## 220丨本周问答：怎么判断经济是否触底反弹？

> 香帅
> 你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 今天又是我们一周的问答时间，我要回答几个大家特别感兴趣的问题。
>   1. 经济周期的拐点在哪里，我们普通人怎么识别，怎么利用它作出自己的投资决策？
>   2. 科技创新板(科创板)的推出，到底意味着什么？
>   3. 金融危机中，会不会有“人生赢家”？

> 烟雨三月
> 有几个问题请教老师：1.经济触底部后向上发展的动力来自哪里，为什么能从底部走出来？2.对于转向的关键节点怎么识别，要关注哪些信号和指标？希望老师给予指导。3.  怎么运用金融周期的关键节点，指导我们个体投资者更好的做出投资决策？

> 大红枣！
> 应该如何应对、利用周期呢？

> 香帅

因为现在中国的经济处在一个周期的底部，所以，很多同学都很焦虑。我把这几个同学的问题概括了一下，大家涉及了三个方面。第一个，经济周期扭转的动力在哪里，要怎么样才能够触底反弹？第二个，我们怎么识别周期的转向，这里边有哪些信号？第三个，我们怎么利用这些信号，作出有利的投资决策？

这次的问题都比较复杂，今天我尝试用比较长的篇幅，讲解一些基本的原理，希望能对你有所启发。

1. 经济周期触底怎么扭转?

先讲第一个问题，经济周期触底怎么扭转。

现在看起来，大致有两种方法：一是刺激，二是消化。

好，我们先来说刺激。刺激就是说经济不好了，政府就出台大规模的刺激政策来扭转颓势。比如说2008年年底，当时因为全球金融危机的影响，我们国家的经济也迅速下行。所以，政府担心继续下滑可能会导致危机，然后就马上出台了大规模的、一揽子的经济刺激政策，包括财政刺激，俗称“四万亿”，配套的还有宽松的货币政策和宽松的产业政策。银行系统发了很多钱，发改委批了很多项目，这样就把经济刺激起来，从衰退进入一个繁荣期。

这个案例其实告诉我们，大规模的刺激是可以让经济走出衰退的。过去几十年，其实全球各国都是这么干的，美国、英国、阿根廷、日本、韩国，至少在短期内这个措施看来是有效的。

那有同学可能会问，这样大规模的刺激政策，有没有后遗症？很可能是会有的，这是另外一个维度的问题了。

再来说第二种方法，就是慢慢消化。

“经济衰退”只是个词语，具体表现在市场上，就是很多企业经营不善，过度扩张，或者说产品卖不出去，债务负担过重。所以，如果没有大规模的刺激的话，那就只能慢慢地消化这些问题了。企业关停并转，去慢慢消化过剩的产能，把自己的债务水平压低，慢慢地去化解这些债务。

其实一般来说，过了一阵子以后，政府还是会出台比较宽松的政策的，这时候往往就是周期要开始循环的征兆了。

比如说2010年以来，我们国家的宏观调控很紧，所以，经济就一路下行，出现了衰退。上一次出现衰退迹象的时候，国家就大规模刺激，造成了经济过热。所以，这一次吸取教训，没有大规模地出台刺激政策，而是让经济体慢慢消化。但是，到了2015年，我们国家又开启了大规模的债务置换，这其实也是一种宽松和刺激政策。到了2016年，又开始了大规模的货币宽松，这样就等于是财政和货币双管齐下，然后经济在2016年快速复苏。

从股市上看，其实2016年到2017年，上证的指数是从2600点涨到3500点，涨幅超过30%，一年的涨幅超过了15%，是很好的数字。

总结一下，经济走出衰退，要么靠刺激，要么靠消化，而且慢慢消化一阵子以后，往往还是要靠刺激。现在经济纯靠慢慢消化，情况是非常少的，起码说二十世纪以来，很难找到这样的案例。

2. 周期扭转有什么信号？

好，说完了第一个问题，周期扭转，经济触底反弹到底要怎么做以后，我们就不难回答第二个问题，就是周期的扭转会有什么信号，怎么扭转。

我们从分析周期的拐点，寻找投资机会的角度来说，大规模的刺激政策往往是可以在短期内扭转趋势，造成投资机会的。

比如我刚才说的2016年到2017年，上证指数涨了15%，还有2008年10月到2009年的7月，在这个刺激政策出台的期间，上证指数从不到1700点，上涨到差不多3500点，不到一年时间，涨了1倍。这样的投资机会，其实真的是非常大的。

所以，从判断短期周期形势的角度，刺激政策是一个非常重要的因素。所以，我们需要给予足够的重视。

所以，一般来讲，咱们可以从两个方面寻找信号，一个是政策面，一个是基本面。政策面主要看财政和货币政策，是不是有大幅的宽松。而基本面，就看一些经济指标，工业生产、企业利润、投资增速，是不是有明显的反弹。

