就按照现在的路径，仍然保到3%、4%、5%，经济会再继续往上走。

还是那句话，我有时候不明白为什么保增长这件事老是得不到很多人的理解，中国现在在世界上的难处是什么？假设你跟对手要谈判，谈判的时候，你有什么东西能够把对手拉回谈判桌？

大家老是说资金在外逃，什么东西能够留住资金？我觉得这其实跟交女朋友是一样的，你有什么东西能够留住女朋友？唯一的就是，你自己变得更好。

如果这个地方的投资回报高，你有投资机会，你会走吗？没有增长哪来的投资机会？这是第一点。

还有就是安全性好，所以这就要求国内政治要稳定，整个社会规章秩序、商业环境要保持得比较好。有这两点，就是你的竞争力，女朋友自然就回来了。即使走了，你也可以换一个更好的女朋友了。

所以，如果我能看清楚这些事情，我们的高层不可能看不清楚这些事情。所以基本上这就是现在的一个大逻辑，今年下半年的情况就非常清晰了。大概在5月份之后一定会有一些比较大的动作出来，整个宏观面会保持比较宽松。所以下半年我觉得大家可以安心往前走。

到时候又会有同学来问，老师，我这个行业还是不行。对啊，你碰到现在这么一个情况，每一个时代、每一个节点上都有一些企业不行，都会有企业生生死死，更何况是碰到新冠疫情。

比如说服务这个行业，在二季度能不能全部恢复？不可能全部恢复，现在大家是不是还有一种感觉，你出去吃饭还是有一点点心理忌惮？

而且我还要告诉你一个事，越是高端消费越难恢复。为啥呢？因为有钱人得新冠，会觉得自己的机会成本更高。

我不是跟你们开玩笑，我们有一个群，我朋友里面最有钱的最谨慎。我老是出去，感觉自己比较屌丝，无所谓，自己早就出去吃饭，恢复正常消费了，但是他不行，家里搞得像堡垒一样。

我就笑他，我说因为你的命值钱。

我们看数据也是一样，中低端的餐饮恢复很快，但是高端的消费场所恢复很慢。这里面有两点原因，第一，有钱人的机会成本更高，生命更值钱。另外一点，像事业单位，原来好多的消费，今年因为财政会吃紧，现在已经开始大规模地砍预算了。比如像我的本科院校武汉大学，还有很多大学已经要求节省开支了。

像好多事业单位已经把会议费砍了很多了，都在节约了。而这一部分的公费消费也会砍掉，高端的消费可能会受到比较大的影响。

所以，这就意味着什么？这种情况可能要持续一段时间，如果你在这个行业里面，就要面临更大的冲击。

面临这种冲击的时候，我们该干什么？这就回答了一个问题，我前一阵子在做一个调研，调研我身边的人4月份的时候到底在干什么。

我调研了好几个企业，其中一个是我一个长沙同学的餐馆。他说大概3月份的时候还是关着的，3月下旬就开始复工了。大概到4月份的时候略亏，但还是在撑着。

这时候他发现了一些新的机会，由于现在商业地产不是很好，现在大家都不肯到人多的地方去，有一家著名的房地产商开发了一个商业地产，由于现在销售不出去，然后就开始招租，三年免租。

实际上大家都知道，餐馆里面最大的一笔费用就是租金，他就觉得这笔生意值得做。只要疫情不是连续三年这么持续下去，这个生意可以做。他反而就开始扩张了，现在他说熬。

还有一家外贸企业是做鞋的，3月份以前一直在完成之前的订单。从3月下旬就开始受到疫情的冲击。3月份的订单一般要推迟大概2～3个月出货。由于现在海外疫情的扩散，没有控制住，物流可能会拖延得更久，所以可能要到7、8月份。但是他要留足够的安全边际，要为7、8月份做预备了。

他说这几个月挺一挺，咬咬牙就过去了，如果三季度还不好的话，再应变转型。

还有一家是搞企业孵化，去年这个创业者就意识到孵化这个事情，做二房东这种方式不对。在去年年底的时候，他就已经开始转型做投资，自己已经开始搞了品牌基金。

所以今年趁着疫情期间，他把公司进行了一次完全的重组，彻底转型成为一个基金型的公司。

前几个月，当然肯定是有一些亏损，但即使是没有疫情冲击，他也得转型，只是疫情把他逼到了飞快转型这条路上。

这有点像得到在今年的跨年演讲上讲的躬身入局。你去抱怨这个，我和你都不过是这个时代的过客，你能改变价格体系吗？你改变不了。

另外还有一个是做教育场馆的，这就是考验企业家素质。1月23号当天武汉封城，他就感觉不对了。他本来今年要开20家连锁的，但他当场就遣散员工，每个场地留一两个人，你愿意留下来，就给一两千块钱基本工资。所以就没有发生很大的冲击。

