## 185丨本周问答：什么是顺周期、逆周期行业？

> 香帅欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 又是我们这一周的问答时间了，这一周还是跟平时一样，给你回答三个问题。
>   1. 什么是顺周期和逆周期行业？
>   2. 中国会不会像美国一样，当股东超过500人的时候，不上市也会需要披露信息。
>   3. 定向增发散户到底能不能赚钱？
> 好了，我们一个个地来看。

> 曾晓贤：老师，您好！请问，顺周期和逆周期的企业的关系是什么?还有它们和经济周期的兴衰（牛熊）是否是一致的?

这个问题很有代表性，以前的课程里也有人问过，所以我来给你整体地做一次回答。

1.顺/逆周期的概念

我们先看一下概念。所谓顺周期、逆周期，就是指一个企业，或者行业在经济周期不同阶段的表现。如果是经济环境好的时候，一个行业的表现也会好，那就是顺周期。反之，则是逆周期。

还有一些行业在经济周期的不同阶段，表现差异不大，就叫无周期，或者抗周期。意思是，经济不好的时候，你至少可以不受损，可以抵御经济周期。

2.哪些行业是顺/逆周期？

我们再来看看什么行业是顺周期、逆周期和无周期。

先说顺周期，在我们国家，银行、地产、建材、基建，这都是明显的顺周期行业。为什么呢？你看，这和我们国家处在一个经济高速增长期，和我们的经济发展的模式是有关系的。

这些年，你肯定知道，我们国家经济增速一直很高，高在哪里呢？高在投资上。投资的主力是什么呢？地产、基建，都是投资的主力。所以经济好的时候，投资增速就快，那这些行业，地产、基建，包括相关的建材、工程机械、装修家电等等，都非常好，所以这些行业都是顺周期的。

而且这个时候银行也会好，为什么呢？因为经济好的时候，大家都愿意贷款，然后大家都赚钱，坏账也少，所以银行的业绩也会很出色，所以经济形势好的时候，这些行业就会很好。那反过来，当经济形势一不好，这些行业就会比较差。为什么？因为所谓经济形势不好，往往是因为宏观调控，或者经济过热了，要往下压一压，压也是压投资。压投资的时候，这些行业也就感受比较强烈了。主要压的是地产和基建的投资。要刺激经济，主要也是房地产和基建。

所以，地产、基建相关的行业，如果一压就会被压下去。

那同样地，银行也会受到牵连。因为一宏观调控，贷款的质量就会下降，坏账就会增加。而且银行的杠杆率很高，一旦出现坏账，影响就会很大。所以你看，宏观调控的时候，往往是银行出问题的时候。比如1998年，再比如最近的这几年。

好，刚才说的是顺周期行业。哪些是逆周期行业呢？

其实严格意义上说，没有逆周期行业。为什么呢？因为经济不好的时候，就会“覆巢之下，安有完卵”。所有行业都受影响，所有行业都联系在一起。

但是，在经济不好的时候，有些行业受的影响就比较小。比如教育、医疗、娱乐，一般的说法是，经济不好的时候，大家也不能不看病，不能不上学，反而会有更多的时间充电，所以经济不好的时候，成人教育、培训反而会很火。

而且形势不好的时候，大家时间多，心情郁闷，更有时间去娱乐。所以，娱乐行业会好一点。

经济学上还有一个名词叫做“口红经济”，也就是说经济不好的时候，大家都没有钱去买很多昂贵的东西了，像口红这样的小件消费品，能满足一下女孩子的这种消费心理，所以这时候反而会销量很好。

这些说法有没有道理？还是有点道理。但是，我觉得更多地还是一些吸引眼球的说法，因为它们在数据上并不明显，比如还存在其它可能性，经济不好的时候，收入紧张，你就可能增加工作时间，或者打两份工，其实并没有时间去娱乐。

所以，这些行业叫抗周期行业可能会更好一点。就是说经济不好时候会下跌，但是程度比那种与直接的投资相关的行业，像地产、基建会好一点。

关于顺周期和逆周期，还要注意的是，这些行业的特点可能发生变化，比如说前些年家电是顺周期行业，那是因为受到房地产行业的影响，买了新房的人也要买家电。未来不一定是这样，因为大家的家电不一定时时刻刻换啊，等房产销售逐步饱和了，家电变成了普通消费品，所以周期属性会慢慢变弱。

> 亲爱的小卟：美国现行的证券法有一条这样的规定，当一家公司的股东超过500名并且资产超过一定规模后，即使它不上市也必须在第二年的100天内公布财务状况的这条美国限行证券法规定。香帅老师怎么看这条规定？中国有没有类似的规定？

这个问题也是很有意思的。它涉及到一个深层次的问题，就是非上市公司不需要披露财务信息了吗？对这个问题，其实上反对和支持的理由都有。支持方认为，非上市公司是私人公司，没有大量分散的股东，是不应该需要披露财务信息的，因为这是属于个人的商业机密和隐私。而反对方则认为，公司到了一定的规模，就不能完全是私人公司，而是涉及到员工，交易关联等多方面的利益，所以你需要披露信息。

1.美国情况

好，那具体到美国，在1964年的时候，美国证券交易法通过了一项修正案，增加了12 (g)这一条。它规定，资产总额超过1000万美元，而且股东人数在500名以上的非上市公司，要向美国证监会SEC注册。而且在财务年度结束的120天之内，要公开财务信息。

