## 复盘｜关于资管新规的解读，其实你早就学过了

> 香帅你好，欢迎来到香帅的北大金融学课。
> 在前两天的复盘之后，我相信你已经了解了怎么在一个大框架底下去重新认识我们所学过的知识，今天我们要更进一步，学会怎么用现有的知识去解析生活中各种金融事件，或者说金融现象。
> 比如说最近金融市场上闹得沸沸扬扬的“资管新规”，就普遍被圈内人认为是，未来几年金融市场的风向标。在资管新规里面说到了，要“消除监管套利，抑制通道业务”。在学习我们的课程之前，你可能会觉得，这些陌生的大词和我们这些普通人没有什么关系。
> 现在，你如果将前面的知识点，“影子银行”、“货币基金”、“投行演化的双螺旋”串起来的时候，你就会更明白，为什么资管新规会震动金融圈，还会影响到我们的财富安全。

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首先我们来看，中国资管市场，这几年有一个飞速的发展，这个飞速发展就可以用我们前面说过的投行业务演化的双螺旋，也就是资金加监管的双螺旋来理解。

从2012年开始，中国的资管市场发展得非常迅速，到2017年底的时候，资管市场的总规模是111万亿，比当年GDP多了30%不止。和2012年相比，资产规模翻了5倍，年均增长率接近40%，而且资管产品在这几年中已经极大地丰富起来了。银行理财、信托、保险、公募、私募，几乎所有的金融机构都在做资产管理。

![图片](https://piccdn3.umiwi.com/img/201805/08/201805082159239151714075.png)

这样迅猛的发展势头，就是资金监管面的双螺旋所决定的。

我们先来看资金面，多年的快速经济增长以后，中国的经济体已经位居全球第二，和经济增长伴随的是什么呢？就是居民的财富累积。现在这个100多万亿的资管规模，就是居民财富累积的结果。除此之外，在银行账户上还有60多万亿的居民存款，这些都是资管市场进一步发展的资金来源，这是资金面宽松的原因。

另外我们再来看监管面，监管面这几年，发生了两件大事：一件叫管制放松，一件叫利率市场化加快。

2012年的时候，我们国家出台了一个新的《基金法》，“放松管制，加强监管”，成为整个新的金管框架的逻辑基础。其中最重要的就是全面地放开了机构的牌照。比如说允许基金开子公司；允许保险、期货参与资管；允许券商私募等机构申请公募牌照。原来的中国资本市场是管得很紧的，现在等于一下子放开了缰绳，所以资管市场就像脱缰的野马奔跑了起来。所以原来的资管行业的格局被打破了，形成了基金、券商（投行）、银行、信托、保险等机构全面竞争的局面。同时监管层对“互联网金融”的宽容度也是很高的，所以互联网平台纷纷地介入了金融行业。

除了监管放松这一方面以外，2012年以来，我们国家的利率市场化的步子也是非常快的，首先是全面地放开了贷款的管制。另外一方面，又不断地提高存款的利率上限。所以这种情况下，银行的存款就面临着流失的压力。所以它们开始纷纷地出台理财产品，吸收资金。到了2013年的时候，余额宝横空出世，货币基金大行其道。

同时随着财富累积，居民的理财意识也觉醒了，所以资金大量地开始流入资管市场。

这给中国的金融市场带来了什么变化呢？

第一个，就是形成了实际上的混业经营。第二个，就是造成了资管市场的繁荣，但是也累积了风险。

听到这里的时候，你是不是感到很熟悉呢？我们在讲投行业务变形的时候，也曾经提到过美国九十年代后，从分业走向混业的过程。这个过程也被我们称为金融自由化的过程，这个过程导致了美国的市场扩容，而且繁荣，但是同时也累积了不少风险。这个情形就和中国这两年碰到的情形是非常相近的。

中国资管市场的风险又可以用什么来理解呢？可以用前面学过的影子银行、货币基金等内容来理解。

像美国当年一样，我们国家是分业经营，所以实行的也是分业监管。所谓分业监管，也就是银行、信托、保险、基金、券商，分属于银监会、保监会和证监会监管。

除此之外，中国还有一个行政上的分割监管问题。你看，证监会、银监会，甚至央行，它们都是平级机构，所以相互之间的协调成本是很高的。比如说2015年A股的股灾中，当时救灾这个事件几个机构中间根本没法协调，最后是国务院出面组织协调的。

那在“分业监管+分割监管”的结构下，各个资管机构，就必然地面临着一个不同的监管要求，在市场竞争加剧的情况下，大家为了扩大业务规模，就形成了很多以监管套利为目标的通道业务，这就是我们前面讲过的影子银行。

