## 164丨延展话题：时代与个人：历史在动态演化之中

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

在过去的6周时间里，我给你讲了这一个多世纪以来6位最顶尖的投资大师。你会发现，他们的人生各异，投资手法也各异。

其实从本科学金融开始，我就一直知道这些如雷贯耳的名字，也零碎读过每个人的著作，但是却从来没有把他们串成一根线。直到这一次，在准备这个系列的时候，我把大师们的投资人生横着切开来看，才读出了关于历史、个人和哲学意义上的更多智慧。

你会发现，伟大的投资者都有一些共同的品质，比如勤奋、善于学习，还有他们都强调克制人性的弱点，比如恐惧、贪婪。这些特质我想我们的同学已经在太多的投资教材或者心灵鸡汤里了解过了。

今天我想跟你分享是，我从他们身上读出了两个感悟：第一，普通人投资给自己，聪明人投资给时间，而真正的高手投资给时代；第二，普通人学习原则，聪明人学习心法，而真正的高手只关注事物的动态演化。

所以，决定我们投资成败的是时代，以及动态的视野和格局。

细心的同学可能已经发现了，我们所讲的投资大师都来自美国，这奇怪吗？你回想一下历史，过去的一个世纪，毫无疑问是美国世纪，最重要的工业发明创造、商业成就、财富累积，都发生在那片大陆上。

为什么会发生这么一个情况？其实这件事情要追溯到工业革命。

在前面的课程里，我给你讲过，工业革命不得不等待一场金融革命——十三四世纪开始，逐渐累积的金融创新，为十七八世纪的第一次工业革命提供了物质基础。而英国当时的大宪章运动又为现代金融社会创造了制度基础。在这么一个动态演化的过程中，英国成为了世界第一强国，开启了人类社会快速的财富累积之路。

那么到了19世纪以后，欧洲文明的成果源源不断地流入了新大陆，工业革命的技术成果，分权制衡的制度成果，便于大规模动员资金的金融成果，在经历了独立战争、南北战争的洗礼之后，被美利坚合众国全盘地接受下来。

那么在一个得天独厚的环境里，就发生了奇妙的化学作用。这些得天独厚的环境包括北美没有分割的巨大市场，廉价的劳动力，广袤的富饶土地，以及机缘巧合形成的政治体制、移民文化等等。这么一系列的环境，就为细分化和专业化的规模生产找到了最合适的土壤。

而金融立国的政策，则为这个新生的国家机体提供了充沛的供血。

工业技术加政治制度加金融制度所产生的化学作用，让美国迅速地崛起。

1870年的时候，美国经济总量第一次超过英国，也再次成为了第二次工业革命的主战场。至此，美国世纪拉开序幕。

然后再经过第一次和第二次世界大战，美国的本土毫发无伤，还凭借其雄厚的工业实力成为暂时的世界工厂，催生了一批以钢铁、汽车为代表的工业企业。大量的工人进城又完美地开始了从工业化到城市化的进程，服务业也开始起飞。

再接下来，藏富于民的体制催生了庞大的中产阶级。良好的金融基础设施则将这些庞大的财富转化为了经济增长和创新的动力。

所以，到二十世纪中叶的时候，硅谷和信息技术革命的兴起，使得美国继续保持着领先的优势，科技创新，企业崛起，同时国内消费主义盛行，催生了一批世界级的消费企业。

所以你从历史的轨迹里会看到，从十九世纪末到二十一世纪初，这一百多年来，全球最好的企业绝大部分都出自美国。

这其实就回到了我们关于投资的根本性问题——投资在投什么？投资在根本上投的是一个时代的大势，所有的经济增长和企业利润其实都是时代的一个微小的侧面，或者缩影。

所以说，从这个意义上看，这一百多年，所有的投资大师出自美国，并不稀奇。

其实，如果我们把历史的时间轴往前推，你会发现有两本金融书被译为“有史以来最优秀的金融著作”，它对美国华尔街的影响无远弗届。这两本书分别是1688年的《困惑之惑》和1841年的《惊人的幻觉和大众疯狂》（又译作《异常流行幻象与群众疯狂》），它们的作者约瑟夫·德·拉·维加和查尔斯·马凯，分别来自荷兰和英国，代表了他们那个时代最顶尖的全球势力。