那在我们国家，有一个指标特别重要，这就是社会融资总额。如果社会融资总额的增速显著反弹，则很可能预示着经济要触底反弹了。

3.如何作出有利的投资决策？

怎么根据这些分析来作出有利的投资决策呢？这就涉及到一个资产轮动的问题了。

描述这个问题的经典理论叫美林投资时钟，结合中国的实际情况，我们大致可以这样操作。假设你判断货币政策开始大幅宽松了，那么债券是个很好的投资标的，然后等经济起来了，就开始买股票。假设你判断财政政策要大幅宽松了，那更好的办法就是买大盘股。反过来，如果你判断经济形势不好，刺激政策没来，拿着现金，或者买安全的理财产品就是比较好的选择。

关于怎么从金融角度分析中国经济的周期和趋势，然后寻找企业的投资决策和个人财富配置的优化呢？我想这是咱们这门课程内化、消化以后应该达到的境界，这也是我在1月份即将推出的线下大课的主题，金融学的底层逻辑到底要怎么上升为投资决策的分析框架？我们怎么在不确定的大时代去寻找确定的投资机会？感兴趣的同学可以稍稍地等待一下这门我已经准备了半年之久的线下大课。

> 天山游子
> 老师好，监管层提出注册制试点科创板，之前听老师课，提到过我国注册制面临法制不健全以及社会机构责任等问题，现在这个试点到底对我们的市场来说意味着什么？

> 香帅

这个问题其实真的是非常重要，而且我想很多同学现在已经在跃跃欲试，想要投身于科创板了。那么，我今天简单地把这个逻辑讲一下。

2018年11月5号，习近平总书记在国际进出口博览会上宣布，上海证券交易所将设立科创板，试点注册制。

“科创板”的全称就是科技创新板，说白了，就是支持那些科技创新企业，尤其是那些面向数据时代、智能时代的企业，比如搞人工智能的，云计算的，还有大数据驱动的，生物医药等等。

那么，按照目前的设想，这个科创板主要是用来支持那些未来很有潜力，但是利润暂时不是很高，还在摸索前进的企业。而且，这个科创板要实行注册制。看起来，我们国家真的是想要花大力气给这些科技创新企业加持，而且，这种加持不是那种国家干预式的加持，而是希望以更加市场化的方式来进行。

在我看来，我觉得可以从长期和短期两个角度来理解。

1.长期角度

从长期来看，这个方向毫无疑问是对的，而且释放了非常正面的信号。一方面因为它是注册制，可以吸引一些好企业来上市。大家一直都在议论，像阿里、腾讯这样的企业，当年因为受限于咱们的上市规则，就没有在A股上市。现在，这个注册制的口子打开了，那可能就会解决这个问题，让一些有潜力的好企业来上市。

而且，这个举措我觉得最重要的是给市场一个非常强烈的信号。就是说，国家坚持改革开放，坚持市场经济的导向趋势是不会变的，不但不会变，而且还会加大市场在资源配置中的作用。所以，我觉得这一点对提振目前的市场信心是非常有好处的，也是非常必要的。这是从一个长期的趋势来分析。

2.短期角度

那么从短期来看，作为一个确定性的投资机会，我觉得还为时过早。为什么这么说呢？一方面一个新事物落地成熟，需要时间。目前，科创板这个概念比较模糊，它和中小板、创业板怎么区分，标准怎么划分，还是需要时间观察和实践的。

而且，从目前证监会和上交所负责人的说法来看，科创板是独立于现有主板市场的新设板块，也就是说目前A股市场的投资者，并不能够凭借A股账户就投资科创板。另外，从历史经验来看，这种新型的试验田，在早期总是要经过泡沫期，然后才能慢慢走向成熟的。套用韩寒的话说:成长就是放肆，长大就是克制。所以，像科创板这样的新生事物，大概率也是要经历放肆这个过程的。

所以，我觉得从短期投资来讲，现在就把它作为确定性的投资机会，可能是为时过早，需要一定时间的观察和等待。

> halo
> 老师，我很好奇金融危机中有没有赢家呢？比如2008年的金融危机。

> 香帅

好，这个问题是很有意思的。你先想一下，什么叫做危机？看一下我们的中文，“危”就是危险中有机会，所以危机中当然有赢家。

2008年的金融危机中，股神巴菲特不但没有赔钱，还赚了很多。为什么呢？因为之前泡沫的时候，他嫌股票贵，留着很多现金，然后等危机之后就捡了很多的便宜资产，于是就赚了很多。

还有一个叫桥水的基金也赚了很多，为什么呢？因为这家基金虽然平时的业绩很一般，但是因为预见了这次危机，反向操作，也挣了很多，而且还因此声名鹊起，基金的老总叫达里奥，经常来中国演讲。

所以说，每次危机都是一次机会。当然了，机会只为那些有准备的头脑而存在。所以，我希望我们这门课也能够帮助你成为有准备的头脑的人。

> 香帅
> 好了，这就是今天问答的全部内容。希望你已经对经济周期的转向，科创板和金融危机中的机会有了更深的理解。
> 未来的课程已经不是很多了，希望你能在剩下来的课程里提出更多更好的问题。我们下堂课再见。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201811/09/201811091958581997043874.jpg)

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201811/09/201811091553210697539380.png)
