## 第41期-3 | 全球投资底层逻辑在怎么变？

刚才说到通胀问题，今年下半年的货币政策，大概率是利率有温和下行的趋势，但这个趋势对股市债市形成一定的利好。接下来一个问题说到股市表现，股市是一个很虚构的概念。今年上半年股市表现不好，上证沪深300跌了0.8%，教育行业跌了快30%，房地产行业跌了百分之十几，金融大概都是-3、-4。但是创业板和科创板大概都在12%左右，有一些行业很好，比如医疗行业涨了差不多12%，煤炭行业涨了18%。

所以接下来的问题就是，如果我们说是牛的话，是普牛还是结构牛？很明显，还是结构牛。为什么会是结构牛呢？这里面就跟全球投资大逻辑的转变有很强关系。我们用美国的例子来看看。

今年有一个风云人物，木头姐，她的基金特别热，有好多种标题，叫做女版巴菲特。你看木头姐的持仓全都是云通讯、云计算、基因编辑、新能源车、流媒体，都跟数字行业密切相连，她把它叫颠覆式创新。她有好多个基金，名叫方舟，来自诺亚方舟，寓意我们要乘上新世纪数字时代的诺亚方舟。木头姐这两年特别火，基本保持100%多的涨幅，远远超过纳斯达克、道琼斯指数。

还有一个叫做BG，Baillie Gifford & Co，他更像巴菲特，只不过他们的赛道不一样。BG是一家英格兰基金，是最早投马斯克特斯拉的，他陪跑了特斯拉七年，从它最小的时候开始。他们的投资风格是他不投五年以下的，如果我只持有你五年以下我就不持有你，一旦持有就重仓。

木头姐的赛道和BG的投资风格一样，就是颠覆式创新，数字时代、数字企业、数字未来、数字医疗、数字媒体，就是数字资产。BG跟她差不太多，他们的PORTFOLIO很接近，他对高风险规避较大，会投腾讯、阿里这种现金流比较好、护城河比较高的数字企业。

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这个时候回来看巴菲特跑输指数已经十年，2010年开始老巴就跑输标普500，标普500是跑输纳斯达克的。我们在去年《香帅中国财富报告》第8讲里重点讲过银行这样的金融企业还能投吗，长期看是下行赛道，我们讲了很多逻辑，低增长高债务，不确定性提高，坏账率很高。巴菲特的持仓是苹果一支，四个传统金融股，其余的是卡夫、可口可乐。卡夫、可口可乐不是不好的企业，而是不再是爆发性企业。

美国中产崛起消费的红利时代渐渐过去，老巴是金融消费资本主义，过去十年这个趋势已经比较明显，从巴菲特到木头姐、BG的投资逻辑，从美国金融消费资本主义到美国数字科技资本主义，从金融消费资本到数字科技资本，这个事情不是美国逻辑，而是全球财富的方向和趋势。

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今天有一个话题是狗狗币比特币还能买吗？数字资本和数字资产是全球方向和趋势，2020年比特币7千美元，今年涨到了接近6万5千美元，现在已经被打得一塌糊涂了，大概在3万5千美元左右徘徊。我们城邦里讨论特别热烈的狗狗币两个月内从0.0047美元涨到了0.68美元，涨了150倍，现在跌到0.23美元也有50倍，这完全吻合比特币和其他数字货币大涨的两个底层逻辑，第一个逻辑叫短期逻辑，第二个逻辑叫长期逻辑。第一个明显是钱多，资金出来了得有足够大的蓄水池，只有美国国债、中国国债这样的蓄水池才接得住这样的水。比特币有无限的拓展性，反正没有什么上限，这个池子得变得很宽，量宽的效应。既然我们都知道量宽已经持续宽松，会有羊群效应，聪明的钱跟着泡沫走，这两个会互相加强。