所以，这一个多世纪以来，投资大师出自美国，更多地反映的是历史大势。再伟大的个人，在历史的长河里，也只是浪花。这就是为什么我告诉你，真正的高手是投资给一个时代。

你会发现，历史是动态演化的，没有一条河流在两个地方会有相同的水流。个人在这个历史的潮流里要审时度势而行。在投资上，你也可以看出端倪。

早期的利弗莫尔和江恩都以技术分析见长，更注重短期投资。而五六十年代以后，巴菲特、查理·芒格强调价值投资。九十年代的索罗斯更重视量化投资。彼得·林奇则在分散化上有自己的独门技巧。

这些投资技巧在不同的历史阶段取得辉煌的成果，不是偶然的。

早期的美国资本市场是自由主义的天下，所有的监管都几乎来自行业的自律。没有人意识到，金融是一个特殊的、具有天生信息不对称的行业，可能有巨大的负外部性。也很少有人意识到，金融市场是企业成长的基础设施。

所以在这个阶段，美国资本市场是一个乱象丛生的草莽英雄时代。短期投机和炒作之风特别流行。利弗莫尔和江恩正是这个时代的产物，也正因为此，这两位投资大师的命运都在1934年发生了转折。

1934年这时候开始了罗斯福新政，罗斯福新政以后，全面地整肃金融市场，以毒攻毒，启用了一个著名的华尔街投机客来当证监会主席——约瑟夫·肯尼迪。

很多同学可能都知道，老肯尼迪有一个儿子，叫约翰·肯尼迪，他当了美国的第35届总统。老肯尼迪，对华尔街的一切猫腻都特别地了如指掌，所以在几个回合之后，美国的金融圈就进入了严监管时代，短线投机的高手们失去了赖以生存的土壤，鼓励与企业共同发展的价值投资就在这个年代开始登堂入室。

到了50、60年代以后，金融史上有几件大事。

第一个就是经过二十多年的高速发展，美国形成了庞大的中产阶级。美国企业开始成为全球企业，而现代的金融学开始成为一门正式的学科登上历史舞台。对基本价值的关注开始成为整个市场的共识。巴菲特和芒格是其中最坚定的捍卫者。

那么在随后的几十年中，美国企业的全球化如火如荼。就像我在课程里说的，芒格和巴菲特所赚取的是优质的美国企业在全世界的利润。很多人看到了这个趋势，但能抓住这个趋势，并如此坚守的，非这两位莫属。

到了七十年代以后，世界又发生了变化。七十年代，金本位制度解体，全球进入了信用货币时代。另外，八十到九十年代，全球化深化，全球的金融市场的联动、汇率的波动成为常态，所以资本的全球流动也成为一个常态。

这个时代的需求是什么？是风险管理，所以以对冲为核心的量化金融，金融工程就越来越被重视。那么需求和供给总是相适应的，因此这个时代的金融学研究也进入了一个科学化、数量化的时代。像索罗斯这一代对冲基金的兴起，并不是独立的、偶然的事件，而是历史动态演化的一个阶段。

同样你看彼得·林奇，他有独特的分散投资的策略，他依赖的是什么呢？是美国巨大的股票池，和量化金融理论和技巧的发展。

你可以想象一下，彼得·林奇的策略放在三十年代，也就是格雷厄姆的时代，能不能奏效？肯定是不能奏效的。那时候市场上的股票还寥寥可数，计算机还没有发明，而金融理论也只有微弱的萌芽。

