## 262 | 全球经济是否会经历“V形反弹”？

你好，这里是《邵恒头条》，我是邵恒。

这段时间，如果你一直关注股市，你可能会注意到，国际市场整体处于拉升的态势。三月份，国际市场曾经经历了历史性暴跌。但现在，相比起三月的最低点，摩根士丹利的全球指数已经攀升了40%，纳斯达克指数攀升了46%，标普500攀升了30%以上。

不过，你也知道，全球的经济形势目前并不理想，就在这周一，世界银行刚刚发布消息，预测新冠疫情将会让全球经济萎缩5.2%。这意味着，全球经济将会陷入二战以来最严重的一次衰退。

那么，为什么在经济形势这么差的情况下，股市却一直攀升呢？

一个比较合理的猜测是，这是因为大家普遍对经济的复苏感到乐观，认为我们经历的衰退会是V形的。也就是说，经济在触底之后，会快速反弹。而股市的拉升，正反映出了这种期待。

那么，这样的乐观是否合理呢？V形反弹是否真的会发生呢？

关于这个话题，现在市场上是有争议的。今天，我想跟你分享一位投资人的观点，谁呢？橡树资本的创始人Howard Marks（霍华德•马克斯）。

如果你不是金融行业的从业者，可能会对这个名字感到陌生。在金融圈里，Howard Marks是一个很有名也很受尊敬的投资人。他创立的橡树资本是全球最大的不良资产投资基金，旗下管理的资产有1130亿美元。股神沃伦•巴菲特对他有很高的评价，巴菲特是这么说的，说如果我在邮件里，看到Howard Marks发来的投资笔记，那我一定会第一个打开读，因为每次读我都能学到东西。

前两天，我在公众号“聪明投资者”上，看到Howard Marks接受的一次深度访谈。在访谈中，他对于美国的经济形势进行了深入的分析（点击查看）。你也知道，美国在全球经济版图中仍然举足轻重。美国经济能不能快速反弹，也是国际投资者特别关心的话题。

在今天的《邵恒头条》中，我就来跟你分享一下，作为顶尖的投资人之一，马克斯对美国经济的复苏怎么看。

我先来说结论，很不幸，马克斯对美国经济形势的态度很悲观。他认为，这回的经济复苏会非常缓慢，并且会出现反复。

也就是说，经济的反弹在短期肯定不会是V形的。有可能是W形，有可能是耐克的勾形，甚至是L形。

那他为什么会有这样的判断呢？我们一一来拆解一下。

在访谈里，马克斯指出一个很常见的误区，就是现在很多人讨论经济复苏，背后会有一层假设，就是现在我们经历的经济衰退，有一定的周期性。

周期意味着比较规律的上下波动，有下滑，就有上浮；有过剩，就有修复。总之，这种波动是重复出现的，是一种经济规律。

但Howard Marks强调，今天的情况，却完全不是这样的。不是所有世界上发生的事情，都属于周期的一部分。新冠疫情造成的经济影响，完全是意料之外的突发事件，马克斯用了一个比较夸张的类比，就是“流星撞地球”。

而他认为，这次疫情带来的经济冲击，也远远超过历史上的经济衰退。

在访谈里，他是这么说的，如果你现在年过八旬，那么你可能在上世纪30年代，见到过比现在更差的情况。他引用了一组数字，说有分析认为这次的失业率，会突破大萧条时候的水平；第二季度美国GDP，可能会下降30%-40%，这个下滑的幅度是前所未有的。

既然如此，为什么美国股市还会大涨呢？

一个很重要的原因，是美国央行采取了非常强劲的干预措施，动用了各种各样的工具提振经济。

具体的措施说起来比较复杂，但是总体来说，我们可以理解为，美联储用各种方式给市场注入流动性。比如说，把利率降低到了接近0，甚至还考虑要不要允许负利率。

再比如，美联储亲自出手，买入了各种各样的资产，一方面提振资产价格，一方面也给市场注入信心，希望投资人能因此跟着买。

而且，这回美联储的买买买，那真是大手笔。3月23号，美联储宣布将会直接购买公司债，也就是ETF。两周之后，4月9号，美联储又宣布，购债计划进一步拓展，就连垃圾债也会买。