在我们课程里曾经提到过，我国的银行业一枝独大，占到金融市场份额的90%以上。但是，它们也面临着国家比较严格的监管。像2009年之后，中国的房地产大热，但是国家又调控，就不允许银行资金进入房地产行业。这个时候，监管相对比较松的信托就做了银行的通道，去逃避监管，让银行资金流入那些利润超级丰厚的房地产业。

再比如说，在分业经营的情况下，银行资金是不准入市的。但是2015年，很多私募机构利用监管上的真空地带，设计了各种通道加杠杆，造就了一个非常脆弱的“杠杆牛市”。这些形形色色的逃避监管的行为，就造就了一个庞大的通道业务市场。

中国资管市场的通道业务有多大呢？保守的估计是三十多万亿，占到整个资管市场的30%以上。

更重要的是，为了逃避监管，增加收益，各种通道业务它们都会采取一个结构化的产品设计，也就是层层地嵌套进去，所以形成了一个高杠杆。再加上，这几年互联网平台的渠道推广能力非常强，所以这种高杠杆、高风险的产品都通过层层包装以后，进入了普通百姓的资产配置中间。比如前面，我们一直强调的P2P理财，就是其中非常重要的一个。

而且，在分业和分割监管的模式下，中国金融市场监管的真空地带很多，监控缺失的现象也非常严重，就造就了金融市场的风险叠加。

这些就是中国这几年金融风险事件比较多的一个底层原因所在。

而金融风险是国家最需要避免的风险。为什么这么说呢？我们假设，一个经济体运行就像人体的话，金融就像循环系统，会往全身输送氧气和血液养分。金融和其它行业不一样，它是牵一发而动全身，对整个社会的影响是系统性的。所以没有哪个国家，没有哪个政府会对系统性的金融风险坐视不管。

顺着这么一根线索，你听下来，现在我想你对为什么中国在这个时间点上出台了资管新规，就会有更加清醒的认识了。

咱们中国有句古话，叫做“大乱之后必有大治”。所以这次的资管新规就是对过去几年金融市场野蛮生长的一次整治，其中的要点就是我们刚才谈到的，要去除通道业务，让资管回归到“代客理财”的本源上，同时降低整个市场的杠杆率，防范金融风险。然后要突破分业和分割监管，从产品的源头进行穿透式的底层监管。

这个逻辑虽然是在今年的资管新规里面强调的，但实际上从2017年4月降杠杆开始，这个逻辑已经非常地清楚了，只是当时很多机构还心存幻想。今年只是说进一步地明确了这个方向。

那么资管新规对未来市场的影响是什么？为什么这么多机构如临大敌呢？你看，很明显，在过去的几年中，很多金融机构是靠通道业务赚了大钱的，而在未来几年，那些靠通道业务吃饭的机构就会面临着生死关头。很多高杠杆的金融产品，尤其是那些小的互联网金融平台上的一些产品，一定会出现违约。

你对前期的课程还有印象的话，你一定会记得，课程开始，我就一直跟你强调，要警惕P2P这类金融产品的风险，把这根线重新串一遍以后，你就会更明白，这其中的原因所在了。

所以说，在这个资管新规底下，中小银行，还有一些私募机构，后面这几年的日子都会比较难过。再加上现在的国际形势比较复杂，国际形势一复杂，就会意味着整个社会的不确定性增大，金融资产的价格会波动很大。所以对我们普通老百姓而言，这几年一定要捂好钱袋子，任何跟你说回报率超高的金融产品，基本上都会是陷阱。

### 💡 精华要点
- 1. 资金面的居民财富累积，监管面的放松，形成了双螺旋，使中国的资管市场在短短的5年内得到高速的发展；
- 2. 分业监管加分割监管的结构底下，中国的金融市场上，监管缺失现象严重，形成了很多以监管套利为目的的高杠杆通道业务；
- 3. 这一次资管新规的要点就是去除通道业务，降低杠杆率。所以，在这个新规下，很多高杠杆率的金融产品都会出现违约。未来几年中，任何告诉你回报率超高的金融产品，很可能会是陷阱。

> 香帅从2017年开始，我们国家金融工作的重点就是去杠杆，很多人认为金融去杠杆是个很虚的名词。其实不是的，证监会的刘士余主席曾经提出，要在资本市场上，抓资本大鳄，抓妖精，其实就是去杠杆的一种。
> 这里面有一个悖论，有的人认为，金融去杠杆是为了防止资金在金融体系内空转，所以金融去杠杆是支持实体经济的。但是，也有人认为，金融去杠杆收缩了流动性，阻碍了资金的流动，所以是不利于实体经济的。我想请你谈一谈你认为金融去杠杆是支持了实体经济，还是打击了实体经济，为什么？
> 欢迎你把你的思考放在留言区跟我们一块儿分享，今天这个题目是非常有深度的，所以你也可以把今天的内容分享给那些在金融部门工作的朋友，看看他们对这个问题的理解是不是和你一样。

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