## 宏观金融趋势1 | 2018-2023的世界：从全球化到岛链化

我是香帅，欢迎来到《香帅的北大金融学课》。

2019年到2023年，全球的宏观金融环境发生了巨大变化，从政治生态，到经济增长模式，到货币信用体系，甚至文化意识形态，都面临着破坏和重构，很多我们熟悉的金融系统的运行规则，资产定价方式，以及资金流动的逻辑，都已经，而且还将发生深刻的变化。

要知道，理解变化才能更好地拥抱未来。所以，在接下来的四讲课程里，我会跟你专门讨论这四年多的变化，主要从世界格局、中国发展模式、利率环境、资产的定价和配置，这四个方面展开来讲。

这一讲，我们先从世界格局的变化开始。

2022年1月，著名的投资大师达里奥说，“未来的世界，将与我们有生之年所经历的完全不同”。他是1949年出生的，这恰好和我们党对世界格局的判断不谋而合，叫作“ 百年未有之变局”。

这些判断都不是空穴来风，而是基于人类社会发展的内在动力，推演出来的结论。达里奥曾经总结了过去几百年，推动人类社会螺旋式上升的几股力量。

第一股力量是货币之力。

过去几百年，全球货币霸主变换了几次，从荷兰盾到英镑再到美元。二战后，美元成为世界储备货币。这意味着美国拥有了可以带来无尽财富的权力。而人类一旦拥有权力就容易滥用，在经过一段时间的稳定繁荣后，货币霸主很容易拼命发行货币，让全世界买单。比如2008年金融危机、2020年新冠疫情，美国都在狂发货币。

另一方面，任何事都有成本，大量发行货币会导致债务上升，资产泡沫化，风险上行，从而影响全世界对储备货币的信心。

这一切，都使得之前非常稳定的美元货币治理体系受到挑战。

除了货币之力外，第二股力量叫作国家之力。大国崛起会改变当前的世界格局和博弈态势。著名的经济学家金德尔伯格和政治学家吉尔平的“霸权稳定论”，很好地论述了这个观点。

他们认为，过去200年，全球政治格局中都有一个“霸主国家”。1914年之前是英国，1945年之后是美国。霸权国家负责制定和维持全球秩序，从中获取利益。但同时，良好的全球秩序促进经济增长，反哺霸权，形成一种正向反馈机制。世界也由此得以出现较长时间的经济繁荣和社会稳定。这些阶段都是全球化的高光时刻。

但是，如果霸主没有能力，或者不愿意“维持现有秩序”，就会导致全球公共品匮缺，稳态将受到挑战。

20世纪50年代之后，尤其是1991年苏联解体后，全球是美国领导下的单级秩序。但是在2008年金融危机后，世界格局逐渐发生变化，中国崛起，甚至一度出现“中美国”这样的称呼。同时，美国国内贫富差距拉大，社会矛盾凸显，政客们也需要转移民众注意力。这也是特朗普上台后，发起中美贸易战的社会大背景。

中美贸易战的爆发，意味着美国霸权下的全球化已经开始出现裂缝。加上2020年全球疫情的巨大冲击，这条裂缝被无限扩大。一直到2022年初俄乌战争爆发，这个持续了30多年的全球化稳态结构正式进入重构期。

除了货币之力和国家之力，还有一股力量，观念之力。

这意味着社会需要共识来进行黏合，因为缺乏共识的社会将非常动荡。前面几十年，全球化是主旋律，所有国家一门心思搞增长，共识很强。但问题也出在这里，人类社会有个悖论，就是财富越增长，社会往往越不平等。

而当财富差距极化的时候，思考路径大概率会南辕北辙。举个不一定恰当的例子，马斯克每天琢磨怎么上火星，改变世界，而住在停车场的美国贫民想的可能是明天怎么把饭拿到手。

回头想过去70来年，人类高增长的黄金岁月中，这三股力量都在慢慢地塑造和改变着我们的世界。我们从一条上升的宽阔航道进入不断分叉的K型世界。只不过这几代人，欧美的40后到00后，中国的60后到00后，都只活在历史这一小段碎片里，有时候，路径依赖会让我们忘了历史的真正面目。

一场疫情和一场战争把历史长周期的面目给重新勾勒了出来。

记得在2020年的时候，我说，“一个1980年出生，也就是40岁的人，将面临完全不同的前半生和后半生”。

那这个历史长周期到底有什么特征呢？我总结了一个词，岛链化。

岛链化这个词和全球化相对应。

美国记者弗里德曼有本著名的书叫《世界是平的》。那是对全球化特别形象的写照，全球各个国家被笼聚在“增长”这个共识下，世界是一大片平坦的陆地，但经过贸易冲突、疫情、战争的各种冲击后，“经济增长”的共识被“安全”“价值观”这些政治性更强的共识取代，各个国家似乎不再是一块平整的陆地，而是一个个的岛屿。

