## 金融学专题｜行为金融学

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

今天我给你讲本周的第二个小专题，讲一个金融学中非常重要的分支学科，叫做“行为金融学”。你可能听说过行为经济学，但是对行为金融学可能不太了解。其实行为金融学研究的是：我们的分析判断决策当中那些不完全正确、不完全理性的成分，这些行为对你的投资决策有非常重要的影响，有的时候甚至是不利的影响。

我先给你举个例子，我们在股票操作当中经常有个现象叫做“过度交易”，什么意思呢？就是我们频繁地买卖股票，调整仓位，结果经常发现刚卖掉的股票就涨了，买入的股票反而不涨，然后就开始后悔不迭，越来越着急。

这是为什么呢？其实是源于一种叫做“过度自信”的现象，就是我们人类过于相信自己对于股票价值的判断能力，并且依据自己这种判断进行交易。其实你仔细想一想，每次你买的时候都有另外一个人在卖，每次你卖的时候都有另外一个人在买，买家和卖家当中必然有一个人是错的，现实当中大家都是过度自信的，都不停地进行这样的交易，结果经常就是没挣着钱，手续费倒是交了不少，白白便宜了券商和交易所。

人们的过度自信不仅体现在股票交易上，还体现在生活当中的各个方面，比如说在心理学实验当中有一个著名的“二八现象”，说的就是生活当中80%的人会认为自己是20%最优秀的人。比如说假设你是一个老师，在一个100人的班级里做一个小实验，让每一个学生对自己在班级里的排名写一个数，交个小纸条给你。你把小纸条收完了之后，你会发现80%的学生认为自己的排名在前20%。从统计学上说这是完全不可能的，但是现实当中经常都是这样子的，这样的实验做了很多次，结果非常“稳健”。

通过刚才这个过度自信的例子，你已经明白行为金融学大概是怎么回事儿了，我再给你提炼一下：

第一，行为金融学要从一个重要的认知偏差开始，传统金融学假定人们可以完全理性地收集信息和处理信息，不会出现诸如过度自信这样的情况。可是20世纪50年代以来，认知心理学取得了大发展，脑科学也取得了大发展，很多研究都发现人类的认知和决策过程很多时候是不太理性的，是会产生各种各样偏差的，刚才的过度自信就是这样一种偏差。

我再给你举一个认知偏差的例子，心理学上有个现象叫做“心理账户”，什么叫心理账户呢？比如说张三去赌场赌钱，带着一万块钱进去的，然后又赢了一万块钱，这时候很多人都会产生一个心理现象，就是把带进去的那一万块钱放到一边，把赢了的这一万块钱放在桌子上作为赌资继续赌博。这时候他的心理活动是这样子的，带进来的一万块是我的辛苦钱、血汗钱，我先放起来，保证它的安全，赢了的这一万块钱其实是白来的，我即便输了也没什么大不了。怎么样？听起来是不是很有道理？很多人是不是都会有这样的心理活动？是的，你可能也觉得这样很有道理，其实这里面有非理性的成分。只要你把这一万块钱和另外一万块钱都带出这个赌场，这两万块钱是完全没有区别的，都可以去买同样的东西，你为什么做这样的区分呢？无非就是你设立了不同的心理账户，把钱分了类。

把这个心理账户的理论往前延伸，我可以继续问你一个问题，你在买卖股票的时候，是看你整个投资组合的收益，还是看每个单个股票的收益呢？其实不管是哪支股票挣来的钱或者赔掉的钱都是一样的钱，你关心的应该是整体的收益。可是现实当中，很多人都会关心每一支个股的收益，这个股票如果赔了钱就不愿意去卖掉，要等着它反弹，另外一个股票如果挣了钱，可能就会把它卖掉，落袋为安，这样的心理行为其实非常地普遍。

第二点，这样的认知偏差是普遍存在的，而且是不容易克服的，如果很容易克服，人们很快就不会犯这样的错误，就不值得进一步研究了。那么人们为什么不这么做呢？这就涉及到一个非常普遍、非常重要的心理现象，叫做“损失厌恶”。当赔了钱的时候，人们非常不喜欢这种赔钱的感觉，非常期望它反弹挽回损失，这种强烈的心理感受妨碍人们理性思考，去 “割肉止损”。但是赢钱的时候人们就产生了很愉快的心理，这种心理就导致人们很快地卖掉股票，落袋为安。“过快套现”、“过慢止损”的现象发生在很多投资者身上，即便是经验不太丰富的基金经理也很难避免这样的错误。之所以会这样，是因为这样的行为植根于我们根深蒂固的心理偏好，它很难改变，你甚至可以说它是我们人类的基因决定的。

第三点，认知偏差导致的行为和决策，会对金融市场有非常重要的影响。刚才说的例子，比如过度自信、心理账户、损失厌恶，都不仅仅是人们根深蒂固的心理偏好，而且还深刻影响我们的判断和决策。这些判断决策都产生了很多重要的金融市场现象，比如过度交易、止损过慢、过快套现等等。

