## 181丨IPO：是融资还是圈钱？

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

今天，跟你要聊的是上市IPO这点事儿。

在我们中国人心目中，上市IPO可是特别高端的事儿，普通人一听说某些公司上市了，就会觉得这个公司好牛，好厉害。创业者、投资人也在追求上市。就连雷军这样的“IT直男”，2018年8月上市敲钟的时候，也忍不住红了眼睛。看起来“上市”就像是“神”一样的存在。

但是，今天我要给你打破这个神话，告诉你，上市其实是双刃剑，上市与否是一个利弊权衡的过程。

好，我们先来看看，到底什么叫上市。

首先，你肯定知道，上市是一种融资方式，一个公司上市叫做Going Public，Going Public就是说要把自己的股份向公众（Public）出售进行融资。第一次公开发行就是Initial Public Offering，也就是我们平时听说的IPO。比如京东2014年上市的时候，就融资了三十多亿美金，为它的下一步发展奠定了特别良好的资金基础。

但是，上市其实不仅仅是融资方式，它还是一个退出通道。为什么是退出通道？谁要退出呢？我举个例子你就明白了。

2006年，一家风投机构，今日资本给京东投了1800万美金，到了2014年，京东在美国挂牌上市，两年以后，今日资本就把自己手里将近8%的京东股票全部抛售，套现了近20亿美金，就退了出来。9年前投入的1800万美金变成了20亿美金，实现了一百多倍的投资回报率。

同时，刘强东也以20%的持股比例，成为身价过百亿美金的超级富豪。

所以，不管是对投资方，还是对创始团队来说，上市可以是一个非常理想的退出通道，实现财务自由。

好了，现在你明白了，上市既是融资渠道，又是退出通道。我们就来看看这个渠道的好处。好处很多，其中最关键的两点都跟Public这个词语有关。

1. 公开筹资范围大，分散风险

第一，所谓Public，就是公开筹资，它的筹资范围就会变得很大，可以分散风险。

你看，上市以后，理论上任何一个人都可以认购你的股份，一来筹资金额可以变得非常大，尤其在现代科技的助力下，一个企业的筹资能力可以跨越时间、地域、国家，理论上变得无穷。这种能力对于企业，尤其是创新型的企业来讲，就具有特别决定性的意义了，能帮助企业提高创新。

比如说，医药行业，我们都知道研发新药是九死一生的事情，需要投很多很多钱进去，而且收不回来的概率是很高的。你到银行去借贷搞新药开发，这不现实。但是，如果是一家上市的医药公司，等于就是千万人以小额的资金分担了风险，参与到这个创新的过程里面来了。

你看，美国上市的医药公司特别多，美国的新药研发特别好，跟整个美国资本市场的运作良好是分不开的。

2. 打开公众知名度

另外一点就是打开公众（Public）的知名度。一个企业一旦上市以后，就很容易得到公众的关注，而知名度很多时候就意味着信用，企业的品牌、商誉都会得到极大的提升。

你想一想就知道了，我们熟知的品牌，不管是哪个行业，大部分都是上市公司的品牌，沃尔玛、微软、宝马、奔驰、宝洁，所以，面对公众筹资和打开公众知名度这两点，对一个企业的快速持续发展极度重要。

这有点像我们打游戏中的开挂一样，可以短时间内，使得战斗力飙升，实现一个跨越式的增长。所以上市对一个企业来讲是非常非常重要的。

好了，说到这里的时候，我想你就明白，为什么中国企业都在追求上市了。

但是，我想也有同学肯定看过这样一个大新闻，美国的钢铁侠马斯克宣布，要把特斯拉从美国股市退市，或者说私有化。虽然17天后，他又宣布放弃私有化。但不妨碍我们来分析退市的动因。

这些年，美国市场上主动要求退市或者私有化的企业不少。1996年的时候，美国上市公司是7400家。到2017年，你知道这个数字是多少吗？3600家。

好了，那肯定有同学会问，为什么这么多创业者、投资人梦寐以求的上市，美国的企业主却要放弃呢？

这就要讲到上市的弊端了。

凡事都有代价，Going Public，享受Public的好处，当然也就要承担Public的烦恼。

下面我们就来说说上市的弊端。

第一，也是最重要的弊端，来自这个Public。你成为公众公司以后，公司就再也控制不了新进入的股东是什么类型的人了。

我们在前面课程里跟你说过，有资金约束的人很难做价值投资者，因为他们钱不多，经常有流动性需求，不可能说把一笔钱自始至终、心无旁骛地放在那儿。所以，散户、小投资者大多是冲着股价短期涨跌来的。而且，即使是机构投资者，也是因为从散户手里募的钱，所以你必须在季度或者说在年度的阶段盯住收益率。你想，如果一个基金一年、两年收益率不行，投资者就会撤资。所以这些机构投资者对自己所投资的股票有股价上的要求。而且，这种目标经常会和企业的长期发展目标有冲突。

比如说我们同学都很熟悉的一个著名的英语培训机构，新东方。2006年，这个机构在美国顺利上市，成为了中国教育第一股。之后，十年实现了10倍的增长，完成了从苍茫创业到正规管理的蜕变，也学会了进行资本运作。

