## 第380期丨价值投资

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有一个词，叫“价值投资”，因为巴菲特这些年名气越来越大，中国谈论“价值投资”的人也越来越多。

那到底什么是价值投资？

最简单地理解，就是长期持有一家好公司的股票。所以很多人觉得，一个是拼眼光，知道什么是好公司；一个是拼耐心，看能不能拿住这只股票很久。

但是，这么理解还是有问题，好公司的股票就不跌吗？持有时间长，赚的就多吗？不一定吧，所以这么简单地理解价值投资还是有问题。

但是，最近我看了李录先生在北大光华管理学院的一场演讲，系统地讲解了什么是价值投资。我觉得，不仅是对投资，对立身处世的很多方面都有启发。

首先我们介绍一下李录这个人。他是巴菲特的搭档查理·芒格的学生和密友，是查理·芒格家族资产的主要管理者。

可以说，他是华人中和巴菲特的价值投资思想接触最深入的人。

李录在这次演讲中先问了一个很基础的问题：如果你要做投资，那从长期看，什么样的资产可以让你的财富持续、有效、安全、可靠地增长？

是现金吗？很多人也确实觉得现金最可靠。

但是只要稍一深想，就会知道现金靠不住，因为有通货膨胀。李录算了一笔账，如果1802年你有一美元，今天这一美元值多少钱？

答案是5美分。两百多年之后，一美元现金丢掉了95%的购买力！

那是黄金吗？很多人都把黄金当做很好的保值方式。

但是算算账就知道，在两百年前用一美元购买的黄金，今天能有多少购买力？是3.12美金。确实是保值了，但是如果说在两百年里升值了3、4倍，这个投资效率也太低了。

那正确答案是什么呢？其实是股票。

这跟很多人的直觉相反，股票大涨大跌，风险好像是最高的啊。但是，如果不看具体的哪一只股票，而是从长期来看市场，我们还是算一笔账。如果我们在1802年投资美国股市一美元，今天它的价格是多少呢？

即使扣除通货膨胀因素，它今天的价值是103万，升值了一百万倍。要知道，这两百多年里，美国股市的年化回报率只有6.7%，不算高啊，但是怎么两百年就能达到100万倍呢？

我刚看到这个数字也不相信，掏出计算器算了一下，果然如此。这就是复利的力量，怪不得爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹。

你看，被大家认为最保险的现金，反而在两百年里面丢失了95%的价值；而被大家认为风险最大的股票，则增加了将近100万倍。

为什么？原因很简单，现金因为通货膨胀而贬值，而股票价值的背后是好公司，以及好公司加在一起推动的经济增长。所以结论是，要投资，就应该持有股票。

但是问题来了，为什么很多人炒股不挣钱呢？原因也很简单，股票市场一直在上下波动。那好，有没有一种投资方法，不是旁门左道，可以不断被重复、学习，可以长期给我们带来可靠、安全的回报？

有，业界公认的办法就是价值投资。

那什么是价值投资呢？这个概念最早是由格雷汉姆（又译：格雷厄姆）最先形成的一套体系。而现在，它的代表人物就是巴菲特和查理·芒格。它的含义，用李录的话来说，很简单，就是四项基本原则。只要你认可和掌握了以下四条，你就是价值投资者。

第一个原则，首先得搞清楚股票的本质到底是什么？

在一般人眼里，股票就是投资工具，低买高卖就挣钱，反之就赔钱。但是在价值投资者看来，不对，买股票，买的不是那个投资工具，买的是一家好公司的一部分所有权。

这个概念非常重要。

如果你把股票看成是投机工具，那就等于进了赌场，十赌九输，久赌无赢，这是铁律。但是如果把股票看成是好公司的一部分，那么随着GDP的增长，好公司会不断创造价值，股票价格就是这部分新价值的体现。

