## 216丨“信用崩塌”是金融危机的本质

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

今天的课程我要开始带你思考一个非常重要的话题，到底什么是金融危机？

这些年，你可能知道，关于金融危机的话题特别时髦，只要市场有个风吹草动，什么美联储加息，央行降准，就有各路砖家在“警示”老百姓各种危机来袭。

这里我插一句话，给你一个判断“伪专家”的标准，凡是动辄说“危机”、“血流成河”、“前路茫茫”这些词语的专家、学者，建议你马上绕行。

把话题转回我们的课程。其实关于金融危机，我最喜欢的一个学者，是全球最牛的金融危机研究者金德尔伯格，他是麻省理工的教授。他说过一句话：金融危机就像美丽的女人一样，你很难定义，但是遇到时可以认出来。

我给你把这句话稍微诠释和引申一下，你会得到两个推论。

好，今天我们就要来弄明白，到底什么是金融危机，还有哪些客观标准可以用来判断是不是发生了金融危机。

首先来看第一个问题，到底什么是金融危机？这个话题，你不要认为特别宏大，特别现代，个人也好，家庭也好，都可能发生金融危机。

为什么这么说呢？我们一块儿来想一个极端的场景。你生活在农耕时代，是不是就没有金融危机了？假设是风调雨顺的时候，你自己过着自给自足的生活，可能还好。但是，难保某年运气不好，碰到了一场自然灾难，庄稼颗粒无收，日子过不下去了。所以，这时候你只好去找别人借债。借了债以后，运气不好，收成还是不好，你又去找另外的人借新债还旧债，然后就越来越入不敷出，债务负担越来越重。最后只能变卖房子、土地，到别人家去做长工。

这是小说里特别烂俗的情节，对吧？这种事情用现代金融语言来说，就是你发生了“金融危机”，也就是债务危机。

发生危机的原因是什么呢？你再想一下，如果这个时候，你还能够借到债，就能够以时间换空间，也就是说还有翻盘的机会。换句话说，个体的金融危机，就是指在目前这个时点上，丧失了借债的能力，也就是你的信用，崩塌了。

而信用崩塌，我们叫Credit Crach，正是金融危机的本质。

不管是刚才例子里的个人债务危机，还是你熟知的很多危机，比如说2008年的全球金融危机，1997年亚洲金融危机，还有1929年的大萧条，根本上都是什么原因呢？金融机构也罢，企业也罢，甚至是国家，在这个时点上丧失了借债的能力，信用崩塌，然后传染开来，导致情绪恐慌，然后演变成更大面积的信用崩塌。

我用一个你熟悉的例子，你可能会更明白。比如说在2008年的时候，金融危机中有一个标志性事件，雷曼兄弟的破产。那雷曼兄弟怎么破产的呢？它就是当时持有了太多高杠杆的次贷产品，结果后来次贷产品的价格一降，它的资产就大幅地贬值。所以，雷曼兄弟在市场上的信用等级也猛然下降。而信用等级下降，就意味着融资成本上升。

这个道理不难懂啊，越是有钱的人和企业越容易借到钱，成本低，因为信用好，所以信用差的穷人、小企业难借到钱，就算借到了，成本也很高。所以，雷曼兄弟的信用等级被降下去以后，它的融资成本就快速上升。这一上升，就引起了市场对雷曼兄弟的恐慌情绪。这个时候，大家就开始落井下石了，客户转移资金，进行挤兑，对手停止和雷曼的交易，市场空头开始大规模地做空，等等。

这个时候，如果雷曼兄弟还能借到钱，不管是从其它的机构手里，还是从美国政府手里，或从国际机构手里，那就证明它的信用还在，还能撑。

当时，其实美国的财政部也考虑过要救助雷曼，但是被否决了。也就是说雷曼的信用不再值钱了，信用崩塌了。

好了，这就更引起了市场的恐慌，资金开始加剧地流出，业务也停滞了，信用就再进一步地收缩，最后崩溃，流动性丧失，只能破产。

你看，这就是作为个体机构，雷曼的信用崩溃。

如果在一个封闭的经济体中，雷曼的信用崩溃就划上句号了，对吧？就和我们开始的例子一样，一个人、一个机构的债务危机，以它自己的破产为句号。问题是，雷曼是在一个开放的经济体里面，它是巨大的金融网络中的一个节点。

