## 150丨本周问答：如何判断牛熊市拐点？

> 香帅

你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。

从这一周，我们在课程设置上做了一些小小的改变，以后每周的问答都会改在周六进行，为你集中回答这一周提出的问题。今天我想跟你集中讲三个问题。

我们下面一个一个来回答。

> @邱P：
> 老师，我想问到底怎么算熊市，怎么算牛市，有没有判断的基准？

> @小天：
> 中国A股的特点是牛短熊长，有人说，以一年为期，现在是进场的最好时机，股市已基本在最低点了，请教老师，该怎样在牛市转熊市的拐点里退出呢？又该怎样在熊转牛的时候快速入场并加仓呢？这个时间点该如何把握？

> 香帅

这两个问题实际上是关系非常紧密的。我一起来回答一下。

概括一下，我们同学关心的是什么问题呢？无非就是牛市和熊市拐点的把握问题。正确的择时，利润是很大的，但如果搞错了，牛市挣的钱可能会在熊市里给赔光。所以这个问题对我们的投资决策确实很重要。我用三句话来给你回答。

第一，什么是牛市，什么是熊市呢？我首先来给你界定一下牛市和熊市的概念，这个概念如果不界定清楚，后面的东西就很难讲清楚了。

所谓牛市和熊市，就是指市场的持续上涨或者下跌。可能同学也会很好奇，为什么说要用牛市来指代持续上涨，用熊市来指代持续下跌啊？

其实“牛”和“熊”这两个字是根据两个动物的攻击姿势来命名的。牛在格斗的时候，它总是往上顶的，所以牛市就被用来形容连续向上的市场。而熊在攻击的时候，总是拿熊掌死命地往下拍，所以熊市用来被指代向下的市场。

定义牛市和熊市，最重要的词语就是“持续”两个字。所谓持续，就是说不管是上涨和下跌，它都应该呈现出一种趋势。之所以强调“趋势”这个词，是要为了和短期，比如说几天，甚至几周的波动给区别开来。

实际上在欧美的成熟市场，一般当你说到牛熊转换的时候，总是要一年左右的时间。我在前面的课程里一再跟你说过，中国市场所有的现象都会转换得比较快，所以一般有半年左右的时间，你基本上就可以确定一个牛市或熊市是不是已经出现了。

第二，牛市和熊市中间的绝对界限是很难确定的。

之前我们讲过，职业的基金经理很难择时，像美国只有30%的基金经理有择时的能力。为什么呢？其实说的就是，即使是这些很聪明的专业投资者，他们也很难准确地判断市场的方向。

这里要强调一点点区别，就是事前和事后。咱们在事后看的话，很多事情都很简单。比如说现在你打开屏幕一看，牛市和熊市一点也不难看清楚。我们国家2006年到2007年是个大牛市，2014年到2015年是个大牛市，事后看，都是一目了然的。但是事先预判却非常困难，很多人没有在牛市里边挣到钱，或者说在牛市结束的时候出货不及时就赔进去了。市场总是在曲折和波动中前进，面临很多不确定性。事先的判断是很难的。

第三，作为普通投资者，怎么判断牛熊呢？

有两种方法，一种是基本面分析的方法，一种是技术面分析的方法。

1.基本面分析

所谓基本面分析，其实主要还是分析经济周期、财政政策、货币政策等方面的基本面，然后判断资产价格的运行方向。

这里面有很多的专业知识，需要做很多功课。我坦白地说，业余投资者很难在短时间内掌握这些知识，掌握了也很难有足够的资源去进行数据的分析和处理工作。所以这一招对于普通的散户其实没有那么好用。

那么有的同学可能会问，那我可不可以去参考专业机构的报告呢？这个答案是——可以，但是不一定有用。

理由有两个。第一，机构的水平参差不齐，它们报告的质量不一定有保证。第二，机构和散户中间，其实存在着一定的博弈关系，所以机构的报告不一定如实反映它们的观点，也不一定会及时发布。

你知道吗，实际上，机构的报告一般是最先给它的大客户看，也就是它最大的买家，和大基金经理去交流，让这些客户先买了，然后这些报告才被公开。这时候，你如果按照报告操作，就相当于买在了高位，当了接盘侠。

也就是说，即使是读专业机构的报告，你也不能全盘照收，而是一定要有一个内化和吸收的过程。所以这是关于基本面的分析。

2.技术面分析

第二种方法就是技术面的分析，就是从价格走势中推断市场买方和卖方的力量，然后用此来判断市场的方向。

比如说很多人，用5天、20天、120天、250天均线的走势来判断牛市和熊市。其中的年线就是250天的均线，120天就是半年的均线。250天均线被很多人视为是牛熊分界线。当大盘的指数跌破这个均线的时候，市场就进入熊市。当大盘的指数升破这个均线的时候，市场就进入了牛市。如果你觉得你希望用半年的这个均线，也就是120天均线的时候，你也采用同样的方法来看看是不是市场已经处在牛熊转换的过程中。