但是，后来，其实在很多场合，创始人俞敏洪都表示过，后悔让新东方上市。按照老俞“直男癌”的说法，上市就像你娶了一个你完全把控不住的女人一样，很难受，你又爱她，但是她又不听你的话。他这段话的意思是说，上市使得企业的关注点变掉了，企业的目标和初心本来应该是做好主业，对不对？就像新东方，应该注重的是教学质量。但是，在这个股价的指挥棒底下，数据的增长就会变得更重要了，资本运作，市值管理的短期目标经常就会取代企业持续增长的长远利益。

这同样也是马斯克对股市的抱怨，他认为，股价的震荡给员工和股东都产生了干扰，所以给特斯拉带来的是季度盈利压力，而不是长远发展的顾虑。所以，他想让特斯拉退市。

当然了，真正的理由是不是这个，也是市场关注和讨论的热点之一。

但是，不仅仅是马斯克，全球最负盛名的创业加速器，Y Combinator的总裁也表示，他们投的很多著名企业，比如Dropbox，就对上市比较迟疑，原因就是担心上市以后的短期利润压力，使得他们可能无法再像没上市之前那样专注于创新，从而可能陷入同短视间的抗争。所以，Going Public也有Going Public的烦恼。

另外还有一点就是公司上市后，作为公众公司，你就有义务向股东公开自己的销售、财务、管理、产品等各种信息。这肯定是对的，对吧？但是在客观上，在和竞争对手的对峙中，上市公司有时候就会处于一种敌暗我明的劣势中。

所以，欧美有很多优秀的家族企业，对上市特别地保守和谨慎，不愿意接受这种信息披露的要求。这个现象在盛产小而美企业的德国特别地明显。

所以你看，成为公开上市的公众公司就是个双刃剑，一方面可能帮助企业突破资金约束，实现跨越式的增长。但另一方面，又会遭遇股价波动管理和企业长期目标不一致的问题。这就是为什么近一二十年来，上市作为曾经很风靡一时的融资方式，开始在美国市场由热转冷的原因。

可能有同学就会问，企业不上市，甚至退市，那它们面对的资金问题怎么办呢？

我想我们很多同学应该还记得，在前面课程里，我讲过，这几十年，整个的宏观大环境发生了很多变化，金融市场的结构也发生了很多变化。比如六十年代，硅谷开始了风投模式，九十年代兴起的私募股权基金，还有2000年以后全球的量化宽松的大背景，这些变化就使得资金越来越不成为约束，反而是企业和人的“创造力”更加稀缺。

所以，现在很多创新型的小企业会更加亲睐什么呢？青睐风险资本，或者其它的私募资金，它们不愿意因为上市而被迫遵守更加严格的监管要求。

另外，除了卖给这些私募股权基金以外，超级大企业本身现在也是投资市场的主力。所以，你不用担心创业者们的退出渠道，他们的渠道现在是越来越多，选择多了以后，上市变得没有那么吸引人了。

但是，说到这里，我要跟你讲一个有趣的事情。就是这些年，美国非上市融资的数额是大增的，上市公司的数目呈现出一个下降的趋势。但是，在大洋彼岸的中国，对于上市还是热情不减，方兴未艾。这是为什么呢？这就是明天的课程里，我要继续跟你一起探讨的问题。

### 💡 精华要点
- 1.IPO是一个公司首次把自己的股份向公众出售的过程，最根本的特征是Public，即公开，公开信息、公开募资、允许公众参与，把私人公司变成了公众公司。
- 2.上市一方面可以帮助企业突破自己的资金约束，打开公众知名度。另一方面，会遭遇市值管理和企业长期目标不一致的问题，利弊兼有。
- 3.近年来由于资金约束减少，美国的IPO市场没有以前火爆了，反而是非上市融资的数额大增，创业者们的退出的渠道变得越来越多。

> 香帅
> 今天课程的最后要给你留一道比较烧脑的思考题。在课程里，我想你听到了一个数字，就是九十年代的时候，美国上市公司大概是7000多家，现在只剩了3600多家。这个数字可能很容易给我们一种感觉，就是美国上市公司现在不行了。但是，我再给你一个数字，1997年，美国上市公司的总值是GDP的90%，而2017年，这个数字是150%。你肯定知道，这意味着什么，就是上市公司的数目在减少，但是公司的平均市值却在飞速地扩大。
> 你再去看一下，美国前十大市值的公司在总市值中的占比，你也会发现，现在比九十年代要大很多。
> 我想请你想一想，为什么大公司会越来越成为上市公司的主流？这一点，其实在我们的课程中已经强调过很多次，正好把以前的内容复习一下。结合一下我们原来强调过好多次的时代大背景来考虑这个问题。
> 好，希望你开动脑筋，把自己的思考放在留言区跟我们一块儿分享，因为这个问题的回答和思考，也会牵涉到我们对未来中国企业、中国经济的判断，对我们未来的财富非常非常地重要。
> 欢迎你把你的深度的思考放在留言区跟我们一块儿分享。我们下堂课再见。

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