## “衍生品”问答丨中国的期货交易市场发展如何？

你好，欢迎来到《香帅的北大金融学课》。

这个月我们问答的主题是金融衍生品，我看了一下同学们的问题，发现主要集中在两个维度上。第一个是什么样的商品能被衍生品化；第二个就是中国衍生品，尤其是中国期货市场的现状到底是什么样子的。

> 草木人又
> 为什么中国茶叶特别是普洱茶这么好，但是没人做期货？

> 老肖的挣扎
> 刚去刷了《哪吒》和《上海堡垒》。不知道明星的票房可不可以推出一个期货？在小鲜肉的号召力正在逐渐减弱，票房更加依赖剧情，剧本，演员本身实力的基础上，以后对于有小鲜肉参演的电影，票房能否回本，是否有赚，每个人根据自己掌握的情况，肯定有不同的看法，同时每个人的看法汇集到一起也有价格发现的功能，对于很多人有劝退功能，节省时间，节省精力。不知道电影能否做期货？

> 亚嘉
> 昨天在郑州交易所有看到苹果期货交易，那对应的，猕猴桃西瓜等一类水果是否也可以作为期货品进行交易呢？比如猪肉价格（事件参照非洲猪瘟）大连商品交易所，有瘦肉型白条猪肉出厂价格指数，那既然猪肉可以。理论上羊肉牛肉是否也可以呢？

> lin
> 想请问老师，前几年硅料价格由于太阳能光伏行业的供需而出现较大的波动，怎么当时没有出现基于硅料价格的期货？谢谢。

> 香帅

这些同学的问题看似五花八门，其实都指向了一个方向：到底什么样的商品适合推出衍生品，或者说适合推出期货？

要回答这个问题，我想请你先闭上眼睛想一下，现在如果要推出期货合约，有几种备选的商品：

A，白银；B，黄金；C，玉。

如果你是一个交易所的领导，你会选哪个，不选哪个，为什么？

我猜很多同学，凭着直觉都能答对，黄金、白银。没错，像纽约商品交易所的黄金和白银期货的交易量分别是150万吨和747万吨，是最重要的商品期货品种之一。可是，玉也是贵重商品，价格波动也很大，那它为什么就没有期货呢？

这里我们就不妨想一想，黄金、白银和玉的最大区别在什么地方？咱们中国有一句老话，叫做“黄金有价，玉无价”，这句话一般文艺范儿的人会理解成玉的价值更大，是无价之宝。在我们金融人的耳朵里听起来，就是玉没有办法进行标准化定价。

比如说我们每个人都耳熟能详的《完璧归赵》的故事，很少有人意识到，这个故事里其实有一个细节，就是和氏璧的价值其实是随心而定的，它并没有一个统一的标准定价。其实，直到今天，玉的价值仍然是没有标准的。

为什么呢？因为玉的原料是石头，石的品质差异实在是太大了，没有办法标准化。而只有品质的标准化，才能带来价值的标准化。

像黄金、白银，它的品质非常简单，按纯度就可以进行标准化定价了。所以，标准化是衍生品的第一个重要的要素，没有标准化的品质就没有办法进行标准化定价，而没有标准化定价，就没有办法进行大规模的流通和交易。一个不能够标准化的现货市场是没有办法推出期货，是不能够做衍生品的。

但是，仅仅有标准化还不够，你还需要有足够的市场容纳量，小众化的产品是缺乏流动性的，而一个缺乏流动性的市场很难成气候。所以，大众化是衍生品的另外一个重要要素。

在这个逻辑下，你再来分析普洱茶和电影票房、牛羊肉是不是值得推出期货，那就比较清楚了。

像普洱茶、电影票房这样的商品，品质的标准化非常困难，普洱茶的等级、口感、对电影的好恶，都是非常个体化的体验，任何标准都有可能是偏的。另外，普洱茶，还有咱们中国人热炒过的各种种类的茶，整体上还是比较小众，大众口味的变化也非常大。这样的产品，想做出大规模的稳定的期货市场，就会非常难。

那牛羊肉不一样了，大众性、标准化都兼具，所以牛羊肉是有期货期权的，都属于芝加哥商品交易所的重要农产品的期货品种。

所以，什么样的商品能够推出期货，就是大众化和标准化都兼备，而且，价格的波动比较大，对冲价格的风险比较有利可图的时候，这样的商品就比较容易推出期货，然后去创造一个衍生品的市场。

> 梁振华、无名、叶朝燕：
> 我们国家到底有哪些期货交易市场，尤其是和股票市场相比，规模如何，发展情况等如何？

> 香帅

一般普通人，对衍生品市场不是很敏感，可能大家不知道，其实期货交易在我们的经济中已经扮演着非常非常重要的一个位置。

现在按照分类来看，咱们中国跟全球一样，主要就是商品期货、金融期货两大类。

商品期货就包括金银、贵金属，还有铜、螺纹钢、橡胶、大豆、玉米、棉花，然后在2018年的时候又推出了原油交易。农产品的期货，我们国家主要集中在大连商品交易所，还有郑州商品交易所，金属期货、原油则集中在上海期货交易所和上海的能源交易中心。不过，铁矿石这么一个大宗商品，它又是在大连商品交易所。