好了，到这里你已经基本明白行为金融学是怎么回事了，就是从一个重要的认知偏差开始，然后研究由此导致的不太理性的判断和决策，以及由此产生的在金融市场上的现象。

刚才我给你提炼了行为金融学的三个要点，你已经基本明白行为金融学是怎么回事了。你现在可能还想进一步问，行为金融学作为一个学派，它的主要内容是什么呢？我给你简单概括一下，行为金融学有两块主要内容：

第一块就是我们刚才讲的，从有限理性的角度来研究人们的分析判断，以及对金融市场的影响。这个过程当中就会产生很多价格的误差，市场里面的定价不是那么完全有效的。

第二块内容是在此基础上我们来思考，这种价格的误差存在以后，它是会很快消失掉呢？还是能够持续存在？

根据传统理论，这样的价格误差是会很快消失的，因为那些积极套利的人会利用这些机会进行套利，套利过程也就把这些价格的误差给消灭掉了。

但是行为金融学在这个地方再次切入，它告诉我们这样的套利不是完全的，它是有限的，怎么讲呢？你想，一个套利的过程有很多的成本和风险，当面临这样的成本和风险，套利者就会有所顾忌，不敢下手。我给你举个例子，你经常会发现市场上有些股票的价格虚高，你就会想这个虚高为什么没有套利者去做空呢？做空之后价格下来了，不就可以挣钱了吗？这是因为做空成本是非常非常高的。如果你了解中国股票市场的话，你就会知道你要去做空，就要跟你的券商去借股票，你经常是借不到的。你知道你为什么借不到吗？因为如果你借到了，把股票卖出去，你就挣钱了，可是同时你的券商就赔了钱，所以他们是不太愿意借给你的。

我再给你举一个例子，套利者看到一个做空机会、套利机会，他就一定会去做空吗？不一定的，他还有另外一种选择，就是随着这个市场的波动随波逐流，也许能够挣到更多的钱，他不需要去反向地和市场作对，作对的结果不一定是很好的。历史上有很多这样的案例，比如说1998年、1999年的时候，美国的纳斯达克有很大的泡沫，可是市场还是在疯狂地上涨，这时候很多对冲基金套利者，他们不仅没有做空，而且还反手做多，借着市场上涨这个势头挣了钱，在市场下跌之前平仓赚取了利润。所以这些套利者不一定会套利，让市场价格变得有效，有可能会随波逐流让市场变得更加无效，这是符合他们自身利益的。

刚才这两个例子就告诉我们，市场上套利是有风险、有成本的，而且有的时候套利者甚至都没有动机去套利，所以套利是有限的。既然套利是有限的，之前因为人们的认知偏差存在的价格误差就会持续长期地存在，这时候市场就不是那么有效的。所以这里也可以再给你重复一句，行为金融学和传统的有效市场理论是对立的。

我们已经说清了行为金融学的基本概念以及它的主要内容，这时候我们来进一步想一想，了解行为金融学这门学科有什么样的启发呢？其实有两条：

第一条，就是我们要明白我们的很多判断是不完全理性的，可能是有局限的、有误差的，我们在做判断的时候不要过于自信，要时刻审视自己可能出现的误判和误差。

第二条，我们同时也要知道市场作为所有人的集合，它也不是完全理性的，市场有的时候是会发生系统性误差的，比如发生泡沫的时候或者发生恐慌的时候。这时候如果你确信市场是发生了系统性的恐慌，它反而可能是一个非常好的买点，比如说年前我们的A股就跟随着世界市场产生了大幅的下挫，其实这一次就是由于恐慌导致的，它反而是一个很好的买点。所以我们深刻了解了行为金融学之后，我们就知道市场是会产生各种各样的不必要波动的，它不是完全理性的。

### 💡 精华要点
- 1. 把握行为金融学有三个要点：1）行为金融学是从一个重要的认知偏差开始进行研究的；2）认知偏差是普遍存在的，而且是不容易克服的；3）认知偏差导致的行为和决策，会对金融市场有非常重要的影响。
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- 2. 行为金融学有两大主要研究内容：1）从有限理性的角度来研究人们的分析判断，市场是不完全的；2）从有限套利的角度来研究，市场也不是那么有效的。
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- 3. 我们要时刻审视自己可能的误判；市场有时也不理性。

今天我们讲的是行为金融学，你可以根据你的投资经验，或者是你朋友的投资经验，想想哪些行为、哪些判断、哪些决策是不完全理性的？这样的判断和决策是可以归因于什么样的认知偏差？

今天的内容就到这里，欢迎你在留言区留言，分享你的问题和思考，也欢迎你把今天的内容分享给你周围对投资有兴趣的朋友，和他们一起探讨。

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