## 019｜延展话题：什么样的货币基金值得买？

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

12月12日我在专栏上线的第二天进行了一场直播，在直播的时候我给了大家一个承诺，说要告诉你怎么挑选最具投资价值的货币基金。这真的是一个挺大的问题，因为现在中国市场上有5万多亿的资金都在货币基金上，一共300多种产品，利率水平也参差不齐，从3%到7%的都有，差别那么大，到底应该挑选哪一种？哪种更安全、收益率更高呢？

我带着我的博士生团队一起研究中国的货币基金已经快两年了，从货基的流动性风险到收益率发现了不少有趣的现象，我正在把它写到一篇学术论文里面。今天我就把论文里面一些具有投资价值的发现总结出来告诉你，希望能授人以渔，帮助你在安全的前提下找到收益率更高的那支货币基金。首先我们来看看挑选的原则，其实原则并不复杂，你只要从投资者结构和基金规模来择优即可。

1. 安全性与流动性原则 —— 挑选散户比例高的货币基金

我们购买货基的时候最关心的就是流动性，也就是随时变现的能力，那什么样的货币基金更安全呢？一个常见的误区就是我们跟着机构走，一般人一看很多大机构都在买这个货基，那这个货基肯定很厉害，马上就跟进了，其实这在购买货基中是个很大的误区。

因为机构型的货基，它的申购赎回都非常频繁。一般情况下我们散户对于市场利率的变动，不是很敏感，而机构对于资金的松紧特别敏感，“央妈”放一点点水，市面上的钱多一点点，它就开始大量地申购；而如果这几天市场上有点风吹草动，钱略紧张一点，它就马上赎回。所以你会看到机构型的货基申购赎回都很频繁，资金量又这么大，所以对于货基整体的安全性、流动性都会造成很大的影响。

比如美国2008年金融危机最严重的时候，有一支历史悠久的货币基金叫做 Primary Reserve Fund，它的净值一下子就滑到了一美金以下，当时散户其实并没有反应过来。但是这个基金大部分的持有人是机构，所以机构投资者特别敏感，然后立马就开始了大规模的赎回，这个基金的资产在24小时之内就损失掉了超过2/3，最后被逼得要清盘。为了避免对市场造成过度影响，美国联邦政府只好出手救市，给它们注入流动性。这种现象在我们的金融术语中就叫“基金挤兑”，也叫 Funds Run，因为机构对市场价格变化太敏感，有一点点风吹草动，它们就容易跑路，导致基金的波动很大，不够稳健。

要判断一个基金是不是散户型，你就只要看它的持有人结构就可以了，这个数据每个基金都会提供。我们进行了计算，发现如果一个货基的散户比率达到70%以上，那么它的流动性风险就非常低了。即使利率变动，这种基金的净值也不会出现很大的波动，即使这个条件稍微放松一点，放到60%，也没有什么问题。

所以，这是货基挑选的安全性流动性原则——挑选散户比例超过60%的基金。

2. 收益率原则——挑选规模适中的货币基金

在安全的基础上，我们每个人都想买到收益率更高的货币基金，那么这个时候你就可能会踏入第二个误区。由于一般人都想着大而不倒，所以愿意去找那些规模很大的基金，这不一定是最正确的选择。我们的研究发现货基的收益率和它的货基规模，呈现出一个倒U型的关系。

也就是中等规模的货基收益率最高，比如说那些规模在50亿以下的，它的收益率一般会在3.5%以下；规模在100亿以上的收益率大概能够达到4.2%到4.3%。但是到了1000亿以上，它的收益率就又下来了，徘徊在4%左右。为什么基金规模不能太小呢？是因为货币基金现在投的最重要的产品就是银行的协议存款，协议存款的利率是怎么定的？它是基金公司和银行一块商定的。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201801/03/201801032208561834356467.png)

如果一个基金规模太小，根本就没有和银行谈判的筹码，所以就没有办法拿到好的利率。但是为什么基金规模太大也不会获得更高的收益呢？道理也挺简单的，当你买一个金融产品，比如股票的时候，如果是巨量的资金来买入这个产品的话，这个产品的价格就会不断地上升，导致你最后的买入价格会远远高于最开始的预期价格，这叫做市场的价格效应。所以规模很大的基金，要获得好的收益率，其实是很难的，因为你很难拿到你的预期价格。

余额宝就是一个特别典型的例子。作为世界第一规模的货币基金，它的流动性、安全性肯定是很好的，但是船大难调头，盘子太大，调整仓位就很慢，所以余额宝的收益率在整个货基产品中是属于一个中下的水平。从2017年的市场情况来看，基金规模大概在100亿到400亿的货币基金，收益率是最高的。所以货基挑选的第二原则，是挑选100亿到400亿这样的中等规模的货币基金。

