## 加餐｜香帅直播文字版精彩回顾

> 香帅
> 我在2018年5月16日进行了一场直播，时间持续了一个半小时，由于直播没有回放，所以我为错过直播的同学，准备了这份文字版的精彩回顾。

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> 因为我们今天所处的这个世界其实是个金融世界，这颗蓝色星球已经变成了一颗金色的星球，金融无处不在。

如何重新理解财富世界？

比如说“得到”这样一个平台，看上去它只是一个教育平台、知识服务的平台，但是，它的背后其实是无数的金融决策造成的。这里面的金融决策有的是对的，有的可能是错的，我给你分析一下：

比如说很多“得到”老用户一定知道，在创业初始的时候，罗胖卖掉了自己的房子，投了500万出来进行创业。你看这里面就牵涉到买房和创业的投资。如果那时候罗胖学习了我们金融课的知识，就会知道卖房是一个错误的决策。

接着，罗胖找到了脱不花和快刀青衣这样的合伙人，组成一个合伙制的公司。为什么“得到”这样一个公司应该采取合伙制？因为这是一个以人力资本为主的企业，这也是我们在专栏里讲过的。

再接下来，在这么一个合伙制的公司底下，还要进行融资，所以像真格基金等“金主”给“得到”投了钱。这也是我们在课程里面说过的风投、创投的内容。

再接下来，从公司运营的角度，“得到”还要考虑跟投资人的关系，以及利益分配的处理。另外，还要考虑这样一个以人力资本为主的一个企业，在招人时要怎么样激励员工，怎么样运用期权等各式各样的员工激励机制。这些公司决策的内容我也会在后面讲到。

这些金融知识你如果学过以后，就不会在使用“得到”时，还是单纯地觉得罗胖好厉害，脱不花好漂亮，而是会明白：原来他们的所有决策，都跟这个时代大势是紧紧联系在一起的，每一个决策都有着背后深刻的逻辑。通过这个例子我想说的是，这门课会给你的就是360°的金融视角，它会帮你学会用金融的“刀子”把现象切开、解构，然后再重新组合成新的内容，内化到你的生活、决策当中去。

1）在时间的维度上替你将不确定性转化成确定性

什么叫金融的底层逻辑呢？我们在复盘周的周五，进行了一场中期测试，有几万人参加了这个考试，一共15道题目，但是只有不到100人拿了满分。其中错的最多的题目是第15题。

如果聘请你做某新兴市场的金融市场建设的总顾问，你觉得需要考虑的是：

A. 降低该地金融市场的代理问题

B. 确保该地金融市场的公平公正

C. 确保股权市场的投资收益率起码高于无风险利率

D. 确保金融市场能够支持该地经济发展需要

我给你两分钟思考时间。

（正确答案：ABD）

很多同学都错在哪里呢？选了C：要确保市场的投资收益率高于无风险利率。听上去一点毛病也没有，股权投资是风险投资，如果风险投资的收益率比无风险利率还低的话，那么我为什么要买风险资产呢？如果选了这个答案，其实就证明你对风险本身的概念还没有理解透彻。“风险”是个很抽象的词语，我们换一个很具象的东西来聊。

举个例子：在后台的留言里我看到，很多同学都有投资股市的经历，我们的老股民很多。你知不知道过去十年，中国A股市场的表现是怎样的？假设把这个时间节点拉回去，从2008年1月1日开始算到今年的话，如果你是当时进的股市，你在市场上平均已经赔了将近40%。

但是，如果你在2008年1月1号投资了中国国债，这个利率是多少呢？国债的收入十年累积下来大概在30%左右。一个亏了40%，一个赚了30%多。而我们都知道，国债的利率基本上代表的都是无风险利率，而中国的股市好端端摆在这儿，它的收益率比无风险的利率要高得多，这听上去已经是一个很大的矛盾了。

可能你又觉得无风险利率不一定比风险利率高，我再告诉你一组数字。如果2008年1月1号你买的是美国的股票，比如道琼斯指数的话，现在大概已经涨了多少呢？已经涨了120%多，就是过去的十年间，美国的股市已经翻番了。

如果你买了美国国债，收益率大概是多少呢？一共累积的收益率大概是百分之十几，从美国的例子来看，好像是风险利率比无风险利率又要高很多。同样的事情我再把它翻过来，我们看在中国市场上，平均收益率是很低的，已经亏了40%。但是有没有好股票？有，最高的一支股票在过去十年里面一共涨了2000%，也就是20倍，这是涨得最高的一支股票。