所以说，历史是一个动态演化的过程，人要学会在什么山上唱什么样的歌。

一晃六周过去了，合上这些投资大师的著作的时候，其实我有些感慨。如果时代是一张纵横交错的网，那么个人就像一个个的点，我们的人生轨迹是一根一根的线。你要怎么成为最亮的那个点，划下最深的那根线，那么可能最要紧的是，跳出网外，力图去站在高处，用动态演化的思维看清楚时代大势，抓住机会成就自己。

### 💡 精华要点
- 1.普通人投资自己，聪明人投资给时间，而真正的高手是会在这个基础上投资给时代。
- 2.不同的投资技巧，在不同的历史阶段取得辉煌成果，并不是偶然的，而是跟美国资本市场的发展，金融监管的不断变化，甚至跟社会经济发展程度和技术进步的发展程度是息息相关的。
- 3.历史是一个动态演化的过程，普通人学习原则，聪明人学习心法，而真正的高手不会停留在这些静态的分析之上，他永远关注的是事物的动态演化。

好，这就是我关于“投资大师”系列的思考。上周，我也发起了留言活动，让大家自己总结大师系列带给你的思考。同学们留言非常踊跃，而且特别认真，很多同学为了做这个总结把之前的课程又听了一遍，还有同学自己特意做了图表来辅助分析，大家的学习热情让我特别感动也特别高兴。我精选了10位同学的留言，我们共同学习。这10位获奖的同学也将得到之前承诺的礼物——徐远老师签名并为你写下寄语的《经济的律动》这本书。

另外，请10位获奖同学在留言区写下你的姓名、地址和联系方式，“得到”的工作人员会尽快把书寄给你。

### 王黎璐：

彼得·林奇、巴菲特和索罗斯三人之间彼此相互欣赏，他们都是非常成功的投资大师，都有很多失败的投资项目，都不听信所谓证券分析师的建议，但是接触的面和层次都足够多。他们都不愿意成为金钱的奴隶，而是成为金钱的主人，正因为如此，都乐善好施。

他们都在利用确定性创造了价值，也都创造了自己的投资哲学。巴菲特发现确定性，利用确定性。彼得·林奇发现确定性中最有魅力的一部分，加以优化利用之。索罗斯发现某种确定性是可以参与制造的，所以参与制造某种确定性。

三者之间，最激进的是索罗斯，所以也不难理解，为什么他创造同等财富的速度远远快于巴菲特。同样的理由，一度亏损额度最大的也正是索罗斯。

学习彼得·林奇，重读巴菲特和索罗斯，最大的感受是三者把投资都做到了简单化，但是简单化之前，是复杂化的理解。读懂生存的哲学，投资会很顺利。

### 知逸：

在“投资学院”里：

1.利弗莫尔是投机心流派教授，擅长身体力行地感知市场情绪，拥有敏锐的“第六感”。

2.江恩是投机工程派教授，擅长用简单图形总结市场规律，交易套路满满。

3.索罗斯是投机哲学派教授，擅长用哲学的眼光辩证地看待市场波动，一招鲜吃遍天。

4.巴菲特和芒格则是从“企业管理学院”转院过来的教授，擅长用经营企业的思维投资企业，常把“能力圈就是护城河”挂在嘴边。

5.彼得·林奇是学院里最不像教授的教授，喜欢带学生到商场里上课，选择企业的方法就是“挑选那些产品吸引你的企业”。

6.最后，学院还开了一节全院学生必修的通识课，《如何判断大势，并顺势而为？》。

### 阿斯顿：

我有三点感悟。

第一点：我觉得学习大师们的思维，比具体的方法重要。因为所有的方法和信息的传递，和市场是否有效是一样的，都是一个渐进的过程，时间久了，知道的人多了，秘诀自然就变得不灵了。所以我觉得学习大师们如何从金融市场的表象，联想到市场中的内在逻辑，最后再用各种规则量化，这才是最重要的。