流动性、收益率是我们挑选货基最重要的原则了。在此基础上，当然我们可以再加上一些筛选条件，历史业绩比较好的基金、手续费也比较低的基金，这些数据在网上都是公开的。你买货基的时候，可以在选购基金的第三方平台上，比如天天基金网、好买基金网、同花顺这些基金的平台上看到。

为了让你的理解更具体，我自己在挑选货基的时候按照刚才几个原则进行了筛选。首先我先把机构型的货基，比如说机构持有量大于40%的一些基金筛选出篮子了，然后又把小于100亿和大于400亿的基金也筛选出篮子，剩下的基金里我再按照前面六个月的历史业绩排名，最后挑选出那些手续费、各种杂费最低的，大概就剩下了10来支可供选择的基金。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201801/03/201801032210313759393964.png)

通过这些基金的筛选，你主要学会的是这些原则。你会发现根据这些原则，其实你在每个季度选出来的基金都是略有不同的，而且你还可以根据自己的需求进行调整，假如你对安全性的要求特别高，那么你就不妨牺牲一点点收益率，挑选像余额宝这种盘子大、稳妥、散户比率超过70%的基金。如果你很年轻，对收益率的要求更高，而对流动性的需求不是很高，那么你就可以把流动性指标放松一点。总之在这么几个原则下，你一定可以挑选到安全可靠，而且收益率也不错的货币基金。

刚才我给你讲了挑选货币基金的两个原则，安全性原则和收益率原则。下面我再给你讲一下，在基金申购赎回的时候其实还有三个小窍门：

第一点，很多人在买基金的时候，没有注意到一个赎回的规定，一般来说货币基金是T+1赎回。也就是你今天买了这个基金，明天就可以赎回。但是也经常会有T+2、T+3的基金，那么就意味着你要两三天之后才能够赎回，这样就会对流动性造成一定的损失。所以，如果你是对流动性要求特别高的人，你就可以避开这些T+2或者T+3的基金。

第二点，基金的申购也是讲一点时间上的效应，因为基金交易是按工作日来计算的，一般情况下你不应该在周五买入，因为周六、周日不允许你赎回，所以即使是T+1的基金，最后也相当于变成T+3赎回了。这就叫周五不买入，周四不赎回。

第三点，货币基金的投资方向应该是一个短期的货币工具。这一周第二天的课程里面我跟你讲过，市场上资金的紧张与否是货基收益率的关键，资金越紧收益率就越高。而一般来说月末、季末、年中和年底的时候，市场上资金相对比较紧，所以你会发现在这些时间点上申购基金，它的收益率是相对比较高的。

最后我还想多啰嗦一句，金融市场是有风险的，投资需要谨慎，这句话永远是没有错的。今天在这个课程里面，我给你分享的是一些关于货币基金投资的原则和方法，就像我在课程中间说的，你根据这些原则，筛选出来的基金，每个季度，甚至每个月都可能在变，所以我希望你能够独立地思考和批判使用。课程中间涉及到了一些具体的基金，是为了说明刚才我们讲述的那些原则应该怎么使用，并不代表我对具体基金品种的推荐。而且你会发现在不同的时间段上，你运用这些原则筛选出来的基金其实是非常不一样的，这也是这门课的一个目的，希望授人以渔，让你真正地掌握这些金融之术，更好地根据自己的情况做出投资决策。

最后，在文章底下，我把今天货基选择的两个原则和货基买卖的三个窍门给你做了一张图，你可以把它分享给那些正在购买货基的朋友或者家人，希望他们能够分享你的获得。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201801/03/201801032221148222611601.jpg)

### 💡 精华要点
- 申购货基的两原则：
- 第一，你要挑选散户型的基金，如果一个基金的散户比率低于40%，而你对流动性要求又很高的话，就要慎重。
- 第二，挑选中等规模的货币基金。按照2017年的情况，大概是100亿到400亿规模的基金的收益率是最高的。
- 货币基金买卖的三窍门：
- 第一条：如果对流动性要求高的话，尽量买T+1的基金；
- 第二条：周五不申购，周四不赎回；
- 第三条：月末、季末、年中、年底的时候申购货币基金。

> 香帅
> 做一个小调查，我们的学员当中到底有多少人在购买货基？你每个月会拿出你的工资或者储蓄多大的比例去购买货基？或者说你在购买货基的过程中间有没有更好的心得和原则愿意分享给其他同学，欢迎你把你的思考写在留言区跟我们一块分享。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201801/03/201801032222057262282822.png)