比特币有一个长期逻辑，我把它叫做叙事逻辑、灰色经济逻辑、仙子效应。

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叙事逻辑，可以看我们《财富报告》的第12讲，货币的价值来自共同信念，共同信念越普适、越强、越稳固，价值就越高越稳固。美国的信念通过叙事产生，我们课里讲的逻辑是比特币为什么大涨，大家当年对现行货币体系特别不满意，要自由要民主，你们是集中式的，咱们是分布式的，我要对抗你们，这是自由的、隐秘的、隐私的货币。这个叙事通过一个社交媒体病毒式的传播，迅速凝聚了共识，这是它的叙事逻辑，所以每次国际主权信用货币受到挑战的时候比特币就大涨，新冠疫情、美国的量宽都大涨，这是叙事逻辑。

灰色经济逻辑，这是我今年想透的事，只要有人类社会就会有灰色经济的存在。原来灰色经济是顽固存在于世界，但一旦主权货币往前推进它的数字货币体系，数字货币连一点藏匿的空间都没有，都透明了，但这是反人性的。在恶没消灭之前，灰色经济一定存在，它得有藏身之处和通用货币。我们都知道了数字货币是未来，但它们是未来数字时代里灰色经济的一个通用货币。

仙子效应是货币学里很常用的理论，我们愿意接受货币是因为你愿意接受货币，你愿意接受货币是因为他愿意接受货币，你相信你左边的人会接受货币，最后总会归到一个源头，最后这个共识的源头就是主权货币的源头，这就叫仙子效应。这个咒语归到源头，对于主权货币，我们都相信国家会接受这种货币作为税收，你可以用它来交税，来偿还债务。

数字货币也有仙子效应背后的源头，但很抽象，是我们都相信数字货币是未来。这两个共识中间的差异是前者具象，美国会接受美元作为税收，但不会接受人民币，中国也不会接受美元作为税收，这是很具象、确切的。但是在这个共识里面，我们只知道数字货币是未来，但是不知道谁是未来的王者，这个共识是脆弱的。这些就是数字货币非常底层的逻辑，它有存在的道理。很清晰地问你能不能投的问题，我下面给简单粗暴的结论。

第一条，数字货币是未来，不意味着比特币是未来，当然也不意味着以特币、莱特币、狗狗币是未来。狗狗币是笑话下的产物，它的算法有很多漏洞，这意味着数字货币的未来已来，但是这个未来是一个未知的未来。

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跟前面木头姐的做法很像，我们不是在投现在，我们是在赌未来。这两个词差异很大，没有对错，一个是赌未来，一个是投现在，数字货币、现在、未来，谁会胜出来？当我们面临着一个非常清晰的愿景，数字货币就是未来，新能源车是未来，但是未来的具体标的非常模糊。你知道新能源车谁能跑出来吗，当然现在特斯拉有头部效应，数字货币比特币有头部效应，当我们面临清晰的未来远景而模糊的具体标象时，人类有限的注意力会放在头部上面。我买新能源车就去赌特斯拉，这是很理性的做法，投数字货币你投的是注不是资，这件事情要非常清晰。

总结刚才说到的那几个逻辑叙事，现在社交媒体叙事这么快，共识才会产生得这么快。成也萧何败也萧何，社交媒体让共识凝聚得快，同时也会让叙事这个信念崩塌得快，马斯克两条推特就把比特币两天之内打掉14%。还有灰色经济，任何政府都不允许一个强大的灰色经济体的存在，千万不要低估监管的压力。这种叙事的脆弱性、灰色经济跟政府中间的对抗会使得仙子效应非常脆弱。

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交易数字货币有些基本原则，因为你下的是注，要有愿赌服输的心态。第二要把它当做消费，我也想买点比特币，可能很富也可能就是一串数字，要有这种消费的心态。第三，它是个高风险的资产配置，所以要小比例，全部投入不行。另外就是一些风险提示：量宽要退出、数字货币是中美协作中的最大抓手、社交媒体时代快速的信念会形成也会崩塌，还有灰色经济的“非标性”。

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