虽然对他有一定的冲击，但是断臂以后求生，所以活过来了。你在这个冲击底下干什么？就是去转型。

在一个行业里面，你会看到好多的普通人都在不停地寻求转变的机会。我们采访了很多普通劳动者，大家有的说我没受到冲击，有的说我受到了冲击，但是大家都在行动。

所以我一直在想一件事情，碰到冲击的时候你该怎么办？现在我们把大势看清楚了，今年整个下半年的情况肯定会有一些机会。但是由于给定这个疫情，一定还会对某些行业造成冲击，甚至是永久性的冲击。

另外，疫情把原来一些正在发生的趋势加速了。所以，你的转型速度也得加快，我觉得你该干什么就干什么，唯一不变的底层逻辑，就回到了我在《钱从哪里来》这本书里讲到的，让你自己增值的速度快过这个时代本身的资本收益率，这大概是唯一的逻辑。

接下来我一边给大家讲本月热搜，一边把几个问题拎出来一块回答。

第一个问题：如果货币放水，会发生通货膨胀，按理说房子是比较保值的，如果发生金融危机，人们的收入变少，买房子的人变少，房价会不会跌？买房也是长期投入，00后结婚的时候，他们的父母都有房，我们80后省吃俭用买的房卖给谁？

这位同学订阅了《香帅中国财富报告》或者读了《钱从哪里来》吗？第一，货币放水会有通货膨胀的问题，这是一个挺大的误解。

我今天不展开讲了，我先告诉你们，如果照这个说法，美国放了六万亿美金的经济刺激，美国是不是就像大家所说的那样，拼命地放水，然后贻害无穷。美国的通胀会不会起来？

通胀是什么意思？钱不值钱了，东西值钱了。这是什么年代，什么地方会有严重的通货膨胀呢？也就是说东西不足够。

再往前推进一步，其实就是供给能力不够的时候，供给跟不上需求的时候更容易发生通货膨胀。

这些年我一直在想一个问题，通胀去哪了？美国也好，中国也好，特别是这十年通胀成了一个特别奢侈的事情。

你看我们去年整整一年的CPI都在2%以下。这就跟我们工业化的程度、供给非常地充裕有关。

比如这次中国经受这么大的外生冲击以后，口罩几天内卖到特别高的价格。就是因为口罩稀缺，口罩的生产能力不够，所以口罩和呼吸机价格往上涨。

但是随后我们看到的是什么？中国产业链的弹性有多高呢？迅速全面动员起来，现在光中国的口罩生产产量可以完全满足全世界的需要。

其实美国也是一样的，包括美国很多军工厂随时随地开始生产，呼吸机都不是 什么大的问题。口罩、呼吸机的价格就下来了。

对于这种已经完成了工业化，工业供给能力非常足的地方，中国也好、美国也好，其实通胀不是一个特别大的问题。首先这是要特别澄清的问题。

第二，我们现在没有发生经济危机。发生经济危机的时候，不一定买房子的人会减少，这就回到了我的这本书里面的逻辑。

我们永远不要把房子作为一个笼统的概念来讲，现在的房子叫分化，哪个城市、哪个区域，甚至哪个小区、哪个朝向、哪个开发商，会分化得越来越细。

不要再担心长期投资这个问题，我给你一个伦敦和纽约的数据。先说伦敦的。伦敦的房子在这十年之内都一直涨，而且租金是持续走高，绝对高于英国股市的回报率。

第二点，即使在2007—2009年，金融危机最厉害的期间，伦敦的房子略有一点点的下跌，大概有百分之零点几的下跌。但是伦敦核心区的房子在那两年还涨了两个点。

我在课程里也说得很清楚了，只要这个长期增长在，房子就会增长。我们中国未来的增长在哪里，中国的房子就会在哪里值钱。那些没有在持续增长的地方，房子就不值钱了，所以不存在中国房产的概念，只能分地区来看。

今年我们香帅工作室新入职的小马，他家在三县城市，父母有好几套房子，但是今年为了他结婚，把家里的两套房卖掉，给他们付首付。人类迁徙的路径就是这样的，往大城市走以后，留在家乡的那两套小房子对你来说只有纪念意义，没有太大的价值。