当然，不是说一切都要推倒重来，例如像巴菲特的价值理论，核心在于找到一个估值被低估的东西，然后持有，并利用自己的资源使其发展，其实风投本质上来说不也是做一样的东西，只是大家对价值的理解不一样而已。这种东西可以是上市公司，可以是初创企业，可以是房地产，甚至是邮票纪念币，所有一切的东西，只要能合法交易，有公开的市场就可以了。所以交易什么东西不重要，关键点在于能否准确地估值，和能否像大师们一般坚持自己的道，不要今天用方法A，明天用方法B。

第二点：要真懂得止损。不但对某次交易止损，还要懂得对自己的交易逻辑止损，当与时代不相融时必须终止这种交易逻辑。如果江恩和利弗莫尔能对自己的交易逻辑止损，那他们的结局将会不一样。对于这点，彼得•林奇做得非常好，美国随着信息科技的发展，时代的焦点都偏向科技股，但是这和他的投资理念相违背，如果不转变选股风格，彼得的基金或许会和老虎基金一样的命运，理论正确却输给疯狂的市场，和短视的对手。

第三点：了解自己十分重要。除了自身的性格之外，更重要的是了解资金的结构。当年巴菲特和彼得•林奇同样不喜欢高科技股。由于巴菲特的资金很大是源于保险存款金，而彼得的是源于共同基金，前者的首要目的是安全，后者对收益要求更高，尤其是这种神话一般的共同基金，一旦神话不再，雪崩式的赎回潮随时都可能发生。最后，总的来说首先必须分析自己的资金来源和限制，然后要根据资金的特性，结合自己对市场的理解，总结出一套自己的交易逻辑，并且要时刻让市场，也就是时代，检验这套逻辑有效性，有效就必须一直坚持，无效就果断放弃。

### 张森：

以本人智力所及，投资大师的智慧大致如下：

1.顺势而为，了不起的成功都是时代的成功，了不起的投资者都是能踩着时代大势，甚至超越所处的时代的人。

2.人性第一，所有投资大师都是洞悉人性、控制自己的情绪（比如贪婪、恐惧、妄念等）的高手，能适时适度反本能行事。

3.道可道，非常道。每个投资大师都发现了资本市场独特的规律，靠此规律（绝招）畅通无阻，但时势一变规律全变，没有永恒的“一招鲜”，像彼得·林奇那样能在高峰急流勇退的是大智慧。

4.知识可学，智慧靠悟。每个大师都不可复制，其投资方法可以学习，但学习大师永远成不了大师。方天画戟威力无比，但要吕布使用，也要遇到“刘关张”才一战扬名。对普通人来说，金融知识和投资技巧是术，可学；洞悉人性和反本能行事，可习，但对大多数人来说有难度；时代大势亦有一定规律可循，但能真正掌握的人凤毛麟角；真正做到大师的境界，可遇不可求，虽不能至，心向往之，而已。甚至于很有可能，这些大师只是碰巧在正确的时间出现在那里，不必迷恋。

### 月光：

“八仙过海，各显神通。”我只能说这6位投资大师，虽然投资方式不同，但他们只是做了自己既熟悉又善长的事情而已，这里有着最重要的因素就是不盲目地跟从，而是坚持自己原则来做事。要想做一个正常的投资者，那就先了解自己本身适合什么样的投资策略，只有明确目标并了解自身的能力，我们才能做出较为合理的选择。

当然，我们也要承认有运气的成分，我们虽然不能全指望着运气，但我们得接受有运气的事实。

### 拜鲁：

杰西·利弗莫尔、威廉·江恩、查理·芒格、巴菲特、索罗斯和彼得·林奇，这些过去一百多年资本市场上几大流派的顶尖高手，初看之下，似乎没有多少共同之处。

今天把老师的“投资大师顶级智慧”系列从头听了一遍，从老师反复强调“时代大势”以及演化的逻辑得到启发，似乎一下子豁然开朗了：这些大师的顶级智慧，归根结底是顺应了时代的大势。

