## 2019年11月金融时事分析：猪肉价格变化会影响资产价格吗？

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11月发生的宏观金融时事很多。比如10月24号，中共中央政治局集体学习区块链，这意味着中国在科技金融方向上的布局有更加宏大的目标和手笔；11月初，金融期权的品种增多，获得金管局虚拟牌照的中外银行开始试营业；接着，外资金融机构的业务限制又被彻底取消了。这一系列的消息就意味着，中国的金融开放进入了一个新阶段。

这些事儿都很重要。但是我今天想跟你分享的，是一个对老百姓来说更重要，也特别奇怪的事情：猪肉价格的飞涨对于金融市场的影响。

可能你会觉得很奇怪：猪肉价格飞涨和金融有什么关系呢？

不但有关系，而且关系很密切。

猪肉价格的上涨，不仅给现在中国的宏观货币政策制造了一个两难命题，也会对后续的四季度、甚至明年的金融资产价格，都造成影响。

要弄清这个逻辑，首先我们要知道宏观货币政策的目标到底是什么。

一般来讲，央行的货币政策需要促增长，也需要稳物价，所以，价格指数就是一个重要的调控目标。如果价格指数过低，意味着经济偏冷，那货币政策就放点水，进行刺激；反之，如果价格指数过高，就意味着经济过热，货币政策就会偏紧。

价格指数一般包括两个方面：生产者价格指数PPI，和消费者价格指数CPI。因为CPI涉及民生，所以，它更会被市场和央行关注，从传统意义上来说，央行的货币政策受CPI的影响也会更大。

一般情况下，生产者价格指数和消费者价格指数的涨跌方向是大致相同的，因为生产过程中的价格变化会传导到消费市场，所以PPI的变动会引起CPI的同方向变动。当然了，CPI的变动也会反过来对PPI造成正反馈作用。

所以，当这两个价格指数不背离的时候，货币政策的方向是很清晰的。经济偏冷，货币政策放松；经济偏热，那货币政策就加紧。

但是，2018年12月份以来，中国的PPI和CPI就出现了方向上的大背离。

2019年10月份时，CPI是3.8%，而PPI是负数。虽然说这两个指数的背离也是常见的，但像这样方向完全相反，而且分化走势越来越大的情况，在历史上也是很罕见的。

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而且，现在市场的预测是，CPI还会继续走高，11月份的CPI有可能存在着破四的可能性，那可能就跟PPI更加渐行渐远了。这种情况就会对我们的货币政策造成很大挑战了。

在课程里我跟同学们说过，各国央行都有自己盯住的通货膨胀指标。比如美国要求CPI维持在2%以下的水平，而中国因为经济增速高一点，这个指标大约是在3%。也就是说，当中国的CPI超过3%的时候，货币政策就需要谨慎了；如果消费者价格指数太低，比如说在2%以下，就证明整个的经济、消费都比较低迷，需要加以刺激。

从2019年下半年一直到10月份的情况来看，CPI一路走高，明显地超过了3%的警戒线。所以，理论上，货币政策这时候应该从紧，对不对？那现在问题来了，PPI是负数，意味着工业生产的状态相当地不乐观。

除此之外，还有几个很重要的宏观指标也处在历史低位。比如说GDP的增速下滑到6%，是近年的新低；还有课程里曾经重点讲过的广义社会融资总额，也就是全社会的信贷总规模，也下滑得很厉害，意味着全社会的消费、投资欲望很低，银行的钱贷不出去；还有，工业生产增加值也是严重下滑，意味着整个第三季度的制造业都不景气。

所以，从工业生产这个角度看，现在中国经济就处于寒冬，对宏观政策的要求应该是逆周期调控，货币政策要更宽松一点。

那么问题来了：一方面，消费者价格指数告诉我们，货币政策应该偏紧；而另一方面，生产者价格指数又告诉我们，货币政策应该偏松。CPI这么高的情况下，货币政策再加码，会不会导致物价继续上涨，影响人们生产呢？但如果现在货币政策继续偏紧，经济下滑的势头止不住，到时候进入萧条又怎么办？

货币政策需要纠结吗？

这就要研究一下为什么生产者价格指数和消费者价格指数会发生这样的偏离了。回到我们刚才说到的猪肉问题上来：都是猪肉惹的祸。

在5月份的线下大课里边，我跟同学们分享过这两年爆发的一件事情，就是非洲猪瘟。这种瘟疫对猪来说非常致命，而且影响周期长，到现在为止也没有什么特别的有效控制手段。而中国是全球最大的猪肉消费国，它在中国的消费者价格指数中占有非常非常重要的地位。以前，有人甚至说中国的周期波动就是猪肉周期。