其实，即使在我们国家，期货交易的规模也是远远大于股票、债券交易的规模的。像2018年，上海期交所主要是金属、橡胶等大宗商品，它的交易额是163万亿，大连和郑州交易所的交易额分别是104万亿和76万亿，都远远地超过深交所、上交所四五十万亿的交易规模。

为什么期货的交易这么重要呢？因为大宗商品，尤其像铁矿石、螺纹钢这些商品，是工业基础原料，这种大宗商品的期货市场是企业成本的指南，也是经济的风向标。对于大国来讲，在重要的大宗商品上拥有定价权，会使本国，还有本国经济、本国企业处于非常有利的竞争位置。

像美国的芝加哥交易集团CME，就掌握着大豆、玉米、小麦、原油、天然气，还有黄金等多种重要商品的定价权。

所以，这里我要多说一句，金融行业确确实实是帮助美国巩固和加强了自己在经济上的绝对优势地位。目前，我们国家在大宗商品的定价权方面非常地薄弱了。我们仅仅在铜交易上面有一定的优势，属于全球三大铜交易中心。然后橡胶和大豆也属于全球比较重要的交易中心。但是，其他的品种我们就处于价格跟随者的位置，这其实对中国企业是不利的。所以，从这个意义上讲，中国的商品期货是需要大力发展的。

那除了商品期货以外，中国也有金融期货，也是设在上海，叫做中国金融期货交易所，就是中金所。我们课程里讲过的股指期货、国债期货，都是在这里交易的。

从2018年的情况来看，金融期货的交易额不是特别大，才26万亿，这是有一定的监管上的原因的，因为2015年A股发生了股灾，然后在股灾之后，对股指期货的指责声音很大，所以，监管层在很长时间里就对股指期货采取了特别严格的限制措施。很多业内人士都笑称：这几年咱们的股指期货市场就像被阉割了一样。这些限制到2019年才逐步放开，所以，我觉得后面金融期货的交易量应该会有一个比较大的上升。

其实，金融期货对于一个金融市场的发展来说特别地重要，你看，国债期货是什么？国债期货就是利率期货，这里也回答一个同学的问题，我们国家有没有利率期货？有的，就是国债期货。

像美国的市场利率是怎么决定的，它很大程度上就是通过一个完整活跃的，各种期限的国债期货市场来进行定价的。咱们中国是有两年期、五年期、十年期的国债多个品种，所以，这些国债期货的交易市场，一方面是利率市场化的重要工具，另外一方面也为基金经理们提供了风险对冲工具。

在很多情况下，股市跌的时候债市就涨，所以，基金经理们同时是股债同时配置，去进行风险对冲。

股指期货也一样，它一方面为投资者提供对冲工具，另外一方面它也是个做空工具，它可以使得这种负面信息、负面情绪，能够更快地通过交易反映到市场价格中去，提高市场的定价效率。

咱们中国的A股股价一直被诟病说估值过高，其中一个特别重要的原因就是缺乏做空工具，负面的信息没有办法进入到价格里面。

不过，整体上来讲，中国的金融期货发展是相对滞后的，比如说个股就没有期权等衍生品，这就使得个股价格的信息反馈机制会有偏差。

为什么中国的金融期货市场发展比较滞后呢？一来我们是一个相对新的金融市场，所以，金融衍生品的发展是有一个滞后效应的。另外，就是金融衍生品都是采取保证金制度，像国债期货的保证金率是在0.5%到2%之间，而股指期货的保证金是在10%到20%之间，这意味着国债期货，还有股指期货是可以加5到200倍的杠杆的。而我们都知道，高杠杆意味着高风险，而我们国家的市场对风险的容忍度是比较低的。而监管层的风险防控意识也是非常强的。我们在发展金融衍生品上一直采取非常非常稳健的态度。

那整体上而言，我们国家的商品期货、金融期货都处于发展的初级阶段。咱们中国的金融业，要持续健康地发展，所以，未来的期货市场就一定需要更快、更稳步的扩容，增加品种，做大规模。

今天还有很多同学问到了关于汇率的问题，但是，我看了一下问题，大部分的问题都可以在我们8月7号推出的“汇率加餐”和8月15号推出的金融时事分析里面找到答案。

### 💡 精华要点
- 1. 到底什么样的商品是能够做期货，能够发展衍生品市场？有这么几个条件：足够大众化、品质能够标准化，同时价格波动比较大，有进行风险对冲的必要性；
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- 2. 中国的期货交易市场现状如何？整个的金融衍生品市场对一个国家来讲还是很重要的，我们现在处于一个发展的初级阶段，未来金融衍生品一定会有一个更大的扩容空间。

> 香帅
> 今天的最后，想给你留一个有意思的题目：很多同学可能想知道，如果我要投身衍生品行业的话，到底什么样的商品会有发展机会呢？
> 课程里我们说了，普洱茶很难做期货，那你想一想，比如立顿茶包这种英国的茶叶，它能不能够推出期货？再问一下，像高端的红酒，能不能够做期货，能不能够创造一个比较大规模的衍生品市场？如果你学完今天的课程，能够顺利地回答出这两个问题，不要去百度，我想这套逻辑就已经内化在你的脑海里了。
> 好了，这里是《香帅的北大金融学课》，帮你站在高处，重新理解财富。我们下堂课再见。

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