## 422 | 老虎环球基金的“猛虎效应”是怎么形成的？

你好，这里是《邵恒头条》，我是邵恒。

上周，不少风险投资圈里的人都关注了一条新闻：老虎环球基金（Tiger Global Management）正在募集一个100亿美元规模的风险投资基金，用于投资科技领域的创业公司。而仅仅在一个月之前，老虎环球基金刚刚以同样的目的，融了一个67亿美元的基金。按规模算，这两期基金，在风险投资界的历史上都能排进前10。

这条新闻受到关注，除了老虎融资规模大、融资频率高以外，还有一个最关键的原因，那就是在过去一年当中，老虎在风投领域不是一般的活跃。他们俨然成了硅谷风投界的一只“猛虎”。2021年虽然才只过去了4个月，但是老虎环球基金已经完成了100轮投资。算下来，几乎是每天都要投一轮。

这种闪电式的投资速度，杀了传统风投基金一个措手不及。

硅谷媒体The Information 4月份有一篇报道，报道提到老虎环球基金领投了一家医疗数据公司Innovacer 1亿美元的融资。这轮融资，他们从跟创始人接头聊这件事到最终签署投资协议，只用了3天时间，而一般来说一家传统的VC基金投资，尽职调查的时间怎么也需要2-4个星期。

而且，老虎往往会先发制人，在创始人自己还没觉得需要融资的时候，老虎团队就会找上门来，说服创始人接受投资。在估值上，老虎的出手也相当阔绰大方。比如最近有一家旧金山的游戏聊天公司叫Discord，老虎投资他们的时候，一边按照71亿美元的估值买下来创业公司发的新股权，一边按照100亿美元的估值，从其他投资人手里买下了老股。而传统的风投基金，往往会追求用更低的估值，拿更多的股份。

这种土豪式、闪电式的投资打法，不免让人想起了4年前到处撒钱的软银愿景基金。而你也知道，软银大手笔投资的好几个明星项目，比如WeWork、Uber，后来都陷入了丑闻。因此不少硅谷投资人虽然感受到了老虎的压力，但是并不看好他们的投资风格。也有的人觉得，老虎这么干风险太高，说不准会步软银的后尘。

不过，最近我看了一个美国投资人艾佛利特·兰德（Everett Randle）对这个问题的讨论， 兰德是美国另一个著名基金“创始人基金”的执行董事，他倒是对老虎的打法充满敬畏。在他看来，老虎看似夸张的打法背后，其实有非常清晰的逻辑。而这种新的投资逻辑，正在改变风险投资的游戏规则和行业格局。公众号溯元育新把这篇文章翻译成了中文，在今天的《邵恒头条》中，我就来跟你分享一下兰德的观点。

老虎的投资逻辑是什么呢？一句话概括，他们给基金的核心产品来了一次升级，给创始人提供更好的钱。

这么说有点抽象。什么意思呢？其实基金做的生意，说白了就是一个把钱兜售给创业者的生意。不过，市场上的基金，每家都有钱，那这个卖钱的生意怎么能做到差异化呢？

现在主要靠品牌背书和附加价值。品牌背书很好理解：如果你的项目被一些顶级基金比如红杉、YC投资了，那么这本身就是对你公司价值的一种认证，以后融资、合作，别人都会对你刮目相看。

那附加价值是什么呢？就是你拿了我们基金的钱，你还能获得什么额外的好处。比如说，一些基金有专业的投后团队，可以帮你的创业公司招募核心高管，或者帮你的公司联系媒体做PR。有的基金会说你加入了我们，就相当于加入了我们的优秀创始人关系网络。还有，投资之后，一些投资人还会加入创业公司的董事会，投资人会说，我们可以给你的未来发展出谋划策，遇到问题一起解决。诸如此类，都是一笔投资带来的附加价值。

但是品牌背书和这些附加价值，对于一些最顶尖的创业团队来说，并没有那么大的吸引力。他们自己就有强大的品牌，而且有出色的高管团队、董事会成员。那对于这样的团队来说，什么有吸引力呢？

老虎环球基金认为，是更好的钱。什么叫更好的钱？那就是更便宜，更快而且更省事的钱。便宜体现在，同一笔投资，老虎要求的股份更少，给创业公司估值更高；快体现在，老虎基金的尽调流程要比其他基金的都简单，有的时候只需要一场会面，一天时间，一些创业公司现成的财务数据就可以了，创业者不需要在融资上投入大量的精力；更省事体现在，老虎的团队不要求加入董事会，甚至不需要创业者跟自己的团队定期接触。

那如果创业者在发展过程中遇到问题，希望寻求建议和帮助怎么办？老虎环球基金的投资里面，还包含一个很特别的服务，就是帮创业者支付雇佣顶级咨询公司贝恩的费用。这种资源对于创业公司来说太稀缺了，因为动辄一个咨询项目可能就要几百万美元。