所以，换句话讲，猪肉的价格波动是可以对中国的消费者价格指数波动产生决定性影响的。

2019年10月的时候，由于非洲猪瘟的蔓延，猪肉价格上涨了69%，同时就引起了牛、羊肉，以及禽肉的连锁反应。所以，中国2019年CPI的一路走高是非洲猪瘟导致的走高，并不意味着普遍的价格上涨。

支持这个结论的还有两个数据。

一个叫核心CPI。这是现在全球央行都比较关注的一个数据。CPI里还包括着食品和能源，而这两项的价格波动比较大，需求也很刚性，所以，大家认为它们很难反映经济的波动情况。把它们扣除之后的，就叫做核心CPI。核心CPI更容易反映全社会消费商品的价格水平。

中国在2019年10月份的核心CPI是多少呢？1.5%，低于2%。从核心CPI来看，它并没有和PPI发生很大的背离，经济是比较偏冷的。

另一个数据更有意思，下面有一张图，是全国的消费者价格指数和分省的消费者价格指数的对比情况。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201911/14/201911141912592337107351.png)

你会发现，像广西、四川、湖南这些猪肉大省的消费者价格指数都远远超过全国的平均水平；而猪肉消耗量很少的省份消费者价格指数都偏低，比如宁夏的消费者价格指数是1.3%，而排在倒数第一，排在倒数第二、第三的是甘肃和青海，这些都是不吃猪肉的回民偏多的地方。

所以，这些我所说的“非洲猪瘟中立省”，它们的消费者价格指数更清晰地指向了一个结论：10月份破3的CPI，并不是普遍意义上的通胀。

说到这里事情已经比较清楚了：

10月份的消费者价格指数是猪肉惹的祸，而不是普遍意义上的通货膨胀。考虑到扣除食品和能源价格的核心CPI的涨幅，再看看GDP、广义社会融资等宏观指标，可以断定：

中国三季度经济下滑的态势是比较显著的。所以，中国在宏观政策上需要更加积极主动，才能为2020年经济翻番的任务打下良好的基础。

实际上，现在的国际文献也有很多在讨论这个问题。

著名的华人学者，哥伦比亚大学的魏尚进教授等，就在2019年的一篇文章里说，当PPI和CPI背离的情况下，央行如果只盯住CPI，可能会造成社会福利损失。所以，也有很多学者也从各个维度论证了生产者价格指数应该更多地被纳入央行的政策目标函数里。

在宏观政策上，财政政策见效是偏长期的，而短期内货币政策对整个市场预期和市场走势的影响会更大点。所以，咱们四季度的金融资产价格和下一步的央行政策会紧密相连。

那么，如果央行的判断和目前市场上的主流观点一致，认为CPI的高企并不是需要严加控制的通货膨胀，那么，给定现在的经济形势，在资金面上宽松就是个大趋势，而资产价格就会出现正向的反应。反之，资产价格就会继续保持颓势。

所以你看，猪肉的价格居然和金融资产价格有这么大的联系。这也就是为什么我一直强调，宏观金融是一个动态的、全局的过程，任何用静态、局部眼光来进行的分析，都容易陷入盲人摸象、缘木求鱼的陷阱里。

### 💡 精华要点
- 1. 2019年10月份，中国的生产者价格指数和消费者价格指数发生了比较严重的偏离。从生产端PPI来看，经济偏冷，而从CPI来看，经济又过热。
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- 2. 经过分析发现，消费者价格指数的走高并不是普遍意义上的通货膨胀，主要是非洲猪瘟导致的食品价格上涨。剔除掉食品和能源以后，核心CPI的走势和PPI并没有发生很大的背离，证明目前中国经济形势偏冷，宏观货币政策还有相当大的调整空间。

> 香帅
> 今天的最后还是给你留一道有意思的思考题，这个思考题比较难：
> 我们在课程里讲了，央行的货币政策往哪里走，会直接地决定金融资产价格。那我想请你换位思考一下，如果现在你是央行决策者，这个时点上你会怎么决策？会放松，还是会收紧？为什么？不管是采取哪一个决策，你觉得其中到底有什么困难？
> 这道题目相当地灵活，可能也不是那么好回答，希望所有的同学能够好好地思考一下，把你的深度思考放在留言区，跟我们所有的同学一块儿分享。
> 这里是《香帅的北大金融学课》，帮你站在高处，重新理解财富。我们下堂课再见。

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