## 2019年9月金融时事分析：如何从“国常会”洞察下半年市场信号？

你好，欢迎来到《香帅的北大金融学课》。今天是8月到9月的宏观金融时事解读。

这个月的市场有很多大事，比如说央行完善贷款利率市场报价形成机制（LPR）、8月中旬以来中美经贸摩擦进入相对平缓的拉锯时期、央行在考虑推出数字货币，以及9月初央行在降准。这些名词的内容都非常重要，当然也被讨论得比较多。在微信公众号“徐远观察”和“香帅的金融江湖”中都有过讨论。

今天我想给你讲一个不太引起关注，但其实非常重要的宏观事件——国常会，全称国务院常务会议。

为什么国常会重要呢？因为大的金融机构，每次都非常关注国常会的决议，然后去决定自己的策略和操作。而咱们2019年9月4号的这次国常会又非比寻常，它用词非常明确地给市场确立了宽松的信号，相当于为下面几个月的经济政策定了调。

所以，今天，我要带你搞清楚国常会到底是怎么回事，以及咱们怎么通过它来判断市场信号。

国常会，国务院常务会议的简称。大家都知道，国务院是中国行政系统的中枢机构，所以，国常会就是国务院的常务工作机制，像什么宏观调控、国家预算、社会管理这种国民经济中的大事，都要经过国常会的讨论和决定。当然了，这个会议规格也很高，由总理召集和主持，参加人员都是国务院副总理、国务委员，还有相关部委的负责人。

比如说财政和货币的宏观调控，是主要由财政部、发改委，还有央行来操作执行的，但是定调是由国常会来完成的。像2019年的9月4号，国常会就明确提出降准的方向，央行就随之降准。再比如说这一次的国常会还提前下达了明年部分专项债的额度，意味着财政的口子也在打开。所以，专业机构都会对国常会很重视。市场也会对国常会的决议快速作出反应。

那为什么平时我们普通人好像没有感觉到这个会议特别重要呢？

第一，因为它的频率很高，理论上是每周一次，一个每周都有的常规性会议，大家对它重要性的感知力就会下降。

更重要的是，就像我们在课程里曾经说过的，市场是不会对预期内的信息作出太多反应的，而是对那种超乎预期的信息作反应。所以，大部分时候，国常会的决议都是市场预期内的讨论，所以，不是每次国常会后都有强烈的市场反应。

说完这两点你就明白了，国常会作为一个常规会议，不是每次都重要，那么，找到那些具有强烈指向性的国常会，对投资就会有巨大的价值了。

什么时候的国常会有特别意义，值得我们特别关注呢？

我们分析了一下2016年以来国常会的正式文件，做了一些数据分析后发现了一些比较有趣的信息，总结了两个值得关注的标志：

1.文件遣词用句的力度和可操作性非常重要，如果这方面有变化，那就值得关注。

其实你去对比一下2018年下半年到2019年的用词，和2016、2017年的用词，你就会发现，2016年、2017年国常会很少会使用像“全面降准”、“实际利率降低”这种定调性很强的词语，而都是用“改革开放”、“调动社会资本的积极性”这种大词。

这种词听上去很美，但是指向性不强，落地操作的弹性很大。所以，市场普遍的解读就是，宏观政策面没有太大的变化，用金融语言来说就是预期内事件，所以，市场反应也不会很强烈。

而从2018年下半年开始，国常会的态度开始明朗化了。首先是7月23号提出了“坚持大水不漫灌的基础上，要积极财政政策更加积极”。除此之外，还给出了积极的路径，要求减费降税，相当于就直接给财政部定下了工作方向了。

大家都知道，2018年是很多人都很痛苦的一年，因为之前宏观面一直偏紧，压房产、金融去杠杆，当时市场已经很绝望了。这时候，国常会突然改口风，这种明确的有落实路径的结论就定下了宏观调控转向的基调。

第二天，A股市场就给出了反应。在2018年，那么疲软的市场状态底下，A股当天就上涨了1.61%，证明会议的口径是在往积极的方向上超过市场预期的。当时有很多春江水暖鸭先知的机构，从这里就开始慢慢地建仓了。