实际上这一招也是我们在前面的投资大师系列课程里跟你提到过的，威廉·江恩经常用的一招。

尽管技术分析的方法在金融的学术圈里遭到过很多的批判，但是我觉得这个方法还是有很大的道理的。因为，市场的价格主要是买卖双方，也就是多空双方的博弈进行的。价格的变化体现的是双方力量的对比，所以它是判断市场趋势的一个角度。

就像我在课程里一再跟你说，判断方法，它很复杂，因为这个市场的规律不断地在变化。所以说最好的方法就是你可以参考一些专业机构的基本面的分析，自己如果也特别感兴趣的话，也不妨做一些技术面的分析，各方面的信息结合起来看，去判断市场是不是已经处在牛熊转换的拐点上。

> @弹簧锁：
> 前段时间国常会提出财政政策更加积极，货币政策要宽松，放水3000多亿，这些政策是否意味着第一，近期股市是底部，可以适度参与追涨了；第二，去杠杆变成稳杠杆，是不是意味着房价、物价要进入一个上涨阶段；第三，目前这种国内国际的形势下，投资上应该采取怎么样的应对政策，还是现金为王吗？

> 香帅

这个问题问得特别好，我想也是目前很多同学最关心的问题，简单地说一下。

1.股市投资方面

首先在政策上，从整体上来评判，就是这一次国务院常务会议提出的宽松，3000亿的放水，以及之前还有一次降准，它的幅度有多大，能不能够逆转之前的紧缩政策，是需要综合评估的。

目前来看，宽松的力度并不大，因为我们国家的财政政策是有年度预算的。不是说 今天想着宽松就马上可以宽松，你要根据年度的预算来的。

从今年前半年财政的发力的程度来看，后半年留给财政的空间并没有那么大。那么货币宽松的政策也不大。所以我觉得不能够完全地扭转之前的紧缩的态势。可能会对股市和债务有一个小小的刺激，但是刺激的幅度不会很大，尤其我们又不是春江水暖鸭先知的那一种专业投资者，所以等我们追进的时候，可能又已经平盘，甚至回调了。

还记不记得我原来讲过追涨杀跌这个概念？我自己投资的一个经验就是，我要等一个趋势确立了以后，我才会进入。比如说我现在还不知道牛熊转换是不是已经确立了，现在还面临着可能继续下挫的风险，那我要一直要等到牛熊转换的拐点已经确立，已经看到它上涨，再进入。我不期望抄底抄在谷底，抄在谷中间也是挺好的。

2.房地产投资方面

另外关于房价，再一次跟同学强调，大城市好地段房价上涨的压力一直在。但是严厉的调控政策，抑制了短期的需求。那么短期的价格是暂时地被压住了，对于大城市好地段的房子，什么时候入场，都还是OK的。

那么至于三四线城市，这其实在我们前面的课程里也说过了，因为房价是跟中长期的增长有关的，而三四线，或者说经济发展的增长潜力比较弱的城市，它的增长潜力没有了，城市的房价自然也没有未来。所以在任何时候入场都不见得是特别好的投资决策。

如果对这个问题还希望进一步了解的同学，也不妨去看我们的“房地产特辑”。你可以再仔细地学习一下。

好，综合来看，今年的资本市场在目前的情况下，不确定性仍然很大，所以我认为现金为王的思路暂时没有改变。

但是市场永远是一个动态博弈的过程，经济压力的进一步加大，然后政策面又开始转向，那个时候可能对整个市场的判断就又会发生改变了。

> @亮：
> 请问香帅老师：既然基金经理们很难跑赢大盘，那现实中为什么不是所有人和机构直接买大盘呢？既省心又省成本。

这个问题也挺好的，择时很难，打败市场很难，那为什么大家还买基金，咱们买大盘不就行了吗？

这其中其实有两个要点，你是需要了解的。

第一，对大多数人来讲，买大盘其实是对的。最近十多年来，指数基金越来越流行，其实反映的就是这么一个趋势。大多数基金经理其实不能够择时，也不能够打败大盘，所以你买一个大盘指数基金，费用特别地低，是一个明智的选择。像美国，从2005年以来，指数基金的市场份额就是越来越大的。

第二，但在中国的A股市场上，大盘指数基金可能还没有一些主动管理的基金卖得好。原因就是，大家总想着少数基金还是能够有超额收益的。

这个问题，其实跟我们后面的课程会讲到的“过度自信”是紧密相连的，“过度自信”是我们人类的一种心理特征，总是觉得自己能够做得比别人好，在投资上也不能够避免这种陷阱。我们在后面的课程里还会要详细给你讲解的。

> 香帅
> 好了，这就是今天的三个问题，希望已经帮你解决了这一周的疑问。也希望你在未来的课程里能够提出更多更好的问题，我们一块儿来解答。

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