从这个上面看，你发现又不对了，所以你在不同的环境下来谈风险，你会发现你陷入了一个非常迷惑的境地中。实际上，这就牵涉到一个金融的底层逻辑，就是什么叫做风险。风险就是不确定性，如果一个监管机构能够确定地保证股权投资的收益率高于无风险资产，那就不叫不确定性，而叫确定性。这已经是跟风险的实际意义相违背了。

打一个比喻，结婚其实也跟炒股一样，你永远不知道你碰上的是中国股市还是美国股市。你为什么要学金融学呢？这不就像婚前的时候你得去对对方进行了解一样，你对对方进行了了解，你才能够了解风险所在，这样你才知道能够怎么更好地规避风险，分散风险。所以，这是你为什么要学金融学的原因。

金融到底能帮你干什么？我认为，金融学是跟哲学联系最紧密的一个学科，因为它处理的是我们生命中两个要处理的问题，一个是时间、一个是不确定性，这正好是金融要替你处理的事情，在时间的维度上替你将不确定性转化成确定性。这是金融要干的事情。

电影《阿甘正传》里有句台词：“生活就像一盒巧克力，你永远不知道下一颗是什么味道”，我们要做的是什么呢？把巧克力的结构和成分研究清楚，让你生活中的确定性更多一些。所以这是我要跟你谈的关于金融的第一个底层逻辑。

2）通过债务关系，重新理解世界

第二个底层逻辑是跟我们考试的第13道题有关，牵涉到的是一个债务问题。

俄罗斯同意委内瑞拉重组31.5亿美元的债务，以下理解正确的是？

A.俄罗斯此举是出于外交战略考虑，牺牲经济利益换取外交关系

B.用低利率的新债替换高利率的旧债，可能最终达到双赢

C.国家关系盘根错节，赦免部分债务是一种低成本的解决方式

（正确答案：BC）

“债”的这部分内容我们讲过了，很多同学的反馈：完完全全刷新了他们的认知。这里面要阐述的核心观点是，整个人类社会其实就是一个债务关系。我在课程里打过一个比方，我们小时候听爸爸妈妈骂过我们，“你这个讨债鬼”。反正我妈是这么骂过我的，所以当我长大以后，我就深刻地理解到这一点。

人的生命其实就像一个债务一样，一直到你生命的结束，这个债务就到期了。所以当你用债务的关系去理解这个问题，就更深刻了。比如说中国整个的王朝兴替完完全全是债务重组的关系，国家和国家中间的关系其实也是债务关系。所以当你理解了人际关系，人类社会就是债务关系以后，你会有一种很强烈的，去重新解释这个世界的动机。

当你理解了人类社会就是债务关系后，你可能会对自己的家庭生活上的债务作出更好的调整。比如说，个人消费到底是不是应该用“债“？

首先负债不是一种罪过，上一代很多老人，都感觉一旦有负债的话就会很不心安，最好买房的时候把一堆钱放在柜台上，全部付清。

其次，债务也不能过重，因为如果债务过重，王朝可能更替，家庭可能也会支离破碎。所以，这就是“杠杆”，杠杆要维持在什么程度上是最优的，你要根据自己的家庭状况、个人的感受和个人能力来适配。

但底层逻辑就是：整个人类社会是一个债务关系，我觉得理解了这些，对我们整个的认知是一种颠覆，你会完完全全解构和重塑你的人生关系。

过去5个月，我们讲了“金融的世界观”，也讲了“金融机构”，金融机构里面包括了我们熟知的“银行”，还有现在最流行的“投资银行”，以及现在大家一直都在用的“基金”。然后就转到了金融工具：“债券”、“股票”，还有这两周在讲的衍生品。这一块的内容实际上是偏宏观、很抽象的，但是我觉得同学们已经掌握得特别好了，而且很多同学都提出了特别好的问题。

我认为现在我们的宏观认知已经基本上完成了，在这个基础上，我们应该转入一个更加微观的决策的环节。所以，这就是我在下面的课程要来跟你讨论的。

在接下来的课程里面，我们进入了两个特别重头的板块，一个叫做“投资者决策”，这个板块就是从我们投资者的角度去看，在股市上你会碰到一些什么问题，你应该怎么处理，股票的价格到底是怎么决定的？股价背后的一整套逻辑是什么？你看到的这些基金经理，他们到底是怎么做决策的？哪个基金经理是好的，哪个基金经理是坏的，他们到底有没有能力？还有就是在投资过程中，我们自己会有什么样的错误。这都是我们要在投资者决策中来讲述的。