但另一方面，毕竟经过这么多年的全球化，世界上也不存在孤岛，全球贸易、金融市场、产业分工和信息流动就像密布的链条，让整个世界呈现出岛链化的结构。

这个结构下会出现两个现象：重新结盟和各自为政。下面，我来分别解释一下。

首先说重新结盟。早在2019年，法国的前总理德维尔潘就提出过一个概念“一个世界，两个体系”，即未来的全球，会形成中美两个相对独立的体系，中非联盟、欧美联盟。大家各自发展科技体系，甚至可能在贸易结算、产业技术标准等方面分而治之。

2022年之前，德维尔潘的提法还只停留在概念层面，因为欧美内部就有很多裂缝。但是，俄乌战争爆发后，西方世界前所未有地团结起来，开始重新以价值观和安全来结盟。

除了这个现象之外，另一个就是所有国家都会“内求”，尽量降低对全球的依赖，转向寻求对自己命运的控制权。

比如，美国政府签署《芯片和科学法案》，要推动芯片制造“回流”美国本土。中国不断强调粮食、能源、重要产业链供应链的安全，要求芯片自给自足。欧盟宣布大幅增加风能和太阳能投资，务必要增强自身的能源自主能力。

这种各自为政的情形和全球化时代有天壤之别。对于企业来说，意味着完全不一样的生长环境。过去30年成长的中国企业，大多是在全球化的开放土壤里长出来的：几代互联网企业有国际资本的滋养，中国制造业是全球供应链上的中流砥柱，从华为到TIKTOK都是出海战略的胜利者……

到了岛链化时代，所有企业都要面临一个更“封闭”的外部环境，交易成本上升，很多之前的路径和战略就可能需要做更大的调整。同时，由于博弈和结盟的特性，和之前全球格局比起来，岛链化结构会显得更加脆弱和动荡。

这种脆弱和动荡会体现在全球主题和资本市场上的趋势。我也用两个词做描述：左转弯和大峡谷地带。

首先是全球意识形态上的左转弯。

人类历史的主题其实有两个，一个是增长，另一个是分配。各个国家的政策主题就像钟摆，会在增长效率和分配公平之间往复摇摆。

20世纪全球主题有过两次重大的变化：一次是1934年向左，转向分配公平；一次是1980年向右，转向增长效率。我们这几代人的肌肉记忆都是增长效率优先。

在快速增长的增量时代，大家做大蛋糕，对分蛋糕的大小不敏感，贫富差距不是核心问题。一旦到了存量时代，分配问题就会变得很刺眼。美国贫富差距导致的社会问题第一次集中爆发是2008年次贷危机。当时“占领华尔街”就是个信号，美国普通百姓认为是“资本”掠夺了社会资源。之后特朗普意外上台，也是这种“分配”问题凸显的结果。

其实到这个时候，历史的钟摆已经显示了巨大的向左的力量。2020年新冠疫情加快了这个钟摆的速度。以当时各国不约而同对数字巨头们“反垄断”为标志性事件，全球的社会思潮和政策正式左转。

换句话说，从更注重增长效率，转向更注重分配公平。全球主题的左转弯，是新时期的新方向。不管是个体还是企业都需要认识到这个趋势。

经济上，全球资本市场则会犹如穿越大峡谷，充满险阻。在2020年之前，除了中国之外，全球经济很长时间都在低增长的水平线上徘徊，低增长就意味着好的投资机会少。

在新冠疫情之后，各国史无前例地放水，海量资金涌入市场，而这些资金会更加追逐头部的项目、城市和国家。所以经济上的分化会更加严重，波动加大。这也是我们需要面对的时代特征，全球市场进入穿越大峡谷的阶段，幽暗险阻，水流湍急。

全球主题上的左拐弯和经济上的大峡谷地带，这两个变化趋势不是独立的，它们会互相加强，同时投射到政治格局上，让大国博弈下的政治生态更加微妙。

一句话总结，岛链化结构将是未来长周期中，我们将要面对的大背景。对此，企业家需要做好准备，个体家庭也需要做好心理准备。比如，进出口生意、汇率风险、单一货币的家庭资产配置等等，这些问题都可能要在新环境下重新思考。

好，以上就是这一讲的内容，简单总结一下：

1. 过去几百年，推动着人类社会螺旋式上升的主要是：货币之力、国家之力和观念之力。这三股力量长期塑造并改变了我们的世界。

2. 与全球化相对应的岛链化，呈现的特点是重新结盟和各自为政。

3. 岛链化时代会呈现出两个趋势：全球主题的左转弯和全球经济进入大峡谷地带。这两个趋势会互相加强，企业和个体家庭都需要做好准备。

### 💡 精华要点
- 1. 过去几百年，推动着人类社会螺旋式上升的三股力量：货币之力、国家之力和观念之力。
- 2. 世界已经从全球化转向了岛链化。岛链化时代的特点是重新结盟和各自为政。
- 3. 全球主题的左转弯，是新时期的新方向。不管是个体还是企业都需要意识到这个趋势。

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