时代在变，投资的方式也就必须随之改变。只有那些能够适应新的时代大势的，才能够在新的市场环境中存活，只有那些与时代大势高度契合，才能够在新的时代胜出。时代的大势不同，所以智慧的表现方式也就各不相同。投资策略、市场、时代大势，是共同演化，相互适应的关系。

同时，三者都走在各自特有的演化道路上。人类社会，像生命一样，走的是演化的路径。演化的结果，越能适应环境，就越能生存繁衍。时代大势是市场的环境，市场是投资策略的环境。

而人性，自始至终都是构成环境的重要因素。这样，所有一切都说得通了：为什么这些大师都出自美国？并不是说美国人更聪明。为什么杰西·利弗莫尔、威廉·江恩是那个时代的英雄，为什么后来又不行了？因为时代大势变了。为什么查理·芒格、巴菲特的价值投资那么成功？因为美国经济的成功。反身性理论的有效，是因为“市场”在索罗斯的脑子里从来不是一个静态的概念，而是一个“动态变化，互相反馈”的演变过程。

还有，我琢磨了一下这些大师们的投资原则，发现多数都可以用《孙子兵法》解释。比如，金字塔原则，符合“以正和，以奇胜”；比如巴菲特的“能力圈”，就是知己知彼；比如威廉·江恩的止损原则，就是《孙子兵法》的实质——兵法不是战胜之法，而是不败之法。说到底，要在市场中立于不败之地，就必须随着市场发展的方向演化。

### 乘风破浪：

学习了这么多位投资大师，我认为最重要的收获就是：

1.任何理论、任何成功经验都要放在一个具体的场景中才能有效，没有一个放之四海皆准的理论模型，不管遇到什么情况，此种理论都适用。而具体的场景、特定的时空条件，是我们必须加以重视的客观因素；

2.投资还是投机，其实是一回事。巴菲特也有短期投机大捞一把的情况，索罗斯也重视企业价值。金融市场非常复杂，任何策略都有适用的空间和约束条件，我们要认真分析、把握好适用的时机。

### 华志伟：

我学习下来所理解的大师们的共同特点：

1.取势：准确把握时代大势，即近百年来崛起的超级大国——美国，并坚定顺应这个大势。

2.明道：知识、勇气、专注、能力圈、道德约束。

3.优术：遵循幂律，重仓各自理解的行业领头羊；控制情绪，伺机而动，趋势交易，逆向操作，动态反馈。

### 刘菠萝蜜：

通过香帅老师对六位投资大师的解读，不仅了解到大师们是如何建立自己的投资体系，如何应对趋势环境，更是对美国这一百多年来的金融市场发展有了更深的认识。横向对比这六位大师，他们的成功几乎诠释了美国金融市场发展的不同阶段。

杰西·利弗莫尔与威廉·江恩代表了美国金融市场的初期阶段。金融市场发展不完善、不成熟，投资者以散户为主，跟现在的A股有很多相似之处。因此，对人性的理解、洞察成为他们投资决策的核心点。从这个核心点所延伸出来的趋势交易，止损原则，切忌过度交易，不要轻易改变立场等等一系列投资原则，都是基于对人性的洞察。

而当宏观时局、金融市场发生变化之时，投资主体也随之变化。他们的局势判断，投资体系都开始失灵，逐渐失去了翻云覆雨的能力，淡出金戈铁马的舞台。但他们对人性的洞察与总结，穿过时间的河流，依然能够发光发热。

巴菲特、芒格、彼得·林奇、乔治·索罗斯，他们集中体现了20世纪60年代至末期，美国金融市场的繁荣发展以及对全球的影响。虽然他们投资的企业、股票不一样或者说面对不同的战役，但却有着相似的投资逻辑。巴菲特善于在低点、熊市大量买入优质股票并长期持有（别人恐惧时我贪婪）。索罗斯是善于在高点做空，把握趋势的转折点（别人贪婪时我恐惧）。彼得·林奇是从冷门行业中选择优质股，并重仓持有（不盲从，随大流）。