要知道，这些措施在美国都是史无前例的。在这些政策被公布之后，甚至有人猜测说，美联储在未来，直接买入股票也不是不可能。

而这些买买买的行为，让美国的债市水涨船高。从4月9号到4月15号那一周期间，华尔街的投资人向美国的垃圾债基金追加了76亿美元的投资。

这对于股市有什么影响呢？马克斯认为，美联储大量购债，导致高等级的债券收益率下降。相比之下，股票的性价比看起来更高，所以股票价格也会随之上升。

另外，美联储采取这么强力的措施，也相当于给整个市场的信心打了一针强心针。美联储都乐意给经济托底，投资人干嘛非要跟美联储对着干呢？跟着买呗。

所以说，现在的情况相当于，美联储凭一己之力，拍胸脯打包票，把美国的债市、股市托起来了。

那这就有问题了。

马克斯打了一个比方，说现在市场的情况就像是，有一个喷泉顶起了一个球。这个球的下面只有喷泉水，没有别的东西，如果喷泉关了，球就会掉下来。

翻译一下，他的意思是，一旦美联储停止买入，市场就会发生崩溃，所有人会变成接盘侠。美联储靠买买买，提振了市场，但是只有美联储一直买下去，市场才能保持上涨。

而美联储能不能一直买呢？在马克斯看来，这种情况显然是不可能的，美联储也没有用不尽的弹药，总有子弹打完的一天。所以他认为，整个市场非常脆弱。

即便我们假设，美联储能一直买，这也不会是件好事。从长期来看，美联储的持续援助，可能会给社会的经济环境造成负面的影响。

一个负面影响，是继续鼓励高风险的经济活动。

他说，美国现在仍然有大量高杠杆的公司和投资机构，急需大量的资金才能避免破产。但是，如果这些公司能被“兜底”，免受惩罚，那么这就会向人们传递一个不好的信号，让更多人认为，从事高风险的活动没什么代价。

美国的航空公司就是这样的案例，从2010年到2019年期间，航空公司大量借款，把95%以上的自由现金流都用于股票回购。但是现在，美国政府正在对这些公司进行救助，这样的救助，可能会让人们在未来更冒进。

除此之外，还有一个负面影响，就是激化社会矛盾。因为来自于政府的救助，受益的对象是大公司、有钱人，而失业的美国老百姓却没法从中分一杯羹。这会导致贫富差距进一步拉大，民粹主义的趋势也会因此恶化。

好了，以上就是橡树资本投资人，霍华德•马克斯对当前经济形势的看法。

总结一下，就美国经济的实际情况来说，他认为目前的经济环境是上世纪30年代以来最差的情况。市场表现出的乐观，并不是基于现实情况的乐观，而是基于对美联储兜底的信心。马克斯对这样的现象感到担忧，因为美联储也总有弹药打完的时候，到时候，所有人都会变成接盘侠。

访谈里还有不少有意思的细节，如果你感兴趣，我推荐你到公众号“聪明投资者”上去看看原文，链接我放在文稿里了。

当然了，我得说明一下，这些观点只是马克斯的一家之言。他在访谈里反复强调了一件事，就是在市场上，关于经济能不能快速反弹，以及股价是不是合理，是有分歧的。而他自己是比较悲观的一方。其他投资人的分析和立场，我会为你持续关注。

好了，这就是今天的《邵恒头条》。我是邵恒，我们明天见。

参考文献：

《霍华德·马克斯最新访谈全文：市场就像喷泉上的球，一旦水流停止，球就会掉下来》，微信公众号：聪明投资者

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