刚才在第一部分里面的时候，我跟你讲了咱们中国的股市的事实，你听着觉得很差劲对吧？如果是2008年1月份你进去的话，你现在都快“腰斩”了。但是，如果换一个时间点，不要换得太多，换成2009年，你知道这个数字变成什么样了吗？这个数字就从腰斩一半变成了盈利一倍，如果你买上证指数的话，你现在大概赚了70%，不算很多。但是如果你买蓝筹股，买的是沪深300、ETF的话，大概赚了125%，也就是赚了一倍多。

这其实不就是我们平时说的“来得早不如来得巧”吗？2008年进去就腰斩，2009年进去就翻倍。其实这种事情在金融学上是有一个非常严格的定义的，它叫做“择时”。择时是金融市场上非常非常重要的一种能力。

另一个择时的例子：很多同学都买过比特币。如果你是在去年年底的时候进了比特币圈的话，现在就腰斩了，亏了40%多。但如果是2017年的1月份，现在就赚了1300%，就是13倍。如果是今年3月份的话，大概是赚了20%多。

研究表明，如果我们在月度上来看的话，11%的基金经理有这种择时能力；但如果你放在日度上来看的话，就会发现30%的基金经理都有择时能力。

有炒股经验的同学，我觉得你们想一下就知道为什么了。因为人类确实是短视的，为什么？因为在短期内择时会变得更加容易，为什么会变得更加容易呢？因为我们金融学里面非常重要的一个策略，就叫做“与泡沫同在”，也叫“聪明的钱（smart money effect）”。

这是什么意思呢？大家都可以想象一下，美国1999年的时候有一个高科技泡沫，从1996年开始股市就往上涨，到1997年、1998年的时候，很多人意识到可能这是个泡沫。但是那时候聪明的人应不应该撤出来？不应该撤出来，你知道是个泡沫，你还是应该与泡沫同在。

为什么？这就是市场，市场并不是以你想象的那个市场来运行的，而是要看其他人怎么反应。市场的规律并不是以你想的方式在运行，而要看其他人是怎么想的。而当时在这么一个环境中，很多人都不会撤出来，所以，市场就会朝着更高的方向去走。这就是所谓的与泡沫同在。实际上也有很多人利用这样的策略挣了钱。

我举一个反例，我有一个朋友是一个宏观研究做得非常好的人，他对基本面的把握非常准确。所以他在做期货的时候，看空和看多的时间总是能看对。在去年年底的时候，他就很准确地预测了今年会进入一个寒冬，这几个月的数据当然也表明了今年的经济下滑很厉害，连续在下滑过程中。

但是，他在期货上亏了很多很多钱，为什么呢？就是因为他认为自己的基本面的判断是完完全全正确的。那么他就开始做空市场，但是那个时候，市场还没有意识到寒冬已至，所以大家还沉浸在过去经济的“小阳春”里面。所以当市场上大部分人还没有意识到寒冬已至的时候，还认为市场会朝上的方向走，那么在期货投资里面就会死得更快了。

基金业也是一样的，如果在大家还没有意识到寒冬的时候，你率先意识到了，你就率先割肉跑路，这时候你的基金业绩一定会很差，导致投资者会很有怨言。这就是告诉我们，基本面的分析和人性的分析，你永远要把它们结合起来。

具体怎么来考虑择时呢？你要考虑很多方面的因素，一是基本面的因素你首先要考虑进去，另外要看市面上其他人到底是怎么想的，最简单的策略就是根据大盘自己的涨跌。

我在第一次直播里面跟大家讲过的动量交易，也就是基本上你可以追涨杀跌，但是这里面又有一些问题，追到什么地步和杀到什么地方是对的，是正确的。我们在课程里还会详细地跟你再讲解。

所以，这就是在我们的微观决策里我想跟你讲的第一点：什么是择时。

很多人都在抱怨，说咱们A股市场是个很烂的市场。我大概看了一下数据，过去十年当中差不多有一半的股票是亏损的，其中有两百多支股票是腰斩了的。如果你买了，真的就是踩到坑里面去了。

那A股市场就完全没有机会了吗？不是的，咱们也有过去涨得很好的股票，最好的一支过去涨了20倍左右。如果你能够选对这些股票的话，这就意味着你有证券选择能力，这也是金融决策里面第二个非常重要的能力：选股能力。

怎么通过投资组合，判断你的收益？

我给你介绍一个：收益归因法（performance attribution）。这个我们在后面的课程里会详细讲到，这里算是提前预习一下，你可以按照这5个步骤来自测：

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201805/19/201805191640532764911865.jpg)

经过分析，你就会知道你的收益，到底是因为这支基金或者股票投得好，还是因为运气好，买对了行业。所以，有的人其实选股能力很好，但是亏了钱，是因为在行业上做了错误选择。