那么，一个节点的信用崩塌就有两个结果。

第一个是，与之相连的其它节点都会受到影响，发生类似的信用下降、借债能力下降的问题。那同时和这些节点相连的点，也会受到影响，就会传播开去，然后这个影响就会扩散开来。

第二，连在一块儿的信用崩塌给市场一个强烈的负面信号，引起恐慌情绪，导致更多的节点受到影响，然后更大面积的信用崩溃就发生了。这就从个体的金融危机演变成社会的金融危机了。

好了，现在你已经知道了，所谓金融危机，其实就是个人和机构的信用崩溃，在国家层面就是大面积的恐慌和信用崩塌了。

说到这里的时候，你可能还有一个问题，多大面积的信用崩溃才算金融危机？而且对于那些比较复杂的机构，还有对国家来说，信用崩溃之前有没有什么征兆呢？

好，关于第一个问题，到底多大面积的信用崩溃才算金融危机？我们不妨回到开始那个美丽女人的比喻上，多美的女人才能算美丽？这还真不好量化，对不对？而且，也有很多主观的成分在内。那么，到底多大面积的信用崩溃才算金融危机呢？

首先，我们确定，肯定不是那种影响很小的个别现象。比如，我在前面课程里跟你说过，江苏省射阳农商行发生了挤兑事件，就算这家银行有信用崩溃的迹象吧，但是，肯定不能说中国发生了金融危机，对不对？但如果工商银行的很多网点发生类似的事情，如果稍不小心，就可能会酿成金融危机了。

著名的金融史专家雷蒙德·戈德史密斯，对金融危机的征兆有一个说法，他说：金融危机出现的时候，所有的金融指标，或者说有一大组金融指标，包括利率，还有像股票、债券、房地产、土地这些资产的价格，商业的清偿能力，都会发生不同寻常的剧烈恶化，金融机构会倒闭。

从这句话里面，可以得到金融危机的一些基本的判断标准。

第一个，多种资产的价格要大幅度地下降。比如一般来说，短期内下降20%、30%才算是大幅。

第二个，市场要出现恐慌情绪。现在怎么判断呢？特别好判断，你去看，各种自媒体是不是在刷屏，在网络上比如说百度搜索，还有各种社交媒体上是不是搜索热点。

第三个，企业和商业机构出现要破产的迹象。

第四个，金融机构要破产。

前两项很好判断，后两项稍微难一点。但现在的市场上，资讯这么发达，也会有很多消息传出来，所以真正要发生金融危机的征兆，你只要多关注新闻是一定能够体会到的。

那么什么时候金融危机会发生呢？就是这几项要同时满足，或者说，起码满足三项。

你回忆一下，作为中国人，是不是在自己的有生之年，似乎还没有碰到过这样的事情？对照这种标准的话，中国其实在过去的几十年里，确确实实没有发生过真正意义上的金融危机。所以，从这个意义上，我们国家的金融稳定是做得不错的，其实也是一件特别了不起的事情。

### 💡 精华要点
- 1.金融危机的本质是信用崩塌，个人、机构、企业，甚至是国家在某一个时点上丧失了借债的能力，然后信用崩塌传染开来，导致情绪恐慌，演变成更大面积的信用崩塌。
- 2.金融危机爆发的时候，它会出现一些征兆，可以成为我们判断危机是不是已经发生的标准。比如说资产价格大幅下降，市场出现恐慌情绪，企业、商业机构，以及银行出现破产现象。当同时满足三项以上的时候，基本上可以判断一场比较大规模的危机正在来袭。

> 香帅
> 今天课程的最后，要给你留下一道思考题，我列了5种现象，你利用今天课程学到的内容判断一下，哪些是金融危机，哪些不是，然后写出为什么。
>   · A.1997年东南亚等国家的货币贬值；
>   · B.2001年阿根廷的货币贬值；
>   · C.2015年6月到7月A股市场的波动;
>   · D.法国密西西比泡沫事件;
>   · E.1987年10月美国股市的黑色星期一;
> 你可以好好地想一想，哪些是金融危机，哪些不是，然后写出理由来。你能够做对这道题目的话，以后别人再告诉你什么时候发生了金融危机，你可能就能准确地作出自己的判断了。
> 好了，欢迎你把你的答案和思考放在留言区跟我们一块儿分享。

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