2. 拐点时刻的会议更加重要。

我给你整理了一下2016年以来市场反应普遍比较大，认为比较重要的国常会议，还有会议内容，结果很好玩，重要的国常会几乎全部集中在2019年（表格在文末）。

2016年至今，一共是召开了近30次的国常会，其中有4次会议是清晰提出普遍降准，全面降准，还有1次专门讲利率市场化，也是明确提出要带动实际利率降低。当然，还有就是9月4号这一次提出的，要加快发行使用地方政府专项的债务，就属于积极财政。而且，还给出了明确的时间节点，要确保明年初即可使用见效。

我们在表格里列出的这几次国常会，传达了非常清晰的信号，宏观宽松，而且用语是越来越不含糊，落地的可行性越来越高。所以，整个2019年来看，国常会的信息含量是很高的，那自然市场每次都会给出一定的反应。

那同学可能会问了，为什么在2019年这个点上，国常会会显得特别有信息含量呢？这就要结合今年年初我给你们讲的经济周期的变化来理解了。

今年年初我们课程里用几个指标，还有党和政府的目标函数分析了，2019年是一个周期拐点，因为中国经济需要从2018年的下行里边走出，要保住6.2%到6.3%的这么一个增长率。换句话说，这是一个市场需要转换预期的时间段。那么，从政府宏观调控的目标来说，你就必须以更加明确的态度，更具有操作性的方法来扭转市场预期。

更何况大家都知道的，2019年国际政治上的不确定性增大，所以，市场的预期更不稳定。尽管2018年底就开始宽松了，但是，企业信心不足，所以，对经济的提振能力一直在低位徘徊。所以，这个时候国常会就需要更清晰地定调，然后给出工作机制，协同各个部委来稳经济。

这证明了什么呢？证明在市场不确定性大，各种观点互搏，或者说是经济处于过冷或过热状态的时候，国常会就不会是常规性的会议，而要给出更多清晰的信息，给市场以指向性。这个阶段的国常会就会显得更重要了。一个诀窍就是，每次宏观经济面临拐点，或者市场面临不确定性的时候，要多关注国常会的决议。

比如说2015年，中国经济面临转型，市场当时就有点失去方向了。1月和6月，国常会就分别宣布，要支持创新企业、新兴企业，同时宣布要推动消费金融公司。之后你去看，这两个概念都非常非常地有市场影响力。

另外还有很重要的一点，就是咱们要学会从语言的表述中去体会政策的强度和路径，然后去对未来一段的经济形势和走势作出判断。

那么，今年第四季度的情况到底会怎么样？我想这是很多同学会关心的问题。

就像我刚才说的，这个月的事件很多，降准，LPR、中美经贸摩擦的拉锯，其实还有一个，就是9月10号的时候，外管局发布了消息，取消部分外资投资者的投资额度限制，进一步地扩大金融市场对外开放。

所有的消息事件，其实都指向一个词语，也就是我在今年1月份说过的，然后又在7月底的讲座课里面再次强调的——宽松。

这个宽松现在看来，它不仅仅是狭义的宽财政、松货币，更重要的是在中美博弈，市场预期不稳定的过程中，中国政府希望释放积极的信号，稳定情绪，提振信心。那关于这些事件的经济含义和资产配置含义都在我7月的讲座课程里，所以，感兴趣的同学可以再去看看（首页搜索“2019年财富趋势汇报”）。

### 💡 精华要点
- 1. 国常会是中国经济民生的中枢决策工作机制，如果一个投资者能够深刻地洞察国常会的内容和精神，往往能够先人一步地把握市场变化的先机。
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- 2. 给了你两个从国常会发布的正式文件中洞悉关键信息的小技巧，第一个是要关注遣词用句、操作力度的变化。比如适度降准和全面降准是有很大差别的。另外一个就是要在经济拐点的时候多关注国常会，比如像今年国常会就多次释放出了积极和宽松的信号。

> 香帅
> 最后留下一个思考题：下面有一个表格，是几次我认为比较重要的国常会。你可以仔细看一下表格里国常会的内容，还有市场反应，然后用我们讲的市场预期的逻辑解释一下，为什么2019年4月17号的国常会之后，上证指数当天就会下挫0.4%呢？
> 欢迎你把你的深度的思考放在留言区，跟我们所有的同学一块儿分享。这里是《香帅的北大金融学课》，帮你站在高处，重新理解财富。我们下堂课再见。

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