还有的人赚了钱，但其实选股能力很差，不过是买对了行业。这个分析方法，最大的帮助就是帮你根据自己的长项做判断。比如说你选股选得好，你就可以发挥这个长项，跟准那些大的基金公司，去看他们在选择什么行业，然后在这个行业里去选价值股。

或者你对行业看得很准，而且自己本身对这个行业很有研究，但是选股差得一塌糊涂。你就买你中意的行业指数就可以了。

其中，股票要怎么定价，有哪些定价方法，怎么判断出哪些是被市场低估的，哪些是被市场高估的股票。这些都是微观决策的课程，我都会在后面给你讲到。

前面我们讲了很多金融之术，择时也好、选股也好，好像都停留在技术层面。但是你要记住，金融是停留在人的市场，人的贪婪、恐惧永远是这个市场上驱动的力量。

所以我们在课程的“投资者决策”里专门安排了三周时间来讲，在投资过程中会发生哪些错误，会导致我们的投资发生问题。

你可以对你身边的人做个小调查，看看是不是有90%的女生都觉得自己比一般的女生长得漂亮？90%的男生觉得自己的驾驶技术比其他人都强？

这在金融学上叫“过度自信”。过度自信会容易使我们产生投资的冲动。现在，假设我们把人分成四组：已婚的女生、未婚的女生、已婚的男生和未婚的男生，你们猜猜哪一组人是最过度自信的？正确的答案是未婚的男性是最过度自信的，是赔得最多的。作为散户，已婚的女性赔钱是最少的。所以我一直对我的学生有一个告诫，家里的投资大权一定要交给太太。

什么叫过度自信？我母亲在2008年的时候在44块的高点上买入了中石油，一年多以后就狂掉了20多块钱，我问她为什么不割肉呢？她说都跌了一半了，还能怎么样？这就是过度自信。

她当时说以后给我留着做嫁妆。现在我娃都生出来了，这支股票就剩7块钱了……她还捏在手里不肯割肉。作为金融学的老师，我想说这真是挺残酷的一件事……这里她又犯了一个“处置效应”的错误。怎么来避免这种处置效应呢？其实就是要坚决地对烂股票斩仓，一定要有止损的概念：投资要有纪律，所谓纪律就是你要懂得止损。

为什么要学习这些错误呢？因为这些错误都是我们人性的一部分，当你了解了以后，你不一定能够完全避免，但是你可以少走一点点弯路。

这不单单是对我们散户，其实对基金经理也是一模一样的，我记得我在基金的模块里面跟大家分享过一篇文章，叫《为什么说“在投资的世界里，活得久才是王道？”》。

在基金市场上，最好的基金经理往往不是那些一下子冒出头的明星基金经理，而是在市场上活得平稳、活得最久的那个人——“剩者为王”。怎么才能在市场上剩下来呢？就是理解自己的偏误，少犯错误。

这也是课程设置的层次顺序：从宏观认知，然后到中观判断，最后落实到微观决策上。

在做微观决策时，其实你也会不自觉地用到背后的宏观认知体系。

比如判断要不要买房，背后的逻辑就是：买房就是买城市发展的股票。如果我们的城市化还在进行中，如果这个国家还在以7%左右的经济增速在往前发展，那么该不该买，你自己就会想明白。

什么城市是值得买的？背后的逻辑是：大中城市，比如说像北京、上海，人口还在向这里集聚，财政收入各方面的潜力都在往前发展。它就像我们市场上的大蓝筹，绩优股一样。而且我在课程里给过你挑选城市的八大要素。其实，你自己就会去判断了。

再比如，2017年12月，我就在课程里提醒你，赶紧退出P2P这样高风险的投资。为什么？一是你知道了中国金融演化的路径，它遵循着一个自上而下的驱动，这是从国家战略发展和金融监管层面来看的逻辑。其次我在讲“影子银行”的课程里，告诉过你这些通道业务在互联网技术的嵌套下，会产生巨大的风险。

当前的金融衍生品是最抽象、最难理解的部分。但是，啃过这两周的课程，接下来的学习你就能一马平川了。因为生宝宝的缘故，中间三周的内容是请北大徐远教授讲授的，所以，我亲自讲述的内容也就相应顺延三周，也就是说，接下来至少还有七个月的课程，我们一起加油。

宣布一个大事儿：我要建立一个香帅的金融题库。我会不断邀请金融名人以及金融机构一起出题，如果你跟着我学习，就能轻松通过测试。

当然，这套题库不仅是为了测试大家对专栏内容的掌握程度，随着题库的完善，它还会成为以后为你的金融专业和学业水平背书的有力证明。

当然，在题库建立之后，我也会诚挚地邀请你和金融大咖一起，为我的题库贡献题目。敬请期待。

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