这些看似不相干的决策行为，却有着极为相似的人性洞察，都认可市场的动态特征，强调企业、股票的基本信息面，投资直观的，能看得懂的企业，也就是恪守能力圈；都有着逆向思维，善于把握趋势，做顺势而为的决策。最终在时间的长河中，获得了丰厚的回报。彼得·林奇、乔治·索罗斯功成身退，巴菲特与芒格依旧奋斗在一线。虽然错过了21世纪初期科技股的红利，但亡羊补牢，为时未晚。这也能看出，人无完人，失策难免，但也彰显了坚持原则的人性光辉。

最后，基于大师们的投资逻辑，自己尝试着总结一下：

1.出发点。建立对金融市场的动态认知模式，根据经济的宏观面貌，企业微观的运营模式，区别个中细微差别，不断地修正自己的判断方向（有点像贝叶斯原理）。

2.决策点。作为普通人，建立适合自身的基本投资原则，比如，恪守能力圈，投资直观、自己可以理解的、懂得的企业。分散仓位，降低风险，重仓看懂的潜力股。趋势交易，顺势而为，根据事实时刻打脸。建立止盈止损的策略，什么情况下必须止损，什么情况下不用止盈。

3.开放点。保持一个开放的、学习的心态。兼听则明，偏听则暗。好的要听，坏的更要多听，究竟为什么坏，坏在哪里？什么时候开始变坏？这都需要我们保持一个开放，包容的心态。不断地反思、慎思，才不会迷失在金融的迷雾中。

### Allelujah：

所谓投资，就是通过或短期、或长期地持有或做空处在市场洼地中的资产，并从中获得收益的行为。想要判断市场洼地的位置，要么通过对信息的收集和解读去理解趋势，要么通过对心理和资源的运用去主动造势。

“市场”本身永远处在“动态变化、互相反馈”的过程中：市场观点和市场价格存在内生关系，价格被观点和倾向所塑造，观点和倾向被价格所加强或改变。所以，通过自身持有的资源来影响市场价格，就可以影响市场的观点；通过对人们心理的把控来影响市场观点，也可以影响市场的价格。

但是无论是通过把控心理、还是运用资源，个人能够对时代产生的影响都极为有限。任何人的成功都是时代的成功，当时代大势的转折来临时，过往总结出的一切经验和规则或许都不再适用。只有顺势而为，才能中流击水。所以我们可以通过对宏观经济形势和政策的解读来判断入场时机，用阻力位确立趋势，用止损位防范风险。通过对自己过往投资决策的分析，判断自己在哪些维度的投资顺应了哪些不同的趋势，从而总结出自己的优势和劣势，在未来的决策中扬长避短。抓住大多数人都不认为是机会的时机，在熊市选择不热门的行业，在牛市抓住涨势猛烈的企业，以期获得溢价。

无论运用哪一种原则、哪一种规律，都是要判断真正的价值。价值分析的逻辑或许永不过时，但不同事物的价值也在不断变化。未来最有价值的不一定是资本，而有可能是创造力。所以投资我们自己，或许才是永不过时、最有价值的投资。Plus：投投资自己的眼光和能力，当然也是有投资价值的投资。

> 香帅
> 好，今天最后，给你留一道思考题。
> 我们这一个系列里面，讲了6位投资大师。但是我想这其实只是在这一百多年间的历史里面，无数的投资大师中最杰出的一些代表。今天给你总结了两条，就是真正的高手投资给时代，真正的高手关注事物的动态演化。
> 我想请你结合这两条原则，去想一想在我们的人生经历中，或者我们在书本上看到的，有哪个伟大的人物是真正符合这两条原则的，他们又对世界形成了什么样的改造和改变？我们能够从这些伟大人物的轨迹中读出真正属于我们自己的智慧，然后把它好好地运用到我们的生活中去。
> 欢迎你把你的思考和观察放在留言区跟我们一块儿分享。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201808/15/201808151213522973425158.png)