你看，通常理解的价值投资，就是长期持有一支股票，看来是不对的。

问题不在于你是不是长期持有，而是你心里觉得持有的是什么。打个不尽恰当的比方，持有投机品，相当于养猪，那当然是便宜了就买，觉得差不多了就卖，买卖的风险极高。

而持有好公司，相当于养儿子，该培养培养，该出门出门，结果当然是长期持有。所以，长期持有是结果，而不是原因。

价值投资的第二个基本原则，我们还得理解市场是什么。

一般的理解，市场是交易的场所，它发来价格信号，所有的交易者根据这些信号进行交易，所以市场是我们的老师。

但是在价值投资者看来，不是这样的。股票市场从来不能告诉你，真正的价值是什么。你不能把市场当做老师，甚至不能把市场涨跌看成博弈对象，你只能把市场看成是一个服务者。

什么意思呢？市场只是为你服务的，能够给你提供机会，让你去购买所有权；也会给你一个机会，在你很多年之后需要钱的时候，能够把它出让，变成现金。

至于市场的涨跌，吸引那么多人涌入市场，是让这个工具变得更好用而已。短期的涨跌，和价值投资者没有关系。

但是很可惜，绝大部分投资股票的人，不是这么看待市场的。

价值投资的第三个原则，叫留出安全边际。说白了，就是只买价格大大低于公司内在价值的股票。

因为投资的本质是对未来进行预测，而预测不可能是百分之百准确，只能是一个概率。万一预测错了，至少不会亏很多钱；而如果预测是对的，你的回报就会比别人高出很多很多。所以，价值投资，不是指持有好公司股票，而是指持有价格远远低于价值的好公司的股票。

关于价值投资，各种各样深奥的解释很多，但其实原则很简单。以上三个原则，我们可以用大白话再归纳一遍。

第一，拨开股市的表象，你买的不是投机品，你是买了一家公司的一部分。你要赚的不是股价波动的差价，而是这个好公司在经济增长过程中创造的价值。

第二，你的博弈对象，不是市场。关于这只股票的真实价值，市场什么都不能告诉你，它只是一个服务于你的工具。

第三，不是买所谓的好公司，而是买价格低于价值的好公司。

那这背后的智慧是啥？在我看来，价值投资的全套智慧都是一种叫“不丢失目标”的智慧。这里面有两种核心能力。

第一，认准自己目标的能力。

经济在增长，核心的动力是好公司。你不是在和市场对赌，而是在搭上好公司成长的那班船，这是股票投资能挣钱的核心原理。这个核心不丢，你的投资就不会出大的风险。

第二，不被其他因素干扰的能力。

市场起起落落，账面财富忽多忽少，有多少人真能无视这种波动，死死盯住自己拥有的核心价值和最终目标？这可能也是价值投资这个词，说的人很多，但是真正做到的人很少的原因。

我以前的节目里引述过吴伯凡老师举过的一个例子。不会开车的人，盯住的是方向盘，把工具本身当成了博弈的对象，结果车就开得歪七扭八。而会开车的人，盯住的是远方的路，自然就能开出一条直线。

投资如此，达成任何目标，说到底无非也就是这种不丢失目标的方法。

前面我们讲过，价值投资一共有四项原则，但是今天只讲了三条。对，这三条是格雷汉姆很早就总结出来的，而第四条原则，则是巴菲特后来加进去的。

我们明天接着聊这第四条原则，明天见。

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### 💡 精华要点
- 价值投资是一种“不丢失目标”的智慧，这里面有两种核心能力。
- 第一，认准自己目标的能力。经济在增长，核心的动力是好公司。你不是在和市场对赌，而是在搭上好公司成长的那班船，这是股票投资能挣钱的核心原理。
- 第二，不被其他因素干扰的能力。市场起起落落，账面财富忽多忽少，有多少人真能无视这种波动，死死盯住自己拥有的核心价值和最终目标？
- 这可能也是价值投资这个词，说的人很多，但是真正做到的人很少的原因。