这个法案设定的初衷是解决OTC市场上的欺诈行为，保护投资者利益。

但是后来，随着科技行业的发展，像谷歌、Facebook这种快速成长的科技公司大量出现。这种企业因为融资得很快，就很容易触及500人的红线，但是它又不希望披露财务信息。这种条例就使得这些公司很怕通过换股的方式进行并购，或者说它不愿意给员工发放股票期权，这样就会影响公司的发展。

在这么一个背景下，2012年，美国通过了乔布斯法案，把信息披露的要求放宽至资产总额超过1000万美元，而且股东人数在2000名以上，等于是增加了披露的门槛。

但像谷歌、Facebook这样的企业，它们实在是发展得太快，2000名股东这条线也会很快触及，而且，资产的总额上升得实在是太快，最后被迫上市。

监管这个事其实一定是一个硬币的两面，有天使的一面，也会有魔鬼的一面。因为你看，如果增加这个规定的话，一方面它会一定程度地妨碍企业的经营，但另一方面又会增加信息透明度，对市场秩序也有一定的好处。

还是我原来说的，这种权衡很难用简单的好和坏来评判，只能说是根据时代的发展，根据行业的不同，可能要做一些调整。

2.中国情况

好，那再回到中国的情况，提前告诉你，就是在我们国家，目前还没有这样的规定，因为这里牵涉到一个法律实践上的问题。

你肯定知道，我们国家对于集资这件事情一直是控制得很严的，有一个罪名就叫做非法集资罪，也就是说一个项目筹资的人数超过200人，那就是犯罪行为。

当然了，我们都知道，在实践中，经常是上有政策，下有对策。像2013年、2014年互联网金融里面就特别流行众筹模式。那众筹这种模式，理论上也是要遵守这条法律的。但是，当时很多人是怎么做的呢？他们是用分包的方式，比如说一个项目众筹两个亿，只有200个众筹的名额，也就是一个身份证对应一个出资人。

但是这一个出资人，他不一定是用自己的钱，他反而是通过集资而来的，集了几万、几十万不等。这样材料上体现出来的是不到200个股东，但实际股东的数目会远远地超过这个数字。

当时有很多人跟我咨询，众筹这个模式的未来。我的回答很简单。在当前的法律框架下，众筹这个模式一定是会经常踩红线的，或者说会在灰色地带游离，所以是有法律风险的。这个规定在我们国家，就目前的情况来看，暂时不具备实践上的必要性，所以也没有这条规定。

> 留白：老师好，有两个问题请指教。问题一：PE和大鳄不会给散户抬桥子，就意味着股价不会上涨很多。散户是不是乘桥子的人吗？原文：“第二，定向增发的参与者是很重要的。如果参与定向增发的是很牛的机构，比如金融资本大鳄，或者著名的PE机构，你想想这些人都是厉害角色，都要挣钱，不会给你抬轿子的。所以，这时候股价上涨的空间也比较大。”
> 问题二：定向增发，意味着总股数增多，那么在锁定期结束时股价应下跌，散户是不是应当在锁定期快结束前逃离？

这个同学的想法挺有趣的，我逐一地回答一下。

第一，在定向增发中，散户是不是乘轿子的人？你可以这么来思考。资本市场上的大鳄，或者说著名的PE，这些人都是什么人呢？是市场上相对我们散户更具有信息优势的人。那么他们在参与定向增发的时候，肯定是有理由的，比如说这个企业可能后面有一个技术突破，或者有重大的资产注入，或者政策面有利好释放等等。这些具有信息优势的大鳄们，可能是事先知道了，或者说预计到了这些安排，才会参与定向增发。

如果他们事前觉得是无利可图的事情，他们是不会参与的。这就是原文里说的，机构们不会白替企业抬轿子，帮它们拉升股价，一定是有利益驱动才会干的。

那定向增发以后，股价上涨，就是你所谓的轿子起来了。但这不是机构们抬起来的，是企业自己抬起来的。这个时候，散户如果判断准确，及时入场，确实可能会蹭到轿子坐一坐的。

理解了这一点以后，我们再来看散户是不是应该在锁定期结束的时候出逃。

留白同学想得挺有道理的，如果定向增发的数量很多，那么在锁定期结束的时候，你想一想就知道，可供出售的股票数量就会大幅地增加。那么如果企业的资质不好，就会出现大股东抛售，导致股价下跌。所以，锁定期结束之前，一般来讲散户应该是可以规避一下风险的，去出逃一下。

又要“但是”了——这里你必须要谨慎，因为提前多长时间是个说不好的问题。而且如果一个散户知道这些，大股东也一定知道这些，所以他在解禁期来之前，不一定会抛售，反而可能会去护盘，免得大股东遭受损失。所以这是个博弈的游戏，结果是不确定的。

所以说，金融的魅力和残忍之处，就在于它是一个不确定性中的动态博弈，所以你永远不会得到一个芝麻开门这样的咒语，每次能够保证你打开财富的大门。只能说，学习了金融知识，尽量避免掉到坑里，然后用这些知识去做动态的分析。

> 香帅这就是今天的问答。欢迎你在后面的课程里继续给我提出更多更好的问题。
> 我们下堂课再见。

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