之所以有这部分服务，是因为老虎环球基金认为，在创业成长期，风险投资人本来就帮不上什么忙，甚至还有可能帮倒忙。在企业的战略发展和管理上，与其让创业者去问投资人，不如给他们提供专业的帮助。

对于创业者来说，这样的资本，自然有巨大的吸引力。

而对于老虎的团队来说，这种策略也帮他们解决了一大难题，就是投资的规模化。老虎的投资人投完了钱，不需要花精力做投后管理，只需要把全部精力放在找到下一个好项目上就可以了。这也是为什么，老虎的投资团队虽然只有20个投资人，但是却能做到120天投出100轮。

不过，你肯定也能想到，老虎的打法优势虽然很突出，但是风险显而易见。比如说，尽调流程那么简单，万一投到了不靠谱的项目怎么办？把钱交给老虎管理的那些出资人，也就是他们的LP，能同意这么激进的投资策略吗？

兰德在他的文章里算了一笔账。按照他的分析，老虎的策略虽然会让基金的总体回报率下降，但是对于出资人来说，同样一笔钱，每年带来的回报却更高了。什么意思呢？

一般来说，一个基金融资之后，要按照一个预期的时间表配置资金。平均来说是在2-4年内把融到的资金花出去。

而资本的净收益是由什么决定的呢？是速度和投资回报倍数两者共同决定的。假设你融了10亿美元，每年投出去1/3，也就是3.3亿，预期总回报是三倍，那么平均算下来，这笔钱，每年的资本利得是多少呢？大约是6.66亿美元。

3倍回报 X 每年投资3.33亿 – 3.33亿本金 = 6.66亿/年。

但是，如果同样一笔钱，你只用了一年就投出去了，那么每年的资本利得是多少呢？假设因为你投得太快，预期回报降低了，不是3倍回报，而是2倍回报。那么每年的资本利得就是

2倍回报 X 一年投资10亿 – 10亿本金 = 10亿/年。

这么一来，基金的出资人可以获得跟传统的慢投资策略相比，1.5倍的净收益，这不是很划算吗？

当然，这样的投资策略依然有很高的风险，需要出资人对基金的运作有相当高的信任和信心。兰德指出，老虎能获得这样的信任有三个原因：

第一， 他们并不是风险投资的新手，在过去15年中他们已经有非常出色的投资回报，而2月份老虎的最新数据显示，老虎的私募基金内部净收益率是26%。

第二， 老虎基金自己的员工，就是他们最大的出资人。

第三， 老虎基金投资的科技项目，大多跟企业软件服务有关。兰德认为，这类企业的商业模式在过去5年当中被摸得相当透彻了，预测这些公司的成长路径远没有以前那么难。

当然，这样的投资策略是不是靠谱，还需要时间来验证。如果这个策略被证明有效，兰德认为从长期来看，风险投资领域的格局将会出现一个重大的变化，就是市场上腰部的基金，生存空间会受到挤压。

市场上的风投基金可能会出现两极化，一极是已经形成了强大品牌效应的顶级基金，或者在某一个垂直领域里深耕的基金。另外一极，就是类似于老虎这样的，基金规模庞大并且投资速度极快的。至于其他类型的基金，生存空间会越来越小。

好，兰德的观点我就给你分享到这了。

总结一下，兰德分析了老虎环球基金的投资策略：他们通过闪电式的投资速度，给创业者提供更便宜、更快、更省事的资本。这种策略让老虎的投资飞轮转动了起来，源源不断地为他们吸引更多热门的优质项目，同时给LP带来更高的年化收益。

从表面上看，老虎采取的是一个打破常识的投资策略。但你发现没有，经过兰德一分析，老虎在做的，不过是回归到了投资生意的本质，把“钱”变成了一个更好的产品。

好了，这就是今天的《邵恒头条》。我是邵恒，我们明天见。

原文：

Playing Different Games, by Everett Randle

https://randle.substack.com/p/playing-different-games（点击查看）

中文翻译

溯元育新：老虎基金的VC打法：你们太没想象力

https://mp.weixin.qq.com/s/UlX51Jvw53C2GP_X_RGJAg（点击查看）

老虎环球基金简介：

老虎环球基金是著名的对冲基金投资人，朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）授权他的门徒创立的，目前总共管理着650亿美元的资产。其中大约一半，投入了二级市场做股票投资，另一半用于在一级市场做私募投资，从种子轮到后期都会投。老虎环球基金和中国的渊源很深，他们在2010年投资了京东，2015年投资了滴滴，2017年又投资了美团点评。仅仅是在美团的股权就价值20亿美元。

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