如果你在北京、上海有三五套房，那你可以说你的下半生就很稳定了，不存在卖给谁的问题，房子永远不会缺流动性。

好几个人问到三线城市的房价的问题，投资黄金和黄金股的问题。黄金和黄金股是不一样的，黄金投的是对现在的货币体系不确定性的对冲，这是你投资的标的。而黄金股是什么？它有一个公司，我们知道股票里面最大的一个问题是什么？是信息不对称，有你和那个管理层之间的代理问题。

黄金股一点都没有避免这种问题，所以黄金股和黄金不一样，房产股和房产不一样。这两者不能够一概而论。

我想就着这个问题，把理财的概念讲清楚，大家要特别小心一件事情，最近你们会发现市面上爆雷的信息特别多，有信托爆雷，我就不说单位的名字了，比如说一个什么系，这个系底下有好多上市公司，底下还有财富管理公司，最近接连有爆雷的情况出来。

今天下午好像又有一家什么样的理财公司，基本上都是这种各色各样的理财产品开始出现爆雷。尤其像信托这一块，这一点也不奇怪。

去年年底的时候我就讲过，从2017年开始中国金融去杠杆，因为2012年出现了高杠杆的产品，导致资金空转，不太符合国家发展的目的。所以金融去杠杆会导致很多的风险。

包括前几年你们看到的，我在课程中从2017年就开始谈的P2P，最近像宜信等原来大家感觉比较好的P2P都在出问题。

这些都是高风险的资产，这就跟原油宝这种产品很类似。你根本不懂金融产品的底层资产是什么。为什么要金融去杠杆？因为金融链条拉得很长，中间通过层层包装，有的时候还通过银行来卖，卖到普通投资者手里的时候，你根本不知道是什么东西。

昨天我们上海社群有一个同学说，看了一些五六十岁的“韭菜”在那，给一个叫做什么PPP的融资项目进行融资，然后说有政府的信用担保。我也不知道具体这个项目好不好，但是从底层逻辑上，这是讲不通的。

你先要回答我，理财产品，我们买的是什么？这个东西要有一个很稳定的现金流。

包括现在很多金融产品都是这个样子，你得把这个底层逻辑搞清楚。刚才我也讲了，黄金股和黄金不是一个概念，房产股和房产不是一个概念。这个逻辑推下去，白银和白银股不是一种投资标的。所以，公募也就讲完了。

新冠会不会导致战争类的黑天鹅事件？我简单回答一句，不会，你们还是要相信人类有一些均衡的制衡力量所在，可能会有一些冷战，比如说国家间的纷争。但是，还是那句话，战争只会发生在一方对另一方有绝对实力的情况底下，美国打伊拉克是可以的，没有问题。但是现在的人都是聪明人，在没有绝对实力的情况底下，你会去螳臂当车跟200斤的人打吗？我觉得正常人都不会。

还有一个要点，我们看到最近有一个大事，资产配置的问题，最近金融市场上出了比较多的好消息。但是我们留到下一次再讲，这也不存在一个过时的问题。金融资产在中国整个居民资产配置里面一直处于比例比较低的状态。随着国家的经济发展到一定阶段以后，这个比例一定会慢慢上来。

比如创业板的注册制放开，会导致什么呢？实际上会导致以后上市企业的质量的不确定性越来越大，对于我们的辨别能力的要求就越来越高。

我觉得普通人很难有这样细致的辨别能力，就跟你说一个美国的数据吧。大家都知道，过去十年美国的股票涨得特别好，除了这段时间以外，这段时间连纳斯达克的跌幅都涨回来了。

但是实际上你们知道吗，美国的涨幅大概就是百分之十几的股票贡献，即使是美国这么好的市场，也有70%～80%的股票都不怎么挣钱。你能干什么呢？投指数，所以未来这可能会是一个更加显著的趋势，我们留到以后再讲，今天实在不能再拖堂了。

这就是我今天想跟你们分享和表达的内容。我觉得那句话讲得非常好，悲观者是一个永远正确的事，但是你只有保持乐观，就像我做的那些调研里面，他们不一定都是很深刻的人，但是他们在一个不确定的动荡时代，他们去保持谨慎的乐观，然后去行动。所以，乐观者会成功。

我特别喜欢的一句话就是，新冠也就这样子了，有一种可能性，它在未来很长一段时间内将跟人类共存，但是我们也会慢慢地找到驯服和控制它的工具。但是不管明天新冠会怎么样，太阳仍然会照常升起。只要我们继续保持向上，生活仍然会继续。谢谢！

### 💡 精华要点
- 如果你正在经历一件前所未见过的事情，不要胡吹说你知道结果会怎样。                                                                                             —— 霍华德·马克斯

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